中國(guó)貨幣化與資本化進(jìn)程

1、中國(guó)貨幣化與資本化進(jìn)程 中國(guó)貨幣化與資本化進(jìn)程 中圖分類號(hào)：F205 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)：A 文章編號(hào)：1009-4202202106-000-02 摘 要 改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)由方案經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化，供求、競(jìng)爭(zhēng)、價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)和利益等市場(chǎng)機(jī)制正在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的互相作用下，中國(guó)經(jīng)歷了從市場(chǎng)化到貨幣化再到資本化的一系列階段。 關(guān)鍵詞 虛擬經(jīng)濟(jì) 實(shí)體經(jīng)濟(jì) 貨幣化 資本化 隨著世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，虛擬資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)虛擬化過(guò)程中越來(lái)越居于主導(dǎo)地位。由于金融自由化在各國(guó)的推進(jìn)，各國(guó)紛紛放松金融管制，同時(shí)計(jì)算機(jī)及網(wǎng)絡(luò)的開(kāi)展，金融衍生工具被迅速推出并導(dǎo)致金融資產(chǎn)快速膨脹。布雷頓森

2、林體系的崩潰后美國(guó)停止對(duì)各國(guó)中央銀行用黃金兌換美元，黃金非貨幣化，貨幣在經(jīng)歷實(shí)物貨幣、金融貨幣、信用貨幣和紙幣等形式后徹底地虛擬化，虛擬化的貨幣又出現(xiàn)新的形式即電子貨幣，這樣虛擬貨幣變成了純粹的價(jià)值符號(hào)。不管西方興旺國(guó)家還是參加到金融全球化行列中的新興開(kāi)展中國(guó)家，虛擬資產(chǎn)與國(guó)民財(cái)富的比率不斷提高。因此，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)借助于虛擬經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)依賴于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 一、實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)開(kāi)展的根底 實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)的根底表達(dá)在虛擬經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生和運(yùn)動(dòng)兩方面。虛擬經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為根底的，因?yàn)楣善焙蛡苯赢a(chǎn)生于企業(yè)的融資行為，而大局部衍生工具的原生工具是股票、債券等有價(jià)證券。

3、就虛擬經(jīng)濟(jì)的運(yùn)動(dòng)而言，由于以股票、債券為代表的有價(jià)證券的價(jià)格主要決定于企業(yè)的未來(lái)收益和社會(huì)貨幣信用狀況，而一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的未來(lái)收益和社會(huì)貨幣信用狀況又反映了一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的根本面貌。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益就較高，貨幣信用狀況就比擬寬松，利率水平也會(huì)比擬低，證券市場(chǎng)的行情就會(huì)比擬紅火；反之，證券市場(chǎng)的行情就會(huì)比擬低迷。所以，從一個(gè)較長(zhǎng)的歷史時(shí)期來(lái)看，一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的總體狀況決定了該國(guó)證券市場(chǎng)的總體狀況，一國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)動(dòng)周期也決定了虛擬經(jīng)濟(jì)的運(yùn)動(dòng)周期。從這個(gè)意義上說(shuō)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)的根底。 二、虛擬經(jīng)濟(jì)反作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì) 虛擬經(jīng)濟(jì)反作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)變現(xiàn)為正反兩個(gè)方面，其中正作用有以下幾點(diǎn)：

4、一是促進(jìn)資本集中。通過(guò)發(fā)行虛擬資本進(jìn)行資本集中的方式主要包括初次發(fā)行上市、配股、增發(fā)新股、發(fā)行債券等方式。通過(guò)虛擬資本的方式進(jìn)行資本集中，實(shí)際上就是直接融資的方式。直接融資相對(duì)于間接融資的特定功能，或直接融資與間接融資的相互關(guān)系問(wèn)題，現(xiàn)有的研究已經(jīng)連篇累牘。從功能上來(lái)說(shuō)，直接融資主要用于企業(yè)籌集資本金、滿足其長(zhǎng)期資金的需求；而間接融資主要用于企業(yè)進(jìn)行適度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)的需要，它不僅主要向企業(yè)提供短期資金，也向企業(yè)提供中長(zhǎng)期資金。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)育成熟、充分，直接融資與間接融資兩種根本的融資方式在競(jìng)爭(zhēng)中正朝著互有分工、互相補(bǔ)充的方向協(xié)調(diào)開(kāi)展。 二是優(yōu)化資源配置。證券市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置功能是指通過(guò)證券

