山東大學(xué)國際金融第八章金融全球化對內(nèi)外均衡的沖擊.ppt

第八章 金融全球化對內(nèi)外均衡的沖擊,學(xué)習(xí)目標： 1.掌握國際金融市場的構(gòu)成和主要子市場的特點 2.理解國際資金流動的原因和特點 3.掌握債務(wù)危機、貨幣危機的概念，了解債務(wù)危機與貨幣危機產(chǎn)生的原因和影響， 4.理解國際貨幣體系的概念，歷史上已有貨幣體系的特點，了解國際貨幣進組織的職能，理解特別提款權(quán)的含義,第一節(jié) 國際金融市場的構(gòu)成和特點,國際金融市場，是指資金在國際間流動或金融產(chǎn)品在國際間買賣的場所。 國際金融市場主要包括國際貨幣市場、國際資本市場、歐洲貨幣市場、外匯市場等幾個重要的子市場 一、國際貨幣市場 主要指期限在一年以內(nèi)的內(nèi)的銀行短期信貸、短期證券及票據(jù)貼現(xiàn)市場，其中介機構(gòu)包括商業(yè)銀行、票據(jù)承兌行、貼現(xiàn)行、證券交易商和證券經(jīng)紀人。,1國際貨幣市場的構(gòu)成 (1)短期信貸市場 主要是指銀行間的市場。提供1年或1年以內(nèi)的短期貸款，目的在于解決臨時性的資金需要和頭寸調(diào)劑。 貸款的期限最短為1天，最長為1年，也提供3天、1周、1月、3月、半年等期限的資金； 利率通常以倫敦銀行同業(yè)拆放利率為基準； 交易通常以批發(fā)形式進行，少則幾十萬美元，多則幾百萬、幾千萬美元； 交易簡便，不需擔(dān)保和抵押，完全憑信譽和電話、電傳進行。,(2)短期證券市場 是國際間進行短期證券交易的場所，期限不超過1年。 交易對象有短期國庫券、可轉(zhuǎn)讓的銀行定期存單、銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。,(3)貼現(xiàn)市場 是對未到期的票據(jù)按貼現(xiàn)方式進行融資的場所。 所謂貼現(xiàn)，是指將未到期的信用票據(jù)按貼現(xiàn)率扣除從貼現(xiàn)日到到期日的利息后向貼現(xiàn)行換取現(xiàn)金的一種方式。 貼現(xiàn)的票據(jù)主要有國庫券、銀行債券、公司債券、銀行承兌票據(jù)和商業(yè)承兌票據(jù)，貼現(xiàn)率一般高于銀行利率。,2國際貨幣市場的作用 在國際貨幣市場上，資金暫時盈余的單位可以與資金暫時赤字的單位相互滿足需求： 一方面，該市場為短期資金的需求單位提供了從隔夜到一年的各種短期資金； 另一方面，一些希望利用暫時閑置的資金獲取收益的資金持有人獲得了投資的渠道。 由于該市場跨越國界，所以可在世界范圍內(nèi)進行短期資金的配置，增強了貨幣資金的效率。 但是，由于該市場上的資金數(shù)額巨大而且流動性強，因而易對國際秩序造成猛烈的沖擊，引發(fā)貨幣金融危機并對一國經(jīng)濟的外部平衡造成影響。,二、國際資本市場(International Capital Market) 國際資本市場是指1年以上的中長期融資市場，參與者有銀行、公司、證券商及政府機構(gòu)。 資本市場的主要業(yè)務(wù)有兩大類：銀行貸款和證券交易，抵押貸款和租賃貸款及其他具有長期融資功能的業(yè)務(wù)也可以歸入此市場中。 國際貨幣市場和國際資本市場是根據(jù)交易的金融產(chǎn)品期限對市場所做的分類。,1國際資本市場的構(gòu)成 (1)信貸市場。信貸市場是政府機構(gòu)(包括國際經(jīng)濟組織)和跨國銀行向客戶提供中長期資金融通的市場。 政府貸款的基本特征是期限長、利率低，并附帶一定的條件。政府貸款的期限最長可達30年，利息最低可到零，附加條件一般為限制貸款的使用范圍，例如規(guī)定貸款只能用于購買授貸國的商品，或規(guī)定受貸國必須在經(jīng)濟政策或外交政策方面做出某些承諾和調(diào)整。