商品期貨交易技術(shù)與策略

1、1 第三章 商品期貨交易技術(shù)與策略 金融系 甘海源2 套期保值 套期保值指在期貨市場(chǎng)上買入(或賣出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易方向相反、數(shù)量 相等的同種商品的期貨合約，進(jìn)而無(wú)論現(xiàn)貨供應(yīng)市場(chǎng)價(jià)格怎樣波動(dòng)，最 終都能取得在一個(gè)市場(chǎng)上虧損的同時(shí)在另一個(gè)市場(chǎng)盈利的結(jié)果，并且虧 損額與盈利額大致相等，從而達(dá)到歸避風(fēng)險(xiǎn)的目的。 客戶申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ到灰?，須填寫由交易所統(tǒng)一制定的上海期貨交易 所套期保值申請(qǐng)(審批)表，并提交與申請(qǐng)保值交易品種、交易部位、 買賣數(shù)量、套期保值時(shí)間相一致的有關(guān)證明材料。交易所對(duì)套期保值的 申請(qǐng)，按主體資格是否符合，保值交易品種、交易部位、買賣數(shù)量、套 期保值時(shí)間與其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、歷史經(jīng)營(yíng)狀況、

2、資金等情況是否相適應(yīng) 進(jìn)行審核，確定其套期保值額度。 套期保值的申請(qǐng)必須在套期保值合約交割月份前一月份的10日之前提 出，逾期交易所不再受理該交割月份和約的套期保值申請(qǐng)。交易所在收 到套期保值申請(qǐng)后，在3個(gè)交易日內(nèi)進(jìn)行審核。 獲準(zhǔn)套期保值交易的交易者，必須在交易所批準(zhǔn)的建倉(cāng)期限內(nèi)(最遲至 套期保值合約交割月份前一月份的最后一個(gè)交易日)，按批準(zhǔn)的交易部位 和額度建倉(cāng)。套期保值額度不得重復(fù)使用，套期保值頭寸只能平倉(cāng)或?qū)?物交割。交易所對(duì)套期保值交易的持倉(cāng)量和交割量單獨(dú)計(jì)算，在正常情 況下不受持倉(cāng)限量的限制。 金融系 甘海源3 一套期保值的基本原理 1. 套期保值的概念： 套期保值是指把期貨市場(chǎng)當(dāng)作

3、轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所， 利用期貨合約作為將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買賣商品的臨時(shí) 替代物，對(duì)其現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)?lái)需 要買進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動(dòng)。 2. 套期保值的基本特征： 套期保值的基本作法是，在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對(duì)同 一種類的商品同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活 動(dòng)，即在買進(jìn)或賣出實(shí)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出 或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動(dòng) 使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧時(shí)，可由期貨交易上的虧盈 得到抵消或彌補(bǔ)。從而在“現(xiàn)”與“期”之間、近期 和遠(yuǎn)期之間建立一種對(duì)沖機(jī)制，以使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降低到 最低限度。 金融系 甘海源4 3. 套期保值的邏輯原理： 套期之所以能夠保值，是

4、因?yàn)橥环N特定 商品的期貨和現(xiàn)貨的主要差異在于交貨日期前 后不一，而它們的價(jià)格，則受相同的經(jīng)濟(jì)因素 和非經(jīng)濟(jì)因素影響和制約，而且，期貨合約到 期必須進(jìn)行實(shí)貨交割的規(guī)定性，使現(xiàn)貨價(jià)格與 期貨價(jià)格還具有趨合性，即當(dāng)期貨合約臨近到 期日時(shí)，兩者價(jià)格的差異接近于零，否則就有 套利的機(jī)會(huì)，因而，在到期日前，期貨和現(xiàn)貨 價(jià)格具有高度的相關(guān)性。在相關(guān)的兩個(gè)市場(chǎng)中， 反向操作，必然有相互沖銷的效果。 金融系 甘海源5 二套期保值的方法 1. 生產(chǎn)者的賣期保值： 不論是向市場(chǎng)提供農(nóng)副產(chǎn)品的農(nóng)民，還是向市場(chǎng)提供銅、錫、鉛、石油 等基礎(chǔ)原材料的企業(yè)，作為社會(huì)商品的供應(yīng)者，為了保證其已經(jīng)生產(chǎn)出 來(lái)準(zhǔn)備提供給市場(chǎng)或尚在

