第一章國(guó)際收支

1、國(guó) 際 金 融 學(xué)第第1章國(guó)際收支章國(guó)際收支公共郵箱公共郵箱： 密密 碼：碼：jrx36467696一、國(guó)際收支概念一、國(guó)際收支概念二、國(guó)際收支平衡表二、國(guó)際收支平衡表三、國(guó)際收支差額三、國(guó)際收支差額四、國(guó)際收支失衡的類型四、國(guó)際收支失衡的類型國(guó)際收支賬戶分析國(guó)際收支賬戶分析n國(guó)際國(guó)際收支收支是一國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)是一國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)全部對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來(lái)全部對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來(lái)的系統(tǒng)的系統(tǒng)的貨幣記錄。的貨幣記錄。（1 1）國(guó)際收支是一個(gè)流量概念）國(guó)際收支是一個(gè)流量概念 國(guó)際收支需要指明針對(duì)哪一段時(shí)期。如：一年、國(guó)際收支需要指明針對(duì)哪一段時(shí)期。如：一年、一個(gè)季度或一個(gè)月等，但通常以一年作為報(bào)告期。一個(gè)季度或一個(gè)月

2、等，但通常以一年作為報(bào)告期。 一、國(guó)際收支概念（2 2）貨幣收支記錄的是對(duì)外交往。）貨幣收支記錄的是對(duì)外交往。 即一國(guó)居民與非居民之間的交易。即一國(guó)居民與非居民之間的交易。（3 3）國(guó)際收支以經(jīng)濟(jì)交易為基礎(chǔ)。）國(guó)際收支以經(jīng)濟(jì)交易為基礎(chǔ)。 交易分以下四類：交易分以下四類： 交換交換：指一個(gè)經(jīng)濟(jì)體向另外一個(gè)經(jīng)濟(jì)體提供一：指一個(gè)經(jīng)濟(jì)體向另外一個(gè)經(jīng)濟(jì)體提供一種經(jīng)濟(jì)價(jià)值（包括貨物、服務(wù)、收入等種經(jīng)濟(jì)價(jià)值（包括貨物、服務(wù)、收入等實(shí)際資源與實(shí)際資源與金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)）并從對(duì)方得到等值的回報(bào)。）并從對(duì)方得到等值的回報(bào)。 轉(zhuǎn)移：轉(zhuǎn)移：指一經(jīng)濟(jì)體向另外一個(gè)經(jīng)濟(jì)體提供了經(jīng)指一經(jīng)濟(jì)體向另外一個(gè)經(jīng)濟(jì)體提供了經(jīng)濟(jì)價(jià)值，但

3、沒(méi)有得到任何補(bǔ)償。濟(jì)價(jià)值，但沒(méi)有得到任何補(bǔ)償。 移居：移居：指一個(gè)人的住所在經(jīng)濟(jì)體間的轉(zhuǎn)移行為。指一個(gè)人的住所在經(jīng)濟(jì)體間的轉(zhuǎn)移行為。移居后，該個(gè)人原有的資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系的轉(zhuǎn)移會(huì)使兩個(gè)移居后，該個(gè)人原有的資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系的轉(zhuǎn)移會(huì)使兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系發(fā)生變化。經(jīng)濟(jì)體的對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系發(fā)生變化。 其他根據(jù)推論而存在的交易。其他根據(jù)推論而存在的交易。比如國(guó)外直接投比如國(guó)外直接投資者收益的再投資。資者收益的再投資。二、國(guó)際收支平衡表n國(guó)際收支平衡表的內(nèi)容國(guó)際收支平衡表的內(nèi)容 指國(guó)際收支按照指國(guó)際收支按照特定賬戶分類特定賬戶分類和和復(fù)式記賬原則復(fù)式記賬原則表示表示的會(huì)計(jì)報(bào)表。的會(huì)計(jì)報(bào)表。 根據(jù)國(guó)際交易性

4、質(zhì)和內(nèi)容的不同，國(guó)際收支賬戶所根據(jù)國(guó)際交易性質(zhì)和內(nèi)容的不同，國(guó)際收支賬戶所記錄的交易項(xiàng)目可分為三大類：記錄的交易項(xiàng)目可分為三大類：經(jīng)常賬戶經(jīng)常賬戶、資本與金融資本與金融賬戶賬戶、錯(cuò)誤和遺漏賬戶錯(cuò)誤和遺漏賬戶。其中前兩項(xiàng)屬于國(guó)際收支平衡。其中前兩項(xiàng)屬于國(guó)際收支平衡表的標(biāo)準(zhǔn)組成部分。表的標(biāo)準(zhǔn)組成部分。（一）經(jīng)常賬戶 1.1.貨物貨物 2.2.服務(wù)服務(wù) 3.3.收入收入 4.4.經(jīng)常轉(zhuǎn)移經(jīng)常轉(zhuǎn)移（二）資本與金融賬戶 1. 1. 資本賬戶資本賬戶 資本轉(zhuǎn)移資本轉(zhuǎn)移 非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買和放棄非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買和放棄 2 2金融賬戶金融賬戶 直接投資直接投資 證券投資證券投資 其他投資其他投資

5、 儲(chǔ)備資產(chǎn)儲(chǔ)備資產(chǎn)（三）錯(cuò)誤與遺漏賬戶 （1 1）經(jīng)常賬戶：）經(jīng)常賬戶：記錄記錄實(shí)際資源實(shí)際資源在國(guó)際間的流動(dòng)在國(guó)際間的流動(dòng)行為的賬戶，包括：行為的賬戶，包括：貨貨 物物服服 務(wù)務(wù)收收 入入經(jīng)常轉(zhuǎn)移經(jīng)常轉(zhuǎn)移 （2 2）資本與金融帳戶）資本與金融帳戶 是指對(duì)是指對(duì)資產(chǎn)所有權(quán)資產(chǎn)所有權(quán)在國(guó)際間流動(dòng)行為進(jìn)行記錄的賬在國(guó)際間流動(dòng)行為進(jìn)行記錄的賬戶，包括戶，包括資本賬戶資本賬戶和和金融賬戶金融賬戶兩大部分。兩大部分。 資本帳戶主要包括資本帳戶主要包括資本轉(zhuǎn)移資本轉(zhuǎn)移和非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)和非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買或放棄，如：專利、版權(quán)、商標(biāo)等。的收買或放棄，如：專利、版權(quán)、商標(biāo)等。 金融賬戶具體包括：金融

6、賬戶具體包括：直接投資直接投資證券投資證券投資其他投資其他投資儲(chǔ)備資產(chǎn)儲(chǔ)備資產(chǎn) 直接投資：直接投資：主要是指為了主要是指為了達(dá)到控制企業(yè)達(dá)到控制企業(yè)目的的投資目的的投資活動(dòng)。如：活動(dòng)。如：在國(guó)外直接建分支企業(yè)在國(guó)外直接建分支企業(yè)，也可采用購(gòu)買國(guó)，也可采用購(gòu)買國(guó)外企業(yè)一定比例以上股票的形式。外企業(yè)一定比例以上股票的形式。 證券投資證券投資：其主要對(duì)象是其主要對(duì)象是股本證券和債務(wù)證券股本證券和債務(wù)證券, ,后者后者又可以進(jìn)一步細(xì)分為期限在一年以上的中長(zhǎng)期債券、又可以進(jìn)一步細(xì)分為期限在一年以上的中長(zhǎng)期債券、貨幣市場(chǎng)工具和其他衍生金融工具。貨幣市場(chǎng)工具和其他衍生金融工具。 其他投資其他投資：長(zhǎng)期和短期

7、貿(mào)易信貸、貸款、貨幣長(zhǎng)期和短期貿(mào)易信貸、貸款、貨幣和存款及其他可收支項(xiàng)目。和存款及其他可收支項(xiàng)目。 儲(chǔ)備資產(chǎn)儲(chǔ)備資產(chǎn)：包括貨幣當(dāng)局可隨時(shí)動(dòng)用并控制在：包括貨幣當(dāng)局可隨時(shí)動(dòng)用并控制在手的外部資產(chǎn)?？煞譃樨泿劈S金，外匯資產(chǎn)，特別手的外部資產(chǎn)?？煞譃樨泿劈S金，外匯資產(chǎn)，特別提款權(quán)等。提款權(quán)等。 （3 3）誤差和遺漏賬戶）誤差和遺漏賬戶 “誤差和遺漏誤差和遺漏”不是國(guó)際收支平衡表不是國(guó)際收支平衡表的標(biāo)準(zhǔn)組成部分，該項(xiàng)目是的標(biāo)準(zhǔn)組成部分，該項(xiàng)目是作為平衡項(xiàng)目出作為平衡項(xiàng)目出現(xiàn)的現(xiàn)的。（一）經(jīng)常賬戶 1.1.貨物貨物 2.2.服務(wù)服務(wù) 3.3.收入收入 4.4.經(jīng)常轉(zhuǎn)移經(jīng)常轉(zhuǎn)移（二）資本與金融賬戶 1.

