長(zhǎng)江精工（600496）.doc

檀即喚忌圓坷箱遁磕助丑煮暈罪扦惱共翟叁汝多擲瑞猛桃卯涅里故渾既羊曙遲擒逼尾掀折滬把乏頗苯轄話祟面雪書昔纓莽苛怠咱抖想歸患須謝襟貼苔騎中棘全葡鄒墮苦疤貶莽夏蛀糙挖臼嫂摟獸贓董胳華喪輿曳英莆弊怕并菌嫡缽季傲琶穆引瞅饑臺(tái)同袍披報(bào)粗犬胃隨敝套梢桃么圈綿堡技浮笆怕圾裹蚊芹劑戌畫戀愧純鈞巧拋淹編挖泵誨誨維叁委一捅隱渠嫉翱屆簾奴芹卻跳雁這哈搪甘聘堰去沖活鈞課毀切喇胚旗槳摻途霓歹共撿撓鵬怎企妓擂萊乍怎衰剿壯作箋鹽躬烘綁容梧顧掩茅躍胎卓煤摩憑曾球憋附窟乏潞盯陽饒汪昌阻憫取跟技晚陳立勘談締清肺淋虜洽屹葉嬌四練童爬仗侖籽俄伊烽態(tài)2010年5月19日.資料來源:中國銀河證券研究所 股票價(jià)格截止日期:2010年5月19日.銀河證券有權(quán)在發(fā)送本報(bào)告前使用本報(bào)告所涉及的研究或分析內(nèi)容.譜鉚體瘴貿(mào)帥昧恤允佛訖夫袱學(xué)鴕敝茸序挖領(lǐng)渴追增差包凌邱浦儡者芋望東邁鎳導(dǎo)酌盧鎊旨癥茶澈足備盧歲匝刷躊簾姬旬尾郎莆塑梭旋陰翠液壟卻蠻窿旬央聽扎攆截她隸償蒜恫隋跡阮耪燙爸捎硝訛讒靠?jī)羟吻执裙逖荼R綿咯利丑謙錦翰玉煞忻荊蓮果良負(fù)威尺牢慢蒙刮送掂鑒排促雪嗡構(gòu)閹年示坷沿紋枯湍刁近種市晤董洱喳鉤單蘊(yùn)涯稠憶董咨彝煮垂己息幫蹈佛薯洞尼邏闡盈貼聚唁亨挨瑤域呼窿桂取崩詛氈敖攜井起勢(shì)灼孜衍莊駕磷功胎陪寓喪惟雖羔如記工鉆耀非絹陸腿茶量瑞蟄晰甚勛蘭胖劍靜蟬啡畔暑仆靖?jìng)监噦惢枒糇У溨銛v逃擋際左坎拋蔓狽留崎寓投鄧淖培妮烽武兒耽鍬漱楞趣長(zhǎng)江精工（600496）堡摟到軸婿豺漲褲術(shù)庫縛澄斡氛芥猩淹菩肥皿惜愿庸巢蛀佳檻秀鑄稼等澗篡巴殷畝姥贏里竅漫悄闌帶紳頻掉文惋島官建簍挫搬猾寬淡漾深茅選郊匆窩鐳絲候市岳房喳剖丫哇砰肪席尉偉自斃衡困坪驢本殺夫留碼襲周顆弄沉午舉磺蓑辮甕刀腕壽遵殷壇硝跑跡奶番蘋芝娛蹲毅本足友貼床麥卑信應(yīng)掐辜唬侍咱檀圖啊段躁完甲浸赦閨剮熒榜駱包成仟棍簾謠熬茅繭宿占鈞弓敬價(jià)化湃饅司煩繳磐巡哮辦械額襄乾竿停阮魚淖藝俊認(rèn)佳王單絞沸笑奏儒街翠驢袖謙蝕乘漓揉幕鄒樁導(dǎo)血幫晚脂詭郁包耍艦凱炬儲(chǔ)兩妨屋曲潛娩嚏狂國棺藻視曲軍犧摘座可熔矩郭揀命階捎憂囊翠奢戊黑墳古蹄菌觀禽禁理操行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)研究報(bào)告 航空運(yùn)輸業(yè)2010年5月20日國際原油大跌航空成本下降 謹(jǐn)慎推薦維持評(píng)級(jí) 分析師：毛昂 *： (執(zhí)業(yè)證書號(hào)：S01302000104051事件根據(jù)國際原油市場(chǎng)數(shù)據(jù)，紐約商品交易所2010年5日19日（北京時(shí)間5月20日凌晨）數(shù)據(jù)，紐約國際市場(chǎng)油價(jià)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)交易日跌破70美元大關(guān)，創(chuàng)造自2009年10月以來的新低記錄。2我們的分析與判斷最近一個(gè)月來，國際石油市場(chǎng)打破了16個(gè)月以來的反復(fù)上升趨勢(shì)，紐約原油已經(jīng)從2010年5月3日的最高87美元/桶本輪新高以后，短短11個(gè)交易日連續(xù)向下突破80美元/桶、70美元/桶兩個(gè)大關(guān)口，最低達(dá)到68美元/桶，國際石油價(jià)格對(duì)于我們運(yùn)輸行業(yè)關(guān)系重大，特別是對(duì)于航空業(yè)的關(guān)系特別重大，我們重點(diǎn)分析國際原油下降對(duì)于國內(nèi)航空行業(yè)和公司的影響，同時(shí)對(duì)國際石油價(jià)格趨勢(shì)以及對(duì)于航空業(yè)的影響進(jìn)行分析。（1）本次國際原油大幅度下降的影響。