第6章 期貨工具

1、第六章第六章 期期 貨貨學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo) 期貨交易概述期貨交易概述 期貨市場機(jī)制期貨市場機(jī)制 套期保值套期保值 套利交易套利交易 期貨合約的定價期貨合約的定價第一節(jié)第一節(jié) 期貨交易概述期貨交易概述最早的期貨交易：最早的期貨交易：19世紀(jì)中期（芝加哥期貨交世紀(jì)中期（芝加哥期貨交易所的農(nóng)產(chǎn)品合約）。易所的農(nóng)產(chǎn)品合約）。 金融期貨：金融期貨：1972年美國芝加哥商品交易所（年美國芝加哥商品交易所（CME）成立了國際貨幣市場（成立了國際貨幣市場（IMM），），推出推出外匯期貨交易。外匯期貨交易。世界三大金融期貨中心：世界三大金融期貨中心：CME（美國芝加哥（美國芝加哥商品交易所）；商品交易所）；CBO

2、T（芝加哥期貨交易所）（芝加哥期貨交易所）；LIFFE（倫敦國際期貨交易所）（倫敦國際期貨交易所）.第一節(jié)第一節(jié) 期貨交易概述期貨交易概述中國的商品期貨交易所：鄭州商品交易所和中國的商品期貨交易所：鄭州商品交易所和 大連商品交易所大連商品交易所 鄭州商品交易商的期貨種類：菜籽油、小麥鄭州商品交易商的期貨種類：菜籽油、小麥棉花、白砂糖、綠豆、早秈稻和棉花、白砂糖、綠豆、早秈稻和PTA（精對苯（精對苯二甲酸）二甲酸）大連商品交易所的期貨種類：玉米、黃大豆大連商品交易所的期貨種類：玉米、黃大豆1、2號、豆粕、豆油、棕櫚油和聚乙烯號、豆粕、豆油、棕櫚油和聚乙烯第一節(jié)第一節(jié) 期貨交易概述期貨交易概述第一

3、節(jié)第一節(jié) 期貨交易概述期貨交易概述 期貨交易的概念期貨交易的概念 期貨交易期貨交易是指買賣雙方簽訂一份購銷是指買賣雙方簽訂一份購銷契約，約定在未來的時間內(nèi)按照事先契約，約定在未來的時間內(nèi)按照事先確定的價格支付貨款，交割貨物確定的價格支付貨款，交割貨物。 金融期貨金融期貨是交易所按照一定的規(guī)則反是交易所按照一定的規(guī)則反復(fù)交易的標(biāo)準(zhǔn)化金融商品合約。交易復(fù)交易的標(biāo)準(zhǔn)化金融商品合約。交易的雙方承擔(dān)買進(jìn)或賣出某種金融商品的雙方承擔(dān)買進(jìn)或賣出某種金融商品的義務(wù)和責(zé)任。的義務(wù)和責(zé)任。常見的金融期貨常見的金融期貨 外匯（匯率）期貨外匯（匯率）期貨 利率期貨利率期貨 股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨 外匯期貨外匯期貨是

4、指協(xié)約雙方同意在未來某一是指協(xié)約雙方同意在未來某一時期，根據(jù)約定的價格匯率，買賣一時期，根據(jù)約定的價格匯率，買賣一定數(shù)量的某種外匯的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)定數(shù)量的某種外匯的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。外匯期貨包括以下幣種：日元、英議。外匯期貨包括以下幣種：日元、英鎊、德國馬克、瑞士法郎、荷蘭盾、法鎊、德國馬克、瑞士法郎、荷蘭盾、法國法郎、加拿大元、美元等。國法郎、加拿大元、美元等。 利率期貨利率期貨是指協(xié)議雙方同意在約定的將是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按照約定條件買賣一定數(shù)量來某個日期按照約定條件買賣一定數(shù)量的某種長短期信用工具的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)的某種長短期信用工具的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。利率期貨交易的對

