KMV模型(最新整理)

1、kmv 模型基本結(jié)構(gòu)分析11 金融 11 20114560 張夢(mèng)晴kmv 模型是對(duì)傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法的一次重大革命，其是在現(xiàn)代期權(quán)定價(jià)理論上建立起來(lái)的違約預(yù)測(cè)模型，因而有許多優(yōu)點(diǎn)。kmv 模型是現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型之一。主要論述 kmv 模型基本結(jié)構(gòu)，分析其優(yōu)缺點(diǎn)，并探討其在中國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)中的適用性。一、基本假設(shè)條件（1） 當(dāng)公司的資產(chǎn)價(jià)值低于一定水平時(shí)，公司就會(huì)對(duì)債權(quán)人和股東違約。借款人資產(chǎn)價(jià)值大于其債務(wù)價(jià)值時(shí)，借款人不會(huì)違約；反之，借款人資產(chǎn)價(jià)值小于其債務(wù)價(jià)值時(shí)， 借款人就會(huì)違約。與這一水平相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)價(jià)值為違約點(diǎn)dpt（default point），即公司資產(chǎn)價(jià)值等于負(fù)債價(jià)值的點(diǎn)。（

2、2） 假設(shè)在未來(lái)給定的時(shí)期內(nèi)，該公司的資產(chǎn)服從由資產(chǎn)價(jià)值的期望值與標(biāo)準(zhǔn)差（波動(dòng)率）描述的某個(gè)分布，未來(lái)資產(chǎn)價(jià)值的均值到所需清償公司負(fù)債的賬面價(jià)值之間的距離稱(chēng)為為月距離，由此算出預(yù)期違約率。（3） 借款人資本結(jié)構(gòu)只有所有者權(quán)益，短期債務(wù)、長(zhǎng)期債務(wù)和可轉(zhuǎn)化的優(yōu)先股。二、模型概述假設(shè)一個(gè)違約點(diǎn)，降至這個(gè)違約點(diǎn)下，公司就會(huì)對(duì)它違約。假設(shè)公司的價(jià)值服從某種函數(shù)分布，其是什么樣的分布要根據(jù)資產(chǎn)期望值及標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)確定。預(yù)期違約概率（ edf ）是分三步驟來(lái)確定:第一步：計(jì)算公司的市場(chǎng)價(jià)值及其波動(dòng)性； 第二步：估算出公司的違約點(diǎn)、預(yù)期價(jià)值；第三步：估計(jì)預(yù)測(cè)違約概率（ edf ）。（1） 計(jì)算公司的市場(chǎng)價(jià)值va

3、及其波動(dòng)率sakmv 由于保密性,它們不愿公開(kāi)具體的形式。我們一般用 black-schole 公式代替函數(shù) f。e = v n (d1 )- e-rt d n (d 2 )式中， e :股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值；d :負(fù)債的賬面價(jià)值；v :公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值；t :信用期限；r :無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；n :正態(tài)分布累積概率函數(shù)。ttln v + r + 12 d 2sa sa t2其中， d1 = ， d= d1-sa對(duì)公式兩邊求導(dǎo)，得出：s = v n (dee1)sa聯(lián)合兩個(gè)方程,兩個(gè)求知數(shù),可求出va 和sa 。（2） 計(jì)算出違約距離根據(jù)大量的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，公司易于發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的臨界點(diǎn)是公司價(jià)值等于流動(dòng)

4、負(fù)債加上 50%的長(zhǎng)期負(fù)債時(shí)： dpt = syd + 0.5ltd , std :短期負(fù)債； ltd :長(zhǎng)期負(fù)債。違約距離dd = 預(yù)期資產(chǎn)價(jià)值- 違約點(diǎn)= e(v1 )- dpt波動(dòng)率sa如果將違約距離 dd 除以資產(chǎn)價(jià)值，就可得到相對(duì)違約距離:dd = e(v1 ) - dpte(v1 )sa(3) 計(jì)算預(yù)測(cè)違約概率（ edf ）假設(shè)資產(chǎn)價(jià)值服從正態(tài)分布， 則理論上計(jì)算公式為：edf = n ddt - e(v1 ) = n (- dd) e(v )s1aedf 可以作為一個(gè)預(yù)測(cè)公司違約的指標(biāo),其準(zhǔn)確率較高。經(jīng)驗(yàn)期望違約率是違約距離的函數(shù),行業(yè)、規(guī)模、時(shí)間等因素對(duì)經(jīng)驗(yàn)期望違約率較大的影響

