【本科論文】中國(guó)證券投資基金羊群行為研究

本科生畢業(yè)論文中國(guó)證券投資基金羊群行為研究STUDYONTHEHERDINGBEHAVIOROFCHINESEINVESTMENTFUND摘要三十年來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的逐步深化以及經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，國(guó)民收入水平日益提高，越來越多的資金投資于證券市場(chǎng)，而證券投資基金以其專業(yè)性和規(guī)模效益吸收了大量的資金，成為了證券市場(chǎng)投資的主力軍，推動(dòng)了證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展。但與此同時(shí)，中國(guó)的證券市場(chǎng)表現(xiàn)出很高的波動(dòng)性，有研究表明，證券市場(chǎng)的波動(dòng)性，與基金的羊群行為有關(guān)。因此，研究基金投資的羊群行為能更好地揭示中國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)原因和機(jī)制。本文首先界定羊群行為，從一般的羊群行為定義到金融領(lǐng)域的專業(yè)定義解釋羊群行為以及相應(yīng)的特征。第二部分借助羊群行為度模型，以HM值（羊群行為度指標(biāo)）研究各種基金羊群行為的程度及原因，從強(qiáng)度、頻度等緯度均發(fā)現(xiàn)基金投資存在羊群行為。不同性質(zhì)類別的基金羊群行為程度上有差異。第三部分通過統(tǒng)計(jì)分析來揭示羊群行為與同期大盤指數(shù)的關(guān)系以及與同期同業(yè)拆借利率的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)兩者之間的相關(guān)性很低，都不是成為影響基金產(chǎn)生羊群行為的主要因素。第四部分分析表明現(xiàn)有的薪酬模式與羊群行為有高度關(guān)系。根據(jù)基金經(jīng)理的收入與業(yè)績(jī)的關(guān)系提出了以下建議以基金經(jīng)理持有自己管理的基金份額可以改善基金羊群行為的建議。關(guān)鍵詞基金；羊群行為；HM值（羊群行為度）；統(tǒng)計(jì)分析ABSTRACTINTHERECENT30YEARS,WITHTHEDEEPENINGOFTHEECONOMICSYSTEMREFORMANDTHEFASTGROWOFOURECONOMIC,OURLIVINGSTANDARDIMPROVESWITHEACHPASSINGDAYMOREANDMOREFUNDSHAVEBEENINVESTEDINRAPIDRISINGSTOCKMARKETSDEPENDINGONTHEPROFESSIONANDTHEECONOMYOFSCALE,FUNDOFINVESTMENTFUNDSABSOLVEAMASSOFCAPITAL,WHICHMADEITTHEMAINFORCEOFTHESTOCKMARKETANDINVESTMENTNEVERTHELESS,CHINESESECURITIESMARKETSHOWSVERYHIGHVOLATILITYSTUDIESSHOWTHATVOLATILITYISRELATEDTOHERDBEHAVIORSORESEARCHTOTHEHERDBEHAVIORISBETTERTOREVEALTHEREASONANDMECHANISMVOLATILITYOFCHINESESTOCKMARKETTHEFOLLOWINGARTICLEISTODESCRIBEWHATHERDBEHAVIORISANDTOUSETHEIDENTIFICATIONFROMTHENORMALHERDBEHAVIORTOHERDBEHAVIORINFINANCIALFIELDTOINTRODUCESOMECHARACTERSOFHERDBEHAVIORINTHESECONDPART,WITHTHEHELPOFHMMODEL,ISTUDYDIFFERENTKINDSOFHERDBEHAVIOROFTHEFUNDANDWHYTHEREISHERDBEHAVIORINTHEFUND,WHICHISBASEDONTHEHERDBEHAVIORMODELRESULTCANBEFOUNDTHROUGHTHESTRENGTHANDTHEFREQUENTNESSOFHERDBEHAVIORTHATHERDBEHAVIOREXISTSINBOTHTWOASPECTSTHEN,ACCORDINGTOTHECHARACTERCLASSES,THEHERDBEHAVIORDEGREEISDIFFERENTINTHETHIRDPART,STATISTICSANALYSISMETHODAREUSEDINEMPIRICALSTUDYINORDERTOFINDTHERELATIONBETWEENHERDBEHAVIORANDMARKETINDEXASWELLASTHERELATIONBETWEENHERDBEHAVIORANDINTERBANKLENDINGINTERESTRATEINCORRESPONDINGPERIODACCORDINGTOTHERESULT,THEDEGREEOFASSOCIATIONISVERYLOWBOTHOFTHEMARENOTTHEMAINFACTORSTHATMAKEHERDBEHAVIOREXISTINFUNDINTHEFOURTHPART,THEEXISTINGCOMPENSATIONMODEISCLOSELYRELATEDTOHERDBEHAVIORDUETOTHERELATIONOFFUNDMANAGERSINCOMEANDACHIEVEMENT,IRAISEANADVICETHATFUNDMANAGERCANHOLDHISOWNFUNDTOIMPROVEHERDBEHAVIORINFUNDKEYWORDSFUNDHERDBEHAVIORHM（THEDEGREEOFHERDINGBEHAVIOR）STATISTICALANALYSIS目錄一、緒論1二、文獻(xiàn)綜述3三、中國(guó)基金投資的羊群行為的分析4（一）基金羊群行為存在性研究41羊群行為度測(cè)定模型42數(shù)據(jù)來源63中國(guó)基金投資羊群行為度（強(qiáng)度）測(cè)定64中國(guó)基金投資羊群行為度（頻度）測(cè)定7（二）不同基金投資羊群行為的比較分析101封閉式基金與開放式基金的羊群行為比較102成長(zhǎng)型、收入型和平衡型基金的羊群行為比較11（三）從時(shí)間分析中國(guó)基金投資羊群行為121歷年HM指標(biāo)分122同一年中不同季度羊群行為比較13四、中國(guó)基金投資羊群行為統(tǒng)計(jì)分析13（一）羊群行為度與同時(shí)期大盤指數(shù)統(tǒng)計(jì)分析13（二）羊群行為度與同時(shí)期同業(yè)拆借利率統(tǒng)計(jì)分析15五、中國(guó)基金投資羊群行為對(duì)市場(chǎng)的影響分析16（一）明星基金經(jīng)理的市場(chǎng)引領(lǐng)效應(yīng)16（二）社保基金的市場(chǎng)影響力16（三）追漲殺跌行為明顯17（四）基金羊群行為使機(jī)構(gòu)打壓、拉高等欺騙散戶的行為更加明顯17六、中國(guó)基金投資羊群行為的原因分析及政策建議18（一）原因181基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估模式182基金的信息來源相似193基金信息披露要求提高194贖回壓力20（二）政策建議20七、結(jié)論及未來研究方向21（一）結(jié)論21（二）不足及未來研究方向211完善數(shù)學(xué)模型222相關(guān)交易數(shù)據(jù)的收集整理223不同規(guī)?；鸬难蛉盒袨楸容^22參考文獻(xiàn)23致謝24一、緒論中國(guó)基金業(yè)從1991年起步，發(fā)展呈階梯式增長(zhǎng)，其大致可以分為三個(gè)階段。第一階段1991年8月第一只基金成立，第二階段1997年底，我國(guó)出臺(tái)了證券投資基金管理暫行辦法，確定了開放式、封閉式并存的基金經(jīng)營(yíng)方式。第三階段2000年開放式基金正式啟動(dòng)。由于引入了開放式基金，2001年基金規(guī)模有所擴(kuò)大，達(dá)到809億。2002年至2003年，基金規(guī)模高速增長(zhǎng)，2003年擴(kuò)張規(guī)模達(dá)到了頂峰，其1633億的市場(chǎng)規(guī)模比2002年增加了一倍多。2004年6月1日，我國(guó)證券投資基金法正式實(shí)施，以法律形式確認(rèn)了證券投資基金在資本市場(chǎng)及社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的地位和作用。盡管中國(guó)的基金發(fā)展要比國(guó)外晚了一百多年，但成長(zhǎng)的速度卻非常驚人。