5、象有：長期化協(xié)議。利率期貨交易的對象有：長期國庫券、政府住宅抵押證券、中期國債國庫券、政府住宅抵押證券、中期國債和短期國債等。和短期國債等。 股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨是指協(xié)議雙方同意在將來是指協(xié)議雙方同意在將來某一時期按照約定的價格買賣股票指數(shù)某一時期按照約定的價格買賣股票指數(shù)的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化合約。最具有代表性的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化合約。最具有代表性的股票指數(shù)有美國的道的股票指數(shù)有美國的道.瓊斯股票指數(shù)和瓊斯股票指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)、香港的恒生指數(shù)股票指數(shù)、香港的恒生指數(shù)和日本的日經(jīng)指數(shù)和日本的日經(jīng)指數(shù)6.1.1 期貨市場的功能期貨市場的功能 價格發(fā)現(xiàn)功能價格發(fā)現(xiàn)功能 ( (pric

6、e discovery)price discovery) 避險功能避險功能 ( (hedging)hedging)1）價格發(fā)現(xiàn)）價格發(fā)現(xiàn) 價格發(fā)現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn) (price discovery)是指通過期貨市是指通過期貨市場推斷現(xiàn)貨市場的未來價格。在期貨契約場推斷現(xiàn)貨市場的未來價格。在期貨契約的買賣中，交易者同意于未來某特定時間的買賣中，交易者同意于未來某特定時間，根據(jù)目前決定的價格，進(jìn)行或接受某特，根據(jù)目前決定的價格，進(jìn)行或接受某特定商品的交割。在這種情況下，期貨價格定商品的交割。在這種情況下，期貨價格與期貨契約未來交割的預(yù)期現(xiàn)貨價格之間與期貨契約未來交割的預(yù)期現(xiàn)貨價格之間應(yīng)該存在某種特定的關(guān)系

7、，而且，這種關(guān)應(yīng)該存在某種特定的關(guān)系，而且，這種關(guān)系具有高度的可預(yù)測性。運(yùn)用目前期貨價系具有高度的可預(yù)測性。運(yùn)用目前期貨價格中蘊(yùn)含的資訊，市場觀察者可以估計某格中蘊(yùn)含的資訊，市場觀察者可以估計某種商品在未來某特定時間的可能價格。種商品在未來某特定時間的可能價格。 2）避險）避險 許多期貨市場的參與者利用期貨許多期貨市場的參與者利用期貨交易來對沖現(xiàn)貨交易的風(fēng)險，針對已交易來對沖現(xiàn)貨交易的風(fēng)險，針對已經(jīng)持有的現(xiàn)貨風(fēng)險部位而在期貨市場經(jīng)持有的現(xiàn)貨風(fēng)險部位而在期貨市場進(jìn)行相反的操作進(jìn)行避險。進(jìn)行相反的操作進(jìn)行避險。避險功能實現(xiàn)的三個原因：避險功能實現(xiàn)的三個原因：（1）眾多的實物（金融）商品的持有者面）

8、眾多的實物（金融）商品的持有者面臨不同的風(fēng)險，可以通過達(dá)成對自己有臨不同的風(fēng)險，可以通過達(dá)成對自己有利的協(xié)議來控制市場的總體風(fēng)險。利的協(xié)議來控制市場的總體風(fēng)險。 例如：進(jìn)口商擔(dān)心外匯匯率上升而出口例如：進(jìn)口商擔(dān)心外匯匯率上升而出口商擔(dān)心外匯匯率下降，他們通過進(jìn)行反商擔(dān)心外匯匯率下降，他們通過進(jìn)行反向的外匯期貨交易，可以實現(xiàn)風(fēng)險的對向的外匯期貨交易，可以實現(xiàn)風(fēng)險的對沖。沖。（2）商品的期貨價格與現(xiàn)貨價格一般呈同）商品的期貨價格與現(xiàn)貨價格一般呈同方向變動關(guān)系，投資者在期貨市場和現(xiàn)方向變動關(guān)系，投資者在期貨市場和現(xiàn)貨市場建立相反的頭寸后，商品價格發(fā)貨市場建立相反的頭寸后，商品價格發(fā)生變動時，必然在一

