我國(guó)開放式基金贖回問(wèn)題分析

1、我國(guó)開放式基金贖回問(wèn)題分析我國(guó)開放式基金贖回問(wèn)題分析張連和山東省科學(xué)院能源研究所250014虞紅霞廈門大學(xué)金融系361005【內(nèi)容摘要】隨著我國(guó)開放式基金的規(guī)模不斷擴(kuò)大,出現(xiàn)了投資者大規(guī)模進(jìn)行贖回操作的風(fēng)潮,本文分析了開放式基金贖回問(wèn)通的現(xiàn)狀和原因,并提出了應(yīng)對(duì)基金大規(guī)模贖回措施.【關(guān)鍵詞】開放式基金i贖回;應(yīng)對(duì)措施從2001年9月華安創(chuàng)新第一只開放式基金問(wèn)世以來(lái),我國(guó)開放式基金無(wú)論從基金發(fā)行規(guī)模,還是從基金發(fā)行質(zhì)量上來(lái)講,都取得了豐碩的成果.截止到2006年12月,我國(guó)共有218只開放式基金,基金規(guī)模達(dá)到8000億人民幣,基金已經(jīng)成為我國(guó)投資者重要的投資工具.開放式基金可以隨時(shí)申購(gòu),隨時(shí)贖回

2、的特性,決定了其具有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn).贖回行為將迫使開放式基金的整體規(guī)模減少,進(jìn)而基金公司將不得不把開放式基金正持有的股票拋售,變現(xiàn)成現(xiàn)金來(lái)應(yīng)對(duì)投資者贖回.投資者大規(guī)模進(jìn)行贖回操作對(duì)于我國(guó)基金管理的利弊要一分為二客觀全面的認(rèn)識(shí),首先投資者頻繁的贖回,短線資金的頻繁進(jìn)出給基金管理公司的日常管理帶來(lái)了很多麻煩,基金管理公司必須加強(qiáng)流動(dòng)性管理,避免出現(xiàn)擠兌風(fēng)險(xiǎn),巨額贖回申請(qǐng)甚至需要變現(xiàn)股票應(yīng)對(duì)贖回,一定程度上不利于基金管理者進(jìn)行投資決策;另一方面基金凈贖回有利于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu),可以激勵(lì)基金管理人員盡職盡責(zé),努力運(yùn)作和管理基金資產(chǎn);由于目前我國(guó)證券市場(chǎng)容量尚小,大資金買賣比較困難,基金規(guī)模的縮小也有利于基金

3、管理人的運(yùn)作,有利于基金管理者提高基金業(yè)績(jī).從2005年中報(bào)基金份額到2006年1月公布的份額來(lái)看,開放式基金總規(guī)模增加了l1.16%,其中偏股型基金總規(guī)模下降了147.9億,固定收益類基金規(guī)模增加了554.22億.從資金的重新分配來(lái)推斷,機(jī)構(gòu)贖回偏股型基金原因在于三個(gè)方面:一是更注重資產(chǎn)配置作用,根據(jù)市場(chǎng)的變化在不同品種之間進(jìn)行調(diào)整,追求整體收益最大化;二是部分市場(chǎng)化意識(shí)強(qiáng)的機(jī)構(gòu)采取了更加靈活的波段操作策略;第三個(gè)原因是優(yōu)秀基金經(jīng)理逐漸現(xiàn)身,他們良好的擇股能力,使得基金具有突出的業(yè)績(jī),資金在不同開放式基金之間不斷轉(zhuǎn)換,優(yōu)勝劣汰機(jī)制得到了很好的發(fā)揮.在基金贖回風(fēng)潮中出現(xiàn)怪現(xiàn)象,基金管理者的業(yè)績(jī)

4、表現(xiàn)優(yōu)異也導(dǎo)致投資者贖回基金,與市場(chǎng)漸熱行情背道而馳的是,眾多業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異的基金管理公司開始面臨巨大的贖回壓力一一這種越好越贖的怪現(xiàn)象.基金行業(yè)在中國(guó),缺的不是政策支持,不是市場(chǎng)環(huán)境,也不是專業(yè)人才,而是一種普遍的,全民化的正確投資觀念教育.當(dāng)基金在經(jīng)歷了長(zhǎng)期虧損的情況后逐漸向面值回升時(shí),由于對(duì)虧損的厭惡感,面2007年4月(下)值已經(jīng)成為許多持有人的心理底線.這個(gè)時(shí)候投資者往往不會(huì)理性計(jì)算自己的收益,而僅僅是覺得到達(dá)面值就不虧了,或者超過(guò)面值小賺一點(diǎn)就可以贖回了.就基金本身來(lái)說(shuō),并不是一個(gè)讓人通過(guò)投機(jī)獲得短期收益的工具,只有在長(zhǎng)期投資的過(guò)程中,市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)才能被最大化稀釋;人們才能從中分享

