項(xiàng)目融資案例分析.doc

.昆明理工大學(xué)項(xiàng)目融資案例分析班級(jí)：工程管理121班學(xué)號(hào)：201211106223姓名：李健2014/12/20【案例一】馬普托港項(xiàng)目融資案例 1.項(xiàng)目背景 莫桑比克共和國(guó)政府（GOM）希望通過(guò)對(duì)外開(kāi)放和私有化促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因而提出了包括N4 Platinum收費(fèi)公路，Ressano-Garcia鐵路以及馬普托港三個(gè)項(xiàng)目在內(nèi)的馬普托走廊項(xiàng)目。馬普托港項(xiàng)目的前景主要取決于港口的貨物處理量。在內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)前，馬普托港年貨物處理量為1500萬(wàn)噸，相比之下，同一時(shí)代南非德班港的年貨物處理量也僅為2200萬(wàn)噸。1997年，在英國(guó)上市的港口運(yùn)營(yíng)商Mersey碼頭港口公司，瑞典建筑業(yè)巨頭Skanska投資部門(mén)，南非的貨運(yùn)和物流公司Grindrod，葡萄牙集裝箱碼頭運(yùn)營(yíng)商Liscont Operadores de Conrtentores S.A和莫桑比克Gestores S.A.R.L公司組成的聯(lián)合體被選中為最優(yōu)投標(biāo)者，組建了一家名叫馬普托港發(fā)展公司（MPDC）的本地公司來(lái)運(yùn)作該項(xiàng)目。2000年9月，MPDC和國(guó)家鐵路港口運(yùn)營(yíng)商（CFM）簽訂特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，MPDC在15年的特許期里享有管理港口的服務(wù)，并對(duì)港口特許經(jīng)營(yíng)區(qū)進(jìn)行融資、管理、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)、建造和優(yōu)化的權(quán)利。在適當(dāng)?shù)臈l件下，特許期可以再延長(zhǎng)10年。盡管擁有以上有利因素，但是項(xiàng)目融資知道2003年4才最終完成。2.項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)2.1資金來(lái)源 馬普托港發(fā)展公司（MPDC）：3500萬(wàn)美元 國(guó)際銀團(tuán)（荷蘭發(fā)展金融公司、南非商業(yè)銀行、南非發(fā)展銀行）：2700萬(wàn)美元 荷蘭發(fā)展金融公司：500萬(wàn)美元、 荷蘭發(fā)展金融公司：800萬(wàn)美元2.2投資結(jié)構(gòu) 2.2.1項(xiàng)目發(fā)起人： 莫桑比克政府 2.2.2項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者： 馬普托港發(fā)展公司（MPDC） 2.2.3項(xiàng)目的貸款銀行和機(jī)構(gòu)： 國(guó)際銀團(tuán)（南非商業(yè)銀行、南非發(fā)展銀行）、荷蘭發(fā)展金融公司、一系列出口信貸機(jī)構(gòu)合資協(xié)議瑞典建筑業(yè)巨頭Skanska投資部門(mén)Mersey碼頭港口公司南非的貨運(yùn)和物流公司葡萄牙集裝箱碼頭運(yùn)營(yíng)商莫桑比克Gestores S.A.R.L公司馬普托港發(fā)展公司（MPDC）國(guó)家鐵路港口運(yùn)營(yíng)商（CFM）貸款協(xié)議國(guó)際銀團(tuán)圖表 1 投資結(jié)構(gòu)圖 2.3融資結(jié)構(gòu) 通過(guò)多次的談判、磋商以及建設(shè)、融資后，在英國(guó)上市的港口運(yùn)營(yíng)商Mersey碼頭港口公司，瑞典建筑業(yè)巨頭Skanska投資部門(mén)，南非的貨運(yùn)和物流公司Grindrod，葡萄牙集裝箱碼頭運(yùn)營(yíng)商Liscont Operadores de Conrtentores S.A和莫桑比克Gestores S.A.R.L公司組成的聯(lián)合體被選中為最優(yōu)投標(biāo)者，組建了一家名叫馬普托港發(fā)展公司（MPDC）的本地公司來(lái)運(yùn)作該項(xiàng)目。2000年9月，MPDC和國(guó)家鐵路港口運(yùn)營(yíng)商（CFM）簽訂特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，MPDC在15年的特許期里享有管理港口的服務(wù)，并對(duì)港口特許經(jīng)營(yíng)區(qū)進(jìn)行融資、管理、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)、建造和優(yōu)化的權(quán)利。以政府的特許合約為核心建立起來(lái)項(xiàng)目的BOT融資結(jié)構(gòu)（見(jiàn)圖二）。