教學PPT財務管理觀念

1、第二章 財務管理觀念 一、基本價值概念 二、時間價值觀念 三、風險價值觀念 第一節(jié) 基本價值概念 一、財務管理的核心是財務估價； 二、財務估價的目的是確定一個資本品（一項資產(chǎn)或一個企業(yè)） 的公允市場價值； 三、公允價值不同于賬面價值（歷史價值）、重置價值（或變現(xiàn) 價值）、清算價值（或續(xù)營價值）、現(xiàn)時價值、市場價值； 四、資本品的公允市場價值是指其內(nèi)在價值（或經(jīng)濟價值、理論 價值）； 五、資本品的內(nèi)在價值只有大于其市場價格，才能購買和持有； 六、財務估價的基本方法是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，涉及三個基本財務 觀念：現(xiàn)金流量、時間價值和風險價值； 七、資本品的內(nèi)在價值（即資本化價值），取決于其取得的未來 現(xiàn)

2、金流量的現(xiàn)值； 八、現(xiàn)金流量有兩個基本特點：時間價值和風險價值； 九、時間價值是未來價值與現(xiàn)在價值的“時差”，由“低估未來” 產(chǎn)生。主要原因：一是物品邊際效用遞減；二是利用現(xiàn)在物品作 為本金，可以創(chuàng)造新價值；三是未來物品具有不確定性。 十、風險價值由“不確定性”產(chǎn)生，也與“未來”相關(guān)。因此， 風險價值也是時間價值，只不過是不確定性的時間價值。 十一、通常將某一程度的不確定性作為基數(shù)，在這個基數(shù)之內(nèi)視 為無風險，超過這個基數(shù)視為有風險。無風險的時間報酬稱為時 間價值；有風險的時間報酬稱為風險價值。 第二節(jié) 時間價值觀念 一、時間價值概述 （一）時間價值的概念 上章已經(jīng)提及時間價值的概念，如利潤最

3、大化目標沒有考慮 時間價值，利率構(gòu)成以時間價值為基礎等。 今天的一元錢不等于明天的一元錢時間價值的直觀含義。 從理論上講，時間價值是投資的機會成本。 從形式上講，時間價值是在不考慮風險和通脹的情況下，資 本通過投資和再投資所增加的價值。量的規(guī)定性 從本質(zhì)上講，時間價值是在不考慮風險和通脹的情況下，將 資本投資于不同行業(yè)所獲得的平均利潤率。通常用國債利率作 為資本的時間價值。質(zhì)的規(guī)定性 時間價值可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示。但通常 用相對數(shù)表示，即所增加的價值與所投資的金額的比值。 （二）時間價值的意義 時間價值是客觀存在的經(jīng)濟范疇，因為財務管理是在一定時 空條件下進行的； 時間價值是財

4、務管理的基礎概念，貫穿于財務管理的全過程， 是投資決策、籌資決策和股利分配決策的重要依據(jù)； 時間價值觀念是正確計算不同時期收益和成本、正確比較不 同時期現(xiàn)金流量、正確評價不同時期盈虧的基本原理； 時間價值表明了不同時點資本之間的換算關(guān)系，是財務管理 人員必須牢記在心的財務觀念。 （三）時間價值的計算內(nèi)容 從資本分布狀態(tài)上看，分為一次性收付款項的計算和分期等 額收付款項的計算； 從計息方式上看，分為單利方式的計算和復利方式的計算； 從時點上看，分為終值的計算和現(xiàn)值的計算。 綜合起來，分為兩類問題： 一次性收付款項終值或現(xiàn)值的計算； 分期等額收付款項終值或現(xiàn)值的計算，或者年金的計算。 上述兩類問題

5、假定利率和期限已知。 有時，還涉及另一類問題，假定終值、現(xiàn)值或者年金已知， 要求計算利率或期限。 二、一次性收付款項時間價值的計算 （一）終值的計算（已知p、i、n，求f） 單利條件下： 復利條件下： 連續(xù)復利條件下（一年復利m次）： 在p=100、i=10%、n=1的情況下 m=1，f=110.00；m=2，f=110.25；m=4，f=110.38；m=12， f=110.47；m=52，f=110.51；m=360，f=110.52。 )1 (nipf ),/()1 (nipfpipf n )()1 ( mep m i pf ninm 為一元復利終值系數(shù)),/(nipf （二）現(xiàn)值的計算

