項目融資 程序流程

1、項目融資 程序流程.txt懂得放手的人找到輕松，懂得遺忘的人找到自由，懂得關(guān)懷的人找到幸福！女人的聰明在于能欣賞男人的聰明。生活是燈，工作是油，若要燈亮，就要加油！相愛時，飛到天邊都覺得踏實，因為有你的牽掛；分手后，坐在家里都覺得失重，因為沒有了方向。簡述項目融資基本程序 來源： 作者： 發(fā)布時間：2011-03-12 一般來說，項目融資的程序大致可以分為五個階段：投資決策、融資決策、融資結(jié)構(gòu)分析、融資談判和執(zhí)行。 (1)投資決策階段 對于任何一個投資項目，在決策者下決心之前，都需要經(jīng)過相當周密的投資決策的分析，這些分析包括宏觀經(jīng)濟形勢的判斷、工業(yè)部門的發(fā)展以及項目在工業(yè)部門中的競爭性分析、項

2、目的可行性研究等內(nèi)容。一旦作出投資決策，接下來的一個重要工作是確定項目的投資結(jié)構(gòu)，項目的投資結(jié)構(gòu)與將要選擇的融資結(jié)構(gòu)和資金來源有著密切的關(guān)系。同時，在很多情況下項目投資決策也是與項目能否融資以及如何融資緊密聯(lián)系在一起的。投資者在決定項目投資結(jié)構(gòu)時需要考慮的因素很多，其中主要包括：項目的產(chǎn)權(quán)形式、產(chǎn)品分配形式、決策程序、債務(wù)責(zé)任、現(xiàn)金流量控制、稅務(wù)結(jié)構(gòu)和會計處理等方面的內(nèi)容。 (2)融資決策階段 在這個階段，項目投資者將決定采用何種融資方式為項目開發(fā)籌集資金。是否采用項目融資，取決于投資者對債務(wù)責(zé)任分擔(dān)、貸款資金數(shù)量，時間、融資費用以及債務(wù)會計處理等方面的要求。如果決定選擇采用項目融資作為籌資手

3、段，投資者就需要選擇和任命融資顧問，開始研究和設(shè)計項目的融資結(jié)構(gòu)。 (3)融資結(jié)構(gòu)分析階段 設(shè)計項目融資結(jié)構(gòu)的一個重要步驟是完成對項目風(fēng)險的分析和評估。項目融資的信用結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)是由項目本身的經(jīng)濟強度以及與之有關(guān)的各個利益主體與項目的契約關(guān)系和信用保證多構(gòu)成的。能否采用以及如何設(shè)計項目融資結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵點之一就是要求項目融資顧問和項目投資者一起對于項目有關(guān)的風(fēng)險因素進行全面分析和判斷，確定項目的債務(wù)承受能力和風(fēng)險，設(shè)計出切實可行的融資方案。項目融資結(jié)構(gòu)以及相應(yīng)的資金結(jié)構(gòu)的設(shè)計和選擇必須全面反映投資者的融資戰(zhàn)略要求和考慮。 (4)融資談判階段 在初步確定了項目融資方案以后，融資顧問將有選擇地向商業(yè)銀行

4、或其他投資機構(gòu)發(fā)出參與項目融資的建議書、組織貸款銀團、策劃債券發(fā)行、著手起草有關(guān)文件。與銀行的談判中會經(jīng)過很多次的反復(fù)，這些反復(fù)可能是對相關(guān)法律文件進行修改，也可能涉及到融資結(jié)構(gòu)或資金來源的調(diào)整，甚至可能是對項目的投資結(jié)構(gòu)及相應(yīng)的法律文件作出修改，來滿足債權(quán)人的要求。在談判過程中，強有力的顧問可以幫助加強投資者談判地位，保護其利益，并能夠靈活地、及時地找出方法解決問題，打破談判僵局，因此，在談判階段，融資顧問地作用是非常重要的。 (5)執(zhí)行階段 在正式簽署項目融資的法律文件之后，融資的組織安排工作就結(jié)束了，項目融資進入執(zhí)行階段。在這期間，貸款人通過融資顧問經(jīng)常性地對項目地進展情況進行監(jiān)督，根據(jù)