2006、2007的牛市中基金創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)的神話，之后基金業(yè)得到長(zhǎng)足發(fā)展。2009年底，已有30多只封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式基金。截止2012年3月，公募基金公司數(shù)量達(dá)70家，發(fā)行證券投資基金數(shù)目超過900只，管理資產(chǎn)規(guī)模超過2萬億。0500010000150002000025000300002007200820092010基金市值（單位億元）基金市值圖11中國(guó)證券投資基金總市值變化數(shù)據(jù)來源天天基金網(wǎng)2009年在整個(gè)市場(chǎng)資金來源中，非機(jī)構(gòu)資金占了70，機(jī)構(gòu)占了30，基金占了總量的21，可見基金已經(jīng)成為了證券投資機(jī)構(gòu)中規(guī)模最大的投資主體與資金來源。非機(jī)構(gòu)70QFII1證券投資信托1券商1保險(xiǎn)6基金21非機(jī)構(gòu)QFII證券投資信托券商保險(xiǎn)基金圖12基金資金量占市場(chǎng)比重?cái)?shù)據(jù)來源聯(lián)合證券2009年基金季度研究報(bào)告在金融危機(jī)的動(dòng)蕩中，從兩個(gè)相對(duì)高點(diǎn)和相對(duì)低點(diǎn)來比較，中國(guó)上證股指從2007年10月16日的6124點(diǎn)高點(diǎn)跌至2008年10月28日的1664點(diǎn)低點(diǎn)，市值縮水7283。與成熟市場(chǎng)的美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)相比較，其由2007年10月11日的14198點(diǎn)高點(diǎn)跌至2009年3月6日的6469點(diǎn)低點(diǎn)，市值縮水5444。與同為新興市場(chǎng)的印度比較，印度孟買SENSEX30指數(shù)從2008年1月10日的21206點(diǎn)高點(diǎn)跌至2008年10月28日的7697點(diǎn)低點(diǎn)，市值縮水6370。由此可見，中國(guó)股市的波動(dòng)性無論是與成熟市場(chǎng)的美國(guó)股市相比較，還是與同為新興市場(chǎng)的印度股市相比較，波動(dòng)性都是非常高的。而股市的波動(dòng)性很大程度上與投資者的羊群行為有關(guān)，王曉鴻、程貴和高宏霞以開放式基金為例對(duì)2003年到2007年中國(guó)證券投資基金羊群行為與股票市場(chǎng)波動(dòng)性做了實(shí)證分析1，結(jié)果表明中國(guó)證券投資市場(chǎng)中基金羊群行為與股價(jià)的波動(dòng)有著顯著的相關(guān)關(guān)系，羊群行為度每變動(dòng)1個(gè)單位將導(dǎo)致中國(guó)股市波動(dòng)3個(gè)單位以上，但股市波動(dòng)并非導(dǎo)致基金羊群行為的原因，即兩者并非互為因果關(guān)系。羊群行為這個(gè)概念被金融學(xué)家借用來描述金融市場(chǎng)中的一種非理性行為，指投資者趨向于忽略自己的有價(jià)值的私有信息2，而跟從市場(chǎng)中大多數(shù)人的決策方式。羊群行為表現(xiàn)為在某個(gè)時(shí)期，大量投資者采取相同的投資策略或者對(duì)于特定的資產(chǎn)產(chǎn)生相同的偏好3。基金羊群行為是指基金在某個(gè)時(shí)期，基金投資者在相同時(shí)點(diǎn)采取相同的投資策略或者對(duì)于特定的資產(chǎn)產(chǎn)生相同的偏好4。其具有相似性、周期性、遞增性等特征。本文之所以要研究基金的羊群行為，主要是因?yàn)樽鳛樽C券市場(chǎng)的最重要投資機(jī)構(gòu)，基金有著資金量非常龐大的特點(diǎn)，而證券的價(jià)格是由供求所決定的，一個(gè)規(guī)模龐大的基金購買或者拋出一種證券（比如股票），將對(duì)該證券的價(jià)格造成劇烈的波動(dòng)。單個(gè)基金如此，當(dāng)許多基金一起扎堆同時(shí)買賣相同的證券，則會(huì)對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)產(chǎn)生巨大影響。