電子行業(yè)：2011年全球景氣回顧

電子行業(yè)2011年全球景氣回顧證券研究報告行業(yè)研究/深度研究20110622電子增持/維持評級分析師盧山SAC執(zhí)業(yè)證書編號S100051106000182125092LUSHANMAILHTLHSC4CN聯(lián)系人李欣075582125064LIXINSZMAILHTLHSCCN2011年全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣回顧Y分析了年初以來全球半導(dǎo)體行業(yè)的運行數(shù)據(jù)。銷售額方面，需求穩(wěn)健，淡季不淡；產(chǎn)能利用率方面，持續(xù)處于高位，我們預(yù)測行業(yè)開工情況將維持良好局面；BB值方面，今年前5個月，美國BB值從085的低位持續(xù)反彈；日本BB值12月增長勢頭良好，但3月受地震影響開始略有回落，總的來看，半導(dǎo)體行業(yè)資本開支進入穩(wěn)定成長期。Y對IDM、晶圓代工、芯片封測三大產(chǎn)業(yè)部門今年以來的運行狀況進行了分析。IDM方面，INTEL、TI、ST、QCOM四家代表性公司今年1季度同比增長較快，環(huán)比也是歷史上的較好數(shù)據(jù)；晶圓代工方面，今年14月，臺積電的平均月營收同比在10以上，前五個月收入創(chuàng)下歷史同期新高，40納米等先進制程產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率高于較低端制程；封測方面，日月光、矽品、AMKR、STAT一季度基本保持正常增長，尤其是第一大廠日月光增長勢頭良好。Y研究了半導(dǎo)體行業(yè)景氣和SOX指數(shù)、臺灣電子指數(shù)等股指的關(guān)系。歷史數(shù)據(jù)證實，全球半導(dǎo)體銷售額同比增長率和SOX指數(shù)之間存在明顯關(guān)聯(lián)，前者相對于后者，存在同步關(guān)系，或者12個月的領(lǐng)先關(guān)系。Y建立了半導(dǎo)體景氣預(yù)測模型，從下游需求、產(chǎn)能變動、技術(shù)與產(chǎn)品更新三個角度進行分析，結(jié)論是行業(yè)景氣將持續(xù)。需求方面，智能手機和平板電腦為代表的智能移動終端帶來強大需求；產(chǎn)能方面，較高的產(chǎn)能利用率，以及金融危機以來較為謹慎的半導(dǎo)體設(shè)備投資，使出現(xiàn)產(chǎn)能明顯過剩局面的可能性很?。煌瑫r技術(shù)和產(chǎn)品迎來更新期。Y我國的封測企業(yè)正逐漸具備國際競爭力，對應(yīng)上市公司主要有長電科技、通富微電、華天科技。長電科技是國內(nèi)本土半導(dǎo)體封裝的龍頭企業(yè)，具有規(guī)模效益優(yōu)勢；通富微電具有客戶資源優(yōu)勢，全球前20半導(dǎo)體企業(yè)中有超過一半是其客戶；華天科技具有內(nèi)地的人力成本和資源成本優(yōu)勢。Y風(fēng)險提示。日本震后的電力、交通恢復(fù)進度如果較慢，將影響全球半導(dǎo)體的原材料、設(shè)備供應(yīng)，以及需求情況；中國大陸人工成本上漲將影響相應(yīng)公司利潤。最近52周行業(yè)表現(xiàn)125135154914492349324910061007100910101011101211011102110411051106電子滬深300行業(yè)研究20110622謹請參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準2目錄今年以來全球半導(dǎo)體行業(yè)主要指標(biāo)分析4銷售額需求穩(wěn)健，淡季不淡4產(chǎn)能利用率料將維持均值以上5BB值美國持續(xù)回升，日本受累于地震影響5半導(dǎo)體各產(chǎn)業(yè)部門運行分析6IDM6晶圓代工營收創(chuàng)歷史同期新高，日本地震影響主要在2季度內(nèi)8芯片封測9半導(dǎo)體行業(yè)景氣與電子指數(shù)的關(guān)系12半導(dǎo)體行業(yè)景氣后續(xù)預(yù)測13國內(nèi)上市公司14總結(jié)16風(fēng)險提示16漸飛研究報告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹請參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準3圖表目錄圖1各經(jīng)濟體半導(dǎo)體銷售額4圖2全球、亞太半導(dǎo)體銷售額及同比4圖3晶圓產(chǎn)能利用率5圖4美國半導(dǎo)體設(shè)備BB值6圖5日本半導(dǎo)體設(shè)備BB值6圖6IDM代表性公司營收及同比7圖7IDM代表性公司營收及環(huán)比7圖8IDM代表性公司庫存周轉(zhuǎn)率7圖9臺積電、聯(lián)電月度營收及同比8圖10臺積電、聯(lián)電月度營收及環(huán)比9圖11臺積電、聯(