國際金融1復(fù)習(xí)重點(diǎn)

1、第一章 國際貨幣體系第一節(jié)概述一：涵義：1.概念：各國按照某些共同的標(biāo)準(zhǔn)或根據(jù)國際協(xié)定對(duì)在國際間的貿(mào)易交往、債務(wù)清算、資本轉(zhuǎn)移等活動(dòng)中所涉及的各國貨幣的兌換，匯率制度的規(guī)定，國際收支的調(diào)節(jié)和儲(chǔ)備資產(chǎn)的供應(yīng)等問題作出的安排即為國際貨幣體系。2.內(nèi)容：（1）黃金非貨幣化：黃金與各國貨幣徹底脫鉤，不再是匯價(jià)的基礎(chǔ)。（2）國際儲(chǔ)備多元化：美元、歐元、英鎊、日元、黃金、特別提款權(quán)等。（3）浮動(dòng)匯率制合法化：單獨(dú)浮動(dòng)、聯(lián)合浮動(dòng)、盯住浮動(dòng)制、管理浮動(dòng)制。（4）貨幣調(diào)解機(jī)制多樣化：匯率調(diào)節(jié)、利率調(diào)節(jié)、國際貨幣基金組織干預(yù)和貸款調(diào)節(jié)。 優(yōu)點(diǎn) （1）國際儲(chǔ)備多元化：擺脫對(duì)單一貨幣依賴，貨幣供應(yīng)和使用更加方便靈活，

2、并解決了“特里芬難題”。（2）浮動(dòng)匯率制在靈敏反應(yīng)各國經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)的基礎(chǔ)上是相對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)（3）貨幣調(diào)解機(jī)制多樣化：各種調(diào)節(jié)機(jī)制相互補(bǔ)充，避免了布雷頓體系下調(diào)節(jié)失靈的尷尬。 缺點(diǎn)：（1）國際儲(chǔ)備多元化：國際貨幣格局不穩(wěn)定、管理調(diào)節(jié)復(fù)雜性強(qiáng)、難度高。（2）浮動(dòng)匯率制加劇了國際金融市場和體系的動(dòng)蕩和混亂，套匯、套利等短線投機(jī)活動(dòng)大量泛濫，先后引發(fā)多次金融危機(jī)。匯率變化難以預(yù)測也不利于國際貿(mào)易和投資。（3）調(diào)解機(jī)制多樣化不能根本上改變國際收支失衡的矛盾。亞洲金融危機(jī)，國際貨幣基金組織的幾次干預(yù)失敗就是例證。4.國際貨幣體系的一般原則：（1）調(diào)節(jié)機(jī)制（2）清償能力（3）信心第二節(jié) 國際金本位制一：金本位制

3、的意義：1.涉及概念：（1）金本位制：是以一定量的黃金為本位貨幣的一種制度。（2）本位貨幣：是指作為一國貨幣制度的基礎(chǔ)的貨幣。2.形式：理論上講有三種形式。二：金本位制的形成：三：金本位制的特點(diǎn)和作用：1.內(nèi)容：（1）用黃金來規(guī)定貨幣所代表的價(jià)值。（2）金幣可以自由鑄造。（3）金幣具有無限法償能力。（4）黃金可以自由輸出入。2.特點(diǎn)：自由鑄造、自由兌換、自由輸出入3.作用：（1）促進(jìn)生產(chǎn)發(fā)展（2）保持匯率穩(wěn)定（3）自動(dòng)調(diào)節(jié)國際收支（4）促進(jìn)國際資本流動(dòng)（5）協(xié)調(diào)各國經(jīng)濟(jì)政策布雷頓森林協(xié)定的主要內(nèi)容內(nèi)容：（1）建立一個(gè)國際金融機(jī)構(gòu)；（2）國際貨幣儲(chǔ)備的確定；（3）確立固定匯率制度；（4）確定資金

4、融通的方法（5）取消外匯管制的規(guī)定（6）稀缺貨幣條款。三、 “布”體系的特點(diǎn)與作用：1.與戰(zhàn)前國際金匯兌本位制的比較：（1）區(qū)別：國際準(zhǔn)備金中黃金和美元并重；核心儲(chǔ)備貨幣發(fā)生變化；外匯和黃金的兌換關(guān)系變化；國際貨幣機(jī)構(gòu)的建立。2作用：（1）國際儲(chǔ)備能隨著國際貿(mào)易的增長而不斷增長；（2）可調(diào)整的釘住匯率制度有利于國際貿(mào)易的發(fā)展和國際資本的流通（3）基金組織在促進(jìn)國際貨幣合作和建立多邊支付體系方面起了一定的作用。布雷頓森林體系的缺陷：1、“布”體系下的內(nèi)外均衡機(jī)制：（1）美國與美國以外國家外部均衡的目標(biāo)不同；（2）美國以外國家間在實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡問題上存在不對(duì)稱性。2.“布”體系的內(nèi)在不穩(wěn)定性：（1）

5、由于美元是主要儲(chǔ)備資產(chǎn)使其享有特權(quán)地位；（2）“兩難困境”；（Triffin Dilemma）（3）發(fā)展中國家利益難以得到保護(hù)；（4）美國利用固定匯率輸出通貨膨脹；（5）國際調(diào)節(jié)機(jī)制遭到忽視。國際貨幣體系的內(nèi)容、特點(diǎn)、缺陷牙買加協(xié)定的主要內(nèi)容：1.擴(kuò)大基金組織的資金來源2.強(qiáng)調(diào)匯率體系的靈活性3.實(shí)行黃金“非貨幣化”4.擴(kuò)大規(guī)定特別提款權(quán)的作用5.擴(kuò)大對(duì)發(fā)展中國家的資金融通三、牙買加貨幣體系的特點(diǎn)1國際儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化，但美元仍是最主要的國際貨幣（1）國際儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化（當(dāng)前的結(jié)構(gòu)）：黃金儲(chǔ)備；外匯儲(chǔ)備；成員國在IMF的儲(chǔ)備頭寸；特制提款權(quán)（SDR）。（2）美元仍是最主要的國際儲(chǔ)備貨幣2.浮動(dòng)匯

6、率制3.區(qū)域性貨幣一體化的發(fā)展4.多種國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制相互補(bǔ)充國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制多樣化四、局限性：缺乏統(tǒng)一的穩(wěn)定的貨幣標(biāo)準(zhǔn)； 匯率波動(dòng)頻繁而劇烈；國際收支失衡的局面難以改善。2. 國際貨幣體系改革第二章 國民收入賬戶與國際收支賬戶第一節(jié) 國民收入賬戶國民收入是反映一國一定時(shí)期內(nèi)(通常為一年)投入的生產(chǎn)資源所產(chǎn)出的最終產(chǎn)品和服務(wù)的市場價(jià)值或由此形成的收入的一個(gè)數(shù)量指標(biāo)。一、開放經(jīng)濟(jì)下國民收入等式如果用X代表出口，M代表進(jìn)口開放經(jīng)濟(jì)的國民收入等式可表示為：Y=C+I+G+X-M（X-M）表示產(chǎn)品和服務(wù)的出口與進(jìn)口之間的差額通常稱為貿(mào)賬戶余額（或凈出口），記為TB，即： 二、開放經(jīng)濟(jì)下的國民收入當(dāng)一國