5、生產(chǎn)過(guò)程中將來(lái)要向市場(chǎng)出售商品的合理的經(jīng) 濟(jì)利潤(rùn)，以防止正式出售時(shí)價(jià)格的可能下跌而遭受損失，可采用賣期保 值的交易方式來(lái)減小價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，即在期貨市場(chǎng)以賣主的身份售出數(shù)量相 等的期貨作為保值手段。 2. 經(jīng)營(yíng)者賣期保值： 對(duì)于經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，他所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是商品收購(gòu)后尚未轉(zhuǎn)售出去時(shí)， 商品價(jià)格下跌，這將會(huì)使他的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減少甚至發(fā)生虧損。為回避此類 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)者可采用賣期保值方式來(lái)進(jìn)行價(jià)格保險(xiǎn)。 3. 加工者的綜合套期保值： 對(duì)于加工者來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自買和賣兩個(gè)方面。他既擔(dān)心原材料價(jià)格 上漲，又擔(dān)心成品價(jià)格下跌，更怕原材料上升、成品價(jià)格下跌局面的出 現(xiàn)。只要該加工者所需的材料及加工后的成品都可

6、進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行交 易，那么他就可以利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行綜合套期保值，即對(duì)購(gòu)進(jìn)的原材料 進(jìn)行買期保值，對(duì)其產(chǎn)品進(jìn)行賣期保值，就可解除他的后顧之憂，鎖牢 其加工利潤(rùn)，從而專門進(jìn)行加工生產(chǎn)。 金融系 甘海源6 三套期保值的作用 企業(yè)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)的細(xì)胞，企業(yè)用其擁有或 掌握的資源去生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)什么、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)多少以 及如何生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不僅直接關(guān)系到企業(yè)本身的 生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)效益，而且還關(guān)系到社會(huì)資源的合理 配置和社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益提高。而企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決 策正確與否的關(guān)鍵，在于能否正確地把握市場(chǎng) 供求狀態(tài)，特別是能否正確掌握市場(chǎng)下一步的 變動(dòng)趨勢(shì)。期貨市場(chǎng)的建立，不僅使企業(yè)能通 過(guò)期貨市場(chǎng)獲取未來(lái)市場(chǎng)的供求信息，提高企 業(yè)生產(chǎn)

7、經(jīng)營(yíng)決策的科學(xué)合理性，真正做到以需 定產(chǎn)，而且為企業(yè)通過(guò)套期保值來(lái)規(guī)避市場(chǎng)價(jià) 格風(fēng)險(xiǎn)提供了場(chǎng)所，在增進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益方面 發(fā)揮著重要的作用。 金融系 甘海源7 四套期保值策略 為了更好實(shí)現(xiàn)套期保值目的，企業(yè)在進(jìn)行套期保值交 易時(shí)，必須注意以下程序和策略。 （1）堅(jiān)持“均等相對(duì)”的原則?！熬取保褪沁M(jìn)行期 貨交易的商品必須和現(xiàn)貨市場(chǎng)上將要交易的商品在種類上 相同或相關(guān)數(shù)量上相一致。“相對(duì)”，就是在兩個(gè)市場(chǎng)上 采取相反的買賣行為，如在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買，在期貨市場(chǎng)則 要賣，或相反； （2）應(yīng)選擇有一定風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)貨交易進(jìn)行套期保值。如果 市場(chǎng)價(jià)格較為穩(wěn)定，那就不需進(jìn)行套期保值，進(jìn)行保值交 易需支付一定費(fèi)用；

8、 （3）比較凈冒險(xiǎn)額與保值費(fèi)用，最終確定是否要進(jìn)行套 期保值； （4）根據(jù)價(jià)格短期走勢(shì)預(yù)測(cè)，計(jì)算出基差（即現(xiàn)貨價(jià)格 和期貨價(jià)格之間的差額）預(yù)期變動(dòng)額，并據(jù)此作出進(jìn)入和 離開期貨市場(chǎng)的時(shí)機(jī)規(guī)劃，并予以執(zhí)行。 金融系 甘海源8 作業(yè) 套期保值與人民幣匯率。 時(shí)間：3周（4月9日截止） 字?jǐn)?shù)：800以上 方式：紙質(zhì)打印，不接收電子版（zq0831，第 三周周五） 金融系 甘海源9 （一）套期保值(hedge)：就是買入(賣出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)、 但交易方向相反的期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣出(買入) 期貨合約來(lái)補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 保值的類型最基本的又可分為買入套期保值

