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第七章外匯交易與外匯風險防范 1 第一節(jié)全球外匯市場概覽 一 外匯市場的含義和類型外匯市場 ForeignExchangeMarket 是外匯供給者 外匯需求者及交易中介機構(gòu)進行外匯交易的場所 從外匯交易的組織形式看 外匯市場分為有形外匯市場和無形外匯市場兩種類型 根據(jù)外匯交易額度的不同 外匯市場分為批發(fā)外匯市場和零售外匯市場兩類 根據(jù)外匯市場交易的性質(zhì) 外匯市場可以分為傳統(tǒng)外匯市場和創(chuàng)新外匯市場兩類 2 二 外匯市場的特點 一 全天候交易的市場 二 政府干預(yù)頻繁的市場 三 匯率波動劇烈的市場 四 金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)的市場三 外匯市場的經(jīng)濟功能 一 實現(xiàn)購買力的跨國轉(zhuǎn)移 二 實現(xiàn)國際融資的場所 三 進行外匯保值和投機的場所 3 四 外匯市場的參與主體 一 外匯指定銀行 ForeignExchangeSpecializedBank 二 客戶 三 中央銀行 四 外匯經(jīng)紀商 ForeignExchangeBroker 五 主要的國際外匯市場 一 倫敦外匯市場 二 紐約外匯市場 三 東京外匯市場 四 歐洲大陸的外匯市場 五 香港外匯市場 六 大洋洲的兩個外匯市場 惠靈頓外匯市場和悉尼外匯市場 4 六 外匯交易行情的獲取和認識要進行外匯交易 首先要了解交易行情 了解交易行情有多種途徑 可以到銀行的柜臺查詢 可以通過銀行的路透社報價系統(tǒng)終端查詢 也可以查詢有關(guān)的金融專業(yè)報刊 還可以直接到有關(guān)的網(wǎng)站上查詢 例如 英國倫敦金融時報網(wǎng)站 5 第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯交易 一 即期外匯交易 一 定義即期外匯交易 SpotExchangeTransactions 又稱現(xiàn)匯買賣 是指交易雙方以約定的匯率交換兩種不同的貨幣 并在兩個營業(yè)日后進行結(jié)算交割 Delivery 的外匯交易 即期 一詞的意思是交易 當時 onthespot 就完成 但在之后的兩個營業(yè)日交割 交割是指外匯交易雙方互相交換貨幣的行為 交割的那個營業(yè)日稱為交割日 DeliveryDate 二 單位貨幣和計價貨幣即期外匯交易的匯率是即期匯率 即期匯率 SpotRate 用一種單位貨幣等于一定數(shù)額另一種計價貨幣來表示 例如即期匯率GBP USD 1 8100 此處GBP和USD為SWIFT代碼 表示英鎊和美元 表示1英鎊等于1 8100美元 英鎊稱為單位貨幣 美元稱為計價貨幣 也可以表示為USD GBP 1 1 8100 0 5525 這時美元是單位貨幣 而英鎊是計價貨幣 即1美元等于0 5525英鎊 匯率通常由五位有效數(shù)字組成 右起第一個數(shù)位的每一個數(shù)即為一個匯價點 Point 代表0 0001 萬分之一 例如GBP USD的匯率從1 8100變化為1 8120 則稱為GBP USD的匯率變化20個點 6 三 匯率標價法習慣上將匯率標價法分為 直接標價法 DirectQuotation 和 間接標價法 IndirectQuotation 兩種 直接標價法是一定標準單位的外國貨幣折合若干數(shù)額本國貨幣的標價方法 這時外幣是單位貨幣 本幣是計價貨幣 間接標價法是一定標準單位的本國貨幣折合若干數(shù)額外國貨幣的標價方法 這時本幣是單位貨幣 外幣是計價貨幣 第二次世界大戰(zhàn)以后 隨著國際金融市場一體化的發(fā)展 