京東方A價值投資分析

京東方A價值投資分析好久沒有看京東方了-好東西珍藏起來，京東方就宛如女兒紅，N年后再品嘗，現(xiàn)在重點在$中集集團(SZ000039)$ $中海油服(SH601808)$ $金鉬股份(SH601958)$ 今天看見小小辛巴 關于京東方的帖子，只能夠說聲抱歉。我無語了！ 從產(chǎn)業(yè)和財務投資人的角度看對中國制造升級、健康產(chǎn)業(yè)、以及互聯(lián)網(wǎng)金融在產(chǎn)業(yè)應用中的模式等等理解和判斷，結合目前節(jié)能化、智能化浪潮，以及保險集團推動健康醫(yī)療服務產(chǎn)業(yè)的發(fā)展態(tài)勢，也就不難理解本次中國平安資本系入資京東方背后的戰(zhàn)略考量和選擇，一是摘果子（如復星集團未來10年重要投資機會中無風險套利），二是京東方整體發(fā)展和布局與中國平安金融集團戰(zhàn)略高度契合。 小米科技公司市場估值已達到300億美金，折合1800億人民幣。目前估值正在奔向500億美元，折合3000億人民幣。 6月27日收盤后，京東商城市值達到382.92億美元，折合2300億人民幣。 實在是不好意思，勿喜莫入. 首先談幾個概念的認知和分享： 一、目前京東方市值不足800億人民，不到133億美元，太低估。 1、小米科技公司，目前市場估值300億美元，現(xiàn)在向估值500億美元上升。小米科技本質還是一間標準硬件集成公司，依靠大規(guī)模出貨賺取整合硬件的利潤，價格既是小米的利器也是小米的牢籠，但愿其最終不會成為第二個凡客誠品。 小米科技成立之初用“跑分性價比等”清洗山寨機，待傳統(tǒng)標準終端硬件集成公司跟隨上來，又開始轉向“智能生態(tài)”，就是所謂“后續(xù)服務”。千元以下的老人機，老人用老人機會用其什么服務？如果說某米科技不是一間硬件公司，那么三星電子更是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的翹楚了，三星手機也是對安卓高度定制的系統(tǒng)，也連接很多很多所謂的服務。但是目前趨勢是三星電子市場份額一定會被大陸手機廠商蠶食，比如華為榮耀和OPP0手機，都開始發(fā)力高端了，外觀設計與運行跑分與三星電子也難分伯仲了。某米手機就是手機行業(yè)一種液態(tài)的存在，互聯(lián)網(wǎng)思維僅僅是打法和手段，高性價比和極致用戶體驗的產(chǎn)品才是本質。 我對目前對目前噱頭正盛的一些公司進行分類：（1、是互聯(lián)網(wǎng)軟件公司。2、是傳統(tǒng)標準硬件集成公司。3、是用互聯(lián)網(wǎng)思維做標準硬件集成公司。4、是軟硬結合公司，代表是蘋果公司。5、是核心器件制造公司，如芯片和半導體顯示等。） 為何如此分類？在“京東方，A股市場最具可能成為千億美金市值的智慧造物公司！ ”一帖也中關于“明確一個趨勢和一個思維，即使“未來硬件發(fā)展趨勢”和“互聯(lián)網(wǎng)思維”?！钡年U述。經(jīng)過一段時間的觀察，再進行一些認知的分享。 在我看來，互聯(lián)網(wǎng)思維做標準硬件公司本質還是標準硬件集成公司，只是互聯(lián)網(wǎng)軟件領域拼殺過于慘烈，希望通過集成標準硬件領域來實現(xiàn)更多的盈利點。互聯(lián)網(wǎng)軟件公司達到一定規(guī)模之后，在沒有新技術出現(xiàn)之前，單位成本投入基本上市固定不變。而標準硬件集成領域則不同，需要供應鏈的管理，巧婦也難做無米之炊，沒有核心器件的供應，最終標準硬件終端也不會橫空出世的，所以需要前期不斷的投入，實現(xiàn)技術和出貨規(guī)模疊加效應才能實現(xiàn)巨額利潤。 2、之所以如此區(qū)分，因為在媒體報道中的硬件都是在標準終端集成領域，這個領域才是傳統(tǒng)標準硬件集成公司與所謂互聯(lián)網(wǎng)思維做標準硬件公司的競爭領域，而非核心器件領域，如芯片和半導體顯示等。核心器件領域公司引領標準集成終端的性能和體驗，標準集成終端的應用升級又反過來促進核心器件領域公司的創(chuàng)新升級。 即是：核心器件制造公司，如果芯片和半導體顯示等，無論什么思維的標準硬件集成商都需要；沒有核心器件，什么思維都是白搭。 3、在標準智能終端最具價值的上游核心領域-半導體顯示，京東方開始火箭般的沖刺，2013年移動類液晶顯示出貨全球第一，從今年開始向世界前三，甚至世界領導者地位發(fā)起沖擊，市場給予不到800億的市值，不足133億美元的市值，是不是太低估了？ 二、談一談，所謂的“智能生態(tài)”和“后續(xù)服務”的理解。 1、內(nèi)容不能決定智能電視成敗。