因此，政府貸款屬于一種約束性貸款。 銀行貸款一般是一種無約束的貸款，貸款利率視市場行情和借款人的信譽而定。對于數(shù)額比較巨大的貸款，銀行一般采用銀團貸款,(2)證券市場 證券市場主要由債券業(yè)務(wù)構(gòu)成。債券發(fā)行人可以是政府機構(gòu)、國際組織，也可以是企業(yè)、公司或銀行。大多數(shù)債券的發(fā)行都由銀行或證券商作為中介，承銷債券的發(fā)行。 除了債券業(yè)務(wù)外，從20世紀90年代起，以股權(quán)為對象的國際融資業(yè)務(wù)也比較活躍。,2國際資本市場的作用 由于長期資本主要是生產(chǎn)領(lǐng)域所需要的資金，在世界范圍內(nèi)，長期資本通過國際資本市場得到了配置，流向了生產(chǎn)效率較高的國家和經(jīng)濟實體，因此國際資本市場有利于全球產(chǎn)出水平的提高,三、歐洲貨幣市場(Eurocurrency Market) 1歐洲貨幣市場的發(fā)展和內(nèi)涵 歐洲貨幣市場是指在某些國家的境外進行這些國家的貨幣的借貸，而且所采用的管理體制不同于這些貨幣在發(fā)行國國內(nèi)進行借貸的管理體制的市場。 例如在1991年末，科威特從倫敦辛迪加銀團貸了一筆價值達55億美元的貸款，貸款被用于修復(fù)在戰(zhàn)爭中所遭受的損害。 歐洲貨幣市場的前身是產(chǎn)生于20世紀50年代的歐洲美元市場。,某種貨幣在歐洲貨幣市場上存與貸所受到的約束，遠少于它在發(fā)行國國內(nèi)貨幣市場上存與貸所受到的約束，由于歐洲貨幣市場具有這種性質(zhì)，人們把傳統(tǒng)的國內(nèi)貨幣市場叫做在岸金融市場把歐洲貨幣市場叫做離岸金融市場。 在岸金融市場和離岸金融市場的區(qū)別最初是由境內(nèi)和境外貨幣存與貸的區(qū)別產(chǎn)生的，但是，隨著歐洲貨幣市場的發(fā)展，在岸金融市場和離岸金融市場的區(qū)別主要不是境內(nèi)和境外的區(qū)別，而是市場管理體制的區(qū)別。 例如，為了適應(yīng)歐洲貨幣市場發(fā)展的趨勢，美國在境內(nèi)設(shè)立了國際銀行便利（簡稱IBF)，開辦歐洲貨幣業(yè)務(wù)。雖然在國際銀行使利里存與貸的美元在美國境內(nèi)，但它按照歐洲貨幣市場的規(guī)則進行交易和管理，因而也被叫做歐洲美元。國際銀行便利也屬于離岸金融市場。,2歐洲貨幣市場的業(yè)務(wù) 歐洲貨幣市場上的交易品種主要有同業(yè)拆放、歐洲銀行貸款與歐洲債券。 歐洲銀行貸款既有固定利率貸款，也有浮動利率貸款，短、中、長期都有，其組織形式主要是銀團貸款。 歐洲債券是指一國政府或企業(yè)在另一國的債券市場上，以境外貨幣為面值所發(fā)行的債券。例如，英國機構(gòu)在美國債券市場上發(fā)行以日元為面值的債券就是歐洲債券。 由于發(fā)行歐洲債券是以境外貨幣為面值進行的，因此受發(fā)行地金融當(dāng)局的管制較少,3.歐洲貨幣市場的特點 第一，市場范圍廣闊，不受地理限制，是由現(xiàn)代通訊網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系而成的全球性市場，但也存在著一些地理中心。 這些地理中心一般由傳統(tǒng)的金融中心城市發(fā)展而來，例如倫敦、紐約、東京等，它們所在的國家經(jīng)濟發(fā)達，有充足的資金來源，歷史上一直是資金的主要交易場所。 這些金融中心具有穩(wěn)定的經(jīng)濟、政治環(huán)境，有良好的通訊和金融基礎(chǔ)設(shè)施，有熟練的金融業(yè)經(jīng)營人才，有官方給予的自由經(jīng)營條件和優(yōu)惠措施。,第二，交易規(guī)模巨大，交易品種、幣種繁多，金融創(chuàng)新極其活躍。 絕大多數(shù)歐洲貨幣市場上的單筆交易金額都超過100萬美元，幾億美元的交易也很普遍。 