投資組合理論.doc

投資組合理論是指，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。該理論包含兩個(gè)重要內(nèi)容：均值方差分析方法和投資組合有效邊界模型。馬科維茨的均值一方差組合模型該理論依據(jù)以下幾個(gè)假設(shè)：1、投資者在考慮每一次投資選擇時(shí)，其依據(jù)是某一持倉時(shí)間內(nèi)的證券收益的概率分布。2、投資者是根據(jù)證券的期望收益率估測證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。3、投資者的決定僅僅是依據(jù)證券的風(fēng)險(xiǎn)和收益。4、在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平上，投資者期望收益最大；相對應(yīng)的是在一定的收益水平上，投資者希望風(fēng)險(xiǎn)最小。根據(jù)以上假設(shè)，馬可維茲確立了證券組合預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算方法和有效邊界理論，建立了資產(chǎn)優(yōu)化配置的均值方差模型：目標(biāo)函數(shù)：minrp2=xixjCov(ri-rj)rp= xiri限制條件： 1=Xi （允許賣空）或 1=Xi 【xi0】（不允許賣空）其中rp為組合收益， ri為第i只股票的收益，xi、 xj為證券 i、j的投資比例，rp2為組合投資方差(組合總風(fēng)險(xiǎn))，Cov (ri 、rj ) 為兩個(gè)證券之間的協(xié)方差。該模型為現(xiàn)代證券投資理論奠定了基礎(chǔ)。上式表明，在限制條件下求解Xi 證券收益率使組合風(fēng)險(xiǎn)rp 2最小，可通過朗格朗日目標(biāo)函數(shù)求得。其經(jīng)濟(jì)學(xué)意義是，投資者可預(yù)先確定一個(gè)期望收益，通過上式可確定投資者在每個(gè)投資項(xiàng)目（如股票）上的投資比例（項(xiàng)目資金分配），使其總投資風(fēng)險(xiǎn)最小。不同的期望收益就有不同的最小方差組合，這就構(gòu)成了最小方差集合。馬克維茲的有效邊界模型馬克維茲依據(jù)以下幾個(gè)基本假設(shè)備建立了有效邊界模型:（l）投資者希望財(cái)富越多越好,且被投資效用為財(cái)富的增函數(shù),但財(cái)富的邊際效用是遞減的。（2）投資者事先知道投資報(bào)酬率分布為常態(tài)分布。（3）投資者希望投資效用的期望值最大而該期望值是預(yù)期報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù),因此影響投資決策的主要因素是預(yù)期報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)。（4）投資者對風(fēng)險(xiǎn)是反感的，投資風(fēng)險(xiǎn)以預(yù)期報(bào)酬率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來表示。（5）投資者理性的他遵循的原則是:在相同的預(yù)期報(bào)酬率下選擇風(fēng)險(xiǎn)小的證券,或者在相同的投資風(fēng)險(xiǎn)下選擇預(yù)期報(bào)酬率最大的證券。（6）市場的有效性，即對本市場上一切信息都是已知者。馬克維茲認(rèn)為，在用橫軸表示的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)p、縱軸表示投資組合的預(yù)期報(bào)酬率p的坐標(biāo)圖中，可以求得一條最有效率的投資組合邊界曲線EF。在這條有效的邊界曲線上的所有點(diǎn)都是最有效的投資組合點(diǎn),而在有效邊界以內(nèi)各點(diǎn)的投資組合者是非有效的。由于在有效邊界上的每一種資產(chǎn)組合都是最有效的投資點(diǎn),因此,投資者選擇哪一點(diǎn)組合取決于投資者偏好即投資差異曲線。圖中的I1,I2分別代表兩種不同的投資偏好的無差異曲線，當(dāng)投資者1選擇N點(diǎn),能使該投資者獲得滿意的有效投資組合。而投資無差異曲線I2與有效邊界EF相切于M點(diǎn),則表明投資者2具有進(jìn)攻型投資偏好,他愿意以較高的風(fēng)險(xiǎn)換取更大投資報(bào)酬率。投資組合理論的應(yīng)用1 馬考威茨首次對風(fēng)險(xiǎn)和收益這兩個(gè)投資管理中的基礎(chǔ)性概念進(jìn)行了準(zhǔn)確的定義，從此，同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益就作為描述合理投資目標(biāo)缺一不可的兩個(gè)要件(參數(shù))。2 投資組合理論關(guān)于分散投資的合理性的闡述為基金管理業(yè)的存在提供了重要的理論依據(jù)。3 馬考威茨提出的“有效投資組合”的概念，使基金經(jīng)理從過去一直關(guān)注于對單個(gè)證券的分析轉(zhuǎn)向了對構(gòu)建有效投資組合的重視。4 馬考威茨的投資組合理論已被廣泛應(yīng)用到了投資組合中各主要資產(chǎn)類型的最優(yōu)配置的活動中，并被實(shí)踐證明是行之有效的。投資組合理論在應(yīng)用上的問題1 馬考威茨模型所需要的基本輸入包括證券的期望收益率、方差和兩兩證券之間的協(xié)方差。當(dāng)證券的數(shù)量較多時(shí)，基本輸入所要求的估計(jì)量非常大，從