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中國人民大學會計系列教材第四版 財務(wù)管理學 章后練習參考答案 第一章 總論(王老師) 二、案例題 答:( 1)(一)以總產(chǎn)值最大化為目標 缺點: 1. 只講產(chǎn)值,不講效益; 2. 只求數(shù)量,不求質(zhì)量; 3. 只抓生產(chǎn),不抓銷售; 4. 只重投入,不重挖潛。 (二)以利潤最大化為目標 優(yōu)點:企業(yè)追求利潤最大化,就必須講求經(jīng)濟核算,加強管理,改進技術(shù),提高勞動生產(chǎn)率, 降低產(chǎn)品成本。這些措施都有利于資源的合理配置,有利于經(jīng)濟效益的提高。 缺點: 1. 它沒有考慮利潤實現(xiàn)的時間,沒有考慮資金時間價值; 2. 它沒能有效地考慮風險問題,這可能會使財務(wù)人員不顧風險的大小去追求最多的利潤; 3. 它往往會使企業(yè)財務(wù)決策帶有短期行為的傾向,即只顧實現(xiàn)目前的最大利潤,而不顧企業(yè)的長遠發(fā)展。 (三)以股東財富最大化為目標 優(yōu)點: 1. 它考慮了風險因素,因為風險的高低,會對股票價格產(chǎn)生重要影響; 2. 它在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為,因為不僅目前的利潤會影響股票價格,預(yù)期未來的利潤也會對企業(yè)股票價格產(chǎn)生重要影響; 3. 它比較容易量化,便于考核和獎懲。 缺點: 1. 它只適用于上市公司,對非上市公司則很難適用; 2. 它只強調(diào)股東的利益,而對企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠; 3. 股票價格受多種因素影響,并非都是公司所能控制的,把不可控因素引入理財目標是不合理的。 (四)以企業(yè)價值最大化為目標 優(yōu)點: 1. 它考慮了取得報酬的時間,并用時間價值的原理進行了計量; 2. 它科學地考慮了風險與報酬的關(guān)系; 3. 它能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為,因為不僅目前的利潤會影響企業(yè)的價值,預(yù)期未來的利潤對企業(yè)價值的影響所起的作用更大。 缺點:很難計量。 進行企業(yè)財務(wù)管理,就是要正確權(quán)衡報酬增加與風險增加的得與失,努力實現(xiàn)二者之間的最佳平衡,使企業(yè)價值達 到最大化。因此,企業(yè)價值最大化的觀點,體現(xiàn)了對經(jīng)濟效益的深層次認識,它是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標的最優(yōu)目標。 ( 2)青鳥天橋的財務(wù)管理目標是追求控股股東利益最大化。 ( 3)青鳥天橋最初減少對商場投資并導致裁員的決策是不合理的。隨后的讓步也是為了控股股東利益最大化,同時也適當?shù)乜紤]了員工的一些利益,有一定的合理性。 作為青鳥天橋的高管人員,會建議公司適當向商場業(yè)務(wù)傾斜,增加對商場業(yè)務(wù)的投資,以提高商場業(yè)務(wù)的效益,而不是裁員。 ( 4)控制權(quán)轉(zhuǎn)移對財務(wù)管理目標的影響: 1. 控制權(quán)轉(zhuǎn)移會引發(fā)財務(wù)管理目標發(fā) 生轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)國有企業(yè)(或國有控股公司)相關(guān)者利益最大化目標轉(zhuǎn)向控股股東利益最大化。在案例中,原來天橋商場的財務(wù)管理目標是相關(guān)者利益最大化,在北大青鳥掌控天橋商場后,逐漸減少對商場業(yè)務(wù)的投資,而是將業(yè)務(wù)重點轉(zhuǎn)向母公司的業(yè)務(wù) 高科技行業(yè),因此天橋商場在控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移后的財務(wù)管理目標是追求控股股東利益最大化。 2. 控制權(quán)轉(zhuǎn)移中各利益集團的目標復(fù)雜多樣。原控股方、新控股方、上市公司、三方董事會和高管人員、政府、員工利益各不相同。因此,在控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中,應(yīng)對多方利益進行平衡。 