樂視和某米都進入智能電視領域，同是互聯(lián)網(wǎng)思維的樂視和小米也是相互攻訐，樂視嘲笑小米木有內(nèi)容，同是某思維的陣營也相互指責，有點不可思議。其實內(nèi)容不存在壁壘的，最終依然是標準終端硬件的品質、設計、速度和體驗。再退一步分析，如果內(nèi)容成為壁壘，成為付費模式，也不符合互聯(lián)網(wǎng)開放的思維，更不符合互聯(lián)網(wǎng)免費的思維，互聯(lián)網(wǎng)思維不是免費積累大量的用戶，然后再通過用戶變現(xiàn)實現(xiàn)盈利么？如果內(nèi)容成為壁壘，也就是封閉起來，豈不是有違互聯(lián)網(wǎng)精神？ 所以智能電視以及其他消費電子終端，主要看標準終端硬件設計和軟件的結合，最終還是品質、設計、速度和體驗，而非內(nèi)容。內(nèi)容這些視頻網(wǎng)站能干的過江蘇衛(wèi)視？能干的過浙江衛(wèi)視？能干的過每到19點滿屏的新聞聯(lián)播？ 一旦蘋果電視上市后，那些“內(nèi)容為王”的廠家和企業(yè)都會被貽笑大方，而且還會趨之若鶩的為蘋果開發(fā)APP。屆時就可以看出到底是標準終端硬件品質為王，還是內(nèi)容為王了。 2、我對目前一些所謂不靠標準硬件賺錢，而靠所謂的“后續(xù)服務”賺錢的理解。 這個“后續(xù)服務”到底是什么服務？理解這個服務就需要分清你是做什么的？什么是應該做的？什么是不應該做的？ 目前互聯(lián)網(wǎng)思維圍繞標準終端產(chǎn)品陳述的痛點和極致體驗等等，都是應該做的，無論什么思維都應該做到的。但是用所謂的“痛點和極致”偷換成“后續(xù)服務”的概念，就是不厚道，就是耍流氓。因為標準終端硬件的品質、設計、速度和體驗等等是無論哪種思維都應該做到的，不是新思維。 如同小品經(jīng)典橋段：“把大象放入冰箱共分幾步?” 第1步 打開冰箱門 第2 步把大象放進去 第3 步把冰箱門關上。難道互聯(lián)網(wǎng)思維能省略掉其中任何一步？直接將大象放進冰箱么？答案是絕對不可能。 我理解的服務，是要為人們解決某種需求，服務是個性化的。騰訊投資的嘀嘀打車、京東商城、大眾點評以及58同城等這些都是連接型公司，連接線下的企業(yè)，只有線下的企業(yè)才能提供真正的個性化服務。 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身不能解決真正的個性服務，才從支付下手來包圍線下的個性化服務提供商，比如微信支付和支付寶等。 所以今后互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，最大的價值在于能用最快的時間建立起來比別人更深的線下服務壁壘，是不是有一個線下無可比擬的護城河！這才是O2O精髓，不是所有企業(yè)都能O2O的。 總結一下，京東方的半導體顯示產(chǎn)品對于（1、是互聯(lián)網(wǎng)軟件公司。2、是傳統(tǒng)標準硬件集成公司。3、是用互聯(lián)網(wǎng)思維做標準硬件集成公司。4、是軟硬結合公司，代表是蘋果公司。）都是強需求的核心器件，每一款產(chǎn)品都能爆款，都供不應求，而且京東方依托技術和產(chǎn)能優(yōu)勢，具備強悍的單品全球推送能力，僅僅半導體顯示這一核心業(yè)務，考慮到中國高端制造動力嫁接全球資源這一前提，京東方就要獲得更到的估值，市值不到800億太低估。 京東方后續(xù)還有智慧系統(tǒng)產(chǎn)品和智慧健康服務的布局和推進。依托強勢的技術創(chuàng)新和資本優(yōu)勢，從健康產(chǎn)業(yè)園和醫(yī)療檢測設備等入手，在健康診療服務線上和線下同時發(fā)力，是技術創(chuàng)新以及智能制造與新商業(yè)模式的疊加。京東商城依然在虧損，獲得2300億人民幣的市值，愛康國賓昨天收盤價格17.19美元，市值11億美金，愛康國賓僅僅愛康網(wǎng)加上國賓體檢機構而已。 回歸正題，說說京東方，兩塊，兩塊，動作要快：） 一、京東方小市值，高增長，半導體顯示開始顛覆世界格局。 關于京東方的估值，依然維持“京東方，A股市場最具可能成為千億美金市值的智慧造物公司”，而且路徑和方法越來越清晰。京東方在一個僅次于芯片行業(yè)的半導體顯示產(chǎn)業(yè)，目前正處于初創(chuàng)型到中小板企業(yè)以及世界級領導地位企業(yè)飛速增長，對于如此產(chǎn)業(yè)規(guī)律的企業(yè)不到800億人民幣，儼然是小市值公司。 