常用估值方法

絕對(duì)估值法（折現(xiàn)方法） 1.DDM模型（ Dividend discount model /股利折現(xiàn)模型 ) 2.DCF /Discount Cash Flow /折現(xiàn)現(xiàn)金流模型） （ 1） FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股權(quán)自由現(xiàn)金流模型 )模型 （ 2） FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由現(xiàn)金流模型） DDM模型 V代表普通股的內(nèi)在價(jià)值， Dt為普通股第 t期支付的股息或紅利， r為貼現(xiàn)率 對(duì)股息增長(zhǎng)率的 不同假定，股息貼現(xiàn)模型可以分為 ：零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型（高頓增長(zhǎng)模型）、二階段股利增長(zhǎng)模型（ H模型）、三階段股利增長(zhǎng)模型和多元增長(zhǎng)模型等形式。 最為基礎(chǔ)的模型；紅利折現(xiàn)是內(nèi)在價(jià)值最嚴(yán)格的定義； DCF法大量借鑒了 DDM的一些邏輯和計(jì)算方法（基于同樣的假設(shè) /相同的限制）。 1. DDM DDM 模型模型法（ Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型 ) DDM模型 2. DDM DDM模型的適用分紅多且穩(wěn)定的公司，非周期性行 業(yè)； 3. DDM DDM模型的不適用分紅很少或者不穩(wěn)定公司，周期性行業(yè)； DDM模型在大陸基本不適用； 大陸股市的行業(yè)結(jié)構(gòu)及上市公司資金饑渴決定，分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，難以對(duì)股利增長(zhǎng)率做出預(yù)測(cè)。 DCF 模型 2.DCF /Discount Cash Flow /折現(xiàn)現(xiàn)金流模型） DCF估值法為最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?duì)企業(yè)和股票估值的方法，原則上該模型適用于任何類(lèi)型的公司。 自由現(xiàn)金流替代股利，更科學(xué)、不易受人為影響。 當(dāng)全部股權(quán)自由現(xiàn)金流用于股息支付時(shí)， FCFE模型與 DDM模型并無(wú)區(qū)別；但總體 而言，股息不等同于股權(quán)自由現(xiàn)金流，時(shí)高時(shí)低，原因有四： 穩(wěn)定性要求（不確定未來(lái)是否有能力支付高股息）； 未來(lái)投資的需要（預(yù)計(jì)未來(lái)資本支出 /融資的不便與昂貴）； 稅收因素（累進(jìn)制的個(gè)人所得稅較高時(shí)）； 信號(hào)特征（股息上升 /前景看好；股息下降 /前景看淡） DCF模型的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：比其他常用的建議評(píng)價(jià)模型涵蓋更完整的評(píng)價(jià)模型，框架最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)鄬?duì)較復(fù)雜的評(píng)價(jià)模型。需要的信息量更多 ,角度更全面 , 考慮公司發(fā)展的長(zhǎng)期性。較為詳細(xì)，預(yù)測(cè)時(shí)間較長(zhǎng)，而且考慮較多的變數(shù)，如獲利成長(zhǎng)、資金成本等，能夠提供適當(dāng)思考的模型。 缺點(diǎn)： 需要耗費(fèi)較長(zhǎng)的時(shí)間，須對(duì)公司的營(yíng)運(yùn)情形與產(chǎn)業(yè)特性有深入的了解?？剂抗镜奈磥?lái)獲利、成長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)的完整評(píng)價(jià)模型，但是其數(shù)據(jù)估算具有高度的主觀性與不確定性。復(fù)雜的模型，可能因數(shù)據(jù)估算不易而無(wú)法采用，即使勉強(qiáng)進(jìn)行估算，錯(cuò)誤的數(shù)據(jù)套入完美的模型中，也無(wú)法得到正確的結(jié)果。小變化在輸入上可能導(dǎo)致大變化在公司的價(jià)值上。該模型的準(zhǔn)確性受輸入值的影響很大（可作敏感性分析補(bǔ)救）。 FCFE /FCFF模型區(qū)別 股權(quán)自由現(xiàn)金流（ Free cash flow for the equity equity ）： 企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投 資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供股東股東分配的現(xiàn)金。 