5、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和證券價(jià)格的變化，引導(dǎo)資金等生產(chǎn)要素的合理流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能的實(shí)現(xiàn)主要表達(dá)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化上。當(dāng)然，還包括部門結(jié)構(gòu)、企業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，就在于證券市場(chǎng)為融資方式證券化提供了高效的場(chǎng)所，促使資產(chǎn)證券化，從而徹底解決了生產(chǎn)要素在部門間的轉(zhuǎn)移和重組問(wèn)題以及社會(huì)個(gè)別資本直接進(jìn)入產(chǎn)業(yè)部門的問(wèn)題。這也就是當(dāng)代直接融資和資產(chǎn)證券化獲得大開(kāi)展的一個(gè)重要原因。 三是推動(dòng)體制演進(jìn)。如建立現(xiàn)代企業(yè)制度和改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)以及構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)等都需要虛擬經(jīng)濟(jì)的有力推動(dòng)。建立現(xiàn)代企業(yè)制度和改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與優(yōu)化資源配置是相

6、關(guān)聯(lián)的。如果說(shuō)上面談到的優(yōu)化資源配置更多的是從宏觀的角度出發(fā)，那么，建立現(xiàn)代企業(yè)制度和改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，就是從微觀企業(yè)自身的制度和結(jié)構(gòu)出發(fā)，研究如何更高效地利用好所融資金，如何更好地保護(hù)投資者利益的問(wèn)題，這一方面目前對(duì)于各個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)已變得日益重要。 虛擬經(jīng)濟(jì)反作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)反面作用有以下幾點(diǎn)： 一是過(guò)度投機(jī)造成危害。虛擬經(jīng)濟(jì)里的過(guò)度投機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危害極大，一方面它扭曲資源配置，從總量上看，過(guò)度投機(jī)可能導(dǎo)致過(guò)量的貨幣供給流入證券市場(chǎng)，進(jìn)行不直接產(chǎn)生價(jià)值的虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，甚至上市公司通過(guò)初次發(fā)行和再融資所獲得的資金也可能重新回流到證券市場(chǎng)上來(lái)，這樣對(duì)生產(chǎn)力自身的進(jìn)步毫無(wú)益處，從結(jié)構(gòu)上看，

7、對(duì)股票等虛擬資本過(guò)度投機(jī)的結(jié)果是它們的價(jià)格不能準(zhǔn)確反映它們的內(nèi)在價(jià)值，從而可能導(dǎo)致大量的社會(huì)資金流入經(jīng)濟(jì)效益低下的企業(yè)和沒(méi)有開(kāi)展前景的行業(yè)；另一方面它導(dǎo)致國(guó)民收入不平等再分配、貧富差距拉大，過(guò)度投機(jī)的必然結(jié)果是一局部人的暴富，而另一局部人那么傾家蕩產(chǎn)，社會(huì)貧富差距拉大，國(guó)民收入進(jìn)行了不平等的再分配。 二是引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)。信用開(kāi)展使經(jīng)濟(jì)的虛擬化程度提高，虛擬經(jīng)濟(jì)在促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)開(kāi)展的過(guò)程中，其規(guī)模應(yīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)開(kāi)展的規(guī)模相適應(yīng)。然而，虛擬經(jīng)濟(jì)在其自身開(kāi)展過(guò)程中，卻越來(lái)越表現(xiàn)出相對(duì)獨(dú)立性，這種獨(dú)立性使其脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而快速擴(kuò)張，易引發(fā)泡沫。當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張到達(dá)一定程度，泡沫成分不斷加重，資產(chǎn)價(jià)格普遍大幅度