歐洲貨幣市場上交易的幣種除美元、日元、歐元等幣種外，還包括瑞士法郎、英鎊、加拿大元等幣種，以發(fā)展中國家貨幣為交易幣種的也時有所見，甚至還出現(xiàn)了以特別提款權(quán)為標價幣種的交易，這些交易使歐洲貨幣市場與外匯市場的聯(lián)系非常緊密。 第三，獨特的利率結(jié)構(gòu)。 歐洲貨幣市場利率體系的基礎(chǔ)是LIBOR，后者同各國利率有一定的聯(lián)系，但同時還受到歐洲貨幣市場上供求關(guān)系的影響。,造成歐洲貨幣市場利率優(yōu)勢的原因是多方面的。 首先，在國內(nèi)金融市場上，商業(yè)銀行受到存款準備金率以及利率上限等管制，增加了營運成本，而在歐洲貨幣市場上則無此約束，銀行可以自主地提供更具競爭力的利率和創(chuàng)新產(chǎn)品。 其次，歐洲貨幣市場在很大程度上是一個銀行同業(yè)批發(fā)市場，單筆交易數(shù)額很大，平均的手續(xù)費及其他各項服務(wù)性費用成本因而較低。 再次，歐洲貨幣市場上的貸款客戶通常都是大公司或政府機構(gòu)，信譽很高，貸款的風(fēng)險相對較低。 最后，歐洲貨幣市場上的競爭格外激烈，降低了交易成本。,第四，由于一般從事的是非居民的境外貨幣借貸，歐洲貨幣市場所受的管制較少，這既有利于歐洲貨幣市場的創(chuàng)新和發(fā)展，也加劇了它自身的潛在市場風(fēng)險和對國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定與均衡所具有的潛在威脅。,四、國際外匯市場,一、國際資金市場流動的特點 1國際金融市場交易量巨大，不再依賴于實體經(jīng)濟而獨立增長 國際金融市場的規(guī)模和增長速度遠遠高于世界實體經(jīng)濟的增長。 到2007年4月，全球外匯市場日均成交量達到3.2萬億美元，相比之下，2005年全球商品貿(mào)易總額為10.2萬億美元，服務(wù)貿(mào)易總額為2.4萬億美元，僅僅相當(dāng)于外匯市場幾天的成交量。由此可以看到，不論在總額還是增長速度上，實體貿(mào)易都遠遠落后于國際金融市場的資金流動。,第二節(jié) 國際資金流動的原因和影響,2國際金融市場很大程度上呈現(xiàn)批發(fā)市場的特征，機構(gòu)投資者是國際資金流動的主要載體 1990年時，經(jīng)合組織成員國機構(gòu)投資者管理的資產(chǎn)總額為138萬億美元，占成員國GDP之和的776，到2003年，機構(gòu)投資者管理資產(chǎn)總額已經(jīng)達到了468萬億美元，占成員國GDP之和的157.2 3衍生品交易比重不斷上升，交易虛擬化程度提高 截至2006年6月末，全球場外衍生品市場名義余額為36991萬億美元，比2000年末增長2886，而2005年末全球債券、股票和銀行資產(chǎn)的總市值為165.13萬億美元，僅為衍生品市場余額的12不到,二、國際資金流動的原因 1國際金融市場資金的供給充足 在國際金融市場上流動的資金主要來源是國際范圍內(nèi)與實際生產(chǎn)相脫離的巨額金融資產(chǎn)的積累。 這些資金來源于各國，特別是主要的可兌換貨幣發(fā)行國的長期通貨膨脹、產(chǎn)油國大幅度提高油價而形成的巨額石油美元，以及世界貨幣發(fā)行國，特別是美國通過巨額的國際收支逆差而流到國際上的大量美元資金。 金融市場及金融中介機構(gòu)的發(fā)展又派生了不少金融資產(chǎn)。 通過信用創(chuàng)造，國際資金流動還具有自發(fā)增加的傾向。,2金融市場一體化促進了資金在全球的配置和套利 隨著全球金融市場一體化的程度不斷提高，資金擁有者可以用較低的成本將資金配置在全球各個金融市場，以實現(xiàn)合意的風(fēng)險一收益組合。