膜法水資源化環(huán)保企業(yè)上市IPO風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告

1、膜法水資源化環(huán)保企業(yè)上市ipo風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告2012一、未來業(yè)務(wù)增長減緩的風(fēng)險(xiǎn)2009年度、2010年度和2011年度，公司營業(yè)收入分別為8,441.68萬元、14,772.74萬元和21,863.78萬元，年復(fù)合增長率60.93%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤分別為1,135.62萬元、3,403.26萬元和4,193.42萬元，年復(fù)合增長率92.16%。上述高增長既反映了新興的膜法水資源化行業(yè)的迅猛發(fā)展，也與公司研發(fā)、技術(shù)、管理、市場開拓等各個(gè)方面所具有的競爭優(yōu)勢密不可分。公司已經(jīng)走過基數(shù)較低的起步階段，目前進(jìn)入迅速發(fā)展的成長階段，未來隨著公司進(jìn)入成熟階段后，可能存在業(yè)務(wù)增

2、長放緩的風(fēng)險(xiǎn)。二、經(jīng)營存在季節(jié)性波動的風(fēng)險(xiǎn)公司作為膜法水資源化整體解決方案的提供商和核心部件膜組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售商，為客戶提供系列化的膜法水資源化整體解決方案以及系列化的膜組件產(chǎn)品。行業(yè)內(nèi)，由于膜法水資源化項(xiàng)目通常上半年為技術(shù)方案準(zhǔn)備、項(xiàng)目立項(xiàng)和設(shè)計(jì)階段，下半年為項(xiàng)目具體實(shí)施階段，公司的業(yè)務(wù)收入有明顯的季節(jié)性特征，通常下半年確認(rèn)的收入和實(shí)現(xiàn)的利潤明顯多于上半年，特別是第四季度確認(rèn)的收入和實(shí)現(xiàn)的利潤占全年的比例較高由于受上述季節(jié)性因素的影響，在完整的會計(jì)年度內(nèi)，公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果表現(xiàn)出一定的波動性，公司經(jīng)營業(yè)績面臨季節(jié)性波動的風(fēng)險(xiǎn)。三、未驗(yàn)收膜工程項(xiàng)目收入確認(rèn)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)本公司提供的膜工

3、程業(yè)務(wù)，根據(jù)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第15 號-建造合同會計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，采用完工進(jìn)度確認(rèn)膜工程的收入，完工進(jìn)度按累計(jì)發(fā)生的實(shí)際成本占預(yù)計(jì)總成本的比例確定。在膜工程合同的執(zhí)行過程中，客戶會依據(jù)合同約定對本公司提供的項(xiàng)目進(jìn)展進(jìn)行分步確認(rèn)結(jié)算，最終客戶對本公司實(shí)施的膜工程項(xiàng)目進(jìn)行驗(yàn)收。從歷史情況看，不存在本公司實(shí)施的膜工程項(xiàng)目未被驗(yàn)收的情況。如果膜工程項(xiàng)目在執(zhí)行過程中，未被成功驗(yàn)收，則該項(xiàng)目的收入確認(rèn)金額存在調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。四、存貨規(guī)模較大的風(fēng)險(xiǎn)2009 年至2011 年，公司存貨余額分別為4,638 萬元、8,462 萬元和11,204 萬元。公司存貨包括原材料、在產(chǎn)品、庫存商品和未結(jié)算工程。其中，未結(jié)算工程金額

4、分別占當(dāng)期存貨賬面余額的比例為60.11%、84.59%和77.46%，未結(jié)算工程形成的存貨占比較高。本公司采用企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第15 號-建造合同核算膜工程業(yè)務(wù)，按照完工進(jìn)度確認(rèn)收入，完工進(jìn)度由累計(jì)發(fā)生的成本占預(yù)計(jì)總成本的比例確定。通常，膜工程的完工進(jìn)度與結(jié)算進(jìn)度存在差異，且在一般情況下，膜工程累計(jì)確認(rèn)收入金額會高于工程結(jié)算的金額，由此形成“存貨未結(jié)算工程”。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，未來存貨余額有可能繼續(xù)增加。較大的存貨余額可能會影響到公司的資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量，降低資金運(yùn)作效率，存在存貨規(guī)模較大的風(fēng)險(xiǎn)。五、經(jīng)營區(qū)域相對集中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告期內(nèi)，公司的主營業(yè)務(wù)，特別是膜法水資源化整體解

