證券其它相關(guān)論文-外資并購的動(dòng)因、趨勢(shì)與監(jiān)管.docVIP

證券其它相關(guān)論文-外資并購的動(dòng)因、趨勢(shì)與監(jiān)管摘要：本文分析了外資并購的國際背景和推動(dòng)因素，剖析了中國資本市場外資并購的機(jī)會(huì)和環(huán)境，預(yù)測了未來外資并購的六大趨勢(shì)，闡明了建立和完善我國外資并購監(jiān)管體系的迫切性，提出了以政府監(jiān)管為核心，其他社會(huì)監(jiān)督力量為補(bǔ)充的新觀點(diǎn)。一、外資并購的動(dòng)因分析（一）全球競爭背景：跨國并購的推動(dòng)因素20世紀(jì)90年代中期以來，經(jīng)濟(jì)全球化和信息技術(shù)革命導(dǎo)致國際競爭白熱化，而競爭的壓力又迫使世界各國放松監(jiān)管，企業(yè)內(nèi)部壓力的加劇與外部環(huán)境的寬松，為跨國公司全球并購創(chuàng)造了有利條件，跨國并購成為當(dāng)代國際直接投資高速增長的最主要支柱。1999年，跨國并購總價(jià)值達(dá)到當(dāng)年全球FDI流量的80%以上?？鐕①彽闹匾笜?biāo)國際辛迪加貸款顯示，跨國并購是發(fā)達(dá)國家之間直接投資的主要方式，而在發(fā)展中國家，F(xiàn)DI流入的比重也在不斷提高，中國已成為世界上吸引FDI最多的發(fā)展中國家（經(jīng)濟(jì)體）。（二）從“綠地投資”到外資并購中國吸收外國直接投資的新模式從我國利用外資的歷史情況看，吸收外國直接投資（FDl）方式主要有合資經(jīng)營、合作經(jīng)營、獨(dú)資經(jīng)營、投資股份制、合作開發(fā)（主要指對(duì)石油資源的合作勘探開發(fā)）和其他等6種，外資長期以來主要是以建新項(xiàng)目、設(shè)新企業(yè)等所謂“綠地投資”（GreenfieldInvestment），也即我們傳統(tǒng)上所說的“三資企業(yè)”（中外合資經(jīng)營企業(yè)、中外合作經(jīng)營企業(yè)和外商、港澳臺(tái)商獨(dú)資企業(yè)）的方式直接投入中國，而近些年來對(duì)華投資是跨國公司全球競爭的熱點(diǎn)，一些外商通過收購國內(nèi)企業(yè)、兼并存量資產(chǎn)逐漸代替“綠地投資”，成為我國利用外資的新模式。（三）相關(guān)政策的出臺(tái)為外資進(jìn)入中國市場創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境自入世之后，我國資本市場對(duì)外開放的進(jìn)程明顯加快，有關(guān)部門在外資并購方面的政策頻頻出臺(tái)。新頒布的指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定、外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄和中西部地區(qū)外商投資優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄不僅增加了鼓勵(lì)投資的項(xiàng)目和條款，而且限制和禁止投資的行業(yè)大為減少，進(jìn)一步放開了銀行、保險(xiǎn)、商業(yè)等服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域，綜合體現(xiàn)了對(duì)外資流向的積極引導(dǎo)和推動(dòng)。從去年10月份開始，包括上市公司并購條例、關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知、利用外資改組國有企業(yè)暫行規(guī)定等一系列有利于外資并購的方案也先后出臺(tái)，對(duì)外商受讓的程序、外資行業(yè)政策、外匯管理等方面都做出明確的規(guī)定，規(guī)范和解決了外資收購的市場準(zhǔn)人問題和收購主體的國民待遇問題，為外資進(jìn)入中國市場創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境，開創(chuàng)了外資并購境內(nèi)上市公司的新階段。（四）中國巨大的目標(biāo)市場規(guī)模是吸引外資的新奶酪根據(jù)并購領(lǐng)域的權(quán)威專家J.F.Weston的研究發(fā)現(xiàn)，目標(biāo)市場的規(guī)模是吸引在美的直接投資（包括兼并和收購）的唯一重要的因素，他們關(guān)注的重點(diǎn)在即期的增長而非未來的潛在增長。