期貨大講堂.doc

期貨大講堂：名詞解釋場內(nèi)交易：又稱交易所交易，指所有的供求方集中在交易所進行競價交易的交易方式。這種交易方式具有交易所向交易參與者收取保證金、同時負責進行清算和承擔履約擔保責任的特點。場外交易：又稱柜臺交易，指交易雙方直接成為交易對手的交易方式。這種交易方式有許多形態(tài)，可以根據(jù)每個使用者不同需求設(shè)計出不同內(nèi)容的產(chǎn)品。上市品種：指期貨合約交易的標的物，如合約所代表的玉米、銅、石油等。一般而言只有具備下列屬性的商品才能作為期貨合約的上市品種：一是價格波動大。二是供需量大。三是易于分級和標準化。四是易于儲存、運輸。根據(jù)交易品種，期貨交易可分為兩大類：商品期貨和金融期貨。以實物商品，如玉米、小麥、銅、鋁等作為期貨品種的屬商品期貨。以金融產(chǎn)品，如匯率、利率、股票指數(shù)等作為期貨品種屬于金融期貨。金融期貨品種一般不存在質(zhì)量問題，交割也大都采用差價結(jié)算的現(xiàn)金交割方式。我國上市品種主要有銅、鋁、大豆、小麥和天然橡膠。商品期貨：商品期貨是指標的物為實物商品的期貨合約。商品期貨歷史悠久，種類繁多，主要包括農(nóng)副產(chǎn)品、金屬產(chǎn)品、能源產(chǎn)品等幾大類。具體而言，農(nóng)副產(chǎn)品約20種，包括玉米，大豆、小麥、稻谷、燕麥、大麥、黑麥、豬肚、活豬、活牛、小牛、大豆粉、大豆油、可可、咖啡、棉花、羊毛、糖、橙汁、菜籽油等，其中大豆、玉米、小麥被稱為三大農(nóng)產(chǎn)品期貨：金屬產(chǎn)品9種、包括金、銀、銅、鋁、鉛、鋅、鎳、耙、鉑；化工產(chǎn)品5種，有原油、取暖用油、無鉛普通汽油、丙烷、天然橡膠；林業(yè)產(chǎn)品2種，有木材、夾板。金融期貨：指以金融工具為標的物的期貨合約。金融期貨作為期貨交易中的一種，具有期貨交易的一般特點，但與商品期貨相比較，其合約標的物不是實物商品，而是傳統(tǒng)的金融商品，如證券、貨幣、匯率、利率等。利率期貨：是指以債券類證券為標的物的期貨合約，它可以回避銀行利率波動所引起的證券價格變動的風險。貨幣期貨：又稱外匯期貨，它是以匯率為標的物的期貨合約，用來回避匯率風險。股票指數(shù)期貨：是一種以股票價格指數(shù)作為標的物的金融期貨合約，投資股指期貨的投資者通過對該股票市場的價格指數(shù)的遠期預(yù)期獲利。股指期貨的基本功能 所謂風險規(guī)避，是通過套期保值交易來實現(xiàn)的，即投資者可以通過在股票現(xiàn)貨市場和股指期貨市場進行反向操作以規(guī)避風險。具體說來，對于持有現(xiàn)貨資產(chǎn)的投資者，為了防止股票市場下跌，可以賣出股指期貨，進行空頭套期保值；對于持有現(xiàn)金欲入市的投資者，如果擔心未來股票市場上漲，則可以通過買入股指期貨預(yù)先鎖定將來購入股票的成本，進行多頭套期保值。這種對沖避險的需求在大型金融機構(gòu)中尤其明顯。以持有較大股票頭寸的開放式基金為例，如果未來市場出現(xiàn)下跌，那么其所持頭寸將蒙受損失，導(dǎo)致基金凈值下降，在贖回壓力之下，只能通過賣出股票應(yīng)對。當大量機構(gòu)都采取這樣的行為時，其結(jié)果便是指數(shù)越往下跌，市場面臨的拋壓越大，又再次引發(fā)市場繼續(xù)走低，如此惡性循環(huán)，最終可能使市場出現(xiàn)恐慌性暴跌。而利用股指期貨，大型金融機構(gòu)可以根據(jù)所持資產(chǎn)組合與股指期貨標的指數(shù)的相關(guān)關(guān)系，賣出空頭套期保值需要的股指期貨合約。