6、（已知f、i、n，求p） 單利條件下： 復利條件下： 連續(xù)復利條件下（一年復利m次）： 例：某大學生已臨近畢業(yè)，計劃6年后結(jié)婚，需要結(jié)婚費用20萬 元，在利率12%的情況下，現(xiàn)在需要存入銀行或者投資多少？ 1 )1 ( nifp ),/()1 (nifpfifp n 為一元復利現(xiàn)值系數(shù)),/(nifp )()1 ( mef m i fp ninm （三）其他問題 利率的推算：假定 )()( 12 21 2 212 12 1 1 iiiiiii 21 ii 1 i2 i 1 2 i 期限的推算：假定 實際利率的推算： )()( 12 21 2 212 12 1 1 nnnnnnn 1)1 ( m

7、 m r i 21 nn m m r i)1 (1 1 n2 n 1 2 n 三、分期等額收付款項時間價值的計算 （一）普通年金終值的計算（已知a、i、n，求f） 與之相對應，年償債基金的計算（已知f、i、n，求a） 例：某人上完大學共花掉父母6萬元，為了略表孝心，計劃5年 后償還，在利率8%的情況下，他每年需要存儲多少錢？ ),/( 1)1 ( )1 ( 1 0 niafa i i aiaf n n t t 數(shù)其倒數(shù)為年償債基金系為一元年金終值系數(shù),),/(niaf ),/( 1)1 ( nifaf i i fa n （二）普通年金現(xiàn)值的計算：（已知a、i、n，求p） 與之相對應，年資本回收

8、額的計算（已知p、i、n，求a） 例：某人準備今年9月上四年大學，每年學費、住宿費和生活費 共計需要9000元，在利率8%的情況下，他父母在他上學前要給 他準備多少錢？ 例：某人準備現(xiàn)在貸款50萬元買房， 貸款期限10年，貸款利率 9%，銀行要求他每年等額償還本息，每年需要償還多少？ ),/( )1 (1 )1 ( 1 niapa i i aiap n n t t 數(shù)其倒數(shù)為年資本回收系為一元年金現(xiàn)值系數(shù)，niap),/( ),/( )1 (1 nipap i i pa n 年金終值系數(shù)、年金現(xiàn)值系數(shù)、復利終值系數(shù)和 復利現(xiàn)值系數(shù)的關(guān)系 ),/( ),/( ),/(),/(),/( nipf

9、niaf nifpniafniap ),/(),/(),/(nipfniapniaf ),/)(,/( ),/( ),/( ),/( ),/( ),/(nifaniap nipa nifa niaf niap nifp ),/( ),/( ),/( niap niaf nipf 先付年金（預付年金）終值和現(xiàn)值的計算 先付年金終值的計算（已知a，求f） 例：a要出國三年，委托b代理支付目前租住的 房租，假定每月房租1500元，在利率為9%的 情況下，a回國后要向b付費多少？ 111) 1,/(1 1)1 ( )1 ( 1)1 ( )1 ( 1 1 系數(shù)減期限加 多計息一次 ，niafa i i

10、a i i i aiaf n n n t t 先付年金（預付年金）終值和現(xiàn)值的計算 先付年金現(xiàn)值的計算（已知a，求p） 例：一位寡居老人，除有在美國工作的兒子給予的贍養(yǎng)費 外，無其他經(jīng)濟來源。這位老人每月的生活費需要1000元， 他兒子這次在美國將逗留2年半，在利率為6%的條件下， 他兒子這次將為他在銀行存入多少錢？ 111) 1,/(1 )1 (1 )1 ( )1 (1 )1 ( ) 1( 1 0 系數(shù)期限 少折現(xiàn)一次 ，niapa i i a i i i aiap n n n t t 遞延年金現(xiàn)值的計算 注意：終值計算沒有意義，以普通年金為基礎 第一種方法： 第二種方法： 第三種方法： )

11、,/)(,/(mifpniapap ),/(),/(miapanmiapap ),/)(,/(nmifpniafap 例：某企業(yè)現(xiàn)有兩個投資項目a和b，所要求的投資收益 率為10%，在下列情況下，應如何決策？ （1）初始投資均于建設起點一次投入，a項目投資50萬 元，建設期3年，經(jīng)營期5年，每年可獲得經(jīng)營收益22萬 元；b項目投資50萬元，建設期2年，經(jīng)營期6年，每年 可獲得經(jīng)營收益20萬元。 （2）在（1）基礎上，假定a、b項目初始投資分別為50、 60萬元，其他條件不變。 （3）在（1）基礎上，假定a、b項目初始投資分別為 50、60萬元，a項目建設期也為2年，其他條件不變。 永續(xù)年金現(xiàn)值

