7-凈現(xiàn)值及其他投資決策規(guī)則

1、McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 凈現(xiàn)值和其他投資決策規(guī)則凈現(xiàn)值和其他投資決策規(guī)則 第九章第九章 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 本章目錄本章目錄-5-5個(gè)指標(biāo)的計(jì)算及評(píng)價(jià)個(gè)指標(biāo)的計(jì)算及評(píng)價(jià) 1 1、為什么使用凈現(xiàn)值、為什么使用凈現(xiàn)值? ? 2 2、投資回收期方法、投資回收期方法 3 3、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率方法、平均

2、會(huì)計(jì)報(bào)酬率方法 4 4、內(nèi)含收益率、內(nèi)含收益率 5 5、獲利指數(shù)、獲利指數(shù) 重點(diǎn)：重點(diǎn)： 凈現(xiàn)值、內(nèi)含收益率凈現(xiàn)值、內(nèi)含收益率 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin o例：例： 在在6%6%的利率下，公司面臨兩個(gè)決策：的利率下，公司面臨兩個(gè)決策： 1 1、將、將100100元的現(xiàn)金作為當(dāng)期股利發(fā)放給股東；元的現(xiàn)金作為當(dāng)期股利發(fā)放給股東； 2 2、將、將100100元現(xiàn)金投資某項(xiàng)目，元現(xiàn)金投資某項(xiàng)目，1 1年后將該項(xiàng)目的收年后將該項(xiàng)目的收 益益107107元作

3、為股利支付給股東。元作為股利支付給股東。 9.1 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值Net Present Value Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）規(guī)則）規(guī)則 o凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）= =未來(lái)現(xiàn)金流的總現(xiàn)值未來(lái)現(xiàn)金流的總現(xiàn)值- -初始投資初始投資 o估計(jì)凈現(xiàn)值估計(jì)凈現(xiàn)值 n估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流：多少？何時(shí)？估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流：多少？何時(shí)？ n估計(jì)貼現(xiàn)率估計(jì)貼現(xiàn)率 n估計(jì)初始成本估計(jì)初始成本 o最小接受標(biāo)準(zhǔn)：如果最小接受標(biāo)準(zhǔn)：如果NPV0NP

4、V0，接受，接受 o排序標(biāo)準(zhǔn)：選擇排序標(biāo)準(zhǔn)：選擇NPVNPV最大的項(xiàng)目最大的項(xiàng)目 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin o接受凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目對(duì)股東的好處接受凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目對(duì)股東的好處 n采用采用“現(xiàn)金現(xiàn)金”的理念的理念-凈現(xiàn)值使用現(xiàn)金流凈現(xiàn)值使用現(xiàn)金流 n凈現(xiàn)值使用項(xiàng)目的所有現(xiàn)金流凈現(xiàn)值使用項(xiàng)目的所有現(xiàn)金流 n考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值-凈現(xiàn)值適當(dāng)?shù)貙?duì)凈現(xiàn)值適當(dāng)?shù)貙?duì) 現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn) o再投資假定：再投資假定： n凈現(xiàn)值規(guī)則假定

5、，所有的現(xiàn)金流能夠以相同凈現(xiàn)值規(guī)則假定，所有的現(xiàn)金流能夠以相同 的貼現(xiàn)率進(jìn)行再投資。的貼現(xiàn)率進(jìn)行再投資。 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 9.2 9.2 投資回收期投資回收期-PP-PP o多長(zhǎng)時(shí)間回收項(xiàng)目的初始投資？多長(zhǎng)時(shí)間回收項(xiàng)目的初始投資？ o投資回收期投資回收期= =收回項(xiàng)目初始投資的年數(shù)收回項(xiàng)目初始投資的年數(shù) o計(jì)算計(jì)算： （1 1）原始投資一次性支付，且各年現(xiàn)金凈流量相等）原始投資一次性支付，且各年現(xiàn)金凈流量相等 回收期回收期= =原始投資

6、額原始投資額/ /年現(xiàn)金凈流量年現(xiàn)金凈流量 （2 2）計(jì)算累計(jì)現(xiàn)金凈流量）計(jì)算累計(jì)現(xiàn)金凈流量= =原始投資額時(shí)，原始投資額時(shí)， 期數(shù)期數(shù)= =投資回收期投資回收期 o最小接受標(biāo)準(zhǔn)：最小接受標(biāo)準(zhǔn)： n管理者設(shè)定管理者設(shè)定 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 0 0 -120-120 2 2 3030 3 3 4040 5 5 5050 4 4 5050 2 2 5050 3 3 5050 4 4 5050 5 5 5050 0 0 -100-100 1 1

