貨幣銀行學(xué)第二章信用.pptVIP

第二章信用 第一節(jié)信用的產(chǎn)生和發(fā)展 一 信用的產(chǎn)生 1 什么是信用 信用又稱(chēng)信貸 是一種借貸行為 是以?xún)斶€和付息為條件的單方面的價(jià)值轉(zhuǎn)移 是一種特殊的價(jià)值運(yùn)動(dòng)形式 2 信用的產(chǎn)生 信用是從屬于商品經(jīng)濟(jì)的范疇 它的產(chǎn)生同貨幣的支付手段職能的發(fā)展密切相聯(lián) 1 信用最初產(chǎn)生于商品流通過(guò)程中 2 信用產(chǎn)生的根源是貨幣余缺的存在 3 信用存在和發(fā)展的前提是貨幣借貸雙方經(jīng)濟(jì)利益的不同 二 信用的發(fā)展 1 前資本主義信用 高利貸信用高利貸資本是指通過(guò)貸放貨幣或?qū)嵨锒@取高額利息的一種生息資本 是歷史上最早的 最古老的生息資本的形式 高利貸信用是高利貸資本的運(yùn)動(dòng)形式 1 高利貸信用中的債權(quán)人與債務(wù)人 債權(quán)人有 商人 各類(lèi)宗教機(jī)構(gòu) 封建主和地主 債務(wù)人有 小生產(chǎn)者 奴隸主和封建主 2 高利貸信用的特點(diǎn) 利率高 剝削殘酷 對(duì)生產(chǎn)具有寄生性和破壞性 導(dǎo)致社會(huì)生產(chǎn)力的衰退 2 資本主義信用 借貸資本借貸資本是貨幣資本家為了獲取利息而貸放給職能資本家使用的貨幣資本 是區(qū)別于高利貸資本的另一種生息資本 借貸資本的來(lái)源 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的閑置資本 用于積累的剩余價(jià)值 貨幣儲(chǔ)蓄等 借貸資本的特點(diǎn) 1 借貸資本是一種所有權(quán)資本 2 借貸資本是一種特殊的商品資本 3 借貸資本具有特殊的運(yùn)動(dòng)形式 4 借貸資本有特殊的轉(zhuǎn)讓形式 5 借貸資本是資本主義腐朽性的表現(xiàn) 3 社會(huì)主義信用 商品貨幣經(jīng)濟(jì)是社會(huì)主義信用存在的客觀依據(jù) 三 信用的作用 1 信用促進(jìn)了資本的再分配和利潤(rùn)率的平均化 2 信用節(jié)省了流通費(fèi)用 加速了資本的周轉(zhuǎn) 3 信用加速了資本的集中和積累 四 信用的本質(zhì) 體現(xiàn)一定的生產(chǎn)關(guān)系 五 信用過(guò)度 1 加劇了社會(huì)貧富差距的擴(kuò)大 2 加劇了個(gè)生產(chǎn)部門(mén)之間的不平衡發(fā)展 3 造成了社會(huì)的虛假繁榮 第二節(jié)信用形式 信用形式是指借貸活動(dòng)的表現(xiàn)方式 它是信用活動(dòng)的外在表現(xiàn) 信用的基本形式 商業(yè)信用 銀行信用 國(guó)家信用 消費(fèi)信用 租賃信用和國(guó)際信用等 一 商業(yè)信用 一 商業(yè)信用的概念 商業(yè)信用是指企業(yè)之間在買(mǎi)賣(mài)商品時(shí) 以延期付款形式或預(yù)付貨款等形式提供的信用 二 商業(yè)信用的特點(diǎn) 1 商品資本是產(chǎn)業(yè)資本的一部分 2 商業(yè)信用體現(xiàn)企業(yè)之間的信用關(guān)系 3 商業(yè)信用與產(chǎn)業(yè)資本的變動(dòng)是一致的 三 商業(yè)信用的局限性 1 規(guī)模上的局限性 商業(yè)信用的規(guī)模以產(chǎn)業(yè)資本的規(guī)模為度 最大作用是產(chǎn)業(yè)資本的充分利用 2 方向上的局限性 只能由生產(chǎn)商品部門(mén)向需要該商品的部門(mén)提供信用 3 對(duì)象上的局限性 企業(yè)只會(huì)向與自己有經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)往來(lái)的企業(yè)提供信用 四 我國(guó)的商業(yè)信用 1 建國(guó)初期 有效利用商業(yè)信用 促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展 2 生產(chǎn)資料社會(huì)主義改造完成后 國(guó)家禁止商業(yè)信用的存在 3 當(dāng)前 我國(guó)應(yīng)有效利用和管理商業(yè)信用第一 建立商業(yè)票據(jù)市場(chǎng) 第二 確立市場(chǎng)參與主體 加強(qiáng)企業(yè)資信評(píng)級(jí) 按級(jí)劃定企業(yè)使用票據(jù)的種類(lèi) 