7、經(jīng)濟(jì)開放到相當(dāng)程度時(shí)，這一開放性就不僅體現(xiàn)在商品流動(dòng)這一較低形式上，還會(huì)出現(xiàn)資本、勞動(dòng)力的獨(dú)立的國際流動(dòng)。計(jì)算開放經(jīng)濟(jì)的國民收入時(shí)，必須區(qū)分GDP與GNP，否則會(huì)造成一定的重復(fù)計(jì)算。如果把本國居民在外國取得的收入扣除外國居民在本國取得的收入定義為本國從外國取得的凈要素收入，用NFP代表，則有：GNP=GDP+NFP當(dāng)考慮要素的國際流動(dòng)時(shí)，國民收入中因?yàn)榻?jīng)濟(jì)開放而自外國獲得的部分由貿(mào)易賬戶余額與從外國取得的凈要素收入兩者之和構(gòu)成，即經(jīng)常賬戶余額（current account balance,簡稱CA）。則CA=TB+NFP三、經(jīng)常賬戶的宏觀經(jīng)濟(jì)分析1：經(jīng)常賬戶與進(jìn)出口貿(mào)易。如果不考慮凈要素收入

8、，經(jīng)常賬戶反映最為直接的是進(jìn)出口的情況，也就是：CA=X-M 2.經(jīng)常賬戶與國內(nèi)吸收 開放經(jīng)濟(jì)下的國民收入等式Y(jié)=C+I+G+X-M 私人消費(fèi)、私人投資、政府支出構(gòu)成國內(nèi)居民的總支出，即“國內(nèi)吸收”(domestic absorption)，以A表示， 國內(nèi)吸收：A=C+I+G，則：CA=Y-A 反映一國某一時(shí)點(diǎn)上對(duì)世界其他地方的資產(chǎn)與負(fù)債的概念就是國際投資頭寸(international investment position 簡稱IIP)。而一國對(duì)外資產(chǎn)與負(fù)債相抵后所得的凈值就是凈國際投資頭寸（net international investment position，簡稱NIIP）。一國

9、某一時(shí)期內(nèi)的經(jīng)常賬戶，會(huì)形成新的凈國外資產(chǎn)(或負(fù)債)，造成本期的凈國際投資頭寸相對(duì)于上期發(fā)生的變化，第二節(jié) 國際收支賬戶一、國際收支的概念國際收支(balance of payments)是一國居民與外國居民在一定時(shí)期內(nèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)交易的貨幣價(jià)值總和。二、國際收支賬戶的基本原理1賬戶設(shè)置國際收支賬戶可分為兩大類：經(jīng)常賬戶、資本與金融賬戶。經(jīng)常賬戶：是指對(duì)實(shí)際資源在國際間的流動(dòng)行為進(jìn)行記錄的賬戶，它包括：貨物、服務(wù)、收入和經(jīng)常轉(zhuǎn)移等項(xiàng)目。包括：(1)貨物(goods) (2)服務(wù)(services)： (3)收入(income)： (4)經(jīng)常轉(zhuǎn)移(current transfer)： 資本與金融賬戶

10、：是指對(duì)資產(chǎn)所有權(quán)在國際間流動(dòng)行為進(jìn)行記錄的賬戶，它包括資本賬戶和金融賬戶兩大部分。包括：資本賬戶： 金融賬戶： 錯(cuò)誤與遺漏賬戶：由于各種國際經(jīng)濟(jì)交易的統(tǒng)計(jì)資料來源不一，有的數(shù)據(jù)甚至還來自于估算，加上一些人為的因素（如有些數(shù)據(jù)須保密，不宜公開），平衡表實(shí)際上就幾乎不可避免的會(huì)出現(xiàn)凈的借方余額或貸方余額。三、國際收支賬戶分析：1貿(mào)易賬戶余額：貿(mào)易賬戶余額是指包括貨物與服務(wù)在內(nèi)的進(jìn)出口之間的差額。 2經(jīng)常賬戶余額：經(jīng)常賬戶除包括貿(mào)易賬戶外，還包括收入賬戶和經(jīng)常轉(zhuǎn)移賬戶。暫時(shí)不考慮經(jīng)常轉(zhuǎn)移問題時(shí)，經(jīng)常賬戶余額與貿(mào)易賬戶余額之間的差別就體現(xiàn)在收入賬戶余額的大小上。收入賬戶主要反映的是資本通過直接投資或

11、間接投資取得的收入，為達(dá)到一定的經(jīng)常賬戶余額(假定這一余額為零)，凈國外資產(chǎn)數(shù)額越大，從外國得到的收入也就越多，貿(mào)易賬戶也就可以相應(yīng)出現(xiàn)更多的赤字。相反，凈外國負(fù)債越大，向國外付出的收入也就越多，貿(mào)易賬戶就必須實(shí)現(xiàn)更多的盈余才能維持經(jīng)常賬戶平衡。 3資本與金融賬戶 由于國際收支賬戶采用復(fù)式記賬法，因此不考慮錯(cuò)誤與遺漏因素時(shí)，經(jīng)常賬戶中的余額必然對(duì)應(yīng)著資本與金融賬戶在相反方向上的數(shù)量相等的余額。經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶存在的這一關(guān)系可用下式表示：CA+KA=O 當(dāng)經(jīng)常賬戶出現(xiàn)赤字時(shí)，必然對(duì)應(yīng)著資本與金融賬戶的相應(yīng)盈余，這意味著一國利用金融資產(chǎn)的凈流人為經(jīng)常賬戶赤字融資。 假定其他條件不變，資本可

12、以在各國間自由流動(dòng)，利率水平是影響資本流動(dòng)的最主要因素；同時(shí)，假定分析對(duì)象是一小國，它無法影響世界市場利率水平，那么資本與金融賬戶為經(jīng)常賬戶赤字進(jìn)行融資的機(jī)制一般如下述分析。 需要指出的是：(1)資本與金融賬戶提供的融資有制約條件：這一融資方式的限制至少體現(xiàn)在兩個(gè)方面:首先，流入的資本本身并非是穩(wěn)定的;其次，利用外國資本進(jìn)行融資必然面臨著償還問題。資本流入為經(jīng)常賬戶赤字融資，蘊(yùn)含了發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性。（2）資本與金融賬戶中的資本流動(dòng)存在著獨(dú)立的運(yùn)動(dòng)規(guī)律；（3） 債務(wù)收入因素對(duì)經(jīng)常賬戶也會(huì)產(chǎn)生影響。第三章 開放經(jīng)濟(jì)下的國際金融活動(dòng)第一節(jié) 外匯市場上的國際金融活動(dòng)國際金融市場：是資金在國際間進(jìn)行