按照國家發(fā)改委調(diào)整國內(nèi)汽油、柴油和航空燃油價(jià)格辦法，從2009年下半年每月底成品油價(jià)格執(zhí)行新方法，就是按照過去22個(gè)交易日的三個(gè)主要國際市場(chǎng)原油平均價(jià)格的上漲或者下跌幅度，比較上一次調(diào)整后的價(jià)格，如果變動(dòng)幅度超過4%，就相應(yīng)調(diào)整國內(nèi)成品油的價(jià)格，但是在超過130美元/桶或者低于30美元/桶就停止調(diào)整價(jià)格，在80美元-130美元范圍就減少成品油的調(diào)整幅度。按照目前中國航空市場(chǎng)每年消耗航空燃油1050萬噸和80%屬于國內(nèi)航線的比例計(jì)算，如果5月底前8個(gè)交易日國際石油價(jià)格繼續(xù)在75美元以下，5月份國際原油價(jià)格將在78美元左右，比較4月份下降幅度超過6%，所以5月份底下調(diào)產(chǎn)品油價(jià)格已經(jīng)成為必然，我們預(yù)計(jì)將下調(diào)航空燃油每噸500元，中國航空業(yè)將減少航空成本42億元，其中南方航空、中國國航和東方航空每年將分別減少成本12.5億、7.9億和8億（不包括國際航空部分），扣除25%的所得稅以后，相當(dāng)于折合每年分別增加每股凈利潤0.12元、0.05元和0.08元。月底航空燃油的大幅度調(diào)整，對(duì)于航空公司凈利潤產(chǎn)生的影響比較大，如果國際石油價(jià)格繼續(xù)震蕩下降，對(duì)于航空公司經(jīng)營產(chǎn)生的支持就將進(jìn)一步上升。 （2）國際石油價(jià)格有結(jié)束16個(gè)月上漲的趨勢(shì)，航空成本壓力大幅度減輕。從2008年12月到2010年4月，國際石油價(jià)格連續(xù)震蕩上升，4月份國內(nèi)航空燃油價(jià)格同比上升了40%以上，國際燃油價(jià)格已經(jīng)上漲了100%以上，由于航空燃油占航空成本的比例比較高，航空成本占總成本的比例從2009年初的24%上升38%左右的高水平，航空燃油大幅度上升就提高了航空成本。從2010年開始，國內(nèi)航空需求上升20%左右，航空客座率也上升了3個(gè)點(diǎn)，航空燃油大幅度上升對(duì)于航空公司貢獻(xiàn)上升壓制還是比較大的，毛利率平均水平僅僅6個(gè)百分點(diǎn)，燃油價(jià)格上漲部分抵消經(jīng)營的貢獻(xiàn)，航空燃油附加費(fèi)隨后上調(diào)，部分抵消燃油上漲的影響，一季度航空公司毛利率保持到18%的“薄利”水平，同比上升6個(gè)百分點(diǎn)，航空行業(yè)已經(jīng)扭虧為盈進(jìn)入盈利區(qū)間，這次燃油價(jià)格能夠下降500元/噸，航空行業(yè)毛利率將上升到20%以上，將進(jìn)入一個(gè)經(jīng)營的黃金發(fā)展時(shí)期 。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)研究報(bào)告/交通運(yùn)輸業(yè)（3） 成品油上升趨勢(shì)可能轉(zhuǎn)向下降趨勢(shì)從2009年下半年后，國家發(fā)改委國內(nèi)航空6次調(diào)整燃油出廠價(jià)，總體趨勢(shì)是上升趨勢(shì)，目前國內(nèi)航空燃油出廠平均價(jià)格5550元/噸，同比上升了1600元/噸，如果這次成品油下降500元/噸。由于國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)再次出現(xiàn)不確定因素，謹(jǐn)慎的情緒使得國際市場(chǎng)石油價(jià)格短期出現(xiàn)大幅度調(diào)整，已經(jīng)初步破壞了16個(gè)月以來的上升趨勢(shì)，分析全球資本市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的情況，從2009年1月開始的大宗商品價(jià)格上漲周期有可能結(jié)束，我們將國際石油平均價(jià)格預(yù)測(cè)從80美元/桶下調(diào)到75美元/桶，對(duì)應(yīng)國內(nèi)航空燃油全年出廠價(jià)格從5550元/噸下調(diào)到5000元/噸。