第二章 財務(wù)管理的價值觀念(王老 師) 二、練習題 1. 答:用先付年金現(xiàn)值計算公式計算 8 年租金的現(xiàn)值得: A n( 1 + i) = 1500 8( 1 + 8%) = 1500 1 + 8%) = ) 因為設(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買價,所以企業(yè)應(yīng)該購買該設(shè)備。 2. 答:( 1)查 得: 8 = A n 得: A = = = 元) 所以,每年應(yīng)該還 元。 ( 2)由 A n 得: n = 則 n = = 得: 5 = 6 = 用插值法: 年數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù) 5 n ,解得: n = ) 所以,需要 才能還清貸款。 3. 答:( 1)計算兩家公司的期望報酬率: 中原公司 = 40% 20% 0% 22% 南方公司 = 60% 20% ( 26% ( 2)計算兩家公司的標準離差: 中原公司的標準離差為: = 14% 南方公司的標準離差為: = ( 3)計算兩家公司的標準離差率: 中原公司的標準離差率為: V = 南方公司的標準離差率為: V = ( 4)計算兩家公司的投資報酬率: 中原公司的投資報酬率為: K = 10% + 5% 64% = 南方公司的投資報酬率為: K = 10% + 8% 96% = 4. 答:根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型: K = ( 得到四種證券的必要報酬率為: 8% + 14% 8%) = 17% 8% + 14% 8%) = 14% 8% + 14% 8%) = 8% + 14% 8%) = 23% 5. 答:( 1)市場風險報酬率 = 13% 5% = 8% ( 2)證券的必要報酬率為: K = ( = 5% + 8% = 17% ( 3)該投資計劃的必要報酬率為: K = ( = 5% + 8% = 由于該投資的期望報酬率 11%低于必要報酬率,所以不應(yīng)該進行投資。 ( 4)根據(jù) K = ( 得到: 6. 答:債券的價值為: P = I n + F n = 1000 12% 5 + 1000 8 = 120 1000 ) 所以,只有當債券的價格低于 時,該債券才值得投資。 三、案例題 1. 答:( 1) 6 ( 2)設(shè)需要 n 周的時間才能增加 12 億美元,則: 6 計算得: n = ) 70(周) 設(shè)需要 n 周的時間才能增加 1000 億美元,則: 6 計算得: n 514(周) ) ( 3)這個案例給 我們的啟示主要有兩點: 1. 貨幣時間價值是財務(wù)管理中一個非常重要的價值觀念,我們在進行經(jīng)濟決策時必須考慮貨幣時間價值因素的影響; 2. 時間越長,貨幣時間價值因素的影響越大。因為資金的時間價值一般都是按復(fù)利的方式進行計算的,“利滾利”使得當時間越長,終值與現(xiàn)值之間的差額越大。在案例中我們看到一筆 6 億美元的存款過了 28 年之后變成了 1260 億美元,是原來的 210 倍。所以,在進行長期經(jīng)濟決策時,必須考慮貨幣時間價值因素的影響,否則就會得出錯誤的決策。 2. 答:( 1) ( I)計算四種方案的期望報酬率: 方案 A = 10% 10% 10% 10% 方案 B = 6% 11% 31% 14% 方案 C = 22% 14% ( 12% 方案 D = 5% 15% 25% 15% ( 算四種方案的標準離差: 方案 A 的標準離差為: = 0% 方案 B 的標準離差為: = 方案 C 的標準離差為: = 方案 D 的標準離差為: = ( 算四種方案的標準離差率: 方案 A 的標準離差率為: V = 方案 B 的標準離差率為: V = 方案 C 的 標準離差率為: V = 方案 D 的標準離差率為: V = ( 2)根據(jù)各方案的期望報酬率和標準離差計算出來的標準離差率可知,方案 C 的標準離差率 大,說明該方案的相對風險最大,所以應(yīng)該淘汰方案 C。 ( 3)盡管標準離差率反映了各個方案的投資風險程度大小,但是它沒有將風險和報酬結(jié)合起來。如果只以標準離差率來取舍投資項目而不考慮風險報酬的影響,那么我們就有可能作出錯誤的投資決策。所以,在進行投資項目決策時,除了要知道標準離差率之外,還要知道風險報酬系數(shù),才能確定風險 報酬率,從而作出正確的投資決策。 ( 4)由于方案 D 是經(jīng)過高度分散的基金性資產(chǎn),可用來代表市場投資,則市場投資報酬率為 15%,其為 1;而方案 A 的標準離差為 0,說明是無風險的投資,所以無風險報酬率為10%。則其他三個方案的分別為: 方案 A 的 方案 B 的 方案 C 的 各方案的必要報酬率分別為: 方案 A 的 K = ( = 10% + 0( 15% 10%) = 10% 方案 B 的 K = ( = 10% + 15% 10%) = 方案 C 的 K = ( = 10% + 15% 10%) = 方案 D 的 K = ( = 10% + 1( 15% 10%) = 15% 由此可以看出,只有方案 A 和方案 D 的期望報酬率等于其必要報酬率,而方案 B 和方案 以只有方案 A 和方案 D 值得投資,而方案 B 和方案 第三章案例思考題參考答案(劉老師) 1答: 2005 年初 流動比率 = =速動比率 = = 產(chǎn)負債率 = 100% = 2005 年末 流動比率 = = 動比率 = = 產(chǎn)負債率 = 100% = 分析:與同行業(yè)平均水平相比,海虹公司流動比率,速動比率較低,而資產(chǎn)負債水平較高,說明公司的償債能力低于行業(yè)平均水平。 2005 年初與年末的數(shù)據(jù)縱向比較,流動比率與速動比率均 下降了,而資產(chǎn)負債水平卻上升了,說明公司償債能力呈下降趨勢,需要控制財務(wù)風險,提高償債能力。海虹公司在 2005 年末有一項 50 萬元的未決訴訟,是公司的一項或有負債,數(shù)額比較大,對公司的償債能力有一定影響。 2. 答: 2005 年 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 = = 貨周轉(zhuǎn)率 = = 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = = 析:與同行業(yè)相比海虹公司的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都高于行業(yè)平均水平,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率要低于行業(yè)平均水平,說明公司在應(yīng)收賬款的管理方 面存在一定問題,要加快應(yīng)收賬款的回收,總體看來,公司營運能力較好。 3. 答: 2005 年 資產(chǎn)凈利率 = 100% = 銷售凈利率 = 100% = 凈資產(chǎn)收益率 = 100% = 分析:與同行業(yè)相比,海虹公司的資產(chǎn)凈利率,銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都超過行業(yè)平均水平,其中特別是凈資產(chǎn)收益率遠遠超出行業(yè)平均值,公司獲利能力很強。但 2006 年開始海虹公司將不再享受 8%的稅收優(yōu)惠政策,綜合稅率增加到 12%, 在其他因素不變的情況下,如果將 2005 年的數(shù)據(jù)調(diào)整為 12%的稅率進行計算,凈利潤將減少到 363 萬元。則三個指標為: 資產(chǎn)凈利率 = 100% = 銷售凈利率 = 100% = 凈資產(chǎn)收益率 = 100% = 可見,三個指標都下降許多,特別是銷售凈利率將減少到 低于行業(yè)平均值,這說明稅率的提高對公司的盈利有較大的影響,也說明公司的銷售業(yè)務(wù)的獲利能力并不太強。但是,資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率仍然高于行業(yè)平均水平,說明該公司的資產(chǎn)盈利能力還是較強,這主要是因 為該公司具有較高的財務(wù)杠桿和較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 4通過以上的計算分析,可知海虹公司的財務(wù)狀況存在的主要問題有: (1)負債水平較高,遠高于行業(yè)平均水平,說明公司的財務(wù)風險較大。 (2)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率較低,需加強應(yīng)收賬款管理,加快應(yīng)收賬款回收速度。 (3)主營業(yè)務(wù)盈利能力需要提高,應(yīng)當加強成本管理,提高銷售凈利率。 