12、的計算 注意：不存在終值的計算，以普通年金為基礎 例1：某人持有某公司股票，該股票預計每年每股發(fā)放 股利1.2元，在利率為8%的情況下，該股票價格是多少？ 例2：諾貝爾當年在設立基金時，計劃每年分別頒發(fā)給 在文學、和平、經(jīng)濟、物理、化學、醫(yī)學（包括生理） 有突出貢獻的人各20萬美元，在設定利率8%的情況下， 應當設立多大規(guī)模的基金？ )( )1 (1 ),/(時當 n i a i i aniapap n 例題一：一筆1萬元的貸款，到期本利和1.8萬元，當期 限為5年，利率應為多少？或者當利率為8%，期限應為 多少年？ 例題二：從現(xiàn)在起每年末存入1萬元，到期價值7萬元， 當期限為5年，利率應為多

13、少？當利率為10%，期限應 為多少年？ 例題三：現(xiàn)在存入8萬元，從第一年末起每年支取1萬元， 當期限為5年，利率應為多少？當利率為12%，期限應為 多少年？ 例題四：一筆1萬元的貸款，利率為8.8%，期限5年；或 者利率為9%，期限為5.5年；或者利率為8.8%，期限為 5.5年；在三種情況下，本利和是多少？ 例題五：一位還有8年會退休的工薪族，準備購買養(yǎng)老 保險，合同規(guī)定，每年可拿到養(yǎng)老保險金1.5萬元，直到 80歲，在利率8%的情況下，需要支付保費多少？ 其他問題 利率的推算： )()( 12 21 2 212 12 1 1 iiiiiii 21 ii 1 i2 i 1 2 i 期限的推算

14、： 實際利率的推算： )()( 12 21 2 212 12 1 1 nnnnnnn 1)1 ( m m r i 21 nn m m r i)1 (1 1 n2 n 1 2 n 作業(yè)題 1 胡先生是一位民營企業(yè)家，現(xiàn)有閑置資本準備用于創(chuàng)業(yè)投資。 經(jīng)過篩選，兩個創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)財務計劃引起了他的注意： 一是要求初始投資1000萬元，10年后收回投資，并在第4年和 第8年分別取得投資利潤1000萬元；二是要求初始投資800萬 元，10年后收回投資，并取得投資利潤2400萬元。 如果胡先生要求9%的投資報酬率，應選擇哪個方案？ 如果胡先生要求8%的投資報酬率，應選擇哪個方案？ 2 馬先生是一位大學畢

15、業(yè)生，想加盟瑜伽會館創(chuàng)業(yè)。經(jīng)過調(diào)查， 加盟瑜伽會館需要加盟費10萬元，經(jīng)營瑜伽會館每年可以獲得 8%的投資報酬率。但馬先生苦于沒有充裕資金，現(xiàn)有兩條路 可走：一是與館主協(xié)商，加盟費分5年于每年末支付，每年支 付2.4萬元；二是申請銀行貸款10萬元，利率6%，按復利計息， 5年后一次還本付息。 問馬先生應選擇哪個方案？ 3 胡先生是一個建筑機械公司的總經(jīng)理，主營水泥攪拌車、挖 土機等機械的租賃和銷售業(yè)務。一個客戶要求承租挖土機1臺， 租期8年，每年租金2萬元，在每年初支付。已知該類挖土機 的售價12萬元，使用壽命8年。 如果胡先生要求10%的投資報酬率，出租挖土機是否合適？ 如果胡先生要求8%的

16、投資報酬率，出租挖土機是否合適？ 4 王女士是一位大學畢業(yè)生，想開設一家服裝干洗店，需要添 置各種洗滌設備10萬元。于是聯(lián)系了一個廠家，提出價款是否 可以分期支付。廠家答復可以分5年于每年初支付2.4萬元。 如果王女士要求8%的投資報酬率，應選擇一次支付還是分 期支付？ 如果王女士要求12%的投資報酬率，應選擇一次支付還是分 期支付？ 第二節(jié)第二節(jié) 風險價值觀念風險價值觀念 一、風險概述 （一）風險含義 在理論上，目前有代表性的觀點分為三類： 一是將風險視為機會。認為風險是積極事件，有 風險才有機會，風險是機會產(chǎn)生和存在的基礎。風 險越大，可能獲得的收益越多。 二是將風險視為危機。認為風險是消

17、極事件，風 險累積到一定程度會引發(fā)危機，可能產(chǎn)生損失。 三是介于兩者之間。認為風險是一種不確定性， 具有較強的學術(shù)意味。 在實務上，目前主要有三種不同的觀點： 一是不確定性觀，即未來事件發(fā)生結(jié)果的不確 定性（uncertainty）。這是一種主觀看法，著 重于個人及心理狀況。不確定性是風險產(chǎn)生的 根源，這一不確定性可能是超出預期損失，也 可能是小于預期收益。主要表現(xiàn)在：發(fā)生與否 不確定，發(fā)生的時間不確定，發(fā)生的狀況不確 定，發(fā)生的后果嚴重程度不確定。 二是損失觀，即未來事件遭受損失的可能性 （possibility）。與風險有關(guān)的常用術(shù)語是風險 敞口（risk exposure），即某一經(jīng)濟主

