化工06分析與07下半年展望【最新精品】.doc

專業(yè)好文檔化工06分析與07下半年展望投資要點：化工行業(yè)2006年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)保持增長，但增速同比出現(xiàn)較大回落，反映出行業(yè)目前仍處于景氣下行周期。全行業(yè)2006年呈現(xiàn)出產(chǎn)量繼續(xù)快速增加、產(chǎn)品價格受成本推動保持上漲、毛利率水平持續(xù)下滑、進(jìn)出口貿(mào)易活躍以及固定資產(chǎn)投資增速仍然較快等特點。從行業(yè)上市公司看，2006全年化工行業(yè)上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入同比增長為21.52%，而凈利潤同比出現(xiàn)下滑25.56%。凈利潤同比增長較快的子行業(yè)分別是日用化學(xué)品行業(yè)(432.12%)、石油貿(mào)易行業(yè)(267.27%)、農(nóng)藥行業(yè)(66.54%)、化學(xué)纖維行業(yè)(58.67%)、鉀肥行業(yè)(57.42%)。行業(yè)重點公司收入和利潤保持穩(wěn)定增長，財務(wù)指標(biāo)大致保持在合理水平。2007年化工行業(yè)運行環(huán)境良好，但存在不小壓力，貿(mào)易環(huán)境變化、產(chǎn)能過剩問題、成本問題和節(jié)能環(huán)保問題將困擾行業(yè)發(fā)展。預(yù)計2007年化工行業(yè)保持10%-15%的增長速度，油氣開采景氣度下降，原油加工業(yè)隨著油價的回落及新的成品油定價機制出臺效益將大幅改善，全行業(yè)毛利率水平有所回升，效益總體繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。行業(yè)投資機會存在于四個方面：因原油價格預(yù)期下跌盈利能力有所改善的子行業(yè)；景氣度維持高位或景氣度向上的子行業(yè)；產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移或轉(zhuǎn)型受益的公司；有資產(chǎn)注入概念的公司。維持2007年化工行業(yè)投資策略報告中的觀點，繼續(xù)關(guān)注：農(nóng)藥行業(yè)、紡織助劑行業(yè)、塑料加工行業(yè)、純堿行業(yè)和炭黑行業(yè)；以及資產(chǎn)注入或整體上市題材。重點關(guān)注公司：攀渝鈦業(yè)(000515)、黑貓股份(002068)、中國石化(600028)、紅太陽(000525)、天科股份(600378)、中化國際(600500)和億利科技(600277)1、2006年化工行業(yè)運行狀況簡析專業(yè)好文檔1.1行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益繼續(xù)增長，但增速回落2006年112月份，我國石油化工行業(yè)實現(xiàn)現(xiàn)價工業(yè)產(chǎn)值42601.89億元，同比增長26.68%，增速同比回落7.52個百分點；實現(xiàn)工業(yè)增加值12130.89億元，同比增長23.61%，增速同比回落3.29個百分點；實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入42028.74億元，同比增長27.41%，增速同比回落7.39個百分點；實現(xiàn)利潤總額4377.41億元，同比增長18.25%，增速同比下降14.05個百分點。從工業(yè)產(chǎn)值、工業(yè)增加值、收入、利潤等指標(biāo)的增速同比均出現(xiàn)大幅回落可以看出，化工行業(yè)目前處于景氣下行周期。在各細(xì)分行業(yè)中，主營收入增長較快的子行業(yè)主要是鉀肥制造業(yè)(42.26%)、專用化學(xué)產(chǎn)品制造業(yè)(34.43%)、有機化學(xué)原料制造業(yè)(34.01%)、化學(xué)礦采選業(yè)(30.26%)、涂料制造業(yè)(30.04%)、無機鹽制造業(yè)(29.42%)、炸藥及火工產(chǎn)品制造業(yè)(29.03%)。