第四章 長期籌資概論(荊老師) 二練習題 1答: 根據(jù)因素分析法的基本模型,得: 2006 年資本需要額 =( 8000 400) (1+10%) (1 5%)=7942 萬元 2答: ( 1) 2006 年公司留用利潤額 =150000( 1+5%) 8% (1 33%) 50% = 4221 萬元 ( 2) 2006 年公司資產(chǎn)增加額 4221+150000 5% 18%+49 5620 萬元 3答: 設(shè)產(chǎn)銷數(shù)量為 x,資本需要總額為 y,由預(yù)測籌資數(shù)量的線性回歸分析法, 可得如下的回歸直線方程數(shù)據(jù)計算表: 回歸直線方程數(shù)據(jù)計算表 年度 產(chǎn)銷量 x(件) 資本需要總額 y(萬元 ) xy 001 1200 1000 1200000 1440000 2002 1100 950 1045000 1210000 2003 1000 900 900000 1000000 2004 1300 1040 1352000 1690000 2005 1400 1100 1540000 1960000 n=5 x=6000 y=4990 037000 x 2=7300000 將上表數(shù)據(jù)代入下列方程組: y= b x a x + b 4990=5a +6000b 6037000=6000a+730000b 求得 a=410 b=以: ( 1) 不變資本總額為 410 萬元。 ( 2) 單位可變資本額為 元。 ( 3) 將 a=410, b=4900,代入 y=a+ y=410+4900x 將 2006 年預(yù)計產(chǎn)銷數(shù)量代入上式,測得 2006 年資本需要總額: 410+1560=元 三案例題 答: 1.( 1)公司目前的基本狀況:首先該公司屬于傳統(tǒng)的家電制造業(yè),從生產(chǎn)規(guī)模上看,其處于一個中游的態(tài)勢;從產(chǎn)品的競爭力角度分析,其具備一定的競爭能力,從生產(chǎn)能力角度分析,其面臨生產(chǎn)能力不足的問題。 ( 2)公司所處的經(jīng) 濟環(huán)境:在宏觀經(jīng)濟政策方面,該公司正處于一個旺盛的蓬勃上升期;從產(chǎn)品生命周期變化的角度分析,該產(chǎn)品正面臨需求旺盛的良好機遇; ( 3)對公司的影響:由于該公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品正面臨一個大好的發(fā)展機遇,但其生產(chǎn)能力的不足客觀上必將對公司的獲利發(fā)展造成不利影響,如果不能盡快解決生產(chǎn)能力不足的問題,很可能還會削弱其產(chǎn)品已形成的一定競爭力,使其處于不利地位。 2該公司擬采取的經(jīng)營與財務(wù)策略是可行的。 首先,加大固定資產(chǎn)投資力度并實行融資租賃方式,擴充廠房設(shè)備可以解決該公司生產(chǎn)能力不足的問題; 第二,實行賒購與現(xiàn)購相結(jié)合 的方式,可以緩和公司的現(xiàn)金流支出,緩解財務(wù)壓力; 第三,由于該產(chǎn)品正處于需求旺盛的階段,因此開發(fā)營銷計劃,擴大產(chǎn)品的市場占有率是很有必要的; 第四,由于生產(chǎn)規(guī)模擴大的需要,增聘擴充生產(chǎn)經(jīng)營所需的技術(shù)工人和營硝人員也是勢在必行的。 3企業(yè)籌資的動機對其籌資行為及結(jié)果具有直接影響,具體到該公司而言,其籌資的動機無疑是擴張性的。擴張性的籌資動機產(chǎn)生的直接結(jié)果便是企業(yè)資產(chǎn)總結(jié)和資本總額的增加;從企業(yè)所借助的具體籌資渠道而言,該公司應(yīng)結(jié)合自身情況選擇租賃籌資,投入資本籌資等多種渠道相結(jié)合的方式;從籌資的類型選擇進行 分析,該公司應(yīng)該采用長短期資本結(jié)合,內(nèi)部籌資和外部籌資相結(jié)合,直接和間接籌資相結(jié)合的方式,在保持濕度風險的前提下,以較低的資本成本率實行滿足公司發(fā)展的籌資決策。 第五章 長期籌資方式(荊老師) 二練習題 1答: ( 1)實際可用的借款額 =100 (1 15%)=85 萬 ( 2)實際負擔的年利率 =100 5% 85=2答: ( 1)當市場利率為 5%時, 發(fā)行價格 =1000 5 +1000 6% 5 =元 ( 2)當市場利率為 6%時, 發(fā)行價格 =1000 5 +1000 6% 5 =1000 萬元 ( 3)當市場利率為 7%時, 發(fā)行價格 =1000 5 +1000 6% 5 =959 萬元 3答: ( 1)九牛公司每年末支付的租金額計算如下: 20000 4 = ( 2) 租金攤銷計劃表 日期 支付租金 ( 1) 應(yīng)計租費 (2)=(4)10% 本金減少 (3)=(1) (2) 應(yīng)還本金 (4) 2006 2000 0000 2006007008009 0 合計 0000 * 含尾差 三案例題 答: 優(yōu)點:( 1)沒有固定的股利負擔。