由三部分組成：政府的特許合約，項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營(yíng)者馬普托港發(fā)展公司（MPDC），以及國(guó)際貸款銀團(tuán)南非商業(yè)銀行、南非發(fā)展銀行、荷蘭發(fā)展金融公司、一系列出口信貸機(jī)構(gòu)。 Mersey碼頭港口公司中標(biāo)聯(lián)合體瑞典建筑業(yè)巨頭Skanska投資部門(mén)南非的貨運(yùn)和物流公司莫桑比克Gestores S.A.R.L公司葡萄牙集裝箱碼頭運(yùn)營(yíng)商荷蘭發(fā)展金融公司一系列出口信貸機(jī)構(gòu)荷蘭發(fā)展金融公司南非商業(yè)銀行南非發(fā)展銀行國(guó)家鐵路港口運(yùn)營(yíng)公司馬普托港發(fā)展公司次級(jí)貸500萬(wàn)美元夾層貸款800萬(wàn)美元優(yōu)先貸款2700萬(wàn)美元權(quán)益資本工口資產(chǎn)夾層貸款：夾層貸款介于一級(jí)擔(dān)保債券和權(quán)益之間。它是一種混合型的產(chǎn)品，由次級(jí)優(yōu)先償付債務(wù)組成，包括期權(quán)或權(quán)證、附固定收益的權(quán)益投資(PIKs)等收益增級(jí)工具，旨在抵補(bǔ)高出于一級(jí)杠桿貸款的風(fēng)險(xiǎn)。在歐洲，夾層債務(wù)具有一系列與一級(jí)擔(dān)保債務(wù)相同的特點(diǎn)，但在合同安排方面處于次級(jí)地位。夾層貸款主要作為融資工具為全額收購(gòu)、并購(gòu)和機(jī)構(gòu)擴(kuò)張與重組等籌集資金。夾層貸款是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中比較重要的組成部分。3. 風(fēng)險(xiǎn)分析 馬普托港項(xiàng)目工程的成功融資，最終得以建設(shè)完工得益于其成功使用BOT融資模式，在政府的支持下成功的吸引了國(guó)際多家銀行和出口信貸機(jī)構(gòu)，特別是荷蘭發(fā)展金融公司對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資。3.1市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)由于政府的特許權(quán)合約，使該項(xiàng)目成功的規(guī)避了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)；3.2信用風(fēng)險(xiǎn)由于荷蘭發(fā)展金融公司的擔(dān)保，使得信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了第三者身上，有效降低了項(xiàng)目的信用風(fēng)險(xiǎn)；3.3金融風(fēng)險(xiǎn)及國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)由于該項(xiàng)目吸引了國(guó)際多家銀行和出口信貸機(jī)構(gòu)的資金投入，使該項(xiàng)目成功規(guī)避了金融風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)；3.4生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于該工程而言最主要的風(fēng)險(xiǎn)就是生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，而生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)依賴(lài)于該項(xiàng)目的管理和運(yùn)營(yíng)公司馬普托港發(fā)展公司（MPDC）對(duì)工程項(xiàng)目的管理和運(yùn)營(yíng)。因此，從總體來(lái)說(shuō)該項(xiàng)目成功地規(guī)避了大多數(shù)工程融資和建設(shè)中存在的多種風(fēng)險(xiǎn)，成功的解決了融資方面的問(wèn)題，使項(xiàng)目地建設(shè)得以進(jìn)行，最終形成了多方受益的良好局勢(shì)，充分的發(fā)揮了BOT融資模式的優(yōu)勢(shì)。4. 項(xiàng)目結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)評(píng) 4.1政治風(fēng)險(xiǎn)的化解立法和頒發(fā)特別許可證 對(duì)于那些需要依賴(lài)政府授權(quán)，或者需要政府按照某種標(biāo)準(zhǔn)提供特定服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，私有的特許經(jīng)營(yíng)者將會(huì)因?yàn)檫@種授權(quán)得不到保證或者政府的承諾得不到履行而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于港口特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，政府如果不能按照一個(gè)令人滿(mǎn)意的標(biāo)準(zhǔn)提供特定服務(wù)的話(huà)項(xiàng)目的現(xiàn)金將會(huì)承受明顯的風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)的償還就可能遇到困難。