利潤分配方式對上市公司股價的影響.doc

最新【精品】范文 參考文獻(xiàn) 專業(yè)論文利潤分配方式對上市公司股價的影響利潤分配方式對上市公司股價的影響 【摘要】公司的利潤分配方式是其經(jīng)營策略的一部分，本文在討論利潤分配方式的實(shí)質(zhì)后，提出從投資機(jī)會和資本結(jié)構(gòu)兩方面考察利潤分配方式對公司股價的影響。 【關(guān)鍵詞】利潤分配方式 投資機(jī)會 資本結(jié)構(gòu) 公司利潤分配的方式，應(yīng)該包括以下幾種：分派股票股利、形成留存收益、分派現(xiàn)金股利和股票回購。下面，就簡單的對這幾種利潤分配方式對股價的影響做一比較。 一、股票股利和形成留存收益 股票股利和形成留存收益對于利潤分配來說，是一組對等的概念。上市公司派發(fā)股票股利，實(shí)質(zhì)就是將所有者權(quán)益下留存收益或未分配利潤中記載的數(shù)額轉(zhuǎn)記至股本一欄。分派股票股利對于投資者來說，實(shí)際上是什么也沒有得到，只是原有的股本被相應(yīng)比例的攤薄了。所以，假定不考慮紅股納稅的影響，股票股利和形成留存收益在本質(zhì)上來看，也并無二致。 分派股票股利僅僅是在玩會計(jì)游戲，而形成留存收益也只是對會計(jì)利潤的結(jié)轉(zhuǎn)，本質(zhì)上公司的業(yè)績預(yù)期都不會因?yàn)檫@兩種行為發(fā)生改變，因而其對于股票價格也不會產(chǎn)生任何影響。投資者只能通過股票股利所傳遞的預(yù)期，來判斷對股票價格的影響究竟何在。這就使得股票股利對于公司價值的影響，變得撲朔迷離，已有研究均很難對股票股利的市場效應(yīng)給出一個系統(tǒng)的解釋。 股票股利所傳遞的信號，至少應(yīng)該有如下兩種：一是公司的管理層希望通過派發(fā)股票股利的方式降低每股股票的價格，以增加股票的市場流動性；二是公司希望通過這種方式迎合投資者對于“高送轉(zhuǎn)”概念的追捧，同時又可以有效的避免分派現(xiàn)金股利帶來的現(xiàn)金流不足的困難。 盡管股票股利是公司管理層的會計(jì)游戲，但我國市場的投資者對于這個游戲卻是樂此不疲，可見投資者的預(yù)期對于股價的影響有多重要。 二、現(xiàn)金股利和股票回購 若對于現(xiàn)金股利和股票回購的納稅政策相同，現(xiàn)金股利和股票回購就是無差異的。鑒于以上兩種分配方式并無本質(zhì)差異，且A股市場中，通過回購方式來進(jìn)行利潤分配的案例幾乎沒有，本文就以討論現(xiàn)金股利的分配來說明這一類利潤分配方式。 有關(guān)現(xiàn)金股利政策的理論總結(jié)起來主要有如下幾種：“股利無關(guān)論”認(rèn)為在完美的資本市場中，股票價格反映了所有有用的信息，在企業(yè)投資決策固定的條件下，股利政策不會產(chǎn)生任何效果，股利的支付不會影響企業(yè)的內(nèi)在價值，即股利政策與企業(yè)價值無關(guān)；“一鳥在手”理論建立在投資者厭惡風(fēng)險的假設(shè)之上，認(rèn)為高股利會增加企業(yè)的市場價值，對于比較現(xiàn)實(shí)的投資者來說，他們更偏好實(shí)實(shí)在在的股利，因而股利支付率越高，股票價格就越高?！岸惒罾碚摗眲t通過假設(shè)股利收益與資本利得存在稅收差異，認(rèn)為低股利會增加企業(yè)的市場價值，由于政府對股利收入征收的稅率往往要比對資本利得征收的稅率要高，因此股利實(shí)質(zhì)上減少了投資者到手的利益。 現(xiàn)金股利是公司將經(jīng)營形成的利潤以現(xiàn)金的方式發(fā)給股東，實(shí)質(zhì)是利潤從公司中流出至投資者手中，公司的權(quán)益價值將因此減少。所以，在忽略稅收影響的前提下，權(quán)益證券的價格應(yīng)該出現(xiàn)與現(xiàn)金股利金額等額的減少。結(jié)合前述理論，如果偏好現(xiàn)金流的投資者占多數(shù)，那么在公司宣布派發(fā)現(xiàn)金股利后，股票價格會對該信息做出反應(yīng)從而上漲；如果投資者處于納稅原因等考慮，偏好紅股或者將留存公司，則股票價格會因公司發(fā)放現(xiàn)金股利而下跌；如果投資者對于利潤的分配方式無偏好，則股價不會對分派現(xiàn)金股利的信息做出反應(yīng)。 