按級(jí)限定票據(jù)的流通范圍 第三 確定市場(chǎng)參與形式與運(yùn)行機(jī)制 二 銀行信用 是指銀行以貨幣形式提供給工商企業(yè)的信用 1 銀行信用的特點(diǎn)是 第一 克服了商業(yè)信用的局限性 第二 是一種間接信用 具有創(chuàng)造信用的功能 第三 與產(chǎn)業(yè)資本的變動(dòng)不一致 2 銀行信用是我國(guó)信用制度的基礎(chǔ) 三 國(guó)家信用是指以國(guó)家為主體所進(jìn)行的信用活動(dòng) 是一種國(guó)家負(fù)債 廣義的國(guó)家信用包括國(guó)內(nèi)信用和國(guó)際信用 狹義的國(guó)家信用只指國(guó)內(nèi)信用 一 國(guó)家信用的形式按信用資金來(lái)源分為 國(guó)家信用和國(guó)際信用 按信用期限分為 短期國(guó)庫(kù)券和長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券 按發(fā)行方式分為 公開(kāi)征募和銀行承銷(xiāo) 二 國(guó)家信用的作用1 彌補(bǔ)財(cái)政赤字 籌集建設(shè)資金 2 調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程 3 提高經(jīng)濟(jì)效益 培植后續(xù)財(cái)源 三 我國(guó)的國(guó)家信用1 我國(guó)利用國(guó)家信用的歷史1950年 發(fā)行人民勝利折實(shí)公債 1954 1958年發(fā)行國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債 2 改革開(kāi)放后的國(guó)家信用第一階段 1981 1988年 國(guó)債期限為五年 特征 攤派購(gòu)買(mǎi) 國(guó)債期限結(jié)構(gòu)單一 國(guó)債市場(chǎng)開(kāi)放后 黑市交易猖獗 國(guó)庫(kù)券的形象受到影響 第二階段 1989 1993年 國(guó)債期限為三年 特征 國(guó)債的市場(chǎng)化建設(shè)處于探索階段 二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展緩慢 國(guó)債市場(chǎng)監(jiān)管與清算制度不完善 第三階段 1994年以后的國(guó)家信用 1994年 國(guó)庫(kù)券的期限結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)多樣化 1995年 國(guó)庫(kù)券規(guī)范為三種 憑證式 無(wú)記名式和記賬式 1996年是國(guó)債改革之年 四 國(guó)家信用與銀行信用的關(guān)系1 國(guó)家信用有時(shí)可以動(dòng)員銀行信用難以動(dòng)員的資金 2 國(guó)債籌集的資金比較穩(wěn)定 而銀行存款的穩(wěn)定性則較差 3 兩者的利息負(fù)擔(dān)不同 國(guó)債利息由納稅人承擔(dān) 而銀行貸款的利息則由借款人承擔(dān) 四 消費(fèi)信用 是指由商業(yè)企業(yè) 商業(yè)銀行以及其他信用機(jī)構(gòu)以商品形態(tài)向消費(fèi)者個(gè)人提供的信用 一 消費(fèi)信用的形式信用卡 短期消費(fèi)信用分期付款 中期消費(fèi)信用消費(fèi)信貸 長(zhǎng)期消費(fèi)信用 二 我國(guó)的消費(fèi)信用 第三節(jié)信用工具 一 商業(yè)票據(jù) 商業(yè)票據(jù)是以商業(yè)信用進(jìn)行交易時(shí)所開(kāi)出的一種證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的書(shū)面憑證 1 商業(yè)票據(jù)的種類(lèi) 商業(yè)本票 商業(yè)期票 和商業(yè)匯票 2 商業(yè)票據(jù)的特點(diǎn) 流動(dòng)性 不可爭(zhēng)辯性 3 商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn) 是指票據(jù)所有者在票據(jù)到期以前 為獲取現(xiàn)款而向銀行貼付一定利息的票據(jù)轉(zhuǎn)讓 計(jì)算公式為 客戶(hù)所得現(xiàn)金 票據(jù)面額 1 年貼現(xiàn)利率 未到期天數(shù) 360天 二 支票支票是以銀行為付款人的即票匯票 支票種類(lèi) 記名支票 不記名支票和劃線支票 三 