13、流動(dòng)或金融產(chǎn)品在國際問進(jìn)行買賣和交換的場所：1.外國金融市場(foreign financial market)是利用一國原有的國內(nèi)市場進(jìn)行交易，一般使用市場所在國發(fā)行的貨幣，受到該國金融市場上的慣例與政策法令的約束。2.歐洲貨幣市場(European currency market)這一市場基本上不受任何一國國內(nèi)政策法令的管理，在利率、業(yè)務(wù)慣例上具有自己的特點(diǎn)，它是國際金融市場的核心。（1）如果交易者有一方是市場所在地居民，稱為在岸交易。（2）如果交易雙方都是市場所在國的非居民，稱為離岸交易。國際金融市場就是由外國金融市場、歐洲貨幣市場與外匯市場這三部分所構(gòu)成的相互聯(lián)系的整體。 一、外匯與匯

14、率的概念1外匯(foreign exchange)指以外國貨幣表示的、能用來清算國際收支差額的資產(chǎn)。具體地說，一種外幣資產(chǎn)成為外匯有三個(gè)條件：第一、自由兌換性；第二、普遍接受性； 第三、可償性。2匯率(exchange rate)指以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對(duì)價(jià)格。（1）匯率的標(biāo)價(jià)方法：直接標(biāo)價(jià)法（Direct Quotation System） 間接標(biāo)價(jià)法（Indirect Quotation System） 美元標(biāo)價(jià)法（U.S. Dollar Quotation System） 如果將各種標(biāo)價(jià)法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準(zhǔn)貨幣（Base Currency），把數(shù)量變化的貨幣叫做標(biāo)價(jià)貨幣

15、（Quoted Currency）。顯然，在直接標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣為外幣，標(biāo)價(jià)貨幣為本幣；在間接標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣為本幣，標(biāo)價(jià)貨幣為外幣；在美元標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣是美元，標(biāo)價(jià)貨幣是其他各國貨幣。 法定升值與升值法定升值（Revaluation）是指政府通過提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國貨幣對(duì)外的匯價(jià)。升值（Appreciation）是指由于外匯市場上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的上升。 法定貶值與貶值法定貶值（Devaluation）是指政府通過降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國貨幣對(duì)外的匯價(jià)。 貶值（Depreciation）是指由于外匯市場上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外

16、匯價(jià)的下降。 當(dāng)某貨幣的匯價(jià)持續(xù)上升時(shí)，我們習(xí)慣稱之為“趨于堅(jiān)挺”（hardening），稱該貨幣為“硬通貨”（Hard Currency）。反之則習(xí)慣稱之為“趨于疲軟”（weakening）和“軟通貨”（Soft Currency）。 （2）匯率的種類按制訂匯率的方法不同，劃分為基本匯率與套算匯率從銀行買賣外匯的角度劃分為買入?yún)R率、賣出匯率和現(xiàn)鈔匯率按外匯的匯付方式不同劃分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率 按外匯交易交割日不同劃分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率 按照匯率制度劃分固定匯率和浮動(dòng)匯率固定匯率(fixed exchange rate) 指基本固定的、波動(dòng)幅度限制在一定范圍以內(nèi)的不同貨幣間的匯率

17、。浮動(dòng)匯率(floating exchange rate)是指可以自由變動(dòng)的、聽任外匯市場的供求決定的匯率。 外匯市場交易活動(dòng)簡介：外匯的交易活動(dòng)是在外匯市場上進(jìn)行的。外匯市場按其結(jié)構(gòu)可分為兩個(gè)層次:第一個(gè)層次是銀行同業(yè)市場，這一市場的主要參與者是各種銀行、外匯經(jīng)紀(jì)公司及各國中央銀行，交易的金額一般比較大。第二個(gè)層次是客戶與銀行之間的交易市場，這一交易往往就是在銀行的柜面上進(jìn)行。第五節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的宏觀經(jīng)濟(jì)平衡一、簡單商品市場平衡：p14當(dāng)一國的國內(nèi)吸收小于國民收入時(shí)，這意味著國民收入的一部分以貨幣資產(chǎn)的形式儲(chǔ)存起來，我們稱國民收入與國內(nèi)吸收之間的差額為“窖藏”(hoarding)，用H表示，

18、即：H（3）均衡國民收入的確定簡單商品市場平衡條件為：國民收入等于對(duì)本國產(chǎn)品的總需求，即：當(dāng)窖藏與貿(mào)易余額相等時(shí)，國民收入處于均衡狀態(tài)。2.貶值的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析 （1）貶值與貿(mào)易余額出口的需求彈性是價(jià)格(匯率)變動(dòng)率與出口需求變動(dòng)率之間的關(guān)系(EX)，進(jìn)口的需求彈性是價(jià)格(匯率)變動(dòng)率與進(jìn)口需求變動(dòng)率之間的關(guān)系(EM)馬歇爾-勒納條件(The Marshall-Lerner Condition)。：當(dāng)本國國民收入不變時(shí)，貶值可以改善貿(mào)易余額的條件是進(jìn)出口的需求彈性之和大于1，即：EX + EM 1這一條件，被稱為當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)滿足這一條件時(shí)，貶值對(duì)貿(mào)易余額的影響為正值，即可以改善貿(mào)易余額。 （2）貶

19、值與國民收入由于商品市場平衡時(shí)貿(mào)易余額等于國民收入與國內(nèi)吸收的差額(即Y-A=T)，因此，判斷貶值是否可以改善貿(mào)易余額，實(shí)際上只要看貶值后窖藏?cái)?shù)額是否提高。即：在貶值通過自主性貿(mào)易余額的改善帶來國民收入的增長后，只要國內(nèi)吸收的增長不超過國民收入的增長幅度，貶值就可以改善貿(mào)易余額。可見，在考慮國民收入的變動(dòng)因素后，貶值可以改善貿(mào)易余額的條件是：在貶值可以改善自主性貿(mào)易余額時(shí)，還要求由此引起的國民收入的增加超過國內(nèi)吸收的增加幅度。 （3）貶值與自主性吸收勞爾森一梅茨勒效應(yīng)(Lausen-Metzler effects)：貶值會(huì)使以本國商品衡量的外國商品的相對(duì)價(jià)格提高，這實(shí)際上意味著本國居民原有收入

20、的實(shí)際購買力水平下降。這樣，在以本國商品衡量的收入及吸收數(shù)量均不變的情況，居民的實(shí)際消費(fèi)水平下降了。如果居民要維持他們原有的生活標(biāo)準(zhǔn)，那么勢必在收入沒有增加的情況下，增加吸收支出，也就是說，貶值可能會(huì)增加自主性吸收支出，這一效應(yīng)就是我們所稱的勞爾森-梅茨勒效應(yīng)。 （4）J曲線效應(yīng)（貶值效應(yīng)的時(shí)滯問題）在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，當(dāng)匯率變化時(shí)，進(jìn)出口的實(shí)際變動(dòng)情況還要取決于供給對(duì)價(jià)格的反應(yīng)程度。即使?jié)M足貶值所能改善貿(mào)易余額的前提條件，貶值也不能馬上改善貿(mào)易余額。相反，貨幣貶值后的頭一段時(shí)間，貿(mào)易余額反而可能會(huì)惡化。貶值之后有可能使貿(mào)易余額首先惡化。過一段時(shí)間以后，待出口供給(這是主要的)和進(jìn)口需求作了相應(yīng)