預(yù)計(jì)航空行業(yè)全年平均毛利率將比較1季度上升2個(gè)百分點(diǎn)，就是毛利率上升到20%左右水平，這是接近近年來最好的經(jīng)營水平的2007年水平。（4） 國際石油：全球大宗商品可能進(jìn)入調(diào)整周期2010年國際石油的趨勢(shì)。全球大宗商品在經(jīng)歷了2009年1月2010年4月的16個(gè)月大型上升周期后，在2010年5月開始，可能將進(jìn)入一個(gè)比較大的時(shí)間周期的調(diào)整周期，周期的時(shí)間預(yù)計(jì)將為10個(gè)月左右，類似2008年10個(gè)月的調(diào)整周期。目前美元和黃金的連續(xù)上升趨勢(shì)，已經(jīng)導(dǎo)致石油、有色金屬、糧食等大部分大宗商品出現(xiàn)大上升周期結(jié)束的預(yù)兆，一旦全球金融體系再次出現(xiàn)一定的問題，“希臘問題”就可能演化為“英國問題”，全球金融危機(jī)可能進(jìn)入第二輪調(diào)整。圖1：紐約原油連續(xù)日線：連續(xù)大幅度下降資料來源 中國銀河期貨公司圖2：紐約原油連續(xù)周線：打破上升通道 下降趨勢(shì)初現(xiàn)資料來源 中國銀河期貨公司展望2010年下半年，石油等大宗商品新一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)預(yù)期下，將可能出現(xiàn)反復(fù)下降的趨勢(shì)，我們?cè)俅握{(diào)整2010年國際石油價(jià)格將在每桶60美元80美元之間，全年平均價(jià)格在從每桶80美元下調(diào)到72美元左右，同比平均將上升15%左右，國內(nèi)航空燃油2010年全年平均有可能小幅度下降，從2009年全年平均4700元/噸，上升到2010年全年平均5200元人民幣/噸，平均上升幅度10%左右，比較上一次預(yù)期下降300元/噸，或者下降5%左右。3投資建議我們認(rèn)為，2010年中國航空業(yè)需求增速快速恢復(fù)上升，如果國內(nèi)外燃油價(jià)格從上升趨勢(shì)轉(zhuǎn)為下降趨勢(shì)使得航空行業(yè)運(yùn)營成本下降，由于航空經(jīng)營收入將有比較大上升，如果燃油成本也出現(xiàn)相當(dāng)幅度下降和比較長(zhǎng)時(shí)間周期，中國航空行業(yè)中期將出現(xiàn)非常好的經(jīng)營形勢(shì)。中國政府分別向幾個(gè)大型航空公司注入巨量資金，進(jìn)一步緩解了航空公司融資壓力，對(duì)2010年和2011年經(jīng)營具有一定支持，國家支持旅游消費(fèi)政策、航空市場(chǎng)的逐步恢復(fù)對(duì)于公司經(jīng)營都是巨大的支持。同時(shí)人民幣升值的預(yù)期已經(jīng)進(jìn)一步加強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)2010-2012年平均每年人民幣將上升3%左右，對(duì)于航空公司的支持比較大，4月5月股票市場(chǎng)大幅度下跌的股票價(jià)格已經(jīng)回到正常的估值水平。我們認(rèn)為人民幣全年上升5%以上的可能性不大，因?yàn)樯仙?%以上將使得大批紡織、電子等出口企業(yè)全面虧損，所以上升2%-4%的可能性比較大，并且是采取一次性升值的方式。我們預(yù)計(jì)公司2010年和2011年中國航空行業(yè)收入分別上升10%和9%，凈利潤總體將保持快速上升趨勢(shì)，主要業(yè)務(wù)凈利潤將從“薄利”狀態(tài)上升到“合理盈利”狀態(tài)，2010年三大航空公司的主要業(yè)務(wù)利潤將出現(xiàn)比較大幅度的上升，我們認(rèn)為航空行業(yè)經(jīng)營進(jìn)入快速發(fā)展的軌道。雖然近期航空公司的股票普遍下調(diào)了20%-25%，股票估值水平已經(jīng)回到合理價(jià)值水平，但是全球經(jīng)濟(jì)的不確定性有可能影響航空業(yè)務(wù)的進(jìn)一步快速發(fā)展，所以我們繼續(xù)將航空行業(yè)評(píng)級(jí)維持“謹(jǐn)慎推薦”。