5、，這種影響關(guān)系較相對(duì)穩(wěn)定,還可以用來(lái)預(yù)測(cè)。三、kmv 模型的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（1） kmv 的理論基礎(chǔ)較好。kmv 模型是建立現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)理論和期權(quán)理論基礎(chǔ)之上，可以反映信用風(fēng)險(xiǎn)水平的變化， 因此該模型具有較強(qiáng)的說(shuō)服力。上市公司定期公布財(cái)務(wù)報(bào)表，股價(jià)每天有交易數(shù)據(jù)，這使得該模型可以隨時(shí)可以更新數(shù)據(jù) edf 值。預(yù)期違約頻率指標(biāo)在本質(zhì)上是運(yùn)用基數(shù)衡量是信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)分為等級(jí)，因而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)更準(zhǔn)確。（2） kmv 模型不要求有效市場(chǎng)假設(shè)，其輸人數(shù)據(jù)為公司股票交易數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)報(bào)表中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，較之大量依賴(lài)財(cái)務(wù)指標(biāo)的指標(biāo)模型來(lái)講，kmv 模型對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的依賴(lài)僅限于債務(wù)面值，從而在一定程度上緩解了中國(guó)普

6、遍存在的會(huì)計(jì)信息失真的影響。缺點(diǎn)：（1） 我國(guó)股票市場(chǎng)尚處于發(fā)展期，股票價(jià)格無(wú)論從整體還是個(gè)體上看 ， 波動(dòng)都很大。股票價(jià)格變動(dòng)經(jīng)常脫離公司質(zhì)量和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境等決定性因素，不能正常地反映股票合理的風(fēng)險(xiǎn)和收益的對(duì)比關(guān)系。（2） 資產(chǎn)價(jià)值的正態(tài)分布的假設(shè)。kmv 模型假設(shè)資產(chǎn)價(jià)值服從正態(tài)分布。在現(xiàn)實(shí)中，并非如此。股票價(jià)格往往受到莊家控制，有大量不對(duì)稱(chēng)消息，資產(chǎn)價(jià)值不一定是都是服從正態(tài)分布。（3） 對(duì)債務(wù)的不同類(lèi)型不能區(qū)分。kmv 模型不能區(qū)分債務(wù)的優(yōu)先償還順序、有否擔(dān)保等，kmv 模型不能夠?qū)鶆?wù)的不同類(lèi)型進(jìn)行分辨，因而可能造成預(yù)測(cè)不準(zhǔn)。模型的適用范圍小，kmv 模型對(duì)債務(wù)結(jié)構(gòu)的假設(shè)不合理。四

7、、在中國(guó)的適用性分析（1） kmv 模型對(duì)市場(chǎng)有效性的要求。中國(guó)的證券市場(chǎng)往往受到莊家投機(jī)及“內(nèi)幕信息”進(jìn)行交易，是弱有效市場(chǎng)，股價(jià)大幅波動(dòng)不能反映資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值， 但 kmv 模型不要求有效市場(chǎng)假設(shè)，故中國(guó)可運(yùn)用 kmv 模型分析上市公司信用風(fēng)險(xiǎn) 。（2） 對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的要求。kmv 模型需要的數(shù)據(jù)為公司股票交易數(shù)據(jù)， 需要的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較少，僅是需要債務(wù)的賬面價(jià)值。中國(guó)普遍存在會(huì)計(jì)信息失真，與其他大量依賴(lài)財(cái)務(wù)賬面數(shù)據(jù)的模型相比，kmv 模型具有優(yōu)越性。綜合上述兩點(diǎn)分析，kmv 模型在中國(guó)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)中具有一定的適用性?！啊薄啊盿t the end, xiao bian gives you

8、a passage. minand once said, people who learn to learn are very happy people. in every wonderful life, learning is an eternal theme. as a professional clerical and teaching position, i understand the importance of continuous learning, life is diligent, nothing can be gained, only continuous learning can achieve better self. only by constantly learning and mastering the latest relevant knowledge, can employees from all walks of life keep up with the pace of enterprise development and innovate to meet the needs of the market. thi