公司自由現(xiàn)金流（ Free cash flow for the film film ）： 美國(guó)學(xué)者拉巴波特（ Alfred Rappaport） 20 世紀(jì) 80 年代提出了自由現(xiàn)金流概念：企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供企業(yè)資本供應(yīng)者企業(yè)資本供應(yīng)者 /各種利益要求人（股東、債各種利益要求人（股東、債權(quán)人）權(quán)人）分配的現(xiàn)金。 FCFF 模型要點(diǎn) 1.基準(zhǔn)年公司自由現(xiàn)金流量的確定：基準(zhǔn)年公司自由現(xiàn)金流量的確定： 2.第一階段增長(zhǎng)率第一階段增長(zhǎng)率 g 的預(yù)估的預(yù)估： (又可分為兩階段）又可分為兩階段） 3.折現(xiàn)折現(xiàn)率的確定的確定： 折現(xiàn)：蘋(píng)果樹(shù)的投資分析 /評(píng)估自己加權(quán)平均資金成本 (WACC) 。 4 .第二階段自然增長(zhǎng)率的確定： 剩余殘值復(fù)合成長(zhǎng)率（ CAGR），一般以長(zhǎng)期的通貨膨脹率（ CPI）代替 CAGR。 5 .第二階段剩余殘值的資本化利率的計(jì)算： WACC減去長(zhǎng)期的通貨膨脹率（ CPI）。 公司自由現(xiàn)金流量的計(jì)算 根據(jù)自由現(xiàn)金流的原始定義寫(xiě)出來(lái)的公式： 公司自由現(xiàn)金流量 =（ 稅后凈利潤(rùn) + 利息費(fèi)用 + 非現(xiàn)金支出 - 營(yíng)運(yùn)資本追加） - 資本性支出 大陸適用公式： 公司自由現(xiàn)金流量 = 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 資本性支出 = 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ （購(gòu)建固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金 處置固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額） 資本性支出 資本性支出：用于購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)（土地、廠房、設(shè)備）的投資、無(wú)形資產(chǎn)的投資和長(zhǎng)期股權(quán)投資等產(chǎn)能擴(kuò)張、制程改善等具長(zhǎng)期效益的現(xiàn)金支出。 資本性支出的形式有： 1.現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)或長(zhǎng)期資產(chǎn)處置的現(xiàn)金收回、 2.通過(guò)發(fā)行債券或股票等非現(xiàn)金交易的形式取得長(zhǎng)期資產(chǎn)、 3.通過(guò)企業(yè)并購(gòu) 取得長(zhǎng)期資產(chǎn)。 其中，主體為“現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)或長(zhǎng)期資產(chǎn)處置的現(xiàn)金收回”的資本性支出。 現(xiàn)行的現(xiàn)金流量表中的“投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”部分，已經(jīng)列示了“購(gòu)建固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金”，以及“處置固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額”。 故：資本性支出 = 購(gòu)建固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金 處置固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額 自由現(xiàn)金流的的經(jīng)濟(jì)意義 企業(yè)全部運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金“凈產(chǎn)出”就形成“自由現(xiàn)金流”，“自由現(xiàn)金流”的多寡一定程度上決定一家企業(yè)的生死存亡。一家企業(yè)長(zhǎng)期不能產(chǎn)出“自由現(xiàn)金 流”，它最終將耗盡出資人提供的所有原始資本，并將走向破產(chǎn)。 1.“自由現(xiàn)金流”充裕時(shí)，企業(yè)可以用“自由現(xiàn)金流” 償付利息還本、分配股利或回購(gòu)股票等等。 