金融資產(chǎn)在全球各個市場、各類產(chǎn)品間配置的過程，就是國際資金流動的過程，投資的分散化和配置調(diào)整的頻繁化都促進了國際資金的流動。 另一方面，全球金融市場間聯(lián)系的加強使得市場參與者能夠迅速注意到各個金融市場間金融產(chǎn)品的差價(主要包括利率和匯率的差異)，并在很短的時間內(nèi)調(diào)動大量資金進行套利活動，這種活動在消除金融市場差價的同時，也形成了巨大的資金流量。,3資金為規(guī)避管制或避險而發(fā)生流動 20世紀80年代以來，一些新興國家的經(jīng)濟增長較快，但是金融市場管制較多，產(chǎn)權(quán)保護也都不夠健全，這些國家的居民在財產(chǎn)達到相當(dāng)規(guī)模后，往往希望將資金轉(zhuǎn)移到國外以規(guī)避管制或避免非經(jīng)濟風(fēng)險。這種資金的轉(zhuǎn)移往往通過非正式渠道多方輾轉(zhuǎn)，形成很大的國際資金流量。,4金融創(chuàng)新的促進 國際金融創(chuàng)新刺激了國際間的資本流動，尤其是加強了與實物生產(chǎn)和投資相脫離的金融性資本的流動性。 首先，國際金融創(chuàng)新為資本規(guī)避在國際間流動時所遇到的風(fēng)險提供了有效幫助。 其次，國際金融創(chuàng)新提高了資本流動的效率，新的國際金融工具的出現(xiàn)，新的融資方式的采用，都使資本在國際間流動的成本大為降低。 再次，國際金融創(chuàng)新和衍生工具的出現(xiàn)為投機者提供了新的舞臺。,5國際資金流動管制的放松 二戰(zhàn)后相當(dāng)長的一段時期內(nèi)，各國對國際資金流動進行了嚴厲的管制。20世紀70年代以來，各國興起了放松外匯管制、資本管制乃至金融管制的浪潮，對本國的銀行信貸市場與證券市場逐步放開，允許外國金融機構(gòu)進入本國金融市場，允許非居民到國內(nèi)金融市場籌資，放松對金融機構(gòu)的控制。到1992年，絕大多數(shù)發(fā)達國家都放開了對國際資金流動的管制。同時，新興市場的資本管制放松也非常顯著。,三、國際資金流動的正面影響 1促進了全球范圍內(nèi)資本的優(yōu)化配置 就資本收益而言，在國際貨幣和資本市場上發(fā)行的金融證券一方面為公眾的儲蓄提供了一個獲利能力較強的渠道；另一方面又為需要融資的部門提供了資金的來源，使資本通過金融市場流向需要的地方，提高了資本的邊際產(chǎn)出，進而能夠促進商品和服務(wù)的增長，提高人們的生活水平。 就交易風(fēng)險而言，在本國金融市場功能單一、發(fā)展不完善的情況下，微觀經(jīng)濟主體需要自行承擔(dān)經(jīng)濟變量在未來變動的風(fēng)險，如果經(jīng)濟主體能夠進入發(fā)達的國際金融市場，就可以利用衍生金融產(chǎn)品等工具來消除或減少交易的風(fēng)險。,2促進了財富效應(yīng)的傳導(dǎo) 國際資金在各國金融市場之間的流動會使單個國家證券市場的財富效應(yīng)得到擴散，所以重要的金融市場所在國的經(jīng)濟增長常常會推動整個世界經(jīng)濟的繁榮。,3增強了資金的流動性 國際資金流動規(guī)模的擴大、產(chǎn)品的豐富和參與者的增加，提高了國際金融市場的深度和廣度，金融產(chǎn)品的持有者能夠以較快的速度和較低的成本將資產(chǎn)變現(xiàn)，獲得了流動性的提高，反過來又促進了國際資金流動規(guī)模的擴大。,4推動了國際金融市場的一體化 所謂一體化，就是指“若干部分按一定的方式有機地聯(lián)系在一起”。反映各國金融市場一體化程度的標志是資金的價格利率。 首先，來看同一金融資產(chǎn)在本國與離岸金融市場上的利率差異。如圖72所示，近年來，美元的本國利率和離岸利率始終同步變化，差距微小，這充分表明了國內(nèi)市場與離岸市場一體化程度的加深。