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第六章 公司分析,微觀分析 財(cái)務(wù)指標(biāo)，公司素質(zhì) 要了解財(cái)務(wù)知識(shí) 還要了解金融學(xué)、管理學(xué)、法律等,第一節(jié)公司基本素質(zhì)分析,兩個(gè)內(nèi)容： 公司獲利能力分析：行業(yè)選擇 公司競(jìng)爭(zhēng)地位分析 基本素質(zhì)分析是一個(gè)定性分析的過(guò)程 是定量分析的基礎(chǔ)性 重點(diǎn)：公司的展業(yè)戰(zhàn)略分析 展業(yè)戰(zhàn)略分析：定性的分析潛在盈利能力 明確公司利潤(rùn)產(chǎn)出點(diǎn)、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),公司獲利能力（行業(yè)影響）,公司獲利能力越高，資本成本越低，價(jià)值就越大 獲利能力決定于兩個(gè)戰(zhàn)略選擇： （1）行業(yè)選擇，公司選擇開展主業(yè)的行業(yè)； （2）競(jìng)爭(zhēng)定位，公司采取保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略 美國(guó)，各行業(yè)平均年凈資產(chǎn)收益率12.6% 食品糖果業(yè)最高15.2%，鋼鐵工業(yè)最低3.9% 決定行業(yè)平均獲利水平高低的因素 顧客愿意付出的最高價(jià)格 行業(yè)企業(yè)數(shù)目多，完全競(jìng)爭(zhēng)，沒(méi)有超額利潤(rùn) 行業(yè)只有一個(gè)企業(yè)，完全壟斷競(jìng)爭(zhēng)，超額利潤(rùn),行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的三因素,現(xiàn)有企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)程度 行業(yè)成長(zhǎng)率的高低、競(jìng)爭(zhēng)者生產(chǎn)能力集中 程度、產(chǎn)品差異性和顧客轉(zhuǎn)換成本 新入企業(yè)的威脅 初始投入的高低、先入者的優(yōu)、分銷渠道 企業(yè)的談判地位 價(jià)格敏感性、相對(duì)談判實(shí)力、替代產(chǎn)品,公司競(jìng)爭(zhēng)地位，競(jìng)爭(zhēng)定位,兩種競(jìng)爭(zhēng)定位戰(zhàn)略 2 成本主導(dǎo)型。 低成本戰(zhàn)中最容易成功的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。 低成本獲得高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的利潤(rùn)率 降價(jià)將高成本的對(duì)手?jǐn)D出市場(chǎng)。 “格蘭仕”是家電行業(yè)中低成本競(jìng)爭(zhēng)成功案例 2 差異營(yíng)銷型,2差異營(yíng)銷型 自己產(chǎn)品有突出特點(diǎn)，得到消費(fèi)者的重視一個(gè)企業(yè)要想使自己的差異營(yíng)銷戰(zhàn)略獲得成功， 做到三點(diǎn)：找到消費(fèi)者看重的差異點(diǎn)、惟一供貨商、產(chǎn)品差異所增加的成本低于消費(fèi)者愿意付出的增加值 差異來(lái)源：質(zhì)量、創(chuàng)新、便捷服務(wù)， 差異的表現(xiàn)：品牌、產(chǎn)品外觀或是卓著的聲譽(yù),提出問(wèn)題進(jìn)行分析,選定競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略后，有哪些風(fēng)險(xiǎn)和成功驅(qū)動(dòng)因素 有無(wú)足夠的資源和能力來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn) 各項(xiàng)活動(dòng)（研究設(shè)計(jì)、產(chǎn)品生產(chǎn)、推廣應(yīng)用、分銷渠道及售后支持）是否與企業(yè)既定戰(zhàn)略相吻合 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能否持久？其他企業(yè)能否模仿 企業(yè)所在行業(yè)是否可能有重大結(jié)構(gòu)變化（新技術(shù)發(fā)明、外國(guó)加入、法律變化、消費(fèi)者需求改變）？企業(yè)是否有足夠的彈性來(lái)應(yīng)付這些變化,第二節(jié)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)分析,會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，財(cái)務(wù)報(bào)表主體 外部投資者分析上市公司的數(shù)據(jù)基礎(chǔ) 分析會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)目的， 評(píng)估會(huì)計(jì)記錄是否真實(shí) 對(duì)扭曲進(jìn)行“恢復(fù)”,股份有限公司會(huì)計(jì)制度,上市公司必須公布季度、中期、年度報(bào)告 更審慎的會(huì)計(jì)政策 (1)為防止關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)，對(duì)銷售收入實(shí)現(xiàn)確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)作了規(guī)定 (2)對(duì)資產(chǎn)的計(jì)價(jià)及攤銷有了合理規(guī)定 (3) 將資本公積細(xì)分為五個(gè)科目（瓊民源） (4)擴(kuò)大了長(zhǎng)期投資核算方法的自由度,現(xiàn)金流量表替代了財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表 (1)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)更為真實(shí) (2)不同企業(yè)間會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的可比性增強(qiáng) (3)完善了會(huì)計(jì)報(bào)表體系,影響會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量的因素,1，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在限制經(jīng)理層對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行不當(dāng)處理能力的同時(shí)也不可避免地減少了會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)所代表的信息量 2，預(yù)測(cè)的偏差。