《財(cái)務(wù)管理學(xué)》習(xí)題解答(人大版·第四版)

中國(guó)人民大學(xué)會(huì)計(jì)系列教材第四版 財(cái)務(wù)管理學(xué) 章后練習(xí)參考答案 第一章 總論（王老師） 二、案例題 答：（ 1）（一）以總產(chǎn)值最大化為目標(biāo) 缺點(diǎn)： 1. 只講產(chǎn)值，不講效益； 2. 只求數(shù)量，不求質(zhì)量； 3. 只抓生產(chǎn)，不抓銷(xiāo)售； 4. 只重投入，不重挖潛。 （二）以利潤(rùn)最大化為目標(biāo) 優(yōu)點(diǎn)：企業(yè)追求利潤(rùn)最大化，就必須講求經(jīng)濟(jì)核算，加強(qiáng)管理，改進(jìn)技術(shù)，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率， 降低產(chǎn)品成本。這些措施都有利于資源的合理配置，有利于經(jīng)濟(jì)效益的提高。 缺點(diǎn)： 1. 它沒(méi)有考慮利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的時(shí)間，沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值； 2. 它沒(méi)能有效地考慮風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，這可能會(huì)使財(cái)務(wù)人員不顧風(fēng)險(xiǎn)的大小去追求最多的利潤(rùn)； 3. 它往往會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)決策帶有短期行為的傾向，即只顧實(shí)現(xiàn)目前的最大利潤(rùn)，而不顧企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。 （三）以股東財(cái)富最大化為目標(biāo) 優(yōu)點(diǎn)： 1. 它考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的高低，會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生重要影響； 2. 它在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為，因?yàn)椴粌H目前的利潤(rùn)會(huì)影響股票價(jià)格，預(yù)期未來(lái)的利潤(rùn)也會(huì)對(duì)企業(yè)股票價(jià)格產(chǎn)生重要影響； 3. 它比較容易量化，便于考核和獎(jiǎng)懲。 缺點(diǎn)： 1. 它只適用于上市公司，對(duì)非上市公司則很難適用； 2. 它只強(qiáng)調(diào)股東的利益，而對(duì)企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠； 3. 股票價(jià)格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財(cái)目標(biāo)是不合理的。 （四）以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo) 優(yōu)點(diǎn)： 1. 它考慮了取得報(bào)酬的時(shí)間，并用時(shí)間價(jià)值的原理進(jìn)行了計(jì)量； 2. 它科學(xué)地考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系； 3. 它能克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為，因?yàn)椴粌H目前的利潤(rùn)會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值，預(yù)期未來(lái)的利潤(rùn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響所起的作用更大。 缺點(diǎn)：很難計(jì)量。 進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理，就是要正確權(quán)衡報(bào)酬增加與風(fēng)險(xiǎn)增加的得與失，努力實(shí)現(xiàn)二者之間的最佳平衡，使企業(yè)價(jià)值達(dá) 到最大化。因此，企業(yè)價(jià)值最大化的觀點(diǎn)，體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的深層次認(rèn)識(shí)，它是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的最優(yōu)目標(biāo)。 （ 2）青鳥(niǎo)天橋的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是追求控股股東利益最大化。 （ 3）青鳥(niǎo)天橋最初減少對(duì)商場(chǎng)投資并導(dǎo)致裁員的決策是不合理的。隨后的讓步也是為了控股股東利益最大化，同時(shí)也適當(dāng)?shù)乜紤]了員工的一些利益，有一定的合理性。 作為青鳥(niǎo)天橋的高管人員，會(huì)建議公司適當(dāng)向商場(chǎng)業(yè)務(wù)傾斜，增加對(duì)商場(chǎng)業(yè)務(wù)的投資，以提高商場(chǎng)業(yè)務(wù)的效益，而不是裁員。 （ 4）控制權(quán)轉(zhuǎn)移對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的影響： 1. 控制權(quán)轉(zhuǎn)移會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)發(fā) 生轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)（或國(guó)有控股公司）相關(guān)者利益最大化目標(biāo)轉(zhuǎn)向控股股東利益最大化。在案例中，原來(lái)天橋商場(chǎng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是相關(guān)者利益最大化，在北大青鳥(niǎo)掌控天橋商場(chǎng)后，逐漸減少對(duì)商場(chǎng)業(yè)務(wù)的投資，而是將業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向母公司的業(yè)務(wù) 高科技行業(yè)，因此天橋商場(chǎng)在控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移后的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是追求控股股東利益最大化。 