銀行票據(jù)是在銀行信用基礎(chǔ)上產(chǎn)生的 有銀行承擔(dān)付款義務(wù)的信用流通工具 銀行票據(jù)種類(lèi) 銀行本票和銀行匯票四 股票是股份公司發(fā)放給其投資者 證明其所投入的股份金額并取得股息收入的憑證 特點(diǎn) 流動(dòng)性和非償還性五 債券是有債務(wù)人簽發(fā)的 證明債權(quán)人有按約定的條件取得固定利息和收回本金的權(quán)利憑證 種類(lèi) 公司債券 政府債券和金融債券 第四節(jié)利息和利率 一 利息的本質(zhì) 一 西方古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派的利息理論1 利息報(bào)酬學(xué)說(shuō) 代表人物 威廉 配第和約翰 洛克 1 利息是因暫時(shí)放棄貨幣的使用權(quán)而獲得的報(bào)酬 2 利息是貸款人因承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)而得到的報(bào)酬 報(bào)酬的多少與所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小相適應(yīng) 2 資本租金論 代表人物 達(dá)德利 諾思利息是資本的租金 3 利息源于利潤(rùn)說(shuō) 代表人物 約瑟夫 馬西利息直接來(lái)源于利潤(rùn) 并且是利潤(rùn)的一部分 4 利息剩余價(jià)值學(xué)說(shuō)代表人物 亞當(dāng) 斯密 1 當(dāng)資本用于生產(chǎn)時(shí) 利息來(lái)源于利潤(rùn) 2 當(dāng)資本用于消費(fèi)時(shí) 利息來(lái)源于其它的收入 二 近現(xiàn)代西方學(xué)者的利息理論1 節(jié)欲論 代表人物 納騷 西尼爾借貸資本是總資本的一部分 利息是總利潤(rùn)的一部分 利潤(rùn)是資本家放棄了個(gè)人消費(fèi)而獲得的報(bào)酬 2 邊際生產(chǎn)力說(shuō) 代表人物 約翰 克拉克當(dāng)勞動(dòng)量不變而資本相應(yīng)增加時(shí) 每增加一個(gè)資本單位所帶來(lái)的產(chǎn)量依次遞減 最后增加一單位資本所增加的產(chǎn)量就是決定利息高低的資本邊際生產(chǎn)力 3 人性不耐說(shuō) 代表人物 歐文 費(fèi)雪利息是不耐的指標(biāo) 人性具有偏好現(xiàn)在就提供收入的資本財(cái)富 而不耐心地等待將來(lái)提供收入的資本財(cái)富的心理 在存在借貸市場(chǎng)的情況下 不耐程度高的人傾向于借債 而不耐程度低的人傾向于放款 4 流動(dòng)性偏好說(shuō) 代表人物 約翰 梅娜德 凱恩斯利息是在一特定時(shí)期內(nèi) 放棄周轉(zhuǎn)流動(dòng)性的報(bào)酬 流動(dòng)性偏好的大小決定了貨幣需要量的多少 而貨幣需要量與貨幣供應(yīng)量一起決定利率水平 5 時(shí)差利息論 代表人物 龐巴維克利息是由現(xiàn)在物品與未來(lái)物品之間在價(jià)值上的差別所產(chǎn)生的 是時(shí)間偏好的產(chǎn)物 消費(fèi)者要在現(xiàn)在消費(fèi)和推遲消費(fèi)之間做出選擇 現(xiàn)在消費(fèi)可以給消費(fèi)者帶來(lái)滿(mǎn)足感 而推遲消費(fèi)則需要除了當(dāng)前消費(fèi)外 還要有額外的消費(fèi) 即利息 三 馬克思的利息理論也稱(chēng)為 利息的剝削論 主要觀點(diǎn) 1 利息是以貨幣轉(zhuǎn)化為貨幣資本為前提 2 利息和利潤(rùn)一樣 都是剩余價(jià)值的轉(zhuǎn)化形式 3 利息是職能資本家讓渡給借貸資本家的那一部分剩余價(jià)值 體現(xiàn)的是資本家全體共同剝削雇傭工人的關(guān)系 二 利率的分類(lèi)利率是指一定時(shí)期內(nèi)利息額同貸出資本額的比率 是衡量利息高低的指標(biāo) 一 利率的表示方法與利息的計(jì)算1 利率的表示 按照計(jì)算利息的時(shí)間把利率表示為三種 年利率 月利率 日利率 年利率用本金的百分之幾來(lái)表示 月利率用千分之幾來(lái)表示 日利率用萬(wàn)分之幾來(lái)表示 年利率 月利率 12日利率 月利率 302 利息的計(jì)算 單利 利息 本金 利率 r 期數(shù) n 本息額 本金 1 利率 期數(shù) 復(fù)利 利息 本金 1 利率 期數(shù) 1 本息額 本金 1 利率 期數(shù) 假定r為年利率 n為1年內(nèi)計(jì)算復(fù)利的次數(shù) 