7、5050 1 1 2020 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin o缺點(diǎn)缺點(diǎn) n忽視貨幣的時(shí)間價(jià)值忽視貨幣的時(shí)間價(jià)值 n忽視回收期后的現(xiàn)金流忽視回收期后的現(xiàn)金流 n排斥長(zhǎng)期項(xiàng)目排斥長(zhǎng)期項(xiàng)目 n接受標(biāo)準(zhǔn)武斷接受標(biāo)準(zhǔn)武斷 n利用投資回收期接受的項(xiàng)目其凈現(xiàn)值可能為負(fù)利用投資回收期接受的項(xiàng)目其凈現(xiàn)值可能為負(fù) Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hil

8、l/Irwin o優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) n容易理解容易理解 n偏向短期投資，偏向高流動(dòng)性偏向短期投資，偏向高流動(dòng)性 o適用范圍適用范圍 有豐富市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的大公司在處理規(guī)模相對(duì)有豐富市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的大公司在處理規(guī)模相對(duì) 較小的投資決策時(shí)較小的投資決策時(shí)-基層基層 有較好的投資機(jī)會(huì)而缺乏現(xiàn)金的公司有較好的投資機(jī)會(huì)而缺乏現(xiàn)金的公司 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 9.3 9.3 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率-ARR-ARR o直線法計(jì)提折舊時(shí)，平均賬面價(jià)值為原始投資額直線法計(jì)提

9、折舊時(shí)，平均賬面價(jià)值為原始投資額 的一半，也稱為年均投資額。的一半，也稱為年均投資額。 o平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率 目標(biāo)收益率，接受目標(biāo)收益率，接受 投資平均賬面價(jià)值 平均凈收益 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率 = Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin o缺點(diǎn)缺點(diǎn) n忽視貨幣的時(shí)間價(jià)值忽視貨幣的時(shí)間價(jià)值 n接受標(biāo)準(zhǔn)較為武斷接受標(biāo)準(zhǔn)較為武斷 n利用賬面價(jià)值，而不是現(xiàn)金流和市場(chǎng)價(jià)值利用賬面價(jià)值，而不是現(xiàn)金流和市場(chǎng)價(jià)值 o優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) n會(huì)計(jì)信息容易獲取會(huì)計(jì)信息容易獲取 n容易計(jì)

10、算容易計(jì)算 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 9.4 9.4 內(nèi)含收益率內(nèi)含收益率-IRR-IRR oIRRIRR：使得凈現(xiàn)值等于：使得凈現(xiàn)值等于0 0時(shí)的貼現(xiàn)率。時(shí)的貼現(xiàn)率。 o最小接受標(biāo)準(zhǔn)最小接受標(biāo)準(zhǔn) n接受接受IRRIRR大于必要報(bào)酬率的項(xiàng)目大于必要報(bào)酬率的項(xiàng)目 nIRRIRR必要報(bào)酬率，接受必要報(bào)酬率，接受 o排序標(biāo)準(zhǔn)：排序標(biāo)準(zhǔn)： n選擇選擇IRRIRR最大的項(xiàng)目最大的項(xiàng)目 o再投資假定再投資假定 n所有的現(xiàn)金流假定能夠以所有的現(xiàn)金流假定能夠以I

11、RRIRR進(jìn)行再投資進(jìn)行再投資 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin o計(jì)算：計(jì)算： 試錯(cuò)法試錯(cuò)法 NPV0NPV0，低估，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，低估，應(yīng)提高貼現(xiàn)率 NPV0NPV1PI1，接受，接受 o排序標(biāo)準(zhǔn)排序標(biāo)準(zhǔn) n接受接受PIPI最大的項(xiàng)目最大的項(xiàng)目 初始投資 未來(lái)現(xiàn)金流總現(xiàn)值 =PI 考察單位投資額的獲利能力考察單位投資額的獲利能力 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights

12、reserved.McGraw-Hill/Irwin o缺點(diǎn)缺點(diǎn) n互斥項(xiàng)目決策時(shí)存在問(wèn)題，忽略了規(guī)模問(wèn)題互斥項(xiàng)目決策時(shí)存在問(wèn)題，忽略了規(guī)模問(wèn)題 o優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) n當(dāng)投資資金有限時(shí)，當(dāng)投資資金有限時(shí)，PIPI更為有效更為有效 n容易理解和溝通容易理解和溝通 n當(dāng)評(píng)價(jià)獨(dú)立項(xiàng)目時(shí)能夠做出正確決策當(dāng)評(píng)價(jià)獨(dú)立項(xiàng)目時(shí)能夠做出正確決策 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 資本配給資本配給 o當(dāng)資金不足以支付所有盈利項(xiàng)目時(shí)當(dāng)資金不足以支付所有盈利項(xiàng)目時(shí)-資本配給資本配給 o