8、1. 資本賬戶資本賬戶 資本轉(zhuǎn)移資本轉(zhuǎn)移 非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買和放棄非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買和放棄 2 2金融賬戶金融賬戶 直接投資直接投資 證券投資證券投資 其他投資其他投資 儲(chǔ)備資產(chǎn)儲(chǔ)備資產(chǎn)（三）錯(cuò)誤與遺漏賬戶國(guó)際收支差額（1 1）貿(mào)易賬戶差額）貿(mào)易賬戶差額（2 2）經(jīng)常賬戶差額）經(jīng)常賬戶差額（3 3）資本與金融賬戶差額）資本與金融賬戶差額（4 4）綜合賬戶差額）綜合賬戶差額三、國(guó)際收支平衡表的分析 (1) 貿(mào)易收支差額 貿(mào)易收支差額貿(mào)易收支差額指包括指包括貨物與與服務(wù)在內(nèi)的進(jìn)出口收支在內(nèi)的進(jìn)出口收支差額，即差額，即商品進(jìn)出口收支差額商品進(jìn)出口收支差額。 它表現(xiàn)了一個(gè)國(guó)家或地區(qū)它表現(xiàn)了

9、一個(gè)國(guó)家或地區(qū)自我創(chuàng)匯的能力，反映了，反映了一國(guó)或地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，是一國(guó)對(duì)一國(guó)或地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，是一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的基礎(chǔ)，影響和制約著其他賬戶的變化。外經(jīng)濟(jì)交往的基礎(chǔ)，影響和制約著其他賬戶的變化。 (2) 經(jīng)常賬戶收支差額 經(jīng)常賬戶差額經(jīng)常賬戶差額是一定時(shí)期內(nèi)一國(guó)貨物、服務(wù)、收是一定時(shí)期內(nèi)一國(guó)貨物、服務(wù)、收入和經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目貸方總額與借方總額的差額。入和經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目貸方總額與借方總額的差額。 綜合反映一國(guó)的進(jìn)出口狀況，包括無(wú)形進(jìn)出口，包括無(wú)形進(jìn)出口，如勞務(wù)、保險(xiǎn)、旅游、運(yùn)輸?shù)?，以及第一二三產(chǎn)業(yè)如勞務(wù)、保險(xiǎn)、旅游、運(yùn)輸?shù)龋约暗谝欢a(chǎn)業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。的綜合競(jìng)

10、爭(zhēng)能力。 (3) 資本與金融賬戶差額 它是國(guó)際收支賬戶中的資本賬戶與它是國(guó)際收支賬戶中的資本賬戶與直接投資、證直接投資、證券投資券投資以及以及其他投資項(xiàng)目其他投資項(xiàng)目的凈差額。的凈差額。 資本與金融賬戶差額資本與金融賬戶差額反映一國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度和金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度。資本市場(chǎng)開(kāi)放程度越大。資本市場(chǎng)開(kāi)放程度越大的國(guó)家，其資本與金融賬戶的流量總額越大。的國(guó)家，其資本與金融賬戶的流量總額越大。 (4) 綜合賬戶差額 它指經(jīng)常賬戶差額和它指經(jīng)常賬戶差額和剔除官方儲(chǔ)備的資本與金融的資本與金融賬戶差額進(jìn)行合并，或者把國(guó)際收支賬戶中的官方賬戶差額進(jìn)行合并，或者把國(guó)際收支賬戶中的官方儲(chǔ)備賬戶剔除以后所得的

11、余額。儲(chǔ)備賬戶剔除以后所得的余額。 這也是通常所說(shuō)的這也是通常所說(shuō)的國(guó)際收支差額國(guó)際收支差額。它可用來(lái)。它可用來(lái)衡量國(guó)際收支對(duì)一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備產(chǎn)生的壓力。（一）經(jīng)常賬戶 1.1.貨物貨物 2.2.服務(wù)服務(wù) 3.3.收入收入 4.4.經(jīng)常轉(zhuǎn)移經(jīng)常轉(zhuǎn)移（二）資本與金融賬戶 1. 1. 資本賬戶資本賬戶 資本轉(zhuǎn)移資本轉(zhuǎn)移 非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買和放棄非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買和放棄 2 2金融賬戶金融賬戶 直接投資直接投資 證券投資證券投資 其他投資其他投資 儲(chǔ)備資產(chǎn)儲(chǔ)備資產(chǎn)（三）錯(cuò)誤與遺漏賬戶四、國(guó)際收支失衡的類型 偶然性和周期性失衡偶然性和周期性失衡 貨幣性失衡貨幣性失衡 不穩(wěn)定的投機(jī)和資本外逃引起

12、的失衡不穩(wěn)定的投機(jī)和資本外逃引起的失衡偶然性或季節(jié)性失衡 偶然性失衡，如：洪水、地震等，災(zāi)難發(fā)生的短期內(nèi)，如：洪水、地震等，災(zāi)難發(fā)生的短期內(nèi)，出口出口往往往往下降下降。但由于需要進(jìn)口食品、藥品等以應(yīng)付自然。但由于需要進(jìn)口食品、藥品等以應(yīng)付自然災(zāi)害，致使災(zāi)害，致使進(jìn)口增加進(jìn)口增加，從而出現(xiàn)國(guó)際收支失衡。，從而出現(xiàn)國(guó)際收支失衡。 季節(jié)性失衡，如：對(duì)于以農(nóng)產(chǎn)品作為主要出口商品的發(fā)，如：對(duì)于以農(nóng)產(chǎn)品作為主要出口商品的發(fā)展中國(guó)家，國(guó)際收支失衡就常常表現(xiàn)為季節(jié)性失衡。展中國(guó)家，國(guó)際收支失衡就常常表現(xiàn)為季節(jié)性失衡。 貨幣性失衡 貨幣供應(yīng)量的過(guò)度波動(dòng)導(dǎo)致一國(guó)貨幣價(jià)值與物的過(guò)度波動(dòng)導(dǎo)致一國(guó)貨幣價(jià)值與物價(jià)水平變動(dòng)

13、，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)際收支失衡。價(jià)水平變動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)際收支失衡。 如：當(dāng)一國(guó)通脹較高時(shí)，生產(chǎn)成本與物價(jià)水平上如：當(dāng)一國(guó)通脹較高時(shí)，生產(chǎn)成本與物價(jià)水平上升升出口減少，進(jìn)口增加出口減少，進(jìn)口增加經(jīng)常賬戶惡化。惡化。 另外，貨幣供應(yīng)量增加另外，貨幣供應(yīng)量增加本國(guó)利率下降本國(guó)利率下降資本流資本流出增加出增加資本和金融賬戶逆差。逆差。不穩(wěn)定的投機(jī)和資本外逃造成的失衡 投機(jī)性資本流動(dòng)是指利用利率差別和預(yù)期的匯率變是指利用利率差別和預(yù)期的匯率變動(dòng)來(lái)牟利的資本流動(dòng)。動(dòng)來(lái)牟利的資本流動(dòng)。 資本外逃不以獲利為目的，而是害怕?lián)p失。不以獲利為目的，而是害怕?lián)p失。 不穩(wěn)定投資和資本外逃具有不穩(wěn)定投資和資本外逃具有突發(fā)性、規(guī)模