9、個市場獲利，在另生變動時，必然在一個市場獲利，在另一個市場受損，其盈虧可以部分或全部一個市場受損，其盈虧可以部分或全部抵消，從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。抵消，從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。（3）商品（金融）期貨市場通過規(guī)范化的）商品（金融）期貨市場通過規(guī)范化的場內(nèi)交易，集中了眾多愿意承擔(dān)風(fēng)險而場內(nèi)交易，集中了眾多愿意承擔(dān)風(fēng)險而獲利的投機(jī)者。他們通過頻繁、迅速的獲利的投機(jī)者。他們通過頻繁、迅速的買賣對沖，轉(zhuǎn)移了實物商品持有者的價買賣對沖，轉(zhuǎn)移了實物商品持有者的價格風(fēng)險，從而使得商品（金融）期貨市格風(fēng)險，從而使得商品（金融）期貨市場的規(guī)避風(fēng)險的功能得以實現(xiàn)。場的規(guī)避風(fēng)險的功能得以實現(xiàn)。期貨避險的案例期貨避險

10、的案例1、賣出套期保值、賣出套期保值 2004年年2月，某小麥生產(chǎn)者預(yù)計月，某小麥生產(chǎn)者預(yù)計6月份會收月份會收獲獲1000噸小麥，因擔(dān)心該月份小麥價格會下跌，噸小麥，因擔(dān)心該月份小麥價格會下跌，故決定在鄭州商品交易所賣出故決定在鄭州商品交易所賣出6月份的小麥期月份的小麥期貨貨100手（鄭州小麥期貨合約每手手（鄭州小麥期貨合約每手10噸）套期噸）套期保值，其交易過程如下：保值，其交易過程如下：現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場基差基差/噸噸2月月9日日現(xiàn)貨價格：現(xiàn)貨價格：1418元元為防止價格下跌造成損失為防止價格下跌造成損失賣出賣出100手手7月份小麥期貨月份小麥期貨合約，每手合約，每手10噸，

11、期貨價噸，期貨價1420元元-2元元6月月12日日收獲小麥?zhǔn)斋@小麥1000噸噸6月月18日日現(xiàn)貨市場賣出現(xiàn)貨市場賣出1000噸小麥，噸小麥，現(xiàn)貨價格：每噸現(xiàn)貨價格：每噸1350元元買入買入100手手7月小麥期貨，月小麥期貨，對沖借宿套期保值，期貨對沖借宿套期保值，期貨價價1360元元-10元元操作結(jié)果操作結(jié)果現(xiàn)貨市場虧損現(xiàn)貨市場虧損68元元/噸，噸，1000噸虧損噸虧損6.8萬元萬元期貨市場盈利期貨市場盈利60元元/噸，噸，1000噸盈利噸盈利6萬元萬元評價評價期貨市場上的盈利不能完全彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場上的損失，任有期貨市場上的盈利不能完全彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場上的損失，任有0.8萬元缺口無法彌補(bǔ)，實際賣出小

12、麥的價格相當(dāng)于萬元缺口無法彌補(bǔ)，實際賣出小麥的價格相當(dāng)于1410元元/噸噸（1350+60），比），比2月月9日日1418元元/噸略低，但損失減小。噸略低，但損失減小。避險的案例避險的案例2、買入套期保值、買入套期保值 某豆制品廠某豆制品廠4月份與糧貿(mào)公司簽訂一份月份與糧貿(mào)公司簽訂一份7月月上上旬購進(jìn)旬購進(jìn)1000噸大豆的協(xié)議，協(xié)議價格未定，價噸大豆的協(xié)議，協(xié)議價格未定，價格由格由7月份的市場價格決定。糧貿(mào)公司只是負(fù)月份的市場價格決定。糧貿(mào)公司只是負(fù)責(zé)保證貨源，但該豆制品廠擔(dān)心大豆的現(xiàn)貨價責(zé)保證貨源，但該豆制品廠擔(dān)心大豆的現(xiàn)貨價格會上升，故買入一份大豆期貨合約進(jìn)行套期格會上升，故買入一份大豆期

