1031060933徐莎莎文獻綜述

寧波大紅鷹學院 畢業(yè)論文 文獻綜述 所在學院： 經(jīng)濟與管理學院 專 業(yè) ： 財務管理 班 級： 10 財管 9 班 學 號 ： 1031060933 姓 名 ： 徐 莎 莎 指導教師 ： 鄧 祝 華 2013 年 11 月 16 日 浙江省 上市公司治理結(jié)構(gòu) 與 財務績效 關(guān)系 研究 文獻綜述 一、前言 隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的發(fā)展，公司治理結(jié)構(gòu)作為上市公司的基礎(chǔ)，它與公司績效的關(guān)系不管是在理論方面還是實踐方面，不管是國內(nèi)還是國外儼然已成為研究 的 焦點，合理的公司治理結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為制定良好的制衡關(guān)系和理順各方面的權(quán)責關(guān)系的決定性因素。 上市公司是我國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的重要力量，對我國財政收入的增加、就業(yè)問題的緩解都發(fā)揮著不容小覷的作用。 因此以提高公司 財務 績效為目標，研究如何完善公司治理結(jié)構(gòu)就成為一個十分必要的課題。在此，本文回顧并總 結(jié)了國內(nèi)外公司治理結(jié)構(gòu)的 相關(guān)研究文獻，為本文研究的 開 展提供了良好的借鑒作用。 隨著對經(jīng)營者權(quán)責討論的不斷深入和體制缺陷問題對企業(yè)發(fā)展的阻礙性愈發(fā)嚴重，與公司治理結(jié)構(gòu)息息相關(guān)的剩余索取權(quán)和控制權(quán)安排、委托代理關(guān)系、風險承擔問題、公司治理結(jié)構(gòu)安排及收益分配等問題也日益突出。上市公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)財務績效之間的關(guān)系研究就成為推動上市公司發(fā)展的重要課題。 二 、 國外研究 （一）管理層持股對公司績效的影響方面的研究 Mcconnell 和 Servaes 運用 Tobin Q 研究發(fā)現(xiàn)，當管理層持股水平較低的時候，隨著管理者股權(quán) 的逐漸增加，管理層的利益與公司股東利益越來越緊密地結(jié)合在一起，因此公司價值會得到提升 (“利益一致性假說 ” )；然而，在當管理層持股處于高水平時，管理層股權(quán)的增加會使得他們在公司的地位更加穩(wěn)固，他們將不遵守市場規(guī)范，使得市場資源無法實現(xiàn)有效配置，從而降低公司價值 (“經(jīng)營者防御假說” )。 Cho 的研究顯示：由于所有權(quán)內(nèi)在性問題的存在，投資水平影響公司績效，從而影響公司管理層持股水平，而不是管理層持股水平影響公司績效。這與 Mcconnell 和Servaes 的研究結(jié)果存在反向的因果關(guān)系。 Demsetz 和 Villaonga(2001)在利用多維變量并考慮內(nèi)生性的基礎(chǔ)上研究顯示，管理層持股比例與公司績效之間不存在顯著相關(guān)關(guān)系。隨后， Welch 延著 Demsetz 和Villalonga 的思路，運用了 OLS 和 2SLS 回歸方法，對澳大利亞上市公司進行了研究。 發(fā)現(xiàn)在 OLS 回歸中，管理層持股水平能夠顯著的解釋公司績效 (平均會計利潤率 )，但當考慮內(nèi)生性問題之后，這種關(guān)系出完全相反的結(jié)論，他發(fā)現(xiàn)國有股和公司價值之間是 U型曲線關(guān)系，即適度的混合股權(quán)形式反而會讓公司財務績效最差，國有股較少的時候，增加國有股比例會導致公司價值下降，在國有股比 例足夠高的時候，公司的價值隨著國有股比例的上升而增加。 另外吳淑琨、孫永祥、馬連福等學者也對此進行了深入研究，但是結(jié)果卻不盡相同。 （ 二 ） 股權(quán)結(jié)構(gòu)與財務績效方面的研究 La Porta 研究表明各國上市公司所有權(quán)的集中程度、資本市場的廣度與深度、紅利(分配 )政策以及企業(yè)獲得外部融資的途徑存在著巨大差異。其中 ， 投資者 (股東與債權(quán)人 )在多大程度上受到了法律的保護、以免受公司經(jīng)理和控股股東剝奪 ， 是對這些差異的解釋中的一個通用要素 。 我們闡述了各國法律以及執(zhí)法效率的差異 ， 討論了這些差異可能的起因 ， 概述它們的影響 ， 并評估 了公司治理改革的可能策略 。 在理解公司治理及其改革上 ， 人們習慣把金融體制分為以銀行為中心的體制和以市場為中心的體制。我們認為 ， 與這種方法相比 ， 基于法律的進路更富有成效 。 詹森和梅克林 (1976)將股東分成內(nèi)部股 東和外部股東兩類，并指出公司的價值則取決于內(nèi)部股東所占有的股份的比例，這一比例越大，公司價值也越高。 