則用復(fù)利計(jì)算的年利率re為 re 1 r n n 1若年利率為7 75 半年復(fù)利一次的年利率為 1 7 75 2 2 1 7 90 季度復(fù)利一次的年利率為 1 7 75 4 4 1 7 978 月度復(fù)利一次的年利率為 1 7 75 12 12 1 8 031 零存整取某人每月存入100元 連續(xù)存10年 零存整取10年期的利率為12 單利計(jì)息 求10年后本息額 利息 100 120 1 100 119 1 100 1 1 100 1 1 2 120 7260 元 某人每年年初都存入1000元 連續(xù)10年 零存整取的利息為12 復(fù)利計(jì)息 求第10年年底的本息額 本息額 1000 1 12 10 1 12 9 1 12 1 1000 19 658 19658 元 2020 2 12 30 二 現(xiàn)值與折現(xiàn) 終值 現(xiàn)值 presentvalue 指未來(lái)一定數(shù)額的錢(qián)折合成現(xiàn)在的價(jià)值 本金 P貼現(xiàn) Discount 計(jì)算現(xiàn)值的過(guò)程 已知終值求現(xiàn)值的過(guò)程 I貼現(xiàn)率終值 futurevalue 指 現(xiàn)在 一筆貨幣金額在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的金額 本利和 S 三年后的100元今天的價(jià)值是多少 三年后的100元今天應(yīng)該是多少元 今天的100元在3年后是多少錢(qián)呢 2020 2 12 31 終值和現(xiàn)值的計(jì)算S終值01234nP現(xiàn)值 2020 2 12 32 S 終值 P 1 i n P S 1 i n 1 1 i n 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 記為 P S i n 可查表 寫(xiě)為 P S P S i n 現(xiàn)值i 貼現(xiàn)率 2020 2 12 33 例 如果2年后我們要買(mǎi)1100元的東西 現(xiàn)在的利率為10 那么我們需要把多少錢(qián)存入銀行 2年后才能取出1100元錢(qián)呢 現(xiàn)在需存入銀行 1100 1 10 2 1100 P S 10 2 1100 0 8264 909 04 2020 2 12 34 一張面值1000元的債券 期限為5年 該債券每年末都會(huì)以6 的利率支付利息 到期歸還1000元本金 假設(shè)折現(xiàn)率i為5 問(wèn)投資者應(yīng)花多少錢(qián)購(gòu)買(mǎi)這張債券 2020 2 12 35 60元 60元 60元 60元 1060元 第一年資金現(xiàn)值 P1 60 1 5 第二年資金現(xiàn)值 P2 60 1 5 2第三年資金現(xiàn)值 P3 60 1 5 3第四年資金現(xiàn)值 P4 60 1 5 4第五年資金現(xiàn)值 P5 1060 1 5 5 P 60 1 5 t 1060 1 5 5 4 t 1 1043 29元 現(xiàn)值 P S 1 i n S1 S2 S4 S3 S5 2020 2 12 36 債券定價(jià)的金融數(shù)學(xué)基礎(chǔ) 終值指今天的一筆投資在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值 現(xiàn)值現(xiàn)值是終值計(jì)算的逆運(yùn)算 2020 2 12 37 債券的價(jià)值評(píng)估 附息債券的價(jià)值評(píng)估公式 一次性還本付息的債券定價(jià)定價(jià)公式 M為面值 r為票面利率 n為從發(fā)行日至到期日的時(shí)期數(shù) k為該債券的貼現(xiàn)率 m為從買(mǎi)入日至到期日的所余時(shí)期數(shù) 三 利率的種類(lèi)1 基準(zhǔn)利率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率基準(zhǔn)利率 在多種利率并存的條件下 起決定作用的利率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 利息包含對(duì)機(jī)會(huì)成本和違約風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償 利率中用于補(bǔ)償機(jī)會(huì)成本的那部分就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 2 