9、和賣出套期保值。買 入套期保值是指通過(guò)期貨市場(chǎng)買入期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格上 漲而遭受損失的行為；賣出套期保值則指通過(guò)期貨市場(chǎng)賣出期貨 合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格下跌而造成損失的行為。 套期保值是期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的原動(dòng)力。無(wú)論是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)、還 是金屬、能源期貨市場(chǎng)，其產(chǎn)生都是源于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨現(xiàn) 貨價(jià)格劇烈波動(dòng)而帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)自發(fā)形成的買賣遠(yuǎn)期合同的交易行 為。這種遠(yuǎn)期合約買賣的交易機(jī)制經(jīng)過(guò)不斷完善，例如將合約標(biāo) 準(zhǔn)化、引入對(duì)沖機(jī)制、建立保證金制度等，從而形成現(xiàn)代意義的 期貨交易。企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)買了保險(xiǎn)，保證了生產(chǎn) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的可持續(xù)發(fā)展?？梢哉f(shuō)，沒有套期保值，期貨市場(chǎng)也就 不是期貨市場(chǎng)了

10、。 金融系 甘海源10 實(shí)例： 牛市和熊市中的套期保值操作技巧 1、牛市中電銅生產(chǎn)商的套期保值交易 銅價(jià)處于漲勢(shì)之中，電銅生產(chǎn)商顯然很少會(huì)擔(dān)心產(chǎn)品的銷售風(fēng)險(xiǎn)， 對(duì)于擁有礦山的生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，價(jià)格的上漲對(duì)企業(yè)非常有利，企業(yè) 可以在確保利潤(rùn)的價(jià)格水平之上根據(jù)市場(chǎng)情況逐步在期貨市場(chǎng)進(jìn) 行賣出保值。但對(duì)于原料(銅精礦)不足的冶煉廠來(lái)說(shuō)，會(huì)更多地 擔(dān)心因原料價(jià)格上漲過(guò)快而削弱其產(chǎn)品獲利能力。 我國(guó)企業(yè)進(jìn)口銅精礦，通常采用以下兩種慣用的貿(mào)易方式。 (1)點(diǎn)價(jià) 在這種貿(mào)易方式下，電銅生產(chǎn)商完全可以根據(jù)其需要，選擇合適 的價(jià)格鎖定其生產(chǎn)成本。 (2)平均價(jià) 在這種貿(mào)易方式下,電銅生產(chǎn)商顯然會(huì)在銅價(jià)上漲的過(guò)程中面臨

11、著 較大的原料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)為了規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，就需要通過(guò)期貨 市場(chǎng)對(duì)其現(xiàn)貨市場(chǎng)上的貿(mào)易活動(dòng)進(jìn)行保值。 金融系 甘海源11 某銅業(yè)公司1999年6月與國(guó)外某金屬集團(tuán)公司簽定一份金屬含量為 3000噸的銅精礦供應(yīng)合同，合同除載明各項(xiàng)理化指標(biāo)外，特別約 定TC/RC為48/4.8，計(jì)價(jià)月為1999年12月，合同清算價(jià)為計(jì)價(jià)月 LME（倫敦金屬交易所）三月銅平均結(jié)算價(jià)。 該公司在簽定合同后，擔(dān)心連續(xù)、大規(guī)模的限產(chǎn)活動(dòng)可能會(huì)引發(fā) 銅價(jià)的大幅上漲，因此決定對(duì)這筆精礦貿(mào)易進(jìn)行套期保值。當(dāng)時(shí)， LME三月銅期貨合約價(jià)為1380美元/噸。（后來(lái)銅價(jià)果然出現(xiàn)大幅 上漲，到計(jì)價(jià)月時(shí)，LME 三月銅期貨合約價(jià)已漲至1

12、880美元/噸， 三月銅平均結(jié)算價(jià)為1810美元/噸。） 于是該公司在合同簽定后，立即以1380美元/噸的價(jià)格在期貨市場(chǎng) 上買入3000噸期貨合約，（這意味著該公司所確定的銅精礦目標(biāo) 成本=1380-（48+4.8*22.5）=1224美元/噸）到計(jì)價(jià)月后，1810美 元/噸清算價(jià)被確定的同時(shí)，（銅精礦價(jià)格=1810-（48+4.8*22.5） =1654美元/噸）該公司即在期貨市場(chǎng)上以1880美元/噸的價(jià)格，賣 出平倉(cāng)3000噸期貨合約。 金融系 甘海源12 銅精礦 期貨合約 金融系 甘海源13 結(jié)果顯示，該銅業(yè)公司通過(guò)該買入套期保值交 易，不僅有效地規(guī)避了因價(jià)格上漲給其帶來(lái)的 風(fēng)險(xiǎn)損失，而