18、體暴露于 某種風險的程度。風險敞口的大小與經(jīng)濟主體 所處的外部環(huán)境有關(guān)，如進出口企業(yè)比國內(nèi)企 業(yè)要蒙受更大的外匯風險暴露；也與經(jīng)濟主體 的內(nèi)部風險管理有關(guān)，如同樣兩家進出口企業(yè)， 如果一家采用了避險工具或手段，則外匯風險 暴露要小。 三是結(jié)果差異觀。即期望結(jié)果與實際結(jié)果的差 異性，這種差異可以用概率（probability）計 量和表達，這是一種客觀看法，著重于整體及 數(shù)量狀況，也是一種普遍認識。若概率為0， 表示某一時期不會發(fā)生損失；若概率為1，表示 某一時期必定會發(fā)生損失；若概率為0.5，表示 某一時期發(fā)生損失的可能性只有一半。 從財務管理角度，將上述這些觀點綜合起來， 可以看出，風險有狹

19、義和廣義之分。不確定性 為風險的最低形式，能夠測度的不確定性稱為 風險敞口，能夠量化的風險敞口就是狹義風險。 廣義風險包括不確定性、風險敞口和狹義風險。 本文所指的風險是指廣義風險。 （二）風險特征 一是風險具有客觀性。風險是客觀存在的，是不 以人的意志為轉(zhuǎn)移的，它源于事件本身的不確定性。 二是風險具有主觀性。風險是相對于主體而言的， 不僅與風險客體，即風險事件本身所處的時間和環(huán)境 有關(guān)，而且與風險主體，即從事風險活動的人有關(guān)。 同時，不同的人，由于自身的條件、能力以及所處時 間和環(huán)境的不同，對同一風險事件，可能采取的態(tài)度 也不同。 三是風險具有可變性。風險是在特定時空條件下的 一個管理范疇，

20、隨著環(huán)境的變化而變化。風險是現(xiàn)實 因素的不確定性在未來事件中的一種反映，因此，風 險的大小隨著時間和空間的變化而變化。 四是風險具有損失性。風險一旦存在，就有發(fā) 生損失的可能性，如造成人員傷亡、財產(chǎn)毀損 甚至生產(chǎn)力破壞等。如果風險發(fā)生后沒有損失， 就沒有必要研究風險了。 五是風險具有目標相關(guān)性。事件的結(jié)果本身并 無利弊、好壞之分，取決于人們的主觀期望和 判斷。目標越大，可能面臨的風險就越大；目 標較低，可能存在的風險較小甚至不會存在風 險。 五是風險具有可控性。風險是在特定條件下某 種不確定性的一種表現(xiàn)，在一定程度上是可以 預測的。當客觀環(huán)境和主觀條件發(fā)生改變時， 風險事件的后果究竟如何，人們

21、可以預測。 （三）風險分類 1、從企業(yè)作為市場主體的角度，并結(jié)合風險 的性質(zhì)，將企業(yè)風險分為： 純風險和投機風險 純風險是企業(yè)有可能受損而沒有獲利的風險， 如火災、地震。對純風險的管理最常用最有效 的手段是購買保險。 投機風險是企業(yè)既有可能受損也有可能獲利的 風險，如從事投資活動。對投機風險的管理最 常用最有效的手段是利用衍生金融工具。 管理風險是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營管理中所面臨的風 險，如采購、銷售。對管理風險的管理最常用 最有效的手段是加強內(nèi)部控制。 2、從企業(yè)作為投資者的角度，并結(jié)合風險的 內(nèi)在本質(zhì)，將企業(yè)風險分為： 系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險 系統(tǒng)風險是企業(yè)無法避免、無法控制、無法分 散的風險，是

22、所有企業(yè)必須面對的風險，是由 整個經(jīng)濟系統(tǒng)的運行狀況決定的，是經(jīng)濟系統(tǒng) 中各項資產(chǎn)相互影響，共同運動的總體結(jié)果， 如政局動蕩、經(jīng)濟周期波動、戰(zhàn)爭、自然災害、 市場變化等。具體表現(xiàn)為政治風險、經(jīng)濟風險、 法律風險、體制風險、國際風險、自然風險、 市場風險等。 其中市場風險是最重要的系統(tǒng)風險，分為實 物資產(chǎn)風險和金融資產(chǎn)風險。實物資產(chǎn)風險是 因商品市場變化而引起實物資產(chǎn)價格發(fā)生劇烈 波動所產(chǎn)生的風險，如產(chǎn)品價格波動風險、生 產(chǎn)要素（原料、技術(shù)、人力等）價格波動風險 等。產(chǎn)品價格下降會引起企業(yè)收入下降；生產(chǎn) 要素價格上漲會引起企業(yè)成本上升。 金融資產(chǎn)風險是因金融市場變化而引起金融 資產(chǎn)價格發(fā)生劇烈波