二、文獻(xiàn)綜述關(guān)于羊群行為的研究特別受行為金融學(xué)5的關(guān)注，相關(guān)研究分兩種思路，第一種是建立數(shù)學(xué)模型，通過投資者的交易數(shù)據(jù)和市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)建立關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，第二種是從心理學(xué)、社會(huì)學(xué)等側(cè)面科學(xué)方法入手研究投資者的交易行為。在研究基金羊群行為的問題上，國(guó)內(nèi)外學(xué)者多數(shù)采用第一種研究方法。SCHARFSTEIN和STEIN（1990）6認(rèn)為基金經(jīng)理如果采用和其他基金經(jīng)理不同的投資策略有可能會(huì)造成聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)（即自己買的股票跌了而其他基金經(jīng)理的股票沒有跌），于是放棄了自己的私人信息而跟隨其他基金經(jīng)理采取相同的投資策略。FROOT、SCHARFSTEIN和STEIN（1992）認(rèn)為基金經(jīng)理之所以采取相同的投資策略是因?yàn)樗麄兊男畔碓聪嗨啤ALKENSTEIN（1996）7認(rèn)為之所以基金經(jīng)理們會(huì)采取相類似的投資策略是因?yàn)榛鸸镜馁Y金結(jié)構(gòu)（規(guī)模、來源）相同所以他們也有著某些相同的投資偏好（厭惡），如喜歡盤子大的藍(lán)籌股，討厭流動(dòng)性差的股票等等。從國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究情況來看，宋軍和吳沖鋒（2001）8用個(gè)股收益率的分散度指標(biāo)對(duì)羊群行為研究，得出中國(guó)股市的羊群行為度高于美國(guó)股市。孫培源和施東輝（2002）對(duì)前者提出異議，他們認(rèn)為前者的研究有一個(gè)缺陷，即只能針對(duì)劇烈的羊群行為而不能察覺幅度較小的羊群行為，對(duì)此孫培源和施東輝用資產(chǎn)定價(jià)模型建立了一個(gè)更靈敏的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ筒?duì)中國(guó)股市的羊群行為進(jìn)行研究，得出結(jié)論中國(guó)股市有一定的羊群行為，也加劇了市場(chǎng)上的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。袁克和陳浩（2003）9使用修正后的LSV檢驗(yàn)法對(duì)1999年到2003年間的滬深證券投資基金做分析，得出結(jié)論中國(guó)股市的基金存在較嚴(yán)重的羊群行為且在賣出時(shí)的羊群行為大于買入時(shí)的羊群行為。向銳，李琪琦（2005）10同樣采用LSV檢驗(yàn)法對(duì)2003年到2004年間的滬深證券投資基金做分析，得出與前者相類似的結(jié)論。王曉鴻、程貴和高宏霞（2008）11采用施東輝的羊群行為度模型進(jìn)行檢驗(yàn)，得出中國(guó)市場(chǎng)上的基金存在著較明顯的羊群行為，并且與股市波動(dòng)性存在一定的關(guān)聯(lián)。本文也將采用施東輝的羊群行為度模型，對(duì)2007年到2011年的滬深兩市基金羊群行為進(jìn)行檢測(cè)。文章創(chuàng)新點(diǎn)主要有（一）改善原羊群行為度模型。將原有的改為SB,MAXHI,TI,TIT，增加了“持有”的概念，使公式對(duì)于羊群行為程HSB,MAXTII,TI,TIT,TI,度的測(cè)量不會(huì)偏高。（二）從不同年份的各季度結(jié)合當(dāng)時(shí)股指發(fā)現(xiàn)“三季度效應(yīng)”。即前兩個(gè)季度的羊群行為的程度有一定的趨同性，到了第三季度，這種羊群行為的程度開始分化且與該年度股市的景氣程度相關(guān)聯(lián)。三、中國(guó)基金投資的羊群行為的分析（一）基金羊群行為存在性研究1羊群行為度測(cè)定模型為了用數(shù)據(jù)形象地表現(xiàn)出基金的羊群行為，在這里引入施東暉的羊群行為度模型以及對(duì)于該模型的理解與改進(jìn)。用表示T季度投資基金買賣股票I的羊群行為度，則TIHM,13SBAXI,TI,TIT其中為在季度T買入股票I的基金數(shù)，為在季度T賣出股票I的基金TI,TIS,數(shù)。表示買賣股票I的所有基金中，采取相同買賣行為的基金比例。