保險(xiǎn)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)發(fā)展論文

1、保險(xiǎn)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)發(fā)展論文 資產(chǎn)證券化誕生于20世紀(jì)70年代末，最早應(yīng)用于美國(guó)住房抵押貸款的證券化。至今，資產(chǎn)證券化在歐洲以及加拿大、澳大利亞等發(fā)達(dá)國(guó)家已有相當(dāng)程度的發(fā)展，其業(yè)務(wù)包括汽車(chē)、船舶、貸款應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款、消費(fèi)品分期付款以及高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)等眾多領(lǐng)域。亞洲金融危機(jī)過(guò)后，資產(chǎn)證券化在新興市場(chǎng)國(guó)家也獲得了快速的發(fā)展。對(duì)中國(guó)而言，資產(chǎn)證券化目前尚處于起步階段，其業(yè)務(wù)的拓展正處于一系列的探索和嘗試階段。本文試圖探討資產(chǎn)證券化在中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)中的應(yīng)用。 資產(chǎn)證券化的投、融資功能 資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)未來(lái)的現(xiàn)金流為支撐，在資產(chǎn)市場(chǎng)上發(fā)行證券以實(shí)現(xiàn)融資及對(duì)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組的一種技術(shù)過(guò)程

2、。作為一種新型的投、融資工具，它以可預(yù)期的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流為基石。在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，通常由發(fā)起人（原始權(quán)益人）將預(yù)期可以獲得穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，然后將其轉(zhuǎn)讓給特設(shè)機(jī)構(gòu)，特設(shè)機(jī)構(gòu)以該資產(chǎn)預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流為擔(dān)保，經(jīng)過(guò)信用增級(jí)機(jī)構(gòu)的信用增強(qiáng)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)之后，向投資者發(fā)行證券，并用發(fā)行收入購(gòu)買(mǎi)證券化資產(chǎn)，最終以證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入償還投資者，從而實(shí)現(xiàn)發(fā)起人籌到資金、投資人取得回報(bào)的目的。 與傳統(tǒng)的金融工具相比，資產(chǎn)證券化具有四個(gè)顯著的特點(diǎn)：第一，能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。資產(chǎn)證券化通過(guò)真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離的證券化機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)，使用于支撐證券資產(chǎn)的信用狀況和發(fā)起人的綜合信用水平實(shí)現(xiàn)了分離。

3、此時(shí)發(fā)起人其他資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)及發(fā)起人自身的各種風(fēng)險(xiǎn)都不會(huì)影響到資產(chǎn)證券的投資者。即使發(fā)起人破產(chǎn)，該部分資產(chǎn)也不會(huì)被用于償還發(fā)起人的債務(wù)。第二，能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)重組。第三，能夠?qū)崿F(xiàn)信用增級(jí)。即在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，發(fā)行證券之前要通過(guò)信用增級(jí)機(jī)構(gòu)的擔(dān)保等方式來(lái)提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別，從而增加該證券對(duì)投資者的吸引力。此時(shí)，投資者考慮的不再是發(fā)起人的信用級(jí)別，而是證券化資產(chǎn)的信用級(jí)別。第四，能夠大大降低融資成本。保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)： 由前述可知，信用增級(jí)是資產(chǎn)證券化中必不可少的一環(huán)，它可以幫助縮小發(fā)行人限制與投資者需求之間的差異，使證券的信用質(zhì)量、現(xiàn)金流的時(shí)間性與確定性更好地滿足投資者的需要。按

4、信用增級(jí)的特點(diǎn)劃分，它可以分為五種方式：（1）過(guò)度抵押；（2）優(yōu)先次級(jí)參與結(jié)構(gòu)；（3）銀行擔(dān)保或信用證；（4）單線保險(xiǎn)公司的擔(dān)保；（5）經(jīng)評(píng)級(jí)的保險(xiǎn)公司提供的免受損失保險(xiǎn)。在最后一種方式中，保險(xiǎn)公司就可以作為信用增級(jí)機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化的過(guò)程：它通過(guò)簽發(fā)免受損失保險(xiǎn)單，保護(hù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值，并獲取保險(xiǎn)費(fèi)收入。通常該保險(xiǎn)并不能保證投資者收回本金和利息，它實(shí)質(zhì)上并不是一種擔(dān)保，投資者能否收回本息不僅取決于支撐證券的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，還取決于如信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等其他風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于后者，“免受損失保險(xiǎn)”實(shí)際上是無(wú)能為力的。但是與其他方式相比，保險(xiǎn)公司發(fā)出的擔(dān)保仍具有一定的優(yōu)越性，這也為其開(kāi)展業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)： 當(dāng)用