主要的外匯市場逐漸采用了一個統(tǒng)一的 美元標價法 DollarQuotation 即外匯指定銀行的報價均以各種貨幣對美元的匯率為基礎(chǔ) 一律采取下述標價法 1英鎊兌換若干美元 1歐元兌換若干美元 1美元兌換若干其他貨幣 如日元 新加坡元和韓元等 7 四 買入價和賣出價外匯指定銀行發(fā)布的即期匯率由兩個價格組成 即買入價 buyingrate或bid 和賣出價 sellingrate或offer 例如USD HKD的即期匯率7 7856 7 7866 其中7 7856為買入價 表示銀行買入1美元支付7 7856港元 7 7866是賣出價 表示銀行賣出1美元要收入7 7866港元 外匯指定銀行在即期外匯交易中獲得買賣的價差 spread 收益 這里我們要明確 銀行的買入價就是客戶的賣出價 銀行的賣出價就是客戶的買入價 而我們一般所說的買入價和賣出價是從銀行的角度來說的 在直接標價法中 第一個價格是銀行的買入價 第二個價格是銀行的賣出價 在間接標價法中 第一個價格是銀行外幣賣出價 第二個價格是銀行外幣買入價 一般情況下 第二個價格與第一個價格相同的部分會省略 只寫出不同的部分 例如上面的USD HKD 7 7856 7 7866記為USD HKD 7 7856 66 8 五 即期匯率的計算 例1 外匯市場上的即期匯率為 USD JPY 131 70 78 GBP USD 1 8120 40 計算求解下列問題 問題1 寫出美元兌日元匯率的美元賣出價 問題2 如果客戶要求將100萬英鎊兌換為美元 按即期匯率 能夠得到多少美元 對于問題1 匯率標價法屬于直接標價法 因此美元兌日元的美元賣出價格是131 78 對于問題2 匯率標價法屬于間接標價法 英鎊相當于本幣 美元相當于外幣 客戶要賣出英鎊 買入美元 相當于銀行要買入英鎊 賣出美元 因此應(yīng)該使用外幣賣出價格 即1英鎊 1 8120美元 1000000 1 8120 USD1812000故該客戶可以得到181萬2千美元 9 六 套算匯率的計算如前所述 各國貨幣與美元之間的匯率被稱為基本匯率 其他國家貨幣之間的匯率 需要通過基本匯率進行計算 由此得出的匯率被稱為套算匯率 套算匯率的計算規(guī)則是 1 若兩個即期匯率都是以美元作為單位貨幣 則套算匯率為交叉相除 2 若兩個即期匯率都是以美元作為計價貨幣 則套算匯率為交叉相除 3 若一個即期匯率是以美元作為單位貨幣 另一個即期匯率以美元作為計價貨幣 則套算匯率為同邊相乘 10 例2 外匯市場上匯率標價為 USD HKD 7 7856 66USD JPY 131 70 78求 HKD JPY解 因為兩個即期匯率都是用美元作為單位貨幣的 根據(jù)上述規(guī)則1 應(yīng)該交叉相除計算 HKD JPY USD JPY USD HKD 則 港元買入價 USD JPY USD HKD 131 70 7 7866 16 9137港元賣出價 USD JPY USD HKD 131 78 7 7856 16 9261所以HKD JPY 16 9137 16 9261 11 例3 外匯市場上匯率標價為 GBP USD 1 8125 35AUD USD 0 7350 60求 GBP AUD解 因為兩個即期匯率都是用美元作為計價貨幣的 根據(jù)上述規(guī)則2 應(yīng)該交叉相除計算 GBP AUD GBP USD AUD USD 則 英鎊買入價 GBP USD AUD USD 1 8125 0 7360 2 4626英鎊賣出價 GBP USD AUD USD 1 8135 0 7350 2 4673所以GBP AUD 2 4626 2 4673 12 例4 外匯市場上匯率標價為 GBP USD 1 8125 35USD JPY 131 70 78求 GBP JPY解 因為兩個即期匯率中 一個是用美元作為計價貨幣 另一個是用美元作為單位貨幣 