而中國目前正在形成巨大的目標(biāo)市場規(guī)模，這主要得益于國有企業(yè)改制的大踏步前進(jìn)。十六大的召開明確了國有資本從一般競爭性行業(yè)退出的基本原則，大批國有企業(yè)包括很多上市公司都將出售國有股權(quán)和國有資產(chǎn)，引人多種經(jīng)濟(jì)成分參與企業(yè)改制。僅江蘇一地就計(jì)劃在今年把1萬家國有及國有控股企業(yè)從35個(gè)行業(yè)中退出，占省內(nèi)國有企業(yè)總量的37.5%，涉及可重組資本金811.2億元，這對(duì)外國投資者無疑是一個(gè)巨大的新奶酪。與國內(nèi)的民營經(jīng)濟(jì)相比，外國投資者不僅可以解決國有企業(yè)的所有者缺位問題、改善公司治理結(jié)構(gòu)，而且可以憑借其雄厚的資金實(shí)力、先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)把長期以來缺乏活力的國有企業(yè)帶人快速發(fā)展的新軌道，是各級(jí)政府青睞的國有資產(chǎn)受讓主體。（五）迅速擴(kuò)大在中國市場的份額是外商投資的新目的現(xiàn)階段外商已經(jīng)突破了最初利用國內(nèi)廉價(jià)勞動(dòng)力、建立生產(chǎn)和加工基地的傳統(tǒng)投資觀念，而把中國視為其全球性市場和資源網(wǎng)絡(luò)中的一個(gè)重要部分，存在短期利益最大化轉(zhuǎn)向長期利益最大化的傾向刨?？紤]到新建合資或獨(dú)資企業(yè)的時(shí)間周期長、不確定因素較多，外商越來越傾向于選擇參股、控股或整體購買國內(nèi)企業(yè)的方式來迅速占領(lǐng)中國市場，對(duì)國內(nèi)企業(yè)已有的生產(chǎn)、管理和營銷資源實(shí)行“拿來主義”，通過與本地企業(yè)的區(qū)域性競爭優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)擴(kuò)大外國公司在中國市場的份額和知名度。二、外資并購的趨勢(shì)分析（一）收購非流通國有股將成為外資并購上市公司的主要途徑由于國有股的價(jià)格遠(yuǎn)低于流通股的價(jià)格，且收購過程中可以得到要約豁免，從而降低收購成本，縮短收購時(shí)間。尤其是證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知的出臺(tái)，為外資收購非流通國有股提供了明確的政策指導(dǎo)和支持。目前這種收購方式已經(jīng)嶄露頭角，其中多為港資，如香港華潤受讓四川錦華4898萬股國有股（占上市公司總股份51%）成為控股股東。這部分資金往往與國內(nèi)關(guān)系密切，而且這部分外資企業(yè)對(duì)我國國情也更了解?？梢灶A(yù)見，未來外資并購上市公司將大量地通過協(xié)議收購非流通股的方式完成。（二）兩類行業(yè)將成為并購的熱點(diǎn)一是目前關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘高的行業(yè)，如汽車、化工等行業(yè)。外資的目的在于以直接投資的方式進(jìn)入中國市場，避免因出口而被課以重稅提高銷售成本；二是目前我國禁止外國投資或限制很嚴(yán)，但加入WTO后逐步開放的國家壟斷行業(yè)，如銀行、保險(xiǎn)、證券、電信等行業(yè)。外資意在通過實(shí)施并購，搶占進(jìn)入中國市場的先機(jī)。（三）行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)將成為外資并購的主要目標(biāo)出于保護(hù)民族工業(yè)的考慮，從1995年到1999年，中國一直限制外商并購大型企業(yè)，2001年國家經(jīng)貿(mào)委對(duì)外宣布，將考慮允許外資收購中國大型國有企業(yè)。在新的政策背景下，主要針對(duì)行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)的外資并購悄然興起，例如法國達(dá)能通過合資的方式，實(shí)際控制了中國飲用水市場的兩大領(lǐng)先者：娃哈哈和樂百氏，成為中國市場最大的飲用水供應(yīng)商。