5、融資文件地規(guī)定，參與部分項目地決策、管理和控制項目地貸款資金投入和部分現(xiàn)金流量。貸款人的參與可以按項目的進展劃分為三個階段：項目建設(shè)期、試生產(chǎn)期和正常運行期。 項目融資所需要的基本資料 來源： 作者： 發(fā)布時間：2011-03-12 項目融資：需申請人及項目負責(zé)人提供的資料及程序1、項目立項報告及省、市政府主管部門對項目立項的批示。2、項目可行性論證及國家、?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)）發(fā)改委的批復(fù)。 3、企業(yè)資質(zhì)證書：企業(yè)工商營業(yè)執(zhí)照，法人代碼書、稅務(wù)登記證書、銀行開戶許可證身份證（復(fù)印件），企業(yè)簡介。4、連續(xù)三年的財務(wù)年報報表及近期財務(wù)報表；5、用于質(zhì)押擔(dān)保的房產(chǎn)、地產(chǎn)或反擔(dān)保的證明文件；6、項目所

6、須資金用款計劃書(會計師簽署)。7、企業(yè)投資合作申貸報告。8、省、市政府給該企業(yè)對項目建設(shè)開發(fā)、組織實施及企業(yè)管理的授權(quán)書。三、運作程序：一、項目方把項目可行性報告、立項批復(fù)、項目負責(zé)人身份證及其個人簡介（復(fù)印件，須加蓋公章）等相關(guān)資料交資金方初審。二、資金方審核通過，對項目方送達意向函。三、項目方收到資金方合作意向函，雙方代表洽談并簽訂投資合作協(xié)議書，主要依據(jù)融資條件及要求協(xié)商辦理。四、項目方發(fā)出邀請資金方赴項目所在地進行考察核實。主要對雙方確認的項目及上述所提供資料的真實、有效、可行性作逐一核實。五、資金于第二次考察結(jié)束確認，項目方所報送材料無虛假欺詐成份，值得合作，即予發(fā)出邀請正式簽訂合

7、作協(xié)議，并于合作協(xié)議簽訂30個工作日內(nèi)把承諾資金到位。 二、項目融資的框架結(jié)構(gòu) 項目融資由四個基本模塊組成：項目的投資結(jié)構(gòu)、項目的融資結(jié)構(gòu)、項目的資金結(jié)構(gòu)、項目的信用保證結(jié)構(gòu)。 1.項目的投資結(jié)構(gòu) 項目的投資結(jié)構(gòu)，即項目的資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，是指項目的投資者對項目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁有形式，和項目投資者之間(如果項目有超過一個以上的投資者)的法律合作關(guān)系。目前，國際上通常為項目融資所采用的投資結(jié)構(gòu)有單一項目子公司、非限制性子公司、代理公司、公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制和有限合伙制結(jié)構(gòu)、信托基金結(jié)構(gòu)、非公司型合資結(jié)構(gòu)等多種形式。 2.項目的融資結(jié)構(gòu) 融資結(jié)構(gòu)是項目融資的核心部分。一旦項目的投資者在確定投資結(jié)構(gòu)

8、問題上達成一致意見之后，接下來的重要工作就是要設(shè)計和選擇合適的融資結(jié)構(gòu)以實現(xiàn)投資者在融資方面的目標要求。項目融資通常采用的融資模式包括：投資者直接融資、通過單一項目公司融資、利用 設(shè)施使用協(xié)議 型公司融資、生產(chǎn)貸款、杠桿租憑、bot模式等多種方式。 3.項目的資金結(jié)構(gòu) 項目的資金結(jié)構(gòu)設(shè)計用于決定在項目中股本資金、準股本資金和債務(wù)資金的形式、相互之間比例關(guān)系以及相應(yīng)的來源。項目融資重點解決的是項目的債務(wù)資金問題，然而，在整個結(jié)構(gòu)中也需要適當數(shù)量和適當形式的股本資金和準股本資金作為結(jié)構(gòu)的信用支持。經(jīng)常為項目融資所采用的債務(wù)形式有：商業(yè)貸款、銀團貸款(辛迪加貸款)、商業(yè)票據(jù)、歐洲債券、政府出口信貸、