13、且獲得了一定的利潤(rùn)。 這里特別需要指出的是：電銅生產(chǎn)企業(yè)不僅可 以作賣出套期保值，同樣也可以作買入套期保 值。事實(shí)上，在牛市中，電銅生產(chǎn)企業(yè)的保值 策略應(yīng)該以買入保值為主。 但在這里，我們也提醒交易者應(yīng)該注意到：本 案例是將套期保值交易活動(dòng)統(tǒng)一在同一個(gè)市場(chǎng) 環(huán)境里(LME)。如果由于國(guó)內(nèi)的某些政策限制， 我們不得不在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上完成上述保值交 易時(shí)，一定要考慮匯率因素對(duì)保值活動(dòng)的影響。 金融系 甘海源14 2、熊市中電銅生產(chǎn)商的保值交易 (1) 對(duì)于自有礦山的企業(yè)來(lái)說(shuō),成本相對(duì)固定， 銅價(jià)的下跌直接削弱企業(yè)的盈利能力，企業(yè)仍 然必須在期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣出保值以減少損失； 當(dāng)出現(xiàn)極端的情況，銅價(jià)跌

14、破企業(yè)的成本價(jià)乃 至社會(huì)的平均成本價(jià)時(shí)，企業(yè)可以采取風(fēng)險(xiǎn)保 值策略。 金融系 甘海源15 案例二： 在99年1季度后，國(guó)內(nèi)銅價(jià)不僅跌破某銅業(yè)公司的最低成 本線，而且國(guó)際銅價(jià)也跌破了人們公認(rèn)的社會(huì)平均成本價(jià) （1480美元/噸），在這樣的市況面前，該公司判斷國(guó)際 上大規(guī)模的限產(chǎn)活動(dòng)必將會(huì)導(dǎo)致銅價(jià)的大幅上揚(yáng)?；谶@ 種判斷，該公司為減少虧損，決定開始采用限售存庫(kù)的 營(yíng)銷策略。 2個(gè)月后，該公司的庫(kù)存已接近2萬(wàn)噸，而銅 價(jià)并沒有出現(xiàn)他們所期盼的大幅上升。在這種背景條件下， 公司的流動(dòng)資金越來(lái)越困難。于是公司進(jìn)一步采取了風(fēng)險(xiǎn) 保值策略，首先他們?cè)诂F(xiàn)貨市場(chǎng)上開始加大銷售庫(kù)存的力 度，并每日在期貨市場(chǎng)上買

15、入與現(xiàn)貨市場(chǎng)上所銷售庫(kù)存數(shù) 量相等的遠(yuǎn)期期貨合約，以保持其資源保有量不變。幾個(gè) 月后，當(dāng)期貨市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到其預(yù)設(shè)的目標(biāo)銷售價(jià)時(shí)，該公 司立即將其買入的期貨合約全部平掉，從而使該公司有效 地?cái)[脫了虧損困境。 金融系 甘海源16 在這個(gè)案例中，該公司打破了“規(guī)避產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)須 用賣出套期保值”的常規(guī)，所以我們把這一套期保值 交易作為一個(gè)特例提出，并把它歸結(jié)為風(fēng)險(xiǎn)套期保值。 目的是想說(shuō)明投資者在制訂套期保值方案時(shí)，不必拘 泥于傳統(tǒng)模式。事實(shí)上，套期保值交易的方法與途徑 也會(huì)在長(zhǎng)期實(shí)踐中得到發(fā)展與豐富的。企業(yè)完全有理 由根據(jù)套期保值的基本原理，在具體的市場(chǎng)環(huán)境里制 訂形式多樣的保證值策略。 但是，這里必