鉀肥和化學(xué)礦采選業(yè)收入增長主要受產(chǎn)品價格上漲影響，而有機化學(xué)原料制造業(yè)、涂料制造業(yè)和無機鹽制造業(yè)收入增長主要是行業(yè)規(guī)模繼續(xù)快速擴大。利潤增長較快的子行業(yè)主要是炸藥及火工產(chǎn)品制造業(yè)(69.59%)、化學(xué)礦采選業(yè)(56.09%)、鉀肥制造業(yè)(48.95%)、涂料制造業(yè)(48.06%)、化學(xué)農(nóng)藥制造業(yè)(44.89%)、無機鹽制造業(yè)(41.44%)。由于價格繼續(xù)上漲，產(chǎn)品盈利能力較強，鉀肥制造業(yè)和化學(xué)礦采選業(yè)盈利能力繼續(xù)維持高位，1.2主要產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)定較快增長據(jù)中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，重點跟蹤的65種大宗產(chǎn)品，產(chǎn)量同比增長的有61種，占93.8%，其中增幅在10%以上的達(dá)44種，占67.7%。產(chǎn)量增幅很快(大于18%)的產(chǎn)品主要是化學(xué)藥品原藥(28.8%)、涂料(油漆)(28.6%)、粘膠纖維(20.3%)、化學(xué)農(nóng)藥原藥(20.2%)、燒堿(19.0%)、塑料制品(18.7%)、鉀肥(18.5%)等產(chǎn)品。粘膠纖維主要受益于產(chǎn)品價格回升，設(shè)備開工率提高導(dǎo)致產(chǎn)量增長；燒堿產(chǎn)量的大幅增加主要是大量聯(lián)堿裝置繼續(xù)投產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)能持續(xù)增加所致；塑料制品行業(yè)下游需求較為旺盛，產(chǎn)能繼續(xù)增長；鉀肥國內(nèi)有大型項目投產(chǎn)，但有效供給仍然不足。產(chǎn)量增幅較快(10%-18%之間)的產(chǎn)品主要是初級形態(tài)塑料(17.6%)、橡膠輪胎外胎(15.0%)、化肥(14.2%)、乙烯(13.8%)、化學(xué)纖維(12.9%)、濃硝酸(12.6%)、合成洗滌劑(12.4%)、合成纖維(11.8%)、純苯(11.7%)、染料(11.5%)、合成橡膠(11.1%)、純堿(10.8%)等產(chǎn)品。純堿需求仍然旺盛，行業(yè)競爭有序，產(chǎn)能產(chǎn)量跟隨需求增長；染料受紡織產(chǎn)品快速專業(yè)好文檔增加的影響，產(chǎn)量也有較快上漲；合成橡膠和橡膠輪胎外胎產(chǎn)品則主要受汽車產(chǎn)能的擴張和國外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的影響而繼續(xù)保持較快增長速度。1.3多數(shù)產(chǎn)品價格較上年有所上升2006年，在需求高漲、地緣政治危機等多種因素影響下，國際原油價格大幅上漲，WTI原油現(xiàn)貨平均價格達(dá)到66美元/桶，同比上漲17.3%；布倫特原油均價65.1美元/桶，同比上漲20.1%。受成本推動，從年初至今，化工市場呈現(xiàn)出振蕩上升的走勢。全年均價與上年相比，漲略大于跌。據(jù)中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，重點跟蹤的136種產(chǎn)品，年均價格同比上升的達(dá)69種，占50.7%，下降的66種，占48.5%。有機化工產(chǎn)品和合成樹脂在成本的推動下，價格有較大上漲。1.4行業(yè)毛利率繼續(xù)下滑化工行業(yè)2004年達(dá)到景氣最高點，之后逐季下滑，2006年1季度達(dá)到近年來最低盈利水平，主要是國際原油價格快速上升導(dǎo)致成本大幅上升及產(chǎn)能不斷增加所致。但從2006年2季度開始，化工行業(yè)毛利率開始了恢復(fù)性上升，特別是在第3季度后有較快恢復(fù)，主要是原油價格的大幅下滑和產(chǎn)品價格上漲所致。