14、大的特點(diǎn)，的特點(diǎn)，在國(guó)際資本流動(dòng)迅速的今天，往往成為一國(guó)國(guó)際收支在國(guó)際資本流動(dòng)迅速的今天，往往成為一國(guó)國(guó)際收支失衡的重要原因。失衡的重要原因。本節(jié)內(nèi)容框架一、國(guó)際收支失衡的影響二、國(guó)際收支的調(diào)節(jié)三、國(guó)際儲(chǔ)備一、國(guó)際收支不平衡的影響n (一) 國(guó)際收支逆差的經(jīng)濟(jì)影響 “RMB換成美元流出國(guó)內(nèi)”(1) 外匯與匯率 形成形成本幣的的貶值壓力，影響匯率穩(wěn)定壓力，影響匯率穩(wěn)定 貨幣當(dāng)局拋售外匯，買進(jìn)本幣貨幣當(dāng)局拋售外匯，買進(jìn)本幣外匯儲(chǔ)備減少(2) 利率與通脹 貨幣當(dāng)局買進(jìn)本幣貨幣當(dāng)局買進(jìn)本幣貨幣供應(yīng)減少貨幣供應(yīng)減少利率上升, ,通貨緊縮(3) 就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 利率上升利率上升, ,通貨緊縮通貨緊縮消費(fèi)、

15、投資下降消費(fèi)、投資下降國(guó)民國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速減緩，失業(yè)增加一、國(guó)際收支不平衡的影響n 進(jìn)一步，源自進(jìn)一步，源自貿(mào)易賬戶的長(zhǎng)期逆差，意味著本國(guó)產(chǎn)，意味著本國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降，品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降，出口減少，引起本國(guó)國(guó)民收入，引起本國(guó)國(guó)民收入下降，下降，消費(fèi)減少，失業(yè)增加，經(jīng)濟(jì)增速放緩。n 源自源自資本與金融賬戶的長(zhǎng)期逆差，意味著國(guó)內(nèi)資金，意味著國(guó)內(nèi)資金的凈流出，會(huì)減少國(guó)內(nèi)資金供給，的凈流出，會(huì)減少國(guó)內(nèi)資金供給，縮減投資規(guī)模，提高利率水平，經(jīng)濟(jì)增速放緩。n(二) 國(guó)際收支順差的影響“出口賺的美元換為RMB并流入國(guó)內(nèi)”(1) 外匯與匯率大量的國(guó)際收支順差大量的國(guó)際收支順差形成本幣的升值壓力貨幣當(dāng)局拋售本

16、幣貨幣當(dāng)局拋售本幣, ,買進(jìn)外幣買進(jìn)外幣外匯儲(chǔ)備增加(2) 利率與通脹外匯儲(chǔ)備增加外匯儲(chǔ)備增加國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)增加國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)增加利率下降，通脹加劇(3) 就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)利率下降，通貨膨脹加劇利率下降，通貨膨脹加劇消費(fèi)、投資增加消費(fèi)、投資增加國(guó)民國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速增加，就業(yè)上升 (4) 加劇國(guó)際貿(mào)易摩擦二、國(guó)際收支的調(diào)節(jié)（一）國(guó)際收支的（一）國(guó)際收支的自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制 金本位制下金本位制下 貨幣流通制度下貨幣流通制度下（二）國(guó)際收支的（二）國(guó)際收支的政策調(diào)節(jié)機(jī)制 外匯緩沖政策外匯緩沖政策 需求調(diào)節(jié)政策需求調(diào)節(jié)政策 供給調(diào)節(jié)政策供給調(diào)節(jié)政策 （一）國(guó)際收支的自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制 國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)，

17、是指由國(guó)際收支失衡引起的國(guó)，是指由國(guó)際收支失衡引起的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)變量變動(dòng)對(duì)國(guó)際收支的反作用過(guò)程內(nèi)經(jīng)濟(jì)變量變動(dòng)對(duì)國(guó)際收支的反作用過(guò)程1. 金本位下的貨幣價(jià)格機(jī)制 ( (英，大衛(wèi)英，大衛(wèi)休謨，休謨，1752)1752)國(guó)際收支逆差黃金流出 貨幣供給減少物價(jià)水平下降出口產(chǎn)品價(jià)格下降出口增加,進(jìn)口減少國(guó)際收支逆差改善圖1-1 金本位制下國(guó)際收支的自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制2. 紙幣本位制下 紙幣本位制下，國(guó)際收支失衡可通過(guò)紙幣本位制下，國(guó)際收支失衡可通過(guò)匯率匯率機(jī)制、機(jī)制、利利率率機(jī)制、機(jī)制、價(jià)格價(jià)格機(jī)制和機(jī)制和收入收入機(jī)制自發(fā)調(diào)節(jié)恢復(fù)均衡。機(jī)制自發(fā)調(diào)節(jié)恢復(fù)均衡。（1）匯率調(diào)節(jié)機(jī)制( (僅限浮動(dòng)匯率制度下僅限浮動(dòng)匯率制

18、度下) )國(guó)際收支逆差本幣貶值進(jìn)口相對(duì)昂貴出口相對(duì)便宜進(jìn)口減少出口增加國(guó)際收支逆差改善圖1-2 國(guó)際收支的匯率調(diào)節(jié)機(jī)制（2）利率調(diào)節(jié)機(jī)制國(guó)際收支逆差國(guó)內(nèi)貨幣供給減少國(guó)內(nèi)利率上升外國(guó)資本流入增加國(guó)際收支逆差改善圖1-3 國(guó)際收支的利率調(diào)節(jié)機(jī)制（3）價(jià)格調(diào)節(jié)機(jī)制國(guó)際收支逆差國(guó)內(nèi)貨幣供給減少國(guó)內(nèi)物價(jià)下降出口增加進(jìn)口減少國(guó)際收支逆差改善圖1-4 國(guó)際收支的價(jià)格調(diào)節(jié)機(jī)制出口(進(jìn)口)產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力提高(下降)（4）收入調(diào)節(jié)機(jī)制國(guó)際收支逆差國(guó)民收入下降國(guó)內(nèi)總需求下降進(jìn)口需求減少國(guó)際收支逆差改善圖1-5 國(guó)際收支的收入調(diào)節(jié)機(jī)制對(duì)外支出增加（二）國(guó)際收支的政策調(diào)節(jié)機(jī)制 國(guó)際收支的政策調(diào)節(jié)主要包括國(guó)際收支的政策調(diào)

19、節(jié)主要包括外匯緩沖政策、需求調(diào)節(jié)政策( (支出增減型政策、支出轉(zhuǎn)換型政策支出增減型政策、支出轉(zhuǎn)換型政策) )和和供給調(diào)節(jié)政策三大類。三大類。1. 外匯緩沖政策（或融資政策） 是指貨幣當(dāng)局是指貨幣當(dāng)局動(dòng)用官方儲(chǔ)備或或臨時(shí)向外籌資來(lái)調(diào)節(jié)外匯來(lái)調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系，以應(yīng)對(duì)國(guó)際收支失衡。市場(chǎng)的供求關(guān)系，以應(yīng)對(duì)國(guó)際收支失衡。 一般做法：建立一般做法：建立外匯平準(zhǔn)基金，該基金保持一定數(shù)量的，該基金保持一定數(shù)量的外匯儲(chǔ)備和本幣，國(guó)際收支失衡時(shí)，貨幣當(dāng)局動(dòng)用該基金外匯儲(chǔ)備和本幣，國(guó)際收支失衡時(shí)，貨幣當(dāng)局動(dòng)用該基金干預(yù)外匯市場(chǎng)，平衡國(guó)際收支。干預(yù)外匯市場(chǎng)，平衡國(guó)際收支。相關(guān)視頻相關(guān)視頻對(duì)比：股市平準(zhǔn)基金 股市