9、租賃等。 4.項目的信用保證結(jié)構(gòu) 對于銀行和其他債權(quán)人而言，項目融資的安全性來自兩個方面：一方面來自項目本身的經(jīng)濟強度；另一方面來自項目之外的各種直接或間接的擔(dān)保。這些擔(dān)保可以是由項目的投資者提供的，也可以是由與項目有直接或間接利益關(guān)系的其它方面提供的。這些擔(dān)?？梢允侵苯拥呢攧?wù)保證，如完工擔(dān)保、成本超支擔(dān)保、不可預(yù)見費用擔(dān)保；也可以是間接的或非財務(wù)性的擔(dān)保， 如長期購買項目產(chǎn)品的協(xié)議、技術(shù)服務(wù)協(xié)議、以某種定價公式為基礎(chǔ)的長期供貨協(xié)議等。所有這一切擔(dān)保形式的組合，就構(gòu)成了項目的信用保證結(jié)構(gòu)。項目本身的經(jīng)濟強度與信用保證結(jié)構(gòu)相輔相成。項目的經(jīng)濟強度高，信用保證結(jié)構(gòu)就相對簡單，條件就相對寬松；反之，

10、就要相對復(fù)雜和相對嚴格。 三、項目融資的參與者 1.項目的直接主辦人 項目的直接主辦人是指直接參與項目投資和項目管理，直接承擔(dān)項目債務(wù)責(zé)任和項目風(fēng)險的法律實體。項目融資中一個普遍的做法是成立一個單一目的的項目公司，作為項目的直接主辦人，而不是由母公司或控股公司，即項目的實際投資者來作為項目的直接主辦人。 2.項目的實際投資者 項目投資者可以是單獨一家公司，也可以是由多家公司組成的投資財團；可以是私人公司，也可以是政府機構(gòu)或者是兩者的混合體。 3.項目的貸款銀行 商業(yè)銀行、非銀行金融機構(gòu)(如租賃公司、財務(wù)公司、某種類型的投資基金等)和一些國家政府的出口信貸機構(gòu)，是項目融資債務(wù)資金來源的主要提供者

11、，統(tǒng)稱為貸款銀行。承擔(dān)項目融資貸款責(zé)任的銀行可以是簡單的一兩家商業(yè)銀行，也可以是由十幾家組成的國際銀團。銀行參與數(shù)目主要是根據(jù)貸款的規(guī)模和項目的風(fēng)險(特別是項目所在國的國家風(fēng)險)兩個因素決定的。例如，根據(jù)一般的經(jīng)驗，貸款額超過3000萬美元以上的項目，基本上需要至少三家以上的銀行組成銀團來提供資金。但是，對于一些被認為是高風(fēng)險的國家，幾百萬美元的項目貸款，也常常需要由多家銀行組成的國際銀團提供。 4.項目產(chǎn)品的購買者/項目設(shè)施的使用者 項目產(chǎn)品的購買者或項目設(shè)施的使用者通過與項目公司簽訂長期購買合同 (特別是具有無論提貨與否均需付款和提貨與付款性質(zhì)的合同)，保證了項目的市場和現(xiàn)金流量,為投資者