5、決方案業(yè)務(wù)存在一定的區(qū)域性。2009年度、2010年度和2011年度，公司在天津地區(qū)實(shí)現(xiàn)的膜法水資源化整體解決方案收入分別為3,249.11萬元、4,347.54萬元和8,559.58萬元，占當(dāng)期膜工程收入的49.97%、44.90%和52.54%，經(jīng)營區(qū)域相對集中。目前，公司通過營銷力度的加大及外埠營銷網(wǎng)絡(luò)的建立，已在廣東、江蘇及陜西等外埠市場承做了多個(gè)膜法水資源化整體解決方案項(xiàng)目；2011年度，公司膜法水資源化整體解決方案業(yè)務(wù)外埠市場實(shí)現(xiàn)收入為7,730.89萬元，外埠市場開拓已取得明顯進(jìn)展。公司經(jīng)營區(qū)域相對集中的情況，與我國膜法水資源化技術(shù)應(yīng)用處于推廣初期、國內(nèi)膜法水資源化解決方案的應(yīng)用

6、主要集中在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的一線城市的狀況相關(guān)。截至目前，北京、天津等環(huán)渤海地區(qū)為國內(nèi)膜法水資源化技術(shù)獲得應(yīng)用的最廣泛的區(qū)域。2008年以來，天津、北京地區(qū)先后成功地建設(shè)了一批大型膜法水資源化解決方案項(xiàng)目，形成了較強(qiáng)的示范和大規(guī)模應(yīng)用效應(yīng)。在此背景下，公司通過公平競爭和競標(biāo)，成功地承做了其中的部分膜法水資源化解決方案項(xiàng)目，積累了較多的業(yè)績和項(xiàng)目實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)了公司膜技術(shù)與膜產(chǎn)品的大規(guī)模應(yīng)用，為長期穩(wěn)定發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。六、股權(quán)分散的風(fēng)險(xiǎn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，持有公司5%以上股權(quán)的股東膜天膜工程、華益公司、高新投公司和中紡公司分別持有公司34.4826%、27.5860%、22.9884%和5.747

7、1%的股權(quán)。股權(quán)的分散與制衡雖然有利于提高決策的科學(xué)性，但也可能造成公司在進(jìn)行重大生產(chǎn)經(jīng)營和投資等決策時(shí)，因決策效率降低而貽誤業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇，造成公司生產(chǎn)經(jīng)營和經(jīng)營業(yè)績的波動。另外，公司股權(quán)分散導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)存在一定的不穩(wěn)定性，可能導(dǎo)致公司未來股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，進(jìn)而影響公司經(jīng)營政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性，公司面臨股權(quán)分散的風(fēng)險(xiǎn)。為加強(qiáng)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性、保證公司未來持續(xù)發(fā)展，除控股股東外，公司持股5%以上的股東均承諾自公司股票在創(chuàng)業(yè)板上市之日起十二個(gè)月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其直接和間接持有的公司股份且自公司股票在創(chuàng)業(yè)板上市之日起三十六個(gè)月內(nèi)，轉(zhuǎn)讓公司股份不得超過其直接和間接持有的公司股份總額的25