2. 控制權(quán)轉(zhuǎn)移中各利益集團(tuán)的目標(biāo)復(fù)雜多樣。原控股方、新控股方、上市公司、三方董事會(huì)和高管人員、政府、員工利益各不相同。因此，在控制權(quán)轉(zhuǎn)移過(guò)程中，應(yīng)對(duì)多方利益進(jìn)行平衡。 第二章 財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念（王老 師） 二、練習(xí)題 1. 答：用先付年金現(xiàn)值計(jì)算公式計(jì)算 8 年租金的現(xiàn)值得： A n（ 1 + i） = 1500 8（ 1 + 8%） = 1500 1 + 8%） = ） 因?yàn)樵O(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買(mǎi)價(jià)，所以企業(yè)應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)該設(shè)備。 2. 答：（ 1）查 得： 8 = A n 得： A = = = 元） 所以，每年應(yīng)該還 元。 （ 2）由 A n 得： n = 則 n = = 得： 5 = 6 = 用插值法： 年數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù) 5 n ，解得： n = ） 所以，需要 才能還清貸款。 3. 答：（ 1）計(jì)算兩家公司的期望報(bào)酬率： 中原公司 = 40% 20% 0% 22% 南方公司 = 60% 20% （ 26% （ 2）計(jì)算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)離差： 中原公司的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 14% 南方公司的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = （ 3）計(jì)算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率： 中原公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = 南方公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = （ 4）計(jì)算兩家公司的投資報(bào)酬率： 中原公司的投資報(bào)酬率為： K = 10% + 5% 64% = 南方公司的投資報(bào)酬率為： K = 10% + 8% 96% = 4. 答：根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型： K = （ 得到四種證券的必要報(bào)酬率為： 8% + 14% 8%） = 17% 8% + 14% 8%） = 14% 8% + 14% 8%） = 8% + 14% 8%） = 23% 5. 答：（ 1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 = 13% 5% = 8% （ 2）證券的必要報(bào)酬率為： K = （ = 5% + 8% = 17% （ 3）該投資計(jì)劃的必要報(bào)酬率為： K = （ = 5% + 8% = 由于該投資的期望報(bào)酬率 11%低于必要報(bào)酬率，所以不應(yīng)該進(jìn)行投資。 （ 4）根據(jù) K = （ 得到： 6. 答：債券的價(jià)值為： P = I n + F n = 1000 12% 5 + 1000 8 = 120 1000 ） 所以，只有當(dāng)債券的價(jià)格低于 時(shí)，該債券才值得投資。 三、案例題 1. 答：（ 1） 6 （ 2）設(shè)需要 n 周的時(shí)間才能增加 12 億美元，則： 6 計(jì)算得： n = ） 70（周） 設(shè)需要 n 周的時(shí)間才能增加 1000 億美元，則： 6 計(jì)算得： n 514（周） ） （ 3）這個(gè)案例給 我們的啟示主要有兩點(diǎn)： 1. 貨幣時(shí)間價(jià)值是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)非常重要的價(jià)值觀念，我們?cè)谶M(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策時(shí)必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響； 2. 時(shí)間越長(zhǎng)，貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響越大。因?yàn)橘Y金的時(shí)間價(jià)值一般都是按復(fù)利的方式進(jìn)行計(jì)算的，“利滾利”使得當(dāng)時(shí)間越長(zhǎng)，終值與現(xiàn)值之間的差額越大。在案例中我們看到一筆 6 億美元的存款過(guò)了 28 年之后變成了 1260 億美元，是原來(lái)的 210 倍。所以，在進(jìn)行長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)決策時(shí)，必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響，否則就會(huì)得出錯(cuò)誤的決策。 2. 答：（ 1） （ I）計(jì)算四種方案的期望報(bào)酬率： 方案 A = 10% 10% 10% 10% 方案 B = 6% 11% 31% 14% 方案 C = 22% 14% （ 12% 方案 D = 5% 15% 25% 15% （ 算四種方案的標(biāo)準(zhǔn)離差： 方案 A 的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 0% 方案 B 的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 方案 C 的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 方案 D 的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = （ 算四種方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率： 方案 A 的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = 方案 B 的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = 方案 C 的 標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = 方案 D 的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = （ 2）根據(jù)各方案的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算出來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)離差率可知，方案 C 的標(biāo)準(zhǔn)離差率 大，說(shuō)明該方案的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)最大，所以應(yīng)該淘汰方案 C。 （ 3）盡管標(biāo)準(zhǔn)離差率反映了各個(gè)方案的投資風(fēng)險(xiǎn)程度大小，但是它沒(méi)有將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬結(jié)合起來(lái)。如果只以標(biāo)準(zhǔn)離差率來(lái)取舍投資項(xiàng)目而不考慮風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的影響，那么我們就有可能作出錯(cuò)誤的投資決策。所以，在進(jìn)行投資項(xiàng)目決策時(shí)，除了要知道標(biāo)準(zhǔn)離差率之外，還要知道風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，才能確定風(fēng)險(xiǎn) 報(bào)酬率，從而作出正確的投資決策。 （ 4）由于方案 D 是經(jīng)過(guò)高度分散的基金性資產(chǎn)，可用來(lái)代表市場(chǎng)投資，則市場(chǎng)投資報(bào)酬率為 15%，其為 1；而方案 A 的標(biāo)準(zhǔn)離差為 0，說(shuō)明是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資，所以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%。則其他三個(gè)方案的分別為： 方案 A 的 方案 B 的 方案 C 的 各方案的必要報(bào)酬率分別為： 方案 A 的 K = （ = 10% + 0（ 15% 10%） = 10% 方案 B 的 K = （ = 10% + 15% 10%） = 方案 C 的 K = （ = 10% + 15% 10%） = 方案 D 的 K = （ = 10% + 1（ 15% 10%） = 15% 由此可以看出，只有方案 A 和方案 D 的期望報(bào)酬率等于其必要報(bào)酬率，而方案 B 和方案 以只有方案 A 和方案 D 值得投資，而方案 B 和方案 第三章案例思考題參考答案（劉老師） 1答： 2005 年初 流動(dòng)比率 = =速動(dòng)比率 = = 產(chǎn)負(fù)債率 = 100% = 2005 年末 流動(dòng)比率 = = 動(dòng)比率 = = 產(chǎn)負(fù)債率 = 100% = 分析：與同行業(yè)平均水平相比，海虹公司流動(dòng)比率，速動(dòng)比率較低，而資產(chǎn)負(fù)債水平較高，說(shuō)明公司的償債能力低于行業(yè)平均水平。 2005 年初與年末的數(shù)據(jù)縱向比較，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率均 下降了，而資產(chǎn)負(fù)債水平卻上升了，說(shuō)明公司償債能力呈下降趨勢(shì)，需要控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高償債能力。海虹公司在 2005 年末有一項(xiàng) 50 萬(wàn)元的未決訴訟，是公司的一項(xiàng)或有負(fù)債，數(shù)額比較大，對(duì)公司的償債能力有一定影響。 2. 答： 2005 年 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 = = 貨周轉(zhuǎn)率 = = 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = = 析：與同行業(yè)相比海虹公司的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都高于行業(yè)平均水平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率要低于行業(yè)平均水平，說(shuō)明公司在應(yīng)收賬款的管理方 面存在一定問(wèn)題，要加快應(yīng)收賬款的回收，總體看來(lái)，公司營(yíng)運(yùn)能力較好。 3. 答： 2005 年 資產(chǎn)凈利率 = 100% = 銷(xiāo)售凈利率 = 100% = 凈資產(chǎn)收益率 = 100% = 分析：與同行業(yè)相比，海虹公司的資產(chǎn)凈利率，銷(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都超過(guò)行業(yè)平均水平，其中特別是凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出行業(yè)平均值，公司獲利能力很強(qiáng)。但 2006 年開(kāi)始海虹公司將不再享受 8%的稅收優(yōu)惠政策，綜合稅率增加到 12%， 在其他因素不變的情況下，如果將 2005 年的數(shù)據(jù)調(diào)整為 12%的稅率進(jìn)行計(jì)算，凈利潤(rùn)將減少到 363 萬(wàn)元。則三個(gè)指標(biāo)為： 資產(chǎn)凈利率 = 100% = 銷(xiāo)售凈利率 = 100% = 凈資產(chǎn)收益率 = 100% = 可見(jiàn)，三個(gè)指標(biāo)都下降許多，特別是銷(xiāo)售凈利率將減少到 低于行業(yè)平均值，這說(shuō)明稅率的提高對(duì)公司的盈利有較大的影響，也說(shuō)明公司的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的獲利能力并不太強(qiáng)。