TIHM,的值在0到1之間，當(dāng)值大于05且越大時(shí)表示基金的羊群行為程TIHM,TIHM,度越顯著。當(dāng)計(jì)算整體市場(chǎng)的羊群行為程度，即求HM的算術(shù)平均值，同時(shí)再記BHM為買入羊群行為，SHM為賣出羊群行為，同樣的其越大，市場(chǎng)羊群行為越顯著。在按照該數(shù)學(xué)模型統(tǒng)計(jì)整理數(shù)據(jù)時(shí)發(fā)現(xiàn)該模型有著一個(gè)顯著的問題，即由于，則永遠(yuǎn)是大于等于05，即羊群行為1I,TI,TI,TI,TSBI,TI,TSBMAX必然存在，如表31。表31單個(gè)基金季度持股整理（部分截?。┢跀?shù)名稱洋河股份貴州茅臺(tái)中國(guó)化學(xué)中國(guó)寶安烽火通信綜藝股份五糧液威孚高科海康威視萬向錢潮冀中能源海螺水泥亞泰集團(tuán)遼寧成大11041103110211011004100310021001904903902901804803802801704703702701如表31所示，“”代表比起前一季度，該基金增持了這只股票，“”代表比起前一季度，該基金減持了這只股票，“”代表比起前一季度，該基金持有該股票的數(shù)量沒有變化，空白部分表示當(dāng)季度該基金沒有對(duì)某只股票進(jìn)行交易。把這些符號(hào)換成買賣方向以后，可以分別用買入B代表“”，賣出S代表“”以及持有H代表“”，同樣參與了交易，在施東暉的羊群行為度模型中并未體現(xiàn)“持有”的概念。在之后的整理過程中又如表32。表32基金季度持股整理（部分截?。┕善泵Q增持（家）減持（家）不變（家）總計(jì)（家）BHMSHM中航光電120303333330666667中國(guó)神華4711203333330583333三花股份020201貴州茅臺(tái)97420045035中國(guó)醫(yī)藥010101潞安環(huán)能150601666670833333興業(yè)銀行3921402142860642857蘭花科創(chuàng)1012050五糧液9102210428571047619如其中的“貴州茅臺(tái)”，按照施東暉的羊群行為度模型，貴州茅臺(tái)的，HMBHM05625。然而將所56207BHM437509SHM有參與交易的基金都算入其中，即以20作為分母，貴州茅臺(tái)的BHM045，SHM035，HMBHM04510,027010,08210圖61基金總體收益比較數(shù)據(jù)來源天天基金網(wǎng)從圖61中可以看出，這段時(shí)間內(nèi)基金幾乎全面虧損，在統(tǒng)計(jì)的364家股票型基金當(dāng)中，只有1家收益超過了10，3家介于0至10之間，3家介于0至10之間，而剩余的357家基金的虧損均超過10，更有甚者虧損超過了50。連續(xù)4年跑輸大盤，基金業(yè)受投資者唾棄。2011年全年基金累計(jì)虧損500025億元，平均每個(gè)基民虧損4000元。然而，對(duì)比基金投資嚴(yán)重的虧損狀況，基金經(jīng)理的收入?yún)s絲毫不少，主動(dòng)管理股票型基金經(jīng)理的年收入扔牢牢封在百萬元以上，平均500萬以上，王亞偉等明星基金經(jīng)理保守估計(jì)年薪在千萬以上。2011年金融行業(yè)平均年薪183萬元位居各行業(yè)之首，基金業(yè)年均收入約38萬元位居金融業(yè)之首?；鸾?jīng)理的收入模式是基金管理人持有上市公司的股票而獲得的所分配的股息收入，投資于各種債券而定期取得的利息收入，在證券市場(chǎng)上買賣證券形成的差價(jià)收益，主要有股票買賣差價(jià)和債券買賣差價(jià)。這是目前基金收益最重要的組成部分，還有為了應(yīng)對(duì)持有者的贖回申請(qǐng)而在銀行保留一部分現(xiàn)金，從而獲得的利息收入。這只占基金收益很少的一部分。中國(guó)基金經(jīng)理的收入絕大多數(shù)依靠的是收取手續(xù)費(fèi)，業(yè)績(jī)只與同行業(yè)的水平比較，無絕對(duì)的盈利與虧損之分20，一個(gè)基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估及收入獎(jiǎng)懲除了取決于基金的絕對(duì)價(jià)值的增長(zhǎng)以外，很大一部分是由與同類型基金互相比較得來的，基金經(jīng)理不光要努力使自己的基金賺錢，還要保證自己的基金賺得不比其他基金差。