lián)電庫存周轉(zhuǎn)率9圖12代表性封測公司季度營收及同比10圖13代表性封測公司季度營收及環(huán)比10圖14日月光、矽品月度營收及同比11圖15日月光、矽品月度營收及環(huán)比11圖16代表性封測公司存貨周轉(zhuǎn)率11圖17美國、中國臺灣、中國大陸電子指數(shù)對比12圖18SOX指數(shù)和全球半導(dǎo)體銷售額同比增長率的關(guān)系12圖19半導(dǎo)體行業(yè)景氣預(yù)測模型13圖20各種手機全球出貨量預(yù)測13圖21全球平板電腦出貨量預(yù)測14圖22三家國內(nèi)封裝行業(yè)上市公司季度營收及同比、環(huán)比15圖23三家國內(nèi)封裝行業(yè)上市公司季度毛利率、凈利率15表格12011年全球和亞太半導(dǎo)體銷售數(shù)據(jù)4表格22011年全球和亞太半導(dǎo)體銷售數(shù)據(jù)5表格32011年臺灣兩大晶圓代工廠月營收8表格42011年臺灣兩大封測廠月營收10漸飛研究報告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹請參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準4今年以來全球半導(dǎo)體行業(yè)主要指標(biāo)分析銷售額需求穩(wěn)健，淡季不淡2000年以來，亞太地區(qū)（不含日本）的需求成為全球半導(dǎo)體銷售增長的主要動力，中國大陸、中國臺灣等新興地區(qū)扮演重要角色。圖1各經(jīng)濟體半導(dǎo)體銷售額05,00010,00015,00020,00025,00030,000991994997991000100400700100110140170110021024027021003103403703100410440470410051054057051006106406706100710740770710081084087081009109409709101011041071010111114百萬美元全球美洲歐洲日本亞太資料來源CEIC，華泰聯(lián)合證券研究所2011年前4個月，全球、亞太半導(dǎo)體銷售收入基本與去年同期持平，環(huán)比波動較小，保持平穩(wěn)。表格12011年全球和亞太半導(dǎo)體銷售數(shù)據(jù)全球亞太銷售額（百萬美元）同比環(huán)比銷售額（百萬美元）同比環(huán)比1月25,41110210213,6192302302月24,63230730713,2053043043月25,22524124113,6323233234月24,67421921913,494101101資料來源CEIC，華泰聯(lián)合證券研究所歷史數(shù)據(jù)表明，半導(dǎo)體銷售以10月左右為高峰（消費電子終端出貨高峰在圣誕、元旦、春節(jié)，工廠提前備料、生產(chǎn)），向前后兩端逐漸減少。2月前后最淡，今年2月環(huán)比為307，與歷年同期相比降幅較小，表現(xiàn)出淡季不淡，需求穩(wěn)健的態(tài)勢。圖2全球、亞太半導(dǎo)體銷售額及同比05,00010,00015,00020,00025,00030,000991994997991000100400700100110140170110021024027021003103403703100410440470410051054057051006106406706100710740770710081084087081009109409709101011041071010111114百萬美元25201510505101520全球亞太全球同比亞太同比資料來源CEIC，華泰聯(lián)合證券研究所漸飛研究報告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹請參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準5產(chǎn)能利用率料將維持均值以上晶圓產(chǎn)能利用率方面，整個2010年產(chǎn)能利用率均明顯高于歷史均值，與04年、00年等典型景氣年份相比亦相差不遠。考慮到今年前幾個月半導(dǎo)體銷售平穩(wěn)成長，而金融危機以來，半導(dǎo)體設(shè)備投資較為謹慎，新建產(chǎn)能有限，我們推測，今年一季度產(chǎn)能利用率也應(yīng)當(dāng)處于歷史均值以上，行業(yè)開工情況良好。圖3晶圓產(chǎn)能利用率505560657075808590951001H942H941H952H951H962H961Q972Q973Q974Q971Q982Q983Q984Q981Q992Q993Q994Q991Q002Q003Q004Q001Q012Q013Q014Q011Q022Q023Q024Q021Q032Q033Q034Q031Q042Q043Q044Q041Q052Q053Q054Q051Q062Q063Q064Q061Q072Q073Q074Q071Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q10晶圓產(chǎn)能利用率均值（874）資料來源SICAS，華泰聯(lián)合證券研究所BB值美國持續(xù)回升，日本受累于地震影響半導(dǎo)體設(shè)備的BB值（BOOKINGTOBILLING）顯示行業(yè)投資景氣，當(dāng)BB值高于1，表明設(shè)備需求旺盛，投資熱情較高，行業(yè)景氣；反之亦然。