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第 四 章,資金成本與資金結構,第一節(jié) 資金成本, 資金成本的計算公式為： 資金成本=每年的用資費用/(籌行資總額-籌資費用),一、資金成本的概念與作用 (一)資金成本的概念 用資費用 籌資費用,(二)資金成本的作用,在企業(yè)籌資決策中 在投資決策中 ,(1)資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素； (2)資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)； (3)資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標準； (4)資金成本是確定最優(yōu)資金結構的主要參數(shù)。,(1)在利用凈現(xiàn)值指標進行投資決策時，常以資金成本作為折現(xiàn)率； (2)在利用內(nèi)部收益率指標進行決策時，一般以資金成本作為基準收益率。,二、個別資金成本（1）,1.債券成本的計算公式為： 債券成本= 年利息*(1-所得稅稅率)/債券籌資額*(1-債券籌資率) 2.銀行借款成本的計算公式為： 銀行借款成本=年利息*(1-所得稅稅率)/銀行借款籌資總額*(1-銀行借款籌資費率) 3.優(yōu)先股成本的計算公式為： 優(yōu)先股成本=優(yōu)先股每年的股利 /發(fā)行優(yōu)先股總額*(1-所得稅稅率),用無風險利率加風險溢價法計算普通股股票籌資的資金成本公式為： Kc=Rf+RpRc,二、個別資金成本（2）,4.普通股成本的計算方法有三種：股利折現(xiàn)模型，資本資產(chǎn)定價模型和債券收益率加風險報酬率。,采用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股成本的公式為： KcRf+(Rm-Rf),在固定股利增長率的情況下，普通股成本=第一年股利/普通股金額 *(1-普通股籌費率)+股利固定增長率,在每年股利固定的情況下，普通股成本=每年固定股利/普通金額*(1-普通股籌資率),5.在普通股股利固定的情況下，留存收益成本的計算公式為： 留存收益成本=每年固定股利/普通股金額 在普通股股利不斷增長的情況下，留存收益成本的計算公式為： 留存收益成本=第一年股利/普通股金額+股利年增長率,二、個別資金成本（3）,三、加權平均資金成本,加權平均資金成本是指分別以各種資金成本為基礎，以各種資金占全部資金的比重為權數(shù)計算出來的綜合資金成本。它是綜合反映資金成本總體水平的一項重要指標。其計算公式為： 加權平均資金成本=(某種資金占總資金的比重該種資金的成本),四、資金的邊際成本,資金的邊際成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。 計算確定資金邊際成本可按如下步驟進行： (1)確定最優(yōu)資金結構； (2)確定各種方式的資金成本； (3)計算籌資總額分界點； (4)計算資金的邊際成本。 籌資總額分界點= 某種籌資方式的成本分界點/目標資金結構中該種籌資方式所占比重,第二節(jié) 杠桿原理,一、杠桿效應的含義 財務中的杠桿效應是指由于固定費用的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。包括經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿三種形式。,二、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤（1）,(一)成本習性及分類 成本習性是指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。成本按習性可劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。 總成本習性模型為：y=a+bx。 ,(二)邊際貢獻及其計算 邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額，計算公式為： 邊際貢獻=銷售收入-變動成本 =(銷售單價-單位變動成本)產(chǎn)銷量 =單位邊際貢獻產(chǎn)銷量 (三)息稅前利潤及其計算 息稅前利潤是指交納所得稅前的利潤，其計算公式為： 息稅前利潤=銷售收入總額-變動成本總額-固定成本 =(銷售單價-單位變動成本)產(chǎn)銷量-固定成本 =邊際貢獻總額-固定成本,二、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤（2）,三、經(jīng)營杠桿（1）,(一)經(jīng)營杠桿的含義 經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動的杠桿效應。 (二)經(jīng)營杠桿的計量 對經(jīng)營杠桿的計量最常用的指標是經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度。經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷業(yè)務量變動率的倍數(shù)。計算公式為： 經(jīng)營杠桿系數(shù)= 息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務量變動率 經(jīng)營杠桿系數(shù)的簡化公式為： 報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤,(三)經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關系 經(jīng)營杠桿系數(shù)、固定成本和經(jīng)營風險三者呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風險也就越大。 其關系可表示為： 經(jīng)營杠桿系數(shù)= 基期邊際貢獻/(邊際貢獻-基期固定成本),三、經(jīng)營杠桿（1）,第三節(jié) 資金結構,狹義的資金結構是指長期資金結構,一、資金結構概述 (一)資金結構的概念 資金結構是指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系。,廣義的資金結構是指全部資金(包括長期資金、短期資金)的結構,資產(chǎn)結構,貸款人信用,行業(yè)因素,利率水平,所有者、管理者,財務狀況,資金 結構,所得稅率,銷售情況,企業(yè)規(guī)模,等級融資理論,代理理論,平衡理論,凈營業(yè)收益理論,凈收益理論,MM理論,傳統(tǒng)折衷理論,相關理論,二、最佳資金結構的確定,最佳資金結構是指在一定條件下使企業(yè)加權平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結構。 確定最佳資金結構的方法有每股利潤無差別點法、比較資金成本法和公司價值比較法。,(一)每股利潤無差別點法,每股利潤無差別點法，又稱息稅前利潤一每股利潤分析法(EBITEPS分析法)，是通過分析資金結構與每股利潤之間的關系，進而確定合理的資金結構的方法。 每股利潤無差別點處的息稅前利潤的計算公式為： 式中， 為每股利潤無差別點處的息稅前利潤；I1，I2年利息；D1，D2為優(yōu)先股股利；N1，N2為普通股股數(shù)。 ,如公司沒有發(fā)行優(yōu)先股，上式可簡化為：,(二)比較資金成本法,比較資金成本法，是通過計算各方案加權平均的資金成本，并根據(jù)加權平均資金成本的高低來確定最佳資金結構的方法。最佳資金結構亦即加權平均資金成本最低的資金結構。,(三)公司價值分析法,公司價值分析法，是通過計算和比較各種資金結構下公司的市場總價值來確定最佳資金結構的方法。最佳資金結構亦即公司市場價值最大的資金結構。 公司的市場總價值=股票的總價值+債券的價值 為簡化起見，假定債券的市場價值等于其面值。股票市場價值的計算公式如下： 股票市場價值= (息稅前利潤-利息)*(1-所得稅稅率)/權益資金的成本,五、資金結構的調(diào)整,企業(yè)調(diào)整資金結構的方法有： (一)存量調(diào)整。其方法主要有：債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債；增發(fā)新股償還債務；調(diào)整現(xiàn)有負債結構；調(diào)整權益資金結構。 (二)增量調(diào)整。其主要途徑是從外部取得增量資本，如發(fā)行新債、舉借新貸款、進行融資租賃、發(fā)行新股票等。 (三)減量調(diào)整。其主要途徑有提前歸還借款，收回發(fā)行在外的可提前收回債券，股票回購減少公司股本，進行企業(yè)分立等。,例題,某公司2002年初負債及所有