23、動所產(chǎn)生的風險，如利率 風險、匯率風險、股價風險等。利率上升會導 致企業(yè)實際利息支出高于預期值；匯率提高會 導致企業(yè)進口成本上升；股票價格上漲導致企 業(yè)股票發(fā)行收入降低或者發(fā)行成本提高。 非系統(tǒng)風險是企業(yè)可以避免、可以控制、可 以分散的風險，如研發(fā)失敗、采購中斷、市場 萎縮、銷售下降、員工罷工、法律糾紛等。非 系統(tǒng)風險只與特定項目、特定企業(yè)、特定行業(yè) 有關(guān)，其發(fā)生對企業(yè)來講是隨機事件，是由企 業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動造成的。 因此，市場對企業(yè)承擔的系統(tǒng)風險會給予一 定補償，但對企業(yè)內(nèi)生的非系統(tǒng)風險不會給予 任何補償。 3、 從企業(yè)作為經(jīng)營者的角度，并結(jié)合風險的 形成原因， 將企業(yè)風險分為： 經(jīng)營風險和

24、財務風險 經(jīng)營風險是企業(yè)從事供、產(chǎn)、銷等商業(yè)活動所 帶來的風險，亦稱商業(yè)風險。從企業(yè)設立那天 起，商業(yè)風險就始終伴隨著企業(yè)經(jīng)營活動，因 而是企業(yè)的固有風險。商業(yè)風險往往是由企業(yè) 管理層的經(jīng)營行為（直接操縱）形成的。影響 經(jīng)營風險的最直接因素是供應、生產(chǎn)和銷售環(huán) 節(jié)出現(xiàn)問題而引發(fā)的風險。 財務風險是企業(yè)由于負債融資帶來的不確定性引 起普通股股東收益變動而帶來的風險。財務風險是 由企業(yè)負債融資引起的，導致企業(yè)到期不能還本付 息，亦稱負債風險。負債風險產(chǎn)生的根源是財務杠 桿，即沒有負債就沒有負債風險，因而是企業(yè)的附 加風險。當企業(yè)大量舉債后，如果預期的資產(chǎn)報酬 率不足以抵償債務利率，勢必導致股本蝕本

25、，從而 引起財務風險。因此，影響財務風險最直接、最綜 合的因素是財務杠桿（資本結(jié)構(gòu)或財務結(jié)構(gòu)）的變 化，如企業(yè)偏離最佳資本結(jié)構(gòu)而引起資本成本上升、 企業(yè)股利分配政策不當而導致資本結(jié)構(gòu)不合理等。 )( daas rr s d rr （四）風險計量要素 衡量風險的指標是標志變動度，影響標志變動度的因 素主要是：一是隨機變量；二是概率及分布。 1、概率及概率分布 許多事件在相同條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類事件稱 為隨機事件。隨機事件發(fā)生的可能性大小稱為概率。概率 分布是一個事件可能出現(xiàn)的所有結(jié)果的概率的集合。概率 分布必須滿足兩個條件： 概率分布總體上分為兩類： 一是連續(xù)型概率分布。連續(xù)型概率分

26、布描述的是概率與隨 機變量的關(guān)系為函數(shù)關(guān)系，表達為： 二是離散型概率分布。隨機變量只取有限個值。 1; 10 1 n i ii pp )(xfp 需要說明的是，無論是連續(xù)型概率分布，還是離散型 概率分布，我們給出的例子通常是假定隨機變量服從 正態(tài)分布。事實上，并非所有的隨機變量都按正態(tài)分 布。但是，根據(jù)統(tǒng)計學理論，無論總體是否服從正態(tài) 分布，其樣本量達到一定時，樣本平均數(shù)均呈正態(tài)分 布。 2、資產(chǎn)收益及收益率 資產(chǎn)收益是風險研究的隨機變量，通常有兩種表現(xiàn)形式： 一是絕對數(shù)形式，即資產(chǎn)買入價格與賣出價格之差，或資產(chǎn)期 初價值與期末價值之差。 二是相對數(shù)形式，即買賣價格差額與買入價格的比值，或期末