16、須指出，這類保值交易畢竟是在特殊市 場(chǎng)背景條件下產(chǎn)生的，企業(yè)在套用時(shí)必須要謹(jǐn)慎，必 須要考慮市場(chǎng)環(huán)境的判斷依據(jù)是否充分；企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn) 資金的承受程度與周期是否充分等。 (xx2,2010.3.23) 金融系 甘海源17 (2)對(duì)于來(lái)料冶煉的電銅生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，銅價(jià)下 跌時(shí)將很少考慮成本因素，即精礦的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)， 而會(huì)更多地?fù)?dān)心其產(chǎn)品價(jià)格下降過(guò)快使其蒙受 風(fēng)險(xiǎn)損失。因?yàn)樵诮^大部分情況下，企業(yè)在組 織生產(chǎn)時(shí)，手上并不會(huì)握有定單。因此，他們 必須考慮到利用期貨市場(chǎng)的避險(xiǎn)功能將銷售風(fēng) 險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。 生產(chǎn)企業(yè)在進(jìn)行這種保值交易時(shí)，其保值量往 往是根據(jù)其庫(kù)存商品數(shù)量或計(jì)劃銷售數(shù)量來(lái)確 定的，期貨合約的賣出價(jià)是根據(jù)

17、其目標(biāo)利潤(rùn)確 定的。 金融系 甘海源18 案例三： 某銅業(yè)公司在98年初根據(jù)資料分析，擔(dān)心銅價(jià)會(huì)有較 大幅度的下跌。于是該公司決定按每月4000噸的計(jì)劃 銷售量，對(duì)其產(chǎn)品-電銅進(jìn)行套期保值交易。 該公司在期貨市場(chǎng)上分別以17450元/噸，17650元/噸， 17850元/噸，18050元/噸，18250元/噸的價(jià)格賣出5， 6，7，8，9月份期貨合約各4000噸。并且該公司將當(dāng) 時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格為17200元/噸作為其目標(biāo)銷售價(jià)。 在進(jìn)入二季度后，現(xiàn)貨銅價(jià)果然跌至16500元/噸，該 公司按預(yù)定的交易策略，從4月1日起，對(duì)應(yīng)其每周的 實(shí)際銷售銷售量對(duì)5月份期貨合約進(jìn)行買入平倉(cāng)。到4 月末的套期保值

18、 金融系 甘海源19 交易結(jié)果如下： 金融系 甘海源20 根據(jù)上述結(jié)果，盈虧相抵并減去8萬(wàn)元交易手 續(xù)費(fèi)后，還盈利37萬(wàn)元。因此該公司實(shí)際實(shí)現(xiàn) 的銷售價(jià)格為17290元/噸。這一結(jié)果表明該公 司通過(guò)套期保值交易，有效地規(guī)避了銅價(jià)下跌 所產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了該公司所希望的目 標(biāo)銷售價(jià)。 以后各月的交易過(guò)程同此，本文不再贅述。我 們通過(guò)這個(gè)案例可以得出在熊市中電銅生產(chǎn)企 業(yè)，在現(xiàn)有的投資市場(chǎng)條件下，應(yīng)該以賣出套 期保值為主。 金融系 甘海源21 3、牛市中銅加工企業(yè)的套期保值交易 加工企業(yè)在銅價(jià)上漲的過(guò)程中，他們進(jìn)行套期 保值交易的出發(fā)點(diǎn)與銅生產(chǎn)企業(yè)是一樣的。他 們同樣會(huì)認(rèn)為最大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是來(lái)自

19、于原料價(jià) 格的上漲。于是，加工企業(yè)希望通過(guò)在期貨市 場(chǎng)上先建立與現(xiàn)貨交易量相對(duì)應(yīng)的多頭頭寸， 來(lái)確定自己所預(yù)期的目標(biāo)成本，這在前文已有 闡述。 我們實(shí)際上可以這樣表述買入套期保值的應(yīng)用 條件，無(wú)論是生產(chǎn)企業(yè)，還是加工企業(yè)，如果 當(dāng)他們判斷市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是來(lái)自于原料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)時(shí)， 企業(yè)將會(huì)使用買入套期保值的交易方式來(lái)規(guī)避 風(fēng)險(xiǎn)。 金融系 甘海源22 4、熊市中銅加工企業(yè)的套期保值交易 在銅價(jià)下跌的過(guò)程中，銅加工企業(yè)同樣會(huì)較少 考慮原料成本風(fēng)險(xiǎn)，而更多地關(guān)注其產(chǎn)品價(jià)格 會(huì)隨原料價(jià)格的下跌而下跌，并進(jìn)而削弱其產(chǎn) 品的獲利能力。在這樣的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)面前，他們 往往會(huì)通過(guò)商品期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易， 以規(guī)避未來(lái)產(chǎn)