但是，資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率仍然高于行業(yè)平均水平，說(shuō)明該公司的資產(chǎn)盈利能力還是較強(qiáng)，這主要是因 為該公司具有較高的財(cái)務(wù)杠桿和較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 4通過(guò)以上的計(jì)算分析，可知海虹公司的財(cái)務(wù)狀況存在的主要問(wèn)題有： (1)負(fù)債水平較高，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，說(shuō)明公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。 (2)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率較低，需加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，加快應(yīng)收賬款回收速度。 (3)主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力需要提高，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)成本管理，提高銷(xiāo)售凈利率。 第四章 長(zhǎng)期籌資概論（荊老師） 二練習(xí)題 1答： 根據(jù)因素分析法的基本模型，得： 2006 年資本需要額 =（ 8000 400） (1+10%) (1 5%)=7942 萬(wàn)元 2答： （ 1） 2006 年公司留用利潤(rùn)額 =150000（ 1+5%） 8% (1 33%) 50% = 4221 萬(wàn)元 （ 2） 2006 年公司資產(chǎn)增加額 4221+150000 5% 18%+49 5620 萬(wàn)元 3答： 設(shè)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)量為 x,資本需要總額為 y，由預(yù)測(cè)籌資數(shù)量的線(xiàn)性回歸分析法， 可得如下的回歸直線(xiàn)方程數(shù)據(jù)計(jì)算表： 回歸直線(xiàn)方程數(shù)據(jù)計(jì)算表 年度 產(chǎn)銷(xiāo)量 x（件） 資本需要總額 y(萬(wàn)元 ) xy 001 1200 1000 1200000 1440000 2002 1100 950 1045000 1210000 2003 1000 900 900000 1000000 2004 1300 1040 1352000 1690000 2005 1400 1100 1540000 1960000 n=5 x=6000 y=4990 037000 x 2=7300000 將上表數(shù)據(jù)代入下列方程組： y= b x a x + b 4990=5a +6000b 6037000=6000a+730000b 求得 a=410 b=以： （ 1） 不變資本總額為 410 萬(wàn)元。 （ 2） 單位可變資本額為 元。 （ 3） 將 a=410， b=4900，代入 y=a+ y=410+4900x 將 2006 年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)量代入上式，測(cè)得 2006 年資本需要總額： 410+1560=元 三案例題 答： 1.（ 1）公司目前的基本狀況：首先該公司屬于傳統(tǒng)的家電制造業(yè)，從生產(chǎn)規(guī)模上看，其處于一個(gè)中游的態(tài)勢(shì)；從產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力角度分析，其具備一定的競(jìng)爭(zhēng)能力，從生產(chǎn)能力角度分析，其面臨生產(chǎn)能力不足的問(wèn)題。 （ 2）公司所處的經(jīng) 濟(jì)環(huán)境：在宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面，該公司正處于一個(gè)旺盛的蓬勃上升期；從產(chǎn)品生命周期變化的角度分析，該產(chǎn)品正面臨需求旺盛的良好機(jī)遇； （ 3）對(duì)公司的影響：由于該公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品正面臨一個(gè)大好的發(fā)展機(jī)遇，但其生產(chǎn)能力的不足客觀上必將對(duì)公司的獲利發(fā)展造成不利影響，如果不能盡快解決生產(chǎn)能力不足的問(wèn)題，很可能還會(huì)削弱其產(chǎn)品已形成的一定競(jìng)爭(zhēng)力，使其處于不利地位。 2該公司擬采取的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)策略是可行的。 首先，加大固定資產(chǎn)投資力度并實(shí)行融資租賃方式，擴(kuò)充廠(chǎng)房設(shè)備可以解決該公司生產(chǎn)能力不足的問(wèn)題； 第二，實(shí)行賒購(gòu)與現(xiàn)購(gòu)相結(jié)合 的方式，可以緩和公司的現(xiàn)金流支出，緩解財(cái)務(wù)壓力； 第三，由于該產(chǎn)品正處于需求旺盛的階段，因此開(kāi)發(fā)營(yíng)銷(xiāo)計(jì)劃，擴(kuò)大產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率是很有必要的； 第四，由于生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的需要，增聘擴(kuò)充生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的技術(shù)工人和營(yíng)硝人員也是勢(shì)在必行的。 3企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)對(duì)其籌資行為及結(jié)果具有直接影響，具體到該公司而言，其籌資的動(dòng)機(jī)無(wú)疑是擴(kuò)張性的。擴(kuò)張性的籌資動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的直接結(jié)果便是企業(yè)資產(chǎn)總結(jié)和資本總額的增加；從企業(yè)所借助的具體籌資渠道而言，該公司應(yīng)結(jié)合自身情況選擇租賃籌資，投入資本籌資等多種渠道相結(jié)合的方式；從籌資的類(lèi)型選擇進(jìn)行 分析，該公司應(yīng)該采用長(zhǎng)短期資本結(jié)合，內(nèi)部籌資和外部籌資相結(jié)合，直接和間接籌資相結(jié)合的方式，在保持濕度風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以較低的資本成本率實(shí)行滿(mǎn)足公司發(fā)展的籌資決策。 