5、于擔(dān)保單一風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，保險(xiǎn)公司提供的保險(xiǎn)比單線保險(xiǎn)公司提供的擔(dān)保本利的方式價(jià)格低廉，更具有吸引力。 在擔(dān)保人信用級(jí)別下降的情況下，保險(xiǎn)擔(dān)保使證券化資產(chǎn)更易于保持其信用級(jí)別。由于信用增級(jí)過(guò)程中一般會(huì)有多個(gè)保險(xiǎn)人設(shè)計(jì)同一資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)，因此當(dāng)其中一個(gè)保險(xiǎn)公司的信用級(jí)別降低時(shí)，結(jié)構(gòu)內(nèi)部另一個(gè)具有符合要求的保險(xiǎn)人會(huì)代替前者，使證券不會(huì)因保險(xiǎn)人的降級(jí)而降級(jí)。但是在信用證市場(chǎng)上，當(dāng)銀行的信用級(jí)別下降時(shí)，它所擔(dān)保的任何證券的信用級(jí)別也將隨著降低。 多個(gè)保險(xiǎn)人參與一個(gè)資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)可以增強(qiáng)證券的流動(dòng)性。出于對(duì)分散風(fēng)險(xiǎn)的考慮，許多機(jī)構(gòu)投資者在投資于由某一個(gè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保的證券時(shí)會(huì)有一定的數(shù)量限制。比如對(duì)于由單線保險(xiǎn)

6、公司提供的信用增級(jí)證券，當(dāng)投資者購(gòu)買(mǎi)的數(shù)量達(dá)到一定限額后就不能再投資于此，從而影響了證券的流動(dòng)性。但是，對(duì)于有多個(gè)保險(xiǎn)人參與的結(jié)構(gòu)一般就不會(huì)受到這方面的限制。 資產(chǎn)證券化在中國(guó)已經(jīng)有過(guò)成功的嘗試：最早的案例是1996年8月廣東珠海市以交通工具注冊(cè)費(fèi)和高速公路過(guò)路費(fèi)為支撐發(fā)行了兩批共2億美元的債券，這次發(fā)行由摩根斯坦利投資銀行安排在美國(guó)完成；隨后1997年中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司以其北美的航運(yùn)收入為支撐發(fā)行了3億美元的浮息商業(yè)票據(jù)；1998年豪升（中國(guó)）控股公司與重慶政府合作進(jìn)行了資產(chǎn)證券化；2000年中集集團(tuán)對(duì)貿(mào)易應(yīng)收款進(jìn)行了證券化；2003年1月中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司首次實(shí)現(xiàn)了以資產(chǎn)證券化方式利用外

7、資處置國(guó)內(nèi)的不良資產(chǎn)；另外上海等城市正在加緊準(zhǔn)備開(kāi)展住房抵押貸款和汽車(chē)等耐用消費(fèi)品抵押貸款的證券化等等。這些，都預(yù)示著資產(chǎn)證券化在中國(guó)有著良好的發(fā)展前景，也為保險(xiǎn)公司開(kāi)展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)提供了巨大的業(yè)務(wù)空間。但是，在已有的資產(chǎn)證券化案例當(dāng)中，保險(xiǎn)行業(yè)基本上是空白，所以，在利用資產(chǎn)證券化來(lái)擴(kuò)大保險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，我國(guó)的保險(xiǎn)公司任重而道遠(yuǎn)。 保險(xiǎn)公司資產(chǎn)證券化的融資工具 據(jù)有關(guān)專(zhuān)家預(yù)測(cè)，未來(lái)5年我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的資本缺口將達(dá)1000億元人民幣以上。資本金的不足使我國(guó)保險(xiǎn)公司無(wú)法形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，在資源的合理配置和有效利用上也難以統(tǒng)籌安排；保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)邊際成本較高，費(fèi)用支出過(guò)大，難以拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域和廣泛分散風(fēng)險(xiǎn)等等，最