實際上，高速成長已經(jīng)體現(xiàn)在京東方第一季財務報告上，其中流動資產(chǎn)儲備已經(jīng)達到626億，是2013年同期的2.24倍，誰沒事儲備這么多生產(chǎn)資料??？要知道，料、工、費加上折舊就是將要拉高的營業(yè)收入，蓋個房子還需要3年的周期，而京東方定向融資4月剛剛完成即刻開啟營業(yè)收入拉高的過程，待到每季度營收拉高到160億至300億之間，趨勢就會更加明顯，對應全年營收則是640億到1200億。屆時就會徹底跟每股2塊徹底說拜拜，因為在半導體顯示產(chǎn)業(yè)已經(jīng)建立了持續(xù)的競爭優(yōu)勢和領先地位，領先者地位就意味著“定價權和高利潤”。 另一數(shù)據(jù)，京東方目前凈資產(chǎn)739億，按照60%的負債率，可以撬動總資產(chǎn)為1847.5億，加以全球首發(fā)先導型產(chǎn)品，營收區(qū)間也介于1000億至1400億之間，符合“京東方，A股市場最具可能成為千億美金市值的智慧造物公司！”中的預測。 “京東方董事長王東升：計劃三年內(nèi)每股利潤翻7倍”，我看用不了三年，兩年就可以實現(xiàn)。兩條重量級代線逐步釋放產(chǎn)能，從現(xiàn)在開始每個季度都可以看出京東方的成長，所以“兩塊，兩塊，動作要快！”等到三年？股價早就飛起來了。 現(xiàn)在回頭，可以看出京東方在2011和2012投建鄂爾多斯5.5代AMOLED代線和合肥8.5代氧化物代線的前瞻性布局的優(yōu)勢了吧，如果當時沒有提前布局，現(xiàn)在只能眼睜睜看著別的巨頭們大把的賺錢，2015又有一條世界領先技術的重慶8.5代新型顯示和系統(tǒng)代線加入戰(zhàn)團，2016年預計還將有新的代線加入戰(zhàn)團，這才是高成長的節(jié)奏！ 有人說，不就是融資460億才導致的如此結果嗎？錯了，要知道股權融資460億可以撬動1150億的資本，有些公司手里大把的現(xiàn)金卻去用作理財，而京東方則利用超級資本，抓住時機，將世界領先的技術和全球首發(fā)的新品轉化為全球市場份額，本質的內(nèi)在變化，就是京東方正成為世界半導體產(chǎn)業(yè)的領導者，這個才是京東方估值的基礎，成為該領域持續(xù)世界競爭優(yōu)勢的保持者和先導者。關于京東方估值，也千萬不要忘記是處于大陸這個全球制造的發(fā)動機，中國動力嫁接全球資源，京東方將推動大陸制造的轉型升級。 每一個行業(yè)，每一個企業(yè)都應該考慮自身的產(chǎn)業(yè)規(guī)律特性，根據(jù)自己的選擇做出相應的計劃，京東方利用4G升級以及大陸之外市場沒有新增產(chǎn)能之際，依靠強勢技術和資本在全球建立穩(wěn)定的市場基礎，成為領導者。比搖頭晃腦、邁著八字步、慢條斯理的跟著人家屁股后面，依然要面對日韓競爭對手的殘酷爭奪，要強悍百倍。 看看大陸A股，目前最吸引資金的還是擁有自主專利技術體系的科技企業(yè)，還有其他行業(yè)么？ 某些人開始說了，這么多年融資也不分紅？哈哈，我只想說，第一半導體顯示產(chǎn)業(yè)與半導體芯片一樣有自身的產(chǎn)業(yè)規(guī)律，第二京東方已經(jīng)進入穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)回報期，也制訂出詳盡的分紅計劃，還有每次不少于10億資金的股份回購，第三如果做股票為了那點分紅，這些人盡可以去買進銀行股、地產(chǎn)股，何必緊盯著京東方？哪有牛不喝水，強按頭的道理？一個公司對投資人最大的回報是將公司的產(chǎn)業(yè)做到世界級的競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)公司價值最大化，通過市場定位來實現(xiàn)投資人（股東）投資回報最大化。這個才是對投資人最大的回報。 有人說，芯片和半導體產(chǎn)業(yè)快速迭代太快？我只能用呵呵來回應，那個產(chǎn)業(yè)不是快速迭代？手機不斷發(fā)布新品不是如此？平板電視不是如此？小步快跑，快速迭代本身就是巨頭玩的游戲，是巨頭依靠技術和產(chǎn)能建立的壁壘，是賺取超額利潤的利器，所以高科技企業(yè)必須注重專利攻防體系的建設和積累。 二、京東方整合旗下成為三大核心業(yè)務：顯示器件、智慧系統(tǒng)產(chǎn)品、智慧健康服務。三大核心業(yè)務具體指向公司網(wǎng)站有詳細的描述，不多贅述?？梢园l(fā)現(xiàn)京東方今后將形成兩大平臺，一個生態(tài)環(huán)繞延伸。