據(jù)最近高盛對(duì)超過60家財(cái)富雜志前300強(qiáng)的跨國公司的總裁和高級(jí)管理層的拜會(huì)調(diào)查，外資在中國最關(guān)注的投資機(jī)會(huì)的考量指標(biāo)是：國內(nèi)企業(yè)是否符合外資進(jìn)入中國的策略定位，是否有好的本地管理團(tuán)隊(duì)，是否有良好的品牌和核心競爭力優(yōu)勢(shì)，是否在行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先地位。所以，未來外資的目標(biāo)將進(jìn)一步鎖定各行業(yè)的龍頭企業(yè)，實(shí)現(xiàn)全球資源的優(yōu)化配置。（四）外資并購?fù)瑖薪?jīng)濟(jì)重組密切相連國家實(shí)施鼓勵(lì)外資并購的政策，既是加入世界貿(mào)易組織產(chǎn)業(yè)開放的要求，同時(shí)又是國有經(jīng)濟(jì)自身結(jié)構(gòu)調(diào)整、內(nèi)部重組的內(nèi)在需要。因此，在一定時(shí)期內(nèi)，國家有關(guān)部門和各地方將圍繞國有企業(yè)的改組、改造，積極推動(dòng)外資并購。上海、山東、江蘇等地也從本地國有經(jīng)濟(jì)調(diào)整的大局出發(fā)，集中向海外投資者推出了大量的國有資產(chǎn)，希望推動(dòng)外資并購。這些集中在一些地區(qū)和部門手里的國有資產(chǎn)向外資出售，有利于國有經(jīng)濟(jì)的改組和結(jié)構(gòu)調(diào)整。（五）以深圳和上海為代表的沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)將是發(fā)生外資并購的熱點(diǎn)地區(qū)這些地區(qū)集中了絕大部分的上市公司和優(yōu)質(zhì)大型國有企業(yè)，可改制重組的題材很多，目標(biāo)市場規(guī)模龐大。另外，地方政府的態(tài)度也是外資并購活躍與否的決定因素之一。這方面深圳和上海走在前列。深圳作為經(jīng)濟(jì)特區(qū)在重組本地上市公司和改革國有企業(yè)方面一向大膽創(chuàng)新。2002年深圳市國資辦就明確了除少數(shù)關(guān)鍵領(lǐng)域外，其他領(lǐng)域均應(yīng)向民營資本和外資轉(zhuǎn)讓股權(quán)，讓過分集中的國有股從上市公司中退出的政策。而上海市也一直爭當(dāng)外資并購的先鋒，在2001年就建立了全國第一條外商進(jìn)行并購?fù)顿Y的“快速通道”，外資并購項(xiàng)目的審批周期平均縮短三分之一的時(shí)間。市政府于在去年底制定出適合自身實(shí)際情況的外資并購國企的具體政策，并已列出新產(chǎn)品、能源交通、再生資源與環(huán)保等7大領(lǐng)域，鼓勵(lì)外資介入購并。今年頭兩個(gè)月，僅上海產(chǎn)權(quán)交易所就完成外資（包括三資企業(yè)和境外企業(yè)在內(nèi)的外資企業(yè)）并購交易12宗，較去年同期增長100%，并購金額達(dá)到7.52億元，比去年同期猛增了10倍。（六）已經(jīng)在華開展業(yè)務(wù)的跨國企業(yè)將成為在中國進(jìn)行并購的外資企業(yè)的排頭兵與初來乍到的投資者比較起來，已經(jīng)在華開展業(yè)務(wù)的跨國企業(yè)更加熟悉中國的投資環(huán)境，了解這一市場的運(yùn)作機(jī)制和未來發(fā)展?jié)摿?，能更有效地控制投資風(fēng)險(xiǎn)。而且他們所面臨的政策障礙也比新人者小，可以利用境內(nèi)已有的合資企業(yè)以中國法人的身份進(jìn)行收購活動(dòng)，無庸置疑他們將成為外資并購的主要力量，而已經(jīng)與外資建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系的企業(yè)是外資并購的優(yōu)選目標(biāo)。三、完善外資并購監(jiān)管體系，保證并購活動(dòng)公開、公平、公正地進(jìn)行外資并購對(duì)我國的影響是多方面的。它的積極作用主要表現(xiàn)在引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)和成熟的管理模式，提高企業(yè)競爭力；減少產(chǎn)業(yè)內(nèi)的過度競爭，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。