根據(jù)上述規(guī)則3 應(yīng)該同邊相乘計算 GBP JPY GBP USD USD JPY 則 英鎊買入價 GBP USD USD JPY 1 8125 131 70 238 71英鎊賣出價 GBP USD USD JPY 1 8135 131 78 238 98所以GBP JPY 238 71 238 98 13 二 遠期外匯交易 一 定義遠期外匯交易 forwardexchangetransactions 是指以在當前營業(yè)日約定的匯率并在約定的未來某一個日期進行交割的外匯交易 遠期外匯交易的未來交割日 交割匯率和貨幣金額都是在合同里事先規(guī)定的 二 用途遠期外匯交易的主要用途是規(guī)避國際貿(mào)易和國際金融活動中的匯率風險 通過遠期外匯交易 交易者可以事先將外匯的成本或收益確定下來 避免或減少匯率變動帶來的風險 14 三 遠期匯率的表示遠期匯率 forwardexchangerate 用即期匯率加減升水 premium 和貼水 discount 的方法來表示 這也就是說遠期匯率與即期匯率之間有一個遠期差價或稱遠期匯水 forwardmargin 某種貨幣對另一種貨幣的遠期匯率大于即期匯率時 其差額就是升水 遠期匯率小于即期匯率時 其差額就是貼水 在遠期匯率報價表中 遠期匯水的排列方式有兩種 一種是前大后小 這表示單位貨幣的遠期匯率有貼水 另一種是前小后大 表示單位貨幣的遠期匯率有升水 在不同的標價方法下 遠期匯率的計算方式是不同的 在直接標價法下 遠期匯率等于即期匯率加升水或即期匯率減貼水 在間接標價法下 遠期匯率等于即期匯率減升水或即期匯率加貼水 因此可以寫出下列公式 15 1 直接標價法遠期匯率 即期匯率 升水或遠期匯率 即期匯率 貼水例如外匯市場上 即期匯率為USD HKD 7 7856 66 3個月遠期差價是美元升水118 128 則美元遠期匯率為USD HKD 7 7974 7 7994 如果3個月遠期差價是美元貼水128 118 則美元遠期匯率為USD HKD 7 7728 7 7748 2 間接標價法遠期匯率 即期匯率 升水或遠期匯率 即期匯率 貼水例如外匯市場上 即期匯率為GBP USD 1 7770 90 3個月遠期差價是美元升水103 98 則美元遠期匯率為GBP USD 1 7667 1 7692 如果3個月遠期差價是美元貼水98 103 則美元遠期匯率為GBP USD1 7868 1 7893 16 四 遠期匯水的決定因素及計算升水或貼水的大小 主要取決于兩種貨幣利率差異的大小和期限的長短 利率較高的貨幣在遠期外匯市場上表現(xiàn)為貼水 利率較低的貨幣在遠期外匯市場上表現(xiàn)為升水 遠期匯率的升水或貼水幅度可以用下列公式計算 升水 貼水 即期匯率 兩種貨幣利率差異 月數(shù) 12例如 英鎊年利率為9 5 美元年利率為7 倫敦外匯市場英鎊即期匯率為GBP USD 1 7370 則3個月期的英鎊遠期貼水為 17 在知道兩種貨幣利率差異時可以求出升水或貼水 同樣的 在知道升水或貼水時也可以求出兩種貨幣利差的差異 這種計算稱為遠期匯水折合年利率 forwardmarginonpercentperannum 其計算公式如下 或 例如上例中3個月遠期英鎊貼水率為 可以看到 遠期匯水折合年率 升貼水率 與兩種貨幣的利差是相等的 18 三 套匯交易套匯交易 Arbitrage 是利用不同外匯市場上不同種類和不同交割期限的貨幣在匯率上的差異進行低買高賣的外匯交易行為 通過套匯交易 可以運用外匯資金 調(diào)撥外匯頭寸 增加外匯收益和防止匯率風險 套匯交易分為時間套匯 地點套匯和套利三種 1 時間套匯時間套匯 TimeArbitrage 又稱掉期交易 Swap 是指在買進或者賣出某種貨幣的同時賣出或買進同種但到期日不同的貨幣 從期限上來劃分 掉期交易主要有以下兩種形式 1 即期對遠期的掉期交易 