公司可根據(jù)自己的盈利靈活選擇是否分配股利; ( 2)沒有固定的到期日,不需要償還,它是公司的永久性資本,除非公司清算時才予以償還; ( 3)利用股票籌資的風險小; ( 4)發(fā)行股票籌資股權(quán)資本能增強公司的信譽。 缺點:( 1)資本成本較高。一般而言,股票籌資的成本要高于債權(quán)成本。 ( 2)利用股票籌資,出售新股票,增加新股東,可能會分散公司的控制權(quán); ( 3)如果今后發(fā)行股票,會導致股票價格的下跌。 2投資銀行對公司的建議具有一定的合理性。因為發(fā)行股票籌資后能降低公司的財務(wù)風險,并且能增強公司的信譽,而且由于股票籌資沒有固定的股利負擔和固定的到期日,這也從很 大程度上減輕了公司的財務(wù)負擔,促進公司長期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。 另一方面,由于股票籌資的資本成本高于債券籌資的資本成本,并且分散公司的控制權(quán),這在一定程度上也會對公司股權(quán)造成負面影響。 3由于該公司數(shù)額較大的債務(wù)還有 3 年到期,因此其可以考慮發(fā)行一定數(shù)量的可轉(zhuǎn)換公司債券,這樣既有利于該公司降低資本成本,也有利于其調(diào)整資本結(jié)構(gòu),降低財務(wù)風險。 第六章 長期籌資決策(荊老師) 二練習題 貢獻毛益 =28000( 1 60%) =11200 萬元 1200 3200=8000 萬元 營業(yè)杠桿系數(shù) =11200 8000 =郎公司每年利息 =20000 40% 8% = 640 萬元 財務(wù)杠桿系數(shù) =8000 (8000 640)=合杠桿系數(shù) =答: 方案甲: 各種籌資方式籌資額比例: 長期借款: =16% 綜合資本成本率: 16% 7%+24% 60% 14%=方案乙: 各種籌資方式籌資額比例: 長期借款: =22% 公司債券: =8% 普通股: =70% 綜合資本成本率: 22% 8% 8%+70% 14%=方案 甲的綜合資本成本率 方案甲下每股稅后收益 所以應(yīng)選擇方案乙。 4答: 九天公司在不同長期債務(wù)規(guī)模下的公司價值和公司資本成本率測算表 B(萬元) S(萬元) V(萬元 ) %) ) ) 0 10000 10000 16% 16% 1000 % 17% 2000 0% 18% 3000 2% 19% 4000 7320 11320 14% 20% 5000 6% 21% 在上表中,當 B=1000 萬, 8%,7%, 000 萬時, S= =元, 7% +8% (1=由上表可知,當 B=3000, V=,公司價值最大,同時公司的資本成本率最低,因此當公司債權(quán)資本為 3000 萬元時,資本結(jié)構(gòu)最佳。 三案例題 答: 005 年末凈負債率 = = 25% 所以可口公司 2005 年末凈負債率不符合公司規(guī)定的凈負債率管理目標。 2可口公司: = =45% = =便捷公司: = =可樂公司: = =麥香公司: = =香客公司: = =由上可知,該行業(yè)公司負債籌資中,長期負債的籌資比例較高,均大于 50%,其中可口公司處于一個中游水平,這在一定程度上說明其籌資比例是合適的。 3可口公司未來凈收益折現(xiàn)價值 = =15000 2005 年本公司的市場價值 =4500+900+500+450+200 5=16350 =可見采用未來凈收益折現(xiàn)價值法能準確的反映可口公司實際價值。 4公司股票折現(xiàn)價值 = = =8500 公司總的折現(xiàn)價值 =8500+4500=13000 萬元 =可見采用公司總的折現(xiàn)價值能較為準確的反映可口公司實際價值。 5可口公司以凈負債率作為資本結(jié)構(gòu)管理目標不盡合理,因為沒有考慮企業(yè)的實際價值。更為可取的辦法是采用公司價值比較法,即公司總的折現(xiàn)價值最大化或是未來凈收益折現(xiàn)價值最大化作為資本結(jié)構(gòu)管理目標。 第七章 長期投資概論(王老師) 二、案例題 答:( 1)制約 團建立新廠的因素有: 1. 