8、%。七、業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)作為膜法水資源化整體解決方案提供商，公司既提供膜組件產(chǎn)品的銷售又進(jìn)行膜工程業(yè)務(wù)的實(shí)施。2009年至2011年，公司營業(yè)收入分別為8,441.68萬元、14,772.74萬元和21,863.78萬元，年復(fù)合增長率60.93%；其中，膜工程業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例分別為77.02%、65.54%和74.51%。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款規(guī)模也呈一定幅度的增長，2009年末、2010年末和2011年末，公司應(yīng)收賬款的賬面余額分別為3,066.60萬元、3,268.56萬元和6,094.88萬元。公司應(yīng)收賬款金額較大，主要源于公司營業(yè)收入中業(yè)務(wù)實(shí)施周期較長的

9、膜工程業(yè)務(wù)占比較高而形成的應(yīng)收工程款。2009年至2011年末，公司應(yīng)收工程款余額分別為1,877.74萬元、2,309.41萬元和5,465.19萬元，分別占同期應(yīng)收賬款賬面余額的61.23%、70.66%和89.67%。雖然公司針對應(yīng)收工程款制定了嚴(yán)格的應(yīng)收款管理制度并按照相關(guān)會計(jì)準(zhǔn)則充分計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，且從未發(fā)生應(yīng)收賬款無法收回的情形，但隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步持續(xù)擴(kuò)張，特別是膜工程業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款余額可能繼續(xù)增長，進(jìn)而可能需要相應(yīng)計(jì)提更多的壞賬準(zhǔn)備，同時(shí)還可能發(fā)生應(yīng)收賬款無法收回的風(fēng)險(xiǎn)。八、募集資金投資項(xiàng)目相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)本次募集資金投資項(xiàng)目，僅“復(fù)合熱致相分離法高性能pvdf中空纖維

10、膜產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目和“海水淡化預(yù)處理膜及成套裝備產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目就將使公司新增固定資產(chǎn)2.16億元，投產(chǎn)第一年新增固定資產(chǎn)折舊即達(dá)到1,540萬元。由于募集資金投資項(xiàng)目產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益需要一定的時(shí)間，因此在募集資金投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后的初期階段，新增固定資產(chǎn)折舊將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。此外，項(xiàng)目在實(shí)施過程中可能受到市場環(huán)境變化、產(chǎn)業(yè)政策變化以及工程進(jìn)度、工程管理、設(shè)備供應(yīng)、產(chǎn)品市場銷售狀況等變化因素的影響，致使項(xiàng)目的實(shí)際盈利水平和開始盈利時(shí)間與公司的預(yù)測出現(xiàn)差異，從而影響項(xiàng)目的投資收益。九、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)膜法水資源化行業(yè)是極具發(fā)展活力的新興行業(yè)，產(chǎn)業(yè)化處于起步階段的我國膜法水資源化企業(yè)，在一開始

11、就面臨具有相當(dāng)生產(chǎn)規(guī)模技術(shù)先進(jìn)、品種齊全、資本雄厚、管理先進(jìn)的國際膜技術(shù)公司的直接競爭。盡管國家對膜法水資源化行業(yè)發(fā)展高度重視，國內(nèi)知名企業(yè)也保持了較高的增長速度，但與全球著名的膜法水資源化經(jīng)營企業(yè)相比，包括公司在內(nèi)的國內(nèi)企業(yè)在資本、管理經(jīng)驗(yàn)等方面都還處于相對弱勢地位。隨著行業(yè)競爭的加劇，行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格將出現(xiàn)下降的趨勢，公司面臨行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。2009年、2010年和2011年，公司外壓柱式膜組件產(chǎn)品價(jià)格分別比上年變動了11.16%、14.94%和-9.28%，簾式膜組件產(chǎn)品價(jià)格分別比上年變動了-3.69%、-0.40%和-3.02%，難以保持持續(xù)上升的趨勢。十、核心技術(shù)人員的流失及技術(shù)泄密