兩大平臺： （一）是高端智能硬件制造平臺，以顯示器件為延伸的智慧系統(tǒng)產(chǎn)品制造平臺，智慧系統(tǒng)產(chǎn)品將包括電子消費類終端產(chǎn)品、可穿戴設備、醫(yī)療檢測設備等健康醫(yī)療產(chǎn)品； （二）是智慧健康服務平臺，該平臺既有線上“健康醫(yī)療服務云平臺規(guī)劃設計、云服務技術開發(fā)平臺（PaaS）規(guī)劃、云計算中心規(guī)劃”，又有線下健康醫(yī)療事業(yè)和健康產(chǎn)業(yè)園與科技產(chǎn)業(yè)城市綜合體等項目。特別是線下服務優(yōu)勢的確立，則是今后互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最大的價值。如京東之于物流建設，阿里幾百億資本入股傳統(tǒng)服務業(yè)，再如滴嘀打車和快嘀打車等。今后互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，最大的價值在于是不是能用最快的時間建立起來比別人更深的壁壘，是不是有一個線下無可比擬的護城河。這些可不是小資金能夠撬動的，京東方則有絕對優(yōu)勢，何況還有一個要在健康端發(fā)力的中國平安金融集團！京東方既有信息技術和智能制造優(yōu)勢，又沒有被拖入下游消費終端紅海中搏殺，可以集中資源圍繞智慧健康服務平臺進行高端智能設備的研發(fā)和制造，從高端、小眾開始，自上而下進行俯沖打擊。 京東方智慧健康服務平臺不僅可以為企業(yè)、家庭和個體用戶提供服務，也可以成為智能硬件創(chuàng)業(yè)者提供服務，京東方可以為健康科技硬件創(chuàng)客們提供核心元器件、云平臺以及創(chuàng)業(yè)資本等服務，還可以成為智慧家政服務平臺。 （三）一個生態(tài)環(huán)繞延伸：即是“中以合作的中國光電與創(chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)基金”，該基金主要投資于機器人、高端裝備制造、光電新材料、新能源、高新技術、大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等領域。用三到五年時間打造10家上市公司。 京東方兩大平臺穩(wěn)坐中軍帳，托強勢的信息技術、科技智能硬件以及資本優(yōu)勢，由高端制造向向專業(yè)化、規(guī)模化的方向深化發(fā)展，同時向健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)延伸，最終實現(xiàn)制造型和最終需求型服務業(yè)并駕齊驅。 以產(chǎn)業(yè)基金為先導和縱向整合，與兩大平臺遙相呼應，產(chǎn)業(yè)為平臺，投資和并購為其延伸，一個京東方系資本版圖將浮出水面。 三、京東方開啟了世界三個沖擊波： （一）第一個世界沖擊波，即是京東方半導體顯示產(chǎn)業(yè)沖擊世界領導者地位，領導地位意味著“定價權和高利潤”。 雖然說京東方目前顯示產(chǎn)業(yè)居于世界前五，但是出貨僅僅占世界不到7%，而大陸卻消化了世界顯示產(chǎn)能的70%到80%，京東方如果能夠吃下世界20%到30%的市場，再以全球首發(fā)的產(chǎn)品引領市場，想不賺大錢都難。看看京東方在美國“2014顯示周及SID年會”展示的新品。2015年又一條世界頂級技術的重慶新型顯示和系統(tǒng)代線投產(chǎn)，外媒分析京東方還將投建兩條代線，可能是6代LTPS代線和11代線。京東方策動和發(fā)起了最強悍的世界沖擊波。（二）第二個世界沖擊波，則是智慧終端產(chǎn)品，包括健康消費電子終端產(chǎn)品、可穿戴產(chǎn)品以及醫(yī)療檢測設備等。 京東方智慧終端產(chǎn)品都是從高端、小眾開始，京東方本身擁有半導體顯示產(chǎn)業(yè)的利器，沒必要進入低端市場拼殺，舉一個例子OPPO手機，一開始只想做一間關注產(chǎn)品、小而美的公司，一不小心年出貨做到了3000萬部，一不小心成為高通最重要的合作伙伴，一不小心成為智能手機產(chǎn)業(yè)最賺錢的廠家。 京東方另一塊智慧終端是醫(yī)療檢測設備和可穿戴產(chǎn)品，這塊只有“智能鏡子”和“美容健康顯示屏”等產(chǎn)品，尚未出現(xiàn)標準終端產(chǎn)品，我們就看看這塊市場有多大？ 看看投資界中“投資人眼中的醫(yī)療投資機會：醫(yī)療服務、醫(yī)療器械”提到，新一輪醫(yī)改政策將對服務、器械、診斷等細分行業(yè)帶來發(fā)展良機。而高端醫(yī)療器械設備的國產(chǎn)化，也將在一定程度上打破“GPS”（GE、飛利浦和西門子的俗稱）一統(tǒng)天下的局面。