27、 期初價值差額與期初價值的比值。通常用相對數(shù)形式即資產(chǎn)收 益率。 資產(chǎn)收益率通常有三種形式： 一是實際資產(chǎn)收益率（投資決策的真實報酬） 二是必要資產(chǎn)收益率（愿意投資的最低報酬） 三是期望資產(chǎn)收益率（從事投資的預計報酬） 注意：必要收益率是一種機會成本；投資可行性的基本條件是期望收益率大于或等于 必要收益率；期望收益率與實際收益率的差額正是風險的基本性質(zhì)。在有效的資本市 場中，三者應當趨于一致。 1 ttt ppp 1 11 1 1 t t t tt t t t p p p pp p p r 二、風險計量及投資選擇 （一）單一風險資產(chǎn)的風險計量及投資選擇 1、單一資產(chǎn)的期望收益率 所有可能的資產(chǎn)

28、收益率與其發(fā)生的概率的乘積。期望值反 映了同一事件大量發(fā)生或多次重復性發(fā)生可能結(jié)果的加權(quán) 平均值。 （注：當概率未知時） 第i種情況可能發(fā)生的資產(chǎn)收益率 第i種情況下資產(chǎn)收益率相應的概率 可能出現(xiàn)的情況 i r i p i n i i prre 1 )( n 三種資產(chǎn)（股票）在三種可能情況下的收益率如表： a資產(chǎn)的期望收益率： b資產(chǎn)的期望收益率： c資產(chǎn)的期望收益率： %39%)30(3.0%454.0%1003.0)( 1 i n i i prre %39%103 .0%454 .0%603 .0)( 1 i n i i prre 狀態(tài)概率a資產(chǎn)收益率b資產(chǎn)收益率c資產(chǎn)收益率 牛市0.31

29、00%60%80% 鹿市0.445%45%50% 熊市0.3-30%10%20% %50%203 .0%504 .0%803 .0)( 1 i n i i prre 2、單一資產(chǎn)的收益標準差（方差） 用以反映隨機事件相對期望值的離散程度的量。 （注：當概率未知時） a資產(chǎn)的標準差： b資產(chǎn)的標準差： c資產(chǎn)的標準差： %89.50)( 1 2 n i ii prer %42.18)( 1 2 n i ii prer %24.23)( 1 2 n i ii prer n i ii n i ii reprrere prerrererd 1 2 2 2 2 1 22 )()()( )()()( 3、

30、單一資產(chǎn)的收益變異系數(shù) 在項目的期望資產(chǎn)收益率不相同的情況下，用投資項目 的標準差與其期望收益率的比率來比較不同項目風險 大小。 a資產(chǎn)的變異系數(shù)： b資產(chǎn)的變異系數(shù)： c資產(chǎn)的變異系數(shù)： )( )( re rd v 305.1 %39 %89.50 )( re v 4723.0 %39 %42.18 )( re v 4648.0 %50 %24.23 )( re v （二）兩項風險資產(chǎn)組合的風險計量及投資選擇 1、兩項資產(chǎn)組合的期望收益率 )()()( bbaabbaapp rewrewwwrr 例：設兩種資產(chǎn)a、b分別占60%和40%，在三種可能情況下 的收益率如表： 通過計算，a、b資產(chǎn)

31、的期望收益率 e（ra）=14% e（rb）=11.5% 狀態(tài)概率a資產(chǎn)收益率b資產(chǎn)收益率 繁榮0.2528%10% 正常0.5015%13% 衰退0.25-2%10% 2、兩項資產(chǎn)組合的收益標準差 abbabbaabap wwwwrrd2)( 2222 , )()( )()()( )()( )()(),( 1 1 baibi n i ai baba ibbi n i aai bbaabaab rereprr rererre prerrer rerrererrcov 沿上例： 資產(chǎn)組合的標準差可能等于兩種資產(chǎn)標準差的簡單加權(quán)平均數(shù)， 也可能等于0，也可能介于0與加權(quán)平均數(shù)之間。 %015. 0

32、%)5 .11%10%)(14%2(025 %)5 .11%13%)(14%15(5 . 0%)5 .11%10%)(14%28(25. 0 )()(),( 1 ibbi n i aaibaab prerrerrrcov 015. 0 b 1065. 0 a %441921. 0%015. 04 . 06 . 02015. 04 . 01065. 06 . 0 22222 p 沿上例： 比較： %57875.0015.05.01065.05.0 222 1 2 j m j jp w %075.6015.05.01065.05.0 1 j m j jp w 相關(guān)系數(shù) 投資組合中非系統(tǒng)風險的風險分

33、散效應，通常用投資組 合中的兩資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)加以衡量。 n i bibi n i aiai n i baibiai bbaa baba n i ibbi n i iaai n i ibbiaai bbaa bbaa ba ba ba ab baab reprrepr rereprr rererere rererre prerprer prerrer rererere rerrere rdrd rrcov rrcorr 1 2 2 1 2 2 1 2222 1 2 1 2 1 22 )()( )()( )()()()( )()()( )()( )()( )()( )()( )()( ),(