然而，外資并購中國企業(yè)的最終目的，是為了最大限度地占據(jù)市場和獲得利潤，為實(shí)現(xiàn)跨國公司全球戰(zhàn)略而服務(wù)，對(duì)我國發(fā)展民族工業(yè)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)騰飛也會(huì)帶來負(fù)面影響。首先，短期內(nèi)將對(duì)產(chǎn)業(yè)造成較大的外部沖擊，國內(nèi)企業(yè)的品牌和市場占有率會(huì)有所下降；其次，加劇企業(yè)優(yōu)秀人才的競爭，造成國內(nèi)企業(yè)骨干力量的流失，此外，短期內(nèi)還會(huì)造成國內(nèi)原有的隱形失業(yè)顯性化；最后，外資可能通過并購行業(yè)內(nèi)的多個(gè)企業(yè)，而形成強(qiáng)大的市場壟斷力量，扭曲市場結(jié)構(gòu)、降低市場效率。所以，如何正確地引導(dǎo)外資并購，制定合理的外資并購對(duì)策，完善現(xiàn)有的外資并購管理體系，實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，是我們面臨的重大課題。（一）明確對(duì)外資并購進(jìn)行監(jiān)管的宗旨筆者以為，我國對(duì)外資并購進(jìn)行監(jiān)管的宗旨不在于限制或排斥外資并購的發(fā)生，而是在盡可能地吸引外資的同時(shí)最大限度地防止或縮小外資并購對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。為實(shí)現(xiàn)以上宗旨，監(jiān)管應(yīng)當(dāng)遵循四項(xiàng)基本原則5），即維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全原則、維護(hù)本國利益原則、透明度原則和監(jiān)管規(guī)范化原則。（二）對(duì)外資并購實(shí)施監(jiān)管的內(nèi)容我國對(duì)外資并購的監(jiān)管并非是對(duì)外資并購活動(dòng)全面的、無限制的控制，而是適當(dāng)?shù)亟槿氡仨氂蓢覚?quán)力進(jìn)行干預(yù)的領(lǐng)域。具體而言，包括外資并購的市場準(zhǔn)入、資產(chǎn)定價(jià)、外商的出資以及對(duì)壟斷的規(guī)制等方面。1.市場準(zhǔn)入。這主要有兩方面的內(nèi)容，一是外國投資者的并購資格和并購行為能力，二是外資并購的投資范圍。前者要求監(jiān)管部門審查申請(qǐng)并購中國企業(yè)的外國投資者的資格、規(guī)模、是否在中國國內(nèi)有關(guān)聯(lián)企業(yè)及其之間的關(guān)系。后者要求監(jiān)管部門審查投資者的投資領(lǐng)域是否符合外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄的規(guī)定以及對(duì)國內(nèi)相關(guān)市場、目標(biāo)企業(yè)的潛在影響。這方面最新出臺(tái)的外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定已經(jīng)有相關(guān)的條例，但畢竟是籠統(tǒng)的規(guī)定，具體到各個(gè)行業(yè)和各個(gè)省份還應(yīng)該有更加詳細(xì)、具體的準(zhǔn)人標(biāo)準(zhǔn)。2.資產(chǎn)定價(jià)。并購當(dāng)事人應(yīng)以資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)價(jià)值或擬出售資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)果作為確定交易價(jià)格的依據(jù)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)明顯低于實(shí)際價(jià)值的評(píng)估結(jié)果和價(jià)格有駁回、撤消的權(quán)利。