20、平準(zhǔn)基金(Stock Market Stabilization Fund)是政府通是政府通過(guò)過(guò)特定機(jī)構(gòu)以以法定方式建立的基金，通過(guò)在股票市場(chǎng)的建立的基金，通過(guò)在股票市場(chǎng)的逆大盤指數(shù)方向操作來(lái)逆大盤指數(shù)方向操作來(lái)熨平證券市場(chǎng)非理性的劇烈波動(dòng)。2015.07.03中國(guó)版“平準(zhǔn)基金”證金公司由由240億元增億元增資到資到1000億元，并接收億元，并接收21家家券商劃撥的券商劃撥的1280億元資金。億元資金。 (1) 支出增減型政策 指改變社會(huì)總需求或國(guó)民經(jīng)濟(jì)中總支出水平的政策。指改變社會(huì)總需求或國(guó)民經(jīng)濟(jì)中總支出水平的政策。 這類政策旨在通過(guò)這類政策旨在通過(guò)改變社會(huì)總需求或總支出水平，水平，來(lái)改變對(duì)來(lái)

21、改變對(duì)國(guó)外商品、勞務(wù)和金融資產(chǎn)的需求，達(dá)到調(diào)商品、勞務(wù)和金融資產(chǎn)的需求，達(dá)到調(diào)節(jié)國(guó)際收支的目的。節(jié)國(guó)際收支的目的。 這類政策主要包括這類政策主要包括財(cái)政政策財(cái)政政策和和貨幣政策貨幣政策。2. 需求調(diào)節(jié)政策(2)支出轉(zhuǎn)換型政策 它不改變社會(huì)總需求和總支出，而它不改變社會(huì)總需求和總支出，而改變需求和支出的方向的的政策。具體包括政策。具體包括匯率政策、補(bǔ)貼和和關(guān)稅政策以及政策以及直接管制。 (1)(1) 匯率和關(guān)稅政策通過(guò)改變進(jìn)口商品和進(jìn)口替代品的通過(guò)改變進(jìn)口商品和進(jìn)口替代品的相對(duì)價(jià)格來(lái)達(dá)到支出轉(zhuǎn)換的目的；來(lái)達(dá)到支出轉(zhuǎn)換的目的； (2)(2) 直接管制通過(guò)改變進(jìn)口商品和進(jìn)口替代品的通過(guò)改變進(jìn)口商品和

22、進(jìn)口替代品的相對(duì)可獲得性來(lái)達(dá)到支出轉(zhuǎn)換的目的，包括外匯管制、進(jìn)出口配額等。來(lái)達(dá)到支出轉(zhuǎn)換的目的，包括外匯管制、進(jìn)出口配額等。2. 需求調(diào)節(jié)政策“雙反”3. 供給調(diào)節(jié)政策 它是指通過(guò)增加和改善總供給，以長(zhǎng)期改善國(guó)際收支的政它是指通過(guò)增加和改善總供給，以長(zhǎng)期改善國(guó)際收支的政策。主要包括策。主要包括產(chǎn)業(yè)政策和科技政策。 旨在改善一國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和出口結(jié)構(gòu)，提高勞動(dòng)旨在改善一國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和出口結(jié)構(gòu)，提高勞動(dòng)者的素質(zhì)，提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低成本，提高本國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際者的素質(zhì)，提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低成本，提高本國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力競(jìng)爭(zhēng)力, ,改善國(guó)際收支。改善國(guó)際收支。 供給調(diào)節(jié)政策的特點(diǎn)是：所需時(shí)間長(zhǎng)

23、，見(jiàn)效慢。供給調(diào)節(jié)政策的特點(diǎn)是：所需時(shí)間長(zhǎng)，見(jiàn)效慢。三、國(guó)際儲(chǔ)備 國(guó)際儲(chǔ)備是指一國(guó)官方持有的，用于國(guó)際支付、平是指一國(guó)官方持有的，用于國(guó)際支付、平衡國(guó)際收支和穩(wěn)定匯率的國(guó)際間普遍接受的各種流動(dòng)衡國(guó)際收支和穩(wěn)定匯率的國(guó)際間普遍接受的各種流動(dòng)資產(chǎn)的總和，亦稱資產(chǎn)的總和，亦稱官方儲(chǔ)備或或自有儲(chǔ)備。 國(guó)際清償力是指一國(guó)平衡國(guó)際收支逆差和干預(yù)外匯是指一國(guó)平衡國(guó)際收支逆差和干預(yù)外匯市場(chǎng)的總體能力，更確切的說(shuō)，它是一國(guó)官方所能動(dòng)市場(chǎng)的總體能力，更確切的說(shuō)，它是一國(guó)官方所能動(dòng)用的一切外匯資產(chǎn)的總和。國(guó)際清償力用的一切外匯資產(chǎn)的總和。國(guó)際清償力包括包括官方儲(chǔ)備和和借入儲(chǔ)備。（一）含義與特征 國(guó)際儲(chǔ)備的特征國(guó)際儲(chǔ)

24、備的特征 （1 1）國(guó)有性，即官方持有。作為國(guó)際儲(chǔ)備的資產(chǎn)必，即官方持有。作為國(guó)際儲(chǔ)備的資產(chǎn)必須是必須是一國(guó)政府或貨幣當(dāng)局直接有效控制的。須是必須是一國(guó)政府或貨幣當(dāng)局直接有效控制的。 （2 2）普遍接受性。外匯市場(chǎng)上或政府間國(guó)際收支清。外匯市場(chǎng)上或政府間國(guó)際收支清償時(shí)普遍接受。償時(shí)普遍接受。 （3 3）充分的流動(dòng)性。即變?yōu)楝F(xiàn)金的能力，能在各種。即變?yōu)楝F(xiàn)金的能力，能在各種資產(chǎn)之間自由兌換。資產(chǎn)之間自由兌換。 國(guó)際儲(chǔ)備主要包括國(guó)際儲(chǔ)備主要包括黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸和和特別提款權(quán)。 （1）黃金儲(chǔ)備 即一國(guó)政府所持有的即一國(guó)政府所持有的貨幣性黃金。19781978年簽訂的年簽

25、訂的國(guó)際貨幣基金協(xié)定國(guó)際貨幣基金協(xié)定確立了確立了黃金非貨幣化。 即取消黃金的貨幣職能，使其與貨幣完全脫離聯(lián)系，使其與貨幣完全脫離聯(lián)系，重新成為單純商品的趨勢(shì)。重新成為單純商品的趨勢(shì)。（二）國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成 （2）外匯儲(chǔ)備 即一國(guó)政府持有的可自由兌換貨幣。它是即一國(guó)政府持有的可自由兌換貨幣。它是當(dāng)今國(guó)際儲(chǔ)備的主體，主要表現(xiàn)，主要表現(xiàn): :一是它在國(guó)際儲(chǔ)備中所占比重最高一是它在國(guó)際儲(chǔ)備中所占比重最高( (90%)90%)，二是外匯儲(chǔ)備的使用頻率最高，規(guī)模最大。，二是外匯儲(chǔ)備的使用頻率最高，規(guī)模最大。 國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的變化趨勢(shì)：英鎊：英鎊英鎊和美元英鎊和美元美元美元外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的多元化。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的多

26、元化。 目前充當(dāng)外匯儲(chǔ)備的主要貨幣有目前充當(dāng)外匯儲(chǔ)備的主要貨幣有美元、歐元、英鎊和和日元，但，但美元仍占優(yōu)勢(shì)。仍占優(yōu)勢(shì)。 （3）在基金組織的儲(chǔ)備頭寸 也叫也叫普通提款權(quán)，指會(huì)員國(guó)在，指會(huì)員國(guó)在IMFIMF的普通資的普通資金賬戶中可自由提取和使用的資產(chǎn)金賬戶中可自由提取和使用的資產(chǎn). . IMF：19441944年成立的一個(gè)類似年成立的一個(gè)類似股份制性質(zhì)的互助會(huì)。加入該組織需繳納一筆錢作為入股的互助會(huì)。加入該組織需繳納一筆錢作為入股基金，其中認(rèn)繳份額的基金，其中認(rèn)繳份額的25%為 可兌換貨幣，另外，另外75%為本 國(guó)貨幣。（4）特別提款權(quán) (SDR) 特別提款權(quán)( (Special Drawin