20、品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 金融系 甘海源23 案例四： 某電纜廠到98年底仍有庫(kù)存銅芯電纜3000噸， 生產(chǎn)這批電纜的電銅成本平均價(jià)為18500元/噸， 而這批電纜最低目標(biāo)利潤(rùn)的銷售價(jià)=銅價(jià)+2000 元/噸。（正常利潤(rùn)的銷售價(jià)=銅價(jià)+3000元/噸） 而當(dāng)時(shí)的電纜價(jià)格仍隨銅價(jià)的下跌而下跌，已 跌至了20500元/噸，如果跌勢(shì)持續(xù)的話，該廠 的庫(kù)存電纜將無(wú)法實(shí)現(xiàn)其最低目標(biāo)利潤(rùn)。于是 該廠決定利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，當(dāng)即在 期貨市場(chǎng)上以17500元/噸的期貨價(jià)賣出3月期 銅合約3000噸。 金融系 甘海源24 第一周周末清算時(shí)，該廠共銷售庫(kù)存電纜600噸，平均 銷售價(jià)為20300元/噸，同時(shí)該廠又在期貨

21、市場(chǎng)上以 17250元/噸的期貨價(jià)格買入600噸期貨合約對(duì)所持期貨 合約進(jìn)行平倉(cāng)。 第二周周末清算時(shí)，該廠又銷售庫(kù)存電纜700噸，平均 銷售價(jià)為20000元/噸，同時(shí)該廠再在期貨市場(chǎng)上以 16950元/噸的期貨價(jià)買入700噸期貨合約繼續(xù)對(duì)所持的 期貨合約進(jìn)行平倉(cāng)。 第三周、第四周該廠分別以19900元/噸和19800元/噸 的平均銷售價(jià)銷售庫(kù)存電纜800噸和900噸，并且分別 在周末清算的同時(shí)，等量的在期貨市場(chǎng)上以16850元/ 噸和16750元/噸的價(jià)格在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買入平倉(cāng)。 該套期保值交易的結(jié)果詳見下表。 金融系 甘海源25 金融系 甘海源26 我們通過(guò)表三所顯示的結(jié)果，將盈虧相抵并去

22、 處交易成本6萬(wàn)元后，該廠3000噸庫(kù)存電纜的 實(shí)際銷售價(jià)格為20530元/噸，完全避免了產(chǎn)品 價(jià)格下降所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)損失。 我們可以這樣來(lái)表述賣出套期保值的應(yīng)用條件， 無(wú)論生產(chǎn)企業(yè)，還是加工企業(yè)，當(dāng)他們判斷企 業(yè)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是來(lái)自于產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)時(shí)， 企業(yè)將會(huì)選用賣出套期保值的交易方式來(lái)規(guī)避 風(fēng)險(xiǎn)。 金融系 甘海源27 保值效果的影響因素 保值最完美的效果為持平保值，即期貨與現(xiàn)貨的盈利與虧 損正好持平，相互抵消，但現(xiàn)實(shí)生活里面很多時(shí)候會(huì)出現(xiàn) 有盈保值與減虧保值，其中的原因在于： 1.時(shí)間差異的影響 這表現(xiàn)為保值所選期貨合約時(shí)間多樣，和保值對(duì)象并不統(tǒng) 一，由于市場(chǎng)波動(dòng)、流動(dòng)性等原因造成保值效果

23、不理想； 另一方面期貨與現(xiàn)貨價(jià)格在短期內(nèi)波動(dòng)的方向與幅度并不 一定一致也造成保值效果不理想。 2.地點(diǎn)差異的影響 由于不同交易所的合約規(guī)格不同，交割條件受到運(yùn)輸、自 然條件等因素的影響，必然會(huì)造成不同的地點(diǎn)價(jià)格波動(dòng)程 度不同，這也會(huì)影響到保值效果。 金融系 甘海源28 保值效果的影響因素 3.品質(zhì)規(guī)格差異的影響 保值品種與所選用的期貨合約中交易的品種品質(zhì)不一 樣，由此形成價(jià)格上的升水或貼水。也會(huì)影響保值效 果。 4.數(shù)量差異的影響 由于期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，保值標(biāo)的物不一定都 能恰好用期貨合約來(lái)保值。 5.交易費(fèi)用的影響 6.正向市場(chǎng)與反向市場(chǎng)的影響 正常情況下，期貨價(jià)應(yīng)該大于現(xiàn)貨價(jià)，遠(yuǎn)期價(jià)