12、風(fēng)險(xiǎn)目前，本公司主要產(chǎn)品和服務(wù)為系列化膜及膜組件產(chǎn)品和系列化的膜法水資源化整體解決方案，所處行業(yè)為技術(shù)與知識密集型行業(yè)，屬于國家大力發(fā)展的重點(diǎn)高新技術(shù)領(lǐng)域，對研發(fā)人員專業(yè)素質(zhì)和業(yè)務(wù)能力的要求較高。本公司擁有35 人的專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，在完整的膜技術(shù)體系研究、應(yīng)用方面具有雄厚的實(shí)力，包括膜配方技術(shù)、膜及膜組件制造技術(shù)、膜技術(shù)應(yīng)用工藝技術(shù)及上述技術(shù)的耦合技術(shù)。公司經(jīng)自主研發(fā)取得、掌握了數(shù)十項(xiàng)專利及非專利技術(shù)，打破了發(fā)達(dá)國家長期以來對我國的技術(shù)壟斷。公司所產(chǎn)的超、微濾膜及膜組件，產(chǎn)品性能處于國內(nèi)領(lǐng)先、國際先進(jìn)水平。核心技術(shù)人員為本公司近年來技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)品性能提升、收入快速增長做出了重大貢獻(xiàn)。雖然公司已經(jīng)

13、通過核心技術(shù)人員持股等方式，有效提高了核心技術(shù)人員和研發(fā)團(tuán)隊(duì)的忠誠度和凝聚力，但隨著公司所處行業(yè)競爭的加劇，一定程度上，本公司仍存在核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險(xiǎn)。公司已經(jīng)制定并有效執(zhí)行了嚴(yán)格的技術(shù)保密制度，與主要研發(fā)、生產(chǎn)人員簽訂了保密協(xié)議、競業(yè)限制/禁止協(xié)議，但公司個(gè)別先進(jìn)技術(shù)以非專利技術(shù)形式存在，隨著行業(yè)的迅速發(fā)展以及行業(yè)內(nèi)人員的流動，公司非專利技術(shù)及技術(shù)訣竅等先進(jìn)技術(shù)存在一定的泄密風(fēng)險(xiǎn)。十一、公司管理風(fēng)險(xiǎn)公司管理層核心人員在膜法水資源化領(lǐng)域，具有多年的產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化運(yùn)營管理及市場經(jīng)驗(yàn)。公司高度重視管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)，初步形成了穩(wěn)定高效的管理團(tuán)隊(duì)。建立并完善了法人治理結(jié)構(gòu)，并通過管理層持股方式進(jìn)一步

14、增強(qiáng)了管理團(tuán)隊(duì)的凝聚力和穩(wěn)定性。公司自成立以來穩(wěn)健經(jīng)營，資產(chǎn)和人員結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，隨著公司研發(fā)能力的不斷增強(qiáng)及新產(chǎn)品的推出，將會吸引更多的優(yōu)秀人才加盟本公司。報(bào)告期內(nèi)，公司保持了高速發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張，營業(yè)收入年復(fù)合增長率為60.93%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤年復(fù)合增長率為92.16%。隨著公司規(guī)模的迅速擴(kuò)張，公司員工隊(duì)伍也迅速壯大，職工人數(shù)從2009年末的133人增長到2011年末的182人，增幅達(dá)到36.84%。隨著募投項(xiàng)目的投入和實(shí)施，業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)張，公司規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。從目前情況看，雖然公司管理團(tuán)隊(duì)取得了良好的業(yè)績，積累了豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，逐步完善了公司治理結(jié)

15、構(gòu)，建立健全了經(jīng)營管理制度體系，完善了內(nèi)部控制制度，但在本次股票發(fā)行后，公司資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營規(guī)模將迅速擴(kuò)大，經(jīng)營決策、組織管理、內(nèi)部控制難度都將增加，公司存在由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn)。十二、人力資源風(fēng)險(xiǎn)高素質(zhì)的研究、開發(fā)、銷售人才和管理團(tuán)隊(duì)是本公司成功的重要因素。隨著行業(yè)競爭的日趨激烈，膜法水資源化行業(yè)經(jīng)營企業(yè)對上述人才的爭奪亦趨于白熱化。雖然公司奉行“以人為本”的經(jīng)營理念，并通過高級管理人員與核心技術(shù)人員直接持股、提供有競爭力的薪酬、福利和建立公平的競爭晉升機(jī)制，提供全面、完善的培訓(xùn)計(jì)劃，努力營造開放、協(xié)作的工作環(huán)境和企業(yè)文化氛圍來吸引人才、培養(yǎng)人才、留住人才，但若公司的核心技術(shù)人員、銷售和