8、偏離或完全脫離由實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素決定的資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，會(huì)導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)。泡沫經(jīng)濟(jì)在不同背景下表現(xiàn)出不同的形式，如貨幣危機(jī)、資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅和金融機(jī)構(gòu)的信用危機(jī)等。最后通過(guò)匯率、利率和資產(chǎn)價(jià)格等環(huán)節(jié)影響或阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)的開(kāi)展。 三是金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)巨大。金融衍生工具可低本錢和高效率地提供金融資產(chǎn)保值和風(fēng)險(xiǎn)躲避等傳統(tǒng)避險(xiǎn)工具所無(wú)法起到的保值作用，假設(shè)運(yùn)用得當(dāng)，它可提高金融市場(chǎng)的流動(dòng)性和提高金融市場(chǎng)的運(yùn)作效率，可增強(qiáng)金融產(chǎn)業(yè)開(kāi)展能力，進(jìn)而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)開(kāi)展產(chǎn)生積極的作用。然而，正如人們所形容的，金融衍生工具是“雙刃劍，如運(yùn)用失當(dāng)，也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，使市場(chǎng)參與者遭受損失，甚至對(duì)全球金融體系構(gòu)成嚴(yán)重沖擊。金融衍生

9、工具具有如此破壞力與它本身具有的特性以及在國(guó)際金融自由化、一體化、證券化的浪潮中其特有的經(jīng)濟(jì)功能所發(fā)生的演變與開(kāi)展有著十分密切的關(guān)系。 三、中國(guó)貨幣化和資本化進(jìn)程 改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)由方案經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化，國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接干預(yù)不斷減少，市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)節(jié)功能愈來(lái)愈強(qiáng)，市場(chǎng)機(jī)制對(duì)資源配置的作用程度不斷增大，供求、競(jìng)爭(zhēng)、價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)和利益等市場(chǎng)機(jī)制正在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的互相作用下，中國(guó)經(jīng)歷了從市場(chǎng)化到貨幣化再到資本化的一系列階段。 一從市場(chǎng)化到貨幣化 改革開(kāi)放30年大致可分成兩階段，第一階段是從1978至90年代中期，從方案到市場(chǎng)的“市場(chǎng)化階段。90年代中期開(kāi)

10、始，特別是1998年之后的階段概括為“資本化時(shí)期。 80年代以來(lái)，中國(guó)金融的高速增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化進(jìn)程是有密切關(guān)系的，改革開(kāi)放后從方案經(jīng)濟(jì)制度的向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度過(guò)渡期間，在制度變遷尚未完成的情況下通過(guò)“承包、“放權(quán)讓利等物質(zhì)刺激的形式，引起投資膨脹和個(gè)人收入的高增長(zhǎng)，產(chǎn)生對(duì)貨幣供給快速增長(zhǎng)的要求；貨幣發(fā)行量增加和居民的高儲(chǔ)蓄提供了相對(duì)豐裕的貨幣供給，由此推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速的貨幣化進(jìn)程。一方面是企業(yè)投資的高增長(zhǎng)，另一方面是城鎮(zhèn)居民、農(nóng)民收入的高增長(zhǎng)、高儲(chǔ)蓄，社會(huì)投資基金和消費(fèi)基金在軟預(yù)算約束下雙雙膨脹，非國(guó)有部門的擴(kuò)張也產(chǎn)生對(duì)資金的需求，資金成為改革和開(kāi)展中最稀缺的資源，金融規(guī)模的擴(kuò)大成為這一過(guò)程

11、的結(jié)果。 經(jīng)濟(jì)的高度貨幣化就意味著經(jīng)濟(jì)的高度市場(chǎng)化，貨幣化是市場(chǎng)化的一個(gè)重要標(biāo)志。貨幣化過(guò)程包括：一是隨著政府財(cái)政能力的削弱，政府開(kāi)始了價(jià)格體制改革，將諸多補(bǔ)貼、福利轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金收入，從而導(dǎo)致了貨幣流通量的增加。二是現(xiàn)金的流動(dòng)決定權(quán)緩慢向私人方向靠攏，政府開(kāi)始不具備壟斷性控制貨幣政策的能力。三是政府掌握著控制貨幣化速度的主導(dǎo)權(quán)，包括金融體制和財(cái)政體制、機(jī)構(gòu)調(diào)整和結(jié)構(gòu)政策調(diào)整改革等。因此，貨幣化過(guò)程實(shí)質(zhì)上就是市場(chǎng)化過(guò)程。 貨幣化和金融化指標(biāo)分別用廣義貨幣M2/GDP和金融總量/GDP來(lái)衡量。貨幣化和金融化指標(biāo)主要反映一個(gè)國(guó)家實(shí)物經(jīng)濟(jì)與貨幣經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)換關(guān)系。一般來(lái)說(shuō)，這兩個(gè)指標(biāo)較高時(shí)，經(jīng)濟(jì)貨幣化和金融

