第四章-貨幣分析法ppt課件

1、第四章 貨幣主義匯率模型,Monetary Approach,在上一章，我們運用蒙代爾-弗萊明模型， 在一系列的假設(shè) 前提下，考察了貨幣政策、財政政策對匯率決定與變動的影 響。在這一章，我們將學(xué)習(xí)匯率決定的貨幣分析法，它使用 了一些不同于蒙代爾-弗萊明模型的前提假設(shè)，也得到了與其 不同的結(jié)論。根據(jù)對價格彈性的假定不同，貨幣主義匯率模 型可分彈性價格貨幣模型與粘性價格貨幣模型。,第一節(jié) 彈性價格貨幣模型,Flexible Price Monetary Approach,由弗倫克（Frenkel, 1976）、穆薩（Mussa, 1976,1979）、 比爾森（Bilson, 1978）提出來的。

2、其中弗倫克是主要的代 表人物。 由于貨幣模型仍然采用一般均衡分析，所以我們?nèi)匀粚﹂_ 放經(jīng)濟(jì)下國民經(jīng)濟(jì)中的各種供求平衡逐一進(jìn)行分析，并且在 分析過程中引出一系列前提假設(shè)。,一、本國商品供求的均衡： A1：本國商品的總供給曲線是垂直的：,是充分就業(yè)時的總供給。這樣，由于本國商品的總供 給是恒定不變的，那么對本國商品的總需求就由總供給決 定。本國商品供求的均衡可表示為：,即假設(shè)本國實際國民收入是外生變量。,在相同假設(shè)條件下，我們也可以寫出外國商品供求均 衡的表達(dá)式：,二、本國貨幣供求的均衡： 對本幣的總需求由本國的物價水平、國民收入與本國 利率共同決定：,根據(jù)以上性質(zhì)，我們給出一個特定的函數(shù)形式：,

3、同時，本幣總供給由本國政府決定，我們設(shè) ：,所以本幣供求的均衡可表示為：,類似地，外幣供求均衡可表示為：,三、外匯供求的均衡： A2：絕對購買力平價成立： A3：投資者是風(fēng)險中性的，無抵補利率平價成立：,四、浮動匯率制下影響匯率水平的因素： 將三個市場的供求均衡方程聯(lián)立，就可以得到一般均衡：,上式就是彈性價格分析法的基本模型，它展現(xiàn)了影響即 期匯率水平的一系列因素：,將方程（1）、（2）代入（3），并且由于：,（一）當(dāng)其他因素保持不變時，本國貨幣供給的一次 性增加將會帶來本國價格水平的同比例上升，本國貨 幣的同比例貶值，本國產(chǎn)出與利率則不發(fā)生變動。 在這個結(jié)論的背后，其實有一個非常重要的前提假

4、設(shè)： A4：彈性價格假定。即利率與實際國民收入都是與貨 幣供給無關(guān)的。貨幣供給的增加只能引起價格水平的迅 速上升，并不能帶來利率的降低而進(jìn)一步影響國民產(chǎn)出。,我們可以用圖形來表示貨幣模型中本國貨幣供給一次性增 加的影響：,（二）當(dāng)其他因素保持不變時，本國國民收入的增加會帶來 本國價格水平的下降，本國貨幣升值。 （三）當(dāng)其他因素保持不變時，本國利率上升會帶來本國價 格水平的上升，本國貨幣貶值。 （四）其他因素保持不變時，外國貨幣供給一次性增加，外 國利率上升，會使本幣升值；外國國民收入上升，會使本幣 貶值。,（五）預(yù)期對即期匯率匯率水平的影響： 以上的分析都是針對方程：,而沒有考慮UIP?，F(xiàn)在將

5、UIP即方程（4）代入上式，得：,上式表示，即期匯率水平不僅受到即期的經(jīng)濟(jì)基本面狀況 （貨幣供給、國民收入水平）的影響，而且還會受到對將 來匯率水平預(yù)期的影響：,許多相關(guān)文獻(xiàn)從預(yù)期的角度對彈性價格貨幣模型進(jìn)行了擴(kuò) 展和修正（教材 p66）。,五、對彈性價格貨幣模型的檢驗與評價：教材 P76-68。,盡管彈性價格貨幣模型在實證檢驗中并不十分令人滿意， 但它是現(xiàn)代匯率決定理論的基礎(chǔ)，如稍后我們要介紹的粘性 價格貨幣模型和資產(chǎn)組合平衡模型都是在對彈性價格貨幣模 型修正的基礎(chǔ)上提出的。,第二節(jié) 粘性價格貨幣模型,Sticky Price Monetary Approach,又被稱為匯率超調(diào)模型（Exc

6、hange rate overshooting Model） 或多恩布什模型（Dornbusch Model）。它是由麻省理工學(xué) 院多恩布什教授于1976年在其論文（Expectations and exchange rate dynamics, The Journal of Political Economy 中提出。,我們在本章第一節(jié)和上一章分別學(xué)習(xí)了彈性價格貨幣模型 與蒙代爾-弗萊明模型。彈性價格模型含有許多前提假設(shè)， 如：本國商品總供給曲線是垂直的；購買力平價成立； 本國商品價格具有完全靈活彈性等。這些較為嚴(yán)格的假設(shè)， 特別是彈性價格假定，在現(xiàn)實生活中、短期內(nèi)都較難實現(xiàn)。 這使得彈性價

7、格模型不能很好地解釋匯率的現(xiàn)實變動情況， 市場匯率的實際波動似乎比用彈性模型預(yù)測出的匯率波動 要大得多。,另一方面，蒙代爾-弗萊明模型不僅沒有考慮匯率的預(yù)期 變動（它假設(shè)匯率的預(yù)期變動是靜態(tài)的） ，而且走向了 另一個極端：假定本國商品的物價水平是完全固定的。 這些假定限制了模型只能對匯率變動進(jìn)行短期的解釋。,多恩布什模型是一個“混血兒”：短期內(nèi)，它強調(diào)本國商品市 場的價格粘性，或者說價格在需求發(fā)生變化后短期內(nèi)是不變 的，總供給曲線在短期內(nèi)是一條水平線，這與蒙代爾-弗萊明 模型的假定一致；就長期來看，它又認(rèn)為商品價格可以根據(jù) 需求的變化進(jìn)行充分的調(diào)整，價格具有完全的彈性，總供給 曲線是垂直的，總

8、需求的變動最終只能引起價格水平的變化， 均衡產(chǎn)出不發(fā)生變動，這又具有彈性價格模型的長期特征。,一、本國商品供求的均衡： 本國商品總需求與本國國民收入、本國利率水平、以及實 際匯率相關(guān)（由于貨幣模型重點考察貨幣存量變化對匯率 的影響，所以其他變量如政府凈購買，被看成是常量；外 國國民收入或產(chǎn)出也是給定的外生變量）。 具體地，多恩布什給出了總需求函數(shù)的一個具體形式：,： 時點對本國商品的總需求；,： 時點本國國民收入；,： 時點本國利率；,： 時點實際匯率，外國物價水平 為給定的外 生變量；,：均為大于零的系數(shù)，其中,對方程兩邊同時取自然對數(shù)，得：,（1）,再來看看本國商品的總供給。多恩布什模型之

9、所以稱為粘 性價格貨幣模型，是因為該模型的一個重要假設(shè)： A1：價格水平是粘性的?；蛘哒f，在總需求發(fā)生變化，總 需求曲線發(fā)生位移以后，總供給曲線在不同的時期內(nèi)有著 不同的形狀。,（1）在總需求發(fā)生變化后的短期內(nèi)，本國商品價格水平 完全不發(fā)生變動，總供給曲線是水平的。因此，總需求的 上升會引起產(chǎn)出的提高，而不會引起物價水平的上漲。如 下圖所示：,時點是初始時點，在該時點國民經(jīng)濟(jì)各個市場都達(dá)到 了長期均衡，物價水平為 ，產(chǎn)出水平為 ，是完全就 業(yè)時國民經(jīng)濟(jì)的均衡產(chǎn)出。如果在 時點發(fā)生了一次性的 貨幣供給增長，使總需求曲線 右移至 。由于價 格是粘性的，短期內(nèi)不會發(fā)生變化，短期總供給曲線 是水平的，

10、所以 ，總需求上升就使國民產(chǎn)出上升 至 。,所以，短期內(nèi)（即在 時點），本國商品供求的均衡 用公式可表示為：,（2）隨著時間的向前推移，在發(fā)生了一次性貨幣供給增長的 時點以后的一段時期內(nèi)，此時價格開始緩慢調(diào)整，總供給 曲線的斜率慢慢地發(fā)生變化，由 時點的水平線變?yōu)樾甭蕿檎?的曲線（ 中期總供給曲線），并且隨著時間的向前推移， 斜率逐漸變大。物價水平由 上升為 ， 國民產(chǎn)出逐步下跌為 。,所以，在發(fā)生一次性貨幣供給增加以后的一段時期內(nèi) （即 中期內(nèi)： ），本國商品總供求的均衡用公式可 表示為：,第三個方程的提出是多恩布什完成的一項創(chuàng)造性工作， 被稱為價格粘性調(diào)整方程。,它說明了總需求 或短期均衡