據(jù)上海聯(lián)影醫(yī)療副總裁兼聯(lián)影研究院CEO陳群介紹，目前GE、飛利浦和西門子這三家公司壟斷著全球90%的高端醫(yī)療器械市場。 未來五年，醫(yī)療服務和醫(yī)療器械行業(yè)的增長速度將達到20-25%，高于藥品行業(yè)16-18%的比例。醫(yī)療器械的投資空間和發(fā)展機會將會非常大。 “十二五”規(guī)劃中就明確了通過加強創(chuàng)新提升本土醫(yī)療器械行業(yè)競爭力的方針，強調(diào)要加大對本土研發(fā)力度，確立了建立40到50個高科技醫(yī)療器械公司的目標。實際上，我國醫(yī)療設備在技術上與國外的差異已不像10年前那么大，高端醫(yī)療設備的技術水平正在接近國際水平。 京東方依托信息技術和高端制造和顯示技術優(yōu)勢，在醫(yī)療高值耗材以及醫(yī)療器械方面（尤其是影像設備診斷方面）進行突破性創(chuàng)新，形成本土醫(yī)療器械研發(fā)理論體系，那就開啟了京東方第二個世界沖擊波。京東方研發(fā)實力和資本實力應該是A股市場數(shù)一數(shù)二的公司了，從這個公司十年一劍的掃地僧精神，要么不進入，要進入就要把幾乎整個市場吃透。 （三）第三個世界沖擊波，就是推進智慧健康服務平臺，上面已經(jīng)介紹過。這里強調(diào)一點，醫(yī)療健康服務一般是從醫(yī)療器械入手，進入高值醫(yī)用耗材，再到醫(yī)療服務。京東方則從云平臺到終端，到醫(yī)療檢測設備等全方位進行布局。 四、京東方今后會一個什么公司？ 今后京東方不僅僅一個單純半導體顯示產(chǎn)業(yè)的世界領導者，而是一個基于硬件、系統(tǒng)、服務、企業(yè)用戶和個體用戶，層層疊加又相互關聯(lián)的四維生態(tài)系統(tǒng)，既不是硬件公司，也不是互聯(lián)網(wǎng)軟件公司，更不是電商平臺，而是一間用戶經(jīng)營公司，其用戶是個人、家庭、企業(yè)，其商業(yè)模式既可以通過一次性大宗智能硬件銷售盈利，也可以通過多次后續(xù)強服務內(nèi)容實現(xiàn)盈利，完成終極循環(huán)的商業(yè)模式，這是世界科技巨頭夢寐以求的模式。 京東方三位一體的世界級沖擊波，即齊頭并進，又有所側重，半導體顯示器件在火箭般的沖刺，智慧系統(tǒng)終端產(chǎn)品和智慧健康服務在精細打磨和整體布局，一個階段實現(xiàn)一個階段的目標，在自身核心專長領域進行持續(xù)創(chuàng)新疊加，最終建立自己的商業(yè)和生態(tài)系統(tǒng)王國。 京東方今后應該開放、開放再開放，合作、合作再合作，適時考慮進行產(chǎn)業(yè)并購（IBM公司很多先導產(chǎn)業(yè)都是通過并購、消化、整合成自身的強力優(yōu)勢），在自身優(yōu)勢領域與國際巨頭合作開發(fā)創(chuàng)新應用產(chǎn)品，依靠戰(zhàn)略能力、創(chuàng)新能力和執(zhí)行能力的最佳組合，以創(chuàng)新產(chǎn)品引領和疊加新的商業(yè)模式，大陸A股市場率先實現(xiàn)千億美金市值的高科技智慧造物公司，指日可待！“日出東方，唯我不敗?！?原來打算將這句口號當作京東方A大漲以后賣出時的結語，但遺憾的是，這個計劃失敗了。 失敗是成功他媽，不幸的是，故事開始時，我并不認識她。 被她摧殘了大半年后，我才知道失敗這個媽，是可以一直不懷孕的。 針對我在京東方A上所犯的錯誤，我總結了三點教訓，希望兄弟們少碰到幾個這樣的媽。 教訓一：看懂企業(yè)，看不懂風。 教訓二：以強換弱，空自悲凄。 教訓三：德不配位，必有殃災。 接下來，我慢慢展開。 教訓一：看懂企業(yè)，看不懂風。（一）看懂企業(yè)是成功交易的基礎 2013年底，我在買入京東方A之前，是有仔細看過這家企業(yè)的，也形成了初步看法：（1）京東方背負圈錢惡名長達十年，股價表現(xiàn)也很差，人人厭惡的東西，如果藏有真金，那么就可能存在被市場忽略的重大價值。（2）股價處于歷史低點。 我建倉時股價2.13元，處于歷史低位區(qū)，每股凈資產(chǎn)2.02元，PB為1.054，估值便宜，下跌空間不大，安全性較高。大型企業(yè)應注意市銷比，當時京東方總市值287億，而預計全年銷售收入330億（2013年年報公布為337億），市銷率0.87左右，銷售額最能反映一家企業(yè)的真實價值，當一家企業(yè)銷售額龐大，且毛利較高時，如果市值比其銷售額還低的話，那就顯然是低估的。（3）業(yè)績不斷反轉，有走出困境的可能。 