中興大城投融資原創(chuàng)系列-產(chǎn)業(yè)園區(qū)投融資模式研究.doc

中興大城投融資原創(chuàng)系列 產(chǎn)業(yè)園區(qū)投融資模式研究 編者按：一、概念梳理產(chǎn)業(yè)園區(qū)，又稱工業(yè)園區(qū)，是一個國家或區(qū)域的政府根據(jù)自身經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在要求，通過行政手段劃出一塊區(qū)域，聚集各種生產(chǎn)要素，在一定空間范圍內(nèi)進行科學整合，提高工業(yè)化的集約強度，突出產(chǎn)業(yè)特色，優(yōu)化功能布局，使之成為適應市場競爭和產(chǎn)業(yè)升級的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)分工協(xié)作生產(chǎn)區(qū)。工業(yè)園區(qū)是劃定一定范圍的土地，并先行予以規(guī)劃，以專供工業(yè)設施設置、使用的地區(qū)。工業(yè)園區(qū)的設置，通常是為了促進地方的經(jīng)濟發(fā)展而設立。而投融資模式，是指對于某類具有共同特征的投資項目進行投資融資時可供仿效和重復運用的方案。由于在投融資過程中，項目的資產(chǎn)收益特性直接影響投資者的決策，因此，不同資產(chǎn)收益特征的項目應該具有不同的投融資方案，對產(chǎn)業(yè)園區(qū)投融資模式的研究就需要首先對各種園區(qū)內(nèi)各項目的資產(chǎn)收益特征進行分析，然后研究具有相同收益特征的同類項目的融資方案。二 、產(chǎn)業(yè)園區(qū)投融資的一般路徑及其三大要素我國產(chǎn)業(yè)園區(qū)的開發(fā)和建設雖然有多種不同的具體形式，但歸結起來，依然表現(xiàn)出了許多共性，圖1展示了產(chǎn)業(yè)園區(qū)從開發(fā)到建設的一般路徑。 圖 1 產(chǎn)業(yè)園區(qū)開發(fā)建設的一般路徑三、產(chǎn)業(yè)園區(qū)投融資的三個階段產(chǎn)業(yè)園區(qū)的開發(fā)和建設是一個漫長的過程，從起步到成熟，至少需要五年時間。而根據(jù)不同時間段內(nèi)任務的不同，又可以將園區(qū)投融資劃分為前期、中期、后期三個階段：1. 前期投融資：此階段為平臺公司的建立階段。為了融資用于產(chǎn)業(yè)園區(qū)的投資建設，地方政府會率先搭建項目融資統(tǒng)籌平臺，項目融資平臺利用地方政府所劃撥的土地等資產(chǎn)組建一個資產(chǎn)和現(xiàn)金流大致可以達到融資標準的公司，必要時再輔之以財政補貼等作為還款承諾，重點將融入的資金投入市政建設、公用事業(yè)等項目之中。2. 中期投融資：此階段為土地一級開發(fā)階段。項目融資統(tǒng)籌平臺會委托園區(qū)建設公司代理其進行基建和公服項目的開發(fā)。園區(qū)建設公司通過基礎設施建設和公共服務項目建設，使得園區(qū)土地熟化，實現(xiàn)價值增值，達到土地供應條件。3. 后期投融資：此階段為土地出讓和招商引資階段。達到“三通一平”“五通一平”或“七通一平”的土地被拿至土地交易中心，通過“招”“拍”“掛”的方式進行出讓。園區(qū)政府為了快速出清土地，一般會通過降價優(yōu)惠的方式，吸引企業(yè)拍下，并與之簽訂協(xié)議。拍下土地的企業(yè)在園區(qū)內(nèi)生產(chǎn)運營，其經(jīng)營產(chǎn)生的利稅構成園區(qū)政府重要的收入來源。四、產(chǎn)業(yè)園區(qū)投融資的三大要素在園區(qū)投融資的全過程中，有三大要素貫穿始終，需要我們明確劃分與界定，方可深入剖析每一階段的機制，發(fā)現(xiàn)潛在的問題：1. 投融資主體，即項目投資者和資金融入者，其中后者是使項目或資金增值保值并按契約向資金融出者支付權益的主體。2. 投融資渠道，即資金的來源，包括政府財政、銀行、資本市場、外資等。3. 投融資方式，即資金由供給方向需求方流動借由何種金融工具完成，如商業(yè)信貸、股票等。