原材料供應(yīng)不足。由于國內(nèi)企業(yè)流動資金不足、管理不善等因素的影響,使得油料加工行業(yè)整體開工率嚴重不足,從而使得 團新廠面 臨著嚴峻的原材料供應(yīng)問題,這嚴重制約了 廠的建設(shè)。 2. 產(chǎn)品國內(nèi)消費市場不景氣。由于我國近十年來人們生活水平有了極大的提高,人均肉食消費已經(jīng)超過了世界平均水平,這限制了飼養(yǎng)業(yè)的發(fā)展;另外,我國的飼養(yǎng)業(yè)的集約化程度還很低,商品飼料的需求量不是很大,所以這直接影響 廠的盈利能力。 3. 建廠周期過長。由于在中國建立該種類型的新廠的周期很長,使得企業(yè)面臨著國外產(chǎn)品的競爭以及更多不確定的因素。 4. 國際市場競爭激烈。由于美國和巴西等國的產(chǎn)品競爭力很強,使得 我國產(chǎn)品很難在國際市場上立足,而且在外國低油價的沖擊下,建立油料加工廠,前景堪憂。 5. 保稅庫帶來的利益有限。盡管進口的大豆可以進入保稅庫而免交進口關(guān)稅和增值稅,降低原材料成本,但是由于出口豆粕產(chǎn)品的價格很低,部分抵消了保稅庫帶來的好處,使得保稅庫帶來的利益不容樂觀。 6. 進口原料面臨匯率變動風險。如果 團建立新廠,那么就需要從國外進口大部分原料,這樣匯率的波動就會影響生產(chǎn)成本和利潤,即集團要面臨匯率變動風險。 ( 2)企業(yè)進行投資環(huán)境分析,對及時、準確地作出投 資決策和不斷提高投資效益具有重要意義。對投資環(huán)境進行研究,可以使投資決策有堅實的基礎(chǔ),保證決策的正確性。 團通過對建立新廠依據(jù)的可靠性、內(nèi)部條件的適應(yīng)性和戰(zhàn)略事實的可行性進行分析論證,認識到建立新廠會面臨著原材料供應(yīng)不足、消費市場不景氣、保稅庫利益有限、國際市場的激烈競爭和匯率風險等問題,從而得出當前 團建立新廠會有很多風險,因此暫時不應(yīng)該建立新廠的結(jié)論。如果 團不進行投資環(huán)境分析,就不能看清集團面臨的環(huán)境,不能認識到建立新廠的一些制約因素,從而可能會盲目投資、建立新廠,給公司造成損失。因此, 進行投資環(huán)境分析對企業(yè)作出正確的投資決策有著非常重要的作用。 第八章 內(nèi)部長期投資(王老師) 二、練習題 1. 答:( 1)項目 A 的投資回收期 = 1 + = 2(年) 項目 B 的投資回收期 = 2 + = ) 所以,如果項目資金必須在 2 年內(nèi)收回,就應(yīng)該選項目 A。 ( 2)計算兩個項目的凈現(xiàn)值: 7500 + 4000 1 + 3500 2 + 4000 3 = 7500 + 4000 3500 1500 387(元) 5000 + 2500 1 + 1200 2 + 3000 3 = 7500 + 2500 1200 3000 ) 由于項目 B 的凈現(xiàn)值大于項目 A 的凈現(xiàn)值,所以應(yīng)該選擇項目 B。 2. 答:( 1)設(shè)項目 A 的內(nèi)含報酬率為 : 2000 1 + 1000 2 + 500 3 2000 = 0 利用試誤法,當 40%時,有: 2000 1000 500 2000 = 120 當 50%時,有: 2000 1000 500 2000 = 74 利用插值法,得: 報酬率 凈現(xiàn)值 40% 120 0 50% 74 由 ,解得: 所以項目 A 的內(nèi)含報酬率是 ( 2)設(shè)項目 B 的內(nèi)含報酬率為 : 500 1 + 1000 2 + 1500 3 1500 = 0 利用試誤法,當 35%時,有: 500 1000 1500 1500 = 40%時,有: 500 1000 1500 1500 = 87 利用插值法,得: 報酬率 凈現(xiàn)值 35% B 0 40% 87 由 ,解得: 所以項目 B 的內(nèi)含報酬率是 3. 