從營業(yè)收入的增長變化來看： 2010年營業(yè)收入80億，同比增長28.42%； 2011年127億，同比增長58.77%，營收額達到歷史最高值； 2012年營收257億，同比增長102.27%，這一步相當驚人，百億級的增長，說明其市場份額大大提升； 2013年前三季度247億，同比增長44.68%，增長量仍很不錯。 銷售毛利率24.21%，也達到了十年來的最高水平，相應地，凈利潤也大幅增長。（4）行業(yè)仍有較大增長前景。 國內(nèi)對液晶面板的需求量大，進口額排名第三，有替代進口的需求；長遠來看，顯示行業(yè)是一個有著長期需求的行業(yè)，不管是電腦、還是電視、手機乃至未來的智能穿戴、智能家居都要大量的高清晰顯示終端。（5）行業(yè)地位不斷提升。 京東方從落后的地位不斷追趕，技術與資金實力都比不上歐美韓日臺，加上過山車般液晶周期影響，價格大起大落，日子艱難，而京東方非但沒有被消滅，還能做到國內(nèi)第一，是令人敬佩的。 現(xiàn)如今的京東方，不管是技術實力，還是業(yè)內(nèi)地位，加上令人恐怖的圈錢能力，都遠勝于當年，以現(xiàn)在的基礎，完全有能力在不遠的將來越戰(zhàn)越強，拖死一切競爭對手，成為世界第一。 當然，要細致研究下去，可分析的還很多，但彼得林奇說過，如果三分鐘還說不出看好的理由是什么，那就真的沒什么可看好的。而用巴菲特的話來說，是不是便宜，根本不用計算，一望而知。 綜合來看，我認為京東方的價值是大大低估了，將來隨著業(yè)績不斷反轉，市場有重新評估的可能。 所以，我在2013年12月12日建倉京東方，并發(fā)微博記錄交易：小小辛巴 ：【京東方】2.13元建倉京東方，先少量買1%，資金來源于三金的換股，計劃分1.9、1.7、1.5、1.3元吸納。閱讀(8.7萬) 轉發(fā)(79)| 收藏| 評論(107) 2013-12-12 13:37 來自微博手機版如圖：查看原圖（二）看懂風向才能化分析為利潤1、聽風識鳥VS養(yǎng)豬等風 就交易之道而言，到底是聽風識鳥重要？還是在風口等風來重要？ 眾所周知，當行業(yè)興旺發(fā)達時，哪怕是很垃圾的企業(yè)，都能賺得很好，所謂大風刮起來的時候，連豬也會飛。所以，有些人認為炒股就是要聽風識鳥，要找大家都追捧的行業(yè)，這種行業(yè)的龍頭股會被市場之風吹得高不可攀。 但這種方法不足的是，等風起來時再去抓已經(jīng)騰飛的鳥，往往追高，得承受股價過高的風險。 而另一種觀點則認為，只要找到風口，大風來的時候，連豬都會飛。因此，要提前埋伏在有旺盛需求前景的行業(yè)，尋找那些跌透干透的股票，大風起兮豬飄揚，緊抱飛豬飄異鄉(xiāng)。 這種方法的好處在于起步時比較安全，不容易摔死，不足的地方在于，如果風老是不來，而豬又始終保持懶豬本色的話，那結果就是虛擲光陰與豬同眠了。 沒有十全十美的方法，只有不斷追求完美的人。任何一種成功的方法，應用者只要不斷發(fā)揮其長處，避免其短處，就能取得不錯的成績。 聽風識鳥的關鍵在于提高準確性，抓住真正的龍頭，而不是跟風的泡沫，強者恒強，通過漲了還漲來化解高價買入的風險。 養(yǎng)豬等風的關鍵在于縮短等待期，既要能預見風必然到來，還要盡量縮短等到風的時間，從而減少老是不賺錢的時間成本。2、等風之我見 作為格雷厄姆的信徒，本質上我是一個不可知論者，對于眾人追捧的事物，我始終充滿警惕，總以為好的難以持久，壞的也未必真壞，所以，我很難加入到聽風追鳥的行列中，大部分情況下，我還是采取養(yǎng)豬等風的模式。 可是，要怎么縮短等風的時間呢？ 像英雄里面的秦兵一樣呼喊：“大風！大風！”嗎？ 叫是叫不來的，因為我們根本不知道風會什么時候刮起來。（1）只要豬肯狂奔，一樣虎虎生風。 雖然我們不知風什么時候吹，但強者能夠創(chuàng)造有利條件，只要我們所選擇的目標企業(yè)，不斷展現(xiàn)出遠超市場預期的業(yè)績，那么，它就會得到市場的追捧，從而帶動股價上漲，引發(fā)群眾的跟風。 而遠超市場預期的業(yè)績，要么是企業(yè)的高速成長產(chǎn)生，要么是企業(yè)的困境反轉，或者二者兼而有之。 比如說2012年建倉的堅瑞消防、桑樂金，都不是主流行業(yè)，但依靠企業(yè)自身困境反轉，一樣也能跑得很拉風。 （結語：無風自起浪，立足于自力更生）（2）大風總是從多個風口進來。 一個成規(guī)模的行情，一定是多種力量共同的結果，如果只炒一個概念，那么這種行情多半不能持久。 每次較大的行情，一定是各種概念輪炒，只要所選的股票有分布到這些概念，耐心等待的話，遲早會輪到，只是早晚而已。 所以在養(yǎng)豬等風的布局之前，雖然我們不知道將來會流行哪種風，但常識可以告訴我們，無非就是那些大家想要大力改善的領域：移動通訊、環(huán)保、醫(yī)療、生物科技、機器人等。 