12、化水平也較高，經(jīng)濟(jì)社會(huì)可動(dòng)用的金融資源也較多。與傳統(tǒng)的實(shí)物經(jīng)濟(jì)或方案經(jīng)濟(jì)相比，金融化水平高，金融業(yè)市場(chǎng)化程度也較高，經(jīng)濟(jì)社會(huì)對(duì)利率的敏感性也高。經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過(guò)程中一國(guó)以貨幣為媒介交易份額逐漸提高的過(guò)程，經(jīng)濟(jì)貨幣化比率是衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)商品化程度的重要指標(biāo)之一，一國(guó)的金融深化首先表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)貨幣化。 二從貨幣化到證券化 一個(gè)國(guó)家的核心資根源包括四方面：一是土地和自然資源。二是企業(yè)的資產(chǎn)包括廠房、土地和其他有形資產(chǎn)以及企業(yè)未來(lái)收入的折現(xiàn)流。三是個(gè)人的未來(lái)勞動(dòng)收入流，這可能是任何一個(gè)社會(huì)最難資本化的。四是政府的未來(lái)收入流。就是讓土地和各類自然資源、企業(yè)資產(chǎn)包括有形資產(chǎn)和未來(lái)收入流、勞動(dòng)者未來(lái)

13、收入流，都可通過(guò)產(chǎn)權(quán)化、證券化或者金融票據(jù)化轉(zhuǎn)變成流通的資本。一個(gè)國(guó)家已經(jīng)資本化或者能夠被資本化的財(cái)產(chǎn)和未來(lái)收入流越多，貨幣自然就越多。在90年代之后資本化帶來(lái)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)經(jīng)濟(jì)貨幣化、金融化、資本化進(jìn)程背后的機(jī)理，包括經(jīng)濟(jì)變遷、社會(huì)轉(zhuǎn)型、政治制度變化等。 1978年改革開(kāi)放以前，所有土地和自然資源都為國(guó)有，企業(yè)根本全是國(guó)有、集體所有，其財(cái)產(chǎn)和未來(lái)收入也不可以交易，中國(guó)是一個(gè)有財(cái)富但沒(méi)有資本的社會(huì)。改革后在城市先是個(gè)體工商戶的出現(xiàn)，商品市場(chǎng)化同時(shí)發(fā)生，逐步人們可以選擇職業(yè)，也可以選擇以自我創(chuàng)業(yè)的形式使用自己的勞動(dòng)力，從本質(zhì)上讓勞動(dòng)力開(kāi)始市場(chǎng)化。 商品交易自由、勞動(dòng)力交易自由不等于是企業(yè)資

14、本化、收入資本化、人力資本化，在財(cái)富、資產(chǎn)、未來(lái)收入資本化之前先必須要被產(chǎn)權(quán)化，產(chǎn)權(quán)的范圍和歸屬要清晰，而且這些產(chǎn)權(quán)必須可以通過(guò)票據(jù)化形式自由交易，流通起來(lái)才變成資本。在明晰了產(chǎn)權(quán)制度的同時(shí)，企業(yè)產(chǎn)權(quán)還必須從國(guó)有轉(zhuǎn)變成可以私有，否那么，明晰后的產(chǎn)權(quán)還是國(guó)有，就不能真正做市場(chǎng)化的交易，從而就不能被資本化。從90年代初到現(xiàn)在，一方面是國(guó)有企業(yè)不斷民營(yíng)化，私有經(jīng)濟(jì)不斷開(kāi)展，另一方面是股市也在開(kāi)展。在兩方面的開(kāi)展強(qiáng)化了中國(guó)經(jīng)濟(jì)資本化的能力，上市后的公司股票本身就是新的資本供給，新資本供給量等于股票價(jià)格。股票的市值一局部是這些公司有形資產(chǎn)的價(jià)值，比方廠房、設(shè)備等等，除股市之外，各類企業(yè)債券也進(jìn)行了證券資本化。 同時(shí)土地、自然資源和房地產(chǎn)與未來(lái)勞動(dòng)收入的也進(jìn)行了資本化。房地產(chǎn)商品化帶出的不只是住房交易這種實(shí)物市場(chǎng)，而且在住房私有并可交易的情況下，