通過對沖，即使未來市場出現(xiàn)下跌，期貨空頭頭寸的盈利亦可彌補資產(chǎn)組合出現(xiàn)的虧損，在保持組合價值穩(wěn)定的同時，也舒緩了市場的拋壓，間接穩(wěn)定了現(xiàn)貨指數(shù)的下跌壓力。這也是為何在通常情況下，具備完善的金融期貨交易體制的成熟市場往往波動幅度小于其他市場。而價格發(fā)現(xiàn)功能主要是因為期貨的價格反映了投資者對未來的預(yù)期。此外，由于現(xiàn)貨指數(shù)是由成分股按照權(quán)重計算而成，而股指期貨合約則直接由買賣雙方供求決定，并且期貨相對而言交易成本低、流動性好，因而對于市場信息，股指期貨的反應(yīng)效率一般而言都會較現(xiàn)貨指數(shù)高。所以，股指期貨市場一般比股市早開市，有助于指數(shù)開盤后建立合理的指數(shù)價格，降低指數(shù)開盤時的震蕩。在較為成熟的金融市場，投資者都習慣利用股指期貨合約的價格預(yù)判現(xiàn)貨指數(shù)的走向。另一方面，盡管先行的期指價格對現(xiàn)貨價格有影響，但由于期指的結(jié)算價格與股指現(xiàn)貨市場的價格趨同，套利機制的存在，會使期貨價格在偏離現(xiàn)貨價格的時候，回歸至合理的價格水平。從這個角度看，現(xiàn)貨指數(shù)與股指期貨之間的這種雙向反饋機制，不僅不會加劇市場波動，反而在一定程度上有利于市場價格維持在相對穩(wěn)定合理的水平。可見，股指期貨對市場參與者不僅是重要的風險管理工具，也是現(xiàn)貨市場價格的風向標，并且在一定程度上，可以起到減緩市場劇烈波動的作用。走出套保幾個認識誤區(qū) 期貨價格與現(xiàn)貨價格存在高度的正向相關(guān)性，加上隨著期貨合約距離交割時期的臨近，期貨價格和現(xiàn)貨價格具有走勢的收斂性，交易者可以用一個市場的盈利來彌補另外一個市場的虧損，從而實現(xiàn)鎖定目標利潤、回避市場價格波動風險的目的，這就是期貨市場所特有的套期保值功能。但至今為止市場對套期保值功能還存在一些認識上的誤區(qū)，這些誤區(qū)有可能會影響到現(xiàn)貨單位的套期保值業(yè)務(wù)，并影響到期貨市場功能的充分發(fā)揮。認識誤區(qū)一：在期貨市場買賣現(xiàn)貨就是套期保值很多現(xiàn)貨商經(jīng)常以現(xiàn)貨價為標準和期貨價格作對比。當期貨價格高于現(xiàn)貨價時就在期貨市場上賣出，當期貨價格低于現(xiàn)貨價格時就在期貨市場買進。套期保值是在兩個市場上同時進行數(shù)量相同、方向相反的交易，所以，看重的是兩個市場今后的價格變動趨勢而不是價格本身。例如，如果認為未來一段時期內(nèi)價格繼續(xù)下跌，生產(chǎn)單位因此面臨產(chǎn)品價格下跌的風險，現(xiàn)貨單位就應(yīng)該在期貨市場上沽空。認識誤區(qū)二：套期保值可以實現(xiàn)利潤最大化一些現(xiàn)貨單位在入市初期，往往能夠恪守數(shù)量相同、方向相反的原則進行套期保值，但看到周邊朋友因為投機獲得暴利時往往不能自持，期貨市場上的交易量和現(xiàn)貨市場的套保需求脫鉤，當期貨價格波動幅度加大時，因為后續(xù)資金不足而被迫平倉，浮動虧損變成了實際虧損。其實，套期保值的最基本功能是回避現(xiàn)貨市場價格波動的風險，并不是實現(xiàn)利潤最大化，所以，在進行套期保值時一定要堅持期貨市場和現(xiàn)貨市場交易數(shù)量對稱的原則，在巨大的潛在投機利潤面前，毫不心動，嚴格遵守期現(xiàn)市場同時交易的原則，只有這樣才能達到鎖定目標利潤、回避現(xiàn)貨市場價格波動風險的目的。 認識誤區(qū)三：用場外金融衍生品市場交易對現(xiàn)貨市場風險套期保值實現(xiàn)套期保值功能需要有兩個理論前提：走勢的高度相關(guān)性和走勢的收斂性。