到 Berle 和 Means(1932)， 他們指出 ， 由于沒有股權(quán)的公司經(jīng)理與分散的小股東之間的利益有潛在沖突 ， 公司的績效很難達到最優(yōu)。 Mcconnell(1990)卻通過對樣本公司托賓 Q 值與股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系的 實證分析，得出 Q值與公司內(nèi)部股東所擁有的股權(quán)之間具有曲線關(guān)系。 （ 三 ） 董事會結(jié)構(gòu)與公司財務績效方面的研究 關(guān)于董事會結(jié)構(gòu)與公司 財務 績效之間的關(guān)系 ， 國外很多學者也進行了較深入的研究 ， 但結(jié)果卻不盡相同。 Vance(1964)早期的研究認為 ， 內(nèi)部董事比例與一些績效指標之間存在正相關(guān)關(guān)系。而 Baysinger and Butler(1995)和 Hermal in and WeisbaCh(1991)均沒有發(fā)現(xiàn)董事會結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效指標存在相關(guān)關(guān)系。 相反 ， Yermack(1996)用 OLS 回歸發(fā)現(xiàn)獨立董事比例與 Tobin S Q 顯著負相關(guān) ， 但通過固定效應回歸 (fixed effects regression)發(fā)現(xiàn)這種負相關(guān)關(guān)系消失了；同時他還發(fā)現(xiàn)董事會結(jié)構(gòu)與其他幾個績效指標之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。 三 、 國內(nèi)研究 （一）管理 層 持股對業(yè)績方面的研究 一種觀點是管理層持股與公司經(jīng)營績效之間存在相關(guān)關(guān)系。吳淑琨研究表明內(nèi)部持股比例與公司績效 (總資產(chǎn)利潤率 ROA)呈顯著性倒 U 型相關(guān)關(guān)系。 張宗益，宋增基 (2002)認為企業(yè)績效與經(jīng)理持股比例存在立方關(guān)系。 劉國亮、王加勝對經(jīng)理人員持股比例與公司 ROA， ROE， EPS 的關(guān)系進行研究 后認為，公司經(jīng)營績效與經(jīng)理人員的持股份額正相關(guān)。 袁國良對上市公司董事、監(jiān)事和高層經(jīng)理的持股比例與公司經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性進行了回歸分析，認為上市公司的經(jīng)營業(yè)績與公司管理層持股比例之問基本不相關(guān)。李增泉認為雖然經(jīng)理人員持股制度有利于提高公司業(yè)績，但大部分公司經(jīng)理人員的持股比例都比較低，不能發(fā)揮其應有的作用。徐二明、王智慧、高明華的研究也支持了這一觀點。 （ 二 ） 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效方面的研究 許小年和王燕認為，股權(quán)集中度和法人股比重對公司績效具有顯著的正向影響。國家股東對公司績效有負的且不顯著的正向影響。 Tian 卻出完全相反的結(jié)論，他發(fā)現(xiàn)國有股和公司價值之間是 U 型曲線關(guān)系，即適度的混合股權(quán)形式反而會讓公司 財務 績效最差，國有股較少的時候，增加國有股比例會導致公司價值下降，在國有股比例足夠高的時候，公司的價值隨著國有股比例的上升而增加。 張兆國 (2006)，集中度指標與績效成顯著倒 U 型相關(guān)關(guān)系。吳淑琨 (2002)，國有股和法人股與績效倒 U 型相關(guān)，流通股與績效 U 型相關(guān)。 孫月靜 (2007)對民營上市公司進行實證研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在成長階段時，股權(quán)集中度與績效正相關(guān)；企業(yè)處于成熟階段時，股權(quán)集中度與績效負相關(guān)。 于東智 、宋勇 (2001)，胡潔與胡穎 (2006)，股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效的相關(guān)性并未得到驗證。 佘鏡懷 (2007)，劃分行業(yè)進行分析，發(fā)現(xiàn)對于不同競爭性的行業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司財務績效不同 行業(yè)競爭性較強，股權(quán)構(gòu)成與公司績效不顯著相關(guān)；行業(yè)競爭性弱或者無競爭性，股權(quán)結(jié)構(gòu)中只有國有股與績效有關(guān)，沒有得出其他要素與財務績效的明顯關(guān)系。 （ 三 ） 董事會結(jié)構(gòu)與公司財務績效方面的研究 我國 江永眾、 熊平在研究 較大的董事會規(guī)模有利于提高經(jīng)營績效 ， 較高的高管人員薪酬有利于提高經(jīng)營績效 ， 較高股權(quán)集中度的公司績效表現(xiàn)較佳 ； 而監(jiān)事會規(guī)模、獨立董 事比例、控股股東性質(zhì)和流通股比例與公司績效關(guān)系不顯著。 一個良好的公司治理結(jié) 構(gòu)依賴于內(nèi)部機制與外部機制的有結(jié)合。公司治理通過內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的安排 ， 影響公司戰(zhàn)略管理 ， 包括公司展目標、戰(zhàn)略選擇 ， 以及重大資源配置等 , 從而決定公司的績效。 曲麗清 探討董事會規(guī)模發(fā)展趨勢 ， 發(fā)現(xiàn)就董事會規(guī)模而言 ， 董事會規(guī)模與公司績效之間存在明顯的倒 U 型曲線關(guān)系 ， 董事會規(guī)模在 9-11 人之間時公司績效明顯高于其他董事會規(guī)模下的公司績效 ； 就董事會結(jié)構(gòu)而言 ， 中國證監(jiān)會關(guān)于獨立董事規(guī)章制度在實踐中并沒有得到很好地執(zhí)行 ， 獨立董事制度流于形式。這些結(jié) 果可以對中國董事會制度建設及中國公司治理結(jié)構(gòu)的完善提供決策參考。 趙息、湯志強 (2010)認為董事會規(guī)模與公司績效二次負相關(guān)。 馮建 (2008)實證分析沒有得出董事會規(guī)模與績效的明確關(guān)系。 四 、 文獻評述 綜述國內(nèi)外相關(guān)文獻可知，公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系研究雖然已經(jīng)有了很大進步，但影響方向卻一直處于百家爭鳴的狀態(tài)，這與時代背景、公司績效評價指標的選取有一定關(guān)系。 而且不同的國家、學者之間并沒有形成統(tǒng)一的觀點。在我國，對公司治理結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的研究起步較晚，近年來在取得很大進步的同時尚存在諸多問題，比 如在實證研究方面還存在一定的局限性，實證研究較理論研究相對較少。而且由于 各學派的研究結(jié)論具有較大差異，就降低了對企業(yè)的指導意義， 沒能為公司整體治理結(jié)構(gòu)建設提供實用性的參考。 總之，無論是國內(nèi)還國外，基于公司治理結(jié)構(gòu)的重要性，其與公司績效關(guān)系的爭論還將繼續(xù)進行下去。 可以說，本部分對公司治理結(jié)構(gòu)與公司 財務 績效理論的綜述，為本文的理論分析和實證研究的展開提供了理論依據(jù)。 利用不同的研究方法和數(shù)據(jù)指標進行綜合研究和歸納總結(jié)，找出要素之間關(guān)系及不同治理結(jié)構(gòu)對不同企業(yè)建設的作用，以及各因素的變化可能對財務業(yè)績的影響，進而 強化理論的實踐指導意義。 從研究方面來看，本文從理論和實證兩方面對公司治理結(jié)構(gòu)和公司財務績效關(guān)系進行全面綜合地分析，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。 參考 文獻 1La Porta,R E Lopez dc Silanes， A Shleifer, and R Vishny Corporate Ownership around the WorldJ Journal of Finance 1999 2La Porta Investor Protection and Corporate GovernanceM. 1999 3Berle A A， Means G The Modern Corporation and Private Property M 1932 4Mcconnell， John J， and Henri Servaes ， Additional Evidence on Equity Ownership and Corporate ValueJ 2001 5Brickley,J A， R C Lease， and C W： Smith Ownership structure and the monitoring of managersJ Journal of Financial Economics， 1988(3) 6Jensen， M Meckling ， W： Theory of the Firm Managerical Behavior , Ageney Costs and Ownership StructureJ Journal of Financial Economics， 1976(3) 7Demsetz,H， Lehn,K The Structure of Corporate Ownership： Causes and ConsequencesJ Joumal of Law and Economics， 1 985(32)： 336-45 1 8江永眾、熊平 上市公司內(nèi)部治理與財務績效關(guān)系的實證研究 M 2006 9曲麗清 董事