2 遠期對遠期的掉期交易 19 2 地點套匯地點套匯 ArbitrageinSpace 是利用不同外匯市場的匯率差價 以低價買進 高價賣出的方法 賺取外匯差額收益的一種套匯業(yè)務(wù) 地點套匯又可分為直接套匯和間接套匯兩種 1 直接套匯 DirectArbitrage 又稱雙邊套匯 BilateralArbitrage 或兩點套匯 Two pointArbitrage 它是利用兩個不同地點的外匯市場之間的貨幣匯率差異 同時在這兩個外匯市場上低價買進 高價賣出同一種貨幣 以賺取匯率差額的一種套匯交易業(yè)務(wù) 例如 假定在倫敦的外匯市場上英鎊對美元的匯率是GBP1 USD1 7200 10 在紐約的外匯市場上英鎊對美元的匯率是GBP1 USD1 7310 20 顯然 英鎊在倫敦外匯市場的價格比在紐約外匯市場的價格低 根據(jù)低買高賣的原則 套匯者在倫敦外匯市場按GBP1 USD1 7210的匯率用172 10萬美元買進100萬英鎊 同時在紐約外匯市場以GBP1 USD1 7310的匯率賣出100萬英鎊 收入173 10萬美元 這樣套匯者通過上述兩筆外匯業(yè)務(wù)就可以賺取1萬美元的收益 20 2 間接套匯 IndirectArbitrage 包括三點套匯 threepointsarbitrage 和多點套匯 multiplepointsarbitrage 是利用三個或者多個不同地點的外匯市場之間的貨幣匯率差異 同時在三個市場或多個外匯市場進行買賣 以從匯率差異中謀取利潤的外匯交易行為 現(xiàn)舉例說明如下 假定在倫敦的外匯市場上 英鎊對美元的匯率是GBP1 USD1 7500 10 在法蘭克福的外匯市場上 英鎊對歐元的匯率是GBP1 EUR1 4360 70 在紐約外匯市場上 歐元對美元的匯率為EUR1 USD1 2600 20 21 套匯的步驟是 首先 確定是否存在套匯的機會 只有存在套匯的機會 才有利可圖 方法是將三地的三種貨幣匯率按直接標價法表示并連乘 如果乘積大于1 說明存在套匯獲利機會 本例中三種貨幣的匯率乘積是1 0333 1 1 751 1 4360 1 2600 大于1 表明存在套匯獲利機會 可進行套匯 其次判斷三地行市的差異 通過法蘭克福的外匯市場和紐約的外匯市場以歐元表示的英鎊匯率和以美元表示的歐元的匯率計算出這兩個市場上美元對英鎊的匯率 即 GBP1 USD 1 4360 1 2600 1 4370 1 2620 USD1 8094 135 顯然前兩個外匯市場英鎊匯率高于倫敦外匯市場 最后 套匯者開始進行套匯活動的基本操作 套匯者在倫敦外匯市場以GBP1 USD1 7510的匯率付出175 1萬美元 買進100萬英鎊 同時在法蘭克福的外匯市場以GBP1 EUR1 4360的匯率賣出100萬英鎊 買進143 60萬歐元 同時在紐約的外匯市場以EUR1 USD1 2600的匯率賣出143 60萬歐元 買進180 94萬美元 143 60 1 2600 套匯結(jié)果 套匯者開始在倫敦付出的175 1萬美元 最后在紐約外匯市場上收回180 94萬美元 賺取5 84萬美元 未扣除套匯費用 22 3 套利套利 InterestArbitrage 是利用不同國家或地區(qū)的短期投資利率的差異 將貨幣 通過貨幣兌換 由利率較低的地區(qū)或國家調(diào)往利率較高的地區(qū)或國家 以賺取利差收益的外匯交易行為 在套利的過程中 為了避免高利率貨幣在投資期間匯率下跌而蒙受損失 這種套利交易與掉期交易結(jié)合進行 稱之為拋補套利 CoveredInterestArbitrage 就是說 從較高的利息收入中減去掉期交易時買入高利率的貨幣即期外匯 賣出高利率貨幣遠期外匯的成本 從中賺取一定的利潤 例如 紐約金融市場的年利率為11 倫敦金融市場的年利率為13 兩地利率差為2 單純從利息的角度考慮 