運動鞋服企業(yè)上市IPO風險分析報告

1、運動鞋服企業(yè)上市ipo風險分析報告2012一、市場風險（一） 市場競爭風險本公司主要從事貴人鳥品牌運動鞋、運動服裝的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，屬于運動鞋服行業(yè)。在中國乃至全球范圍內(nèi)，該行業(yè)的競爭較激烈，在品牌、銷售渠道、研發(fā)、質(zhì)量以及價格等多方面均有所體現(xiàn)。國外品牌耐克、阿迪達斯等憑借其強大的研發(fā)和資金實力，牢牢占據(jù)國內(nèi)運動鞋服高端市場。以李寧、安踏為代表的國內(nèi)領(lǐng)先運動鞋服品牌依靠穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量和全國性的營銷網(wǎng)絡，在運動鞋服市場所占份額增長迅速。盡管公司近年來加大了品牌宣傳和市場營銷力度，品牌知名度逐步提升，銷售網(wǎng)絡已初具規(guī)模，銷售收入快速增長，但與上述公司相比，在品牌知名度、品牌影響力、銷售終

2、端數(shù)量、融資渠道和整體實力等方面仍存在一定差距。若市場競爭進一步加劇，可能對公司未來收入及盈利能力產(chǎn)生不利影響。（二） 品牌被仿冒的風險品牌是影響消費者購買運動鞋服產(chǎn)品的重要因素，市場上某些不法廠商仿冒知名品牌進行非法生產(chǎn)銷售，對被仿冒品牌造成了不利影響。貴人鳥品牌運動鞋服產(chǎn)品在國內(nèi)市場上具有一定的知名度，盡管公司已經(jīng)積極采取各種手段保護自主知識產(chǎn)權(quán)，但較難及時獲得所有侵權(quán)信息，如果未來公司產(chǎn)品被大量仿冒，將對本公司品牌形象和盈利能力產(chǎn)生不利影響。（三） 宏觀經(jīng)濟波動影響公司業(yè)務的風險1、宏觀經(jīng)濟發(fā)生不利變化將影響消費運動鞋服作為消費品，受宏觀經(jīng)濟周期、城鎮(zhèn)化進程和居民可支配收入等因素影響。本

3、公司產(chǎn)品銷售市場全部在國內(nèi)，如果我國宏觀經(jīng)濟形勢發(fā)生重大不利變化，如經(jīng)濟增速降低、居民可支配收入增長放緩等都會對本公司產(chǎn)品銷售帶來不利影響。2、信貸緊縮政策將增加發(fā)行人的資金壓力從2011年開始，我國的貨幣政策逐步趨緊，以抑制通脹。商業(yè)銀行提高企業(yè)融資門檻，嚴格限制企業(yè)中長期貸款及流動資金貸款規(guī)模。在信貸緊縮政策的環(huán)境下，企業(yè)資金緊張的矛盾日漸突出，且該政策對中小企業(yè)產(chǎn)生的資金壓力遠大于大型企業(yè)。發(fā)行人缺乏直接融資渠道，只能通過短期借款、增加流動負債的方式從銀行獲取信貸資金。如未來采取更嚴格的信貸緊縮政策，將增加發(fā)行人獲取銀行信貸資金的難度，進而影響企業(yè)的正常經(jīng)營。二、財務風險（一） 應收賬款

4、回收風險隨著營銷網(wǎng)絡的高速擴張和銷售收入的持續(xù)增長，本公司應收賬款規(guī)模相應升高。截至2011 年12 月31 日，公司應收賬款凈額為59,156.50 萬元，占流動資產(chǎn)的44.22%，占總資產(chǎn)的30.79%。其中6 個月以內(nèi)的應收賬款凈額為59,091.72萬元，占應收賬款凈額的比例為99.89%。盡管本公司與主要經(jīng)銷商存在多年的合作關(guān)系，大部分經(jīng)銷商均具有較高的信譽度，發(fā)生壞賬的可能性較小，且本公司在報告期內(nèi)不斷加強應收賬款管理，應收賬款周轉(zhuǎn)率從2009 年的4.10 次提高到2011 年的5.31 次，但數(shù)額較大的應收賬款余額仍可能導致公司應收賬款回收風險。如經(jīng)銷商出現(xiàn)支付困難，拖欠本公司