名義利率和實(shí)際利率 名義利率是指包括補(bǔ)償通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的利率 是在借貸契約或有價(jià)證券上載明的利率 實(shí)際利率是指物價(jià)不變 從而貨幣購(gòu)買(mǎi)力不變條件下的利率 實(shí)際利率是剔除通貨膨脹因素以后的真實(shí)利率 3 固定利率和浮動(dòng)利率4 市場(chǎng)利率 公定利率 官定利率5 一般利率與優(yōu)惠利率6 長(zhǎng)期利率與短期利率三 利率的決定理論 一 馬克思的利率決定理論從利息的本質(zhì)及其來(lái)源展開(kāi)分析 借貸資本完整的運(yùn)動(dòng)公式為 G G W P W G G 可分為三個(gè)階段 1 資本使用權(quán)的讓渡 即G G2 資本的生產(chǎn)和流通過(guò)程 是資本的增值過(guò)程 即G W P W G 3 貨幣本金和利息的回流 即G G 馬克思認(rèn)為 利息在本質(zhì)上同利潤(rùn)一樣 是剩余價(jià)值的轉(zhuǎn)化形式 利率在零與平均利潤(rùn)率之間波動(dòng) 二 西方利率理論1 古典利率理論 流行于19世紀(jì)末至20世紀(jì)30年代 基本觀點(diǎn)是 利率由投資需求和儲(chǔ)蓄意愿的均衡所決定 投資是對(duì)資金的需求 隨利率上升而減少 儲(chǔ)蓄是對(duì)資金的供應(yīng) 隨利率上升而增加 利率是資金需求與供給相等時(shí)的價(jià)格 該理論的特點(diǎn) 1 古典利率理論是實(shí)際利率理論 認(rèn)為利率與貨幣因素?zé)o關(guān) 2 認(rèn)為利率的功能僅僅是促使儲(chǔ)蓄與投資達(dá)到均衡 而不影響其它變量 3 采用的是流量分析法 是對(duì)某一段時(shí)間內(nèi)的儲(chǔ)蓄量與投資量的變動(dòng)進(jìn)行分析 2 凱恩斯的 流動(dòng)性偏好 利率理論 基本觀點(diǎn)是 利率決定于貨幣供求數(shù)量 而貨幣需求量又基本取決于人們的流動(dòng)性偏好 如果人們的流動(dòng)性偏好強(qiáng) 愿意持有的貨幣數(shù)量就增加 當(dāng)貨幣需求大于貨幣供給時(shí) 利率上升 反之 則利率下降 該理論的特點(diǎn) 1 是完全的貨幣決定理論 認(rèn)為利率純粹是貨幣現(xiàn)象 與實(shí)際因素?zé)o關(guān) 2 貨幣可以影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平 但只是在它首先影響利率這一限度之內(nèi) 3 若貨幣供給曲線與貨幣需求曲線的平坦部分相交 則利率不受任何影響 4 是一種存量理論 認(rèn)為利率是由某一時(shí)點(diǎn)的貨幣供求量所決定的 3 可貸資金利率理論 是新古典學(xué)派的利率理論 產(chǎn)生于20世紀(jì)30年代后期 基本觀點(diǎn)是 利率決定于可貸資金供給與需求的均衡點(diǎn) 該理論的特點(diǎn) 1 是長(zhǎng)期的實(shí)際利率理論 強(qiáng)調(diào)實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量對(duì)利率的決定作用 2 它注重對(duì)某一時(shí)期貨幣供求流量的分析 3 兼顧貨幣因素和實(shí)際因素 存量分析和流量分析 4 忽視了收入與利率的相互作用 四 利率的作用 宏觀作用 1 積累資金的功能 2 調(diào)整信用規(guī)模的功能 3 調(diào)節(jié)國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的功能 4 抑制通貨膨脹的功能 5 平衡國(guó)際收支的功能 微觀作用 1 激勵(lì)企業(yè)提高資金使用效率的功能 2 影響家庭和個(gè)人的金融資產(chǎn)投資的功能 3 作為租金計(jì)算基礎(chǔ)的功能 第五節(jié)利率的結(jié)構(gòu) 利率結(jié)構(gòu) 風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu) 期限相同的金融資產(chǎn)如債券或貸款 因不同的風(fēng)險(xiǎn)程度所形成的利率差別 反映債券風(fēng)險(xiǎn)的大小對(duì)其收益率的影響 期限結(jié)構(gòu) 具有相同風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性和稅收待遇的債券 其利率由于期限的長(zhǎng)短不同而呈現(xiàn)的差別 