5、社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果,從而獲得長(zhǎng)期的,穩(wěn)定的資本升值和超額回報(bào).我國(guó)開放式基金從成立以來(lái)就遭受大規(guī)模的贖回現(xiàn)象,根據(jù)上述分析,可以看出基金大規(guī)模贖回的原因?yàn)?(1)我國(guó)證券市場(chǎng)由于欠缺做空機(jī)制,基金獲得投資收益僅依靠股市的單邊上揚(yáng),而股市的前景又并不明朗,就產(chǎn)生了某些高收益基金也遭受高贖回的異象.在我國(guó)股市吸引力下降,投資者看淡后市的情況下,對(duì)于基金贖回風(fēng)潮而言,存在著這樣的博弈機(jī)理:股市吸引力下降,投資者會(huì)看淡后市,等同于潛在地看淡基金,就會(huì)認(rèn)為基金凈值增長(zhǎng)已難以為繼,同時(shí)基金持股同構(gòu)化嚴(yán)重也會(huì)給投資者一種危機(jī)感,因此容易產(chǎn)生兌現(xiàn)收益,保證本金的想法;由于基金公司通常只保留較少比例的現(xiàn)金(比如

6、5%)和國(guó)債,而基金持股同構(gòu)化使得先行贖回者可以按照凈值進(jìn)行,到一定程度后,當(dāng)基金被迫需要拋售所持股票,債券進(jìn)行變現(xiàn)時(shí),在基金持股同構(gòu)化的情況下,股價(jià)就會(huì)大跌,后來(lái)行動(dòng)者事實(shí)上只能按照較低的凈值進(jìn)行贖回,因此,的確存在先行者有利的策略行為.(2)由于基金公司在運(yùn)作投資人的基金時(shí)存在的一些問(wèn)題,導(dǎo)致投資人對(duì)基金公司缺乏信心,也是導(dǎo)致贖回危機(jī)的重要原因.2002年,基金全行業(yè)虧損過(guò)百億,封閉式基金持有人全年整體虧損21.27%,基金管理人提取的管理費(fèi)卻高達(dá)14.03億元,銀行提取的托管費(fèi)也達(dá)2.41億元.管理費(fèi)用的這種計(jì)提方式,使得基金公司不是把theoryresearch理論酮窮主要精力集中在為

7、基金持有者創(chuàng)造價(jià)值上,而是依照上級(jí)管理層的意愿行事,以爭(zhēng)取更多的發(fā)新機(jī)會(huì),從管理費(fèi)用的計(jì)提中獲得更多的收益.(3)投資結(jié)構(gòu)雷同.統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2003年中期,平均每只基金持有股票的數(shù)量?jī)H為50.16只,較2002年末的92.33只,減少了近一半,較2002年同期減少了73.04只.從2003年上半年基金全部投資組合中重倉(cāng),增倉(cāng)和減倉(cāng)前20名的股票統(tǒng)計(jì)情況來(lái)看,基金增倉(cāng)股票基本與重倉(cāng)股票類似,持倉(cāng)進(jìn)一步向?yàn)閿?shù)不多大盤藍(lán)籌股集中,如招商銀行,中國(guó)聯(lián)通,寶鋼股份,上海汽車,上海機(jī)場(chǎng)等.從行業(yè)來(lái)看,主要包括金融,鋼鐵,汽車,石化和港口等行業(yè).基金投資的最大優(yōu)勢(shì)在于通過(guò)組合投資,規(guī)避和減少風(fēng)險(xiǎn).規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

8、的方式有兩種:一是對(duì)沖;二是在優(yōu)秀的股票上作分散投資.然而,從我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)條件來(lái)看,這兩方面都很難做到.我國(guó)目前還沒(méi)有開設(shè)股指期貨,沒(méi)有做空機(jī)制,決定了對(duì)沖無(wú)從進(jìn)行;而證券市場(chǎng)的真正具有投資價(jià)值的股票不多,很多基金重倉(cāng)持股,基金的持股的集中度相對(duì)較大.持股集中度越高,造成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大,基金抗市場(chǎng)波動(dòng)能力減弱,順利出貨,成功套現(xiàn)的可能性則越低.一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn),整個(gè)基金都將遭到重創(chuàng).這就意味著大量的賬面浮盈對(duì)于未來(lái)基金凈值的增長(zhǎng)是一個(gè)非常不確定的因素,凈值的變化趨勢(shì)將在很大程度上受到市場(chǎng)走勢(shì)的制約.細(xì)心的投資者一旦意識(shí)到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的存在,必定會(huì)選擇兌現(xiàn)以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn).基金大規(guī)模的贖回的應(yīng)對(duì)措施(1)