12、對項目的貸款提供重要的信用保證。項目產(chǎn)品的購買者作為項目融資的一人參與者，可以直接參加融資談判，確定項目產(chǎn)品的最小承購數(shù)量和價格公式。 5.項目建設(shè)的工程公司/承包公司 信用卓著的工程公司承建項目和較為有利的合同安排，可以幫助項目投資者減少在項目建設(shè)期間所承擔(dān)的義務(wù)和責(zé)任，可以在建設(shè)期間就將項目融資安排成為有限追索的形式。6.項目設(shè)備、能源、原材料供應(yīng)者 項目能源/原材料生產(chǎn)者為了尋找長期穩(wěn)定的市場,在一定條件下愿意以長期的優(yōu)惠價格條件為項目供應(yīng)能源和原材料。這種安排有助于減少項目初期以至項目經(jīng)營期間的許多不確定因素，為項目投資者安排項目融資提供了便利條件。 7.項目融資顧問 融資顧問在項目融

13、資中扮演著一個極為重要的角色，在某種速度上可以說是決定項目融資能否成功的關(guān)鍵。融資顧問通常聘請投資銀行、財務(wù)公司或者商業(yè)銀行中的項目融資部門來擔(dān)任。擔(dān)任融資顧問的條件包括能夠準備地了解項目投資者的目標和具體要求，熟悉項目所在國家的政治經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、投資環(huán)境、法律和稅務(wù),對項目本身以及項目所屬工業(yè)部門的技術(shù)發(fā)展趨勢、成本結(jié)構(gòu)、投資費用有清楚的認識和分析，掌握當前金融市場的變化動向和各種新的融資手段，與主要銀行和金融機構(gòu)建有良好的關(guān)系，具備豐富的談判經(jīng)驗和技巧等方面。在項目融資的談判過程中，融資顧問周旋于各個有關(guān)利益主體之間，通過對融資方案的反復(fù)設(shè)計、分析、比較和談判，最后形成一個既能在最大程度上保護

14、項目投資者的利益又能為貸款銀行接受的融資方案。8.有關(guān)政府機構(gòu) 微觀方面，政府部門可以為項目的開發(fā)提供土地、良好的基礎(chǔ)設(shè)施、長期穩(wěn)定的能源供應(yīng)、某種形式的經(jīng)營特許權(quán)、條件優(yōu)惠的出口信貸和其它類型的貸款或貸款擔(dān)保。宏觀方面，政府可以為項目建設(shè)提供一種良好的投資環(huán)境，例如，利用批準特殊外匯政府和特殊稅務(wù)結(jié)構(gòu)等種種優(yōu)惠政策降低項目的綜合債務(wù)成本，提供項目的經(jīng)濟強度各可融資性。 類別：項目融資理論 | 評論(0) | 瀏覽(192 ) 項目融資 2007-05-08 10:59項目融資一、什么是項目融資？ 項目融資是一種特殊的融資方式，它是依靠項目自身的未來現(xiàn)金流量為擔(dān)保條件而進行的融資。項目融資具有

15、下列幾個特點： 1、至少有項目發(fā)起人，項目公司，資金提供方三方參與。 2、資金提供方主要依靠項目自身的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流量作為資金償還的保證。 3、項目融資是一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資方式，即如果將來項目無力償還借貸資金，債權(quán)人只能獲得項目本身的收入與資產(chǎn)，而對項目發(fā)起人的其他資產(chǎn)卻無權(quán)染指。 4、項目融資與傳統(tǒng)融資的主要區(qū)別在于,按照傳統(tǒng)的融資方式,貸款人把資金貸給借款人,然后由借款人把借來的資金投資于興建的某個項目,償還債款的義務(wù)由借款人承擔(dān),貸款人所看重的是借款人的信用、經(jīng)營情況、資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負債程度等,而不是他所經(jīng)營的項目的成敗,因為借款人尚有其它資產(chǎn)可供還債之用。但按照項目融資的