如果各自按自己的投資方式和思路投資，贏了固然能名利雙收，一旦輸了，則直接證明了自己的無能，如果效仿其他人做相同投資，賺錢了則自己也能獲利，大家都虧了，只能說明是大環(huán)境不好，久而久之，基金經(jīng)理就開始相互模仿，從而產(chǎn)生了羊群行為。2基金的信息來源相似在中國(guó)，基金選擇投資組合的信息一部分來源于各類研究報(bào)告以外，另一部分來自于關(guān)系比較好的基金經(jīng)理私下互相交流交換信息。由于這些信息的出處大多相同，所以導(dǎo)致了基金經(jīng)理得到了這些信息以后做出相類似的投資決策。3基金信息披露要求提高新通過的證券投資基金法明確規(guī)定，公開披露基金信息，不得有下列行為虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；對(duì)證券投資業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)；違規(guī)承諾收益或者承擔(dān)損失；詆毀其他基金管理人、基金托管人或者基金份額發(fā)售機(jī)構(gòu)；依據(jù)法律、行政法規(guī)有關(guān)規(guī)定，由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定禁止的其他行為2。為了在信息披露日讓自己的“成績(jī)單”盡可能的漂亮，基金經(jīng)理們會(huì)通過一些手段粉飾自己手中的基金，如增加近期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的個(gè)股在基金份額的比重，抹去一些表現(xiàn)不佳，讓投資者看著不滿的股票，于是到了信息披露日，個(gè)基金所披露的信息會(huì)產(chǎn)生一定的趨同性。4贖回壓力基金經(jīng)理不光是做的好買的人就多，08年的數(shù)據(jù)顯示那些收益最高的幾個(gè)基金被贖回的比例要大于表現(xiàn)一般的基金，這是為什么呢原因很簡(jiǎn)單，經(jīng)歷過上班年的暴跌以后散戶們都怕了，希望錢可以落袋為安，于是看到基金的表現(xiàn)出色急于把錢收回，這樣基金被大量贖回嚴(yán)重影響了基金的發(fā)展，所以基金經(jīng)理們從這當(dāng)中吸取經(jīng)驗(yàn)，不光要表現(xiàn)的好，還不能太好，跟大家一道才是2證券投資基金法第六十四條?！白詈玫摹?。（二）政策建議學(xué)者們對(duì)如何改善基金羊群行為都提出過許多自己的看法，比如進(jìn)一步規(guī)范信息披露制度，加快發(fā)展金融衍生工具市場(chǎng)，豐富基金投資品種規(guī)范監(jiān)管，完善法制，建立科學(xué)適用的基金評(píng)價(jià)體系標(biāo)準(zhǔn)，建科學(xué)合理、有效的基金經(jīng)理的薪酬激勵(lì)體系等等。結(jié)合之前的中國(guó)投資基金羊群行為原因，最核心的需要解決一個(gè)問題基金經(jīng)理收入模式的革命性轉(zhuǎn)變?；仡櫟谝徊糠痔岬降幕鸾?jīng)理收入模式問題，現(xiàn)在的基金經(jīng)理絕大多數(shù)的收入是來源于管理費(fèi)的收取，中國(guó)基金的管理費(fèi)比例高達(dá)1826，對(duì)比美國(guó)基金的0708，這是高的離譜的，而業(yè)績(jī)提成這一塊中國(guó)基金完全不參照絕對(duì)收益，之比較與同行業(yè)的平均水平，這也是直接導(dǎo)致中國(guó)基金羊群行為高的主要原因，再加上國(guó)內(nèi)一些像同基金公司不同基金之間的利益輸送以及基金公司對(duì)于股東的基金輸送等原因，使得基金經(jīng)理的主要精力投入已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)的偏離了把基金本身業(yè)績(jī)做好這一基本目標(biāo)。最好的解決方式就是基金經(jīng)理收入模式的改變，將基金經(jīng)理的大多數(shù)收入以股票形式投資于他本人操作的基金，并強(qiáng)迫1年內(nèi)不得出售，這樣一來，基金經(jīng)理的利益就與投資者的利益捆綁，一旦基金虧損，基金經(jīng)理會(huì)把自己一起搭進(jìn)去，這樣他們就不會(huì)單純模仿其他經(jīng)理的投資行為，因?yàn)橐坏┢渌说臎Q策是錯(cuò)誤的，那么他們自己也將損失慘重。這樣還能解決基金經(jīng)理的不負(fù)責(zé)任問題，讓他們充分意識(shí)到為投資者牟利的重要性，最終降低市場(chǎng)羊群行為并保障投資者利益，是一個(gè)兩全的方法。