第五章 長(zhǎng)期籌資方式（荊老師） 二練習(xí)題 1答： （ 1）實(shí)際可用的借款額 =100 (1 15%)=85 萬(wàn) （ 2）實(shí)際負(fù)擔(dān)的年利率 =100 5% 85=2答： （ 1）當(dāng)市場(chǎng)利率為 5%時(shí)， 發(fā)行價(jià)格 =1000 5 +1000 6% 5 =元 （ 2）當(dāng)市場(chǎng)利率為 6%時(shí)， 發(fā)行價(jià)格 =1000 5 +1000 6% 5 =1000 萬(wàn)元 （ 3）當(dāng)市場(chǎng)利率為 7%時(shí)， 發(fā)行價(jià)格 =1000 5 +1000 6% 5 =959 萬(wàn)元 3答： （ 1）九牛公司每年末支付的租金額計(jì)算如下： 20000 4 = （ 2） 租金攤銷(xiāo)計(jì)劃表 日期 支付租金 （ 1） 應(yīng)計(jì)租費(fèi) (2)=(4)10% 本金減少 (3)=(1) (2) 應(yīng)還本金 (4) 2006 2000 0000 2006007008009 0 合計(jì) 0000 * 含尾差 三案例題 答： 優(yōu)點(diǎn)：（ 1）沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)。公司可根據(jù)自己的盈利靈活選擇是否分配股利； （ 2）沒(méi)有固定的到期日，不需要償還，它是公司的永久性資本，除非公司清算時(shí)才予以?xún)斶€； （ 3）利用股票籌資的風(fēng)險(xiǎn)小； （ 4）發(fā)行股票籌資股權(quán)資本能增強(qiáng)公司的信譽(yù)。 缺點(diǎn)：（ 1）資本成本較高。一般而言，股票籌資的成本要高于債權(quán)成本。 （ 2）利用股票籌資，出售新股票，增加新股東，可能會(huì)分散公司的控制權(quán)； （ 3）如果今后發(fā)行股票，會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。 2投資銀行對(duì)公司的建議具有一定的合理性。因?yàn)榘l(fā)行股票籌資后能降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且能增強(qiáng)公司的信譽(yù)，而且由于股票籌資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)和固定的到期日，這也從很 大程度上減輕了公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，促進(jìn)公司長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。 另一方面，由于股票籌資的資本成本高于債券籌資的資本成本，并且分散公司的控制權(quán)，這在一定程度上也會(huì)對(duì)公司股權(quán)造成負(fù)面影響。 3由于該公司數(shù)額較大的債務(wù)還有 3 年到期，因此其可以考慮發(fā)行一定數(shù)量的可轉(zhuǎn)換公司債券，這樣既有利于該公司降低資本成本，也有利于其調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 第六章 長(zhǎng)期籌資決策（荊老師） 二練習(xí)題 貢獻(xiàn)毛益 =28000（ 1 60%） =11200 萬(wàn)元 1200 3200=8000 萬(wàn)元 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù) =11200 8000 =郎公司每年利息 =20000 40% 8% = 640 萬(wàn)元 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =8000 (8000 640)=合杠桿系數(shù) =答： 方案甲： 各種籌資方式籌資額比例： 長(zhǎng)期借款： =16% 綜合資本成本率： 16% 7%+24% 60% 14%=方案乙： 各種籌資方式籌資額比例： 長(zhǎng)期借款： =22% 公司債券： =8% 普通股： =70% 綜合資本成本率： 22% 8% 8%+70% 14%=方案 甲的綜合資本成本率 方案甲下每股稅后收益 所以應(yīng)選擇方案乙。 4答： 九天公司在不同長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模下的公司價(jià)值和公司資本成本率測(cè)算表 B（萬(wàn)元） S（萬(wàn)元） V(萬(wàn)元 ) %) ) ) 0 10000 10000 16% 16% 1000 % 17% 2000 0% 18% 3000 2% 19% 4000 7320 11320 14% 20% 5000 6% 21% 在上表中，當(dāng) B=1000 萬(wàn)， 8%,7%, 000 萬(wàn)時(shí)， S= =元， 7% +8% (1=由上表可知，當(dāng) B=3000， V=，公司價(jià)值最大，同時(shí)公司的資本成本率最低，因此當(dāng)公司債權(quán)資本為 3000 萬(wàn)元時(shí)，資本結(jié)構(gòu)最佳。 三案例題 答： 005 年末凈負(fù)債率 = = 25% 所以可口公司 2005 年末凈負(fù)債率不符合公司規(guī)定的凈負(fù)債率管理目標(biāo)。 2可口公司： = =45% = =便捷公司： = =可樂(lè)公司： = =麥香公司： = =香客公司： = =由上可知，該行業(yè)公司負(fù)債籌資中，長(zhǎng)期負(fù)債的籌資比例較高，均大于 50%，其中可口公司處于一個(gè)中游水平，這在一定程度上說(shuō)明其籌資比例是合適的。 3可口公司未來(lái)凈收益折現(xiàn)價(jià)值 = =15000 2005 年本公司的市場(chǎng)價(jià)值 =4500+900+500+450+200 5=16350 =可見(jiàn)采用未來(lái)凈收益折現(xiàn)價(jià)值法能準(zhǔn)確的反映可口公司實(shí)際價(jià)值。 4公司股票折現(xiàn)價(jià)值 = = =8500 公司總的折現(xiàn)價(jià)值 =8500+4500=13000 萬(wàn)元 =可見(jiàn)采用公司總的折現(xiàn)價(jià)值能較為準(zhǔn)確的反映可口公司實(shí)際價(jià)值。 5可口公司以?xún)糌?fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)不盡合理，因?yàn)闆](méi)有考慮企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。