企業(yè)投資決策績效評價(jià)體系分析

1、企業(yè)投資決策績效評價(jià)體系分析 在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中， 投資活動(dòng)是企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的核心之一。 投資是企業(yè)資產(chǎn)配置 以獲取收益的過程。 隨著金融改革與市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展， 國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、 金融形勢日益復(fù)雜， 企業(yè)間競爭日趨激烈， 企業(yè)面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。 合理評估投資價(jià)值， 是企業(yè)提高風(fēng)險(xiǎn) 管理能力，提升企業(yè)價(jià)值的重要途徑。 一、企業(yè)價(jià)值及其驅(qū)動(dòng)因素分析 按照效用價(jià)值理論的觀點(diǎn)， 企業(yè)之所以具有價(jià)值， 在于它能夠給投資者帶來效用。 效用 越大， 收益越高，價(jià)值越大。要素所有者對企業(yè)進(jìn)行投入的根本目的是實(shí)現(xiàn)收益， 并且盡可 能使收益最大化。 企業(yè)價(jià)值是未來收益的折現(xiàn)值， 主要取決于未來收益的多少。

2、 基于未來收 益折現(xiàn)的思想， 對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估時(shí)， 企業(yè)價(jià)值主要取決于未來收益的數(shù)量和時(shí)間分布等 驅(qū)動(dòng)因素。 企業(yè)所處行業(yè)與經(jīng)營項(xiàng)目不同， 有著不同的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素。 但從經(jīng)營結(jié)果的財(cái)務(wù) 層面上看，通過科學(xué)合理的投資決策與實(shí)施來增加企業(yè)自由現(xiàn)金流量是增加企業(yè)價(jià)值的重要 途徑。 二、投資的績效評價(jià)維度分析 在一個(gè)理想的世界中， 管理者可以得到任何他所需要的與決策有關(guān)的信息， 據(jù)此可以做 出最優(yōu)決策。然而在現(xiàn)實(shí)中，任何事物都存在著變數(shù)，我們很難獲得事物的全部信息。 在這 種情況下， 管理者很容易做出錯(cuò)誤決策， 也很難達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。 管理者總是試圖最大限度地 獲得有關(guān)信息，以此來降低決策中的風(fēng)險(xiǎn)和不

3、確定性。 根據(jù)對決策信息的把握程度不同， 決策信息分為兩大類： 一類是已知的信息， 一類是未 知信息， 兩大類信息同時(shí)對投資決策產(chǎn)生影響。 確定性決策和風(fēng)險(xiǎn)決策都是決策者在已知信 息的情況，追求項(xiàng)目最優(yōu)的過程；而不確定性決策是決策者在完全未知相關(guān)信息的情況下， 追求一種滿意的收益率水平， 即投資者尋求符合要求的或令人滿意的價(jià)值水平就可以了， 不 要求最大化， 也無法做到最大化。 因此， 建立在基于價(jià)值前提下的投資項(xiàng)目的績效評價(jià)包含 兩個(gè)維度：一個(gè)維度是建立在已知信息情況下的項(xiàng)目評價(jià)， 即追求的是企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)； 另一個(gè)維度是建立在未知信息 （不確定） 情況下的項(xiàng)目評價(jià)， 即追求的是項(xiàng)目獲得

4、滿意價(jià)值 的把握性有多大，把握性越大，項(xiàng)目對不確定性的抵御能力就越強(qiáng)；相反，則越弱。 三、多元目標(biāo)的投資決策績效評價(jià)體系 （一） 第一維度評價(jià)分析。 在價(jià)值前提下的投資項(xiàng)目績效評價(jià)兩個(gè)維度中，對于第一個(gè) 維度“企業(yè)價(jià)值最大化” 的評價(jià)方法就是采用工程經(jīng)濟(jì)學(xué)和技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的凈現(xiàn)值、 內(nèi)部收 益率、 動(dòng)態(tài)投資回收期、 凈現(xiàn)值率等評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。由于對確定性、風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的界定和項(xiàng) 目評價(jià)的內(nèi)容不完全相同，因此需要對上述方法做相應(yīng)調(diào)整，采用多目標(biāo)評價(jià)體系。 1、確定性條件下獨(dú)立項(xiàng)目投資評價(jià)。對投資項(xiàng)目而言，方案的優(yōu)劣取決于它對投資者 目標(biāo)貢獻(xiàn)的大小， 在不考慮其他非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的情況下， 企業(yè)追求的目標(biāo)可以

