利用行為金融學(xué)談股市波動(dòng).doc

山東理工大學(xué)學(xué)年論文 學(xué)年論文學(xué)年論文 運(yùn)用行為金融學(xué)淺析股市波動(dòng)運(yùn)用行為金融學(xué)淺析股市波動(dòng) 學(xué) 院 專(zhuān) 業(yè) 班 級(jí) 學(xué)生姓名 完成時(shí)間 二 一一年 六月二十 九日 序號(hào) 11 山東理工大學(xué)學(xué)年論文 摘 要 股市波動(dòng)率的研究是近年來(lái)金融實(shí)證研究的重要領(lǐng)域 是金融研究者研究的 重要課題 股市波動(dòng)率是金融學(xué)研究的核心內(nèi)容 被廣泛的應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)大小的 度量 資產(chǎn)定價(jià)的計(jì)算 以及金融市場(chǎng)效率的檢驗(yàn) 近年來(lái)又被廣泛的應(yīng)用到 金融衍生品的研究中 對(duì)于利用金融衍生品管理投資風(fēng)險(xiǎn)具有重要的意義 行 為金融的發(fā)展 為研究股票市場(chǎng)的波動(dòng)特征提供了全新的視角和方法 投資者 是否理性是傳統(tǒng)金融與行為金融的重要區(qū)別 本文從投資者理性的角度出發(fā)分 析了中國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)的主要原因 并重點(diǎn)分析了投資者的過(guò)度自信 羊群效 應(yīng)以及處置效應(yīng) 并運(yùn)用行為金融的價(jià)值函數(shù) 建立了基于投資者心理因素的 分析模型 并給出了參數(shù)估計(jì)方法 最后對(duì)如何完善股票市場(chǎng)進(jìn)行分析并提出 合理化政策建議 關(guān)鍵詞 股市波動(dòng) 行為金融 過(guò)度自信 羊群效應(yīng) 處置效應(yīng) Abstract Stock market volatility in recent years the study of important areas of empirical finance financial researchers an important research subject Stock market volatility is the core of finance research has been widely used measure of the size of the risk asset pricing calculations and test the efficiency of financial markets in recent years has been widely applied to the study of financial derivatives for use investment risk management of financial derivatives is of great significance The development of behavioral finance stock market volatility for the study of characteristics provides a new perspective and methods Whether investors are rational and behavioral finance traditional finance important difference In this paper a rational investor s point of view of analysis of China s main stock market volatility and investors focused on analyzing overconfidence herding and the disposition effect and use the value function of behavioral finance investor psychology factors based on established analysis model and parameter estimation methods are