更為可取的辦法是采用公司價(jià)值比較法，即公司總的折現(xiàn)價(jià)值最大化或是未來(lái)凈收益折現(xiàn)價(jià)值最大化作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)。 第七章 長(zhǎng)期投資概論（王老師） 二、案例題 答：（ 1）制約 團(tuán)建立新廠(chǎng)的因素有： 1. 原材料供應(yīng)不足。由于國(guó)內(nèi)企業(yè)流動(dòng)資金不足、管理不善等因素的影響，使得油料加工行業(yè)整體開(kāi)工率嚴(yán)重不足，從而使得 團(tuán)新廠(chǎng)面 臨著嚴(yán)峻的原材料供應(yīng)問(wèn)題，這嚴(yán)重制約了 廠(chǎng)的建設(shè)。 2. 產(chǎn)品國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)不景氣。由于我國(guó)近十年來(lái)人們生活水平有了極大的提高，人均肉食消費(fèi)已經(jīng)超過(guò)了世界平均水平，這限制了飼養(yǎng)業(yè)的發(fā)展；另外，我國(guó)的飼養(yǎng)業(yè)的集約化程度還很低，商品飼料的需求量不是很大，所以這直接影響 廠(chǎng)的盈利能力。 3. 建廠(chǎng)周期過(guò)長(zhǎng)。由于在中國(guó)建立該種類(lèi)型的新廠(chǎng)的周期很長(zhǎng)，使得企業(yè)面臨著國(guó)外產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)以及更多不確定的因素。 4. 國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。由于美國(guó)和巴西等國(guó)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，使得 我國(guó)產(chǎn)品很難在國(guó)際市場(chǎng)上立足，而且在外國(guó)低油價(jià)的沖擊下，建立油料加工廠(chǎng)，前景堪憂(yōu)。 5. 保稅庫(kù)帶來(lái)的利益有限。盡管進(jìn)口的大豆可以進(jìn)入保稅庫(kù)而免交進(jìn)口關(guān)稅和增值稅，降低原材料成本，但是由于出口豆粕產(chǎn)品的價(jià)格很低，部分抵消了保稅庫(kù)帶來(lái)的好處，使得保稅庫(kù)帶來(lái)的利益不容樂(lè)觀。 6. 進(jìn)口原料面臨匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。如果 團(tuán)建立新廠(chǎng)，那么就需要從國(guó)外進(jìn)口大部分原料，這樣匯率的波動(dòng)就會(huì)影響生產(chǎn)成本和利潤(rùn)，即集團(tuán)要面臨匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 （ 2）企業(yè)進(jìn)行投資環(huán)境分析，對(duì)及時(shí)、準(zhǔn)確地作出投 資決策和不斷提高投資效益具有重要意義。對(duì)投資環(huán)境進(jìn)行研究，可以使投資決策有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，保證決策的正確性。 團(tuán)通過(guò)對(duì)建立新廠(chǎng)依據(jù)的可靠性、內(nèi)部條件的適應(yīng)性和戰(zhàn)略事實(shí)的可行性進(jìn)行分析論證，認(rèn)識(shí)到建立新廠(chǎng)會(huì)面臨著原材料供應(yīng)不足、消費(fèi)市場(chǎng)不景氣、保稅庫(kù)利益有限、國(guó)際市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)和匯率風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，從而得出當(dāng)前 團(tuán)建立新廠(chǎng)會(huì)有很多風(fēng)險(xiǎn)，因此暫時(shí)不應(yīng)該建立新廠(chǎng)的結(jié)論。如果 團(tuán)不進(jìn)行投資環(huán)境分析，就不能看清集團(tuán)面臨的環(huán)境，不能認(rèn)識(shí)到建立新廠(chǎng)的一些制約因素，從而可能會(huì)盲目投資、建立新廠(chǎng)，給公司造成損失。因此， 進(jìn)行投資環(huán)境分析對(duì)企業(yè)作出正確的投資決策有著非常重要的作用。 第八章 內(nèi)部長(zhǎng)期投資（王老師） 二、練習(xí)題 1. 答：（ 1）項(xiàng)目 A 的投資回收期 = 1 + = 2（年） 項(xiàng)目 B 的投資回收期 = 2 + = ） 所以，如果項(xiàng)目資金必須在 2 年內(nèi)收回，就應(yīng)該選項(xiàng)目 A。 （ 2）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值： 7500 + 4000 1 + 3500 2 + 4000 3 = 7500 + 4000 3500 1500 387（元） 5000 + 2500 1 + 1200 2 + 3000 3 = 7500 + 2500 1200 3000 ） 由于項(xiàng)目 B 的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目 A 的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇項(xiàng)目 B。 2. 答：（ 1）設(shè)項(xiàng)目 A 的內(nèi)含報(bào)酬率為 ： 2000 1 + 1000 2 + 500 3 2000 = 0 利用試誤法，當(dāng) 40%時(shí)，有： 2000 1000 500 2000 = 120 當(dāng) 50%時(shí)，有： 2000 1000 500 2000 = 74 利用插值法，得： 報(bào)酬率 凈現(xiàn)值 40% 120 0 50% 74 由 ，解得： 所以項(xiàng)目 A 的內(nèi)含報(bào)酬率是 （ 2）設(shè)項(xiàng)目 B 的內(nèi)含報(bào)酬率為 ： 500 1 + 1000 2 + 1500 3 1500 = 0 利用試誤法，當(dāng) 35%時(shí)，有： 500 1000 1500 1500 = 40%時(shí)，有： 500 1000 1500 1500 = 87 利用插值法，得： 報(bào)酬率 凈現(xiàn)值 35% B 0 40% 87 由 ，解得： 所以項(xiàng)目 B 的內(nèi)含報(bào)酬率是 3. 