在權(quán)責(zé)發(fā)生制下，企業(yè)的收入和費(fèi)用的確認(rèn)含有主觀成分 3，經(jīng)理人員通過(guò)影響會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)達(dá)到自己的目的 (1)維護(hù)經(jīng)理階層個(gè)人利益 (2)滿足在資本市場(chǎng)上籌資的條件 (3)滿足借款條款規(guī)定的需要,進(jìn)行會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)分析的步驟,第一步： 哪些會(huì)計(jì)政策對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響最大 評(píng)估企業(yè)在何種程度上運(yùn)用了成功因素并控制住主要風(fēng)險(xiǎn) 第二步： 檢查容易出現(xiàn)數(shù)據(jù)不真實(shí)的會(huì)計(jì)科目 第三步： “恢復(fù)”不真實(shí)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù),9項(xiàng)容易不真實(shí)數(shù)據(jù)的科目,與銷售額增加相關(guān)的應(yīng)收賬款大幅增加。 公司的報(bào)表利潤(rùn)與由經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量之間的比例變化 因處置長(zhǎng)期資產(chǎn)而產(chǎn)生的巨大利潤(rùn)（債務(wù)重整將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資、向關(guān)聯(lián)方出售長(zhǎng)期股權(quán)投資、改變長(zhǎng)期股權(quán)投資計(jì)價(jià)方法） 中期報(bào)表與年度報(bào)表的收益相差甚大 關(guān)聯(lián)交易帶來(lái)的利潤(rùn)增加（轉(zhuǎn)讓研發(fā)成果、以費(fèi)用分擔(dān)方式轉(zhuǎn)移期間費(fèi)用、向關(guān)聯(lián)方出租資產(chǎn)與土地使用權(quán)來(lái)增加收益、向關(guān)聯(lián)方借款融資，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用）,利用會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的選擇與變更進(jìn)行利潤(rùn)調(diào)整（選擇是否使用某一會(huì)計(jì)政策、對(duì)折舊要素的估計(jì)變更、變更銷售商品成本的計(jì)價(jià)方法） 利用其他應(yīng)收賬款科目回避費(fèi)用的提取 利用推遲費(fèi)用確認(rèn)入賬的時(shí)間降低本期費(fèi)用（將應(yīng)計(jì)入本期的費(fèi)用掛在“待處理財(cái)產(chǎn)損溢”科目、將費(fèi)用掛在“待攤費(fèi)用”科目） 利用其他非常性收入增加利潤(rùn)總額（爭(zhēng)取地方政府的補(bǔ)貼收入、利用營(yíng)業(yè)外收入增加利潤(rùn)總額）,“恢復(fù)”不真實(shí)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù),財(cái)務(wù)報(bào)表附注、現(xiàn)金流量表 根據(jù)附注，評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)政策改變對(duì)報(bào)表數(shù)據(jù)的影響，并根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和參照行業(yè)其他企業(yè)進(jìn)行修正 現(xiàn)金流量表能提供一種基準(zhǔn)點(diǎn)式的參照 投資者通過(guò)查找跡象來(lái)判斷并對(duì)公司的獲利能力進(jìn)行調(diào)整。 一是應(yīng)收賬款與其他應(yīng)收款的增減關(guān)系 二是應(yīng)收賬款與長(zhǎng)期投資的增減關(guān)系 三是待攤費(fèi)用與待處理財(cái)產(chǎn)損失的數(shù)額 四是借款、其他應(yīng)付款與財(cái)務(wù)費(fèi)用的比較,第三節(jié)財(cái)務(wù)分析,評(píng)估上市公司在何種程度上執(zhí)行了既定的戰(zhàn)略，是否達(dá)到了既定的目標(biāo) 兩種分析工具：比率分析、現(xiàn)金流量分析 比率分析：評(píng)價(jià)各會(huì)計(jì)科目之間的關(guān)系 現(xiàn)金流量分析：估測(cè)公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，了解如何管理經(jīng)營(yíng)、投資和籌資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流,比率分析,評(píng)估企業(yè)的四個(gè)方面： 經(jīng)營(yíng)管理、投資管理、融資戰(zhàn)略、分紅政策 縱向比較法。比較連續(xù)幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)既定戰(zhàn)略的效率 橫向比較法。