如果將美元換成英鎊存入倫敦銀行 就可賺取2 的凈利息收入 但實際上在將美元換成英鎊作短期投資生息期間英鎊的匯率很可能下跌 那么當投資到期把資金調(diào)回美國時 將英鎊換成美元的數(shù)額就會減少 套利者就會遭受損失 所以套利者在將美元兌換成英鎊時 再賣出遠期英鎊 以策安全 但是套利者買進即期英鎊 賣出遠期英鎊 會促使即期英鎊匯率升水 遠期英鎊匯率貼水 從而套利者要付出一定的套利成本 如果英鎊的遠期貼水太大 超過了兩地的利差2 則套利者無利可圖 23 因此 套利的先決條件是兩地的利差大于年貼水率或小于年升水率 反之 如果兩地的套利差小于 等于年貼水率或大于 等于年升水率則說明套利不可行 例如 紐約外匯市場的英鎊對美元的即期匯率為GBP1 USD1 7300 20 1年的遠期英鎊的貼水為0 02 0 01美元 現(xiàn)在一套利者持有200萬美元欲套利 首先算出年貼 升 水率或掉期率 以便與兩地利差進行比較 依照公式算得 年貼水率為1 15 小于2 的兩地利差 套利可進行 然后 在紐約市場按GBP1 USD1 7320的匯率以200萬美元買入115 47萬英鎊的即期現(xiàn)匯存入倫敦銀行 一年后可獲本息130 48萬英鎊 即115 47 1 13 同時賣出1年期的英鎊本息130 48萬 1年后到期時可獲223 13萬美元 即130 48 1 7300 0 02 如果將200萬美元存入紐約銀行可獲本息222萬 即200 1 11 故套利所得223 13萬美元中減去套利成本222萬美元可獲套利凈利潤1 13萬 由于存在兩地利差 套利者總是要買進即期高利率貨幣 賣出即期低利率貨幣 同時為了避免匯率的風險必須做掉期交易 賣出遠期高利率貨幣 買進遠期低利率貨幣 這樣必然導致高利率貨幣貼水 低利率貨幣升水 并且升 貼 水不斷增大 當升水率或掉期率增大到等于兩地的利差時 達到均衡狀態(tài) 套利即自行停止 因此 最終遠期外匯的升 貼 水率等于兩地的利差 24 第三節(jié)創(chuàng)新的外匯交易 一 外匯期貨交易 一 定義所謂期貨 Futures 就是期貨合約 是指在交易所進行交易的標準化的 受法律約束并規(guī)定在將來某一特定時間和地點交割某種特定商品的合約 期貨交易 就是期貨合約的買賣 即在期貨交易所內(nèi)買賣標準化的期貨合約的交易 金融期貨 FinancialFutures 是指在固定場所內(nèi)進行交易的 標準化的 受法律保護的 載有某種特定金融工具或金融商品的期貨合約 外匯期貨又稱貨幣期貨 CurrencyFutures 是指期貨合同規(guī)定在將來某一特定時間買進或賣出規(guī)定金額的外幣 外匯期貨交易始于1972年 是金融期貨中歷史最久的一種 25 二 外匯期貨交易與遠期外匯交易的區(qū)別外匯期貨交易與遠期外匯交易相比 有以下顯著的區(qū)別 1 交易地點與時間不同 2 外匯期貨交易是標準化的 3 交易參與者及交易目的不同 4 保證金要求 5 結(jié)算制度和保證措施不同 外匯期貨交易的這種結(jié)算制度稱為 逐日盯市 MarkingtotheMarket 26 三 外匯期貨交易的交易原理1 保值性交易多頭套期保值也叫買入套期保值 BuyingHedge 即利用買進外匯期貨合約的方式來轉(zhuǎn)移或降低套期保值者在現(xiàn)貨市場上計價貨幣升值的風險 空頭套期保值也叫賣出套期保值 SellingHedge 即利用賣出外匯期貨合約的方式來轉(zhuǎn)移或降低套期保值者在現(xiàn)貨市場上計價貨幣貶值的風險 例1 2003年6月3日 美國A公司向瑞士S公司出口價值為CHF750 000 即75萬瑞士法郎 的商品 6個月后付款 以瑞士法郎計價結(jié)算 簽約時的市場匯率為USD CHF 1 2145 82 9月期和12月期的瑞士法郎期貨價格分別為USD0 6072 CHF和USD0 