七、結(jié)論及未來研究方向（一）結(jié)論中國(guó)證券投資基金普遍存在羊群行為，且不同類型基金之間的羊群行為程度有所不同，封閉式基金較開放式基金羊群行為更嚴(yán)重，越是注重短期收益的基金羊群行為越是明顯。羊群行為隨著年度的推移有逐步遞減的趨勢(shì)，在季度中第一第二季度羊群行為趨同性較高，第二季度是羊群行為的相對(duì)高點(diǎn)，并且出現(xiàn)“三季度效應(yīng)”即第三季度的羊群行為的強(qiáng)弱與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)景氣程度相關(guān)聯(lián)。通過統(tǒng)計(jì)分析方法得出大盤指數(shù)和同業(yè)拆借利率并不是影響羊群行為發(fā)生的原因，這點(diǎn)與王曉鴻，程貴，高宏霞中國(guó)證券投資基金羊群行為與股票市場(chǎng)波動(dòng)性實(shí)證分析中的結(jié)論相吻合。造成羊群行為既有人為因素又有系統(tǒng)性因素，要改變羊群行為現(xiàn)狀不光要提高基金經(jīng)理水平，還要改善整個(gè)市場(chǎng)外部環(huán)境，而最主要的是改變基金經(jīng)理的收入模式，讓基金經(jīng)理持有自己經(jīng)營(yíng)的基金，把利益捆綁起來，這樣才能最大限度的扼制羊群行為的發(fā)生并保證基金投資者的根本利益。（二）不足及未來研究方向由于國(guó)內(nèi)外缺乏針對(duì)性的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，本文依靠手工整理大量基金交易數(shù)據(jù)并計(jì)算基金的羊群行為，一方面可能出現(xiàn)計(jì)算錯(cuò)誤，另一方面需要收集的數(shù)據(jù)過于龐大，不能做到完整無缺，只能以前50名的基金的前10大重倉股作為研究對(duì)象進(jìn)行研究，因此在研究結(jié)論上難免出現(xiàn)偏差。未來的研究方向主要在于幾點(diǎn)1完善數(shù)學(xué)模型現(xiàn)在學(xué)界還沒有一個(gè)完善的數(shù)學(xué)模型來研究羊群行為，只是一些相關(guān)的替代模型，需要以后找到更精確的模型來進(jìn)行研究。2相關(guān)交易數(shù)據(jù)的收集整理研究羊群行為，最主要的是要大量并準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)來支撐，現(xiàn)在并沒有相關(guān)機(jī)構(gòu)做專業(yè)的統(tǒng)計(jì)，光靠每個(gè)作者自己收集大量的數(shù)據(jù)勢(shì)單力薄，缺乏數(shù)據(jù)的支撐，得出的結(jié)論也不一定準(zhǔn)確。當(dāng)數(shù)據(jù)量達(dá)到一定量以后可以研究10年甚至20年的數(shù)據(jù)，或許會(huì)有新的不同的發(fā)現(xiàn)，包括統(tǒng)計(jì)分析那一塊，若研究樣本值從19各擴(kuò)大到50個(gè)、100個(gè)的時(shí)候最終的結(jié)論是否相關(guān)也將是一個(gè)未知數(shù)。3不同規(guī)?；鸬难蛉盒袨楸容^由于沒有明確的界定何為大規(guī)模的基金何為小規(guī)模的基金，也沒有辦法按絕對(duì)大小劃分基金，就缺乏了對(duì)于這個(gè)方向的研究，當(dāng)以后有相關(guān)替代的界定方法將基金按規(guī)模分類，可以研究不同規(guī)?；鸬难蛉盒袨榈某潭?。參考文獻(xiàn)1王曉鴻,程貴,高宏霞我國(guó)證券投資基金“羊群行為”與股票市場(chǎng)波動(dòng)性的實(shí)證分析以開放式基金為例J廣西社會(huì)科學(xué),2008681842楊文娟中國(guó)證券投資基金羊群行為實(shí)證研究J中國(guó)證券期貨,201099103趙彥志,王慶石中國(guó)證券投資基金羊群行為研究J華中科技大學(xué)學(xué)報(bào)社會(huì)科學(xué)版,2005655594楊德群,蔡明超,施東暉我國(guó)證券投資基金持股特征的實(shí)證研究J中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào),2004268741445易憲容,趙春明行為金融學(xué)M北京社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社,20