given and finally on how to improve stock market analysis and rationalization of policy recommendations Key words behavioral finance stock market volatility overconfidence herding the disposition effect 山東理工大學(xué)學(xué)年論文 I 目 錄 摘 要 I ABSTRACT 英文摘要 I 目 錄 一 理性人假說(shuō)下的股市波動(dòng)的分析 一 有效市場(chǎng)假說(shuō)與價(jià)格波動(dòng) 二 分形市場(chǎng)假說(shuō)與價(jià)格波動(dòng) 三 行為金融與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)分析 二 中國(guó)股市波動(dòng)形成機(jī)制分析 一 中國(guó)投資者心理行為分析 1 過(guò)度自信分析 處置效應(yīng)分析 羊群效應(yīng)分析 二 中國(guó)投資者心理行為對(duì)股市的實(shí)際影響 1 股市波動(dòng)幅度過(guò)大 投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重 股市市盈率波動(dòng)較大 投資者政策依賴(lài)性過(guò)強(qiáng) 三 基于行為金融模型 一 行為金融一價(jià)值函數(shù) 二 極大似然估計(jì)方法原理 四 完善股票市場(chǎng)的分析 一 完善股票市場(chǎng)的必要性 二 完善我國(guó)股票市場(chǎng)的政策建議 結(jié) 論 參考文獻(xiàn) 致謝及聲明 山東理工大學(xué)學(xué)年論文 0 運(yùn)用行為金融學(xué)淺析股票波動(dòng) 股市波動(dòng)率的研究是近年來(lái)金融實(shí)證研究的重要領(lǐng)域 是金融研究者研究 的重要課題 股市波動(dòng)率是金融學(xué)研究的核心內(nèi)容 被廣泛的應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)大小 的度量 資產(chǎn)定價(jià)的計(jì)算 以及金融市場(chǎng)效率的檢驗(yàn) 近年來(lái)又被廣泛的應(yīng)用 到金融衍生品的研究中 對(duì)于利用金融衍生品管理投資風(fēng)險(xiǎn)具有重要的意義 現(xiàn)代金融理論在完全理性的假設(shè)前提下 認(rèn)為市場(chǎng)是有效的 投資者心理 行為對(duì)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)沒(méi)有影響 即使存在犯錯(cuò)的投資者 也會(huì)被套利者所淘 汰 在這樣的理論框架之下 研究投資者心理的因素影響就沒(méi)有什么必要 但 是隨著20世紀(jì)90年代以來(lái) 行為金融的迅速發(fā)展 逐漸被人們所接受 投資者 心理因素開(kāi)始被廣泛的應(yīng)用到投資領(lǐng)域研究中 行為金融學(xué)將投資過(guò)程看成一 個(gè)心理過(guò)程 包括對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知過(guò)程 情緒過(guò)程和意志過(guò)程 在這個(gè)心理過(guò)程 中存在著認(rèn)知偏差 情緒偏差 導(dǎo)致投資者決策的偏差 行為金融肯定了投資 者心理過(guò)程在決策行為的地位和作用 認(rèn)為市場(chǎng)不是有效的 也就是說(shuō)利好信 息和利空信息對(duì)市場(chǎng)的影響是不對(duì)稱(chēng)的 一 理性人假說(shuō)下的股市波動(dòng)的分析 一 有效市場(chǎng)假說(shuō)與價(jià)格波動(dòng) 有效市場(chǎng)假說(shuō)是指股票價(jià)格對(duì)各種影響因素的反應(yīng)能力 程度及速度的解 是關(guān)于市場(chǎng)效率問(wèn)題的研究 早在 1889 年 Gibson 在 倫敦 巴黎和紐約的股 票市中描述了這一假說(shuō)的大致思想 