16、方式，工程項目的主辦人或主辦單位一般都專門為該項目的籌資而成立一家新的項目公司由貸款人把資金直接貸給工程項目公司，而不是貸給項目的主辦人，在這種情況下，償還貸款的義務(wù)是由該工程項目公司來承擔(dān)，而不是由承辦人來承擔(dān)，貸款人的貸款將從該工程項目建設(shè)投入營運后所取得的收益中得到償還，因此，貸款人所看重的是該工程項目的經(jīng)濟性，可能性以及其所得的收益，項目的成敗對貸款人能否收回其貸款具有決定性的意義。而項目成敗的關(guān)鍵是項目公司在投資項目的分析論證中要有準確完備的信息來源和渠道，要對市場進行周密的細致的調(diào)研分析和有效的組織實施能力，要全面了解和熟識投資項目的建設(shè)程序，要有預(yù)見項目實施中可能出現(xiàn)的問題及應(yīng)采

17、取的相應(yīng)對策，這些專業(yè)性，技術(shù)性極強的工作，在國際上一些大型的投資項目，通常都由一家專業(yè)的財務(wù)顧問公司擔(dān)任其項目的財務(wù)顧問，財務(wù)顧問公司做為資本市場中介于籌資者與投資者之間的中介機構(gòu)憑借其對市場的了解以及專門的財務(wù)分析人才優(yōu)勢，可以為項目制定嚴格的，科學(xué)的，技術(shù)的財務(wù)計劃以及形成最小的資本結(jié)構(gòu)，并在資產(chǎn)的規(guī)劃和投入過程中做出理性的投資決策。 二、項目融資的方式 在中國現(xiàn)階段,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域有巨大的需求市場,在此領(lǐng)域內(nèi)的投資者,隨著國際資本在世界基礎(chǔ)設(shè)施市場上的業(yè)務(wù)發(fā)展,國際資本常常采用tot，bot，abs，融資租賃，國外基金結(jié)構(gòu)等項目融資方式。 1、bot結(jié)構(gòu),是英文build-opera

18、te-transfer的縮寫，指建設(shè),經(jīng)營,轉(zhuǎn)讓,即政府將一個基礎(chǔ)設(shè)施項目的特許權(quán)授予由投資人（一般為國際財團）組成的項目投資公司一定期限的特許權(quán),項目投資公司負責(zé)建設(shè),營運,并回收成本，償還債務(wù)，賺取利潤，特許期結(jié)束后將項目的所有權(quán)移交給政府，項目投資公司只擁有經(jīng)營權(quán)。對于大型的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)來說,bot結(jié)構(gòu)項目融資的意義在于,一是可以降低投資風(fēng)險;二是可以用項目本身來融資,因其不影響投資人的資產(chǎn)負責(zé)狀況,從而可以展開更多的投資業(yè)務(wù)。bot結(jié)構(gòu)項目融資,廣義上講是為基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)融通資金,而狹義上的項目融資是指項目公司債務(wù)的籌措,主要表現(xiàn)在融資的方式和技術(shù)。 2、tot結(jié)構(gòu)，是指中方把已經(jīng)

19、投產(chǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施移交給外資經(jīng)營，憑借該項目在未來若干內(nèi)內(nèi)的資金流量，一次性地從外商那里融得一部分資金，用于建設(shè)新的投資項目。經(jīng)營期滿，外商把經(jīng)營的項目移交過中方政府。tot方式由于避開bot方式在建設(shè)過程中所包含的大量風(fēng)險和矛盾，容易使雙方達成合作。tot方式對盤活國有資產(chǎn)，搞活國營企業(yè)是最好的融資方式。 3、abs結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)證券化）：是指以項目所屬資產(chǎn)為支撐，以項目資產(chǎn)可以帶來預(yù)期收益為保證，通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金的證券化融資方式。 4、融資租賃：是指當項目公司需要添置技術(shù)設(shè)備而又缺乏資金時，由出租人代其購進或者租進所需設(shè)備，然后再出租給項目公司使用，按期收回租金，其租金的總額相當于