圖 2 投融資模式的三大要素示意圖根據(jù)以上，將產(chǎn)業(yè)園區(qū)路徑融入模式，總結產(chǎn)業(yè)園區(qū)投融資三要素如下，如下圖所示：圖 3 產(chǎn)業(yè)園區(qū)投融資模式的三大要素五、 園區(qū)投融資模式解析園區(qū)開發(fā)建設中的三次資金需求在園區(qū)的開發(fā)和建設過程中，有三個重要環(huán)節(jié)會出現(xiàn)潛在的資金需求。第一次（前期投融資）：項目啟動之初的財政注入可能不夠維持開發(fā)區(qū)公司運轉。園區(qū)項目融資平臺需要被注入土地、財政收入等資源才能正常運轉，然而很多財政力量薄弱的政府無法依靠自身收入啟動項目乃至維持運作，導致開發(fā)區(qū)項目胎死腹中。第二次（中期投融資）：園區(qū)建設公司建設大量的基礎設施與公共服務設施需要資金支持?；A設施和公共服務設施的建設需要大量的資金墊付，園區(qū)政府一般以財政收入、土地出讓金作為自有資金、以銀行負債等方式獲得債務融資，來支持基建和公共服務設施的資金需求。然而，對于很多縣級工業(yè)園區(qū)而言，其政府財政收入有限，因前期沒有土地開發(fā)而無法獲得自身土地出讓收入，又由于擔保不足，無法獲得銀行貸款支持，從而導致土地一級開發(fā)難以為繼，大量土地被閑置。第三次（后期投融資）：招商引資與廠商面對面談判時需要成本。在招商引資的過程中所發(fā)生的費用和成本主要包括：人員成本，政府下屬的專業(yè)招商機構和人員的維護成本是比較高的，除了正常的機構維護、人員工資等費用外，還要支付招商過程中的差旅費、通訊費、展會費和出國拜訪客戶等費用；中介成本，在各地區(qū)招商引資過程中，通過中介招商是一種重要的形式。如果運用適當，可以起到事半功倍的效果。當然，通過中介招商也要有一定的支出。許多情況下，中介成本可以體現(xiàn)為招商引資獎金，如果有實際項目落地，中介可以從政府或園區(qū)拿到相應的獎金。而通常情況下，即使沒有項目落地，政府也要支付約定的中介費用，特別是一些委托招商協(xié)議對此做出了約定；接待成本，在招商引資過程中，客商前來考察，開發(fā)區(qū)或者相關政府往往需要在食宿、交通等方面進行安排。有些情況下還要承擔相應費用。這些費用可能單筆開支不大，但積少成多。如果沒有足夠的項目落地，這些成本在招商引資成本中所占也將會足可觀的比例；獎金成本，為了調(diào)動各個方面招商引資的積極性，許多政府或者開發(fā)區(qū)都設立了招商引資獎金，如果項目成功落地，引資當事人將獲得一定比例的獎金，比例根據(jù)引資額不同普遍在05一5不等，獎金的來源往往是各地財政。六、園區(qū)開發(fā)建設的三階段解剖在本報告中，按照上述的思路，我們把園區(qū)的開發(fā)、建設和運營分為前期、中期和后期三個階段，對其投融資模式進行深入解剖。1、 前期前期投融資階段是指園區(qū)政府搭建項目融資統(tǒng)籌平臺，并與園區(qū)建設公司建立“委托-代理”關系的過程。園區(qū)政府根據(jù)國家的宏觀經(jīng)濟政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃等因素，制定符合當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展水平和產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求的園區(qū)規(guī)劃，以規(guī)劃內(nèi)容為藍本，以土地資本和政府財政為依托，建立項目融資平臺。以成都市高新區(qū)為例，其高新區(qū)政府向旗下的項目融資平臺分別注入了投資集團專項資金、成都市政府財政收入、下轄各區(qū)縣政府土地資本以及國家投資計劃及民間資本集合，使融資平臺得以順利啟動。其中，土地資本是指為改良土地而投入土地并附著在土地上的資本，包括供水、污水處理等設施的特許經(jīng)營權或收費權，盈利性公共服務設施經(jīng)營權或收費權，部分土地二級開發(fā)權以及二級市場收益權等。圖 4 園區(qū)開發(fā)建設的前期階段項目融資統(tǒng)籌平臺成立后，需要向各類金融機構尋求資金，以支持園區(qū)建設公司的基建和公共服務項目。對產(chǎn)業(yè)園區(qū)而言，如果依照優(yōu)先發(fā)展地方金融機構的原則，往往能取得事半功倍的效果。