今年年初以來的BB值顯示半導(dǎo)體行業(yè)的投資進入穩(wěn)定成長的軌道。美國、日本是兩個最大的半導(dǎo)體設(shè)備出口國。今年1月以來，美國BB值從085的階段谷底持續(xù)反彈；日本BB值12月增長勢頭良好，但3月開始略有回落，我們認為主要是日本大地震導(dǎo)致客戶對其按期交付能力產(chǎn)生質(zhì)疑，使得下單有所延緩。表格22011年全球和亞太半導(dǎo)體設(shè)備銷售數(shù)據(jù)美國日本BILLING（百萬美元）BOOKING（百萬美元）BBBILLING（百萬美元）BOOKING（百萬美元）BB1月17869151390851,299441,291970992月18393159550871,261501,322431053月16575158080951,525461,448270954月16354160240981,472441,426730975月16673162020971,578231,48935094資料來源CEIC，SEAJ，華泰聯(lián)合證券研究所從歷史對比來看，美國半導(dǎo)體設(shè)備的交付情況在經(jīng)歷了09年2季度到10年3季度的長期恢復(fù)上漲后，仍能夠保持在景氣年份的高點水平，表明半導(dǎo)體行業(yè)資本開支進入漸飛研究報告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹請參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準6穩(wěn)定成長期。圖4美國半導(dǎo)體設(shè)備BB值05001,0001,5002,0002,5003,000961964967961097197497797109819849879810991994997991000100400700100110140170110021024027021003103403703100410440470410051054057051006106406706100710740770710081084087081009109409709101011041071010111114百萬美元04060810121416半導(dǎo)體設(shè)備出貨量半導(dǎo)體設(shè)備訂單BB值（訂單/出貨量）BB值基準（10）資料來源CEIC，華泰聯(lián)合證券研究所日本半導(dǎo)體設(shè)備的出貨水平總的來說，延續(xù)了恢復(fù)增長的態(tài)勢，但相對于金融危機前的景氣年份仍有一定空間。圖5日本半導(dǎo)體設(shè)備BB值05001,0001,5002,0002,500051053055057059051106106306506706906110710730750770790711081083085087089081109109309509709909111011031051071091011111113115百萬美元0204060810121416出貨量訂單BB基準（10）資料來源SEAJ，華泰聯(lián)合證券研究所行業(yè)界普遍預(yù)測，2011年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額同比增長在78，我們同意這一觀點。半導(dǎo)體各產(chǎn)業(yè)部門運行分析IDMIDM即設(shè)計、制造一體化的半導(dǎo)體公司。INTEL、TI（德州儀器）、ST（意法半導(dǎo)體）、QCOM（高通）是四家有代表性的專業(yè)IDM半導(dǎo)體公司，2011年1季度，INTEL、QCOM均創(chuàng)歷史營收新高，四家公司的同比分別為247、58、92、455，表現(xiàn)出強勁的增長。漸飛研究報告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹請參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準7圖6IDM代表性公司營收及同比02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00099Q199Q299Q399Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q302Q403Q103Q203Q303Q404Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1百萬美元604020020406080INTELTISTQCOMINTEL同比TI同比ST同比QCOM同比資料來源BLOOMBERG，華泰聯(lián)合證券研究所四家公司1季度環(huán)比分別為121、38、102、157，是歷史上的較好數(shù)據(jù)，因為，4季度是半導(dǎo)體公司的出貨高峰，1季度環(huán)比一般為負。