34、),( %5 . 1%;65.10 ba 1 . 0 %5 . 1%65.10 %015. 0 ),( baab rrcorr 作業(yè)題：兩種股票x、y（4：6）的情況如下： 經(jīng)濟狀態(tài)概率x股票收益y股票收益 衰退0.1-3%2% 蕭條0.33%4% 復蘇0.47%10% 繁榮0.210%20% %1 .6%;7 .3%;4 .9)(%;4 .5)( yxyx rere %2024. 0%)4 . 9%20%)(4 . 5%10(2 . 0%)4 . 9%10%)(4 . 5%7(4 . 0 %)4 . 9%4%)(4 . 5%3( 3 . 0%)4 . 9%2%)(4 . 5%3( 1 . 0

35、),( ba rrcov 9 . 0 %1 . 6%7 . 3 %2024. 0 )()( ),( ),( yx yx yx rdrd rrcov rrcorr 關(guān)于相關(guān)系數(shù)的進一步討論 當=+1時，兩項資產(chǎn)呈完全正相關(guān)，資產(chǎn)組合不會 產(chǎn)生風險抵補效應，不能降低整體非系統(tǒng)風險。此時， 當=-1時，兩項資產(chǎn)呈完全負相關(guān)，資產(chǎn)組合在一定 條件下可以抵消全部非系統(tǒng)風險。 bbaap ww bbaap ww 完全正相關(guān)組合 stock a 0 15 25 -10 stock b 0 15 25 -10 portfolio ab 0 15 25 -10 完全負相關(guān)組合 25 15 0 -10 stock

36、 w 0 stock m -10 0 portfolio wm 當0+1時，兩項資產(chǎn)之間呈正相關(guān)，變動方向 相同，但變動幅度不同，仍能降低整體風險 當-10時，兩項資產(chǎn)之間呈負相關(guān)，變動方向 相反，但變動幅度不同，雖然不能抵消全部風險，但 可以降低一部分非系統(tǒng)風險。 當=0時，兩項資產(chǎn)之間是不相關(guān)的。 一般說來,前者往往小于后者,是因為組合多元化的效 果,即投資組合具有風險分散作用; 只有當ab =1 時,兩者剛好相等； 只要當ab小于1時,組合多元化效應就會發(fā)生作用。 例 資產(chǎn)組合a、b的標準差均為9，投資比例 各為50。 資產(chǎn)組合的相關(guān)系數(shù)和標準差的關(guān)系表 結(jié)論：投資比例不變，相關(guān)系數(shù)不同

37、，則投資組合的標 準差卻發(fā)生變化。意味著風險變化。 相關(guān)系數(shù) 10.40.10-0.1-0.4-1 標準差0.09 0.0750.0670.0630.0600.0490 b 從圖中可以看出，當兩項資產(chǎn)形成組合時，只要小于1，資 產(chǎn)組合的標準差就小于這兩項資產(chǎn)標準差的加權(quán)平均數(shù)， 此時進行資產(chǎn)組合就會產(chǎn)生風險抵消效應。 e(r) e(a) = -1= -1 -11 =1=1 e(b) b a a m （三）多項資產(chǎn)組合的風險計量投資選擇 1、多項資產(chǎn)組合的期望收益率 資產(chǎn)組合的期望收益率（m為資產(chǎn)種類數(shù)） 第j種資產(chǎn)所占比重 第j種資產(chǎn)在各種可能情況下的期望收益率 )( p re j w )(

38、j re i n i ji m j jj m j jpp prwrewre 111 )()( 2、多項資產(chǎn)組合的收益方差 資產(chǎn)組合的方差不僅取決于每種資產(chǎn)的方差，而且取決于各種資產(chǎn) 之間的關(guān)系，即協(xié)方差。隨著資產(chǎn)種類的增加，協(xié)方差越來越重要。資 產(chǎn)組合方差或標準差為： 投資組合的風險由非系統(tǒng)風險和系統(tǒng)風險組成：第一項是單項資產(chǎn)的方差 之和，為投資組合的非系統(tǒng)風險；第二項是各資產(chǎn)之間的協(xié)方差之和， 為投資組合的系統(tǒng)風險。 jkk m j m kj k jj m kj j j jk m j k m k jkjp www wwrrd 11 2 1 2 11 2 2 ),( 多種資產(chǎn)的方差的矩陣形式

39、設 則 又因 則 wwww t jk m j k m k jp 11 2 ),( 21m wwww mmmm m m 21 22221 11211 kjjkk m j m k jjk m j k m k jp wwww 1111 2 )( kjjkjkkjjkjk corrcov )( ) 1 1 ()() 1 () 1 () 1 ( 2 222 111 22 11 時當 m mm mm mm m m wwwww jk jkjk m kj j m j m kj k jkkjjj m j m k jkkjp 假定各種資產(chǎn)的投資比例相同；各種資產(chǎn)的標準差相同；各 種資產(chǎn)的協(xié)方差相同。 結(jié)論 在兩種