但一般認(rèn)為有效市場(chǎng)假說(shuō)的開(kāi)始應(yīng)該是從 法國(guó)經(jīng)濟(jì) Bachelier 研究隨機(jī)游走行為開(kāi)始的 1900 年他在 投機(jī)理論 一文 中指出股票價(jià)動(dòng)具有隨機(jī)性的特點(diǎn) 股票市場(chǎng)價(jià)格行為的基本原則應(yīng)該是 公 平游戲 或者 公弈 股票的當(dāng)前價(jià)格是它未來(lái)價(jià)格的無(wú)偏估計(jì)值 投資者 期望收益為零 在眾多研究市場(chǎng)效率的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中 Falna 根據(jù) Roberts 的分類(lèi)方法 將 有效市場(chǎng)分為三種類(lèi)型 第一種 強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng) 在該市場(chǎng)中 當(dāng)前的股票價(jià) 格己經(jīng)充分反映了所有可利用的公共和私人信息 投資者不可能利用過(guò)去股票 的價(jià)格信息獲得超額利潤(rùn) 第二種 半強(qiáng)勢(shì)有市場(chǎng) 在該市場(chǎng)中 當(dāng)前的股票 價(jià)格不僅充分反映了歷史的價(jià)格信息 而且反映了所與公司有關(guān)的公開(kāi)信息 比如公司的財(cái)務(wù)報(bào)表 重要事件披露等 從而投資者無(wú)法從史信息中獲得超額 山東理工大學(xué)學(xué)年論文 1 利潤(rùn) 也無(wú)法通過(guò)分析當(dāng)前的公開(kāi)信息獲得超額利潤(rùn) 第三種 弱有效市場(chǎng) 在該市場(chǎng)中 當(dāng)前的股票價(jià)格己經(jīng)充分反映價(jià)格歷史序列所包含的一切信息從 而投資者不可能利用過(guò)去股票的價(jià)格獲得超額利潤(rùn) 如圖 1 1 所示 圖 有效市場(chǎng)分類(lèi) Fig Eeffeetive markete lassifieation 根據(jù)以上對(duì)有效市場(chǎng)的分析可知 如果市場(chǎng)是有效的 那么任何可用于預(yù) 測(cè)價(jià)格信息一定已經(jīng)在其價(jià)格上反映了出來(lái) 資產(chǎn)價(jià)格只對(duì)新的信息做出上漲 或下跌的反應(yīng) 而新信息是不可預(yù)測(cè)的 因此在有效市場(chǎng)假說(shuō)下 資產(chǎn)價(jià)格的 波動(dòng)表現(xiàn)為布朗運(yùn)動(dòng) 呈隨機(jī)游走規(guī)律 價(jià)格變動(dòng)完全是隨機(jī)的 不存在種確 定性的規(guī)律 二 分形市場(chǎng)假說(shuō)與價(jià)格波動(dòng) 分形市場(chǎng)假說(shuō)是在數(shù)學(xué)科學(xué) 計(jì)算機(jī)科學(xué) 特別是混沌理論和分形幾何學(xué) 的發(fā)展中成長(zhǎng)起來(lái)的學(xué)說(shuō) Mandetbrot在1975年首先出了分形理論 并于1982 年給出了分形確切的定義 一個(gè)集合其整體與組成部分具某種程度的自相似 分形理論的思想在以后的流體學(xué) 地球物理學(xué)中得到應(yīng)用 1 1991年P(guān)eters提出了分形市場(chǎng)的概念 提出分形布朗運(yùn)動(dòng)可以更準(zhǔn)確的刻 畫(huà)金融市場(chǎng)動(dòng) 此后分形理論在金融領(lǐng)域得到了廣泛的應(yīng)用 Peters在1994年 提出了分形市場(chǎng)假說(shuō) 分形市場(chǎng)假說(shuō)強(qiáng)調(diào)了流動(dòng)性的影響以及基于投資者行為 之上的投資起點(diǎn) 它不同于有效市場(chǎng)假說(shuō) 分形市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為 信息依據(jù)投資 者的投資起點(diǎn)而被評(píng)價(jià) 分形市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為 1 投資者所得到的價(jià)格是一個(gè)接 