11、產(chǎn)出 與經(jīng)濟(jì)在完全就業(yè) 下的長期均衡產(chǎn)出 之間的缺口越大，通貨膨脹率或物價 上漲的水平 就越高，或者說，只要總需求大 于長期均衡產(chǎn)出，就存在通貨膨脹的壓力。從圖形上來解釋， 該方程描述了總供給曲線由一條水平線逐漸變?yōu)橐粭l斜率為 正的曲線，并且隨著時間的推移，斜率越來越大這樣一個過 程。,（3）在發(fā)生了一次性貨幣供給增加很長一段時期以后（ ），物價水平對總需求的變動進(jìn)行了充分的調(diào)整， 總供給曲線變成了一條垂直線，國民收入或產(chǎn)出又回到了充 分就業(yè)下的均衡水平 ，一次性貨幣供給增長引起的總需 求上升效應(yīng)最終全部轉(zhuǎn)化成了物價水平的上升。,所以，在長期內(nèi)（即在 時點），本國商品供求總均衡 用公式可表示為

12、：,二、本國貨幣供求的均衡： 對本幣的總需求由本國的物價水平、國民收入與利率共同 決定，并且我們在第一節(jié)介紹了一個特定函數(shù)形式：,方程兩邊同時取自然對數(shù)，得：,同時，本幣的供給由本國政府決定，我們設(shè) 。 所以，本幣供求的均衡可表示為：,三、外匯供求的均衡： A2：購買力平價在短期內(nèi)（即在 時點， ） 不能成立，在長期中（即在 與 時點）則可以較好地成立。 這主要是因為商品市場上的價格水平由于具有粘性的特點，價 格水平的調(diào)整是滯后的，這樣在短期內(nèi)不能滿足購買力平價的 要求，實際匯率會在短期內(nèi)發(fā)生變化。在長期中，價格水平可 以充分調(diào)整，購買力平價則可以較好地成立，實際匯率在經(jīng)過 了短期的變化后，最

13、后又會回到長期的均衡水平。,購買力平價在長期內(nèi)成立用公式可表示為：,方程兩邊同時取自然對數(shù)，得：,A3：金融市場瞬時調(diào)整，并且投資者是風(fēng)險中性的，所以無 拋補利率平價UIP總是成立的（不論是短期內(nèi)還是長期內(nèi)）。 UIP可表示為：,： 時點對將來某一時點 時的匯率的預(yù)期值，,： 時點本國利率水平,：給定的外國（世界）利率，是外生變量。,匯率的預(yù)期值 是怎樣確定的呢？多恩布什對這個問題 提供了一個簡單而漂亮的答案。既然短期內(nèi)匯率水平偏離 其長期均衡水平，并且最終又將回到長期均衡水平，那么 時點對將來匯率的預(yù)期值就應(yīng)該與該時點匯率水平對匯 率的長期均衡水平的偏離程度有關(guān)。具體地說，如果 時 點的匯率

14、低于長期均衡水平，那么在 時點對將來匯率的 預(yù)期值就應(yīng)該大于該時點的即期匯率，即預(yù)期匯率貶值。 如果匯率高于均衡水平時，則相反。,多恩布什給出了一個具體的方程來描述匯率預(yù)期值的形成 機(jī)制：,其中 ， 。,參數(shù) 反映了匯率的預(yù)期變動對匯率偏離長期均衡水平大小 的敏感程度。當(dāng) 時點的即期匯率對長期均衡水平的偏離程 度一定時， 值越大，匯率的預(yù)期變動幅度就越大。,所以UIP可表示為：,特別地，在 時點，即一次性貨幣供給增加發(fā)生以后，過了 很長一段時間，物價水平得到充分調(diào)整，購買力平價重新成立， 匯率回到其長期均衡水平時，UIP變?yōu)椋?同理，對于初始時點 ，我們假定：,總結(jié)： （1）在初始時點 ，外匯

15、供求的均衡可表示為：,（2）當(dāng) 時點發(fā)生一次性貨幣供給增加以后，在其后的一 段時期內(nèi)（包括 時點本身）的任意一個時點，外匯供求的 均衡可表示為：,（3）隨著時間繼續(xù)向前推移，當(dāng)本國經(jīng)濟(jì)回到其長期均 衡水平時（物價水平充分調(diào)整、產(chǎn)出回到充分就業(yè)下的均 衡水平、購買力平價成立），即在 時點，外匯供求的均 衡可表示為：,四、多恩布什模型中的平衡調(diào)整過程： 到目前為止，我們已經(jīng)在多恩布什提出的前提假設(shè)下，建 立起了本國國民經(jīng)濟(jì)的一般均衡?，F(xiàn)在要做的，就是利用 多恩布什模型，說明貨幣供給一次性增加造成的經(jīng)濟(jì)調(diào)整 過程。 （一）初始時點國民經(jīng)濟(jì)的長期均衡： 前面我們已經(jīng)設(shè)定 時點是初始時點，在該時點國民經(jīng)