8、終直接影響公司的承保能力和償付能力。所以，資本金不僅是保險(xiǎn)業(yè)生存和發(fā)展的必需，同時(shí)也是在開(kāi)放性市場(chǎng)上增強(qiáng)保險(xiǎn)公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵所在。 解決中資保險(xiǎn)公司資本金不足的問(wèn)題，除了通過(guò)上市進(jìn)行股權(quán)融資外，資產(chǎn)證券化也是一種較好的融資方式。通過(guò)資產(chǎn)證券化來(lái)進(jìn)行融資，保險(xiǎn)公司扮演的就是發(fā)起人的角色。與信用增級(jí)機(jī)構(gòu)的身份相比，它更深層次地參與了資產(chǎn)證券化過(guò)程，并更大程度地分享資產(chǎn)證券化帶來(lái)的好處：首先，可以大大降低保險(xiǎn)公司的融資成本，這是由資產(chǎn)證券化信用增級(jí)的特點(diǎn)決定的。其次，能夠改善資本結(jié)構(gòu)，使保險(xiǎn)公司在不增加其負(fù)債總額的前提下將已有的未來(lái)資金變現(xiàn)，從而增強(qiáng)資金的安全性和流動(dòng)性，提高保險(xiǎn)公司的償付能力，

9、擴(kuò)大其承保范圍。再次，較低的信息披露要求。由于資產(chǎn)證券化考察的主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)的特點(diǎn)、服務(wù)商及受托人的能力和穩(wěn)定性等，故一般不需要發(fā)起人向投資者、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門(mén)完全披露公司的財(cái)務(wù)狀況。這對(duì)于那些不希望公開(kāi)經(jīng)營(yíng)狀況的保險(xiǎn)公司而言有特殊意義。最后，有助于解決中資保險(xiǎn)公司的歷史負(fù)擔(dān)。通過(guò)資產(chǎn)證券化可以幫助盤(pán)活歷史形成的流動(dòng)性差的資產(chǎn)，加速資金周轉(zhuǎn)和資金循環(huán)，促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展。 資產(chǎn)證券化成功運(yùn)作的前提是有一定規(guī)模的適宜被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。從我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)看，我國(guó)保險(xiǎn)公司的壽險(xiǎn)保單、企業(yè)年金、汽車(chē)貸款保險(xiǎn)、住房貸款保險(xiǎn)和保單質(zhì)押貸款等資產(chǎn)均有收益穩(wěn)定、拖欠率低和違約率低等適合證券化的理想特征。

10、并且隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，基礎(chǔ)資產(chǎn)的品種也在日趨擴(kuò)大。所以只要安排合理，完全可以實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化。 需要指出的是，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化并不等同于“保險(xiǎn)證券化”。前者是指保險(xiǎn)公司集合一系列用途、質(zhì)量、償還期相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)?，F(xiàn)金流的保單，通過(guò)結(jié)構(gòu)上的重組和數(shù)量上的集中，以其為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券進(jìn)行融資的過(guò)程。鑒于保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的是風(fēng)險(xiǎn)這一特殊性，雖然會(huì)出現(xiàn)一些保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，但其首要目的是為了承保新業(yè)務(wù)而進(jìn)行融資，被證券化的是作為保險(xiǎn)公司資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流。而“保險(xiǎn)證券化”則著力于將承保風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)，它證券化的是對(duì)應(yīng)于資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債部分的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)上是保險(xiǎn)公司負(fù)債的證券化，它