20、設(shè)備的價款，貸款利息，手續(xù)費的總和。租賃期滿，項目公司即承租人以象征性付款取得設(shè)備的所有權(quán)，在租賃期間，項目公司即承租人只有使用權(quán)，所有權(quán)屬于出租人。 5、境外基金：境外的投資機構(gòu)匯集各有關(guān)投資者的資金，根據(jù)設(shè)定的目標，將資金分散投資于特定的資產(chǎn)組合，投資收益歸個人投資者?；鸬姆N類繁多主要有：成長基金、收益基金、平衡基金、創(chuàng)業(yè)基金和風(fēng)險基金。 三、項目融資的申請條件 1、項目本身已經(jīng)經(jīng)過政府部門批準立項。 2、項目可行性研究報告和項目設(shè)計預(yù)算已經(jīng)政府有關(guān)部門審查批準。 3、引進國外技術(shù)、設(shè)備、專利等已經(jīng)政府經(jīng)貿(mào)部門批準，并辦妥了相關(guān)手續(xù)。 4、項目產(chǎn)品的技術(shù)、設(shè)備先進適用，配套完整，有明確的

21、技術(shù)保證。 5、項目的生產(chǎn)規(guī)模合理。 6、項目產(chǎn)品經(jīng)預(yù)測有良好的市場前景和發(fā)展?jié)摿?，盈利能力較強。 7、項目投資的成本以及各項費用預(yù)測較為合理。 8、項目生產(chǎn)所需的原材料有穩(wěn)定的來源，并已經(jīng)簽訂供貨合同或意向書。 9、項目建設(shè)地點及建設(shè)用地已經(jīng)落實。 10、項目建設(shè)以及生產(chǎn)所需的水、電、通訊等配套設(shè)施已經(jīng)落實。 11、項目有較好的經(jīng)濟效益和社會效益。 12、其它與項目有關(guān)的建設(shè)條件已經(jīng)落實 四、項目融資存在的問題 項目融資做為當前資本市場的一種融資方式，但是，要完成一個項目融資的安排，在目前狀況下仍然具有很大的難度，需要進行大量的工作，從中國的角度來講，主要包括： 1、項目包裝,要讓國外投資者

22、在很短的時間內(nèi),選擇既是中國政府所需要的,又是外商投資風(fēng)險較小的項目。 2、利益保護,即在項目實施全過程中使雙方利益得到最大程度的保護。 3、技術(shù)溝通,即通過既熟悉國際慣例又了解中國具體情況的專家隊伍(如財務(wù)顧問公司)與國外投資商取得共同的語言。 4、政府把握,即將中國的有關(guān)法令、規(guī)定、制度和政策貫徹到具體項目實施過程中去。 盡管如此，當前在中國進行基礎(chǔ)設(shè)施投資仍有多種限制，具體操作起來有多種困難，影響基礎(chǔ)設(shè)施吸引國際資本的速度，突出表現(xiàn)在： 1、中國的外匯體制和計劃投資體制決定了基礎(chǔ)設(shè)施項目融資在近期是受到嚴格控制的,比如：所有的bot項目要經(jīng)國家計委批準,造成多數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施項目不能利用國外的

23、資本進行開發(fā)和融資。 2、立法不完善,造成項目融資的定義,稅收等方面沒有明確的法律依據(jù)。 3、大型的基礎(chǔ)設(shè)施周期過長,繁瑣的審批程序和各級管理體制的低效率,使項目融資舉辦周期有時達數(shù)年之久。這點主辦者必須十分重視并設(shè)法加以克服。 成功的項目融資安排，需要主辦者和投資人共同努力，制定嚴密和可靠的項目法律和風(fēng)險分擔(dān)結(jié)構(gòu)。以bot形式進行基礎(chǔ)設(shè)施項目融資為例,主辦方政府必須和投資人就主要的條款,責(zé)任和權(quán)利簽訂投資協(xié)議,并將這些條件在特許權(quán)合同中詳細描述。由于外方在bot形式中,對于基礎(chǔ)設(shè)施的所有權(quán)在項目完成之后即轉(zhuǎn)移給主辦方政府,因此,雙方都關(guān)注外方的經(jīng)營權(quán)的價值,即項目所能取得的現(xiàn)金流量，主辦方政