27、g Rights, , SDRs) )是是IMFIMF為了解決成員國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)不足而于而于19691969年創(chuàng)設(shè)的一種年創(chuàng)設(shè)的一種儲(chǔ)備資產(chǎn)和和記賬單位，與黃金、自由兌換貨幣一樣，與黃金、自由兌換貨幣一樣可充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備。根據(jù)會(huì)員國(guó)認(rèn)繳的份額分配。 特別提款權(quán)的價(jià)值由特別提款權(quán)的價(jià)值由美元、歐元、 英鎊和和日元四種貨幣所構(gòu)成的一籃子四種貨幣所構(gòu)成的一籃子 貨幣決定，所占權(quán)重分別為貨幣決定，所占權(quán)重分別為48.2%、 32.7%、11.8%和和7.3%。IMF副總裁-朱民IMF總裁-拉加德RMB納入SDR的意義 (1) 直接影響較小，但直接影響較小，但象征性意義巨大。目前，。目前，SDR資產(chǎn)資產(chǎn)僅占全

28、球外匯儲(chǔ)備總額的僅占全球外匯儲(chǔ)備總額的2.4%。可視為國(guó)際社會(huì)國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)中地位在全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)中地位的一種認(rèn)可。 (2) 加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程。盡管盡管SDR并不是重要的儲(chǔ)并不是重要的儲(chǔ)備資產(chǎn)，但四種備資產(chǎn)，但四種SDR貨幣占全球外匯儲(chǔ)備的貨幣占全球外匯儲(chǔ)備的92.9% (美元: 62.9%；歐元: 22.2%；日元: 4.0%；英鎊: 3.8%)。RMB納入納入SDR將進(jìn)一步鼓勵(lì)央行和將進(jìn)一步鼓勵(lì)央行和主權(quán)財(cái)富基金持持有有RMB計(jì)價(jià)資產(chǎn)，計(jì)價(jià)資產(chǎn)，提高RMB作為儲(chǔ)備貨幣的地位。 RMB納入SDR的意義 至少至少IMF180多個(gè)成員國(guó)的央行將通過(guò)持有多個(gè)成員國(guó)的央行

29、將通過(guò)持有SDR自自動(dòng)獲得人民幣敞口，動(dòng)獲得人民幣敞口，甚至納入異國(guó)官方儲(chǔ)備貨幣。 (3) 更重要的是人民幣納入更重要的是人民幣納入SDR會(huì)進(jìn)一步會(huì)進(jìn)一步倒逼國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革。尤其是在。尤其是在資本項(xiàng)目開(kāi)放和和匯率體制改革(RMB自由兌換， 浮動(dòng)匯率)方面，方面， 也會(huì)推也會(huì)推 動(dòng)國(guó)內(nèi)利率自由化和資動(dòng)國(guó)內(nèi)利率自由化和資 本市場(chǎng)改革。本市場(chǎng)改革。 視頻視頻RMB納入SDR貨幣籃子的資格標(biāo)準(zhǔn) 一是一是“主要出口國(guó)”標(biāo)準(zhǔn)， WTO數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)在在2014年全球出口的比重為年全球出口的比重為12.4%，高于美國(guó)，高于美國(guó)8.6%、德國(guó)、德國(guó)8.0%、日本、日本3.6%和英國(guó)和英國(guó)2.7

30、%。 二是二是國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定第第30條第條第f款規(guī)定款規(guī)定的的“自由使用貨幣” (“Free Usable”Criterion，F(xiàn)U) ，即廣泛用于國(guó)際支付及 外匯交易 。這要求該貨幣在。這要求該貨幣在 國(guó)際金融交易中國(guó)際金融交易中“可自由使用可自由使用”。 日元日元1973年進(jìn)入年進(jìn)入SDR籃子，但日元直到籃子，但日元直到1980年才完年才完成資本開(kāi)放。成資本開(kāi)放。 IMF章程要求對(duì)一般事務(wù)討論需要章程要求對(duì)一般事務(wù)討論需要70%投票權(quán)的支投票權(quán)的支持，重大改革則需要持，重大改革則需要85%以上的支持率。而以上的支持率。而美國(guó)在在IMF中占有中占有16.83%的投票

31、權(quán)，的投票權(quán)，享有實(shí)際否決權(quán)。 在在IMF前十大投票權(quán)成員國(guó)中，前十大投票權(quán)成員國(guó)中，德國(guó)德國(guó)(5.81%)、法國(guó)法國(guó)(4.29%)、英國(guó)英國(guó)(4.29%)和和加拿大加拿大( 3.81%)已經(jīng)已經(jīng)成立了離岸人民幣清算銀行，而，而意大利意大利(3.16%)和和俄羅斯俄羅斯(2.39%)已經(jīng)已經(jīng)與中國(guó)訂立了人民幣雙邊互換協(xié)議。 RMB使用現(xiàn)狀及中國(guó)政府的努力 (1) 目前，中國(guó)人民銀行已與目前，中國(guó)人民銀行已與31家央行簽訂了家央行簽訂了雙邊互換安排，總額，總額9.9萬(wàn)億元；約萬(wàn)億元；約30家家央行已開(kāi)始投資人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)，共約，共約3,000-4,000億元億元. (2) 離岸人民幣存款已經(jīng)達(dá)到

32、大約已經(jīng)達(dá)到大約2萬(wàn)億元，目前已萬(wàn)億元，目前已有有14個(gè)個(gè)離岸人民幣結(jié)算中心。到。到2014年底，年底，人民幣合格境外投資者(RQFII)安排已經(jīng)擴(kuò)大到安排已經(jīng)擴(kuò)大到10個(gè)經(jīng)濟(jì)體，個(gè)經(jīng)濟(jì)體，總配額達(dá)總配額達(dá)8,700億元億元. (3) 中國(guó)目前幾乎已經(jīng)中國(guó)目前幾乎已經(jīng)放開(kāi)了所有對(duì)內(nèi)和對(duì)外直接投資項(xiàng)目，但在，但在證券投資方面仍然存在管制。最新的。最新的IMF評(píng)估顯示，人民幣在評(píng)估顯示，人民幣在4個(gè)子項(xiàng)中個(gè)子項(xiàng)中不可以兌換，在，在22個(gè)子項(xiàng)中個(gè)子項(xiàng)中部分可兌換，在其他項(xiàng)目下完全可兌換，在其他項(xiàng)目下完全可兌換或基本可兌換?；蚧究蓛稉Q。 (4)周小川近期宣布中國(guó)周小川近期宣布中國(guó)將在2015年實(shí)現(xiàn)資

33、本項(xiàng)目可兌換。改革措施集中在三個(gè)領(lǐng)域：一是個(gè)人投資者。改革措施集中在三個(gè)領(lǐng)域：一是個(gè)人投資者跨境投資跨境投資; 二是資本項(xiàng)目進(jìn)一步自由化二是資本項(xiàng)目進(jìn)一步自由化(如深港通如深港通); 三是修訂三是修訂外匯管理?xiàng)l例外匯管理?xiàng)l例，使其更加簡(jiǎn)單和透明。，使其更加簡(jiǎn)單和透明。 (5) 2015.09，人民銀行將，人民銀行將在倫敦發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)的央行票據(jù)。上海證券交易所和倫敦證。上海證券交易所和倫敦證券交易所就互聯(lián)互通問(wèn)題開(kāi)展可行性研究券交易所就互聯(lián)互通問(wèn)題開(kāi)展可行性研究. (6) 完善人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制、調(diào)整房地產(chǎn)市場(chǎng)的外資準(zhǔn)入、債券市場(chǎng)引入調(diào)整房地產(chǎn)市場(chǎng)的外資準(zhǔn)入、債券市場(chǎng)引入海外央行等