但實(shí)際上，交易中影響股票價格的更多時候不是投資者對于現(xiàn)金的偏好，而是投資者對于公司派發(fā)現(xiàn)金股息這一信息的理解。如果投資者認(rèn)為派發(fā)現(xiàn)金股利象征著公司現(xiàn)金流充裕，經(jīng)營狀況良好，那么股價很可能對這一信息做出正面反應(yīng)，股價上漲；如果投資者認(rèn)為派發(fā)現(xiàn)金股利說明企業(yè)并無高價值的項(xiàng)目可以投資，業(yè)務(wù)擴(kuò)張前景堪憂，則股價將會對這一信息做出負(fù)面反映，股價下跌。 三、利潤分配方式對于股價影響究竟如何 通過上邊的分析，可以看出上市公司利潤分配的方式就簡化成了分派現(xiàn)金和不分派現(xiàn)金的選擇。而與利潤分配相關(guān)又可能對股價產(chǎn)生較大影響的因素，主要有公司的投資機(jī)會和公司資本結(jié)構(gòu)這兩類。例如分配方式對于公司股價的影響，就簡化成了判斷分派現(xiàn)金與否對公司投資機(jī)會和資本結(jié)構(gòu)的影響。 （一）投資機(jī)會 公司的投資機(jī)會直接關(guān)系著未來的盈利情況，所以這一項(xiàng)對于股票價格的影響非常大。與投資機(jī)會直接聯(lián)系的一個概念就是公司的凈現(xiàn)金流，即運(yùn)作中凈流入公司的總現(xiàn)金流量。只有公司擁有足夠的現(xiàn)金流量，才有可能在投資項(xiàng)目中進(jìn)行遴選，進(jìn)而進(jìn)行投資以實(shí)現(xiàn)公司價值的增長。 公司擁有好的投資機(jī)會，那么對于公司上年流入的現(xiàn)金流，繼續(xù)留在公司中進(jìn)投資可獲較大收益，因而在這種情況下，股票價格會對不分配政策做出正面反應(yīng)，呈現(xiàn)出上漲。若公司有好的投資機(jī)會，卻迫于監(jiān)管要求等原因仍進(jìn)行現(xiàn)金股利分配，則對于股權(quán)價值最大化是不利的，股票價格會做出負(fù)面反應(yīng)，呈現(xiàn)出下跌。 （二）資本結(jié)構(gòu) 由于負(fù)債的稅盾效應(yīng)，公司的資本結(jié)構(gòu)對于凈利潤會產(chǎn)生較為顯著的影響?？紤]現(xiàn)實(shí)的情況，靜態(tài)權(quán)衡理論應(yīng)是比較符合現(xiàn)實(shí)特征的，即：公司總是在債務(wù)資本和股權(quán)資本的比重間進(jìn)行權(quán)衡，以實(shí)現(xiàn)可能的最大的稅盾效應(yīng)和最小的財(cái)務(wù)困境成本。 假定公司存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，使得資本投入的成本最小化。如果公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)相對于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)來說負(fù)債偏多，公司就會出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境成本，投資者也會對公司的經(jīng)營安全產(chǎn)生憂慮，這時若公司用經(jīng)營所得的現(xiàn)金流進(jìn)行債務(wù)償還，就能夠消除這些不利影響，對于權(quán)益價值是利好，股價應(yīng)該做出正面反應(yīng)。如果公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)相對于最有資本結(jié)構(gòu)來說負(fù)債偏少，抵稅效應(yīng)未能被有效的利用，則公司可以通過派發(fā)現(xiàn)金股利并舉債的方式，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。 四、總結(jié) 歸根到底，利潤分配的選擇也是公司經(jīng)營策略的一種，判斷利潤分配方式對股價的影響還是回到了對公