40、資產(chǎn)組合中，只要兩種資產(chǎn)收益率之間的 相關(guān)系數(shù)小于1，兩資產(chǎn)組合的標準差一定小于各自 資產(chǎn)標準差的加權(quán)平均數(shù)。依此類推。 在多種資產(chǎn)組合中，隨著資產(chǎn)種類的不斷增加， 各種資產(chǎn)的方差的影響越來越??；但是，各種資產(chǎn) 之間的協(xié)方差的影響不會完全消失。因此，資產(chǎn)組 合不能分散和化解全部風險，而只能分散和化解部 分風險。 非系統(tǒng)風險分散非系統(tǒng)風險分散 # stocks in portfolio 10 20 30 40 2,000+ 非系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險 系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險 20 0 stand-alone risk, p p (%) 35 三、風險與收益的均衡關(guān)系 （一）系統(tǒng)風險的衡量 與相關(guān)系數(shù)形成對照

41、的是，如果投資組合中非系統(tǒng)風 險的風險分散效應是用相關(guān)系數(shù)表示，那么，投資組 合中系統(tǒng)風險的風險補償程度是用回歸系數(shù)表示。 單一資產(chǎn)的系統(tǒng)風險用j來表示。它是一個用以反映 某項資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關(guān)系的指 標，表示某項資產(chǎn)收益率的變動受市場平均收益率變 動的影響程度。換言之，相對于市場組合的平均風險 而言，單項資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風險的大小。 單一資產(chǎn)的市場回歸模型為： 式中： j資產(chǎn)在t期間的收益率 j資產(chǎn)收益中與市場無關(guān)的部分（無風險利率） 市場資產(chǎn)組合在t期間的收益率（構(gòu)成系統(tǒng)風險的因素） 隨機干擾誤差項（非系統(tǒng)風險） 兩邊同時取均值： jtmtjjjt rr jt r j mt

42、 r jt )()( mjjj rere mjjj 單項資產(chǎn)收益率與市場組合收益率的協(xié)方差/ 市場組合收益率的方差；或者用于衡量單一資 產(chǎn)收益率的變動對市場組合收益率變動的敏感 性的指標。 j=1時，單項資產(chǎn)與市場風險一致 j=0.5時，單項資產(chǎn)的風險小于市場風險 j1.5時，單項資產(chǎn)的風險大于市場風險 willim.f.sharpe m j jm m mjjm m mj j rd rrcov 2 )( ),( 2011年3月的前10個交易日，股票j價格與市場綜 合指數(shù)如下表： =1.5 交易日12345678910 股票j價格10.09.809.509.7210.010.19.959.979

43、.9010.2 市場綜合指數(shù)2000198019501970200220081995199819702020 股票收益率 rj 0-0.01- 0.015 0.0100.0160.003- 0.015 0.002- 0.007 0.030 市場收益率 rm 0-0.02- 0.031 0.0230.0310.008- 0.006 0.001 5 - 0.014 0.254 m j jm m mjjm mmt mjmtjt mmt mmtjjt m mj j re rre rere rerrere rd rrcov 222 2 )( )( )( )()( )( ),( 絕大多數(shù)資產(chǎn)的系數(shù)是大于零

44、的，即絕大多數(shù) 資產(chǎn)收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方 向一致，只是變化幅度不同而導致系數(shù)的不同；極 個別資產(chǎn)的系數(shù)為負數(shù)，表明這類資產(chǎn)的收益率與 市場平均收益率的變化方向相反，當市場的平均收 益增加時這類資產(chǎn)的收益卻在減少。 fm fj j r r 資產(chǎn)組合的貝他系數(shù) 資產(chǎn)組合對市場組合的波動性，是資 產(chǎn)組合中各種資產(chǎn)貝他系數(shù)的加權(quán)平均 數(shù)。 j m j jp w 1 資本資產(chǎn)定價模型（capm） 的基本原理 必要收益率無風險收益率風險收益率 無風險收益率純利率通貨膨脹貼水 風險收益率風險價值系數(shù)標準差比率 即：rj rf b v 系統(tǒng)風險的大小可用系數(shù)來衡量，風險收益與系統(tǒng) 風險的大小成正比例關(guān)系。系數(shù)的值越大，要求的風 險補償收益就越高，其投資收益率和風險的關(guān)系可以 用資本資產(chǎn)定價模型來進行描述。 資本資產(chǎn)定價模型（capital asset pricing model， c a p m ） 是 由 斯 坦 福 大 學 的 威 廉 f 夏 普 （williamfsharpe）和哈佛大學的約翰林