圖7IDM代表性公司營收及環(huán)比02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00099Q199Q299Q399Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q302Q403Q103Q203Q303Q404Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1百萬美元40302010010203040INTELTISTQCOMINTEL環(huán)比TI環(huán)比ST環(huán)比QCOM環(huán)比資料來源BLOOMBERG，華泰聯(lián)合證券研究所各公司的庫存周轉(zhuǎn)均處于較為健康的水平。圖8IDM代表性公司庫存周轉(zhuǎn)率45678910111213141599Q199Q299Q399Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q302Q403Q103Q203Q303Q404Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1次/年INTEL庫存周轉(zhuǎn)率TI庫存周轉(zhuǎn)率ST庫存周轉(zhuǎn)率QCOM庫存周轉(zhuǎn)率資料來源BLOOMBERG，華泰聯(lián)合證券研究所漸飛研究報告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹請參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準8晶圓代工營收創(chuàng)歷史同期新高，日本地震影響主要在2季度內(nèi)臺積電是全球最大的晶圓代工公司，我們研究它和聯(lián)電的月度營收情況。2011年14月，臺積電的平均月營收同比在10以上，聯(lián)電同比增長稍低。表格32011年臺灣兩大晶圓代工廠月營收臺積電聯(lián)電營收（百萬新臺幣）同比環(huán)比營收（百萬新臺幣）同比環(huán)比1月35,371174149,525108642月32,69185769,00843543月37,3151691419,58511644月37,12798059,56426025月36,70954119,4006817資料來源臺積電、聯(lián)電、華泰聯(lián)合證券研究所臺積電今年15月創(chuàng)下了歷史同期營收新高。圖9臺積電、聯(lián)電月度營收及同比05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00006106306506706906110710730750770790711081083085087089081109109309509709909111011031051071091011111113115百萬新臺幣10050050100150200臺積電聯(lián)電臺積電同比聯(lián)電同比資料來源臺積電、聯(lián)電、華泰聯(lián)合證券研究所從環(huán)比數(shù)據(jù)上看，前五個月有所波動，但15月是淡季，這種范圍內(nèi)的波動屬于正常。漸飛研究報告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹請參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準9圖10臺積電、聯(lián)電月度營收及環(huán)比05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00006106406706100710740770710081084087081009109409709101011041071010111114百萬新臺幣40302010010203040506070臺積電聯(lián)電臺積電環(huán)比聯(lián)電環(huán)比資料來源臺積電，聯(lián)電，華泰聯(lián)合證券研究所據(jù)DIGITIMES報道，臺積電董事長張忠謀近期表示，日本大地震對于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的影響，最多不會超過2季度。該媒體同時還報道，臺積電各個產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率有所不同以晶圓尺寸劃分，12寸廠產(chǎn)能利用率為80左右，8寸廠為8590之間；以工藝水平劃分，90納米產(chǎn)線產(chǎn)能利用率較低，65納米產(chǎn)線和40納米產(chǎn)線產(chǎn)能利用率較高。