5、銷售貨款，將對本公司的現(xiàn)金流和經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。（二） 所得稅優(yōu)惠到期的風險本公司系外商投資企業(yè)，根據(jù)中華人民共和國外商投資企業(yè)和外國企業(yè)所得稅法實施細則（國務院令199185 號）的規(guī)定，公司自獲利年度起享受兩免三減半的稅收優(yōu)惠，公司獲利年度為2008 年，因此2008 年和2009 年期間免征所得稅，2010 年至2012 年期間減半征收所得稅，所得稅稅率為12.5%。根據(jù)國務院關(guān)于實施企業(yè)所得稅過渡優(yōu)惠政策的通知（國發(fā)200739 號）的規(guī)定，公司有權(quán)繼續(xù)享受前述兩免三減半的稅收優(yōu)惠，但自2013 年起，如無其他新的稅收優(yōu)惠政策出臺，公司的所得稅稅率將適用25%，這將會對公司的稅后利潤產(chǎn)

6、生不利影響。三、業(yè)務風險（一） 依賴貴人鳥單一品牌的風險本公司報告期內(nèi)主營業(yè)務收入全部來自貴人鳥品牌產(chǎn)品。本公司經(jīng)營成果受到貴人鳥品牌的知名度、忠誠度和美譽度等影響。盡管本公司不斷提升貴人鳥品牌影響力，但在單一品牌下，一旦公司未來不能成功維持該品牌的市場形象和地位，將可能對公司的業(yè)務、財務狀況、經(jīng)營業(yè)績帶來重大不利影響。（二） 經(jīng)銷商模式的風險本公司的銷售模式為向經(jīng)銷商批發(fā)銷售，該模式有利于公司借助經(jīng)銷商的區(qū)域資源優(yōu)勢快速拓展營銷網(wǎng)絡，并對各級市場進行有效滲透、提高品牌市場占有率。本公司與經(jīng)銷商簽訂年度區(qū)域經(jīng)銷合同，設(shè)定銷售目標。經(jīng)銷商可通過自有零售終端或其下屬零售運營商銷售本公司產(chǎn)品。盡管本

7、公司與經(jīng)銷商建立了良好的戰(zhàn)略合作關(guān)系，但是公司無法保證其能夠在簽訂經(jīng)銷合同后完成約定的銷售目標。如果在經(jīng)銷合同到期后，經(jīng)銷商不續(xù)約，或經(jīng)銷商無法按計劃完成銷售目標，公司的銷售業(yè)績將受到不利影響。（三） 外協(xié)采購的風險本公司主要向外協(xié)廠采購運動服裝及配飾產(chǎn)品，雖然本公司與該等外協(xié)廠建立了良好的業(yè)務合作關(guān)系，但如外協(xié)廠延遲甚至停止生產(chǎn)或交貨，或者外協(xié)廠生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量達不到公司所規(guī)定的標準，則會對本公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。（四） 原材料價格和勞動力成本上升的風險運動鞋服產(chǎn)品主要原材料包括化工材料、合成皮革與紡織材料等，受能源、棉花價格波動影響，原材料價格存在不確定性，若繼續(xù)上漲將對本公司成本控制帶來壓

8、力。近年來，我國勞動力成本持續(xù)上升，對運動鞋服企業(yè)造成了不利影響。本公司勞動力成本在生產(chǎn)成本中占比約為17%，如果勞動力成本增幅過快，亦將對本公司成本控制帶來壓力。（五） 季節(jié)性波動風險本公司主要產(chǎn)品為運動鞋服，其消費隨著季節(jié)變化出現(xiàn)周期性波動，每年第三、四季度為公司產(chǎn)品的銷售旺季，主要系三、四季度產(chǎn)品為價格較高的秋冬季產(chǎn)品，且第四季度節(jié)假日較多，消費需求旺盛。因此，本公司第三、四季度的營業(yè)收入和利潤較高，呈現(xiàn)季節(jié)性波動，對公司的盈利及現(xiàn)金流量在季節(jié)間的穩(wěn)定性帶來一定不利影響。（六） 依賴大客戶的風險本公司對經(jīng)銷商的銷售指標完成水平、回款情況和渠道拓展成果進行嚴格的年度考核，通過優(yōu)勝劣汰逐漸形