24、府在保護這種排他性的特許權(quán)方面應(yīng)給予外方足夠的保證，包括維護基礎(chǔ)設(shè)施的服務(wù)購買，限制潛在的市場競爭等等。對于投資人特別關(guān)注的問題應(yīng)該有明確的回答，如國際融資的可能性和額度，外匯的匯兌，年度調(diào)費公式的確定，土地的使用權(quán)處理等等。國際資金的流動，以盈利為唯一目的，因此，只有當主辦方的基礎(chǔ)設(shè)施項目具有良好的結(jié)構(gòu)安排和效高的收益水平時，國際資本才會流向主辦方國家。 類別：項目融資理論 | 評論(0) | 瀏覽(108 ) 項目融資特點分析 2007-05-08 10:59項目融資特點分析融資是財務(wù)管理上一個很重要的方面。近年來，隨著金融創(chuàng)新活動的開展，融資方式也隨之出現(xiàn)多元化。從企業(yè)融資的角度看，項目

25、融資的確有別于傳統(tǒng)的公司融資，是一種新的融資方式。 項目融資被認為是一個金融術(shù)語，在我國曾譯為項目籌資。由于在國際項目融資中，每個項目融資在投資結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、信用保證方面都有所不同，有多少個項目就有多少中融資方式，所以沒有一個公認的定義。概括比較權(quán)威的表述所揭示的項目融資的本質(zhì)，其特征為：（1）以項目為主體安排的融資；（2）項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流認為還款的資金來源；（3）項目的資產(chǎn)為還款提供了信用保證。項目融資作為一種新型的融資方式，同公司融資相比，通常由如下幾個特點：一、 項目融資以項目為導(dǎo)向一般來講，首先有一個特定的項目。如開發(fā)油田、興建大型水電站、高速公路等多個能引起投資主體的興趣，擬通過開

26、發(fā)可獲取收益而企業(yè)愿意投資的項目。在這些項目中，企業(yè)為了實現(xiàn)自己特定生產(chǎn)目的，可選定自己參與的項目。這些項目融資不是依賴于項目投資者的財務(wù)狀況，和資金實力，而是依賴于項目本身的先進流入償還貸款本息。即使項目投資之本身實力不行，但項目獲利穩(wěn)定可靠，也能夠取得銀行等金融機構(gòu)的資金支持。二、 項目融資是有限追索和無限追索的融資方式將風(fēng)險與投資者的其他資產(chǎn)隔離開來，限定在特定的項目本身之內(nèi)，這是項目融資的一個主要特點，也就是他是一種具有有限追索或無限追索特征的一種融資方式。一些能源開發(fā)等基礎(chǔ)性項目，因其建設(shè)周期長，資本密集，不可預(yù)見的復(fù)雜風(fēng)險因素等決定了投資者不愿意完全承擔(dān)風(fēng)險，他們期待既能獲得項目所

27、需資金又能將風(fēng)險與自己的其他資產(chǎn)的風(fēng)險切斷。項目融資適應(yīng)了這種要求，投資者可以利用項目融資的這種有限追索方式來規(guī)避風(fēng)險獲得預(yù)期收益。三、 項目融資式多方面共擔(dān)風(fēng)險的一種融資結(jié)構(gòu)對于已經(jīng)存在的特定項目，無論是對可以預(yù)見或不可預(yù)見的因素，風(fēng)險的存在總是客觀的，投資者單憑自身財力難以運作，且自身也不愿承擔(dān)如此大的風(fēng)險。銀行業(yè)鄙視追逐風(fēng)險投資的行業(yè)，他們只有在主觀上認為不存在風(fēng)險才有可能參與項目。投資者或其他參與者都與項目有直接或間接的利益關(guān)系，都能提供多層次的信譽保證和支持，這樣才有可能讓銀行提供資金而參與其中。成功融資的標志，往往是參與者之間實現(xiàn)了滿意和有效的項目風(fēng)險分配。由于人人都想規(guī)避和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)