24、應(yīng)該大 于近期價(jià)，這稱為正向市場(chǎng)，與之相反的是反向市場(chǎng)。 畢竟期貨價(jià)格的決定因素之一是持有成本，從這個(gè)角 度出發(fā)，正常情況就應(yīng)該為正向市場(chǎng)，但由于短期供 求關(guān)系嚴(yán)重失衡，但較長(zhǎng)時(shí)間后會(huì)有所緩解，就會(huì)出 現(xiàn)反向市場(chǎng)。 金融系 甘海源29 基差及其影響 在對(duì)遠(yuǎn)期產(chǎn)品交易里面很主要的一個(gè)重要概念就是基 差。 基差現(xiàn)貨價(jià)-期貨價(jià) 套期保值的效果取決于基差的變化。因?yàn)檎Ｇ闆r下， 基差最終會(huì)等于零，即期貨合約的交易價(jià)格和現(xiàn)貨的 交易價(jià)格應(yīng)該最終會(huì)一致，否則就會(huì)出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。 例如：在期銅3月合約，到了3月份，合約的價(jià)格必然 和現(xiàn)貨價(jià)一致，假如不一致，必然出現(xiàn)同時(shí)買此賣彼 的現(xiàn)象，而導(dǎo)致兩者不會(huì)存在差價(jià)

25、。 按照基差變動(dòng)的方向可將基差分為變強(qiáng)與變?nèi)酢?變強(qiáng)表現(xiàn)為基差逐漸變大，變?nèi)醣憩F(xiàn)為基差逐漸便小 轉(zhuǎn)為負(fù)值。 金融系 甘海源30 基差及其影響 在遠(yuǎn)期產(chǎn)品交易策略里，基差是一個(gè)非常重要 的因素，因?yàn)橛绊懟铒L(fēng)險(xiǎn)因素復(fù)雜。從傳統(tǒng) 實(shí)物期貨而言，商品的庫(kù)存、需求與供應(yīng)的狀 況、替代品的影響、運(yùn)輸狀況以及相關(guān)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi) 用、國(guó)家政策等等都會(huì)對(duì)即期與未來(lái)產(chǎn)生影響。 而如果是現(xiàn)代金融期貨，其影響則更為復(fù)雜。 像外匯期貨、股指期貨、利率期貨，倉(cāng)儲(chǔ)、交 割、運(yùn)輸?shù)鹊戎恍枰粋€(gè)電子指令就行了，其 持有成本更多的考慮金融影響因素，如利率政 策、國(guó)家貨幣政策、國(guó)家與國(guó)際市場(chǎng)接軌程度 等等都會(huì)有影響。 金融系 甘海源31

26、 套利交易 一、概念 套利，也叫價(jià)差交易。套利指的是在買入或賣出某種期貨合約 的同時(shí)，賣出或買入相關(guān)的另一種合約，并在某個(gè)時(shí)間同時(shí)將 兩種合約平倉(cāng)的交易方式。在交易形式上它與套期保值相同， 只是套期保值在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上同時(shí)買入賣出合約，套 利卻是在期貨市場(chǎng)上買賣合約。這一交易方式豐富了期貨投機(jī) 交易的內(nèi)容。 二、套利的特點(diǎn) 1、 風(fēng)險(xiǎn)較小 一般來(lái)說(shuō)，進(jìn)行套利時(shí)，由于所買賣的合約是同類商品，所以 不同交割月份的兩張期貨合約價(jià)格在運(yùn)動(dòng)方向上是一致的，買 入期貨合約的損失會(huì)因賣出合約的盈利而抵消；或者賣出合約 的損失會(huì)因買入合約的盈利而彌補(bǔ)。因此，套利可以為避免價(jià) 格劇烈波動(dòng)而引起的損失提供某

27、種保護(hù)，其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較單方 向的普通投機(jī)交易小。 金融系 甘海源32 2、 成本較低 一般來(lái)說(shuō)，套利是兩筆交易，并且這兩筆交易 是同時(shí)發(fā)生的，為了鼓勵(lì)套利，國(guó)外的交易所 規(guī)定套利的傭金支出比一個(gè)單盤交易的傭金費(fèi) 用要高，但又不及一個(gè)回合單盤交易的兩倍。 同時(shí)，由于套利的風(fēng)險(xiǎn)較小，在保證金的收取 上校與一個(gè)合約，大大節(jié)省了資金的占用，所 以，套利交易的成本比較低。目前，我們國(guó)內(nèi) 的交易所也正有意向逐步完善一些套利交易的 規(guī)則。 金融系 甘海源33 三、套利的類型 （一）跨期套利：跨期套利屬于套期圖利交易中最常用的一種，實(shí) 際操作中又分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利；例如在進(jìn)行金屬牛 市套利時(shí)，交