該項(xiàng)目中，政府起草了新的法律，將港口的管理權(quán)從CFM轉(zhuǎn)移到項(xiàng)目公司MPDC來(lái)，并授予MPDC提供所有服務(wù)的排他性權(quán)利。新的法律和特許協(xié)議中的授權(quán)在一起，不僅將實(shí)現(xiàn)港口設(shè)備運(yùn)營(yíng)的私有化，還將在馬普托港海灣的指定區(qū)域內(nèi)，實(shí)現(xiàn)所有與港口功能相關(guān)的管理權(quán)的私有化。 4.2資產(chǎn)評(píng)估分歧的解決方案權(quán)益資本重組 對(duì)于特許經(jīng)營(yíng)這種項(xiàng)目類(lèi)型，對(duì)項(xiàng)目起始授予特許經(jīng)營(yíng)者的資產(chǎn)和特許期結(jié)束后移交政府的資產(chǎn)的估價(jià)常常存在爭(zhēng)議。事實(shí)證明，資產(chǎn)評(píng)估的確是實(shí)現(xiàn)本項(xiàng)目的一大障礙。 對(duì)于同樣的資產(chǎn)，聯(lián)合體出具的由獨(dú)立的評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估的價(jià)值明顯低于CFM給出的結(jié)果。顯而易見(jiàn)，港口資產(chǎn)沒(méi)有被客觀地評(píng)估。這個(gè)港口被視為莫桑比克一項(xiàng)珍貴的國(guó)有資產(chǎn)，因此對(duì)于它的資產(chǎn)評(píng)估以及管理權(quán)的私有化就不可避免地帶上了感情色彩。由于這部分資產(chǎn)是CFM投入項(xiàng)目公司的權(quán)益資本，情況就變的更為復(fù)雜。 雙方經(jīng)過(guò)協(xié)商，決定對(duì)項(xiàng)目公司的權(quán)益資本進(jìn)行重組。在確?？偟臋?quán)益資本或準(zhǔn)權(quán)益資本投入仍然滿(mǎn)足貸款銀團(tuán)對(duì)本貸比的要求的前提下，為保證移交資產(chǎn)的價(jià)值與CFM在項(xiàng)目公司MPDC中持有的股份價(jià)值相等，雙方調(diào)整了項(xiàng)目公司的資本結(jié)構(gòu)。聯(lián)合體成員將一部分權(quán)益資本投入轉(zhuǎn)換成股東貸款。這些貸款在債權(quán)中居于最低的地位，必須在其他所有貸款得到償還之后才能得到償還，因此相當(dāng)于準(zhǔn)權(quán)益資本。因?yàn)檫@些現(xiàn)金仍然是由聯(lián)合體成員提供的，所以這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變不會(huì)影響項(xiàng)目的本貸比。但這將減少聯(lián)合體成員在MPDC中的股份，進(jìn)而減少他們可能得到的分紅。當(dāng)項(xiàng)目的投資回報(bào)率高于股東貸款的利率時(shí)，聯(lián)合體成員的收益將減少。但是另一方面，如果項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)不善，聯(lián)合體成員至少可以在CFM得到分紅之前獲得這筆股東貸款的利息。聯(lián)合體成員減少了所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也放棄了一部分可能的收益。這項(xiàng)技術(shù)性的解決措施很好地滿(mǎn)足了項(xiàng)目各方的要求，避免了需要CFM注入更多的作為權(quán)益資本而可能產(chǎn)生的問(wèn)題。4.3由項(xiàng)目干系人各方參與的聯(lián)合委員會(huì)和專(zhuān)題研討會(huì)莫桑比克政府的能力缺乏以及政府相關(guān)部門(mén)中對(duì)私有化的偏見(jiàn)，導(dǎo)致項(xiàng)目融資談判并不順利。體制和觀念問(wèn)題不是一朝一夕可以解決的。但是，建立由項(xiàng)目干系人各方參與的聯(lián)合委員會(huì)和專(zhuān)題研討會(huì)兩種溝通體制是很值得稱(chēng)贊的嘗試。事實(shí)證明，這兩種機(jī)制是有效的，他們著眼于信息的公開(kāi)化和透明化，以及項(xiàng)目干系人之間的溝通。通過(guò)聯(lián)合委員會(huì)加強(qiáng)彼此的溝通；通過(guò)專(zhuān)題研討會(huì)來(lái)發(fā)布項(xiàng)目融資相關(guān)信息及技巧，使信息在各方之間得到充分的共享。充分的交流有利于化解分歧，有利于提高效率。因此無(wú)論項(xiàng)目自身特點(diǎn)如何，無(wú)論政府是否具有能力上的缺失，這項(xiàng)措施都是值得推廣的！【案例二】 上海迪士尼樂(lè)園項(xiàng)目融資案例 1.