13、貨合約進(jìn)行套期保值，過程如下：保值，過程如下：現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場基差基差/噸噸4月月14日日現(xiàn)貨價格：現(xiàn)貨價格：2360元元/噸噸為防止價格上漲造成損失為防止價格上漲造成損失買入買入100手手7月份大豆期貨月份大豆期貨合約，每手合約，每手10噸，期貨價噸，期貨價2370元元-10元元7月月15日日在現(xiàn)貨市場按原協(xié)議，從在現(xiàn)貨市場按原協(xié)議，從糧貿(mào)公司買糧貿(mào)公司買100噸大豆，噸大豆，現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格2500元元/噸噸賣出賣出100手手7月大豆期貨合月大豆期貨合約，對沖并借宿套期保值約，對沖并借宿套期保值交易，期貨價交易，期貨價2530元元-30元元操作結(jié)果操作結(jié)果現(xiàn)貨市場虧損現(xiàn)貨市

14、場虧損140元元/噸，噸，1000噸虧損噸虧損14萬元萬元期貨市場盈利期貨市場盈利160元元/噸，噸，1000噸盈利噸盈利16萬元萬元評價評價以期貨市場的盈利來補(bǔ)償現(xiàn)貨市場上由于價格上漲的虧損，操以期貨市場的盈利來補(bǔ)償現(xiàn)貨市場上由于價格上漲的虧損，操作很成功，進(jìn)行抵扣后，還剩作很成功，進(jìn)行抵扣后，還剩2萬元的盈利萬元的盈利6.1.2 期貨交易的特點期貨交易的特點1) 組織嚴(yán)密的交易所組織嚴(yán)密的交易所 交易所是一個非營利組織，由交易會交易所是一個非營利組織，由交易會員形成。交易所會員又稱為席位（員形成。交易所會員又稱為席位（seats）會員資格如同其他資產(chǎn)一樣可以進(jìn)行交易會員資格如同其他資產(chǎn)一樣

15、可以進(jìn)行交易，而且這些席位的價格變動比較劇烈。，而且這些席位的價格變動比較劇烈。6.1.2 期貨交易的特點期貨交易的特點2）標(biāo)準(zhǔn)化合約）標(biāo)準(zhǔn)化合約交易單位；交易單位；最小變動價位；最小變動價位；“漲跌停板漲跌停板”制度；制度；合約月份；合約月份；最后交易日；最后交易日；部位限制。部位限制。期貨合約的主要條款及設(shè)計依據(jù)期貨合約的主要條款及設(shè)計依據(jù)1、合約名稱、合約名稱合約名稱需注明該合約的品種名稱及其上市交易所名稱。以鄭州合約名稱需注明該合約的品種名稱及其上市交易所名稱。以鄭州商品交易所白糖合約為例，合約名稱為商品交易所白糖合約為例，合約名稱為“鄭州商品交易所白糖期鄭州商品交易所白糖期貨合約貨合

16、約”，合約名稱應(yīng)簡潔明了，同時要避免混淆。，合約名稱應(yīng)簡潔明了，同時要避免混淆。2、交易單位、交易單位交易單位是指在期貨交易所交易的每手期貨合約代表的標(biāo)的商品交易單位是指在期貨交易所交易的每手期貨合約代表的標(biāo)的商品的數(shù)量。例如，鄭州商品交易所規(guī)定，一手白糖期貨合約的交易的數(shù)量。例如，鄭州商品交易所規(guī)定，一手白糖期貨合約的交易單位為單位為10噸。在交易時，只能以交易單位的整數(shù)倍進(jìn)行買賣。確噸。在交易時，只能以交易單位的整數(shù)倍進(jìn)行買賣。確定期貨合約交易單位的大小，主要應(yīng)當(dāng)考慮合約標(biāo)的的市場規(guī)模、定期貨合約交易單位的大小，主要應(yīng)當(dāng)考慮合約標(biāo)的的市場規(guī)模、交易者的資金規(guī)模、期貨交易所會員結(jié)構(gòu)以及該商品

17、現(xiàn)貨交易習(xí)交易者的資金規(guī)模、期貨交易所會員結(jié)構(gòu)以及該商品現(xiàn)貨交易習(xí)慣等因素。慣等因素。期貨合約的主要條款及設(shè)計依據(jù)期貨合約的主要條款及設(shè)計依據(jù)3、報價單位、報價單位報價單位是指在公開競價過程中對期貨合約報價所使用的單位，報價單位是指在公開競價過程中對期貨合約報價所使用的單位，即每計量單位的貨幣價格。國內(nèi)陰極銅、白糖、大豆等期貨合即每計量單位的貨幣價格。國內(nèi)陰極銅、白糖、大豆等期貨合約的報價單位以元（人民幣）約的報價單位以元（人民幣）/噸表示。噸表示。4、最小變動價位、最小變動價位最小變動價位是指在期貨交易所的公開競價過程中，對合約標(biāo)最小變動價位是指在期貨交易所的公開競價過程中，對合約標(biāo)的每單位