5、簡化為同等風(fēng)險(xiǎn) 條件下凈盈利的最大化， 而凈現(xiàn)值就是反映這種凈盈利的指標(biāo)。 所以， 在方案評價(jià)中采用凈 現(xiàn)值指標(biāo)和凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則是合理的。 這樣， 就形成了以凈現(xiàn)值指標(biāo)為中心， 其他指標(biāo)為輔 助性目標(biāo)的評價(jià)指標(biāo)體系。 由于單一項(xiàng)目的評價(jià)時(shí)， 所有評價(jià)指標(biāo)對項(xiàng)目評價(jià)的結(jié)果是完全一致的， 而且不同的指 標(biāo)反映了項(xiàng)目不同的方面， 從而對項(xiàng)目從不同側(cè)面進(jìn)行了全面的分析。 因此， 對單一項(xiàng)目的 評價(jià)可以同時(shí)使用上述的評價(jià)指標(biāo)， 對項(xiàng)目投資進(jìn)行全面地分析， 給投資者的投資決策提供 更加全面詳盡的信息支持。 2、確定條件下互斥項(xiàng)目投資評價(jià)。對多項(xiàng)目的選優(yōu)而言，如果資金沒有約束，所有動(dòng) 態(tài)評價(jià)指標(biāo)的評價(jià)結(jié)論也

6、都是一致的。 但是， 在存在資金約束的情況下， 使用不同的評價(jià)指 標(biāo)得出的結(jié)論往往是不同的。 這是因?yàn)榇藭r(shí)的評價(jià)指標(biāo)不僅僅需要考慮凈現(xiàn)值的因素， 還需 要考慮資金約束的問題。 對項(xiàng)目選優(yōu)方法， 不能因?yàn)椴煌u價(jià)指標(biāo)和方法適用條件不同而混 淆了它們之間的區(qū)別，而認(rèn)為是同等適用的。 凈現(xiàn)值方法對條件的要求就比較高， 需要首先確定基準(zhǔn)收益率， 適用于確定性條件下的 分析； 而內(nèi)部收益率方法的使用更多的是基于現(xiàn)實(shí)條件（基準(zhǔn)收益率不易確定）的考慮，雖 然目的是為追求凈現(xiàn)值最大，但實(shí)際上是無法達(dá)到該目標(biāo)的，只能是對該目標(biāo)的一種擬合。 因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)條件的制約使傳統(tǒng)的評價(jià)方法體系在實(shí)際應(yīng)用中遇到了很多的問題， 決

7、策者要 更多的關(guān)注評價(jià)指標(biāo)和方法在現(xiàn)實(shí)條件下 （存在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性） 的應(yīng)用， 從現(xiàn)實(shí)而非理想 的角度分析其背后的原因，才能提出更多切實(shí)可行的意見和建議，用以指導(dǎo)投資實(shí)踐。 3、風(fēng)險(xiǎn)與不確定條件下的投資項(xiàng)目評價(jià)。在現(xiàn)實(shí)生活中，確定性和理想資本市場的條 件是不存在的。 現(xiàn)實(shí)生活中處處充滿了風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。 在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性條件下， 基于“企 業(yè)價(jià)值最大化”維度下的投資績效評價(jià)與決策方法主要包括以下幾種： （1）盈虧平衡分析。盈虧平衡分析可以判斷投資方案抗風(fēng)險(xiǎn)能力的大小。這種方法常 用于進(jìn)行生產(chǎn)性建設(shè)項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力分析。 根據(jù)是否考慮資金的時(shí)間價(jià)值， 盈虧平衡分析 又可分為靜態(tài)盈虧平衡分析和動(dòng)態(tài)

8、盈虧平衡分析。 靜態(tài)盈虧平衡分析是在不考慮資金的時(shí)間 價(jià)值情況下， 對投資項(xiàng)目的盈虧平衡進(jìn)行分析。 通過假定某年的營業(yè)利潤為零時(shí)， 求出該年 盈虧平衡點(diǎn)的銷售量。靜態(tài)盈虧平衡分析沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值、所得稅、利率，以及通 貨膨脹等因素的影響，由此計(jì)算出的盈虧平衡點(diǎn)銷售量僅僅能使項(xiàng)目的當(dāng)期達(dá)到盈虧平衡， 卻并不能保證項(xiàng)目的凈現(xiàn)值恰好為零。 在考慮資金的時(shí)間價(jià)值和所得稅等因素的條件下， 項(xiàng) 目的動(dòng)態(tài)盈虧平衡點(diǎn)就是項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的那一點(diǎn)， 即動(dòng)態(tài)保本銷售量就是使項(xiàng)目凈現(xiàn)值為 零的銷售量。 盈虧平衡分析本身并不能最終確定項(xiàng)目是否可行， 但可以為決策的制定提供一 些輔助信息。 在項(xiàng)目決策方面， 它提供