,其次，來看各國金融市場的利率變動趨勢。國際金融市場的發(fā)展使資金能在更大的范圍內(nèi)進行配置，當(dāng)某一國國內(nèi)金融市場上的資金需求大于供應(yīng)時，資金將流人；當(dāng)資金需求小于供應(yīng)時，資金將流出，從而各國金融市場的利率水平和變動趨勢逐步一致。 圖73、圖74給出了幾個主要工業(yè)國家的短期利率(短期國庫券利率)及長期利率(10年期政府債券的收益率)的水平與趨勢。,從短期利率看，各國利率的趨勢相當(dāng)一致，反映出各國貨幣市場上短期資金供求關(guān)系的變化趨勢大體相同。,從長期利率看，各國長期利率水平的變動都保持著較為一致的趨勢。 以上情況說明，資金的國際流動已使各國國內(nèi)金融市場緊密聯(lián)系在一起,四、國際資金流動對內(nèi)外均衡的沖擊 1國際資金流動加大了各國維持外部平衡的難度 頻繁和大規(guī)模的資金進出會使一國的國際收支主要受資本流動的影響，進而需要在維持實體經(jīng)濟穩(wěn)定和國際收支穩(wěn)定之間做出權(quán)衡。 在浮動匯率制度下，巨額資金流動引起的外匯市場供求變化會加大匯率的波動；在固定匯率制下，國際資金流動會對一國的外匯儲備造成沖擊，某些以投機為目的的短期資金流動在極端條件下會引發(fā)貨幣危機。,2國際資金流動加大了微觀經(jīng)濟主體經(jīng)營的困難 在國際資金充分流動的情況下，外匯市場的大幅度波動會增加企業(yè)從事進出口貿(mào)易的不確定性，各國間匯率和利率的聯(lián)動關(guān)系會使得一國微觀主體的投融資決策受到其他國家經(jīng)濟政策變動的影響而不易把握。 企業(yè)或者使用金融衍生工具等手段，以增加一定成本的方式降低風(fēng)險，或者把希望寄托在對未來正確的預(yù)測上，預(yù)先采取措施來消化可能的風(fēng)險，這兩種方式都增加了微觀主體經(jīng)營的困難。,3國際金融市場的衍生工具放大了交易風(fēng)險 金融衍生工具既是風(fēng)險管理的手段，其本身又是最具風(fēng)險的交易。 衍生品市場是國際短期投機資金最活躍的地方。生品市場的保證金制度使得衍生品交易具有很高的杠桿性。 大量金融衍生工具的交易屬于表外業(yè)務(wù)，它們不受銀行資本比例要求的約束，對衍生品交易的監(jiān)管存在客觀困難。 衍生工具的價格波動具有短期性、虛擬性和高度可逆性，它的劇烈波動會反過來影響標的產(chǎn)品的價格，從而將波動擴大到了其他金融產(chǎn)品市場，對全球金融體系的穩(wěn)定帶來了威脅。,4國際資金的流動會影響內(nèi)部均衡的實現(xiàn) 從短期來看，主要表現(xiàn)在政府為了干預(yù)外匯市場而不得不放棄貨幣政策的獨立性。 為了維護固定匯率不得不采取非沖銷式手段干預(yù)外匯市場；浮動匯率制度下也要避免外匯市場大幅波動，從而將利率手段維持匯率穩(wěn)定。 如果短期資本的凈流量一直保持相同的方向且數(shù)量巨大，則會對國內(nèi)貨幣供給和利率造成較大影響，進而影響實體經(jīng)濟和內(nèi)部均衡。 從長期看，國際資金流動如果引發(fā)貨幣危機或者其他金融領(lǐng)域的波動，就會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生深遠的影響，企業(yè)的投資能力、融資能力，家庭的消費能力都會受到打擊。 拉美債務(wù)危機和亞洲金融危機的發(fā)生國，都在危機后的幾年內(nèi)經(jīng)歷了增長速度放慢、產(chǎn)出下降、需求緊縮等困難。,5國際資金流動會將一國的經(jīng)濟波動傳導(dǎo)到其他國家 在國際間利率波動趨同、資本市場存在聯(lián)動的情況下，由政策沖擊或投機沖擊造成的一國金融市場波動會通過利率效應(yīng)等途徑傳遞到另一國。 