18、價格報價的最小變動數(shù)值。最小變動價位乘以交易單的每單位價格報價的最小變動數(shù)值。最小變動價位乘以交易單位，就是該合約價格的最小變動值。例如，鄭州商品交易所白位，就是該合約價格的最小變動值。例如，鄭州商品交易所白糖期貨合約的最小變動價位是糖期貨合約的最小變動價位是1元元/噸，即每手合約的最小變動噸，即每手合約的最小變動值是值是1元元/噸噸10噸噸=10元。元。期貨合約的主要條款及設(shè)計依據(jù)期貨合約的主要條款及設(shè)計依據(jù)5、合約交割月份、合約交割月份合約交割月份是指某種期貨合約到期交割的月份。期貨合約的合約交割月份是指某種期貨合約到期交割的月份。期貨合約的到期實際交割比例很小，美國芝加哥期貨交易所（到期

19、實際交割比例很小，美國芝加哥期貨交易所（CBOT）的）的農(nóng)產(chǎn)品交割量占該合約總交易量的比率一般為農(nóng)產(chǎn)品交割量占該合約總交易量的比率一般為0.5%左右。期貨左右。期貨合約的交割月份由期貨交易所規(guī)定，期貨交易者可自由選擇交合約的交割月份由期貨交易所規(guī)定，期貨交易者可自由選擇交易不同交割月份的期貨合約。易不同交割月份的期貨合約。6、交易時間、交易時間期貨合約的交易時間是固定的。每個交易所對交易時間都有嚴(yán)期貨合約的交易時間是固定的。每個交易所對交易時間都有嚴(yán)格規(guī)定。一般每周營業(yè)格規(guī)定。一般每周營業(yè)5天，周六、周日及國家法定節(jié)、假日天，周六、周日及國家法定節(jié)、假日休息。一般每個交易日分為兩盤，即上午盤和

20、下午盤，上午盤休息。一般每個交易日分為兩盤，即上午盤和下午盤，上午盤為為9:00-11:30，下午盤為，下午盤為1:30-3:00。期貨合約的主要條款及設(shè)計依據(jù)期貨合約的主要條款及設(shè)計依據(jù)7、最后交易日、最后交易日最后交易日是指某種期貨合約在合約交割月份中進(jìn)行交易的最最后交易日是指某種期貨合約在合約交割月份中進(jìn)行交易的最后一個交易日，過了這個期限的未平倉期貨合約，必須進(jìn)行實后一個交易日，過了這個期限的未平倉期貨合約，必須進(jìn)行實物交割。根據(jù)不同期貨合約標(biāo)的商品的生產(chǎn)、消費(fèi)和交易特點，物交割。根據(jù)不同期貨合約標(biāo)的商品的生產(chǎn)、消費(fèi)和交易特點，期貨交易所確定其不同的最后交易日。期貨交易所確定其不同的最

21、后交易日。8、交割日期、交割日期交割日期是指合約標(biāo)的物所有權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，以實物交割方式了交割日期是指合約標(biāo)的物所有權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，以實物交割方式了結(jié)未平倉合約的時間。結(jié)未平倉合約的時間。9、交割等級、交割等級交割等級是指由期貨交易所統(tǒng)一規(guī)定的、準(zhǔn)許在交易所上市交交割等級是指由期貨交易所統(tǒng)一規(guī)定的、準(zhǔn)許在交易所上市交易的合約標(biāo)的物的質(zhì)量等級。在進(jìn)行期貨交易中發(fā)生實物交割易的合約標(biāo)的物的質(zhì)量等級。在進(jìn)行期貨交易中發(fā)生實物交割時按交易所期貨合約規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)量等級進(jìn)行交割。時按交易所期貨合約規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)量等級進(jìn)行交割。期貨合約的主要條款及設(shè)計依據(jù)期貨合約的主要條款及設(shè)計依據(jù)10、交割方式、交割方式期貨交易的