9、了一種安全幅度指標(biāo)， 表明項(xiàng)目被接受后決策者可以 獲得的安全幅度， 可以幫助決策者做出最終的判斷。 一旦項(xiàng)目被接受， 盈虧平衡分析還可以 提供一個(gè)有用的基準(zhǔn)點(diǎn)， 據(jù)此可以根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際表現(xiàn)， 判斷項(xiàng)目是否真正為公司增加了價(jià) 值。 （2）敏感性分析。敏感性分析是通過研究項(xiàng)目主要不確定性因素發(fā)生變化時(shí)，項(xiàng)目經(jīng) 濟(jì)效果指標(biāo)發(fā)生的相應(yīng)變化， 找出項(xiàng)目的敏感因素， 確定其敏感程度， 并分析該因素達(dá)到臨 界值時(shí)項(xiàng)目的承受能力。 敏感性分析有兩種： 一種是確定的敏感性分析； 一種是隨機(jī)的敏感性分析。 確定的敏感 性分析是先確定一個(gè)未設(shè)定狀態(tài)變量， 把其他所有的狀態(tài)變量都設(shè)定在它們的標(biāo)稱值上， 然 后讓這個(gè)未

10、設(shè)定的狀態(tài)變量的值在一定范圍內(nèi)變化， 再觀察它所產(chǎn)生的后果的變化， 并計(jì)算 其敏感性。 如果通過敏感性分析發(fā)現(xiàn)某個(gè)狀態(tài)變量的變化對其后果有嚴(yán)重的影響， 則需要設(shè) 定它的概率分布； 否則， 只需采用它的標(biāo)稱值就可以了。 由于我們只需要對狀態(tài)變量能不能 做出確定量處理作粗略的估計(jì)， 因此一般可以采用確定的敏感性分析。 但如果敏感性分析的 精度要求比較高， 就需要采用隨機(jī)的敏感性分析。 這種分析與確定的敏感性分析相比， 不同 之處在于它必須考慮狀態(tài)變量是隨機(jī)變量這一特點(diǎn)。 在進(jìn)行這種分析時(shí)， 除了一個(gè)狀態(tài)變量 被規(guī)定在一定范圍內(nèi)取值外，其余狀態(tài)都作為隨機(jī)變量，設(shè)定它們的條件分布密度。 （3）概率分析

11、。這是通過研究各種不確定性因素發(fā)生不同幅度變動(dòng)的概率分布及其對 投資方案經(jīng)濟(jì)效果的影響， 對方案的凈現(xiàn)金流量及其經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)作出某種概率描述， 從而 對方案的風(fēng)險(xiǎn)情況作出比較準(zhǔn)確的判斷。 在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，影響投資方案經(jīng)濟(jì)效果的大多數(shù)因素（如投資額、成本、銷售量、 產(chǎn)品價(jià)格、 項(xiàng)目壽命期等）都是隨機(jī)變量。我們可以預(yù)測其未來可能的取值范圍， 估計(jì)各種 取值或值域發(fā)生的概率， 但不能肯定地預(yù)知它們?nèi)∈裁粗怠?因此， 這就需要對投資項(xiàng)目進(jìn)行 概率分析。 概率分析的方法有很多種， 如現(xiàn)金流期望值和方差的確定方法、 凈現(xiàn)值期望值和 方差的確定方法以及蒙特卡羅模擬法。 （二）第二維度評價(jià)分析。對于第二個(gè)維

12、度，在評價(jià)項(xiàng)目“獲得滿意價(jià)值的把握”的目 標(biāo)時(shí)， 因?yàn)閷π畔⒌奈粗?，投資者只要求獲得滿意的價(jià)值即可。所以，投資者可以根據(jù)投資 的籌資成本、利潤、 通貨膨脹等因素，或者根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來確定期望的滿意收益率水平。然 后，利用已知的信息， 可以準(zhǔn)確地了解或者估計(jì)項(xiàng)目在不同風(fēng)險(xiǎn)情況下的現(xiàn)金流。 再根據(jù)投 資者對風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度來決定采用哪種方案， 把風(fēng)險(xiǎn)型的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為確定型的現(xiàn)金流， 從 現(xiàn)金流中把風(fēng)險(xiǎn)因素抵補(bǔ)掉，剩下不確定性因素（未知信息） 對現(xiàn)金流量的影響。 最后計(jì)算 抵補(bǔ)后現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率 （IRR）, IRR與確定的滿意收益率的差值 （IRR大于滿意收益率） 就可以反映項(xiàng)目抵御不確定性能力的大小， 也就是獲得滿意收益的把握性的大小， 從而完成 第二個(gè)維度的目標(biāo)。 在這一維度下，就形成了以 IRR為中心指標(biāo)，衡量項(xiàng)目獲得滿意價(jià)值的把握的大?。ɑ?抵御不確定性能力大小）為目標(biāo)的評價(jià)體系，讓被廣泛直接使用的IRR有了理論上的