當(dāng)兩個國家貨幣保持相對穩(wěn)定匯率時，一國政策引起的利率變動就會引起另一國相同方向的利率變動；一國緊縮貨幣引起的資本市場蕭條，會促使資金離開該國轉(zhuǎn)向其他國家，帶來其他國家資本市場的繁榮，等等。 此外，投機者還可以通過衍生品的杠桿交易擴大支配力，最終將一國的波動擴散到多個其他國家，引起大規(guī)模的貨幣金融危機。,一、發(fā)展中國家的債務(wù)危機 所謂債務(wù)危機，是指一系列非產(chǎn)油發(fā)展中國家無力償還到期的外債(通常是欠國際銀行業(yè)的債務(wù))，由此不僅導(dǎo)致發(fā)展中國家的債信嚴重下降，而且也使國際銀行業(yè)陷入了資金危機，嚴重影響了國際金融業(yè)乃至整個國際貨幣體系的穩(wěn)定。,第三節(jié) 債務(wù)危機、銀行危機與貨幣危機,(1)債務(wù)危機的原因 第一，舊殖民統(tǒng)治使發(fā)展中國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)落后和基礎(chǔ)設(shè)施不足，舉債后不能得到相應(yīng)的產(chǎn)出。 第二，國際市場上的比價體系長期被發(fā)達國家所左右。發(fā)展中國家以出口農(nóng)產(chǎn)品、原材料、初級產(chǎn)品為主，價格十分低廉，在國際交換中處于不利地位。 第三，發(fā)展中國家因教育水平低下，專業(yè)人才不足，加之政局動蕩，在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟管理和外債管理上常有不當(dāng)。 第四，石油輸出國組織在19731974年和19791981年兩次將石油價格大幅度提高，導(dǎo)致非產(chǎn)油發(fā)展中國家出現(xiàn)巨額的國際收支逆差，是債務(wù)危機的直接導(dǎo)火線,(2)國際銀行業(yè)在債務(wù)危機形成過程中的作用 第一次石油提價后，大量石油美元流入國際金融市場，各跨國銀行紛紛為各自手中的資金尋找出路，于是，非產(chǎn)油發(fā)展中國家便成了貸款對象。 由于往往有政府擔(dān)保，于是，大量貸款進入非產(chǎn)油發(fā)展中國家，形成這些國家對外國私人(銀行)的負債(外債)。 國際銀行業(yè)貸款的盲目性不僅表現(xiàn)在數(shù)量多，而且還表現(xiàn)在地區(qū)分布過于集中和貸款歸還期分布不當(dāng)。 國際銀行業(yè)在提供商業(yè)貸款時還運用了一些新的金融工具和技巧。第一，浮動利率貸款所占的比重上升，發(fā)展中國家的借款成本由此而相對上升；第二，短期貸款的增長快于長期貸款的增長，使債務(wù)國不得不借新債還舊債，造成債務(wù)使用的短期行為。,(3)國際銀行業(yè)在緩解債務(wù)危機中的作用 增加對重債國的貸款，并把這種貸款同國際貨幣基金組織的條件原則結(jié)合起來，使貸款同受貸國的國際收支調(diào)節(jié)政策和經(jīng)濟穩(wěn)定政策結(jié)合起來。 債務(wù)再安排，即對已到期債務(wù)重新安排償還期和寬限期。 利用新的金融工具來緩和債務(wù)危機，包括債務(wù)回購、債務(wù)轉(zhuǎn)換，以及債務(wù)交換。 債務(wù)回購是指允許一些債務(wù)國按一定折扣以現(xiàn)金購回其債務(wù)，債務(wù)回購常常同債務(wù)再安排結(jié)合在一起進行。 債務(wù)轉(zhuǎn)換是指將債務(wù)轉(zhuǎn)換成債券或股權(quán)加以出售。債務(wù)交換是指兩種或多種不同債務(wù)工具的交換。,債務(wù)危機給各國以重要的啟示：一方面，各國應(yīng)當(dāng)注意國內(nèi)經(jīng)濟政策，提高內(nèi)部均衡和外部平衡的穩(wěn)定性；另一方面，國際資金逐利性的流動會削弱各國國際收支的約束，帶來收支缺口的擴大并最終導(dǎo)致國際收支不能維持，各國應(yīng)更加注意保持國際收支紀律。