21、的調(diào)整后，貿(mào)易余額才慢慢開始改善。出口供給的調(diào)整時(shí)間，一般被認(rèn)為需要半年到一年的時(shí)間。這是因?yàn)椋旱谝?，在貶值之前已簽訂的貿(mào)易協(xié)議仍然必須按原來的數(shù)量和價(jià)格執(zhí)行，貿(mào)易余額趨向惡化；第二，即使在貶值后簽訂的貿(mào)易協(xié)議，出口增長仍然要受認(rèn)識(shí)、決策、資源、生產(chǎn)周期等的影響。至于進(jìn)口方面，進(jìn)口商有可能會(huì)認(rèn)為現(xiàn)在的貶值是以后進(jìn)一步貶值的前奏，從而加速訂貨。 二、開放經(jīng)濟(jì)的相互依存性分析 1開放經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)：一國收入的變動(dòng)，會(huì)通過貿(mào)易渠道引起另一國收入的相應(yīng)變動(dòng)，這一開放經(jīng)濟(jì)問存在的相互依存性我們稱之為“溢出效應(yīng)”(spillover effects)。本國邊際進(jìn)口傾向越大，由本國收入增加引起的進(jìn)口支出的增

22、加就越大，從而造成外國的自主性出口越大。外國的收入乘數(shù)越大，由自主性出口增加對(duì)該國國民收入的擴(kuò)張效果就越明顯。2開放經(jīng)濟(jì)的反饋效應(yīng)：該外國國民收入增加后，又會(huì)相應(yīng)地造成外國對(duì)本國商品進(jìn)口支出的增加，這又意味著本國自主性出口的增加，從而本國國民收入又會(huì)因乘數(shù)效應(yīng)而增加。這樣，本國國民收入的增加在對(duì)外國國民收入產(chǎn)生擴(kuò)張效果后，外國國民收入的擴(kuò)張又進(jìn)一步地反作用于本國的國民收入，稱之為反饋效應(yīng)(repercussion effects)。三、開放經(jīng)濟(jì)下的商品市場、貨幣市場與經(jīng)常賬戶平衡1.開放經(jīng)濟(jì)下的IS、LM、CA曲線（1）開放經(jīng)濟(jì)下的IS曲線：IS曲線是考慮貨幣因素后，反映商品市場平衡的曲線，它

23、所反映的是維持開放經(jīng)濟(jì)下的商品市場平衡時(shí)的國民收入與利率之間的關(guān)系： 第一，這一曲線的斜率為負(fù)；第二，如果政府支出增加，這一總需求增加會(huì)對(duì)國民收入增加產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，則IS曲線在原有的位置上要向右平移。同樣，如果實(shí)際匯率貶值，則出口需求增加，IS曲線也要向右平移；第三，由于貿(mào)易余額的存在，該曲線的斜率及初始位置都發(fā)生了變化。（2）開放經(jīng)濟(jì)下的LM曲線：LM曲線是反映貨幣市場平衡時(shí)國民收入與利率組合情況的曲線，反映了維持貨幣市場平衡的利率水平與國民收入的組合。這一平衡條件為貨幣總供給等于貨幣總需求：第一，這一曲線的斜率為正；第二，如果名義貨幣供給水平增加，在物價(jià)水平不變時(shí)，會(huì)使LM曲線向右平移，同

24、樣，如果物價(jià)水平下降，在貨幣供給水平不變時(shí)，LM曲線也向右平移；第三，這一曲線的移動(dòng)會(huì)隨著一國實(shí)行的是固定匯率還是浮動(dòng)匯率制度而有所不同，其同IS曲線配合而達(dá)到市場平衡的過程也會(huì)不一樣。（3）開放經(jīng)濟(jì)下的CA曲線CA曲線是反映經(jīng)常賬戶收支平衡時(shí)利率與國民收入組合的曲線， 2.固定匯率制下的開放經(jīng)濟(jì)平衡（1）平衡條件：在封閉經(jīng)濟(jì)中，由于不存在國際收支，因此商品市場與貨幣市場平衡時(shí)經(jīng)濟(jì)就處于平衡狀態(tài)。開放經(jīng)濟(jì)下，只有在貨幣市場、商品市場、外匯市場同時(shí)處于平衡狀態(tài)時(shí)，經(jīng)濟(jì)才處于平衡狀態(tài)。（注意：此時(shí)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往僅指經(jīng)常賬戶收支產(chǎn)生的外匯供求）（2）自動(dòng)平衡機(jī)制：收入機(jī)制：短期：經(jīng)常賬戶存在逆差-外

25、匯儲(chǔ)備減少-名義貨幣供給下降-實(shí)際貨幣供給下降-利率上升與國民收入下降-減少進(jìn)口支出-經(jīng)常賬戶改善。如果其他條件不變，這一過程將一直持續(xù)到LM曲線左移至IS曲線與CA曲線的交點(diǎn)，此時(shí)，商品市場、貨幣市場與外匯市場實(shí)現(xiàn)同時(shí)平衡。貨幣一價(jià)格機(jī)制：長期：經(jīng)常賬戶逆差-外匯儲(chǔ)備減少-名義貨幣供給下降-物價(jià)水平下降-實(shí)際匯率貶值-出口上升與進(jìn)口下降-經(jīng)常賬戶改善。這一經(jīng)常賬戶收支的改善會(huì)造成CA曲線與IS曲線的右移，如果其他條件不變，這一過程將持續(xù)到IS、LM、CA曲線交于一點(diǎn)為止。3.浮動(dòng)匯率制下的開放經(jīng)濟(jì)平衡（1）平衡條件：同理，在浮動(dòng)匯率制下，當(dāng)商品市場、貨幣市場、外匯市場同時(shí)處于平衡狀態(tài)時(shí)，開放

26、經(jīng)濟(jì)才會(huì)處于平衡狀態(tài)。（2）自動(dòng)平衡機(jī)制：經(jīng)常賬戶逆差-外匯供不應(yīng)求-名義匯率貶值 -實(shí)際匯率貶值-出口上升與進(jìn)口下降-經(jīng)常賬戶改善。結(jié)果使CA曲線與IS曲線右移最終達(dá)到平衡。四、國際資金流動(dòng)下的宏觀經(jīng)濟(jì)平衡： 1.概述：這里的國際資金流動(dòng)是指與實(shí)際生產(chǎn)、交換沒有直接聯(lián)系，與實(shí)物經(jīng)濟(jì)越來越相脫離的、以貨幣金融形態(tài)存在于國際間的資金流動(dòng)。國際資金流動(dòng)就持有金融工具的期限是否超過一年來分，可分為中長期資金流動(dòng)與短期資金流動(dòng)。當(dāng)存在國際資金流動(dòng)時(shí)，國際收支平衡就體現(xiàn)為經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶作為一個(gè)整體的平衡2.資金流動(dòng)下的開放經(jīng)濟(jì)平衡：（1）流量理論中的BP曲線：受資金流動(dòng)性不同的影響，BP曲線有