16、管理人員流失，且不能及時(shí)獲得相應(yīng)的補(bǔ)充，將對公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響。本次發(fā)行上市后，隨著募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施，公司對各類人才的需求量還將大量增加，公司在吸引優(yōu)秀人才、穩(wěn)定人才隊(duì)伍方面存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。十三、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和國家產(chǎn)業(yè)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)本公司專業(yè)從事超、微濾膜及膜組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并以此為基礎(chǔ)向客戶提供專業(yè)膜法水資源化整體解決方案包括技術(shù)方案設(shè)計(jì)、工藝設(shè)計(jì)與實(shí)施、膜單元裝備集成及系統(tǒng)集成、運(yùn)營技術(shù)支持與售后服務(wù)等，主要產(chǎn)品和服務(wù)應(yīng)用于市政及工業(yè)污水、廢水處理及回用，給水凈化及海水淡化等水資源化領(lǐng)域。公司業(yè)務(wù)符合國家節(jié)能減排、節(jié)能環(huán)保、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的要求。隨著國家對于“節(jié)水、減排”的

17、日益重視，環(huán)保政策及標(biāo)準(zhǔn)的日益嚴(yán)格，以及中國節(jié)水技術(shù)政策大綱、海水利用專項(xiàng)規(guī)劃和生活飲用水衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)（gb5749-2006）等國家政策的相繼出臺，公司未來業(yè)務(wù)的發(fā)展面臨更為廣闊的應(yīng)用空間。上述領(lǐng)域和應(yīng)用空間與國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和國家產(chǎn)業(yè)政策的關(guān)聯(lián)性較高，國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和國家產(chǎn)業(yè)政策變化將對公司未來經(jīng)營產(chǎn)生影響。十四、公司所得稅稅率提高風(fēng)險(xiǎn)公司作為生產(chǎn)性外商投資企業(yè)，自首個(gè)盈利年度開始享受“兩免三減半”稅收優(yōu)惠政策，2007 年為公司首個(gè)盈利年度，當(dāng)年免繳企業(yè)所得稅。根據(jù)2008 年1 月1日起實(shí)施的中華人民共和國企業(yè)所得稅法的規(guī)定，公司2008 年至2011 年仍享受“兩免三減半”稅收優(yōu)惠政策

18、，具體情況為：2008 年享受所得稅免繳政策，2009年至2011 年享受所得稅減半征收政策，即2009 年、2010 年和2011 年公司的所得稅分別按20%、22%和24%的稅率減半征收。2012 年，公司“兩免三減半”稅收優(yōu)惠政策到期，所得稅稅率將有所提高。2011 年10 月8 日，經(jīng)天津市科學(xué)技術(shù)委員會、天津市財(cái)政局、天津市國家稅務(wù)局、天津市地方稅務(wù)局批準(zhǔn)， 公司通過復(fù)審獲得高新技術(shù)企業(yè)證書（gf201112000038），公司2012 年至2015 年將按照15%的稅率計(jì)算繳納所得稅；所得稅率有所提高。十五、對天津工業(yè)大學(xué)的潛在技術(shù)依賴風(fēng)險(xiǎn)天津工業(yè)大學(xué)作為公司的實(shí)際控制人，一直從事膜相關(guān)領(lǐng)域的基礎(chǔ)理論研究。根據(jù)天津工業(yè)大學(xué)的確認(rèn)，凡該校以及該?？刂频钠髽I(yè)及其下屬企業(yè)在承擔(dān)科研項(xiàng)目過程中形成