從經(jīng)濟學視角看強制性信息披露

1、從經(jīng)濟學視角看強制性信息披露從經(jīng)濟學視角看強制性信息披露【摘要】本文運用經(jīng)濟學理論，闡述了上市公司實行強制性信息披露的理論依據(jù)，并在管理當局和投資者之間進行了博弈分析，得出結(jié)論，應(yīng)對上市公司信息披露實施監(jiān)管，構(gòu)建以強制性信息披露為主，自愿性信息披露作為補充的信息披露機制才是提升上市公司信息披露質(zhì)量的根本之策?！娟P(guān)鍵詞】強制性信息披露 市場失靈 信息不對稱 博弈分析一、上市公司強制性信息披露的意義資本市場有效運行的基礎(chǔ)是具有透明度和充分含量的信息，而信息的經(jīng)濟意義在資本市場上也得到了最強烈的表現(xiàn)，主導這個結(jié)果的關(guān)鍵因素是上市公司的信息披露與投資者對上市公司的估價之間存在著較大程度的關(guān)聯(lián)性，即投資

2、者投資決策的有效性在很大程度上取決于所獲得信息的數(shù)量和質(zhì)量。在資本市場中，上市公司披露的信息是在市場上流動的眾多信息中最重要的一部分，而且其披露日益受到各方關(guān)注，這是因為信息的披露不僅對行業(yè)監(jiān)管、公司自身的穩(wěn)定、社會資源的趨利性流動和資本市場的良性發(fā)展直到最終達到改善資源配置效率具有不可替代的作用，而且對人們區(qū)分效益良莠的企業(yè)、為信息使用者提供有用的財務(wù)信息，以便做出合理決策也具有十分重要的作用，透明、公正的信息是市場賴以存在的基礎(chǔ)，而政府又是市場的主要組織者和管理者，因而應(yīng)由政府通過強制性措施規(guī)范信息的披露,以保持資本市場的有效運行。二、上市公司強制性信息披露的經(jīng)濟學分析（一）市場失靈與強制

3、性信息披露在古典經(jīng)濟學家看來,只要給公民追求自利的自由，“看不見的手”即市場機制就會自動調(diào)節(jié)資源配置，引導社會達到最大福利(亞當.斯密，國富論)，政府只擔當守夜人的角色，通過明晰產(chǎn)權(quán)以及監(jiān)督合約履行等手段保證經(jīng)濟活動依法有序地進行。而 “市場失靈”(market failure)，的存在使市場失去了其優(yōu)化資源配置的作用，降低了市場運行的效率。會計意義上的市場失靈是指財務(wù)報告在無管制狀態(tài)下的信息產(chǎn)出在帕累托法則意義上并非最佳(watts和zimmerman,1986)，或者說，由財務(wù)信息市場而導致的資源配置是不公平的。出現(xiàn)市場失靈 的原因之一在于，上市公司（信息生產(chǎn)者）對其自身信息的壟斷性，如果

4、不對信息披露進行管制，這種情況就會為壓縮信息的生產(chǎn)并為持有信息而獲得壟斷利益創(chuàng)造了條件。事實上，當市場出現(xiàn)某種程度的失靈時，人們總習慣尋求政府的庇護，強制性信息披露發(fā)揮著類似政府對經(jīng)濟的作用，相對自愿性信息披露，強制性信息披露可以縮短上市公司自愿信息供給與投資者信息需求期望間的差距，并維持一個能兼顧公平與效率的理性水平。（二）信息的公共物品屬性與強制性信息披露根據(jù)市場有效性的基本假設(shè)，當會計信息披露的社會邊際收益等于社會邊際成本時，會計信息市場的供需達到一般均衡（mr=mc），信息披露的數(shù)量和質(zhì)量將是最優(yōu)的，社會處于“帕累托最優(yōu)”(pareto optimum)。 公共選擇理論認為，在競爭市場

5、中，由于上市公司披露的財務(wù)報告及信息是一種典型的公共物品 (public goods)，上市公司提供財務(wù)報告的好處并不能為投資者和上市公司所獨享，而財務(wù)報告的提供者上市公司卻不能要求那些“搭便車者”支付信息提供成本，信息一旦生產(chǎn)和披露，根本不能阻止和排除沒有分擔成本的信息使用者進行消費，“免費搭車者”能夠不花任何成本地使用這些產(chǎn)品，因此，上市公司管理當局并無動力提供更多的信息，信息的生產(chǎn)動力不足，導致了外部性(externalities)，外部性的結(jié)果會使市場對資源的配置缺乏效率，并使會計信息的私人價值和社會價值產(chǎn)生背離，使得生產(chǎn)者生產(chǎn)這種公共物品的動機非常有限，“帕累托最優(yōu)”無法實現(xiàn)，這時，

6、就需要政府進行干預(yù)（強制性披露）來加以糾正。（三）信息不對稱(information asymmetry)與強制性信息披露經(jīng)濟學認為，不對稱信息的兩個典型后果是逆向選擇(adverse selection)和道德風險(moral hazard)。1970年akeflof發(fā)表了檸檬市場質(zhì)量不確定和市場機制，提出了舊車市場模型，開創(chuàng)了逆向選擇理論(adverse selection)的先河。他認為，由不對稱信息導致的次品逆向選擇是由于有信息的個體依賴于他的私人信息的貿(mào)易決策影響不擁有該信息的市場參與者而引起的，即買者對所購買的商品的知識少于賣者，在舊車市場上，由于信息不對稱的存在，將會導致市場上質(zhì)

7、量的惡化，帕累托最優(yōu)的交易不能實現(xiàn)，甚至導致市場的萎縮和不存在。道德風險,是指交易合同達成后,從事經(jīng)濟活動的一方為最大限度地增進自身利益而做出不利于另一方的行動。現(xiàn)代企業(yè)制度框架下，由于企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，產(chǎn)生了委托代理關(guān)系。從會計信息的擁有程度看，經(jīng)營者作為代理人直接管理企業(yè)對企業(yè)資產(chǎn)進行經(jīng)營活動，成為企業(yè)的“內(nèi)部人”，與其他利益相關(guān)主體相比，經(jīng)理人擁有較為完全的內(nèi)部信息，而上市公司的投資者作為委托人不直接參與企業(yè)的管理，成為了“外部人”，在信息掌握程度上處于弱勢。他們對上市公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果等都無法確知，也無法預(yù)先判斷上市公司所提供的信息是否能滿足其需求，最終買到的可能只是僅有少許價值或毫無價值的“舊車”。同時從雙方的價值取向來看，上市公司經(jīng)理人的目標也往往與股東的目標偏離，股東關(guān)心的是投資回報最大化，并希望能夠選擇有利的會計政策使其向維護投資者的利益傾斜，而經(jīng)營者不愿投入更多的時間和精力工作，但卻有著廣泛的經(jīng)濟利益和心理需求。因此，作為經(jīng)濟理性人的經(jīng)營者，基于其自身利益的考慮，會更看重短期經(jīng)濟利益，利用手中的“暫時控制權(quán)”只提供