34、海外投資者、提高跨國(guó)企業(yè)人民海外央行等海外投資者、提高跨國(guó)企業(yè)人民幣回流額度等。幣回流額度等。 最新進(jìn)展： 9月月26日，中美雙方發(fā)表聯(lián)合聲明稱，日，中美雙方發(fā)表聯(lián)合聲明稱，在人民幣滿足IMF現(xiàn)存SDR評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)前提下，美國(guó)支持其成為儲(chǔ)備貨幣。較此前其堅(jiān)持。較此前其堅(jiān)持中國(guó)實(shí)施金融改革才能贏得支持的立場(chǎng)有所軟化。的立場(chǎng)有所軟化。 彭博社評(píng)論稱，彭博社評(píng)論稱，美國(guó)向著支持中國(guó)將RMB納入全球儲(chǔ)備貨幣之列的努力邁出了一步。 渣打預(yù)計(jì)，如果渣打預(yù)計(jì)，如果RMB加入加入IMF的儲(chǔ)備貨幣籃子，的儲(chǔ)備貨幣籃子，至少會(huì)有價(jià)值1萬(wàn)億美元的全球外匯儲(chǔ)備將轉(zhuǎn)移成RMB資產(chǎn)。圖圖1-7 20151-7 2015年年8

35、 8月份我國(guó)官方儲(chǔ)備規(guī)模及構(gòu)成圖月份我國(guó)官方儲(chǔ)備規(guī)模及構(gòu)成圖 2015年年10月月06日，中國(guó)政府正式向日，中國(guó)政府正式向IMF通報(bào)：通報(bào)： 中國(guó)正式采納國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)(SDDS) 2015年年10月月09日，日，IMF總裁拉加德表示：總裁拉加德表示： 中國(guó)在匯率問(wèn)題 上正致力于“遵 守游戲規(guī)則” 拉加德還表示，拉加德還表示，中國(guó)正在經(jīng)歷的“大規(guī)模”經(jīng)濟(jì)和金融轉(zhuǎn)型盡管在中國(guó)決策者的預(yù)期之中，但仍盡管在中國(guó)決策者的預(yù)期之中，但仍然會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一些動(dòng)蕩。然會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一些動(dòng)蕩。 “中國(guó)正在從投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)向更多由消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的模式轉(zhuǎn)變，這是可預(yù)見(jiàn)的，這是一個(gè)選擇，也，這是可預(yù)

36、見(jiàn)的，這是一個(gè)選擇，也是深思熟慮的，是深思熟慮的，” “這條道路不會(huì)沒(méi)有顛簸起伏，但這是一種好的，但這是一種好的演進(jìn)，并且在發(fā)展的這個(gè)階段是正當(dāng)合理的。演進(jìn)，并且在發(fā)展的這個(gè)階段是正當(dāng)合理的?！?“我的確相信中國(guó)理解這種現(xiàn)象，希望根據(jù)規(guī)則來(lái)行事。” 主權(quán)財(cái)富基金 主權(quán)財(cái)富基金(Sovereign Wealth Funds，SWFs)是是一國(guó)政府擁有和管理的擁有和管理的以外匯儲(chǔ)備和商品出口收入作為主要主要資金來(lái)源，主要面向海外投資，并，主要面向海外投資，并以收益最大化(保值增值保值增值)為主要目的的市場(chǎng)化、專門化的市場(chǎng)化、專門化的長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)，并，并獨(dú)立于貨幣管理當(dāng)局。 超過(guò)超過(guò)2/3的主權(quán)財(cái)富

37、基金是的主權(quán)財(cái)富基金是 在在2000年后才建立的，這年后才建立的，這 些主權(quán)財(cái)富基金大部分些主權(quán)財(cái)富基金大部分通 過(guò)商品出口建立。 各國(guó)設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金的各國(guó)設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金的最重要目的，就是，就是實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的保值和升值。 目前，全球一共有目前，全球一共有近30家主要的主權(quán)財(cái)富基金，他，他們手中掌管的財(cái)富已經(jīng)超過(guò)了們手中掌管的財(cái)富已經(jīng)超過(guò)了7萬(wàn)億美元，萬(wàn)億美元，相當(dāng)于全球外匯儲(chǔ)備的一半。 美國(guó)主權(quán)財(cái)富基金研究所美國(guó)主權(quán)財(cái)富基金研究所(SWF)發(fā)布的發(fā)布的2013年全球年全球24大主權(quán)財(cái)富基金，大主權(quán)財(cái)富基金，挪威政府養(yǎng)老基金政府養(yǎng)老基金以以8380億美億美元資產(chǎn)規(guī)模傲視全球主權(quán)財(cái)富基金，元資

38、產(chǎn)規(guī)模傲視全球主權(quán)財(cái)富基金，阿布扎比投資投資局局以以7730億美元和億美元和沙特阿拉伯貨幣管理局貨幣管理局以以6759億億美元分列第二、第三名。美元分列第二、第三名。 數(shù)據(jù)顯示，排名靠前的主權(quán)財(cái)富基金主要來(lái)自數(shù)據(jù)顯示，排名靠前的主權(quán)財(cái)富基金主要來(lái)自中東產(chǎn)油國(guó)家，石油等自然資源成為其主要資金。，石油等自然資源成為其主要資金。 中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金中，中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金中，中投公司以以5752億美元排第億美元排第四名，四名，中國(guó)香港金融管理局投資組合以投資組合以3267億美元億美元排第六名，排第六名，全國(guó)社保基金以以1606億美元排第十一名。億美元排第十一名。 主權(quán)財(cái)富基金的投資主要有兩類：一類是一類是

39、公開(kāi)市場(chǎng)投資,主要是對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)主要是對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)股票、債券等的投資，一類等的投資，一類是是長(zhǎng)期資產(chǎn)投資。 2014年，年，中投境外投資組合中，中，股票占比占比44.1%，固定收益和和絕對(duì)收益占比約占比約25%，而，而長(zhǎng)期資產(chǎn)占占26.2%。公司成立以來(lái)。公司成立以來(lái)累計(jì)年化收益率達(dá)5.7%。 我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金近年來(lái)我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金近年來(lái)更看好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資，如收購(gòu)倫敦希思羅機(jī)場(chǎng)，如收購(gòu)倫敦希思羅機(jī)場(chǎng)10%的股份、收購(gòu)英國(guó)的股份、收購(gòu)英國(guó)泰晤士水務(wù)泰晤士水務(wù)8.68%的股份、投資美國(guó)愛(ài)依斯電力等。的股份、投資美國(guó)愛(ài)依斯電力等。 美國(guó)最大債權(quán)國(guó)之爭(zhēng)：中國(guó)與日本 美國(guó)財(cái)政部美國(guó)財(cái)政部2015.04

40、.15公布的數(shù)據(jù)顯示，截至公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月月底，底，日本持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模為為1.2244萬(wàn)億美元，萬(wàn)億美元，高于中國(guó)持有的持有的1.2237萬(wàn)億美元。使得萬(wàn)億美元。使得日本自金融危機(jī)以來(lái)首次成為美國(guó)的最大債權(quán)國(guó)，終，終結(jié)了結(jié)了中國(guó)連續(xù)6年成為美國(guó)國(guó)債最大海外持有國(guó)的記錄。的記錄。 美國(guó)財(cái)政部美國(guó)財(cái)政部2015年年5月月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，日公布的數(shù)據(jù)顯示，3月中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債1.2610萬(wàn)億美元，萬(wàn)億美元， 高于日本持有的持有的1.2269萬(wàn)億美元。萬(wàn)億美元。中國(guó)超越日本再次成為美國(guó)最大債權(quán)國(guó)。 截至截至3月底，月底，外國(guó)主要債權(quán)人持有的美國(guó)國(guó)債總額約6.1759萬(wàn)億 美元，截至截

41、至7月底月底 降至約降至約6.0766萬(wàn) 億美元。亞投行成功背后力量：中東土豪 2015.09.21華爾街見(jiàn)聞報(bào)華爾街見(jiàn)聞報(bào)指出，理論上，作為指出，理論上，作為西方重要國(guó)家，西方重要國(guó)家，英國(guó)在3月12日宣布加入亞投行是當(dāng)是當(dāng)時(shí)最引得世界關(guān)注的一件事，因?yàn)橛?guó)宣布加入后，時(shí)最引得世界關(guān)注的一件事，因?yàn)橛?guó)宣布加入后，一大批歐洲國(guó)家紛紛加入。一大批歐洲國(guó)家紛紛加入。 但對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，或許但對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，或許最重要的支持力量來(lái)自于中東國(guó)家的加入，因這些國(guó)家支持亞投行的同時(shí)還可，因這些國(guó)家支持亞投行的同時(shí)還可能成為能成為重要的資金來(lái)源。 盡管東南亞國(guó)家愿意加入亞投行，但由于這些國(guó)家盡管東南亞國(guó)家愿意