答:( 1)計算兩個項目的凈現(xiàn)值: 250 + 100 1 + 100 2 + 75 3 + 75 4 + 50 5 + 25 6 = 250 + 100 100 75 + 75 50 25 元) 250 + 50 1 + 50 2 + 75 3 + 100 4 + 100 5 + 125 6 = 250 + 50 50 75 100 100 125 元) ( 2)計算兩個項目的內(nèi)含報酬率: 設(shè)項目 S 的內(nèi)含報酬率為 : 100 1 + 100 2 + 75 3 + 75 4 + 50 5 + 25 6 250 = 0 利用試誤法,當 20%時,有: 25%時,有: 用插值法,得: 報酬率 凈現(xiàn)值 20% S 0 25% 由,解得: 所以項目 S 的內(nèi)含報酬率是 設(shè)項目 L 的內(nèi)含報酬率為 : 250 + 50 1 + 50 2 + 75 3 + 100 4 + 100 5 + 125 6 = 0 利用試誤法,當 20%時,有: 25%時,有: 用插值法,得: 報酬率 凈現(xiàn)值 20% L 0 25% 由 ,解得: 所以項目 L 的內(nèi)含報酬率是 ( 3)因為項目 L 的凈現(xiàn)值大于項目 S 的凈現(xiàn)值,所以應(yīng)該選擇項目 L。 4. 答:該項目的凈現(xiàn)值為: 20000) +6000 1 +7000 2 + 8000 3 + 9000 4 = 元) 由于該項目按風險程度對現(xiàn)金流量進行調(diào)整后,計算出來的凈現(xiàn)值大于 0,所以該項目值得投資。 三、案例題 答:( 1)計算各個方案的內(nèi)含報酬率: 設(shè)方案一的內(nèi)含報酬率為 R,則: 44000 3 75000 = 0,即 3 = 查 得: 3 = 3 = 用插值法,得: 報酬率 年金現(xiàn)值系數(shù) 30% 5% 由 ,解得: R = 所以方案一的內(nèi)含報酬率為 設(shè)方案二的內(nèi)含報酬率為 R,則: 23000 3 50000 = 0,即 3 = 查 得: 3 = R = 18% 所以方案二的內(nèi)含報酬率為 18%。 設(shè)方案三的內(nèi)含報酬率為 R,則: 70000 3 125000 = 0,即 3 = 查 得: 3 = 3 = 用插值法,得: 報酬率 年金現(xiàn)值系數(shù) 30% 5% 由 ,解得: R = 所以方案三的內(nèi)含報酬率為 設(shè)方案四的內(nèi)含 報酬率為 R,則: 12000 1 + 13000 2 + 14000 3 10000 = 0 利用試誤法,計算得 R = 所以方案四的內(nèi)含報酬率是 由于方案四的內(nèi)含報酬率最高,如果采用內(nèi)含報酬率指標來進行投資決策,則公司應(yīng)該選擇方案四。 ( 2)計算各個方案的凈現(xiàn)值: 方案一的 44000 3 75000 = 44000 75000 = 25452(元) 方 案二的 23000 3 50000 = 23000 50000 = 2509(元) 方案三的 70000 3 125000 = 70000 125000 = 34810(元) 方案四的 12000 1 + 13000 2 + 14000 3 10000 = 19480(元) 由于方案三的凈現(xiàn)值最高,如果采用凈現(xiàn)值指標來 進行投資決策,則公司應(yīng)該選擇方案三。 ( 3)在互斥項目中,采用凈現(xiàn)值指標和內(nèi)含報酬率指標進行決策有時會得出不同的結(jié)論,其原因主要有兩個: 1. 投資規(guī)模不同。當一個項目的投資規(guī)模大于另一個項目時,規(guī)模較小的項目的內(nèi)含報酬率可能較大但凈現(xiàn)值較小,如方案四就是如此。 2. 現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同。有的項目早期現(xiàn)金流入量較大,如方案三,而有的項目早期現(xiàn)金流入量較小,如方案四,所以有時項目的內(nèi)含報酬率較高,但凈現(xiàn)值卻較小。 最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益,凈現(xiàn)值越高,企業(yè)的收益就越大。在資金無限量的情況下,利用凈現(xiàn) 值指標在所有的投資評價中都能作出正確的決策,而內(nèi)含報酬率指標在互斥項目中有時會作出錯誤的決策。因此,凈現(xiàn)值指標更好。 第九章 對外長期投資(劉老師) 案例題 1)債券在 2002 年 4 月 1 日時的價值為: P = I n + F n = 1000 8% 3 + 1000 3 = 80 1000 ) 由于該債券的市場價格低于其價值,所以應(yīng)購買該債券進行投資。 (2) = (1) (2) (元) 由于該股票的市場價格高于其內(nèi)在價值,故不應(yīng)進行投資。 (3) 當 時, (1) 三家公司債券價值分別為: (元) (元) (元) (2) 三家公司債券的投資收益率分別為: 由于 B 公司債券和 C 公司債券的價值均低于其市場價格,且三公司債券中 A 公司債券的投資報酬率最高,因此應(yīng)購買 A 公司債券。 第十章 營運資金管理概論(王老師) 二、案例題 答:( 1)克萊斯勒汽車公司持有 的現(xiàn)金、銀行存款和短期債券達到了 87 億美元,而正?,F(xiàn)金需要量只需 20 億美元,說明公司采用的是保守的資產(chǎn)組合策略;而股東認為,若出現(xiàn)現(xiàn)金短缺,只需向銀行借款等方式就能獲得資金,這說明公司當前持有的一些短期流動資產(chǎn)是靠長期資金來籌集的,所以公司采用的是保守的籌資組合策略。 ( 2)公司股東希望公司只需持有 20 億美元,這相對于公司以往歷史經(jīng)驗而言,是一個比較小的金額,因此,股東希望公司采取冒險的資產(chǎn)組合策略,將更多的資金投資于報酬更高的項目上。而股東希望當出現(xiàn)現(xiàn)金短缺時,通過銀行借款等方式來解決,以實現(xiàn)短期資 產(chǎn)由短期資金來籌集和融通,實行正常的籌資組合策略。 ( 3)不同的資產(chǎn)組合對公司的報酬和風險有不同的影響。采取保守的資產(chǎn)組合策略時,公司持有過量的流動資產(chǎn),公司的風險相對較低,但由于這些資產(chǎn)的收益率相對較低,使得公司的盈利相對減少;相反,采取冒險的資產(chǎn)組合策略時,公司持有的流動資產(chǎn)較少,非流動資產(chǎn)較多,這使公司的風險較高,但是收益也相對較高。如克萊斯勒公司持有過量的現(xiàn)金及短期債券資產(chǎn),這可以防范公司出現(xiàn)經(jīng)營風險,但是它的收益率也較低,只有 3%。所以股東希望公司能夠?qū)⒏嗟馁Y金投向回報更多的其他項目。 同樣,不同的籌資組合對公司的報酬和風險也有不同的影響。采取保守的籌資組合策略,以長期資金來籌集短期資產(chǎn),可以減少公司的風險,但是成本也會上升,由此減少公司的收益。相反,實行冒險的籌資組合策略,增加公司的收益,但是公司也要面臨更大的風險。而在正常的籌資組合策略下,公司的報酬和風險都適中。 第十一章 流動資產(chǎn)(王老師) 二、練習題 1. 答:最佳現(xiàn)金余額為: N = = 2000(元) 2. 答:( 1)最佳訂貨批量為: Q* = = 400(件) ( 2)在不取得數(shù)量折扣,按經(jīng)濟批量采購時的總成本合計為: 總成本 = 年訂貨成本 + 年儲存成本 + 年采購成本 = = 14400(元) 取得數(shù)量折扣,按照 600 件采購時的總成本合計為: 總成本 = 年訂貨成本 + 年儲存成本 + 年采購成本 = = 14360(元) 由于取得數(shù)量折扣時的存貨 總成本小于按經(jīng)濟訂貨批量時的存貨總成本,所以企業(yè)應(yīng)該以 600 件為訂貨批量。 三、案例題 答:( 1)金杯汽車公司的應(yīng)收賬款管理可能出的問題有: 1. 沒有制定合理的信用政策,在賒銷時,沒有實行嚴格的信用標準,也沒有對客戶的信用狀況進行調(diào)查和評估,從而對一些信譽不好、壞賬損失率高的客戶也實行賒銷,因而給公司帶來巨額的壞賬損失; 2. 沒有對應(yīng)收賬款進行很好地監(jiān)控,對逾期的應(yīng)收賬款沒有采取有力的收賬措施。 ( 2)如何加強應(yīng)收賬款的管理: 1. 事前:對客戶進行 信用調(diào)查和信用評估,制定嚴格的信用標準 2. 事中:制定合理的信用政策,采用賬齡分析表等方法對應(yīng)收賬款進行監(jiān)控。 3. 事后:制定合理有效的收賬政策催收拖欠款項,減少壞賬損失。 第十二章 流動負債(王老師) 二、案例題 答:( 1)大廈股份的流動負債管理可能存在的隱患是: 作為百貨零售企業(yè),公司流動資金主要依賴于銀行借款和資金周轉(zhuǎn)中形成的應(yīng)付賬款等流動負債,流動負債占總負債的 若資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難,公司將面臨一定的短期償債壓力,進而影響公司進一步債務(wù)融資的能力。所以 ,公司的財務(wù)風險較高。 ( 2)利:銀行短期借款可以迅速獲得所需資金,也具有較好的彈性,對于季節(jié)性和臨時性的資金需求,采用銀行短期借款尤為方便;而采用應(yīng)付賬款進行融資也很方便,成本也較低,限制也很少。 大廈股份主營百貨零售,經(jīng)營中需要

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