期貨市場是在現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)上應(yīng)運而生，期權(quán)交易是期貨市場的衍生品，二者走勢存在高度的相關(guān)性，在兩個市場上同時進行方向相反的交易也可以達到鎖定風險度的目的，從這個意義上講，期權(quán)市場就是期貨的期貨。由于場外衍生品市場并不是以現(xiàn)貨市場為基礎(chǔ)，兩者走勢的相關(guān)度大大下降，可想而知，在場外衍生品市場和現(xiàn)貨市場同時進行方向相反的交易就很難達到鎖定目標利潤的目的。再加上場外衍生品的交易往往只是交易雙方私下的協(xié)定，并不通過期貨交易所進行交易，交易過程不透明，也不通過清算所進行合約清算，交易過程很不規(guī)范，在遮掩的市場上進行方向相反的交易就很難達到套期保值的目的了。所以，如果把中信泰富外匯交易巨虧、中國國航、東方航空在燃油市場折戟歸結(jié)為期貨市場原因的話，期貨市場就有點太冤枉了。從期貨與股指期貨的起源談起 19世紀初，美國中西部的農(nóng)民將生產(chǎn)的糧食運往芝加哥，那里的采購商再將糧食輸轉(zhuǎn)到東部等發(fā)達消費區(qū)。由于交通和信息不便，以及糧食生產(chǎn)的氣候影響，每年糧食的供需量是不確定的。如果糧食豐收，就會谷賤傷農(nóng)。農(nóng)民根據(jù)過去的糧價決定第二年的生產(chǎn)，可能又無法滿足第二年市場的需求，導(dǎo)致糧價上漲。于是，農(nóng)民、糧食采購商、加工商為解決這個問題，摸索出一種遠期合約，鎖定未來價格，并根據(jù)未來的價格確定產(chǎn)能，從而有效地調(diào)節(jié)市場供給和資源配置，規(guī)避價格大起大落的風險。這就是期貨的前身，也是期貨的本源意義。但遠期合約難以解決交易雙方的信用問題，比如價格下跌，采購商可能選擇違約，而從市場上直接采購糧食。非標準化的合約也不利于流動轉(zhuǎn)手，一旦合約一方需求發(fā)生改變，無法在市場上快速出售。集中化、標準化的現(xiàn)代意義的期貨交易，不僅解決了以上問題，其特有的價格發(fā)現(xiàn)功能也隨之發(fā)展。市場參與者可以根據(jù)期貨交易所提供的價格信息，決定是否參與該項生產(chǎn)和交易。因此，期貨不僅在農(nóng)產(chǎn)品上得到蓬勃發(fā)展，而且在能源、金屬等領(lǐng)域也發(fā)揮著重要作用。當金融期貨出現(xiàn)后，更是迅猛占據(jù)了期貨市場的主導(dǎo)地位。其中，股指期貨的發(fā)展尤其引人矚目。誕生于20世紀80年代初的股指期貨，其產(chǎn)生也有著深刻的經(jīng)濟和金融背景。20世界70年代，固定匯率制度的崩潰和石油危機的產(chǎn)生，觸發(fā)了美國的高通貨膨脹。美國政府采取高利率政策，打壓了實體經(jīng)濟，導(dǎo)致了一系列的社會問題。而降低利率，則又形成滯脹。這種混亂的金融局面，使股市風險急劇放大，尤其是齊漲齊跌的系統(tǒng)性風險，即使是機構(gòu)投資者，也無法通過不同的投資組合來規(guī)避，市場急需一種工具來降低系統(tǒng)性風險的沖擊。最終，1982年2月，堪薩斯市交易所成功推出價值線指數(shù)期貨合約，開創(chuàng)了股指期貨的先河，隨后，股指期貨在美國及其他國家得到蓬勃發(fā)展。目前，全球股指期貨的成交量已占全球期貨成交總量的四成，可見其地位舉足輕重。近年來，隨著全球金融一體化的推進，國家之間的金融關(guān)聯(lián)也越來越緊密，市場投資者面臨的系統(tǒng)性風險也越來越高。本次金融海嘯中，國際成熟市場股指雖然也大幅下挫，但