22、交割方式分為實物交割和現(xiàn)金交割兩種。商品期貨期貨交易的交割方式分為實物交割和現(xiàn)金交割兩種。商品期貨通常采取實物交割方式，金融期貨多采用現(xiàn)金交割方式。通常采取實物交割方式，金融期貨多采用現(xiàn)金交割方式。11、交易代碼、交易代碼為便于交易，每一期貨品種都有交易代碼，如鄭州商品交易所為便于交易，每一期貨品種都有交易代碼，如鄭州商品交易所的強(qiáng)筋小麥合約的交易代碼為的強(qiáng)筋小麥合約的交易代碼為WS，白糖合約的交易代碼為，白糖合約的交易代碼為SR。 3）期貨經(jīng)紀(jì)公司）期貨經(jīng)紀(jì)公司 期貨經(jīng)紀(jì)公司是指擁有期貨交易所的會員資格、可以在期貨交易所內(nèi)直接進(jìn)行期貨交易的法人單位。有一些期貨經(jīng)紀(jì)公司是專門為期貨交易者提供代

23、理業(yè)務(wù)而進(jìn)行場內(nèi)交易，另外一些經(jīng)紀(jì)公司還為自己進(jìn)行期貨交易。金源期貨經(jīng)紀(jì)公司的官方網(wǎng)站金源期貨經(jīng)紀(jì)公司的官方網(wǎng)站金源期貨經(jīng)紀(jì)公司的開戶指南金源期貨經(jīng)紀(jì)公司的開戶指南 4）期貨清算所）期貨清算所 沒有清算所的義務(wù)關(guān)系 買方 賣方 商品 款項 具有清算所的義務(wù)關(guān)系 買方 清算所 賣方 商品 商品 款項 款項5）期貨市場的結(jié)算機(jī)制）期貨市場的結(jié)算機(jī)制1、期貨合約的交割、期貨合約的交割 期貨交易的結(jié)算有兩種方式。期貨交易的結(jié)算有兩種方式。 一種是在到期日進(jìn)行一種是在到期日進(jìn)行實物交割實物交割或或現(xiàn)金結(jié)算現(xiàn)金結(jié)算。實物交割適用于。實物交割適用于商品期貨，而大多數(shù)金融期貨采用現(xiàn)金結(jié)算。實物交割就是用商品期

24、貨，而大多數(shù)金融期貨采用現(xiàn)金結(jié)算。實物交割就是用實物交接的方式來履行期貨交易的責(zé)任，一般是通過交易所批實物交接的方式來履行期貨交易的責(zé)任，一般是通過交易所批準(zhǔn)的倉庫所開出的收據(jù)來實現(xiàn)。準(zhǔn)的倉庫所開出的收據(jù)來實現(xiàn)。 盡管實物交割在期貨合約中的比例很小，然而正是實物交割盡管實物交割在期貨合約中的比例很小，然而正是實物交割的潛在可能性，使得期貨價格變動與相關(guān)現(xiàn)貨價格變動具有同步的潛在可能性，使得期貨價格變動與相關(guān)現(xiàn)貨價格變動具有同步性，并隨著期貨合約到期日的臨近而逐步趨近。性，并隨著期貨合約到期日的臨近而逐步趨近。5）期貨市場的結(jié)算機(jī)制）期貨市場的結(jié)算機(jī)制 另一種是另一種是反向平倉反向平倉。就是在期

25、貨到期日之前通過買入與原來。就是在期貨到期日之前通過買入與原來合約方向相反的同等合約進(jìn)行對沖（合約方向相反的同等合約進(jìn)行對沖（offset）。同等合約是指除）。同等合約是指除了持有頭寸的方向外，其他條件都相同的兩個合約。比如，原來了持有頭寸的方向外，其他條件都相同的兩個合約。比如，原來持有持有50張多頭的張多頭的6月到期的中國石化股票期貨，則平倉時需要賣月到期的中國石化股票期貨，則平倉時需要賣出出50張張6月到期的中國石化股票期貨，即為持有空頭。月到期的中國石化股票期貨，即為持有空頭。 大多數(shù)合約雙方經(jīng)常在合約到期前平倉了結(jié)，以現(xiàn)金核算大多數(shù)合約雙方經(jīng)常在合約到期前平倉了結(jié)，以現(xiàn)金核算盈虧。盈