6085 CHF 如果到期時的市場匯率為USD CHF 1 2112 38 9月期和12月期的瑞士法郎期貨價格分別為USD0 6120 CHF和USD0 6125 CHF 瑞士法郎期貨的交易單位是12 5萬瑞士法郎 交割月份為3月 6月 9月 12月 問 1 該出口商應(yīng)如何做外匯期貨交易進行套期保值 2 計算該出口商的損益 3 到期時實際出口收入是多少 27 分析 由于美國出口商向瑞士出口 以瑞士法郎計價 而75萬瑞士法郎恰好是6份合約 75萬 12 5萬 6 的價值 該出口商擔心瑞士法郎會對美元貶值 而到期日是2003年12月3日 故該出口商應(yīng)該售出12月期瑞士法郎期貨合約6份 解題步驟如下 解 1 該出口商A公司在簽訂完出口協(xié)議后即做一筆售出6份12月期瑞士法郎期貨合約 2 如果不做套期保值 如果做套期保值 所以 凈虧損768美元 即期貨市場虧損3000美元 現(xiàn)貨市場盈利2232美元 3 出口實際收入為出口所得減去期貨市場的虧損額 即 由此題可以看到 套期保值有時也會虧損 但風險被封底鎖定 例2 加拿大出口企業(yè)CA公司于2003年3月5日向美國US公司出口價值為1500000美元的商品 計價貨幣為美元 3個月后取得貨款 為規(guī)避匯率風險 CA公司準備在芝加哥國際貨幣市場做外匯期貨套期保值 簽約時的市場匯率為USD CAD 1 2498 513 6月期加元期貨價格為USD0 8003 CAD 假如到期時的市場匯率變?yōu)閁SD CAD 1 1999 2013 6月期加元期貨價格為USD0 8316 CAD 28 問 1 CA公司應(yīng)如何做套期保值 2 CA公司損益情況如何 3 到期時CA公司實際出口收入是多少 解 1 從表面上看 本例與上例相似 做賣出美元期貨套期保值 但經(jīng)過仔細分析 我們發(fā)現(xiàn) 美元是報價貨幣 不是交易標的貨幣 因此不能直接而是間接地賣出美元進行套期保值 即做買入加元期貨可以起到同賣出美元期貨相同的功效 所以 CA公司在簽訂進出口合同后在IMM買入19份 因為加元期貨交易單位為10萬加元 1500000 1 2498 100000 18 75 19 6月期加元期貨 2 如果不做套期保值 如果做套期保值 凈虧損為3492加元 即期貨市場上的盈利與現(xiàn)貨市場上的虧損相差3492加元 可以看出 如果不做套期保值 出口商將蒙受巨大損失 做套期保值后可挽回損失71358加元 3 到期時CA公司實際出口收入是 本例表面上看是空頭套期保值 實際上是多頭套期保值 29 2 投機性交易 1 簡單的外匯期貨投機性交易 簡單的外匯期貨投機性交易是指多頭投機和空頭投機 當投機者預(yù)測某種貨幣的期貨價格將上升 便買入該外匯期貨合約 以后再在合適的時機對沖 如價格上升便盈利 價格下降便虧損 這種先買后賣 賺取期貨合約差價的交易方式稱為做多頭 BuyLong 當投機者預(yù)測某種貨幣的期貨價格將下跌 便賣出該外匯期貨合約 以后再在合適的時機對沖 如價格下跌便盈利 價格上升便虧損 這種先賣后買 賺取期貨合約差價的交易方式稱為做空頭 SellShort 例3 2003年9月5日 12月期英鎊的期貨價格為USD1 8218 某投機商預(yù)測英鎊期貨將進入牛市 并買進5份12月期英鎊期貨合約 英鎊期貨合約的交易單位為25000英鎊 10月中旬以后 12月期英鎊期貨價格果真上揚 到11月中旬 已經(jīng)上漲至USD1 9474 該投機商認為是最高價位 便通過對沖了結(jié)交易 凈賺 5 25000 USD1 9474 USD1 8218 USD15700 30 2 復(fù)雜的外匯期貨投機性交易 復(fù)雜的外匯期貨投機性交易是指投機者同時賣出或買進兩種相關(guān)的外匯期貨合約 經(jīng)過一段時間后擇機分別予以對沖 進而從兩種合約的相對價格變動中獲利 