以天津濱海新區(qū)的泰達高新區(qū)為例，其政府從自身條件出發(fā)，依靠渤海銀行、天津市商業(yè)銀行、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的投資來加大對濱海新區(qū)的先進制造業(yè)、研發(fā)基地的投入，同時吸收海外國家開發(fā)行和國際投資銀行以及其他投資資金的投入，形成了多層次的金融支持結構：1) 以渤海銀行、天津市商業(yè)銀行為主體的內(nèi)生層次渤海銀行和天津市商業(yè)銀行都是天津當?shù)匕l(fā)展勢頭較好的銀行類金融機構，這些機構的發(fā)展為濱海新區(qū)的資金籌集提供了基礎條件。因此，濱海新區(qū)順勢而為，以天津的自有商業(yè)銀行為核心，以綜合性業(yè)務為改革的重點，對內(nèi)資企業(yè)、外資企業(yè)提供了更加充足的資金支持。2) 以產(chǎn)業(yè)基金為創(chuàng)新的特殊層次2006年10月，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金第一期以60億的資本掛牌經(jīng)營。該基金屬于風險投資基金和私募股權投資基金，其投資領域一般是指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進行股權或準股權投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權轉讓實現(xiàn)資本增值。其投資對象主要為非上市企業(yè)。濱海新區(qū)按照國家產(chǎn)業(yè)政策和新區(qū)功能定位要求，充分利用該基金以及其他的投資基金，投資具有創(chuàng)新能力的現(xiàn)代制造業(yè)，為環(huán)渤海地區(qū)的交通、能源等基礎設施項目以及具有自主知識產(chǎn)權的高新技術項目提供服務。3) 以國家開發(fā)銀行、國家投資銀行、其他商業(yè)銀行為后盾的外圍層次從目前看，國家開發(fā)行、國家投資銀行為濱海新區(qū)的融資已經(jīng)是自1994年成立政策性銀行以來最大量的融資。中國工商銀行等各銀行在天津的改革與開放過程中一直是企業(yè)資金的基本提供者，為天津市的地方經(jīng)濟發(fā)展提供了堅強后盾。在濱海新區(qū)的建設中，加強與內(nèi)資商業(yè)銀行的合作，充分利用好國家政策性銀行和投資銀行的資金，對于彌補濱海新區(qū)的短缺資金意義重大。4) 以浦發(fā)銀行、廣東發(fā)展銀行等股份制商業(yè)銀行為輔助的增生層次浦發(fā)銀行天津分行在信貸投放上，全面向濱海新區(qū)傾斜，七年間貸款發(fā)放額增長近120億元。該行一直把基礎設施建設項目作為服務的重點，積極支持濱海新區(qū)十大戰(zhàn)役的建設項目。積極參與一體化綜合交通運輸體系等基礎設施建設項目，擴大信貸規(guī)模滿足城市基礎設施建設的骨干企業(yè)的貸款需求，優(yōu)化貸款結構，確保濱海新區(qū)“十大戰(zhàn)役”的貸款及時到位，滿足濱海新區(qū)核心區(qū)、東疆保稅港區(qū)、中新生態(tài)城等區(qū)域建設的資金需求。5) 以外資金融機構為合作伙伴的長遠發(fā)展層次天津市是最早按照WTO協(xié)定對外實行開放的城市，在金融市場上對于外資銀行有一定的吸引力。借濱海新區(qū)的改革與發(fā)展，加大宣傳力度和招商引資的力度，花旗銀行、東北亞銀行、亞洲開發(fā)銀行等銀行和國外基金進入天津市，為新區(qū)的建設提供了源源不斷的國際資本。2、中期園區(qū)開發(fā)建設的中期階段主要是基礎設施項目和公共服務項目的建設。無論采用何種開發(fā)模式，都需要借由平臺公司將各種渠道和方式獲得的資金劃撥至各項目對應的開發(fā)公司。這一階段的特點是建設需求規(guī)模大、多元化，資金需求量大，因此存在著第二次“很差錢”的危機。圖 5 園區(qū)開發(fā)建設的中期階段1. 就基礎設施建設而言，由于其建設規(guī)模大、資金需求量大，主要靠政府財政性資金和國內(nèi)外金融機構貸款來應對需求已難以為繼。在基礎設施投融資改革方面，將社會資金引入基礎設施建設領域，將市場機制運用到建設、運營、管理的各個環(huán)節(jié)，形成“政府引導、社會參與、市場運作”的投資格局，已經(jīng)成為不容小覷的趨勢。但是，并非每一類的基礎設施建設都適合引入市場參與，還需要對其進行可銷售性評估，方可根據(jù)項目的特點量身定做合適的融資方案。所謂基礎設施的可銷售性，就是指基礎設施能夠由私人部門通過市場機制提供的可能性。下表就提出了國際通用的