2. “自由現(xiàn)金流”為負(fù)時(shí)，企業(yè)連利息費(fèi)用都賺不回來(lái)，而只能動(dòng)用尚未投入經(jīng)營(yíng)（含投資）活動(dòng)的、剩余的出資人（股東、債權(quán)人）提供的原始資本（假定也沒(méi)有以前年度“自由現(xiàn)金流”剩余）來(lái)償付利息、還本、分配股利或進(jìn)行股票回購(gòu)等等。 3.當(dāng)剩余的出資提供的原始資本不足以?xún)敻独?、還本、分配股利時(shí)，企業(yè)就只能靠“拆東墻補(bǔ)西墻”（借新債還舊債，或進(jìn)行權(quán)益性再融資）來(lái)維持企 業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)。當(dāng)無(wú)“東墻”可拆時(shí)，企業(yè)資金鏈斷裂，其最終結(jié)果只能尋求被購(gòu)并重組或申請(qǐng)破產(chǎn)。 公司自由現(xiàn)金流量的決策含義 自由現(xiàn)金流量為正： 自由現(xiàn)金流量為正： 公司融資壓力小、具發(fā)放現(xiàn)金股利、還舊債的能力； 不一定都是正面的，隱含公司擴(kuò)充過(guò)慢。 自由現(xiàn)金流量并非越高越好，自由現(xiàn)金流量過(guò)高表明再投資率較低，盈余成長(zhǎng)率較低。 自由現(xiàn)金流量為負(fù)： 自由現(xiàn)金流量為負(fù)： 表明再投資率較高，盈余成長(zhǎng)率較高，隱含公司擴(kuò)充過(guò)快； 公司融資壓力大，取得現(xiàn)金最重要，須小心地雷股； 借債困難，財(cái)務(wù)創(chuàng)新可能較大，可能發(fā)可轉(zhuǎn)換債規(guī)避財(cái)務(wù)負(fù) 擔(dān)； 在超額報(bào)酬率呈現(xiàn)正數(shù)時(shí)，負(fù)的自由現(xiàn)金流量才具有說(shuō)服力。 基準(zhǔn)年公司自由現(xiàn)金流量的確定 自由現(xiàn)金流量為正： 取該年值為基準(zhǔn)年值； 以 N年算術(shù)平均值為基準(zhǔn)年值； 以 N年加權(quán)平均值為基準(zhǔn)年值（權(quán)重自定，越近年份權(quán)重越大。） 自由現(xiàn)金流量為負(fù)： 如算術(shù)平均值為正，以 N年算術(shù)平均值為基準(zhǔn)年值； 如加權(quán)平均值為正，以 N年加權(quán)平均值為基準(zhǔn)年值； 如前一年為正，取前一年值為基準(zhǔn)年值； 如前一年為負(fù)，取某一年比較正常值為基準(zhǔn)年值（自定）。 第一階段增長(zhǎng)率 g的預(yù)估 運(yùn)用過(guò)去的增長(zhǎng)率： 運(yùn)用過(guò)去的增長(zhǎng)率： 算術(shù)平均數(shù)（簡(jiǎn)單 平均 /賦予不同年份相同的權(quán)重 /忽略了復(fù)利效果） 加權(quán)平均數(shù)（給予近幾年增長(zhǎng)率以較大權(quán)重 /不同年份權(quán)重主觀確定） 幾何平均數(shù)（考慮了復(fù)利效果 /忽略中間年限變化） 線性回歸法（同樣忽略了復(fù)利效果） 結(jié)論：沒(méi)有定論 注意：當(dāng)利潤(rùn)為負(fù)時(shí) 算術(shù)平均數(shù)（簡(jiǎn)單平均 /賦予不同年份相同的權(quán)重 /忽略了復(fù)利效果） 加權(quán)平均數(shù)（沒(méi)有意義） 幾何平均數(shù)（考慮了復(fù)利效果 /忽略中間年限變化） 線性回歸法（沒(méi)有意義） 歷史增長(zhǎng)率的作用 歷史增長(zhǎng)率在預(yù)計(jì)未來(lái)增長(zhǎng)率中的作用取決于歷史增長(zhǎng)率在預(yù)計(jì)未來(lái)增長(zhǎng)率中的作用取決于 : 歷史增長(zhǎng)率的波動(dòng)幅度 （與預(yù)測(cè)的有用性負(fù)相關(guān)。） 公司的規(guī)模（隨規(guī)模變大，保持持續(xù)高增長(zhǎng)的難度變大。） 經(jīng)濟(jì)的周期性（周期性公司的取值可能很高或很低。） 基本面的變化（公司業(yè)務(wù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、公司重組等。） 收益的質(zhì)量（會(huì)計(jì)政策 /購(gòu)并活動(dòng)引起的增長(zhǎng)可靠性很差。） 主觀預(yù)測(cè)優(yōu)于模型 研究員對(duì)結(jié)論：研究員對(duì) g的主觀預(yù)測(cè)優(yōu)于模型的預(yù)測(cè)：只依據(jù)過(guò)去的數(shù)據(jù) 研究員的主觀預(yù)測(cè)：過(guò)去的數(shù)據(jù) +本期掌握的所有信息，包括： （ 1）上一次定期報(bào)告后的所有公司不定期公告中的信息； （ 2）可能影響未來(lái)增長(zhǎng)的宏觀、行業(yè)信息； （ 3）公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格政策即 對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)率的預(yù)估； （ 4）訪談或其他途徑取得的公司內(nèi)幕消息； 如何準(zhǔn)確預(yù)測(cè) g 預(yù)測(cè)得準(zhǔn)確與否 ,將建立在研究員對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和公司戰(zhàn)略把握的基礎(chǔ)之上。