13、資金全部使用時(shí)，規(guī)模問(wèn)題不存在。資金全部使用時(shí)，規(guī)模問(wèn)題不存在。 o當(dāng)資金沒有用盡時(shí)，存入銀行。當(dāng)資金沒有用盡時(shí)，存入銀行。 依大小順序?qū)⒁来笮№樞驅(qū)I1 PI1 的投資項(xiàng)目所對(duì)應(yīng)的投資額進(jìn)行的投資項(xiàng)目所對(duì)應(yīng)的投資額進(jìn)行 加總，不能大于總投資額。加總，不能大于總投資額。 方法：方法： 1 1、獲利指數(shù)法：加權(quán)平均獲利指數(shù)、獲利指數(shù)法：加權(quán)平均獲利指數(shù) 2 2、凈現(xiàn)值法：各種組合的凈現(xiàn)值總額、凈現(xiàn)值法：各種組合的凈現(xiàn)值總額 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwi

14、n 例：假設(shè)派克公司有五個(gè)可供選擇的項(xiàng)目例：假設(shè)派克公司有五個(gè)可供選擇的項(xiàng)目A A、B1B1、B2B2、 C1C1、C2C2，其中，其中B1B1和和B2B2、C1C1和和C2C2是互相斥選項(xiàng)目，派克是互相斥選項(xiàng)目，派克 公司資本的最大限量是公司資本的最大限量是400 000400 000元，詳細(xì)情況見表元，詳細(xì)情況見表 投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目初始投資初始投資獲利指數(shù)獲利指數(shù)PI凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPV A B1 B2 C1 C2 120 000 150 000 300 000 125 000 100 000 1.56 1.53 1.37 1.17 1.18 67 000 79 500 111 000 21

15、 000 18 000 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 項(xiàng)目組合項(xiàng)目組合初始投資初始投資加權(quán)平均獲利指加權(quán)平均獲利指 數(shù)數(shù) 凈現(xiàn)值合計(jì)凈現(xiàn)值合計(jì) AB1C1AB1C1 AB1C2AB1C2 AB1AB1 AC1AC1 AC2AC2 B1C1B1C1 B2C2B2C2 395 000395 000 375 000375 000 270 000270 000 245 000245 000 220 000220 000 275 000275 000 400

16、000400 000 1.4201.420 1.4121.412 1.3671.367 1.2211.221 1.2131.213 1.2521.252 1.3221.322 167 500167 500 164 700164 700 146 500146 500 88 00088 000 85 00085 000 100 000100 000 129 000129 000 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 資本預(yù)算實(shí)踐資本預(yù)算實(shí)踐 o行業(yè)間差異較大行業(yè)

17、間差異較大 n有些公司使用投資回收期，有些使用會(huì)計(jì)報(bào)酬率有些公司使用投資回收期，有些使用會(huì)計(jì)報(bào)酬率 o大公司最為常用的技術(shù)為大公司最為常用的技術(shù)為IRRIRR或或NPVNPV Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 手工與手工與EXCELEXCEL的練習(xí)的練習(xí)- 投資決策規(guī)則實(shí)例投資決策規(guī)則實(shí)例 o計(jì)算下面兩項(xiàng)目計(jì)算下面兩項(xiàng)目IRRIRR，NPVNPV，PIPI，PPPP。 o假定必要報(bào)酬率為假定必要報(bào)酬率為10%10%。 o手工計(jì)算項(xiàng)目手工計(jì)算項(xiàng)目B B 年

18、年 項(xiàng)目項(xiàng)目 A A 項(xiàng)目項(xiàng)目 B B 0 0 - 200 - 200 - 150 - 150 1 1 200 50 200 50 2 2 800 100 800 100 3 3 - 800 - 800 150 150 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 項(xiàng)目項(xiàng)目 A A項(xiàng)目項(xiàng)目 B B CFCF0 0- 200.00- 200.00- 150.00- 150.00 PVPV0 0 of CF of CF1-3 1-3 241.92 241.92 240.80 240.80 NPV =NPV = 41.92 41.92 90.80 90.80 IRR =IRR = 0%, 100% 36.19% 0%, 100% 36.19% PI =PI =1.20961.20961.6053 1.6053 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin PP 項(xiàng)目項(xiàng)目 A項(xiàng)目項(xiàng)目B 時(shí)間時(shí)間 現(xiàn)金流現(xiàn)