近市場(chǎng)認(rèn)為公平的格 2 當(dāng)供給與需求變得不平衡時(shí) 不會(huì)有恐慌和混亂局面 山東理工大學(xué)學(xué)年論文 2 三 行為金融與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)分析 行為金融突破傳統(tǒng)金融理論 強(qiáng)調(diào)投資者的非理性決策 以投資者實(shí)際決 策心理為出發(fā)點(diǎn) 研究投資者心理行為對(duì)投資決策的影響 行為金融 2 認(rèn)為 投資者心理行為對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生影響 傳統(tǒng)金融理論在投資者心理和證券 市場(chǎng)效率理論上所持的觀點(diǎn)是 投資者是理性的 投資者的理性能夠保證證券 市場(chǎng)的有效和價(jià)格波動(dòng)的合理 行為金融學(xué)則認(rèn)為投資者是非理性的 投資過(guò) 程反應(yīng)了投資者的心理過(guò)程 資產(chǎn)價(jià)格很大程度上反映了投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期 情緒與認(rèn)知偏差的存在使投資者無(wú)法做到理性預(yù)期和效用最大化 并且其非理 性行為將導(dǎo)致市場(chǎng)的非有效 資產(chǎn)價(jià)格偏離其真實(shí)價(jià)值 表現(xiàn)為價(jià)格波動(dòng)的隨 機(jī)游走 2 中國(guó)股市波動(dòng)形成機(jī)制分析 一 中國(guó)投資者心理行為分析 作為股票投資者 無(wú)論是成熟的投資者還是初涉市場(chǎng)的新投資者 們都試 圖以理性的方式判斷市場(chǎng)并進(jìn)行投資 但是 事實(shí)上 他們的判斷與決策過(guò)程 會(huì)不由自主的受到認(rèn)知過(guò)程 情緒過(guò)程等心理因素的影響 以致形成金融市場(chǎng) 較為普遍的行為偏差 進(jìn)而影響市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng) 對(duì)投資者心理行為主要有以 下幾個(gè)方面 1 過(guò)度自信分析 心理學(xué)家通過(guò)試驗(yàn)的觀察和實(shí)證研究發(fā)現(xiàn) 人們往往過(guò)于相信自己的判斷 能力 高估自己成功的概率 把成功歸結(jié)于自己的能力 而低估運(yùn)氣 機(jī)遇和 外部因素在其中的作用 這種認(rèn)知上的偏差被稱(chēng)為 過(guò)度自信 過(guò)度自信是 一種普遍存在的心理偏差 并在投資決策過(guò)程中發(fā)揮重要的作用 過(guò)度自信對(duì)于投資者處理信息有很大的影響 投資者對(duì)于自己的信息過(guò)分 看重 而忽視公司的基本面的信息和其他投資者的信息 另一方面 投資者在 分析信息時(shí) 會(huì)更重視能加強(qiáng)自己信息的信息 而忽視那些有損他們自信的信 息 最終做出有偏的判斷和決策 過(guò)度自信在證券市場(chǎng)上的表現(xiàn)尤其明顯 一方面 金融市場(chǎng)中的投資者經(jīng) 常會(huì)面臨金融資產(chǎn)的選擇和交易時(shí)機(jī)的確定 這些都是非常困難的事情 當(dāng)投 山東理工大學(xué)學(xué)年論文 3 資者面臨困難任務(wù)的時(shí)候會(huì)表現(xiàn)出過(guò)度自信的特征 由于金融資產(chǎn)的價(jià)格很難 預(yù)測(cè) 因此在實(shí)際操作中 不僅新手容易過(guò)度自信 專(zhuān)家也容易過(guò)度自信 專(zhuān) 家在面臨此類(lèi)困難任務(wù)時(shí) 傾向于過(guò)度估計(jì)自己的理論與所建立的模型 這使 得他們過(guò)度自信 另一方面 該領(lǐng)域受到專(zhuān)業(yè)教育的人也傾向與過(guò)度自信 通 常他們將自己定位在平均水平之上 即使是一般的投資也相信自己具有更出色 的判斷力 而且在任何情況下都表現(xiàn)不俗 處置效應(yīng)分析 處置效應(yīng)是前景理論在股票市場(chǎng)最為顯著的體現(xiàn) Tversky認(rèn)為投資者更 