28、險，往往是項目融資在組織過程中關(guān)于風(fēng)險分擔(dān)結(jié)構(gòu)設(shè)計的談判，不容易達成一致意見，而使項目融資失敗，任何一方愿意接受風(fēng)險的程度取決于他們預(yù)期回報率的高低。四、 項目融資能實現(xiàn)投資者的特殊財務(wù)待遇典型意義上的項目融資是通過組建一個專門的項目公司，由于公司作為一個整體去安排融資。這樣就實現(xiàn)了銀行的貸款只反映在項目公司的資產(chǎn)負債表上，而不進入項目真正的投資者或主辦人的資產(chǎn)債表中，也實現(xiàn)了資產(chǎn)負債表外反映的會計處理。這是許多投資者比較關(guān)注的方面，能使他們的財務(wù)實現(xiàn)良好狀況，進而提高他們的資信程度，并在市場上獲得某些好處。當然并不是所有的項目融資都能給投資者帶來這種好處，要看融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計，具體還要看相關(guān)的

29、稅收法規(guī)、會計準則等。在實際中，正是由于項目融資在經(jīng)過一定的處理后對投資者成為一種非公司負債性融資，從而使項目投資者有可能以有限的財力從事更多的投資。五、 項目融資的融資成本高融資成本是為籌集和使用債務(wù)資金而花的代價，它包括融資的前期費用（顧問費、承諾費、法律費等）和利息成本兩個主要組成部分。融資項目因為涉及面廣，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，需要作大量的有關(guān)風(fēng)險分擔(dān)、稅收結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)抵押等技術(shù)工作；貸款人可能要求附加保險而加大支出；較之傳統(tǒng)融資方式，貸款人在項目中承擔(dān)了較大風(fēng)險，以而貸款利率相對較高等等，這是項目融資成本高與傳統(tǒng)融資成本。據(jù)統(tǒng)計項目融資前期費用一般占貸款金額的0.5%-2%左右，與項目規(guī)模成反比。

30、項目融資利息成本一般要高于同等條件公司貸款的0.3%-1.5%與貸款銀行在融資結(jié)構(gòu)中承擔(dān)的風(fēng)險以及對項目借款人的追索程度密切相關(guān)。項目融資的成本較高是項目融資被廣泛運用的一個障礙。但他強大的籌資能力和他帶來的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)能夠抵消較高的成本代價，實現(xiàn)精心的財務(wù)管理和合理的融資結(jié)構(gòu)是能夠降低成本的。項目融資被認為是國際金融市場涌現(xiàn)的新型融資方式。他對借款人的有限追索，對風(fēng)險的分擔(dān)和規(guī)避，其強大的資金籌措能力和為金融所需做出的靈活處理，無不表明作為一種融資方式包含著豐富內(nèi)容，具有特殊魅力，他在國際范圍已受到越來越多的關(guān)注。我國自改革開放以來，已有利用項目融資方式，成功的引進外資的先例，極大的促進了我

31、國經(jīng)濟的發(fā)展。隨著經(jīng)濟全球化和五國加入世貿(mào)組織以后外資銀行的進入，項目融資方式，無論在國際、國內(nèi)金融市場上都有廣闊的前景。 薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿

32、肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃

33、衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇

34、膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁

35、羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆

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37、聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇

38、袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈

39、膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊

40、羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀

41、膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄

42、聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈

43、袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂

44、膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蕆袇膃膇蕿蝕聿膆蟻裊羅膅莁蚈袁芄蒃襖腿芃薆蚆肅芃螈袂肁節(jié)蒈螅羇芁薀羀袃芀螞螃膂艿莂罿肈羋蒄螁羄莈薆羇袀莇蠆螀膈莆莈薂膄蒞薁袈肀莄蚃蟻羆莃莃袆袂莂蒅蠆膁莂薇裊肇蒁蝕蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羈膀膁莀螀肆膀蒂羆