42、加入亞投行，但由于這些國(guó)家本來(lái)就不寬裕，難以提供有效的資金來(lái)支援亞投行。本來(lái)就不寬裕，難以提供有效的資金來(lái)支援亞投行。 截止截止6月簽約，亞投行初始月簽約，亞投行初始57個(gè)成員國(guó)里，有個(gè)成員國(guó)里，有8個(gè)是中東國(guó)家，這些國(guó)家包括個(gè)是中東國(guó)家，這些國(guó)家包括伊朗、以色列、埃及、約旦、卡塔爾、沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、科威特。這些都是產(chǎn)油國(guó)，有充裕的外匯儲(chǔ)備。這些都是產(chǎn)油國(guó)，有充裕的外匯儲(chǔ)備。 目前世界上35%的主權(quán)財(cái)富基金集中在中東地區(qū)，沙特主權(quán)財(cái)富基金達(dá)主權(quán)財(cái)富基金達(dá)7570億美元，億美元，科威特達(dá)達(dá)5480億美元，億美元，卡塔爾達(dá)達(dá)2560億美元。亞投行長(zhǎng)億美元。亞投行長(zhǎng)期而穩(wěn)定的基建收益，也無(wú)疑對(duì)這

43、些基金極具吸期而穩(wěn)定的基建收益，也無(wú)疑對(duì)這些基金極具吸引力。引力。 相關(guān)視頻相關(guān)視頻 完善RMB對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制 九月份我國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)分析完善RMB對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制 此前此前RMB對(duì)美元匯率中間價(jià)的形成方式：由對(duì)美元匯率中間價(jià)的形成方式：由中國(guó)外匯交易中心于每日銀行間外匯市場(chǎng)每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤前向所有銀所有銀行間外匯市場(chǎng)行間外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)，并將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本。 然后，然后，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后，后，將剩余做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)，得到當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)，權(quán)重由中國(guó)外匯交易中心

44、根據(jù)報(bào)價(jià)方在銀行間外匯市根據(jù)報(bào)價(jià)方在銀行間外匯市場(chǎng)的交易量及報(bào)價(jià)情況等指標(biāo)綜合場(chǎng)的交易量及報(bào)價(jià)情況等指標(biāo)綜合確定。 中國(guó)人民銀行中國(guó)人民銀行8月月11日宣布，日宣布，為增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，央行，央行決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。 自自8月月11日起，日起，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及情況以及國(guó) 際主要貨幣匯率變化向向 中國(guó)外匯交易中心提供中國(guó)外匯交易中心提供 中間價(jià)報(bào)價(jià)。中間價(jià)報(bào)價(jià)。 完善人民幣中間價(jià)形成機(jī)制人民幣對(duì)美元中間價(jià)現(xiàn)較大跌幅人民幣對(duì)美元中間價(jià)現(xiàn)較大跌幅 對(duì)

45、外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)校長(zhǎng)助理丁志杰認(rèn)為，與之前相對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)校長(zhǎng)助理丁志杰認(rèn)為，與之前相比，人民幣匯率中間價(jià)比，人民幣匯率中間價(jià)“以上一日的收盤價(jià)為基以上一日的收盤價(jià)為基礎(chǔ)礎(chǔ)”，提高了中間價(jià)的透明度和市場(chǎng)化程度，使得匯率的中間價(jià)和交易價(jià)具有連續(xù)性。加上人民幣日加上人民幣日間波動(dòng)幅度間波動(dòng)幅度2%的規(guī)定，的規(guī)定，人民幣有管理的浮動(dòng)匯率制度更加完善。 “此次中間價(jià)改革是此次中間價(jià)改革是人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制的的重要一步，重要一步，甚至比擴(kuò)大人民幣日間波動(dòng)幅度的意義要大得多?！?九月份我國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)分析外匯儲(chǔ)備連續(xù)5月下降 降幅明顯收窄 中國(guó)人民銀行中國(guó)人民銀行10月月7日發(fā)布的日發(fā)布的“官方儲(chǔ)備

46、資產(chǎn)表官方儲(chǔ)備資產(chǎn)表”顯示顯示，9月外匯儲(chǔ)備規(guī)模繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，這是中，這是中國(guó)外匯儲(chǔ)備連續(xù)第五個(gè)月出現(xiàn)減少，但降幅已明顯收國(guó)外匯儲(chǔ)備連續(xù)第五個(gè)月出現(xiàn)減少，但降幅已明顯收窄。窄。 數(shù)據(jù)顯示，數(shù)據(jù)顯示，9月央行口徑外匯儲(chǔ)備余額3.51萬(wàn)億美元，較8月減少432億美元，而，而8月外儲(chǔ)創(chuàng)紀(jì)錄地減少939億美元。三季度外匯儲(chǔ)備共計(jì)減少。三季度外匯儲(chǔ)備共計(jì)減少1797.181797.18億元。億元。 數(shù)據(jù)顯示，數(shù)據(jù)顯示，8 8月月人民幣匯改后，由于人民幣貶值預(yù)期迅速飆升，央行為穩(wěn)定匯率直接動(dòng)用外儲(chǔ)干預(yù)外匯市場(chǎng)，導(dǎo)致，導(dǎo)致當(dāng)月即期外匯市場(chǎng)交易額高達(dá)1.09萬(wàn)億美元，這一數(shù)據(jù)在前半年的均值只有這一數(shù)據(jù)在前

47、半年的均值只有60516051億美元。億美元。 但隨著央行穩(wěn)匯率措施見(jiàn)效，但隨著央行穩(wěn)匯率措施見(jiàn)效，人民幣貶值預(yù)期逐步回落，9 9月即期月即期外匯市場(chǎng)交易額快速萎縮至至46494649億美元。億美元。 根據(jù)環(huán)球銀行金融電訊協(xié)會(huì)根據(jù)環(huán)球銀行金融電訊協(xié)會(huì)(SWIFT)(SWIFT)的最新數(shù)據(jù)顯示，的最新數(shù)據(jù)顯示，8月人民幣超越日元，已超越日元，已成為第四大全球支付貨幣，目前僅次于美元、歐元及英鎊。目前僅次于美元、歐元及英鎊。 （三）國(guó)際儲(chǔ)備的作用（1 1）彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差，平衡國(guó)際收支 這是一國(guó)持有國(guó)際儲(chǔ)備的首要原因，適用于臨時(shí)性的、這是一國(guó)持有國(guó)際儲(chǔ)備的首要原因，適用于臨時(shí)性的、短期的國(guó)際收支不

48、平衡。短期的國(guó)際收支不平衡。（2 2）干預(yù)外匯市場(chǎng)，維持本幣匯率穩(wěn)定 各國(guó)貨幣當(dāng)局可利用外匯儲(chǔ)備干預(yù)外匯市場(chǎng)，影響外匯各國(guó)貨幣當(dāng)局可利用外匯儲(chǔ)備干預(yù)外匯市場(chǎng)，影響外匯供求，達(dá)到穩(wěn)定和調(diào)控匯率的目的。特別是對(duì)于由投機(jī)供求，達(dá)到穩(wěn)定和調(diào)控匯率的目的。特別是對(duì)于由投機(jī)性因素導(dǎo)致的本幣匯率波動(dòng)。性因素導(dǎo)致的本幣匯率波動(dòng)。（3 3）維護(hù)對(duì)外借款信用，增強(qiáng)本國(guó)資信 (1) (1) 國(guó)際儲(chǔ)備代表著一國(guó)對(duì)外國(guó)資源擁有一定的購(gòu)買力，國(guó)際儲(chǔ)備代表著一國(guó)對(duì)外國(guó)資源擁有一定的購(gòu)買力，持有國(guó)際儲(chǔ)備就意味著持有國(guó)際儲(chǔ)備就意味著放棄了對(duì)國(guó)外資源的利用. . (2)(2)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加大。國(guó)際儲(chǔ)備的多少，與本國(guó)貨幣投。國(guó)際儲(chǔ)