9、制定不同分紅策略.分紅能使基金的凈值增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為投資者的真正收益,減少投資者的贖回沖動(dòng).因此,基金管理人在條件許可的情況下,可以對(duì)基金進(jìn)行一定的分紅.但對(duì)股票型基金來(lái)說(shuō),分紅后投資者還會(huì)產(chǎn)生較好的再次分紅預(yù)期,有利于促進(jìn)投資者下期申購(gòu):而對(duì)于債券基金來(lái)說(shuō),分紅后投資者缺乏再次分紅預(yù)期,分紅一般只對(duì)當(dāng)期的申購(gòu)贖回有較強(qiáng)影響.因此,基金管理人應(yīng)該針對(duì)股票型和債券型基金投資者制定不同的分紅策略.(2)控制基金凈值短期增幅.基金凈值短期增幅過(guò)大,投資者出于落袋為安的考慮,傾向于贖回基金.但良好的歷史業(yè)績(jī)定也能夠吸引投資者不斷申購(gòu).因此,基金管理人應(yīng)該辯證看待基金業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)對(duì)投資者的影響,控制基金凈值短期增

10、幅過(guò)大,保持業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng),就能夠抑制投資者贖回.特別是對(duì)股票型基金來(lái)說(shuō),良好的歷史業(yè)績(jī)更能吸引申購(gòu);而對(duì)債券型基金來(lái)說(shuō),在升息壓力較大的情況下,短期較大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)容易引發(fā)投資者贖回.(3)提供持續(xù)營(yíng)銷服務(wù).實(shí)證研究顯示,國(guó)內(nèi)新成立基金的贖回通常較大,這是由于在開放式基金發(fā)行過(guò)程中存在某些不規(guī)范行為,即捧場(chǎng)資金較多,由于該類認(rèn)購(gòu)本身具有非自愿性,因此,一過(guò)封閉期,在邏輯上贖回是必然的.捧場(chǎng)資金雖然能夠增加基金的初始規(guī)模,營(yíng)造基金銷售旺盛的良好形象.但打開封閉期后的大量贖回不僅損害了基金的形象,還給基金的投資運(yùn)作帶來(lái)不利影響.因此,減少基金銷售過(guò)程中水分,不僅有利于減少基金贖回風(fēng)險(xiǎn),還有利于基

11、金正常的投資運(yùn)作.更重要的是,基金公司應(yīng)該豐富投資品種,加大對(duì)投資者的服務(wù)力度,樹立持續(xù)營(yíng)銷的理念.(4)設(shè)計(jì)靈活費(fèi)率結(jié)構(gòu).較高的交易費(fèi)用只能增加短線投資者的交易成本,促使其延長(zhǎng)基金的平均持有周期,從而防范贖回風(fēng)險(xiǎn).但我們并不贊同因此而大幅提高偏債型基金的申購(gòu)贖回費(fèi)用.因此,交易費(fèi)率的設(shè)計(jì)只能治標(biāo),加強(qiáng)投資者教育才是治本之道.一個(gè)折中的辦法是可在贖回費(fèi)用的設(shè)計(jì)上采取更為靈活的方式,根據(jù)持有期長(zhǎng)短收取不同的費(fèi)用.(5)從政策面上說(shuō),應(yīng)給予基金業(yè)一定的扶持.從境外市場(chǎng)看,政府給基金業(yè)包括稅收優(yōu)惠在內(nèi)的各種扶持政策,很大程度上推動(dòng)了基金業(yè)的發(fā)展.而我國(guó)當(dāng)前的市場(chǎng)條件下,缺乏讓廣大投資者接受和認(rèn)識(shí)基金

12、的有效手段.理論研究theoryresearch一2007年4月(下)因此,應(yīng)積極研究基金稅收,銷售費(fèi)用安排等問(wèn)題,給予基金業(yè)發(fā)展一定的優(yōu)惠政策,進(jìn)而在全社會(huì)推廣理財(cái)文化,使基金產(chǎn)品成為家庭理財(cái)?shù)闹饕ぞ咧?進(jìn)而加速儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)流動(dòng)的進(jìn)程,推動(dòng)基金規(guī)模擴(kuò)大和資本市場(chǎng)的發(fā)展.(6)增發(fā)新的基金以維持現(xiàn)有基金規(guī)模,防止縮水,保證正常收益.隨著基金只數(shù)的大幅增加,即使存在高達(dá)30%以上的贖回,市場(chǎng)上基金的總規(guī)模仍然在不斷增加.基金公司只有靠不斷地新發(fā)基金來(lái)維持其管理的基金總規(guī)模,以避免因巨額贖回而大幅縮水.贖回不止,發(fā)新不息成為基金業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大的套路.因此,隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展,迅速地應(yīng)對(duì)變化,及時(shí)推出適應(yīng)市場(chǎng)需求的產(chǎn)品才是基金公司生存之道.圃【參考文獻(xiàn)】一0_1,陳銘新,張世英.開放式基金投一疊資者贖回行為的模擬j】天津大學(xué)學(xué)矗報(bào),20051