公司戰(zhàn)略包括公司產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的選擇、產(chǎn)品的選擇和生產(chǎn)流程的選擇。要依據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和公司戰(zhàn)略，要與時(shí)俱進(jìn)，對(duì)模型參數(shù)進(jìn)行修正 ,提高估值的準(zhǔn)確性。 （ 1）最近公司具體信息的數(shù)量（越多 /越重大，優(yōu)勢(shì)越明顯）； （ 2）研究該公司的研究員的數(shù)量（越多 /越一致，優(yōu)勢(shì)越明顯）； （ 3）研究該公司的研究員意見(jiàn)的分歧程度（越大，優(yōu)勢(shì)越不明顯）； （ 4）研究該公司的研究員的素質(zhì)（金牌研究員 越多，預(yù)測(cè)優(yōu)勢(shì)越大）。 建議：相信自己，不要盲目相信其他研究員的預(yù)測(cè)。金牌研究員也可能犯嚴(yán)重錯(cuò)誤，因?yàn)椋簲?shù)據(jù)本身可能存在錯(cuò)誤 +研究員可能忽略基本面的重大變化。 WACC釋義與計(jì)算 WACC WACC （ Weighted average cost of capital/ Weighted average cost of capital/加權(quán)平均資金成本權(quán)平均資金成本 /Composite cost of capital Composite cost of capital) 根據(jù)股東權(quán)益及負(fù)債占資本結(jié)構(gòu)的百分比 ，再根據(jù)股東權(quán)益及負(fù)債的成本予以加權(quán)計(jì)算，所得出的綜合數(shù)字。 公式： WACC =股東權(quán)益成本 *（公司市值 /企業(yè)價(jià)值） +負(fù)債成本 *（負(fù)債 /企業(yè)價(jià)值） 利用公司的加權(quán)平均資本成本（ WACC）來(lái)判斷公司股票是否值得投資。 WACC的計(jì)算相當(dāng)復(fù)雜，不過(guò)如何使用 WACC ，比如何計(jì)算該數(shù)字更重要。 FCFF法的適用 1. FCFF FCFF法的適用： 法的適用： 周期性較強(qiáng)行業(yè)（擁有大量固定資產(chǎn)并且賬面價(jià)值相對(duì)較為穩(wěn)定）； 銀行； 重組型公司。 2. 2. FCFF FCFF法的不適用： 公司無(wú)平均正的盈余，如 IT類(lèi)公司目前處于早期階段； 公司不具備長(zhǎng)期歷史營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)，例如成立不到三年的公司； 缺乏類(lèi)似的公司可作參考比較； 公司的價(jià)值主要來(lái)自非營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目。 特殊情況下 DCF的應(yīng)用（ 1） 1. 周期性較強(qiáng)行業(yè)周期性較強(qiáng)行業(yè)： 難點(diǎn)：基準(zhǔn)年現(xiàn)金流量及預(yù)期增長(zhǎng)率 g的確定問(wèn)題。 對(duì)策： 1。基準(zhǔn)年現(xiàn)金流量為正，直接調(diào)整預(yù)期增長(zhǎng)率 g 。 （ 1）景氣處于 +3、 -3、 -2 ，預(yù)計(jì)景氣回落，下調(diào)預(yù)期增長(zhǎng)率 g。 （ 2）景氣處于 -1、 +1、 +2 ，預(yù)計(jì)景氣上升，上調(diào)預(yù)期增長(zhǎng)率 g。 （邏輯：景氣循環(huán)理論，景氣周期周而復(fù)始，歷史重演。研究員對(duì)宏觀 經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)景氣周期的判斷能力，以及能否準(zhǔn)確尋找一個(gè)景氣周期年限及景氣拐點(diǎn)都會(huì)影響估計(jì)的準(zhǔn)確性。） 2?；鶞?zhǔn)年現(xiàn)金流量為負(fù)。 先求平均現(xiàn)金流量以作基準(zhǔn)年現(xiàn)金流量；然后調(diào)整預(yù)期增長(zhǎng)率。 注意：注意： 1。也可以從營(yíng)收開(kāi)始，利用會(huì)計(jì)勾稽關(guān)系全面估算每年現(xiàn)金流量。 （宏觀經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)景氣周期判斷的準(zhǔn)確性、會(huì)計(jì)能力都會(huì)影響估計(jì) 的準(zhǔn)確性，工作量繁重且效果不佳） 2。