27、三種形狀：資金完全流動(dòng)時(shí)，BP曲線表現(xiàn)為水平線。在BP線之上的各點(diǎn)，表明國際收支處于盈余狀態(tài)，在BP曲線之下的各點(diǎn)則表明國際收支處于赤字狀態(tài)。資金不完全流動(dòng)時(shí)，BP曲線表現(xiàn)為斜率為正的曲線。在BP曲線右邊的各點(diǎn)，表明經(jīng)濟(jì)處于國際收支赤字狀態(tài)，在BP曲線左邊的各點(diǎn)則反映經(jīng)濟(jì)處于國際收支盈余狀態(tài)。實(shí)際匯率的貶值會(huì)使BP曲線右移。資金完全不流動(dòng)時(shí)，BP曲線表現(xiàn)為垂直線。（2）固定匯率制下的開放經(jīng)濟(jì)平衡在資金完全流動(dòng)時(shí)：此時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)平衡與僅存在經(jīng)常賬戶時(shí)的情況區(qū)別在于：第一，此時(shí)經(jīng)濟(jì)平衡的利率水平必然與世界市場利率水平相同；第二，此時(shí)經(jīng)濟(jì)的自動(dòng)平衡機(jī)制主要是對(duì)資金流動(dòng)進(jìn)行調(diào)整的利率機(jī)制。在固定匯率制

28、下，利率機(jī)制對(duì)開放經(jīng)濟(jì)的自動(dòng)調(diào)節(jié)過程可以描述如下：國際收支逆差-匯儲(chǔ)備下降-貨幣供給降低-本國利率上升-資金流入-國際收支改善 （3）浮動(dòng)匯率制下的宏觀經(jīng)濟(jì)平衡資金完全流動(dòng)時(shí)：此時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)平衡有如下特征：第一，利率水平必然與世界市場利率水平相等；第二，此時(shí)的自動(dòng)平衡機(jī)制主要體現(xiàn)為利率機(jī)制。即：國際收支逆差-本國貨幣貶值-出口需求上升-本國利率上升-資金流入-國際收支改善3.國際收支的貨幣分析法：貨幣分析法(monetary approach) 認(rèn)為資金在國際間流動(dòng)的原因和商品勞務(wù)在國際間流動(dòng)的原因一樣，都是為了對(duì)一國的貨幣存量進(jìn)行自發(fā)調(diào)整。貶值引起貶值國國內(nèi)價(jià)格上升、實(shí)際貨幣余額減少，從而對(duì)

29、經(jīng)濟(jì)具有緊縮作用。貨幣貶值若要改善國際收支，則在貶值時(shí)，國內(nèi)的名義貨幣供應(yīng)不能增加。如果D與Md同時(shí)增加，并且D的增加大于或等于Md的增加，則貶值不能改善國際收支。 4. 資產(chǎn)組合理論：（1）核心觀點(diǎn)：它對(duì)流量理論的最大發(fā)展在于：將風(fēng)險(xiǎn)因素引入資金流動(dòng)問題之中。核心觀點(diǎn)：投資者的投資愿望是追求高的預(yù)期收益，但他們一般都希望承擔(dān)盡可能小的風(fēng)險(xiǎn)。即，投資者的目的是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的最佳組合。第一節(jié) 購買力平價(jià)說購買力平價(jià)說(theory of purchasing power parity ，簡稱PPP) ：對(duì)之進(jìn)行系統(tǒng)闡述的是瑞典學(xué)者卡塞爾(GCassel)，于1922年完成。一、開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)

30、定律：當(dāng)確定一國內(nèi)部的商品可以分成兩種類型時(shí)：第一種類型區(qū)域間價(jià)格差異可以通過套利活動(dòng)消除，稱之為可貿(mào)易商品(tradable goods)；第二類商品區(qū)域間的價(jià)格差異不能通過套利活動(dòng)消除，稱之為不可貿(mào)易商品(nontradable goods)。對(duì)于可貿(mào)易商品，套利活動(dòng)將使它的地區(qū)間價(jià)格差異保持在較小范圍內(nèi)。如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價(jià)格都是一致的，我們將可貿(mào)易商品在不同地區(qū)的價(jià)格之間存在的這種關(guān)系稱為“一價(jià)定律”(one price rule)。同樣，開放經(jīng)濟(jì)條件下， 如果不考慮交易成本等因素，則以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)是一致的，即：Pi=e

31、Pi* e-直接標(biāo)價(jià)的匯率（開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律）二、購買力平價(jià)的基本形式1絕對(duì)購買力平價(jià)：絕對(duì)購買力平價(jià)的一般形式，它意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購買力之比。2相對(duì)購買力平價(jià)：相對(duì)購買力平價(jià)對(duì)絕對(duì)購買力平價(jià)假定進(jìn)行放松，它認(rèn)為交易成本的存在使一價(jià)定律并不能完全成立，同時(shí)各國一般價(jià)格水平的計(jì)算中商品及其相應(yīng)權(quán)數(shù)都是存在差異的，因此各國的一般物價(jià)水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)并不完全相等，而是存在著一定的、較為穩(wěn)定的偏離， 相對(duì)購買力平價(jià)意味著匯率的升值與貶值是由兩國的通脹率的差異決定的，如果本國通脹率超過外國，則本幣將貶值。第二節(jié) 利率平價(jià)說利

32、率平價(jià)說(theory of interest-rate parity) 與購買力平價(jià)說相比，是一種短期內(nèi)的分析。利率平價(jià)說可分為套補(bǔ)的利率平價(jià)(covered interest-rate parity，簡稱CIP)與非套補(bǔ)的利率平價(jià)(uncovered interestrate parity，簡稱UIP) 。 一、套補(bǔ)的利率平價(jià)其經(jīng)濟(jì)含義是：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國利率低于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值。也就是說，匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。二、非套補(bǔ)的利率平價(jià)它的經(jīng)濟(jì)含義是：預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期

33、變動(dòng)率等于兩國貨幣利率之差。在非套補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值。在非套補(bǔ)利率平價(jià)已經(jīng)成立的情況下，如果本國政府提高利率，則當(dāng)市場預(yù)期未來的即期匯率不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值。三、對(duì)遠(yuǎn)期外匯市場投機(jī)行為的分析：投機(jī)者總是試圖在匯率的變動(dòng)中謀利，當(dāng)預(yù)期的未來匯率與相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率不一致時(shí)，投機(jī)者就認(rèn)為有利可圖了。假定Eeff， f-和約價(jià)格這意味著投機(jī)者認(rèn)為遠(yuǎn)期匯率對(duì)未來的本幣價(jià)值高估了，因此他將購買遠(yuǎn)期外匯，再將所獲得的外幣以這一預(yù)期匯率水平賣出，從而獲得這一差價(jià)所形成的利潤。最終：Eef=f可見，投機(jī)者的活動(dòng)將使遠(yuǎn)期匯率完全由預(yù)期的未來匯率所確定