26、虧。期貨合約中一個令人詫異的案例期貨合約中一個令人詫異的案例 這個案例的主人公約翰是一個剛剛進(jìn)入金融機(jī)構(gòu)而沒有任何這個案例的主人公約翰是一個剛剛進(jìn)入金融機(jī)構(gòu)而沒有任何經(jīng)驗的新手，這家金融機(jī)構(gòu)的一個大客戶為了對沖風(fēng)險而常常經(jīng)驗的新手，這家金融機(jī)構(gòu)的一個大客戶為了對沖風(fēng)險而常常進(jìn)入期貨的多頭交易，期貨的標(biāo)的資產(chǎn)是進(jìn)入期貨的多頭交易，期貨的標(biāo)的資產(chǎn)是40000磅的活牛，約翰磅的活牛，約翰的職責(zé)就是管理這個客戶的賬戶。的職責(zé)就是管理這個客戶的賬戶。 當(dāng)期貨合約接近到期日時，約翰注意到客戶仍然有一個合約當(dāng)期貨合約接近到期日時，約翰注意到客戶仍然有一個合約沒有平倉，他隨后就指示期貨交易市場的交易員又以多頭

27、方（而沒有平倉，他隨后就指示期貨交易市場的交易員又以多頭方（而不是賣空方）進(jìn)入期貨合約，這一錯誤的后果使得此金融機(jī)構(gòu)持不是賣空方）進(jìn)入期貨合約，這一錯誤的后果使得此金融機(jī)構(gòu)持有兩份多頭方的期貨合約，當(dāng)發(fā)現(xiàn)這個交易錯誤時，期貨合約交有兩份多頭方的期貨合約，當(dāng)發(fā)現(xiàn)這個交易錯誤時，期貨合約交易已經(jīng)結(jié)束了。（大家想想會出現(xiàn)什么后果？）易已經(jīng)結(jié)束了。（大家想想會出現(xiàn)什么后果？） 金融機(jī)構(gòu)（而不是客戶）要對其錯誤負(fù)責(zé)，其直接后果是金金融機(jī)構(gòu)（而不是客戶）要對其錯誤負(fù)責(zé)，其直接后果是金融機(jī)構(gòu)本身要去處理一群活牛的交接工作，而對于這種交接，金融機(jī)構(gòu)本身要去處理一群活牛的交接工作，而對于這種交接，金融機(jī)構(gòu)方?jīng)]有

28、任何經(jīng)驗。融機(jī)構(gòu)方?jīng)]有任何經(jīng)驗。 期貨合約規(guī)定賣方可以在美國境內(nèi)幾家不同地點交付牲畜，期貨合約規(guī)定賣方可以在美國境內(nèi)幾家不同地點交付牲畜，該金融機(jī)構(gòu)只有等待作為空頭方交易所提供的交割通知書。最后該金融機(jī)構(gòu)只有等待作為空頭方交易所提供的交割通知書。最后金融機(jī)構(gòu)終于收到交易所發(fā)出的交割通知，通知中注明：活牛在金融機(jī)構(gòu)終于收到交易所發(fā)出的交割通知，通知中注明：活牛在2000英里外的一個地點并在通知后的第一個星期二交接，約翰被英里外的一個地點并在通知后的第一個星期二交接，約翰被安排到交接點處理交接事物。安排到交接點處理交接事物。 在交接點每個星期二都有活牛拍賣，期貨合約的空頭方在拍在交接點每個星期二都