1.5進(jìn)出口貿(mào)易活躍，貿(mào)易逆差進(jìn)一步擴大2006年我國石油和化工行業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易繼續(xù)保持較快增長，但增勢放緩，112月，全行業(yè)累計實現(xiàn)進(jìn)出口貿(mào)易總額2036.12億美元，同比增長20.7%，增幅同比降低5.7個百分點；在進(jìn)口增速(23.3%)大大快于出口增速(16.9%)的情況下，貿(mào)易逆差持續(xù)擴大，累計逆差1130.72億美元，同比擴大高達(dá)25.1%，同比上升13.8個百分點。1.6固定資產(chǎn)投資快速增長，部分行業(yè)和地區(qū)投資增長過快2006年以來，我國石油化學(xué)工業(yè)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)保持快速增長的勢頭。進(jìn)入三季度，隨著國家加大宏觀調(diào)控力度、控制信貸資金的過快擴張，全行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速趨于回落，但部分地區(qū)和領(lǐng)域投資熱仍未見明顯消退。專業(yè)好文檔據(jù)中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，112月，全行業(yè)累計完成固定資產(chǎn)投資5194.98億元，同比增長28.34%，增幅同比回落5.2個百分點。其中化工行業(yè)完成投資2787.15億元，同比增長26.63%。橡膠制品業(yè)投資高燒不退，前11個月累計投資309.6億元，同比增長達(dá)81.9%，其中輪胎業(yè)投資193.3億元，增長94.5%。專用化學(xué)品制造業(yè)投資在上年79.1%增幅的基礎(chǔ)上2006年繼續(xù)保持了48.2%的增速。2、行業(yè)上市公司2006年度狀況2.1行業(yè)上市公司年度概況2006年度，化工行業(yè)上市公司業(yè)績整體表現(xiàn)一般。根據(jù)Wind提供的化工行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)，全年化工行業(yè)上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入同比增長為21.52%，而凈利潤同比出現(xiàn)下滑25.56%。從凈利潤同比增長情況看，全年表現(xiàn)最好的三級子行業(yè)分別是日用化學(xué)品行業(yè)(432.12%)、石油貿(mào)易行業(yè)(267.27%)、農(nóng)藥行業(yè)(66.54%)、化學(xué)纖維行業(yè)(58.67%)、鉀肥行業(yè)(57.42%)。由于產(chǎn)品定位日趨明晰，在消費升級的市場背景下，日用化工行業(yè)上市公司2006年整體業(yè)績同比增幅較快；農(nóng)藥行業(yè)凈利潤同比增長快的主要原因統(tǒng)計樣本公司中權(quán)重較大的幾家公司業(yè)績增速較快；化學(xué)纖維行業(yè)主要是受到粘膠纖維底部回升的帶動；鉀肥行業(yè)高景氣度繼續(xù)維持，產(chǎn)品價格保持增長，行業(yè)毛利率維持高位。從毛利率數(shù)據(jù)看，化工行業(yè)上市公司毛利率2006年出現(xiàn)下滑，同比下滑了1.12個百分點，原油價格繼續(xù)上漲，電、氣、運的持續(xù)緊張，是造成下滑的主要原因。毛利率同比增加較大的是日用化學(xué)品行業(yè)、粘膠纖維行業(yè)、農(nóng)藥行業(yè)，分別增加了2.98、1.58和1.54個百分點。2.2部分子行業(yè)公司財務(wù)數(shù)據(jù)對比粘膠纖維行業(yè)2006年逐步復(fù)蘇，主要產(chǎn)品粘膠短纖和粘膠長絲價格全年均有較大幅度增長，行業(yè)全面復(fù)蘇。行業(yè)上市公司銷售毛利率2006年同比增加1.65個百分點，實現(xiàn)凈利潤則同比增長121.38%。專業(yè)好文檔粘膠纖維行業(yè)凈利潤同比增長最快的是新鄉(xiāng)化纖，該公司2006年凈利潤同比增長827.43%；產(chǎn)品毛利率回升較快的是*ST丹化、保定天鵝和新鄉(xiāng)化纖；產(chǎn)銷銜接較好的是吉林化纖(行情論壇)、南京化纖，這兩家公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為46.48和42.57。