34、，此時(shí)套補(bǔ)的利率平價(jià)與非套補(bǔ)的利率平價(jià)同時(shí)成立，即Eef=f ， A= EA=i-i*第三節(jié) 國際收支說一、國際收支說的早期形式：國際借貸說：外匯供求是由國際收支引起的。當(dāng)一國進(jìn)入支出階段的外匯支出大于進(jìn)入收入階段的外匯收入時(shí)，外匯的需求大于供應(yīng)，因而本國貨幣匯率下降；反之，則本國貨幣匯率上升。當(dāng)進(jìn)入收支階段的外匯供求相等時(shí)，匯率便處于均衡狀態(tài)。二、現(xiàn)代國際收支說：1.國民收入的變動(dòng)：當(dāng)其他條件不變時(shí)(下同)，本國國民收入的增加將通過邊際進(jìn)口傾向而帶來進(jìn)口的上升，這導(dǎo)致對(duì)外匯需求的增加，本幣貶值。外國國民收入的增加將帶來本國出口的上升，本幣升值；2.價(jià)格水平的變動(dòng)：本國價(jià)格水平的上升將帶來實(shí)際

35、匯率的升值，本國產(chǎn)品競爭力下降，經(jīng)常賬戶惡化，從而本幣貶值。外國價(jià)格水平的上升將帶來實(shí)際匯率的貶值，本國經(jīng)常賬戶改善，本幣升值；3.利率的變動(dòng)：本國利率的提高將吸引更多的資本流人，本幣升值。外國利率的提高將造成本幣貶值；4.對(duì)未來匯率預(yù)期的變動(dòng)：如果預(yù)期本幣在未來將貶值，資本將會(huì)流出以避免匯率損失，這帶來本幣即期的貶值。如果預(yù)期本幣在未來將升值，則本幣在即期將升值。第四節(jié) 匯率的資產(chǎn)價(jià)格分析法 一、匯率的彈性價(jià)格貨幣分析法：簡稱為匯率的貨幣模型。在這一模型中，本國債券與外國債券是完全可替代的，只要本國貨幣市場處于平衡狀態(tài)，債券市場也必然處于平衡狀態(tài)。因此，貨幣模型分析的是本國貨幣市場上貨幣供求

36、的變動(dòng)對(duì)匯率的影響。1.假定前提：垂直的總供給曲線、穩(wěn)定的貨幣需求、購買力平價(jià)的成立；貨幣供給是政府可以控制的外生變量；匯率可以自由。2.基本模型得出：本國與外國實(shí)際國民收入水平、利率水平以及貨幣供給水平通過對(duì)各自物價(jià)水平的影響決定兩國匯率水平。 二：匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法簡稱為“超調(diào)模型”(overshooting model)，由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什(Dornbucsh)于70年代提出。與貨幣模型相比，這一模型的最大特點(diǎn)在于認(rèn)為商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整速度不同，其價(jià)格水平具有粘性，使購買力平價(jià)在短期內(nèi)不能成立，經(jīng)濟(jì)存在著由短期平衡向長期平衡的過渡過程。2.超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程經(jīng)濟(jì)由短

37、期平衡向長期平衡的調(diào)整：在一個(gè)較長的時(shí)期內(nèi)，價(jià)格水平將進(jìn)行持續(xù)的調(diào)整，直至經(jīng)濟(jì)到達(dá)長期平衡水平為止。此時(shí)，價(jià)格水平發(fā)生與貨幣供給量的增加同比例的上漲，本國貨幣匯率達(dá)到長期平衡水平，購買力平價(jià)成立，利率與產(chǎn)出均恢復(fù)原狀。三、匯率的資產(chǎn)組合分析法：匯率的資產(chǎn)組合分析法形成于上世紀(jì)70年代，這一理論的代表人物是美國普林斯頓大學(xué)教授布朗森(W.Branson) 。與貨幣分析法相比，這一理論的特點(diǎn)：一是假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全的替代物，風(fēng)險(xiǎn)等因素使非套補(bǔ)的利率平價(jià)不成立，從而需要對(duì)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的供求平衡在兩個(gè)獨(dú)立的市場上進(jìn)行考察；二是將本國資產(chǎn)總量直接引入了模型的分析。本國資產(chǎn)總量直接制約對(duì)

38、各種資產(chǎn)的持有總量，而經(jīng)常賬戶的變動(dòng)會(huì)對(duì)這一資產(chǎn)總量造成影響。這樣，這一模型將流量因素與存量因素結(jié)合了起來。1.資產(chǎn)組合分析法的分析前提：第一，本國居民持有三種資產(chǎn)：本國貨幣(M)、本國政府發(fā)行的以本幣為面值的債券(B)、外國發(fā)行的以外幣為面值的債券(F)。外幣債券的供給在短期內(nèi)被看作是固定的，它的本幣價(jià)值等于Fe(e為直接標(biāo)價(jià)法時(shí)的匯率)；第二，在短期內(nèi)不考慮持有本國債券及外國債券的利息收入給資產(chǎn)總量的影響；第三，假定預(yù)期未來匯率不發(fā)生變動(dòng)，這樣影響持有外國債券的收益率的因素僅是外國利率的變動(dòng)。2.資產(chǎn)組合模型的基本形式：一國資產(chǎn)總量(總財(cái)富)在任何時(shí)候由下式構(gòu)成：W=M+B+eF第二節(jié) 歐

39、洲貨幣市場上的國際金融活動(dòng)1歐洲美元市場進(jìn)一步發(fā)展的原因： （1）客觀條件： 美國國際收支赤字規(guī)模擴(kuò)大，為歐洲美元市場提供了大量的資金； 美國限制資本流出的措施迫使美國境外居民的美元借貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到歐洲美元市場； 在70年代之后石油的兩次大幅提價(jià)促進(jìn)了歐洲美元市場的發(fā)展。 其他因素。（2）歐洲美元市場自身的利率優(yōu)勢： 歐洲美元市場的銀行沒有國內(nèi)金融市場的約束，能夠提供更具競爭力的利率； 歐洲美元市場在很大程度上是一個(gè)銀行同業(yè)市場，規(guī)模效應(yīng)使其費(fèi)用成本較低； 歐洲美元市場上的貸款客戶通常都是大公司或政府機(jī)構(gòu)，信譽(yù)很高，貸款的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低； 歐洲美元市場激烈的競爭可以降低交易成本；歐洲美元市場金融創(chuàng)

40、新迅速，對(duì)降低交易成本有明顯效果。三、歐洲貨幣市場的經(jīng)營特點(diǎn)：第一，市場范圍廣闊，不受地理限制；第二，交易規(guī)模巨大，交易品種、幣種繁多，金融創(chuàng)新極其活躍；第三，有自己獨(dú)特的利率結(jié)構(gòu)；第四，一般從事非居民的境外貨幣借貸，所受管制較少。第三節(jié) 國際金融創(chuàng)新一、國際金融創(chuàng)新的原因：（1）國際信息傳遞領(lǐng)域的技術(shù)進(jìn)步；（2）規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)；（3）規(guī)避政策管制是國際金融創(chuàng)新的重要誘因。 二、金融衍生工具 1.遠(yuǎn)期類合約：(1)遠(yuǎn)期(forward)合約：是指買賣雙方分別承諾在將來某一特定時(shí)間按照事先確定的價(jià)格，購買和提供某種商品的合約。遠(yuǎn)期合約是最簡單的衍生工具。(2)期貨(futures)交易：期貨交易是