加看重財(cái)富的變化量而不是絕對(duì)量 當(dāng)面臨損失時(shí)傾向與冒險(xiǎn)賭博 而對(duì)條件 相當(dāng)?shù)挠麜r(shí)傾向于接受確定性的盈利 且盈利帶來(lái)的快樂(lè)和同樣損失帶來(lái)的 痛苦不等 后者大于前者 這種投資心理被稱(chēng)為處置效應(yīng) 即投資者為了避免 后悔 會(huì)傾向于持有虧損的股票而過(guò)早的賣(mài)出盈利的股票 處置效應(yīng)是一種典 型的投資者認(rèn)知的偏差 表現(xiàn)為投資者對(duì)投資盈利的 確定性心理 和對(duì)虧損 厭惡性心理 當(dāng)投資者處于虧損狀態(tài)時(shí) 投資者是風(fēng)險(xiǎn)偏好的 愿意繼續(xù) 持有股票直到解套 當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí) 投資者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的 愿意過(guò) 早的賣(mài)出股票以鎖定利潤(rùn) 落袋為安 股票市場(chǎng)最基本的特征是價(jià)格波動(dòng) 收益不確定 因此在面臨這種不確定 性的時(shí)候 投資者通常會(huì)在心理賬戶(hù)中設(shè)定一個(gè)盈虧參考點(diǎn) 并根據(jù)參考點(diǎn)對(duì) 自己的資金進(jìn)行投資 不同的投資者會(huì)有不同的盈虧參考點(diǎn) 在作決策時(shí) 他 們會(huì)以自己的參考點(diǎn)來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)和收益 也就是說(shuō)投資者的富有程度并不影響 投資決策 而是某項(xiàng)投資決策會(huì)讓其富有還是窮點(diǎn)的判斷影響決策的實(shí)施 因 此投資者對(duì)損失比對(duì)收益更敏感 在多數(shù)情況下 投資者由于損失產(chǎn)生的痛苦 要大于盈利帶來(lái)的快樂(lè) 基于這種心理狀態(tài) 投資這在證券投資時(shí) 在行為上 主要表現(xiàn)為急于賣(mài)出已經(jīng)盈利的股票 不愿輕易的賣(mài)出虧損股票 如果輕易的 賣(mài)出的虧損股票 那么賬面的虧損就是變成事實(shí) 有損投資者信心以及帶來(lái)痛 苦 正是投資者的這種心理偏差造成了非理性的投資決策 導(dǎo)致價(jià)格的非理性 波動(dòng) 針對(duì)投資者處置效應(yīng)的研究 中國(guó)己經(jīng)陸續(xù)有學(xué)者作了相關(guān)的研究 深 交所相關(guān)研究表明 中國(guó)投資者處置效應(yīng)比國(guó)外投資者更強(qiáng)烈 表現(xiàn)為賣(mài)出盈 利性股票的比例遠(yuǎn)大于賣(mài)出虧損股票的比例 和機(jī)構(gòu)投資者相比 中國(guó)個(gè)人投 資者的處置效應(yīng)更為強(qiáng)烈 資金越小的賬戶(hù) 處于獲利狀態(tài)時(shí) 風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度 山東理工大學(xué)學(xué)年論文 4 越高 持有獲利股票的時(shí)間越短 同時(shí)當(dāng)其處于虧損狀態(tài)時(shí) 風(fēng)險(xiǎn)偏好程度也 越高 持有虧損股票的時(shí)間也越長(zhǎng) 羊群效應(yīng)分析 金融市場(chǎng)的 羊群行為 又稱(chēng)為 羊群效應(yīng) 或 從眾行為 是一種 特殊的非理性行為 他是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下 行為受到其他 投資者的影響 模仿他人的決策 或者過(guò)度依賴(lài)于輿論 而不考慮信息的行為 羊群行為的發(fā)生可以歸結(jié)于以下幾個(gè)方面的原因 1 投資者信息不對(duì)稱(chēng) 不完全 模仿他人的行為以節(jié)約自己的搜尋成本 人們?cè)绞侨鄙傩畔?