一 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu) 一 違約風(fēng)險(xiǎn)1 違約風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)l(fā)行人到期可能無(wú)法按期還本付息的可能 2 違約風(fēng)險(xiǎn)越大 利率越高3 有風(fēng)險(xiǎn)債券和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券之間的利率差被稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 風(fēng)險(xiǎn)升水riskpremium 中央政府債券 地方政府債券 公司債券 二 流動(dòng)性 流動(dòng)性越高 利率越低 價(jià)格較高 三 稅收因素 利息稅越高 利率也越高 違約風(fēng)險(xiǎn)分析流動(dòng)性因素分析稅收 所得稅 因素分析證券的評(píng)級(jí) Baa穆迪 BBB標(biāo)準(zhǔn)普爾 垃圾證券 分析債券的風(fēng)險(xiǎn)程度 二 利率的期限結(jié)構(gòu) 1 收益率曲線 描述債券期限與利率之間關(guān)系的曲線 利率 期限 不同期限債券利率相同 利率 利率 期限 期限 長(zhǎng)期利率高于短期利率 長(zhǎng)期利率低于短期利率 一 無(wú)偏預(yù)期理論 純預(yù)期理論 利率的期限結(jié)構(gòu)是人們對(duì)未來(lái)市場(chǎng)利率變化的預(yù)期決定的 這種觀點(diǎn)認(rèn)為 在市場(chǎng)均衡條件下 遠(yuǎn)期利率代表了對(duì)市場(chǎng)未來(lái)時(shí)期的即期利率的預(yù)期 而正是人們對(duì)遠(yuǎn)期利率的預(yù)期決定了當(dāng)前的長(zhǎng)期利率水平 從而決定了收益率曲線的具體性態(tài) 根據(jù)無(wú)偏預(yù)期理論 收益率曲線具體形態(tài)的形成是市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期利率預(yù)期的結(jié)果 結(jié)論 如果人們預(yù)期利率會(huì)上升 例如在經(jīng)濟(jì)周期的上升階段 長(zhǎng)期利率就會(huì)高于短期利率 如果所有投資者預(yù)期利率上升 收益曲線將向上傾斜 當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期從高漲 繁榮即將過(guò)渡到衰退時(shí)如果人們預(yù)期利率保持不變 那么收益曲線將持平 如果在經(jīng)濟(jì)衰退初期人們預(yù)期未來(lái)利率會(huì)下降 那么就會(huì)形成向下傾斜的收益曲線 峰型的收益率曲線則是市場(chǎng)預(yù)期較近的一段時(shí)期短期利率會(huì)上升 而在較遠(yuǎn)的將來(lái) 市場(chǎng)預(yù)期的短期利率將會(huì)下降 二 流動(dòng)性偏好理論 LiquidityPreferenceTheory 流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為 投資者大都厭惡風(fēng)險(xiǎn) 債券的期限越長(zhǎng) 利率風(fēng)險(xiǎn)越大 因此 投資者會(huì)相對(duì)偏好期限較短的債券 這就使得短期國(guó)債的利率通常都要低于長(zhǎng)期國(guó)債的利率 也就是說(shuō) 根據(jù)流動(dòng)性偏好理論 與短期國(guó)債利率相比 較長(zhǎng)期國(guó)債的利率應(yīng)該存在一個(gè)正的流動(dòng)性溢價(jià) 可見(jiàn) 根據(jù)流動(dòng)性偏好理論 長(zhǎng)期國(guó)債的較高利率并不一定就是市場(chǎng)預(yù)期遠(yuǎn)期利率較高的原因 其也有可能是長(zhǎng)期國(guó)債具有流動(dòng)性溢價(jià)的結(jié)果 由于流動(dòng)性溢價(jià)總為正數(shù) 所以水平的收益率曲線意味著市場(chǎng)預(yù)期遠(yuǎn)期利率將會(huì)下降 且下降的幅度應(yīng)該大致相當(dāng)于流動(dòng)性溢價(jià) 而向下傾斜的收益率曲線則意味著市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的短期利率的下降幅度要明顯大于流動(dòng)性溢價(jià)的水平 但對(duì)于向