16、濟(jì) 各個市場都達(dá)到了長期均衡。,長期均衡用方程組可表示為：,解這個方程組， 可以得出在初始時點，國民經(jīng)濟(jì)的均 衡產(chǎn)出、物價水平、名義即期匯率、利率水平、實際 匯率分別為：,（二）發(fā)生一次性貨幣供給增加后的長期均衡： 在 時點發(fā)生一次性貨幣供給增加。 時點 ，它代 表的是貨幣供給一次性增加后國民經(jīng)濟(jì)再次回到長期均衡狀 態(tài)的時點。與 時點類似， 時點的國民經(jīng)濟(jì)長期均衡可 表示為：,方程組的解為：,我們把這個長期均衡解和初始時點 的長期均衡解相比較， 便不難得出結(jié)論： （1）發(fā)生貨幣供給一次性增加后，長期內(nèi)本國物價水平將 同比例上漲：,（2）長期內(nèi)本國貨幣將同比例貶值：,（3）長期內(nèi)利率、產(chǎn)出、實際

17、匯率均不發(fā)生變動。,我們還可以用圖形來表示超調(diào)模型中本國貨幣供給一次性 增加對長期均衡的影響：,我們?nèi)魧⒊{(diào)模型中一次性貨幣供給增加后的長期均衡與 彈性價格模型中貨幣供給一次性增加的影響相比較，可以 看出：彈性價格貨幣模型的結(jié)論就是超調(diào)模型中長期均衡 的情況。只不過，彈性價格貨幣模型假設(shè)價格是彈性的， 長期均衡在貨幣供給增加當(dāng)時即 時點就可以形成；而超 調(diào)模型假設(shè)價格是粘性的，長期均衡要在貨幣供給增加發(fā)生 很長一段時間后即 時點才可以形成。,（三）發(fā)生一次性貨幣供給增加后的短期均衡： 在 時點貨幣供給發(fā)生一次性增加時，在短期內(nèi)物價水平由 于粘性不發(fā)生變動，而利率與匯率作為金融資產(chǎn)價格則可以 迅

18、速調(diào)整，這導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)中的各變量呈現(xiàn)出與長期均衡不同的 特征。 在本幣供給擴(kuò)張之前，外匯市場處于均衡狀態(tài)，匯率不會發(fā)生 變動，本國利率與外國利率相等，即期匯率水平與預(yù)期的未來 匯率水平相等。,當(dāng)貨幣供給在 時點發(fā)生一次性增加后： （1）貨幣市場上，在名義貨幣供給增加而價格水平未發(fā)生 變動的情況下，利率水平將下降 ：,（2）當(dāng)外國利率水平不變而本國利率水平下降時，本 幣的即期匯率將相對于預(yù)期的未來匯率水平貶值：,（3）由于利率水平的降低，私人投資會上升；由于本幣名 義匯率的貶值，在價格水平尚未發(fā)生變動時，本幣實際 匯率也將貶值，這將帶來凈出口的上升（假定滿足馬歇爾- 勒納條件）。這樣，在原有價格水平

19、上 ，本國 產(chǎn)出將超出充分就業(yè)下的產(chǎn)出水平 。,時點國民經(jīng)濟(jì)的短期均衡還可以用方程組表示為：,解方程組，得 時點國民經(jīng)濟(jì)的短期均衡產(chǎn)出、物價水 平、名義匯率、利率水平、實際匯率分別為：,其中 ：,同時，我們要注意：因為在 時點貨幣供給增加，短 期內(nèi)利率水平必定下降：,所以 ： 。,關(guān)于這一點，多恩布什的論文中也有相關(guān)論述。,我們也可以通過圖形來描述 時點國民經(jīng)濟(jì)的短期均衡：,以上的分析可以小結(jié)為：在短期內(nèi)，總供給曲線是水平 的，價格水平不發(fā)生調(diào)整，貨幣供給的一次性增加只是 造成本國利率的下降，本幣匯率的貶值超過長期均衡水 平，本國產(chǎn)出超過充分就業(yè)下的均衡水平。,（四）經(jīng)濟(jì)由短期均衡向長期均衡的調(diào)整： 由于貨幣供給發(fā)生一次性增加，導(dǎo)致總需求增加，這使得