項(xiàng)目背景 迪士尼樂(lè)園向來(lái)是全球建造成本最高的主題樂(lè)園之一。上海迪士尼樂(lè)園,是中國(guó)第二個(gè)，亞洲第三個(gè)，世界第六個(gè)迪士尼主題公園。上海迪士尼項(xiàng)目一期建設(shè)的迪士尼樂(lè)園及配套區(qū)占地3.9平方公里，以1.16平方公里的主題樂(lè)園和約0.39平方公里的中心湖泊為核心。主要建設(shè)內(nèi)容包括：游樂(lè)設(shè)施(主題樂(lè)園)、中心湖與圍場(chǎng)河、商業(yè)娛樂(lè)、旅館、公共停車(chē)場(chǎng)(游客停車(chē)場(chǎng))、公共交通設(shè)施、辦公(管理服務(wù)中心)、市政設(shè)施等，總投資超過(guò)245億元。 2.項(xiàng)目融資 2.1上海迪士尼樂(lè)園的投資結(jié)構(gòu) （1）申迪集團(tuán)”是由上海市政府層面進(jìn)行的，在上海市工商登記部門(mén)注冊(cè)，主要負(fù)責(zé)人亦由上海市層面任命。據(jù)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)報(bào)道稱(chēng)，在3億元注冊(cè)資金中，上海市國(guó)資委管理的錦江國(guó)際出資7500萬(wàn)元，占股25%；上海廣播電影電視發(fā)展有限公司出資9000萬(wàn)元，占股30%；上海陸家嘴（集團(tuán)）公司出資1.35億元人民幣，占股45%。 （2）上海迪士尼樂(lè)園項(xiàng)目是由上海申迪旅游度假有限公司和美國(guó)迪士尼公司投資合作成立了上海國(guó)際主題樂(lè)園有限公司、上海國(guó)際主題樂(lè)園配套設(shè)施有限公司、上海國(guó)際主題樂(lè)園和度假區(qū)管理有限公司三個(gè)項(xiàng)目公司。 （3）該項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)是股權(quán)式投資結(jié)構(gòu)。上海錦江上海文管上海陸家嘴上海申迪申迪建設(shè)申迪發(fā)展申迪旅游上海國(guó)際主題樂(lè)園和度假區(qū)管理有限公司上海國(guó)際主題樂(lè)園配套設(shè)施有限公司上海國(guó)際主題樂(lè)園有限公司美國(guó)迪士尼上海迪士尼樂(lè)園圖表 2 投資結(jié)構(gòu)圖2.2 上海迪士尼樂(lè)園的資金結(jié)構(gòu) 迪士尼樂(lè)園項(xiàng)目直接投資額約245億元，間接拉動(dòng)的投資上千億。一期的銀團(tuán)貸款129.15億。 具體投資沒(méi)有明確表示。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道中指出所有投資中40%的資金為中方和迪士尼雙方共同持有的股權(quán)，其中中方占57%，迪士尼占43%。其余占總投資的60%的資金則為債權(quán)，其中政府擁有80%，另外20%則為商業(yè)機(jī)構(gòu)擁有。 但并沒(méi)有得到官方確認(rèn)。迪士尼樂(lè)園債務(wù)資金股本資金政府118億商業(yè)機(jī)構(gòu)29億中方56億迪士尼42億60%40%80%20%56%43%圖表 3 資金結(jié)構(gòu)圖備注：債務(wù)資金中政府部分指的是國(guó)有企業(yè)上海申迪出面向銀團(tuán)貸款占債務(wù)資金的80%。 2.3上海迪士尼樂(lè)園的融資結(jié)構(gòu)政府美國(guó)迪士尼上海申迪上海國(guó)際主題樂(lè)園配套設(shè)施有限公司上海國(guó)際主題樂(lè)園有限公司上海國(guó)際主題樂(lè)園與度假區(qū)管理有限公司上海迪士尼政府商業(yè)機(jī)構(gòu)上海建工浦東建設(shè)中方、美方游客消費(fèi)者項(xiàng)目建議書(shū)項(xiàng)目合作協(xié)議管理協(xié)議管理協(xié)議管理協(xié)議（43:57）117.36億（43:57）31.68億（70:30）0.2億貸款147億工程建設(shè)合同資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)、資產(chǎn)法律擁有權(quán)許可合同、租賃合同（知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)）產(chǎn)品銷(xiāo)售，設(shè)施使用合同圖表 4 融資結(jié)構(gòu)圖2.3.1 項(xiàng)目發(fā)起人 上海申迪和美國(guó)迪士尼，作為項(xiàng)目的發(fā)起人和投資者，承擔(dān)成立項(xiàng)目公司的責(zé)任。 2.3.2 項(xiàng)目的工程承包集團(tuán) 上海迪士尼樂(lè)園的建設(shè)由上海建工、浦東建設(shè)承擔(dān)。 2.3.3 項(xiàng)目貸款融資 （1） “上海國(guó)際旅游度假區(qū)暨上海迪士尼項(xiàng)目銀團(tuán)貸款框架協(xié)議”在滬簽訂，由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、上海浦東發(fā)展銀行和交通銀行等組成的銀團(tuán)與上海申迪集團(tuán)簽訂了銀團(tuán)貸款框架協(xié)議。