比如說，我2012年建倉的數(shù)字政通，等的就是智慧城市建設的風； 理邦儀器，等的是醫(yī)療投入的風； 天瑞儀器，等的是環(huán)保建設的風； 2013年建倉的啟明星辰，等的是網(wǎng)絡安全的風； 佳訊飛鴻，等的是鐵路基建的風； 2014年建倉的大富科技、南都電源，等的是4G建設的風 當然，也有些我們所不了解的新風會冒出來，比如說3D打印、石墨烯等，是我事先沒想到的，但這些畢竟是少數(shù)，大多數(shù)風潮我們還是可以根據(jù)常識挑選行業(yè)龍頭提前埋伏到的。 （結語：只要有風，多守幾個風口，總能等到部分）（3）不要為等風支付過高的時間成本。 由于風不知何時來，如果一直不來，或傻傻地等待時間過長的話，那么，就會產(chǎn)生兩個很壞的結果：產(chǎn)生跑輸通脹的虧錢記錄；喪失了其他盈利機會。 那么，要怎么消滅等風的時間成本呢？ 一種辦法，就是像傳統(tǒng)價值投資者的自我麻醉駝鳥閉眼不看法，多抄些自我安慰的名人名言：“價值投資的精髓是等待?！?正如神奇公式的發(fā)明者喬爾格林布拉特所說：“要擊敗市場，你必須做一些不同于市場的事情。如果你要做一些不同的事，有時你就會明顯表現(xiàn)不佳。例如，如果你是一個價值投資者，當市場對一些影響因素做出反應，如情緒和動量，價值投資方法這時可能會表現(xiàn)很糟糕。最近有個關注經(jīng)理人在2000-2009年回報率的研究報告。研究表現(xiàn)，排名前1/4的經(jīng)理人中，有97的比例在這十年間，至少有三年排在經(jīng)理人排名的后半部。更令人驚訝的是，排名前1/4的經(jīng)理人中，有79在這十年中，至少有三年排在經(jīng)理人的末1/4，并且他們中近一半有至少三年排在最后十名?！?呵呵，很多價值投資者，正是以此作為自己落后的遮羞布，好像自己落后就是高手似的。有些熬過去的，就成為了市場認可的高手，而大部分人，守的卻是一座逐漸消融的冰山。 另外一種辦法，就是在低位反復高拋低吸，不斷做T，厲害的交易者，不僅能夠不斷降低成本，有些甚至能變成負成本。但這種方法做習慣了后，往往會忘記自己是在等風，風真的來了反而因頻繁跑短的習慣被甩下馬去。 我想，成功的等風，既不能等得太長（雖然我經(jīng)常號稱：“好股不怕等三年”，但這往往是指等別人套三年后，我才進去等。正常來說，半年不漲，我可以接受，但如果一年不漲，那就是失敗了，而如果三年不漲，那就是恥辱），也不能忽視市場波動的有利作用。（4）用拐點縮時間，用低點降成本 時間成本主要表現(xiàn)為兩種，一種是硬成本，也就是說你的資金收益率如果比銀行利率還低（更高水平的比較基礎是通脹率，或者牛市中的指數(shù)收益率），那就是失??；另一種是軟成本，也就是機會成本，也就是同等時間中符合市場風向的較大機會收益。機會成本的可變因素較多，如以此衡量，則過高要求了交易者。那要怎么在等待中跑贏時間的硬成本呢？ 根據(jù)我的經(jīng)驗來看，首先要利用業(yè)績分析提前發(fā)現(xiàn)拐點，縮短等風時間（利用季報發(fā)現(xiàn)報喜鳥，已經(jīng)在過往博文中說過多次，不再重復），最好能做到一買就漲，漲就很牛。其次，如果沒有做到一下子乘風而起，則要利用價格波動低點降低等待成本。 具體來說，我們打開任何一個股票的股價圖都可以看到，再爛的股票也有市場波動可利用，每年都會有數(shù)次較大的波動，而從極限最低點起算，到第二個循環(huán)高點總有一定漲幅，再差也能達到15-35，如果交易者能夠買到離極限低點附近（10以內(nèi)，我的五檔買入法已經(jīng)在多年中數(shù)十次證明可以做到），半年或一年下來，即使沒有成為風行的牛股，也會產(chǎn)生5-10左右的利潤，這個利潤雖然不高，但是，起碼能夠抵銷時間成本，如果運氣好碰到波動率較大的，即使持股期間沒有碰到萬眾追捧的風潮，也會因跟隨市場整體波動而產(chǎn)生較大的收益，從而抵銷了時間成本。 （結語：如果等待時的收益大于時間成本，那么等待既不難熬，也不會等得毫無意義。）3、京東方教訓從我2013年12月12日以2.13元建倉京東方A來看，最低價1.99元，最大下跌幅度為-6.57%，最高價為2.56元，最大漲幅為20.2%，波動幅度很窄，但也符合前面“再爛的股票也有市場波動可利用”的論斷，至2014年7月16日本文發(fā)文時，收盤價為2.2元，漲幅3.286%。 大半年只漲可憐的3.286%，雖然不是大失敗，但確實不怎么樣。 