2007年一季度，粘膠短纖和粘膠長絲產(chǎn)品價格繼續(xù)保持上漲，行業(yè)毛利率會進(jìn)一步回升，預(yù)計全年行業(yè)上市公司業(yè)績會有較大提升。純堿行業(yè)景氣度維持，產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，行業(yè)競爭有序。表1給出的統(tǒng)計數(shù)據(jù)業(yè)績較差源于部分非純堿為主業(yè)的上市公司被計算到行業(yè)數(shù)據(jù)，而這些公司業(yè)績很差，如ST鑫安、雙環(huán)科技等公司。從下表數(shù)據(jù)可以看出，2006年純堿行業(yè)大部分上市公司業(yè)績表現(xiàn)較為理想，天然堿業(yè)績同比增長了307.93%，青島堿業(yè)業(yè)績同比增長了36.63%。兩家龍頭公司山東海化和三友化工業(yè)績也有小幅增長，從毛利率水平看天然堿和三友化工毛利率水平較高，分別為34.22%和25.14%，毛利率提升最大的是三友化工，同比增加了2.93個百分點。2007年，純堿行業(yè)的高景氣度將會維持。而由于國際航運指數(shù)2007年上半年出現(xiàn)大幅上漲，國內(nèi)純堿產(chǎn)品的出口競爭力得到加強，預(yù)計全年純堿出口規(guī)模會有所增加，這有利于行業(yè)競爭壓力的減輕。從單個公司看，農(nóng)藥行業(yè)上市公司2006毛利率普遍出現(xiàn)下滑，主要原因是原料成本的提高，維持較高產(chǎn)品毛利率的是新安股份、華星化工(行情論壇)和湖南海利(行情論壇)，新安股份高毛利率的維持主要受有機硅產(chǎn)品高毛利率帶動，華星化工產(chǎn)品毛利率提升得益于草甘膦工藝的順利打通。2007年1月1日高毒農(nóng)藥在國內(nèi)開始禁用，這將會對農(nóng)藥行業(yè)產(chǎn)生較大沖擊。由于新農(nóng)藥推廣需要時間，同時農(nóng)民手中還貯存了一定數(shù)量的高毒農(nóng)藥產(chǎn)品，2007年農(nóng)藥產(chǎn)品銷售將遭遇到較大困難。涉足低毒農(nóng)藥較早以及低毒農(nóng)藥比重較大上市公司在此輪行業(yè)調(diào)整中具備較大優(yōu)勢，如紅太陽(000525)、華星化工(002018)、揚農(nóng)化工(600486)等。3、重點上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)分析3.1收入穩(wěn)定增長，利潤同步上升專業(yè)好文檔2006年化工行業(yè)重點公司收入保持穩(wěn)定增長，同比增長26.07%，略低于行業(yè)平均增速；凈利潤也同步上升，同比增速為19.89%，略高于行業(yè)平均水平。從收入增長情況看，黑貓股份是重點公司中增速最快的公司，2006年收入同比增長了72.52%，但從凈利潤增速看，山西三維增速最快，2006年該公司凈利潤同比增長93.74%。總體看來行業(yè)重點公司2006年取得的經(jīng)濟(jì)效益大致與全行業(yè)平均水平一致，主要原因是挑選了幾只目前主業(yè)一般但存在發(fā)生重大轉(zhuǎn)變的公司進(jìn)入股票池，如攀渝鈦業(yè)、億利科技、天科股份、中化國際等公司，這些公司2006年的經(jīng)濟(jì)效益較差或同比出現(xiàn)較大下滑。3.2毛利率維持穩(wěn)定，費用控制大致合理2006年化工行業(yè)重點上市公司銷售毛利率同比基本沒有變化，但凈資產(chǎn)收益率同比出現(xiàn)下滑。從銷售毛利率數(shù)據(jù)看，同比增加較大的是天科股份(5.25%)、澄星股份(3.26%)和三友化工(2.93%)；同比下降幅度較大的是億利科技(-3.22%)、久聯(lián)發(fā)展(行情論壇)(-2.62%)、中化國際(-2.02%)。天科股份化工設(shè)施建設(shè)及技術(shù)收入業(yè)務(wù)盈利能力2006年得到提升，這提升了公司總體毛利率；澄星股份則是由于占收入比重46.41%的磷酸鹽產(chǎn)品毛利率同比大幅提升8.47個百分點，帶動公司毛利率提升3.26個百分點；而三友化工則是主導(dǎo)產(chǎn)品由于價格上漲而成本控制得力，毛利率提升所致。