庫存周轉(zhuǎn)方面，一季度兩家的周轉(zhuǎn)速度均有所放慢，當(dāng)仍屬正常范圍。圖11臺積電、聯(lián)電庫存周轉(zhuǎn)率45678910111213141599Q199Q299Q399Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q302Q403Q103Q203Q303Q404Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1次/年臺積電庫存周轉(zhuǎn)率聯(lián)電庫存周轉(zhuǎn)率資料來源臺積電，聯(lián)電，華泰聯(lián)合證券研究所芯片封測全球主要半導(dǎo)體封裝、測試公司日月光、矽品、AMKR、STAT一季度營收分別同比增長135、116、30、55，基本上保持了正常的增長。漸飛研究報告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹請參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準10圖12代表性封測公司季度營收及同比05,00010,00015,00020,00025,00099Q199Q299Q399Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q302Q403Q103Q203Q303Q404Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1百萬新臺幣604020020406080100120140日月光矽品AMKRSTAT日月光同比矽品同比AMKR同比STAT同比資料來源BLOOMBERG，華泰聯(lián)合證券研究所四家封測廠一季度營收環(huán)比分別為38、61、114、31，符合淡季回歸的季節(jié)性規(guī)律。圖13代表性封測公司季度營收及環(huán)比05,00010,00015,00020,00025,00099Q199Q299Q399Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q302Q403Q103Q203Q303Q404Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1百萬新臺幣4020020406080日月光矽品AMKRSTAT日月光環(huán)比矽品環(huán)比AMKR環(huán)比STAT環(huán)比資料來源BLOOMBERG，華泰聯(lián)合證券研究所對于日月光、矽品這兩家臺灣公司，我們根據(jù)其月度數(shù)據(jù)做進一步分析。兩家公司表現(xiàn)出明顯的差異，前者14月保持正增長，而且一月份同比達到789；后者15月份為負增長。我們推測，這和兩者的產(chǎn)品、客戶結(jié)構(gòu)有關(guān)。表格42011年臺灣兩大封測廠月營收日月光矽品營收（百萬新臺幣）同比環(huán)比營收（百萬新臺幣）同比環(huán)比1月15,6077892024,61991422月13,872681114,0831331163月16,527431914,6071241284月16,10698254,433131385月15,43804414,38817310資料來源日月光，矽品，華泰聯(lián)合證券研究所漸飛研究報告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹請參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準11從歷史上看，今年14月，日月光創(chuàng)造了歷史最高營收。圖14日月光、矽品月度營收及同比05,00010,00015,00020,00025,000071072073074075076077078079071007110712081082083084085086087088089081008110812091092093094095096097098099091009110912101102103104105106107108109101010111012111112113114115百萬新臺幣10050050100150200250日月光矽品日月光同比矽品同比資料來源日月光，矽品，華泰聯(lián)合證券研究所環(huán)比方面，兩家公司今年12月，具有一定程度的季節(jié)性下滑，但3月份回升勢頭明顯，45月較為平穩(wěn)。圖15日月光、矽品月度營收及環(huán)比05,00010,00015,00020,00025,000071072073074075076077078079071007110712081082083084085086087088089081008110812091092093094095096097098099091009110912101102103104105106107108109101010111012111112113114115百萬新臺幣6040200204060日月光矽品日月光環(huán)比矽品環(huán)比資料來源日月光，矽品，華泰聯(lián)合證券研究所存貨周轉(zhuǎn)方面，四家代表性封測廠今年一季度環(huán)比于去年四季度，周轉(zhuǎn)速度略有下滑，但同比于歷史同期，仍屬于較快的周轉(zhuǎn)速度。