也就是說(shuō)由政府管理的上海申迪公司出面向銀團(tuán)貸款。 （2）商業(yè)機(jī)構(gòu)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股票等的方式進(jìn)行貸款融資。 2.3.4 其它部分 （1）項(xiàng)目的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)分別由美方、中方通過(guò)許可和租賃的方式提供給上海迪士尼樂(lè)園項(xiàng)目。 （2）游客和消費(fèi)者和上海迪士尼樂(lè)園之間簽訂的的是產(chǎn)品銷(xiāo)售、設(shè)施使用合同。2.4信用擔(dān)保結(jié)構(gòu) 上海迪士尼樂(lè)園的信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)并沒(méi)有明確指出。也沒(méi)有具體的資料顯示。 我的看法：項(xiàng)目是有美國(guó)迪士尼與上海政府直接簽訂的協(xié)議，一定程度上項(xiàng)目就有了可信度。 3.風(fēng)險(xiǎn)分析 3.1匯率風(fēng)險(xiǎn) 該項(xiàng)目由我國(guó)政府和迪斯尼公司加上債券資金共同組成，一大部分是債券資金，受到匯率等波動(dòng)影響比較大。并且對(duì)于跨國(guó)投資，匯率的變化，也會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。 3.2經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 因?yàn)槿蛄鶄€(gè)迪士尼樂(lè)園除了東京迪士尼樂(lè)園盈利外，其余都是虧損的，因此上海迪士尼樂(lè)園存在著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 3.3知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn) 無(wú)論是日本的授權(quán)模式還是香港的合營(yíng)模式，都沒(méi)有繞不開(kāi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)。所以說(shuō)，上海模式也會(huì)存在知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。不同經(jīng)營(yíng)模式對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)條款的談判有不同影響，在談判中，應(yīng)當(dāng)吸取以往的教訓(xùn)，盡可能降低知識(shí)產(chǎn)權(quán)的成本，贏得更多的發(fā)展主動(dòng)權(quán)。 3.4施工風(fēng)險(xiǎn) 該工程的龐大復(fù)雜決定了投入的人力、物力、財(cái)力較多 ，因此項(xiàng)目在施工的過(guò)程中會(huì)存在一些風(fēng)險(xiǎn)。 3.5環(huán)境風(fēng)險(xiǎn) 該項(xiàng)目存在不確定性和危害性，因此也有環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。 4.項(xiàng)目結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)評(píng) 上海迪士尼項(xiàng)目采用PPP融資模式，最大特點(diǎn)就是中方通過(guò)參股管理公司，參與未來(lái)上海迪士尼主題樂(lè)園和配套設(shè)施的投資、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)管理。合作雙方將按持股比例共同分享與承擔(dān)上海迪士尼項(xiàng)目的利潤(rùn)與風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于以往全球迪士尼項(xiàng)目管理公司迪士尼一家獨(dú)大的局面，中方所持有的30%股份，不僅意味著利益的分享，也意味著在迪士尼的日常經(jīng)營(yíng)中擁有一定的話(huà)語(yǔ)權(quán)，避免像其他迪士尼樂(lè)園一樣出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與利益不對(duì)等的局面。這種合資管理模式在全球迪士尼樂(lè)園中是首次運(yùn)用，即“上海模式”。 該項(xiàng)目建設(shè)會(huì)拉動(dòng)上千億的間接投資并且會(huì)產(chǎn)精品文檔，你值得期待生五大效應(yīng)，即“效應(yīng)一”：直接拉動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)和周邊經(jīng)濟(jì)。“效應(yīng)二”：填補(bǔ)國(guó)內(nèi)旅游產(chǎn)業(yè)空白?！靶?yīng)三”：有助于刺激