久聯(lián)發(fā)展毛利率下滑主要原因是原材料硝酸價格上漲；中化國際則是由于焦炭行業(yè)2006年達(dá)到低谷，毛利率大幅下滑所致。從期間費用看，重點公司整體期間費用率同比幾乎沒有變化。而從單個公司看，期間費用率上升最快的是天科股份，該公司2006年管理費用率上升了7.24個百分點，主要原因是公司在2006年大量計提壞帳和減值準(zhǔn)備；而費用控制較好的是黑貓股份和久聯(lián)發(fā)展，兩家公司2006年期間費用率下降了2.77和1.56個百分點。專業(yè)好文檔從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率看，2006年重點公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)到19.94，同比增加了3.39，顯示出化工行業(yè)重點公司產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺。其中滄州大化應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅提高了34.77倍，主要原因是TDI供貨緊張，產(chǎn)品供不應(yīng)求所致；山西三維的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提高了19.06倍，達(dá)到40.62，主要原因是由于下游氨綸行業(yè)復(fù)蘇，對上游的PTMEG、BDO等需求旺盛所致。不過，中化國際應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)較大幅度下降，焦炭業(yè)務(wù)的不景氣是造成下滑的主要原因。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，化工行業(yè)重點上市公司2006年資產(chǎn)負(fù)債率有所提高，同比增加了1.86個百分點，而衡量償債能力的流動比例和速動比例同比均出現(xiàn)小幅下滑，不過整體變動不大。從資產(chǎn)負(fù)債率變動數(shù)據(jù)看，德美化工和黑貓股份由于2006年成功上市融資，財務(wù)結(jié)構(gòu)得到較大改善，資產(chǎn)負(fù)債率分別下降了17.93%和13.88%，其中德美化工資產(chǎn)負(fù)債率下降到27.47%的極低水平。而三友化工由于發(fā)行了短期融資券，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了62.68%，同比增加了12.31個百分點；華星化工因項目建設(shè)需要向銀行借款增加，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率提高了10.54個百分點，達(dá)到61.57%。從資產(chǎn)負(fù)債率絕對數(shù)值看，紅太陽是重點公司中資產(chǎn)負(fù)債率最高的公司，2006年資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)69.01%，主要原因是紅太陽近年來項目建設(shè)規(guī)模擴大，所需資金增加，公司短期借款大幅增加所致。4、2007年后期行業(yè)展望4.1行業(yè)發(fā)展展望一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然保持快速增長，GDP同比增長11.1%，增速提高了0.7個百分點。后期雖然宏觀調(diào)控政策會繼續(xù)，但我國經(jīng)濟(jì)處于一個長周期的上升階段，消費結(jié)構(gòu)升級、城市化進(jìn)程、經(jīng)濟(jì)全球化等利好因素將支持經(jīng)濟(jì)長期高速發(fā)展，宏觀調(diào)控只是讓經(jīng)濟(jì)增長回歸到健康水平，因此預(yù)計全年國內(nèi)GDP增速仍將在9%以上。專業(yè)好文檔從一季度原油運行情況看，我們?nèi)匀痪S持2007全年原油均價低于2006年、價格圍繞60美元/桶上下波動的觀點。