圖16代表性封測公司存貨周轉(zhuǎn)率6810121416182022242628303299Q199Q299Q399Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q302Q403Q103Q203Q303Q404Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1次/年日月光庫存周轉(zhuǎn)率矽品庫存周轉(zhuǎn)率AMKR庫存周轉(zhuǎn)率STAT庫存周轉(zhuǎn)率資料來源BLOOMBERG，華泰聯(lián)合證券研究所漸飛研究報告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹請參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準12半導(dǎo)體行業(yè)景氣與電子指數(shù)的關(guān)系我們比較美國的SOX指數(shù)、中國臺灣的臺灣電子指數(shù)（TWSEELEC）、中國大陸的電子元器件指數(shù)（申萬）這三大電子類指數(shù)在2000年至今的走勢（以2000年1月為基準進行歸一化）。圖17美國、中國臺灣、中國大陸電子指數(shù)對比2040608010012014016018000100400700100110140170110021024027021003103403703100410440470410051054057051006106406706100710740770710081084087081009109409709101011041071010111114電子元器件SOX指數(shù)臺灣電子指數(shù)資料來源BLOOMBERG，華泰聯(lián)合證券研究所可以看到，SOX和臺灣電子指數(shù)基本保持一致，大陸的電子元器件指數(shù)與它們相比，有兩個明顯背離的階段第一是0708年，受到滬深大盤的推動；第二是09年至今，受到幾個因素的影響電子行業(yè)實體經(jīng)濟的景氣與高彈性、滬深大盤走勢、市場資金對小盤股的偏好。我們分析認為，以SOX指數(shù)為代表，研究電子指數(shù)和半導(dǎo)體行業(yè)景氣之間的關(guān)系，較有意義。我們比較了06年以來，SOX指數(shù)和全球半導(dǎo)體銷售額同比增長率之間的關(guān)系。圖18SOX指數(shù)和全球半導(dǎo)體銷售額同比增長率的關(guān)系資料來源BLOOMBERG，華泰聯(lián)合證券研究所從上圖看到，SOX指數(shù)和全球半導(dǎo)體銷售額同比增長率之間存在著相當(dāng)明顯的關(guān)聯(lián)。以A、B、C、D四個市場的轉(zhuǎn)折點來看A點，兩者同時向下；B點，半導(dǎo)體銷售額同比值領(lǐng)先SOX指數(shù)一個月開始向下；C點，半導(dǎo)體銷售額同比值領(lǐng)先SOX指數(shù)兩個月開始向上反轉(zhuǎn)；D點，半導(dǎo)體銷售額同比值領(lǐng)先SOX指數(shù)一個月開始減速和震蕩。因此，我們認為，從趨勢方面講，半導(dǎo)體銷售額同比增長率相對于SOX指數(shù)，在一定程度上，存在同步關(guān)系，或者12個月的領(lǐng)先關(guān)系。漸飛研究報告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹請參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準13半導(dǎo)體行業(yè)景氣后續(xù)預(yù)測我們提出如下的景氣預(yù)測模型，從下游需求、產(chǎn)能變動、技術(shù)與產(chǎn)品更新三個角度預(yù)測行業(yè)景氣，結(jié)論是，今年及今后一段時間，半導(dǎo)體行業(yè)將維持景氣。圖19半導(dǎo)體行業(yè)景氣預(yù)測模型資料來源華泰聯(lián)合證券研究所需求方面，最大的動力來自于智能移動終端的增長，主要是智能手機和平板電腦。我們預(yù)測，全球智能手機20112014年出貨量分別為322億、384億、439億、497億只，復(fù)合增長率為222，2011年增長率為305。圖20各種手機全球出貨量預(yù)測2004006008001,0001,2001,4001,6001,8002008200920102011E2012E2013E2014E百萬部10010203040506070智能機普通手機入門級手機低成本手機手機總出貨量總出貨量增長率智能機占比普通機占比資料來源ISUPPLI，華泰聯(lián)合證券研究所我們預(yù)測，全球平板電腦20112014年出貨量分別為6,660萬、120億、172億、206億只，復(fù)合增長率457，2011年增長率為238。