復(fù)雜的外匯期貨投機性交易分為跨市場套利 跨幣種套利和跨月份套利三種 跨市場套利是指投機者利用某種貨幣在不同外匯期貨市場上價格的差異 從一個市場買進該種貨幣的外匯期貨合約 同時于另一個市場賣出 之后再伺機分別進行對沖 賺取差價收益 跨幣種套利是指投機者根據(jù)對交割月份相同而幣種不同的外匯期貨合約在同一外匯期貨市場價格走勢的不同預(yù)測 在買進某種貨幣的外匯期貨合約的同時 賣出另一交割月份相同但幣種不同的外匯期貨合約 之后再伺機分別進行對沖 賺取差價收益 跨月份套利是指投機者根據(jù)在同一外匯期貨市場上幣種相同而交割月份不同的期貨價格走勢的不同預(yù)期 在買進某一交割月份的期貨合約的同時 再賣出同種貨幣的不同交割月份的期貨合約 再伺機分別進行對沖 從中賺取差價收益 31 二 外匯期權(quán)交易 一 期權(quán)的定義期權(quán) Option 是期權(quán)合同的買方具有在期滿日 ExpirationDate 或期滿日以前 可按合同約定的價格 ExercisePrice或稱StrikePrice 買進或賣出約定數(shù)量的某種金融工具 但也可以不履行這個合同的權(quán)利 二 期權(quán)的種類1 按到期日劃分 期權(quán)可以分為美式期權(quán) AmericanOption 和歐式期權(quán) EuropeanOption 2 按交易方式劃分 期權(quán)可以分為有組織的在交易所內(nèi)進行的場內(nèi)交易期權(quán)和在交易所之外的柜臺交易市場 Over the Counter OTC 交易的場外交易期權(quán) 3 根據(jù)期權(quán)合約賦予期權(quán)購買者的權(quán)利不同 期權(quán)可以分為看漲期權(quán) CallOption 和看跌期權(quán) PutOption 兩類 32 三 金融期權(quán)交易與金融期貨交易的區(qū)別1 交易中雙方的權(quán)利和義務(wù)是不對稱的2 交易雙方的盈利與虧損存在不對稱性3 交易標的物的范圍不完全相同4 交易的履約保證金要求不同5 交易的結(jié)算制度不同 33 四 外匯期權(quán)的交易原理外匯期權(quán) ForeignExchangeOption 是以某種貨幣或貨幣期貨合約為標的物的期權(quán)交易形式 外匯期權(quán)可以用來規(guī)避匯率變化帶來的風險 同時還可以利用外匯期權(quán)來謀利 因此 外匯期權(quán)交易的動機有二 即保值和投機 下面分析一個看跌期權(quán)進行投機的案例 例1 Richard根據(jù)資料分析 預(yù)測3個月內(nèi)美元呈下跌走勢 他利用美元熊市期權(quán)套利 結(jié)果他的預(yù)測錯誤 但是他的損失是有限的 期權(quán)合約情況如下 現(xiàn)貨價格 USD1 JPY104 30期權(quán)合約金額 USD5000000期限 3個月期權(quán)頭寸 1 買進美元看跌期權(quán)執(zhí)行價格 JPY106 00期權(quán)價格 3 32 美元價值 期權(quán)費支出 USD166000 2 賣出美元看跌期權(quán)執(zhí)行價格 JPY102 00期權(quán)價格 1 18 美元價值 期權(quán)費收入 USD59000期權(quán)費支出凈值 USD 166000 59000 USD107000 34 按照現(xiàn)金流向判斷 買進美元看跌期權(quán)相當于售出美元 賣出美元看跌期權(quán)相當于買進美元 不同到期日現(xiàn)貨價格對于熊市看跌期權(quán)的影響 分析如下 第一種情況 匯率下跌到USD1 JPY98 00 1 買進的美元看跌期權(quán) Richard可以行使期權(quán) 