比較行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)，檢驗(yàn)公司的相對(duì)成績(jī) 定值比較法。只用于收益率的比較，檢驗(yàn)公司是否超過(guò)某一固定比率,凈資產(chǎn)收益率(Return On Equity),ROE =凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益 ROE= ROA財(cái)務(wù)杠桿（Financial Leverage） ROA=總資產(chǎn)利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn) 財(cái)務(wù)杠桿=總資產(chǎn)/所有者權(quán)益 ROA銷售利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 銷售利潤(rùn)率（Profit Margin）=凈利潤(rùn)/銷售額 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Asset Turnover）=銷售額/總資產(chǎn) ROE=銷售利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)杠桿,主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率,反映經(jīng)營(yíng)管理效率 等比例收入表（Commonsized Income Statements） 銷售成本率(%) 、各項(xiàng)費(fèi)用占主業(yè)收入比率(%) 、主業(yè)凈利潤(rùn)率(%)、其他收支占比(%)、稅前利潤(rùn)率(%)、應(yīng)交所得稅占比(%) 凈收益占比(%) 銷售毛利率=銷售收入-銷售成本銷售收入,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,反映投資管理效率 營(yíng)運(yùn)資金的管理、長(zhǎng)期資產(chǎn)的管理 營(yíng)運(yùn)資金流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債 三項(xiàng)內(nèi)容：應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、存貨 應(yīng)收賬款的合適比例取決于公司的賒銷政策； 最佳存貨水平取決于工藝過(guò)程和生產(chǎn)特點(diǎn)； 應(yīng)付賬款的高低取決于行業(yè)內(nèi)的傳統(tǒng)的付款方式,營(yíng)運(yùn)資金管理效率的比率,流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額流動(dòng)資產(chǎn) 營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率=銷售額流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售額/應(yīng)收賬款 存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/存貨 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率=銷售成本/應(yīng)付賬款 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/固定資產(chǎn),財(cái)務(wù)杠桿率:反映融資戰(zhàn)略,衡量企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)程度的比率 流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債 速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨） /流動(dòng)負(fù)債 =(現(xiàn)金+短期投資+應(yīng)收賬款) /流動(dòng)負(fù)債 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流比率=由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流/流動(dòng)負(fù)債,衡量企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債比率 負(fù)債-權(quán)益比率=總負(fù)債/股東權(quán)益 債務(wù)-權(quán)益比率=（短期負(fù)債+長(zhǎng)期負(fù)債）/股東權(quán)益 付息能力比率=(凈收入+利息支出+稅金支出)/利息支出 可持續(xù)成長(zhǎng)率=凈資產(chǎn)收益率（1-紅利付出比率） 紅利付出比率=支付給股東的現(xiàn)金紅利/凈收益,現(xiàn)金流量分析,企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則-現(xiàn)金流量表規(guī)定， 從1999年中報(bào)開始， 現(xiàn)金流量表替代財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、投資和籌資活動(dòng)的效率,現(xiàn)金流量信息的作用,評(píng)價(jià)企業(yè)形成現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的能力 經(jīng)濟(jì)決策需要對(duì)形成現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的能力及其時(shí)間性與確定性作出評(píng)價(jià) 幫助評(píng)價(jià)企業(yè)凈資產(chǎn)的變動(dòng)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)（包括流動(dòng)性和償債能力）以及企業(yè)為適應(yīng)環(huán)境和時(shí)機(jī)的變化而影響現(xiàn)金流量的金額和時(shí)間的能力 