內(nèi)部收益率已經(jīng)體現(xiàn)收益波動(dòng)性對(duì)價(jià)值評(píng)估的影響。 3。預(yù)期增長(zhǎng)率 g 取凈利成長(zhǎng)率時(shí)，將凈利成長(zhǎng)率 *1 的系數(shù)（公司自由現(xiàn)金流成長(zhǎng)波動(dòng)大于凈利成長(zhǎng)波動(dòng)。） 特殊情況下 DCF的應(yīng)用（ 2） 2.有產(chǎn)品有產(chǎn)品期權(quán)的公司： 難點(diǎn)：當(dāng)前不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流量，但未來(lái)有價(jià)值的資產(chǎn)。 （如產(chǎn)品期權(quán)、包括專(zhuān)利和版權(quán)）。 對(duì)策： 1。該資產(chǎn)公開(kāi)市場(chǎng)的價(jià)格 +DCF計(jì)算的公司價(jià)值；（是否存在該資產(chǎn)交易的活躍市場(chǎng) /產(chǎn)品期權(quán)能否分離） 2。運(yùn)用期權(quán)定價(jià)模型預(yù)估產(chǎn)品期權(quán) +DCF計(jì)算的公司價(jià)值；（關(guān)于期權(quán)定價(jià)模型，見(jiàn)本文 P44-47） 3。調(diào)高預(yù)期增長(zhǎng)率 g ；（調(diào)高幅度的主觀性 /產(chǎn)品期權(quán)的或有現(xiàn)金流量問(wèn)題） 特殊情況下 DCF的應(yīng)用（ 3） 3. ST ST、 PT PT及基本面較差公司： 及基本面較 差公司： 難點(diǎn)：基準(zhǔn)年現(xiàn)金流量為負(fù)。 對(duì)策： 1。平均現(xiàn)金流量為正； 先求平均現(xiàn)金流量以作基準(zhǔn)年現(xiàn)金流量；然后調(diào)整預(yù)期增長(zhǎng)率。 2。平均現(xiàn)金流量為負(fù)。 以一個(gè)比較健康的年份現(xiàn)金流量作基準(zhǔn)年現(xiàn)金流量；然后調(diào)整預(yù)期增長(zhǎng)率。 （假設(shè)前提：公司在不久的將來(lái)會(huì)恢復(fù)到健康的狀況。） RNAV法簡(jiǎn)介 RNAV的計(jì)算公式： RNAV =（物業(yè)面積市場(chǎng)均價(jià)凈負(fù)債）總股本 物業(yè)面積，均價(jià)和凈負(fù)債都是影響 RNAV值的重要參數(shù)。 較高的資產(chǎn)負(fù)債率（過(guò)多的長(zhǎng)短期借款負(fù)債） /較大的股本都將降低RNAV值。 對(duì)公司各塊資產(chǎn)分別進(jìn)行市 場(chǎng)化的價(jià)值分析，從資產(chǎn)價(jià)值角度重新解讀公司內(nèi)在的長(zhǎng)期投資價(jià)值。 股價(jià)相對(duì)其 RNAV，如存在較大幅度的折價(jià)現(xiàn)象，顯示其股價(jià)相對(duì)公司真實(shí)價(jià)值有明顯低估。 RNAV法推算（以商業(yè)為例） 1.對(duì)商業(yè)地產(chǎn)對(duì)商業(yè)地產(chǎn)分類(lèi)，確定其適用的估值方法：分類(lèi)，確定其適用的估值方法： 細(xì)分業(yè)態(tài)（便利店、標(biāo)準(zhǔn)店、大賣(mài)場(chǎng)等）被處置的可能性，細(xì)分業(yè)態(tài)與主營(yíng)業(yè)務(wù)的相關(guān)度； 2.對(duì)商業(yè)地產(chǎn)的面積做出初步估算對(duì)商業(yè)地產(chǎn)的面積做出初步估算 : 部分物業(yè)建筑面積的數(shù)據(jù)可能沒(méi)有公開(kāi)，需要調(diào)研后加入； 3.確定物業(yè)的均價(jià)： 確定物業(yè)的均價(jià)： 市場(chǎng)均價(jià)決 定于稀缺程度。 期權(quán)定價(jià)模型推算 1. 估算公司資源（礦藏、油田等）可開(kāi)采儲(chǔ)量；估算公司資源（礦藏、油田等）可開(kāi)采儲(chǔ)量； 2. 估算資源開(kāi)采的成本； 估算資源開(kāi)采的成本； 估算的開(kāi)采成本是資源期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。 3. 期權(quán)的到期時(shí)間； 期權(quán)的到期時(shí)間； 開(kāi)采合同的開(kāi)采年限； 按照資源儲(chǔ)量以及開(kāi)采能力估算。 4.標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的方差； 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的方差； 儲(chǔ)量不變前提下，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)取決于資源價(jià)格波動(dòng)。 