按USD1 JPY106 00的執(zhí)行價格售出美元 得到日元 JPY106 00 5000000 JPY530000000 2 賣出的美元看跌期權(quán) 交易對手可以行使期權(quán) Richard按USD1 JPY102 00的執(zhí)行價格買入美元 付出日元 JPY102 00 5000000 JPY510000000通過美元看跌期權(quán)的一買一賣平倉 形成的日元利潤金額為 JPY530000000 JPY510000000 JPY20000000折算成美元 JPY20000000 98 00 USD204082凈利潤 USD204082 USD107000 USD97082 35 第二種情況 匯率達到USD1 JPY103 00 1 買進的美元看跌期權(quán) Richard可以行使期權(quán) 按USD1 JPY106 00的執(zhí)行價格售出美元 得到日元 JPY106 00 5000000 JPY530000000 2 賣出的美元看跌期權(quán) 交易對手不會行使期權(quán) 實際Richard行使了買進的美元看跌期權(quán) 按USD1 JPY106 00的執(zhí)行價格售出美元 為了平倉 他又在現(xiàn)貨市場上以USD1 JPY103 00購入美元 一賣一買形成的日元利潤金額為JPY15000000 折算為USD145631 減去期權(quán)費后 所獲凈利潤為USD38631 第三種情況 匯率達到USD1 JPY107 00 此時匯率不跌反升 但損失是有限的 1 買進的美元看跌期權(quán) Richard不行使期權(quán) 2 賣出的美元看跌期權(quán) 交易對手不行使期權(quán) 由此可見 無論匯率如何上升 只要超過USD1 JPY106 00 則兩個期權(quán)均不應(yīng)該被執(zhí)行 而交易者損失的只是期權(quán)費 36 三 貨幣互換 一 定義貨幣互換 CurrencySwaps 指交易雙方按固定匯率在交易期初交換兩種不同貨幣的本金 然后按預(yù)先規(guī)定的日期 進行利息和本金的分期互換 二 作用 1 降低籌資成本 2 調(diào)整資產(chǎn)和負債的貨幣結(jié)構(gòu) 3 借款人可以間接進入某些優(yōu)惠的金融市場 三 貨幣互換的交易原理固定利率的貨幣互換合同較為簡單 合同雙方互相交換利息和本金的支付 在互換的開始 合同雙方按照即期匯價互換本金 本金的金額可以是實際的金額 也可以是名義金額 然后 用本金計算利息 并且決定將來到期日重新互換回本金 在互換交易中所發(fā)生的現(xiàn)金流包括 最初的本金互換 接下來的一系列的利息互換 利率采用雙方合同中同意的利率 按照最初互換的本金進行計算 到期日重新按照事先約定的匯率互換回本金 37 下面看一個實例 A銀行需要籌措一筆日元資金 但A銀行籌集美元資金的能力比籌集日元強 因此采用先發(fā)行歐洲美元債券 然后通過貨幣互換 獲得日元資金 假設(shè)A銀行發(fā)行歐洲美元債券的條件為 期限 5年金額 USD100000000票面利息率 9 5 每年 價格 100 00貨幣互換的匯率為USD1 JPY123 00 日元利率是7 5 互換開始日期為1996年1月 這樣 A銀行的日元籌資成本為7 5 如果A銀行不是通過互換 而是直接從市場上籌集日元 則實際成本將為7 7 A銀行通過貨幣互換可以每年節(jié)約 0 2 本金金額 的資金 A銀行貨幣互換如下圖所示 38 貨幣互換并不是從一開始就需要進行本金互換 而可以從現(xiàn)有負債開始 只交換利息 到期再互換本金 現(xiàn)舉例說明 在貨幣互換開始時 借款人甲 現(xiàn)有負債 歐洲美元債務(wù)金額 2億美元票面利息率 11 每年支付一次利息 付息日為7月1日期限 5年到期 全部本金