答：（ 1）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值： 250 + 100 1 + 100 2 + 75 3 + 75 4 + 50 5 + 25 6 = 250 + 100 100 75 + 75 50 25 元） 250 + 50 1 + 50 2 + 75 3 + 100 4 + 100 5 + 125 6 = 250 + 50 50 75 100 100 125 元） （ 2）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率： 設(shè)項(xiàng)目 S 的內(nèi)含報(bào)酬率為 ： 100 1 + 100 2 + 75 3 + 75 4 + 50 5 + 25 6 250 = 0 利用試誤法，當(dāng) 20%時(shí)，有： 25%時(shí)，有： 用插值法，得： 報(bào)酬率 凈現(xiàn)值 20% S 0 25% 由，解得： 所以項(xiàng)目 S 的內(nèi)含報(bào)酬率是 設(shè)項(xiàng)目 L 的內(nèi)含報(bào)酬率為 ： 250 + 50 1 + 50 2 + 75 3 + 100 4 + 100 5 + 125 6 = 0 利用試誤法，當(dāng) 20%時(shí)，有： 25%時(shí)，有： 用插值法，得： 報(bào)酬率 凈現(xiàn)值 20% L 0 25% 由 ，解得： 所以項(xiàng)目 L 的內(nèi)含報(bào)酬率是 （ 3）因?yàn)轫?xiàng)目 L 的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目 S 的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇項(xiàng)目 L。 4. 答：該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為： 20000） +6000 1 +7000 2 + 8000 3 + 9000 4 = 元） 由于該項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)程度對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整后，計(jì)算出來(lái)的凈現(xiàn)值大于 0，所以該項(xiàng)目值得投資。 三、案例題 答：（ 1）計(jì)算各個(gè)方案的內(nèi)含報(bào)酬率： 設(shè)方案一的內(nèi)含報(bào)酬率為 R，則： 44000 3 75000 = 0，即 3 = 查 得： 3 = 3 = 用插值法，得： 報(bào)酬率 年金現(xiàn)值系數(shù) 30% 5% 由 ，解得： R = 所以方案一的內(nèi)含報(bào)酬率為 設(shè)方案二的內(nèi)含報(bào)酬率為 R，則： 23000 3 50000 = 0，即 3 = 查 得： 3 = R = 18% 所以方案二的內(nèi)含報(bào)酬率為 18%。 設(shè)方案三的內(nèi)含報(bào)酬率為 R，則： 70000 3 125000 = 0，即 3 = 查 得： 3 = 3 = 用插值法，得： 報(bào)酬率 年金現(xiàn)值系數(shù) 30% 5% 由 ，解得： R = 所以方案三的內(nèi)含報(bào)酬率為 設(shè)方案四的內(nèi)含 報(bào)酬率為 R，則： 12000 1 + 13000 2 + 14000 3 10000 = 0 利用試誤法，計(jì)算得 R = 所以方案四的內(nèi)含報(bào)酬率是 由于方案四的內(nèi)含報(bào)酬率最高，如果采用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)來(lái)進(jìn)行投資決策，則公司應(yīng)該選擇方案四。 （ 2）計(jì)算各個(gè)方案的凈現(xiàn)值： 方案一的 44000 3 75000 = 44000 75000 = 25452（元） 方 案二的 23000 3 50000 = 23000 50000 = 2509（元） 方案三的 70000 3 125000 = 70000 125000 = 34810（元） 方案四的 12000 1 + 13000 2 + 14000 3 10000 = 19480（元） 由于方案三的凈現(xiàn)值最高，如果采用凈現(xiàn)值指標(biāo)來(lái) 進(jìn)行投資決策，則公司應(yīng)該選擇方案三。 （ 3）在互斥項(xiàng)目中，采用凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行決策有時(shí)會(huì)得出不同的結(jié)論，其原因主要有兩個(gè)： 1. 投資規(guī)模不同。當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目的投資規(guī)模大于另一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，規(guī)模較小的項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率可能較大但凈現(xiàn)值較小，如方案四就是如此。 2. 現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同。有的項(xiàng)目早期現(xiàn)金流入量較大，如方案三，而有的項(xiàng)目早期現(xiàn)金流入量較小，如方案四，所以有時(shí)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率較高，但凈現(xiàn)值卻較小。 最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益就越大。在資金無(wú)限量的情況下，利用凈現(xiàn) 值指標(biāo)在所有的投資評(píng)價(jià)中都能作出正確的決策，而內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)在互斥項(xiàng)目中有時(shí)會(huì)作出錯(cuò)誤的決策。因此，凈現(xiàn)值指標(biāo)更好。 第九章 對(duì)外長(zhǎng)期投資（劉老師） 案例題 1）債券在 2002 年 4 月 1 日時(shí)的價(jià)值為： P = I n + F n = 1000 8% 3 + 1000 3 = 80 1000 ） 由于該債券的市場(chǎng)價(jià)格低于其價(jià)值，所以應(yīng)購(gòu)買(mǎi)該債券進(jìn)行投資。 (2) = (1) (2) （元） 由于該股票的市場(chǎng)價(jià)格高于其內(nèi)在價(jià)值，故不應(yīng)進(jìn)行投資。 (3) 當(dāng) 時(shí)， (1) 三家公司債券價(jià)值分別為： （元） （元） （元） (2) 三家公司債券的投資收益率分別為： 由于 B 公司債券和 C 公司債券的價(jià)值均低于其市場(chǎng)價(jià)格，且三公司債券中 A 公司債券的投資報(bào)酬率最高，因此應(yīng)購(gòu)買(mǎi) A 公司債券。 第十章 營(yíng)運(yùn)資金管理概論（王老師） 二、案例題 答：（ 1）克萊斯勒汽車(chē)公司持有 的現(xiàn)金、銀行存款和短期債券達(dá)到了 87 億美元，而正?，F(xiàn)金需要量只需 20 億美元，說(shuō)明公司采用的是保守的資產(chǎn)組合策略；而股東認(rèn)為，若出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，只需向銀行借款等方式就能獲得資金，這說(shuō)明公司當(dāng)前持有的一些短期流動(dòng)資產(chǎn)是靠長(zhǎng)期資金來(lái)籌集的，所以公司采用的是保守的籌資組合策略。 （ 2）公司股東希望公司只需持有 20 億美元，這相對(duì)于公司以往歷史經(jīng)驗(yàn)而言，是一個(gè)比較小的金額，因此，股東希望公司采取冒險(xiǎn)的資產(chǎn)組合策略，將更多的資金投資于報(bào)酬更高的項(xiàng)目上。而股東希望當(dāng)出現(xiàn)現(xiàn)金短缺時(shí)，通過(guò)銀行借款等方式來(lái)解決，以實(shí)現(xiàn)短期資 產(chǎn)由短期資金來(lái)籌集和融通，實(shí)行正常的籌資組合策略。 （ 3）不同的資產(chǎn)組合對(duì)公司的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)有不同的影響。采取保守的資產(chǎn)組合策略時(shí)，公司持有過(guò)量的流動(dòng)資產(chǎn)，公司的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，但由于這些資產(chǎn)的收益率相對(duì)較低，使得公司的盈利相對(duì)減少；相反，采取冒險(xiǎn)的資產(chǎn)組合策略時(shí)，公司持有的流動(dòng)資產(chǎn)較少，非流動(dòng)資產(chǎn)較多，這使公司的風(fēng)險(xiǎn)較高，但是收益也相對(duì)較高。如克萊斯勒公司持有過(guò)量的現(xiàn)金及短期債券資產(chǎn)，這可以防范公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但是它的收益率也較低，只有 3%。所以股東希望公司能夠?qū)⒏嗟馁Y金投向回報(bào)更多的其他項(xiàng)目。 同樣，不同的籌資組合對(duì)公司的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)也有不同的影響。采取保守的籌資組合策略，以長(zhǎng)期資金來(lái)籌集短期資產(chǎn)，可以減少公司的風(fēng)險(xiǎn)，但是成本也會(huì)上升，由此減少公司的收益。相反，實(shí)行冒險(xiǎn)的籌資組合策略，增加公司的收益，但是公司也要面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。而在正常的籌資組合策略下，公司的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)都適中。 第十一章 流動(dòng)資產(chǎn)（王老師） 二、練習(xí)題 1. 答：最佳現(xiàn)金余額為： N = = 2000（元） 2. 答：（ 1）最佳訂貨批量為： Q* = = 400（件） （ 2）在不取得數(shù)量折扣，按經(jīng)濟(jì)批量采購(gòu)時(shí)的總成本合計(jì)為： 總成本 = 年訂貨成本 + 年儲(chǔ)存成本 + 年采購(gòu)成本 = = 14400（元） 取得數(shù)量折扣，按照 600 件采購(gòu)時(shí)的總成本合計(jì)為： 總成本 = 年訂貨成本 + 年儲(chǔ)存成本 + 年采購(gòu)成本 = = 14360（元） 由于取得數(shù)量折扣時(shí)的存貨 總成本小于按經(jīng)濟(jì)訂貨批量時(shí)的存貨總成本，所以企業(yè)應(yīng)該以 600 件為訂貨批量。 三、案例題 答：（ 1）金杯汽車(chē)公司的應(yīng)收賬款管理可能出的問(wèn)題有： 1. 沒(méi)有制定合理的信用政策，在賒銷(xiāo)時(shí)，沒(méi)有實(shí)行嚴(yán)格的信用標(biāo)準(zhǔn)，也沒(méi)有對(duì)客戶(hù)的信用狀況進(jìn)行調(diào)查和評(píng)估，從而對(duì)一些信譽(yù)不好、壞賬損失率高的客戶(hù)也實(shí)行賒銷(xiāo)，因而給公司帶來(lái)巨額的壞賬損失； 2. 沒(méi)有對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行很好地監(jiān)控，對(duì)逾期的應(yīng)收賬款沒(méi)有采取有力的收賬措施。 （ 2）如何加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理： 1. 事前：對(duì)客戶(hù)進(jìn)行 信用調(diào)查和信用評(píng)估，制定嚴(yán)格的信用標(biāo)準(zhǔn) 2. 事中：制定合理的信用政策，采用賬齡分析表等方法對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行監(jiān)控。 3. 事后：制定合理有效的收賬政策催收拖欠款項(xiàng)，減少壞賬損失。 第十二章 流動(dòng)負(fù)債（王老師） 二、案例題 答：（ 1）大廈股份的流動(dòng)負(fù)債管理可能存在的隱患是： 作為百貨零售企業(yè)，公司流動(dòng)資金主要依賴(lài)于銀行借款和資金周轉(zhuǎn)中形成的應(yīng)付賬款等流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的 若資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，公司將面臨一定的短期償債壓力，進(jìn)而影響公司進(jìn)一步債務(wù)融資的能力。所以 ，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。 （ 2）利：銀行短期借款可以迅速獲得所需資金，也具有較好的彈性，對(duì)于季節(jié)性和臨時(shí)性的資金需求，采用銀行短期借款尤為方便；而采用應(yīng)付賬款進(jìn)行融資也很方便，成本也較低，限制也很少。 大廈股份主營(yíng)百貨零售，經(jīng)營(yíng)中需要