作為未來(lái)現(xiàn)金流量的金額、時(shí)間和確定性的指標(biāo) 檢查過(guò)去對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量所作估計(jì)的準(zhǔn)確性 檢查獲利能力、凈現(xiàn)金流量與價(jià)格變動(dòng)影響之間的關(guān)系,現(xiàn)金流量的構(gòu)成與分類,現(xiàn)金流量：現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物 現(xiàn)金：庫(kù)存現(xiàn)金、銀行活期存款、可提前支取定期存款、外埠存款、銀行匯票存款、銀行本票存款、在途貨幣 現(xiàn)金等價(jià)物：易于轉(zhuǎn)換為已知金額現(xiàn)金的投資 美、澳、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)-3大類： 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng) 英國(guó)-八大類:,我國(guó)劃分為三類,經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)： 創(chuàng)造收益的主營(yíng)業(yè)務(wù)以及不屬于投資或融資業(yè)務(wù)的其他業(yè)務(wù) 投資業(yè)務(wù)： 取得和處理長(zhǎng)期資產(chǎn)以及不包括現(xiàn)金等價(jià)物在內(nèi)的其他投資 融資業(yè)務(wù)： 導(dǎo)致企業(yè)的權(quán)益資本以及借款的規(guī)模和結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化的業(yè)務(wù),現(xiàn)金流量表的編制方法,直接法和間接法 我國(guó)采用直接法 間接法：以本期凈利潤(rùn)為起算點(diǎn)，調(diào)整不涉及現(xiàn)金的收入、費(fèi)用、營(yíng)業(yè)外收支等項(xiàng)目的增減變動(dòng)，據(jù)此算出經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量 直接法：通過(guò)現(xiàn)金收入和支出的類別反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量 提供有助于估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量但不能通過(guò)間接法獲得的信息。 以利潤(rùn)表中的營(yíng)業(yè)收入為起算點(diǎn)，調(diào)整與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)項(xiàng)目的增減變動(dòng)，然后計(jì)算出經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量。,現(xiàn)金流量表的分析要點(diǎn) (1)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù),公司取得的現(xiàn)金收入不能滿足維持正常運(yùn)行的支付 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量為負(fù)值對(duì)于處于成熟期的公司而言，可能意味著公司現(xiàn)行的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略存在問(wèn)題 原因有以下兩種 一是公司正在快速成長(zhǎng)。 銷售收入保持很高增長(zhǎng)率。擴(kuò)大存貨、廣告費(fèi)用和人員工資支出，以期在下一個(gè)年度帶來(lái)更大的現(xiàn)金流量 二是經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)虧損或?qū)I(yíng)運(yùn)資本管理不力,(2)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與凈收益的巨大差額,由應(yīng)收賬款的劇增、投資收益及營(yíng)業(yè)外收入的變化造成 應(yīng)收賬款劇增：權(quán)責(zé)發(fā)生制。銷售行為發(fā)生后，不管有沒(méi)有收到現(xiàn)金，都會(huì)在賬面上表現(xiàn)為銷售收入 投資收益及營(yíng)業(yè)外收入的變化：投資收益和營(yíng)業(yè)外收入的增加直接作用于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，進(jìn)而增加凈利潤(rùn)，而對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量則沒(méi)有影響,(3)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量小于利息支付額,利息支出是負(fù)債經(jīng)營(yíng)企業(yè)的一項(xiàng)硬性的短期現(xiàn)金支出，償付利息所支付的現(xiàn)金被列入籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流出項(xiàng)目 利息支付由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)斶€ 公司債權(quán)人判斷公司償債能力的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn) 證券分析人員對(duì)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性判斷的主要指標(biāo) 財(cái)務(wù)杠桿率較高的公司，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量不足以滿足利息支付的需要，將有可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī),(4)投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的流向是否與企業(yè)的展業(yè)戰(zhàn)略一致,投資活動(dòng)現(xiàn)金流量來(lái)源于企業(yè)收回投資、處置固定資產(chǎn)以及取得的債息股息收入，現(xiàn)金流量的流向就是上述科目的支出 投資活動(dòng)現(xiàn)金流量與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量對(duì)公司生存發(fā)展的作用是不同的，后者主要反映當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成果，前者則對(duì)后期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量有巨大的影響。 