良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及低位運行的原油價格為化工行業(yè)的提供了較為寬松的環(huán)境，預(yù)計全年化工行業(yè)仍將保持快速增長，但一些不利和不確定因素會影響到行業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展。一是貿(mào)易環(huán)境的變化。歐盟針對其他國家向其出口商品而出臺的REACH法規(guī)將于2007年6月1日開始全面實施，其中涉及到我國石油和化工行業(yè)的產(chǎn)品多達(dá)1200多種。由于繁瑣的檢測手續(xù)、較高的檢測費用，以及各種環(huán)保、科技壁壘，因而我國化工產(chǎn)品向歐盟出口將面臨很大的困難。而一旦出口受阻，那些產(chǎn)能過剩的產(chǎn)品將面臨巨大的銷售壓力，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營將極為困難。二是產(chǎn)能過剩問題。近幾年來，由于投資的盲目擴張，不少行業(yè)產(chǎn)能大幅度增加，而2006、2007年是集中投產(chǎn)期，不少行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩的風(fēng)險。2006年，一些產(chǎn)品產(chǎn)能增長過快的問題已經(jīng)顯露出來，如無機化工產(chǎn)品、化肥、橡膠助劑等產(chǎn)品價格比較低迷、盈利下滑，2007年形勢可能會更趨嚴(yán)峻。三是成本問題。2007年煤、電、氣等能源價格繼續(xù)上漲是大勢所趨，作為一個高能耗行業(yè)，化工行業(yè)的成本壓力進(jìn)一步增加。四是節(jié)能與環(huán)保壓力加大。節(jié)能和環(huán)保是今后政府力抓的重點，“十一五”規(guī)劃提出到2010年單位GDP能耗降低20%、主要污染物排放總量減少10%，。但2007年一季度，全國沒能完成確定的節(jié)能降耗和污染物減排的指標(biāo)，預(yù)計后期會加大節(jié)能與環(huán)保的監(jiān)控。而石油和化工行業(yè)是高能耗產(chǎn)業(yè)，能源在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的成本比重很大，同時環(huán)保問題同樣比較突出，國家環(huán)?？偩謨纱苇h(huán)境風(fēng)險大排查，石油和化工行業(yè)都是重點。由于工藝技術(shù)相對落后，歷史欠賬太多，節(jié)能環(huán)保的任務(wù)非常重。綜合考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體增長水平及下游行業(yè)的發(fā)展情況，預(yù)計2007年化工行業(yè)保持10%-15%的增長速度，油氣開采景氣度下降，原油加工業(yè)隨著油價的回落及新的成品油定價機制出臺效益將大幅改善，全行業(yè)效益總體繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。4.2行業(yè)投資機會行業(yè)投資機會主要來自四方面：專業(yè)好文檔一是原油預(yù)期下跌帶來的投資機會，由于油價下跌，部分行業(yè)成本壓力會減輕，毛利率趨于回升；三是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移或產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型帶來的投資機會，如農(nóng)藥行業(yè)面臨高毒禁用，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中低毒方向發(fā)展，結(jié)構(gòu)變動帶來行業(yè)格局的改變，部分公司優(yōu)勢得以顯現(xiàn)；四是有重大資產(chǎn)注入題材的公司，2007年整體上市、大股東資產(chǎn)注入是市場的一大熱點。由于整體上市或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，相關(guān)上市公司業(yè)績將獲得提升