越是容易聽(tīng)從他人的意見(jiàn) 2 推卸責(zé)任的需要 處置效應(yīng)說(shuō)明同樣的虧損帶來(lái)的痛苦大于同等的盈 利 所以投資者為了避免個(gè)人決策失誤帶來(lái)的痛苦 而選擇與他人同樣的策略 或者是聽(tīng)從一些投資經(jīng)理或股評(píng)人士的建議 因?yàn)檫@樣的話(huà) 即使投資者投資 失誤 他們會(huì)從心里上把責(zé)任推卸給別人 以減輕自己的后悔痛苦 3 減少恐懼的需要 人類(lèi)屬于群體動(dòng)物 偏離大多數(shù)人往往會(huì)產(chǎn)生一種 孤單和恐懼感 如果多數(shù)人的選擇與自己不符 這個(gè)時(shí)候投資者會(huì)從心里感到 恐懼 認(rèn)為自己的投資決策失誤 為了消除這些恐懼感和孤獨(dú)感 多數(shù)投資者 愿意選擇從眾 4 缺乏知識(shí)經(jīng)驗(yàn)以及其他一些個(gè)性方面的特征 如知識(shí)水平 智力因素 接受信息的能力 思維的靈活性 自信心等都是產(chǎn)生羊群行為的影響因素 從以上對(duì)中國(guó)投資者投資心理的分析 可以得出投資者心理對(duì)股市波動(dòng)非對(duì)稱(chēng) 性是有影響的 且我們可以得出在中國(guó)這樣的投資群體心理行為的作用下 同 等程度的利好信息的影響要大于利空信息 這一結(jié)論將在接下來(lái)的實(shí)證中進(jìn)行 進(jìn)一步論證 2 中國(guó)投資者心理行為對(duì)股市的實(shí)際影響 中國(guó)股票市場(chǎng)中小投資者較多 中小投資者在過(guò)度自信 處置效應(yīng)以及羊 群效應(yīng)等的心理行為的作用下 對(duì)股市的波動(dòng)的影響也呈現(xiàn)出特殊的特點(diǎn) 1 股市波動(dòng)幅度過(guò)大 中國(guó)股市由于發(fā)展較晚 相對(duì)國(guó)外成熟的市場(chǎng) 波動(dòng)幅度相對(duì)過(guò)大 經(jīng)常 出現(xiàn)連續(xù)的暴漲與暴跌 這也說(shuō)明 我國(guó)股票市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重 暴漲暴跌 背后是承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)和更高的利潤(rùn) 股票市場(chǎng)是不成熟的 從長(zhǎng)期來(lái)看 從 山東理工大學(xué)學(xué)年論文 5 1996 年到 2010 年上證指數(shù)年度波動(dòng)幅度大的起伏就有四次 只得關(guān)注的兩次 一次是上證指數(shù)自 1996 年 4 的 500 多點(diǎn)啟動(dòng) 1997 年的 4 月就升至 1200 點(diǎn) 僅一年的時(shí)間就漲了 140 到了 2001 年 6 月至此次牛市的最高點(diǎn) 2245 點(diǎn) 這 一波行情用了 4 年的時(shí)間 漲幅達(dá) 400 多 而后從 2245 點(diǎn)滑落至 2005 年 6 月 的 1000 點(diǎn)之下 也用了四年時(shí)間 這漫長(zhǎng)的熊市讓很多基金和證券公司以及 股民苦不堪言 另一次就是 2006 年 6 月開(kāi)始 上證指數(shù)從 1500 點(diǎn)左右啟動(dòng)的 一輪歷史上最大的牛市 至 2007 年 10 月的 6400 多點(diǎn)的歷史最高點(diǎn) 僅用了 一年多的時(shí)間 指數(shù)上漲了 400 多 說(shuō)明投資者的跟風(fēng)操作以及過(guò)度自信的心 里導(dǎo)致市場(chǎng) 一旦出現(xiàn)機(jī)會(huì) 便會(huì)蜂擁而上 導(dǎo)致市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃重 市場(chǎng)波動(dòng)幅度過(guò)大 投資風(fēng)險(xiǎn) 加大 投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重 換手率是成交股數(shù)與流通股市的比較 說(shuō)明市場(chǎng)中買(mǎi)賣(mài)證券的頻繁程度 經(jīng)驗(yàn)表明 成熟的沒(méi)有過(guò)度投機(jī)的股市的年換手率為 30 左右 如果換手率大 大超過(guò)這一比例 說(shuō)明市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重 