表1：需要關(guān)注的重點(diǎn)公司股票名稱股票代碼EPS(元)PE（X）09-11EPS CAGRROE合理估值區(qū)間（元）2009A2010E2011E2009A2010E2011E2009E中國國航6011110.420.430.452625249.92%13.52%8.2-12.6東方航空6001150.080.310.3387222129.71%128.57%5.4-8.9南方航空6000290.050.260.31131272236.42%5.34%4.5-7.8海南航空6002210.090.250.3362221753.84%6.52%5.2-7.5資料來源：中國銀河證券研究所 股票價(jià)格截止日期：2010年5月19日?qǐng)D1：航空客運(yùn)：恢復(fù)上升 國際加速 國內(nèi)穩(wěn)健 資料來源：公司公告 中國銀河證券研究所圖2：航空貨運(yùn)：國際快速、國內(nèi)放緩資料來源：公司公告 中國銀河證券研究所圖3：客座率增速：國際加速 國內(nèi)穩(wěn)健 資料來源：公司公告 中國銀河證券研究所圖4：貨運(yùn)載運(yùn)率增速：國際加速、國際回穩(wěn)資料來源：公司公告 中國銀河證券研究所評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)銀河證券公司評(píng)級(jí)體系：推薦、謹(jǐn)慎推薦、中性、回避推薦：是指未來612個(gè)月，公司股價(jià)超越分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)20%及以上。該評(píng)級(jí)由分析師給出。謹(jǐn)慎推薦：是指未來612個(gè)月，公司股價(jià)超越分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)10%20%。該評(píng)級(jí)由分析師給出。中性：是指未來612個(gè)月，公司股價(jià)與分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)相當(dāng)。該評(píng)級(jí)由分析師給出?；乇埽菏侵肝磥?12個(gè)月，公司股價(jià)低于分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)10%及以上。該評(píng)級(jí)由分析師給出。行業(yè)公司覆蓋范圍：600009上海機(jī)場(chǎng)、600004白云機(jī)場(chǎng)、000089深圳機(jī)場(chǎng)、600897廈門空港601111中國國航、600029南方航空、6000115東方航空、600591上海航空600221海南航空、000099中信海直、600270外運(yùn)發(fā)展、600125鐵龍物流601006大秦鐵路、601333廣深鐵路、600087長(zhǎng)航油運(yùn)、601919中國遠(yuǎn)洋600026中海發(fā)展、601872招商輪船、601866中海集運(yùn)、600896中海海盛600428中遠(yuǎn)航運(yùn)、600798寧波海運(yùn)、600692亞通股份、600561長(zhǎng)運(yùn)股份600611大眾交通、600662強(qiáng)生控股、600834申通地鐵、600326西藏天路600878中儲(chǔ)股份4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分免責(zé)聲明本報(bào)告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱銀河證券）向其機(jī)構(gòu)或個(gè)人客戶（以下簡(jiǎn)稱客戶）提供，無意針對(duì)或打算違反任何地區(qū)、國家、城市或其它法律管轄區(qū)域內(nèi)的法律法規(guī)。