當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量是前期或前幾期投資活動(dòng)的結(jié)果，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的流向是對(duì)企業(yè)展業(yè)戰(zhàn)略的貫徹,(5)投資活動(dòng)的資金來(lái)源是依賴于內(nèi)源融資還是外源融資,投資活動(dòng)是公司成長(zhǎng)性的保證 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量如果為正值，說(shuō)明公司有余力支持投資活動(dòng) 如果投資活動(dòng)所需資金由經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量支持，說(shuō)明公司依賴于內(nèi)源融資；反之，依賴外源融資 內(nèi)源融資：財(cái)務(wù)狀況較為穩(wěn)健，對(duì)債權(quán)人和股東的要求較少，投資于這種企業(yè)增值快 外源融資：加速企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模膨脹的速度，會(huì)增加企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性；如果依賴于配股融資，則會(huì)降低凈資產(chǎn)收益率。對(duì)公司現(xiàn)有的股東都不利,(6)公司是否有自由現(xiàn)金流量，如何分配自由現(xiàn)金流量,自由現(xiàn)金流量： 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)糁悼鄢?dāng)期還本付息的數(shù)額后，所剩余的可以用作支付紅利的現(xiàn)金流量 用來(lái)支付紅利、償還借款或回購(gòu)股票 如果支付紅利的數(shù)額大于當(dāng)期自由現(xiàn)金流量，說(shuō)明公司在用外部現(xiàn)金流量來(lái)支付紅利，紅利政策不穩(wěn)定,(7)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量的主要來(lái)源是股票籌資、短期負(fù)債還是長(zhǎng)期負(fù)債,籌資活動(dòng)：從何種渠道獲取外部資金 籌資活動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和收益的影響有差別 股票籌資對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的壓力較小，短期負(fù)債過(guò)大將會(huì)限制企業(yè)經(jīng)營(yíng)的靈活性 如果企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿率較低，同時(shí)企業(yè)所屬行業(yè)的獲利能力又比較穩(wěn)定，增加短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債在企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中的比重，會(huì)提高凈資產(chǎn)收益率,第三節(jié) MM定理,財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響 1958年F.Modigliani和M.H.Miller資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論 MM定理得出資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的內(nèi)在聯(lián)系 由三個(gè)定理組成,MM定理一,假設(shè)： (1)資本市場(chǎng)完善，即債券和股票交易沒(méi)有成本，投資 者和公司借款成本相同，都具有完全信息 (2)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)用利稅前收益EBIT方差衡量 (3)所有債務(wù)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)利率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 (4)投資者對(duì)公司未來(lái)EBIT預(yù)期完全相同；公司的增長(zhǎng)率為零，所有現(xiàn)金流量是固定年金,兩個(gè)公司U和L符合上述假設(shè)時(shí) 具有相同的預(yù)期收益EBIT U公司通過(guò)普通股籌資 U公司的市場(chǎng)價(jià)值Vu=普通股價(jià)值Su L公司通過(guò)普通股和發(fā)行債券籌資 L公司的市場(chǎng)價(jià)值=普通股市價(jià)SL+債券市場(chǎng)價(jià)值BL,如果投資者以自有資金投資 投資于U公司購(gòu)買比例的股票 投資于L公司比例的債券和股票 因?yàn)槭袌?chǎng)有效，相同原始投資有相同投資收益 X=X，從而 由于Su=(l+Sl)，因而Su=l+Sl，因而Vu=Vl 因此，具有不同資本結(jié)構(gòu)的公司市場(chǎng)價(jià)值相等 如果VuVl，則投資者將賣出U公司的股