,二、銀行危機（自修） 三、貨幣危機 1貨幣危機的定義 貨幣危機在廣義上是指一國貨幣的匯率變動在短期內(nèi)超過一定幅度 在狹義上是指市場參與者通過外匯市場的操作導(dǎo)致該國固定匯率制度崩潰和外匯市場持續(xù)動蕩的事件。 貨幣危機的一個明顯特征是本國貨幣的大幅度貶值。,貨幣危機和金融危機既有區(qū)別也有聯(lián)系。金融危機不僅僅表現(xiàn)為匯率波動，還包括股票市場和銀行體系等金融市場上的價格波動和金融機構(gòu)的經(jīng)營困難與破產(chǎn)等。 貨幣危機可以誘發(fā)金融危機，而由國內(nèi)因素引起的一國金融危機也會導(dǎo)致貨幣危機的發(fā)生。,2貨幣危機的分類 貨幣危機可以按原因分為以下幾種類型： 第一種是由政府?dāng)U張性政策導(dǎo)致經(jīng)濟基本面惡化，從而引發(fā)國際投機資金沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機。 第二種是在經(jīng)濟基本面比較健康時，主要由政治事件或心理預(yù)期作用而帶來國際投機資金沖擊所引起的貨幣危機。 第三種是因其他國家爆發(fā)的貨幣危機的傳播而發(fā)生的貨幣危機，稱作“蔓延型貨幣危機”,3.貨幣危機的影響 第一、貨幣危機發(fā)生過程中對經(jīng)濟活動的危害 為了抵御貨幣危機引起的資金外流，政府會采取提高利率的措施，而且對外匯市場的管制可能會維持很長時間，由此造成經(jīng)濟緊縮，對外經(jīng)濟活動受到抑制。 貨幣危機期間大量資金在國內(nèi)外頻繁流動，會給危機發(fā)生國的金融市場造成嚴重波動。 貨幣危機期間的不穩(wěn)定和恐慌會對公眾的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動帶來很大干擾。,第二，貨幣危機發(fā)生后經(jīng)濟條件的變化。 首先，貨幣危機容易誘發(fā)金融危機、經(jīng)濟危機乃至于政治危機、社會危機。 其次，外國資金往往在貨幣危機發(fā)生后大舉撤出該國，給經(jīng)濟發(fā)展帶來沉重打擊。 再次，貨幣危機帶來的本幣貶值將導(dǎo)致以本幣衡量的對外債務(wù)大量增加。 最后，貨幣危機發(fā)生后被迫采取浮動匯率制度，往往會因為政府無力對之進行有效管理而波動過大，給正常的生產(chǎn)、貿(mào)易帶來不利影響。,第三，貨幣危機發(fā)生后政府被迫采取的補救性措施中，緊縮性財政貨幣政策往往是最普遍的。但若貨幣危機并不是由擴張性的宏觀政策導(dǎo)致時，這一措施很可能給社會帶來巨大的災(zāi)難。 第四、為獲得外國的資金援助，一國政府往往會被迫實施援助所附加的種種條件，例如開放本國商品金融市場等，給本國的經(jīng)濟運行帶來較大的風(fēng)險。 第五、貨幣危機能夠暴露一國經(jīng)濟隱藏著的諸多問題，同時，貨幣的大幅度貶值也可以糾正可能存在的貨幣高估現(xiàn)象，有利于改善國際收支。但是，這些有利因素是在非常痛苦的過程中發(fā)揮作用的。,第三節(jié) 國際貨幣體系與國際貨幣基金組織 1國際貨幣體系的含義和作用 所謂國際貨幣體系，是指國際貨幣制度、國際貨幣金融機構(gòu)以及由習(xí)慣和歷史沿革形成的約定俗成的國際貨幣秩序的總和，它既包括有法律約束力的關(guān)于貨幣國際關(guān)系的規(guī)章和制度，也包括具有傳統(tǒng)約束力的各國已經(jīng)在實踐中共同遵守的某些規(guī)則和做法，還包括在國際貨幣關(guān)系中起協(xié)調(diào)、監(jiān)督作用的國際金融機構(gòu)國際貨幣基金組織和其他一些全球或地區(qū)性的多邊官方金融機構(gòu)。