41、一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易 。(3)互換(swap)交易：是指交易雙方通過遠(yuǎn)期合約的形式約定在未來某一段時(shí)間內(nèi)互換一系列的貨幣流量的交易。按照交換標(biāo)的物不同，互換交易可以分為利率互換、貨幣互換、商品互換、股權(quán)互換、股權(quán)一債權(quán)互換。2期權(quán)類合約：(1)期權(quán)(option)：期權(quán)，又稱選擇權(quán)，是指它的持有者在規(guī)定的期限內(nèi)具有按交易雙方商定的價(jià)格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利?？礉q期權(quán)(call option) ：給予合約持有人在未來某時(shí)以事先約定的價(jià)格購買某一資產(chǎn)的權(quán)力，看跌期權(quán)(put option)：給予以約定價(jià)格出售的權(quán)力。(2)利率上限與下限：利率上限(interest rate caps

42、)是用來保護(hù)浮動(dòng)利率借款人以免受利率上漲的風(fēng)險(xiǎn)，如果貸款利率超過了規(guī)定的上限，利率上限合約的提供者將向合約持有人補(bǔ)償實(shí)際利率與利率上限的差額。利率下限合約(interest rate floors)是用來保護(hù)浮動(dòng)利率貸款人以避免未來利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，如果利率下降至下限以下，合約持有人可得到市場利率與利率下限之間的差額。(3)票據(jù)發(fā)行便利(note facilities)：是指銀團(tuán)利用一定期間內(nèi)(57年)對(duì)借款人提供的一個(gè)可循環(huán)使用的信用額度，由借款人發(fā)行一系列短期(如半年期)票券，由銀團(tuán)代銷或承購而進(jìn)行融資的一種形式。三、國際金融創(chuàng)新的影響： 1.國際金融創(chuàng)新刺激了國際間的資本流動(dòng)： 2.增加了

43、國際金融市場交易的風(fēng)險(xiǎn)，影響國際經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。第四節(jié) 國際資金流動(dòng)一、國際資本流動(dòng)與國際資金流動(dòng)： 1.國際資本的流動(dòng)國際間的資本流動(dòng)可以依據(jù)資本流動(dòng)與實(shí)際生產(chǎn)、交換的關(guān)系分為兩大類型。（1）生產(chǎn)性資本流動(dòng)是與實(shí)際生產(chǎn)、交換發(fā)生直接聯(lián)系的資本流動(dòng)，是作為商品在國際間流動(dòng)的對(duì)應(yīng)物，在國際貿(mào)易支付中發(fā)生的資本流動(dòng)以及與之直接聯(lián)系的各種貿(mào)易信貸及金融市場活動(dòng)等貿(mào)易性資本流動(dòng)。（2）金融性資本流動(dòng)指與實(shí)際生產(chǎn)、交換沒有直接聯(lián)系的金融性資本的國際流動(dòng)。2.國際資金流動(dòng)：在這里我們稱之為國際資金流動(dòng)，是指與實(shí)際生產(chǎn)、交換沒有直接聯(lián)系而與實(shí)物經(jīng)濟(jì)越來越相脫離的、以貨幣金融形態(tài)存在于國際間的資本流動(dòng)。3. 80

44、年代以來，國際資金流動(dòng)的特點(diǎn)：（1）國際資金流動(dòng)規(guī)模巨大，形成獨(dú)特的運(yùn)動(dòng)規(guī)律； （2）國際資金流動(dòng)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化（3）機(jī)構(gòu)投資者增加，成為主體機(jī)構(gòu)投資者包括共同基金、對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金管理的基金、保險(xiǎn)公司、信托公司、基金會(huì)、捐款基金，以及投資銀行、商業(yè)銀行和證券公司。二、國際資金流動(dòng)飛速增長的原因1.金融資產(chǎn)大量積累：2.各國對(duì)國際資金流動(dòng)管制放松及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮；3.追逐高額利潤的驅(qū)使：4.金融創(chuàng)新的推動(dòng)：避險(xiǎn)、規(guī)避管制、技術(shù)進(jìn)步。三、國際資金流動(dòng)的影響 2.作用與影響：（1）推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長： 彌補(bǔ)資金缺口； 促進(jìn)國際間資源優(yōu)化配置。（2）國際分工進(jìn)一步深化，一體化趨勢明顯： 區(qū)域一體化；

45、全球一體化。（3）促進(jìn)國際貿(mào)易和技術(shù)轉(zhuǎn)移；（4）造成匯率波動(dòng)加劇，國際金融市場動(dòng)蕩因素增加：結(jié)果是：從微觀主體企業(yè)到國家、國際范圍的匯率和政策風(fēng)險(xiǎn)皆在增加。四、國際資金流動(dòng)的形式：1.長期國際資金流動(dòng)：（1）直接投資：（2）證券投資：（3）國際貸款：2.國際資金短期流動(dòng)：期限一般為一年期以下。其工具有通貨、活期存款、聯(lián)邦基金、短期政府債券、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、可轉(zhuǎn)讓定期存單等。從類型上看有貿(mào)易資金流動(dòng)、套利性資金流動(dòng)、避險(xiǎn)性資金流動(dòng)等。五、國際債務(wù)危機(jī)與貨幣危機(jī) 1.債務(wù)危機(jī)：（1）債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因：原因：內(nèi)部原因：A.發(fā)展中國家政策失誤：B.對(duì)所借外債沒有進(jìn)行妥善管理和合理運(yùn)用：外部原

46、因：A.發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)“滯漲”：B.兩次石油提價(jià)使非產(chǎn)油發(fā)展中國家進(jìn)口支出擴(kuò)大；C.國際銀行業(yè)貸款政策的影響。 （2）債務(wù)危機(jī)的解決方案 最初的援助措施（1982-1984） ：核心：將債務(wù)危機(jī)視為發(fā)展中國家出現(xiàn)的暫時(shí)性流動(dòng)性困難，因此只需要采取措施使他們克服暫時(shí)性的資金緊缺。做法：A.各國政府、商行、國際機(jī)構(gòu)向債務(wù)國大量提供優(yōu)惠貸款，緩解資金困難； B.將現(xiàn)有債務(wù)重新安排：主要是延長償還期限，而不減免債務(wù)總額； C.要求債務(wù)國調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，實(shí)行緊縮的國內(nèi)政策。貝克計(jì)劃（1985-1988年） 內(nèi)容：A.在債務(wù)國中實(shí)行全面的宏觀經(jīng)濟(jì)和機(jī)構(gòu)改革，允許市場力量和私人企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中起更大的作用，鼓勵(lì)更