之所以會有這么差的戰(zhàn)績，主要是因為我沒有看對風向： 2014年的主流資金的偏好仍然在小盤股中運作，盡管京東方的業(yè)績已經(jīng)走好，也出現(xiàn)了不少炒作熱點，如管理層增持、智能穿戴、生產(chǎn)線滿產(chǎn)滿銷等，如果是在小盤股出現(xiàn)這些東西，早就飛上天了，可惜的是京東方的盤子太大了，稍微漲一點，就拋盤如雨，而且藍籌股中物美價廉的標的太多了，銀行、地產(chǎn)、家電、重工比比皆是，又何況京東方還背負著圈錢賠錢的長期罵名，自然很難得到市場的青睞。 大風那個吹，就是吹不到京東方頭上。 這個教訓事后看很清楚，是我的過于自信與主觀想象，導致我基本看懂了企業(yè)，但卻沒看懂風。所以，沒賺到超額利潤。 但這點可憐的漲幅，至少保證了我不會輸，比起這大半年來在風潮里追漲殺跌的大多數(shù)虧錢者來說，還算好的。查看原圖 簡單地以指數(shù)進行比較，2013年12月12日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收盤1279.32點，至2014年7月16日收盤1318.62點，漲幅3.07%。京東方的3.286%居然還略贏這個市場活躍度最高的指數(shù)。 同期上證指數(shù)2013年12月12日收盤2202.8點，至2014年7月16日收盤2067.28點，漲幅-6.152%，上證指數(shù)還遠不如京東方A。 所以，這次京東方建倉的教訓，只是沒有取得拉風的超額收益而已，基本還是按照我的容錯設想進行的。真正的悲慘教訓是我的第二筆換股買入，我錯誤地把正在猛沖的新開普換成了高位的京東方。 教訓二：以強換弱，空自悲凄。 我在某書中及某書的特別寄送中（為避免別人說我變相廣告，不說書名，也請朋友不要問我書的事，今后輕易不回答此類問題），反復提過我的換股經(jīng)驗： 原則一：“強不換弱，勝極才換”：對于強勢的小盤成長股，輕易不換弱勢股，只有到大的牛熊轉換時，出于守住利潤與防御的考慮，換成穩(wěn)定增長股。 原則二：“弱可換強，有勝才換”。1、違反原則的錯誤 教條說得好好的，可輪到自己執(zhí)行時，就變得沒有原則。 大家都知道，我在新開普上獲利不菲，當時看到創(chuàng)業(yè)板調(diào)整在即，出于守住利潤及擴大戰(zhàn)果的考慮，我決定將短期漲幅接近尾聲的新開普換成剛剛抬頭的京東方。 呵呵，妄想要騎鞍換馬，勝利接著勝利，利潤滾著利潤。 換股過程用微博記錄如下：小小辛巴：【換股調(diào)倉】今日以26.30元（注：當時尚未10轉6，該價格未除權）清倉10.68元買入的新開普，該筆資金盈利146%，雖然辛巴魔咒預示著它將一賣就漲，但為了買入2.38元的京東方A，我愿意承受，接下來就讓一買就跌的魔咒繼續(xù)顯靈吧。閱讀(35.5萬)|轉發(fā)(39) | 評論(37) 2014年2月24日 09:42來自微博手機版如圖：查看原圖 當時，覺得京東方走出困境，業(yè)績不斷反轉，股價有走強的希望；加上自己在新開普上賺得飽飽的，財大氣粗，不在乎虧掉一點利潤，所以產(chǎn)生了敢于冒險的愚蠢勇氣；而京東方當時突然宣告說高管將要增持，讓人充滿期待，我擔心京東方會飛掉，打死也要往里沖，反正自己的利潤夠厚，不怕看錯而虧錢。 在這些短期因素的影響下，我忘了京東方是一個長期的弱勢股，它的走強往往很短暫，有漲都是補漲，很容易又跌回去，然后，它的屬性是周期股，并不是酒藥類的穩(wěn)定增長股，并不適合于防御。 所以我既違反了強不換弱的原則，又挑錯了換股對象，當時最好的防御對象應該是茅臺或五糧液這種熊市牛股，它們雖然已經(jīng)雄風不再，但是每逢市場整體調(diào)整，總是會有良好的市場表現(xiàn)，這大半年來也不例外。 換完以后的結果，如圖：查看原圖 換完以后，新開普期間經(jīng)歷了深幅調(diào)整，但后來創(chuàng)了新高，目前和當時換股價差不多，而京東方卻出現(xiàn)了下跌，相對于2014年2月24日的2.38元換股價，至2014年7月16日收盤價，下跌-7.563%。 也就是說，不但沒有勝利接著勝利，還出現(xiàn)了巨額虧損。2、沖動買入，輕視虧損 教訓深刻啊，其實，換股后的賣出對象，是無法控制其漲跌幅的，因為本身處于極強勢中，既有可能見頂回落，也有可能再創(chuàng)新高，比如說我的大富科技就賣早了，少賺了一倍的利潤，但是，對于換股后的買入對象卻是自己該控制好的，即使短期沒有跑贏原來的賣出對象，至少應做到不虧錢。 而我換入京東方時，一方面忽視了它是長期弱勢股，另一方面卻還是追高買入，這真是死得最快的一種方法。3、靈活變通 強不換弱，是總的原則，肯定有朋友問，難道就一點不能變通，如果一個很有價值的股票在弱勢時，而另一個股票明顯泡沫嚴重強過頭時，難道就一定不能換嗎？ 雖然價值與泡沫很