,國際貨幣體系有三大作用： 第一，確定國際清算和支付手段來源、形式和數(shù)量，為世界經(jīng)濟的發(fā)展提供必要的充分的國際貨幣，并規(guī)定國際貨幣及其與各國貨幣的相互關(guān)系。 第二，確定國際收支的調(diào)節(jié)機制，以確保世界經(jīng)濟的穩(wěn)定和各國經(jīng)濟的平衡發(fā)展。調(diào)節(jié)機制涉及三個方面的內(nèi)容：一是匯率機制，二是對逆差國的資金融通機制；三是對國際貨幣(儲備貨幣)發(fā)行國的國際收支紀律約束機制。 第三，確立有關(guān)國際貨幣金融事務(wù)的協(xié)商機制或建立有關(guān)的協(xié)調(diào)和監(jiān)督機構(gòu)。,2早期的國際貨幣體系國際金本位制 歷史上第一個國際貨幣體系是國際金本位制。國際金本位制是在德國、美國、英國、拉丁貨幣聯(lián)盟(合法國、比利時、意大利、瑞士)、荷蘭及若干北歐國家在國內(nèi)實行金本位的基礎(chǔ)上于19世紀80年代形成的。 國際金本位的特點是：(1)黃金是國際貨幣體系的基礎(chǔ)；(2)黃金可以自由輸出和輸入；(3)一國的金鑄幣同另一國的金鑄幣或代表金幣流通的其他金屬(比如銀)鑄幣或銀行券可以自由兌換；(4)在金幣流通的國家內(nèi)，金幣還可以自由鑄造。,3布雷頓森林體系的內(nèi)容和意義 第二次世界大戰(zhàn)以后，資本主義世界建立了一個以美元為中心的國際貨幣體系，即布雷頓森林體系。 根據(jù)布雷頓森林協(xié)定的規(guī)定，布雷頓森林體系下的國際貨幣制度是以黃金美元為基礎(chǔ)的，實行黃金美元本位制。在這個制度下，規(guī)定美元按35美元等于1盎司黃金與黃金保持固定比價，各國政府可隨時用美元向美國政府按這一比價兌換黃金。各國貨幣則與美元保持可調(diào)整的固定比價，稱為可調(diào)整的釘住匯率。各國貨幣對美元的波動幅度為上下各1，各國當(dāng)局有義務(wù)在外匯市場上進行干預(yù)以保持匯率的穩(wěn)定。只有當(dāng)一國發(fā)生“根本性國際收支不平衡”時，才允許升值或貶值。平價的變動要得到基金的同意。,在布雷頓森林體系下，儲備貨幣和國際清償力主要來源于美元，美元成了一種關(guān)鍵貨幣，它既是美國本國的貨幣，又是世界各國的貨幣，即國際貨幣。這就是布雷頓森林體系的根本特點。因此，布雷頓森林體系下的國際貨幣制度實質(zhì)上是以黃金一美元為基礎(chǔ)的國際金匯兌本位制。 隨著世界經(jīng)濟的發(fā)展，美國在西方世界中的經(jīng)濟地位逐漸下降，美國的國際收支狀況從二戰(zhàn)后初期的盈余轉(zhuǎn)變成了赤字，黃金不斷外流，世界各國持有的美元卻不斷增加，人們對美元按固定比例兌換成黃金的承諾開始懷疑。19601971年爆發(fā)了三次美元危機，這就是對美元/黃金之間保持固定比例的可兌換性懷疑的集中反映，在幾次美元危機中，美元都發(fā)生了貶值，并逐步中止和黃金的兌換，最終在1973年2月，雙掛鉤制度的布雷頓森林體系也崩潰了。,4牙買加體系的形成和特點 布雷頓森林體系崩潰后，國際貨幣基金組織于1976年1月在牙買加首都金斯頓達成了一個協(xié)議，稱為“牙買加協(xié)議”，在此基礎(chǔ)上，基金組織著手進行第二次國際貨幣基金協(xié)議的修正活動，并于1976年4月經(jīng)理事會表決通過，從1978年4月1日生效。從此，國際貨幣體系進入了一個新階段牙買加體系。 牙買加體系的最主要特點是：黃金非貨幣化、儲備貨幣多樣化、匯率制度多樣化。,二、國際貨幣基金組織 1946年5月，國際貨幣基金組織正式成立，總部設(shè)在華盛頓。IMF是世界兩大政府間金融機構(gòu)之一(另一為世界銀行)，它是聯(lián)合國的專門機構(gòu)之一，但在經(jīng)營上具有獨立性。截至2007年底