漸飛研究報告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹請參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準14圖21全球平板電腦出貨量預(yù)測05010015020025030020102011E2012E2013E2014E2015E百萬臺020406080全球平板電腦出貨量增長率資料來源ISUPPLI，華泰聯(lián)合證券研究所產(chǎn)能方面，兩方面因素決定了今后一段時間不會出現(xiàn)明顯的產(chǎn)能過剩第一、一年多來產(chǎn)能利用率始終保持在90以上，明顯高于874的歷史均值，如前文所分析；第二、金融危機以來，半導(dǎo)體設(shè)備投資較為謹慎，新建產(chǎn)能有限，低于平常年份。如前文數(shù)據(jù)，美國和日本半導(dǎo)體的BB值雖然長期高于1，并且持續(xù)回升，但在之前一年左右的時間內(nèi)（半導(dǎo)體設(shè)備投產(chǎn)一般需要半年到一年半，），累積出貨的設(shè)備仍低于往常。技術(shù)和產(chǎn)品迎來更新期，主要動力是摩爾定律（INTEL創(chuàng)始人之一戈登摩爾提出集成電路上單位面積容納的晶體管數(shù)目，約每隔18個月增加一倍，工藝上表現(xiàn)為線寬的縮小）。2011年一季度，臺積電40納米工藝產(chǎn)品占營收的比重已達22，65納米已占32。根據(jù)DIGITIMES的報道，臺積電將在2011年4季度量產(chǎn)28納米產(chǎn)品，2012年下半年實現(xiàn)20納米工藝。半導(dǎo)體行業(yè)的技術(shù)演進歷程并非完全符合摩爾定律，而是時快時慢，目前下游需求更趨移動化、小型化、智能化、節(jié)能化，半導(dǎo)體行業(yè)整體也較為景氣，因此，技術(shù)進步、產(chǎn)品更新的推動就更加顯著。半導(dǎo)體的封裝也向著小型化和多I/O化的趨勢加速發(fā)展，WLSCP和TSV等新技術(shù)帶動行業(yè)快速成長。國內(nèi)上市公司全球半導(dǎo)體行業(yè)的產(chǎn)業(yè)分工具有地域性，半導(dǎo)體設(shè)計有較高技術(shù)壁壘，晶圓代工有極高的資金壁壘，IDM兩者兼?zhèn)?，而封測行業(yè)所要求的技術(shù)能力、人工成本、重資產(chǎn)程度對于我國而言，是比較適合的，因此我們看好我國大規(guī)模承接國際封測行業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的機遇，對應(yīng)上市公司主要有長電科技、通富微電、華天科技。長電科技是國內(nèi)本土半導(dǎo)體封裝的龍頭企業(yè)，具有規(guī)模效益優(yōu)勢；通富微電具有客戶資源優(yōu)勢，全球前20半導(dǎo)體企業(yè)中有超過一半是其客戶；華天科技具有內(nèi)地的人力成本和資源成本優(yōu)勢。長電科技、通富微電、華天科技季度營收情況如下圖所示，2011年一季度分別同比增長267、44、144，環(huán)比增長24、96、27，除了行業(yè)的季節(jié)規(guī)律因素外，日本地震對需求有一定影響，對于通富微電較為明顯，但我們預(yù)期該影響在二季度末將逐漸消退。漸飛研究報告/BGPANLVNET行業(yè)研究20110622謹請參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準15圖22三家國內(nèi)封裝行業(yè)上市公司季度營收及同比、環(huán)比02004006008001,0001,20007Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1百萬元4020020406080100120140長電科技通富微電華天科技長電科技同比通富微電同比華天科技同比長電科技環(huán)比通富微電環(huán)比華天科技環(huán)比資料來源BLOOMBERG，華泰聯(lián)合證券研究所三家公司的毛利率和凈利率情況如下圖所示。華天科技由于地處內(nèi)地，人力和資源成本方面占有優(yōu)勢，凈利率較高。圖23三家國內(nèi)封裝行業(yè)上市公司季度毛利率、凈利率20151050510152025303507Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1長電科技毛利率通富微電毛利率華天科技毛利率長電科技凈利率通富微電凈利率華天科技凈利率資料來源BLOOMBERG，華泰聯(lián)合證券研究所年初至今，多家封測行業(yè)公司通過技術(shù)授權(quán)、收購、與高校專項合作等方式，提升技術(shù)水平，加快承接行業(yè)向國內(nèi)的轉(zhuǎn)移。通富微電近期發(fā)布公告，擬與富士通半導(dǎo)體株