28、易所買入近期交割月份的金屬合約，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期交割 月份的金屬合約，希望近期合約價(jià)格上漲幅度大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格的上 帳幅度；而熊市套利則相反，即賣出近期交割月份合約，買入遠(yuǎn)期交 割月份合約，并期望遠(yuǎn)期合約價(jià)格下跌幅度小于近期合約的價(jià)格下跌 幅度。 （二）跨市套利；跨市套利是在不同交易所之間的套利交易行為。 當(dāng)同一期貨商品合約在兩個(gè)或更多的交易所進(jìn)行交易時(shí)，由于區(qū)域間 的地理差別，各商品合約間存在一定的價(jià)差關(guān)系。 例如倫敦金屬交易所(LME)與上海期貨交易所(SHFE)都進(jìn)行陰極銅的 期貨交易，每年兩個(gè)市場(chǎng)間會(huì)出現(xiàn)幾次價(jià)差超出正常范圍的情況，這 為交易者的跨市套利提供了機(jī)會(huì)。例如當(dāng)LME銅價(jià)低于SH

29、FE時(shí)，交 易者可以在買入LME銅合約的同時(shí)，賣出SHFE的銅合約，待兩個(gè)市 場(chǎng)價(jià)格關(guān)系恢復(fù)正常時(shí)再將買賣合約對(duì)沖平倉(cāng)并從中獲利，反之亦然。 在做跨市套利時(shí)應(yīng)注意影響各市場(chǎng)價(jià)格差的幾個(gè)因素，如運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅、 匯率等。 金融系 甘海源34 （三）跨商品套利；跨商品套利指的是利用 兩種不同的、但相關(guān)聯(lián)商品之間的價(jià)差進(jìn)行交 易。這兩種商品之間具有相互替代性或受同一 供求因素制約?？缟唐诽桌慕灰仔问绞峭瑫r(shí) 買進(jìn)和賣出相同交割月份但不同種類的商品期 貨合約。例如金屬之間、農(nóng)產(chǎn)品之間、金屬與 能源之間等都可以進(jìn)行套利交易。 （四）期現(xiàn)套利。即在期貨與現(xiàn)貨間市場(chǎng)套 利。此時(shí)更多的考慮基差的變化。 下面介紹常

30、用的幾種套利策略。 金融系 甘海源35 跨期套利 可細(xì)分為三種： 1.買近賣遠(yuǎn)策略（牛市套利） 顧名思義，其交易方式為近期做多，遠(yuǎn)期做空， 也稱為牛市套利?，F(xiàn)對(duì)其分析： 假設(shè)某期貨的近期、遠(yuǎn)期的價(jià)格分別為： 所以兩者交易的結(jié)果可以計(jì)算出來(lái)：其盈利等于 =F1-F1+F2-F2=B-B 金融系 甘海源36 跨期套利 技改套利盈利的預(yù)期在于價(jià)差將會(huì)擴(kuò)大，所以 這種交易方式也稱之為牛市套利。價(jià)差擴(kuò)大的 原因不外乎幾個(gè)方面： （1）上漲中，近期上漲速度超過(guò)遠(yuǎn)期 （2）下跌中，近期下跌速度慢于遠(yuǎn)期 （3）近期漲 （4）遠(yuǎn)期跌 （5）近期漲同時(shí)遠(yuǎn)期跌 金融系 甘海源37 跨期套利 2.買遠(yuǎn)賣近策略（熊市套利） 同理，通過(guò)剛才的討論可以發(fā)現(xiàn)，該交易策略盈利的計(jì)算結(jié)果是等于 B-B,即價(jià)差將會(huì)縮小。因此該策略也稱為熊市策略。造成的原因于前 述5點(diǎn)正好相反。 3.碟式套利 蝶市套利是由前面的兩種基本的套利方式組合而成以圖表示。 6月 9月 12月 則對(duì)6月與9月作牛市套利的同時(shí)，對(duì)9月和12月作熊市套利，把整個(gè) 交易過(guò)程表達(dá)出來(lái)例如：6月買5手9月賣5手，同時(shí)9月賣5手，12月 買5手。將兩個(gè)交易結(jié)合起來(lái)就可以得到：6月買5手，9月賣10手， 12月買5手。 同理，也可以相反熊市套利與牛市套利結(jié)合，但兩者的交易順序正好 相反。 金融系 甘海源38