5.標(biāo)的資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量； 標(biāo)的資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量； 每年生產(chǎn)將減少資源的價(jià)值，提供相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn) 金流量。 6.將以上數(shù)據(jù)將以上數(shù)據(jù)代入代入 Black Black-Scholes Scholes 模型計(jì)算公司資源的期模型計(jì)算公司資源的期權(quán)價(jià)值；權(quán)價(jià)值； 7.結(jié)合公司的其他資產(chǎn)的收益狀況結(jié)合公司的其他資產(chǎn)的收益狀況 ,測(cè)算出該公司內(nèi)在投資價(jià)值。測(cè)算出該公司內(nèi)在投資價(jià)值。 買(mǎi)方期權(quán)的損益 自然資源期權(quán)的損益 期權(quán)定價(jià)對(duì)公司特定信息挖掘 資源類(lèi)公司對(duì)礦藏資源的擁有情況 ,是產(chǎn)量形成的依據(jù) ,它比產(chǎn)量更能反映公司的價(jià)值。 大陸現(xiàn)行規(guī)定中 ,不要求資源類(lèi)上市公司披露礦藏儲(chǔ)量 ,因此對(duì)這類(lèi)公司的估值多以產(chǎn)量為依據(jù) ,與其他類(lèi)型公 司的估值方法差別不大 ,無(wú)法體現(xiàn)這類(lèi)公司價(jià)值來(lái)源的特殊性。 采用期權(quán)定價(jià)模型 ,要求研究員不但關(guān)注產(chǎn)量、價(jià)格、成本等情況來(lái)判斷公司的投資價(jià)值，而且深究礦藏等有關(guān)公司價(jià)值的特有信息，提升對(duì)公司的投資價(jià)值判斷的準(zhǔn)確度。 DCF方法理論完美，過(guò)程略顯復(fù)雜。 在發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)中，各種數(shù)據(jù)比較完善，公司日趨成熟， DCF 成為通用的估值方法。 大陸 DCF 方法似乎受到許多局限，一方面是基礎(chǔ)數(shù)據(jù)缺乏，另一方面是一部分公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力令人懷疑。 小結(jié) DCF估值的方法論意義大于數(shù)量結(jié)果 模型的參數(shù)估計(jì)困難。如果不可信的數(shù)據(jù)進(jìn)入模型 ，只能得不可靠的結(jié)果。雖然 DCF 估值的結(jié)果可能會(huì)因研究員對(duì)參數(shù)的選擇、判斷有所不同 ,但是估值的過(guò)程一致 , 為研究員提供一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治隹蚣?,系統(tǒng)地考慮影響公司價(jià)值的每一個(gè)因素 ,最終評(píng)估一個(gè)公司的投資價(jià)值。 DCF 估值的方法論框架要求研究員分析一個(gè)公司的基本面時(shí) ,既要考慮財(cái)務(wù)狀況、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) , 同時(shí)也要考慮行業(yè)的發(fā)展和公司的戰(zhàn)略 ,對(duì)上市公司形成全面的認(rèn)識(shí)。 對(duì)上市公司全面的分析是 DCF估值的要義所在 ,具體的數(shù)量結(jié)果反而是次要的。 謹(jǐn)慎擇取不同估值方法 不同的估值模型適用于不同行業(yè)、不同財(cái)務(wù)狀況的公司，例 如： 高速公路上市公司，注重穩(wěn)定性，首選 DCF方法， 次選 EV/EBITDA； 生物醫(yī)藥及網(wǎng)絡(luò)軟件開(kāi)發(fā)上市公司，注重成長(zhǎng)性，首選 PEG 方法，次選 P/B、 EV/EBITDA； 房地產(chǎn)及商業(yè)及酒店業(yè)上市公司，注重資產(chǎn)（地產(chǎn)等）帳面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值的差異可能給公司帶來(lái)的或有收益，應(yīng)采用 RNAV與 PE法相結(jié)合的方法； 資源類(lèi)上市公司，除關(guān)注產(chǎn)量外，還應(yīng)關(guān)注礦藏資源的擁有情況，應(yīng)采用期權(quán)定價(jià)模型。 如何提高公司估值的準(zhǔn)確性 1.提升宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)分析的研判能力； 2.提高公司財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)的