尤其是當(dāng)并購涉及國有股權(quán)和國有資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)根據(jù)國有資產(chǎn)管理的有關(guān)規(guī)定委托具有國有資產(chǎn)評(píng)估資格的境內(nèi)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，防止有人變相地向境外轉(zhuǎn)移資本，導(dǎo)致國有資產(chǎn)的流失。3.外商出資。對(duì)外商出資的監(jiān)管有兩項(xiàng)內(nèi)容，一項(xiàng)是對(duì)限制外商進(jìn)入行業(yè)的并購中外商出資比例的監(jiān)管問題；另一項(xiàng)是對(duì)并購中外商出資落實(shí)的監(jiān)督。對(duì)限制外商進(jìn)入領(lǐng)域的并購事項(xiàng)實(shí)行事前審批制度，對(duì)可能達(dá)到控股的并購行為不予批準(zhǔn)。對(duì)經(jīng)批準(zhǔn)進(jìn)行的外資并購，還要進(jìn)行事中和事后的監(jiān)督，防止外商因后續(xù)的股權(quán)變動(dòng)而掌握企業(yè)控制權(quán)。關(guān)于并購中外商出資的落實(shí)，是保障我國企業(yè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓方利益的關(guān)鍵。應(yīng)強(qiáng)制要求并購當(dāng)事人在并購協(xié)議中寫明并購價(jià)格、支付方式、付款日、延期支付條件和違約責(zé)任等條款，未經(jīng)監(jiān)管部門的同意協(xié)議不可執(zhí)行。在外商資金尚未全部到位的情況下，外商不可取得對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，此外，還可借鑒證券法關(guān)于收購?fù)瓿珊筠D(zhuǎn)讓限制的規(guī)則，明確規(guī)定在并購?fù)瓿珊?個(gè)月內(nèi)，外商不得轉(zhuǎn)讓目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)，防止投機(jī)等負(fù)面影響的發(fā)生。4.壟斷規(guī)制。對(duì)企業(yè)并購中壟斷的規(guī)制是西方國家政府實(shí)施并購監(jiān)控的核心內(nèi)容。反壟斷調(diào)查主要有對(duì)外資并購的規(guī)模是否對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生舉足輕重的影響，是否明顯導(dǎo)致市場集中化，是否引起價(jià)格歧視和市場進(jìn)入壁壘，是否產(chǎn)生潛在的反競爭效果等。我國目前還沒有反壟斷法，唯一的一部相關(guān)法律反不正當(dāng)競爭法也已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足并購時(shí)代的要求，對(duì)壟斷的規(guī)制處于各個(gè)監(jiān)管部門自行把握的無序時(shí)期，盡快建立反壟斷的實(shí)體性規(guī)定和程序性規(guī)定是外資并購監(jiān)管的重中之重。（三）國家權(quán)力是監(jiān)管外資并購的核心力量由政府部門組成的外資并購的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是保證并購活動(dòng)合法開展的主要力量。監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)享有對(duì)外資并購的審批權(quán)、調(diào)查權(quán)、決定權(quán)、監(jiān)督權(quán)和處罰權(quán)，通過事前審批、事后審查和事中調(diào)查來實(shí)現(xiàn)監(jiān)督。事前審批主要指凡法律規(guī)定應(yīng)予審批的外資并購，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)外國投資者提出的并購申請(qǐng)及其他有關(guān)文件進(jìn)行鑒定、甄別、評(píng)價(jià)，決定是否給予許可。事后審查則主要通過并購方在并購活動(dòng)結(jié)束以后將法定應(yīng)予報(bào)告的并購事宜作出書面報(bào)告，由監(jiān)管機(jī)關(guān)作出并購是否有效的裁決。（四）調(diào)動(dòng)社會(huì)資源形成對(duì)外資并購監(jiān)督的第三方力量1.行業(yè)協(xié)