47、多的國內(nèi)儲(chǔ)蓄和投資，減少預(yù)算赤子，使貿(mào)易和金融自由化； B.要求在三年內(nèi)凈增商業(yè)貸款200億美元，為債務(wù)國啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)提供新的周轉(zhuǎn)資金C.發(fā)揮國際貨幣基金組織（IMF）在協(xié)調(diào)債務(wù)問題中的作用 2. 貨幣危機(jī)：（1）概念：貨幣危機(jī)(currency crisis)，又稱國際收支危機(jī)(balance of payment crisis) 指市場參與者對(duì)一國的固定匯率失去信心的情況下，通過外匯市場進(jìn)行拋售等操作導(dǎo)致該國固定匯率制度崩潰、外匯市場持續(xù)動(dòng)蕩的帶有危機(jī)性質(zhì)的事件。（2）短期資本流動(dòng)與投機(jī)性沖擊：所謂國際投機(jī)性資本，或游資（Hot Money），是指那些沒有固定的投資領(lǐng)域，為追逐短期高額利潤而在

48、各市場間頻繁移動(dòng)的資本（3）投機(jī)性沖擊的立體投機(jī)策略：投機(jī)者利用各類金融工具的即期交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易、期權(quán)交易、互換交易同時(shí)在外匯市場、證券市場，以及各種衍生品市場傷做全方位的投機(jī)，構(gòu)成了立體投機(jī)策略。通常投機(jī)者獲得貨幣現(xiàn)貨籌碼的渠道可能有4條：從當(dāng)?shù)劂y行獲得貸款；出售持有的該貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)；從離岸市場融資；從當(dāng)?shù)赝镀蓖泄軝C(jī)構(gòu)借入股票并將其在股票市場上賣空（4）80年代以來投機(jī)性沖擊的新特點(diǎn)：80年代以來的投機(jī)性沖擊顯示出許多新特點(diǎn)，主要表現(xiàn)在沖擊的規(guī)模和勢力日益龐大，投機(jī)性沖擊策略立體化，沖擊面越來越區(qū)域化，以及沖擊活動(dòng)日益公開化等。投機(jī)性沖擊的規(guī)模和勢力日益龐大：A.國際投機(jī)性資本的

49、規(guī)模日益龐大；B.國際投機(jī)性資本日益形成“集體化”傾向；C.金融衍生品的發(fā)展為投機(jī)者提供了杠桿化的交易方式。投機(jī)性沖擊策略日益立體化：投機(jī)性沖擊日益區(qū)域化： 投機(jī)性沖擊活動(dòng)日益公開化： 投機(jī)者越來越注重利用貶值的預(yù)期和市場的信心危機(jī)：思考題：1、試分析索羅斯在上一次亞洲金融危機(jī)中的投資策略。2、試分析上世紀(jì)90年代后期至今的兩次大的金融危機(jī)產(chǎn)生的原因及其影響。第五章 開放經(jīng)濟(jì)下的宏觀經(jīng)濟(jì)管理第一節(jié) 匯率制度與政府干預(yù) 一、匯率制度的選擇 1.基本概念： 匯率制度：也稱為匯率安排，是指一國貨幣當(dāng)局對(duì)本國匯率水平的確定、匯率變動(dòng)方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定。固定匯率制度 浮動(dòng)匯率制度二、政府對(duì)

50、外匯市場的干預(yù)：1.目的： （1）防止匯率在短期內(nèi)過分波動(dòng)； （2）避免匯率水平在中長期內(nèi)失調(diào)； （3）進(jìn)行政策搭配的需要； （4）其他目的。 2.政府干預(yù)的類型： 3.結(jié)論： 政府管制盡管在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)仍然會(huì)發(fā)揮其效率，但長期看，將會(huì)有管制放松的趨勢。第二節(jié) 蒙代爾-弗萊明的宏觀財(cái)政、貨幣分析模型 蒙代爾-弗萊明模型(Mundell-Fleming Model)是60年代提出的，是從貨幣金融角度為主對(duì)開放經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀分析的基本分析框架，被稱為開放經(jīng)濟(jì)下進(jìn)行宏觀分析的工作母機(jī)(workhorse)，對(duì)國際金融學(xué)的發(fā)展有重大影響。蒙代爾弗萊明模型的基本結(jié)論是：貨幣政策在固定匯率下對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)毫無效

51、果，在浮動(dòng)匯率下則效果顯著；財(cái)政政策在固定匯率下對(duì)刺激機(jī)經(jīng)濟(jì)效果顯著，在浮動(dòng)匯率下則效果甚微或毫無效果。缺陷：首先，它遺漏了關(guān)于國際資本市場中存量均衡的討論，因?yàn)樵谀Ｐ椭?，蒙代爾認(rèn)為國際資本流動(dòng)是利率差別的唯一函數(shù)，因而只要存在利差，資本就會(huì)一貫的流動(dòng)從而彌補(bǔ)任何水平的經(jīng)常項(xiàng)目不平衡，而在現(xiàn)實(shí)中各國間的利率差別普遍存在。第二個(gè)問題是，在外部均衡的標(biāo)準(zhǔn)上蒙代爾非常強(qiáng)調(diào)資本賬戶，而國際資本流動(dòng)是利率差別的唯一函數(shù)，因此如果一國出現(xiàn)國際收支逆差，只有通過提高國內(nèi)利率以吸引資本流入，但是這既是一個(gè)擠出私人投資，又是依靠對(duì)外債臺(tái)高筑的取得外部均衡的政策。因此無論是貨幣主義的以儲(chǔ)備衡量的外部均衡標(biāo)準(zhǔn)國際收

52、支平衡，還是蒙代爾強(qiáng)調(diào)的資本賬戶的外均衡標(biāo)準(zhǔn)都存在缺陷。 蒙代爾-弗萊明模型的分析對(duì)象是一個(gè)開放的小型國家，對(duì)國際資金流動(dòng)采取流量分析，其分析前提有： 第一，總供給曲線是水平的； 第二，即使在長期，購買力平價(jià)也不存在； 第三，不存在匯率將發(fā)生變動(dòng)的預(yù)期，投資者風(fēng)險(xiǎn)中立。一、固定匯率制下的財(cái)政、貨幣政策： 1.資金完全不流動(dòng)時(shí)的財(cái)政、貨幣政策分析： （1）貨幣政策分析：擴(kuò)張性政策 在短期內(nèi)，利率下降，收入上升，國際收支的經(jīng)常賬戶惡化； 在長期內(nèi)，收入、利率、國際收支狀況恢復(fù)期初水平，但基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。2.資金不完全流動(dòng)時(shí)的財(cái)政、貨幣政策分析 (1)貨幣政策分析: 短期內(nèi)，利率下降，收入上升，國際收支惡化； 長期內(nèi)，利率、收入、國際收支均恢復(fù)期初水平，但基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。 （2）財(cái)政政策分析： 政府財(cái)政支出的上升，會(huì)使利率上升，國民收入增加。利率上升會(huì)使資本與金融賬戶改善，而收入的增加會(huì)使進(jìn)口上升，經(jīng)常賬戶惡