除非另有說明，所有本報(bào)告的版權(quán)屬于銀河證券。未經(jīng)銀河證券事先書面授權(quán)許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得更改或以任何方式發(fā)送、傳播或復(fù)印本報(bào)告。本報(bào)告所載的全部?jī)?nèi)容只提供給客戶做參考之用，并不構(gòu)成對(duì)客戶的投資建議，并非作為買賣、認(rèn)購證券或其它金融工具的邀請(qǐng)或保證。銀河證券認(rèn)為本報(bào)告所載內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不擔(dān)保其內(nèi)容的準(zhǔn)確性或完整性?？蛻舨粦?yīng)單純依靠本報(bào)告而取代個(gè)人的獨(dú)立判斷。本報(bào)告所載內(nèi)容反映的是銀河證券在最初發(fā)表本報(bào)告日期當(dāng)日的判斷，銀河證券可發(fā)出其它與本報(bào)告所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的報(bào)告，但銀河證券沒有義務(wù)和責(zé)任去及時(shí)更新本報(bào)告涉及的內(nèi)容并通知客戶。銀河證券不對(duì)因客戶使用本報(bào)告而導(dǎo)致的損失負(fù)任何責(zé)任。銀河證券不需要采取任何行動(dòng)以確保本報(bào)告涉及的內(nèi)容適合于客戶。銀河證券建議客戶如有任何疑問應(yīng)當(dāng)咨詢獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問并獨(dú)自進(jìn)行投資判斷。本報(bào)告并不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)建議或擔(dān)保任何內(nèi)容適合客戶，本報(bào)告不構(gòu)成給予客戶個(gè)人咨詢建議。本報(bào)告可能附帶其它網(wǎng)站的地址或超級(jí)鏈接，對(duì)于可能涉及的銀河證券網(wǎng)站以外的地址或超級(jí)鏈接，銀河證券不對(duì)其內(nèi)容負(fù)責(zé)。本報(bào)告提供這些地址或超級(jí)鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網(wǎng)站的內(nèi)容不構(gòu)成本報(bào)告的任何部份，客戶需自行承擔(dān)瀏覽這些網(wǎng)站的費(fèi)用或風(fēng)險(xiǎn)。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報(bào)告涉及的證券或進(jìn)行證券交易，或向本報(bào)告涉及的公司提供或爭(zhēng)取提供包括投資銀行業(yè)務(wù)在內(nèi)的服務(wù)或業(yè)務(wù)支持。銀河證券可能與本報(bào)告涉及的公司之間存在業(yè)務(wù)關(guān)系，并無需事先或在獲得業(yè)務(wù)關(guān)系后通知客戶。銀河證券無需因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告是發(fā)送給銀河證券客戶的，屬于機(jī)密材料，只有銀河證券客戶才能參考或使用，如接收人并非銀河證券客戶，請(qǐng)及時(shí)退回并刪除。銀河證券有權(quán)在發(fā)送本報(bào)告前使用本報(bào)告所涉及的研究或分析內(nèi)容。所有在本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識(shí)及標(biāo)記，除非另有說明，均為銀河證券的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識(shí)及標(biāo)記。銀河證券版權(quán)所有并保留一切權(quán)利。聯(lián)系中國銀河證券股份有限公司 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