9、成了現(xiàn)有32 家經(jīng)銷商團隊。若某區(qū)域經(jīng)銷商銷售、回款或渠道拓展未能完成計劃，公司會協(xié)調(diào)其讓出該區(qū)域市場并尋找更優(yōu)秀的經(jīng)銷商接管該市場，以保證公司銷售在各地區(qū)持續(xù)增長。此種優(yōu)勝劣汰的經(jīng)銷商管理機制導致部分優(yōu)秀經(jīng)銷商銷售收入占比逐漸提升。本公司2011 年度向前五大客戶（經(jīng)銷商實際控制人）的銷售收入占總銷售收入的51.47%，其中本公司向第一大客戶陳春和尹小軍夫婦控制的區(qū)域經(jīng)銷商的銷售收入占總銷售收入的22.40%，存在依賴大客戶的風險。盡管本公司與現(xiàn)有客戶簽訂了排他性戰(zhàn)略合作協(xié)議，并以持續(xù)經(jīng)營貴人鳥品牌為條件提供品牌推廣經(jīng)費以支持經(jīng)銷商拓展營銷網(wǎng)絡，但是若前五大客戶控制的經(jīng)銷商合同到期后不再續(xù)約

10、，公司的銷售業(yè)績將受到不利影響。四、與募集資金投資項目有關(guān)的風險（一） 募投項目不能達到預期收益的風險公司對本次募集資金投資項目基于當前宏觀經(jīng)濟情況、市場環(huán)境及本公司實際經(jīng)營狀況進行可行性分析，已經(jīng)對募集資金投資項目產(chǎn)生的經(jīng)濟效益進行了審慎測算，認為該等募投項目的收益良好，項目可行。但如果我國宏觀經(jīng)濟和消費市場出現(xiàn)較大波動，或募集資金不能及時到位、或運動鞋服市場環(huán)境發(fā)生重大變化，將會對項目的實施進度、投資回報和本公司的預期收益產(chǎn)生不利影響。（二） 凈資產(chǎn)收益率下降的風險本公司 2009 年、2010 年和2011 年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（以扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司普通股股東的凈利潤計算）

11、分別為55.83%、75.35%和53.69%。本次發(fā)行完成后，公司凈資產(chǎn)將顯著增加。鑒于募集資金投資項目獲得收益需要一定的時間，如果公司凈利潤增長速度低于同期凈資產(chǎn)增長速度，則可能導致凈資產(chǎn)收益率較以前年度有所下降。五、其他風險（一） 實際控制人不當控制風險本次發(fā)行前，貴人鳥集團持有公司92.26%的股份，為本公司控股股東，林天福通過貴人鳥集團間接控制本公司92.26%的股份，為本公司的實際控制人。預計本次發(fā)行后，貴人鳥集團仍處于絕對控股地位，林天福仍將為本公司的實際控制人。此外，林天福在本公司任董事長兼總經(jīng)理。實際控制人若利用其控制地位，通過行使表決權(quán)及管理職能對本公司的人事、經(jīng)營和財務決

12、策等予以不當控制，可能對公司和其他股東的利益帶來不利影響。（二） 家族成員不當控制風險本公司發(fā)起人貴人鳥集團、貴人鳥投資和弘智投資的實際控制人均為林氏家族成員。因此，林氏家族成員間接持有本公司合計95.26%的股份。本公司董事會成員目前包括11 名董事，其中6 位獨立董事，其余5 名董事中有3 人為林氏家族成員。雖然公司已經(jīng)建立了由股東大會、董事會及各專門委員會、監(jiān)事會、經(jīng)營管理層等組成的組織架構(gòu)，并依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)范性文件的規(guī)定，建立了完善的股東大會、董事會、監(jiān)事會議事規(guī)則、董事會各專門委員會工作細則及其他內(nèi)部治理制度，但如果林氏家族成員通過在董事會及管理層占據(jù)的席位不當控制公司的人事安排、經(jīng)營決策、投資方向、資產(chǎn)交易、公司章程的修改以及股利分配政策等重大事項，則有可能給公司及其他股東利益帶來損害。（三） 自然災害和氣候變化可能引致的風險由于公司地處福建沿海，屬于臺風、