11、以巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化為主要形式。 保險(xiǎn)公司資產(chǎn)證券化的投資工具 保險(xiǎn)資金目前的投資方式和投資工具還較為單一，2001年我國(guó)保險(xiǎn)資金的80投向了銀行存款和國(guó)債，僅有20用于其他規(guī)定的投資方式。隨著我國(guó)銀行利率的不斷下調(diào)和國(guó)債利率的變動(dòng)，保險(xiǎn)業(yè)的投資回報(bào)率已從1996年的8下降到2001年的4.3。受近年來(lái)股市低迷、債市暴跌、協(xié)議存款利率下挫等因素的影響，在2003年有7200億元。人民幣的保險(xiǎn)資金成為困獸：按業(yè)內(nèi)的粗略估計(jì)，2003年年初以來(lái)，保險(xiǎn)資金的收益與2002年年底相比縮水了近百億元人民幣。這種情況大大制約了保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)能力和保險(xiǎn)服務(wù)質(zhì)量的提高。此外，目前我國(guó)的金融工具期限普

12、遍較短，例如在保險(xiǎn)公司可投資的國(guó)債中，有38種是期限在510年的中期國(guó)債，占了86.36，而僅有3種期限15年以上的長(zhǎng)期國(guó)債。而我國(guó)壽險(xiǎn)保險(xiǎn)資金絕大部分是長(zhǎng)期性的，其中20年期限的資金約占50左右，這就造成了其短期的投資資產(chǎn)和長(zhǎng)期的負(fù)債嚴(yán)重不匹配，也增加了保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 目前關(guān)于這個(gè)問(wèn)題解決方案的討論主要集中在調(diào)整我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的政策限制，允許保險(xiǎn)資金投資于更廣的范圍。例如允許保險(xiǎn)資金直接入市、允許投資于更寬范圍的公司債券、有限度地允許保險(xiǎn)公司參與質(zhì)押貸款和金融租賃業(yè)務(wù)、項(xiàng)目投資、戰(zhàn)略投資、境外投資等等。筆者認(rèn)為，在放開(kāi)了保險(xiǎn)資金運(yùn)用的限制后，在條件允許的情況下（如允許保險(xiǎn)資金投資于海

13、外或者我國(guó)出現(xiàn)了足夠豐富的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品），投資于資產(chǎn)支撐的證券也許不失為保險(xiǎn)公司一個(gè)不錯(cuò)的選擇。鑒于目前我國(guó)基本沒(méi)有出現(xiàn)此類(lèi)產(chǎn)品，下面主要借鑒美國(guó)的情況分析該投資方式的優(yōu)勢(shì)： 它可以滿足對(duì)保險(xiǎn)公司較為苛刻的投資條件。由于保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的特殊性，各國(guó)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用都作了較為嚴(yán)格的約束規(guī)定。而在資產(chǎn)證券化中，證券化的一般是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并通過(guò)完善的信用增級(jí)，所發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn)通常很小，卻有著較高的收益，并在二級(jí)市場(chǎng)上有很高的流動(dòng)性，所以對(duì)于那些在投資品種上受到諸多限制的機(jī)構(gòu)投資者，包括保險(xiǎn)公司，資產(chǎn)支撐的證券無(wú)疑具有很大的誘惑。 它可以擴(kuò)大保險(xiǎn)公司的投資規(guī)模。由于證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)比基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)要低得多，保險(xiǎn)公司持有這類(lèi)投資工具可以大大節(jié)省為滿足資本充足率要求所需要的資本金，從而可以擴(kuò)大投資規(guī)模，提高資本收益率。以美國(guó)的保險(xiǎn)公司為例：當(dāng)一家保險(xiǎn)公司投資于一項(xiàng)不動(dòng)產(chǎn)，按美國(guó)有關(guān)法律規(guī)定它必須保持相當(dāng)于投資額3的資本金來(lái)支撐這筆投資；但如果它購(gòu)入的是一筆信用等級(jí)不低于BBB級(jí)的抵押債券，則對(duì)其資本金的要求僅為0.3，這是一個(gè)10倍的差距。這里保險(xiǎn)公司同一筆等額資本金，可以用來(lái)支撐證券化資產(chǎn)的數(shù)額將10倍于支撐不動(dòng)產(chǎn)，故資本金的要求所造成的壓力也將成為保險(xiǎn)公司對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行投資的主要?jiǎng)恿Α?它能為保險(xiǎn)公司提供多樣化的投資產(chǎn)品?，F(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流的分割和組合