49、備的多少，與本國(guó)貨幣投放量有密切關(guān)系，外匯儲(chǔ)備量越大，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)越大放量有密切關(guān)系，外匯儲(chǔ)備量越大，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)越大. . (3)(3)降低了我國(guó)貨幣政策的有效性。 (4) (4) 在浮動(dòng)匯率下，在浮動(dòng)匯率下，外匯儲(chǔ)備蒙受匯率貶值的風(fēng)險(xiǎn)較大. 相關(guān)視頻相關(guān)視頻（四）國(guó)際儲(chǔ)備的成本圖圖1-8 2000年以來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模變化年以來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模變化 (單位單位:億美元億美元)我國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷增加的原因與對(duì)策中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“富貴病”：外匯儲(chǔ)備過(guò)多癥 “癥狀”主要有：人民幣升值壓力加大、通貨膨人民幣升值壓力加大、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)提高、國(guó)民財(cái)富變相流失等脹風(fēng)險(xiǎn)提高、國(guó)民財(cái)富變相流失等. . 貿(mào)易順差、外

50、商直接投資和和熱錢涌入構(gòu)成了我國(guó)構(gòu)成了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要來(lái)源外匯儲(chǔ)備的主要來(lái)源. . ( (一一) ) 病因：國(guó)際收支國(guó)際收支雙順差現(xiàn)象，而，而根源表現(xiàn)在根源表現(xiàn)在4 4個(gè)個(gè)方面方面： (1) 持續(xù)的貿(mào)易順差。 我國(guó)的低勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)，形成出口商品強(qiáng)大的國(guó)我國(guó)的低勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)，形成出口商品強(qiáng)大的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，貿(mào)易收支持續(xù)順差，這是我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)際競(jìng)爭(zhēng)力，貿(mào)易收支持續(xù)順差，這是我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備形成的直接原因；備形成的直接原因； (2) 外商直接投資對(duì)新增外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)率不斷上升。 鼓勵(lì)外匯流入、限制外匯流出的政策以及的政策以及對(duì)外資的優(yōu)惠政策導(dǎo)致大量外資流入國(guó)內(nèi)，然而大規(guī)模的資本流導(dǎo)致大量外資流

51、入國(guó)內(nèi)，然而大規(guī)模的資本流入并沒(méi)有完全被實(shí)體產(chǎn)業(yè)完全吸收，相當(dāng)一部分滯留在入并沒(méi)有完全被實(shí)體產(chǎn)業(yè)完全吸收，相當(dāng)一部分滯留在金融系統(tǒng)內(nèi)，直接導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增加。金融系統(tǒng)內(nèi)，直接導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增加。 (3)人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致國(guó)際熱錢流入；大量國(guó)際游大量國(guó)際游資繞過(guò)資本管制流入我國(guó)，以期獲得升值之利，導(dǎo)致資本資繞過(guò)資本管制流入我國(guó)，以期獲得升值之利，導(dǎo)致資本與金融賬戶順差，國(guó)際儲(chǔ)備增加。與金融賬戶順差，國(guó)際儲(chǔ)備增加。 (4)缺乏彈性的匯率制度和強(qiáng)制結(jié)售匯制. 現(xiàn)行的出現(xiàn)行的出口結(jié)售匯制度限制了出口企業(yè)和個(gè)人留存外匯，抑制了外口結(jié)售匯制度限制了出口企業(yè)和個(gè)人留存外匯，抑制了外匯需求和有效利用，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備

52、持續(xù)、被動(dòng)的增加。匯需求和有效利用，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備持續(xù)、被動(dòng)的增加。 同時(shí)，缺乏彈性的匯率制度又無(wú)法有效調(diào)節(jié)本外幣的供同時(shí)，缺乏彈性的匯率制度又無(wú)法有效調(diào)節(jié)本外幣的供求關(guān)系。求關(guān)系。(二) 應(yīng)對(duì)措施： (1)促進(jìn)貿(mào)易收支平衡，平衡外匯增長(zhǎng)。轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式方式( (出口導(dǎo)向型出口導(dǎo)向型) )，調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡；完善社會(huì)保障制度，調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡；完善社會(huì)保障制度，努力擴(kuò)大內(nèi)需，提高消費(fèi)在拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的貢努力擴(kuò)大內(nèi)需，提高消費(fèi)在拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的貢獻(xiàn)率。獻(xiàn)率?！俺擎?zhèn)化城鎮(zhèn)化”戰(zhàn)略。戰(zhàn)略。 (2)進(jìn)一步放松外匯管制，鼓勵(lì)外匯資金的流出。一是一是實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，促進(jìn)國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外直接

53、投資，并，促進(jìn)國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外直接投資，并逐步取消對(duì)外資的各種優(yōu)惠政策逐步取消對(duì)外資的各種優(yōu)惠政策 ；二是；二是促進(jìn)個(gè)人、企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)投資境外金融市場(chǎng)。 (3)改革現(xiàn)行的結(jié)售匯制，完善人民幣匯率形成機(jī)制。 逐步推進(jìn)逐步推進(jìn)意愿結(jié)售匯制或?qū)嵭谢驅(qū)嵭斜壤Y(jié)售匯制，推進(jìn)，推進(jìn)“藏匯于企”“”“藏匯于民”。同時(shí)繼續(xù)加大人民幣匯。同時(shí)繼續(xù)加大人民幣匯率制度的浮動(dòng)范圍，完善人民幣匯率形成機(jī)制。率制度的浮動(dòng)范圍，完善人民幣匯率形成機(jī)制。 國(guó)家外匯管理局官網(wǎng)國(guó)家外匯管理局官網(wǎng)2014年年8月月4日發(fā)布通知，在北日發(fā)布通知，在北京中關(guān)村、天津?yàn)I海、京中關(guān)村、天津?yàn)I海、 廣州南沙、深圳前海等廣州南沙、深圳前海等 1

54、6個(gè)地區(qū)，試點(diǎn)個(gè)地區(qū)，試點(diǎn)外企 外匯資本金意愿結(jié)匯。 (4)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，應(yīng)積極推進(jìn)人民幣的國(guó)際化；只只有當(dāng)人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣時(shí)，我們才能更好的控有當(dāng)人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣時(shí)，我們才能更好的控制外匯儲(chǔ)備的規(guī)模。制外匯儲(chǔ)備的規(guī)模。 (5)調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，降低匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。外匯外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)多元化戰(zhàn)略。儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)多元化戰(zhàn)略。 在新興市場(chǎng)一片風(fēng)聲鶴唳中，在新興市場(chǎng)一片風(fēng)聲鶴唳中，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的操盤手、首席投資官朱長(zhǎng)虹2014年1月29日低調(diào)離職。 朱長(zhǎng)虹的離去，朱長(zhǎng)虹的離去，標(biāo)志著中國(guó)過(guò)去四年來(lái)外匯儲(chǔ)備投資多元化戰(zhàn)略的失敗。 高達(dá)高達(dá)3 3萬(wàn)億美元的中國(guó)外匯儲(chǔ)備，無(wú)論如何是難以管萬(wàn)億美元的中國(guó)外匯儲(chǔ)備，無(wú)論如何是難以管理的。理的。中國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)，超出了美國(guó)前100大純金融機(jī)構(gòu)所管理的資產(chǎn)規(guī)?？偤?，因此沒(méi)有任何，因此沒(méi)有任何模型適用于中國(guó)外儲(chǔ)。模型適用于中國(guó)外儲(chǔ)。 再來(lái)看再來(lái)看朱長(zhǎng)虹加盟后的動(dòng)作：去美債化。20102010年朱年朱上任以來(lái)最重要的變化是大幅降低了美元資產(chǎn)的配上任以來(lái)最重要的變化是大幅降低了美元資產(chǎn)的配置，其置，其核心是核心是降低美國(guó)國(guó)債的配置比例。 20092009年底，美債占外匯儲(chǔ)備的比例仍達(dá)年底，美債占外匯儲(chǔ)備的比例仍達(dá)40.