我國(guó)證券市場(chǎng)換手率過(guò)高 遠(yuǎn) 遠(yuǎn)高于其他國(guó)家和地區(qū) 紐約證券交易所的換手率一般在 50 一 60 東京股 市的換手率在 20 一 30 之間 而中國(guó)過(guò)去幾年的平均換手率達(dá)到 300 以上 投資平均期限也僅僅為 3 個(gè)月 如此之高的換手率從側(cè)面體現(xiàn)了中國(guó)股票市場(chǎng) 投資的非理性因素 市場(chǎng)的具有較強(qiáng)的投機(jī)性 股市市盈率波動(dòng)較大 市盈率是股票價(jià)格與每股收益的比值 是體現(xiàn)股市投機(jī)程度的重要指標(biāo)之 一 經(jīng)驗(yàn)表明 過(guò)高的市盈率隱含較強(qiáng)的投機(jī)性 市場(chǎng)中的非理性因素較大 資料顯示 中國(guó)股市的市盈率大大高于國(guó)外成熟的資本市場(chǎng) 紐約證券交易所 的市盈率一般維持在 15 一 20 香港為 10 一 20 倫敦一般為 15 一 19 而滬深 兩市平均水平則基本維持在 30 一 40 之間 上海證券交易所統(tǒng)計(jì)的市盈率 年份2009200820072006 平均市盈率 28 7314 8559 2433 30 A 股28 7814 8659 2433 38 B 股21 5811 7059 3023 94 數(shù)據(jù)來(lái)源 上海證券交易所統(tǒng)計(jì)年鑒 2010 山東理工大學(xué)學(xué)年論文 6 3 基于行為金融模型 1 行為金融一價(jià)值函數(shù) 20 世紀(jì) 90 年代末開(kāi)始 行為金融致力于研究過(guò)度自信 損失厭惡和后悔 厭惡對(duì)投資決策的影響 1979 年 心理學(xué)家 Kahneman 和 Tversky 則將投資者 心理偏差最終歸結(jié)為處置效應(yīng) 建立了前景理論 為行為金融發(fā)展奠定的基礎(chǔ) 前景理論認(rèn)為 投資者在做出投資決策時(shí) 不是以己有財(cái)富水平作為參考 而 是更加關(guān)注這一決策所帶來(lái)的財(cái)富變化量 即更加看重財(cái)富的變化量 而不是 財(cái)富的最終量 投資者面臨條件相當(dāng)?shù)膿p失時(shí)傾向于冒險(xiǎn) 而面臨條件相當(dāng)?shù)?盈利時(shí)體現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的傾向 損失對(duì)于投資者的影響要大于收益的影響 即 盈利帶來(lái)的快樂(lè)要小于損失帶來(lái)的痛苦 同時(shí) Kahneman 和 Tversky 構(gòu)造了投 資者對(duì)于信息的心理反應(yīng)過(guò)程的主觀價(jià)值函數(shù) 如圖 3 1 所示 并給出完整 的數(shù)學(xué)表達(dá)形式 價(jià)值函數(shù)主要是體現(xiàn)投資者心理的對(duì)于信息的不同反應(yīng) 也 就是說(shuō)決策者主觀感受對(duì)投資決策的影響 如果是在股市中 這種對(duì)投資決策 的影響就會(huì)影響到股市的波動(dòng)性 圖 3 1 價(jià)值函數(shù) Fig 3 1 Value funetion 價(jià)值函數(shù) Value Function 的數(shù)學(xué)表達(dá)形式如下 山東理工大學(xué)學(xué)年論文 7 其中參數(shù)分別表示收益和損失區(qū)域價(jià)值幕函數(shù)的凹凸程度 1 表示損失厭惡 即損失區(qū)域比收益區(qū)域更 陡的特征 價(jià)值函數(shù)的形狀為 S 型曲線(xiàn) 且對(duì)從表達(dá)式可知 只要 就能保證價(jià)值函數(shù)的 S 型特征 主觀價(jià)值函數(shù)替換了傳統(tǒng)的效用 函數(shù) 將價(jià)值的載體或是在財(cái)富的改變而非最終狀態(tài)上 它的特性可以概括為 l 對(duì)于個(gè)人而言 個(gè)人對(duì)財(cái)富的態(tài)度是損失的影響要大于收益 損失所 帶來(lái)的煩惱大于相同收益帶來(lái)快樂(lè) 即任何的收益都比損失要好 且收益越大 價(jià)值也相應(yīng)越高 因此價(jià)值函數(shù)是個(gè)單調(diào)遞增的函數(shù) 2 價(jià)值函數(shù)的出發(fā)點(diǎn)是定義在某個(gè)參考點(diǎn)上的利得和損失 即價(jià)值函數(shù) 的自變量是投資者的損益 不是傳統(tǒng)意義上的期末財(cái)富 因此在以參考點(diǎn)為原 點(diǎn) 以損益 正方向?yàn)槭找?負(fù)方向?yàn)閾p失 的自變量的坐標(biāo)圖上 價(jià)值函數(shù)是 一條過(guò)原點(diǎn)的曲線(xiàn) 3 價(jià)值函數(shù)在參考點(diǎn)之上 收益區(qū)域 是凹的 體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避 即在股票 盈利時(shí)傾向于較早賣(mài)出盈利股票以鎖定利潤(rùn) 在參考點(diǎn)之下 損失區(qū)域 是凸的 體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的尋求 在確定的損失與非確定的損失中偏好后者 即愿意繼續(xù)持有 虧損股票 且對(duì)于收益和損失都是敏感性遞減的 2 極大似然估計(jì)方法原理 極大似然估計(jì)方法 是通過(guò)對(duì)似然函數(shù)極大化以求得總體參數(shù)估計(jì)量 的方法 是不同于最小二乘法的另一種參數(shù)估計(jì)方法 是從極大似然原理發(fā)展 起來(lái)的其他估計(jì)方法的基礎(chǔ) 極大似然估計(jì)方法如下 如果隨機(jī)變量 另 服從正態(tài)分布 其密度函數(shù)為 對(duì)于 T 個(gè)觀測(cè)值下的對(duì)數(shù)似然函數(shù)為 參數(shù)向量的極大似然估計(jì) 滿(mǎn)足方程 采用 Taylor 展開(kāi)式 取一次 近似 山東理工大學(xué)學(xué)年論文 8 另其等于 0 可得 于是迭代公式 求的收斂值即為所求的極大似然估計(jì) 4 完善股票市場(chǎng)的分析 1 完善股票市場(chǎng)的必要性 完善股票市場(chǎng)是發(fā)展和完善資本市場(chǎng)的基礎(chǔ) 完善的市場(chǎng)體系可以促進(jìn)股 票市場(chǎng)籌資 融資功能的正常發(fā)揮 有利于增強(qiáng)投資者的信心 促進(jìn)社會(huì)資本 的合理流動(dòng) 推動(dòng)我國(guó)金融業(yè) 商業(yè)和其他行業(yè)以及社會(huì)福利事業(yè)的順利發(fā)展 完善股票市場(chǎng)是提高資本市場(chǎng)效率的前提 股票交易雙方存在著嚴(yán)重的信 息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題 全面 準(zhǔn)確和及時(shí)的信息是投資者決策的重要參考依據(jù) 完善 股票市場(chǎng) 是保證資本市場(chǎng)健康 有效發(fā)展的基本前提 完善股票市場(chǎng)是維護(hù)市場(chǎng)秩序 保障投資者權(quán)益的需要 內(nèi)幕交易 欺詐 等行為引起股票市場(chǎng)的混亂 影響優(yōu)質(zhì)籌資者的正?；I資 損害投資者的利益 這就需要對(duì)股票市場(chǎng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)控 嚴(yán)厲打擊非法交易 保護(hù)正當(dāng)交易 維護(hù) 股票市場(chǎng)的正常秩序 保護(hù)融資者和投資者的合法權(quán)益 二 完善我國(guó)股票市場(chǎng)的政策建議 規(guī)范政府行為 健全制度 進(jìn)一步完善政府調(diào)控行為 正確界定政策與市 場(chǎng)的邊界 減少政府的行政干預(yù) 摒棄托市行為 完善 守夜人 的職責(zé) 消 除政府越位 錯(cuò)位 缺位現(xiàn)象 把市場(chǎng)的問(wèn)題交給市場(chǎng)解決 只有在市場(chǎng)失靈 的同時(shí) 政府才采取果斷的應(yīng)對(duì)措施 改進(jìn)市場(chǎng)目標(biāo) 推進(jìn)市場(chǎng)改革 改進(jìn)股市建設(shè)目標(biāo) 真正做到為優(yōu)質(zhì)企業(yè) 服