29、有活牛拍賣，期貨合約的空頭方在拍賣市場買下活牛后進(jìn)行了交付，不幸的是本周買的牲畜必須在賣市場買下活牛后進(jìn)行了交付，不幸的是本周買的牲畜必須在下星期才能拍賣，可憐的約翰不得不留下來安排這群活牛的喂下星期才能拍賣，可憐的約翰不得不留下來安排這群活牛的喂養(yǎng)。養(yǎng)。 就這樣，約翰選擇了一種就這樣，約翰選擇了一種“有趣有趣”的方式開始了自己在金融界的方式開始了自己在金融界的職業(yè)生涯。的職業(yè)生涯。6) 保證金與逐日結(jié)算保證金與逐日結(jié)算1. 保證金（保證金（Margin） 作為一種衍生產(chǎn)品，期貨交易只需要按照合約價值支作為一種衍生產(chǎn)品，期貨交易只需要按照合約價值支付一定比例的資金就可以進(jìn)行交易，這一定比率的資

30、金就付一定比例的資金就可以進(jìn)行交易，這一定比率的資金就稱為保證金，其目的是保證交易者能履行合約，同時兼有稱為保證金，其目的是保證交易者能履行合約，同時兼有杠桿效應(yīng)。杠桿效應(yīng)。 保證金比率的大小與期貨品種、交易類型有密切關(guān)系保證金比率的大小與期貨品種、交易類型有密切關(guān)系。如：銅。如：銅13%、黃金、黃金12%、白糖、白糖9%，PTA11%，股指期貨，股指期貨15%等等2. 逐日結(jié)算制度（逐日結(jié)算制度（Marking to- market） 逐日結(jié)算制度逐日結(jié)算制度1.概念概念：即每個交易日結(jié)束時，交易帳戶都即每個交易日結(jié)束時，交易帳戶都必須根據(jù)當(dāng)天的收盤價進(jìn)行結(jié)算，立即實現(xiàn)必須根據(jù)當(dāng)天的收盤價進(jìn)

31、行結(jié)算，立即實現(xiàn)當(dāng)天的盈虧。當(dāng)天的盈虧。2.2.例：例：10月月12日，交易者日，交易者A訂立了訂立了10份國債期份國債期貨多頭，每份貨多頭，每份1000元，共計元，共計10000元，若初始元，若初始保證金為保證金為1，則交易者應(yīng)該交初始保證金，則交易者應(yīng)該交初始保證金100元，若以后國債期貨價格發(fā)生變化，則元，若以后國債期貨價格發(fā)生變化，則 保證金變動表保證金變動表 國債價格國債價格 保證金帳戶余額保證金帳戶余額10月月13日日 1000.5 100510月月14日日 998 105208510月月15日日 996 105-20-2065此時的保證金余額此時的保證金余額65元元維持保證金（維

32、持保證金（1007575），），則客戶則客戶A會收到追加保證金的通知，應(yīng)該追加會收到追加保證金的通知，應(yīng)該追加35元，恢復(fù)元，恢復(fù)到初始保證金的水平。到初始保證金的水平。 保證金的類型保證金的類型初始保證金（初始保證金（Initial margin）維持保證金（維持保證金（Maintenance margin）變動保證金（變動保證金（Variation margin）初始保證金變動保證金維持保證金 初始保證金與維持保證金之初始保證金與維持保證金之間的關(guān)系間的關(guān)系練習(xí)：練習(xí)：1、某交易商買入兩份橙汁期貨，每份含、某交易商買入兩份橙汁期貨，每份含15000磅，目前的期貨價格為每磅磅，目前的期貨價格

33、為每磅1.60元，元，初始保證金為每份初始保證金為每份6000元，維持保證金為元，維持保證金為每份每份4500元。請計算：元。請計算：（1）在何時交易商會收到追交保證金的通）在何時交易商會收到追交保證金的通知？知？（2）在何時他可以從保證金帳戶提出）在何時他可以從保證金帳戶提出2000元元2、假定你進(jìn)入紐約商品交易所的一個、假定你進(jìn)入紐約商品交易所的一個7月份白銀期貨月份白銀期貨合約的短頭寸（賣空白銀），在合約中你可以以每盎合約的短頭寸（賣空白銀），在合約中你可以以每盎司司10.20美元的價格賣出白銀。期貨合約規(guī)模為美元的價格賣出白銀。期貨合約規(guī)模為5000盎盎司白銀。若初始保證金比例為合約金

34、額的司白銀。若初始保證金比例為合約金額的12%，維持，維持保證金為初始保證金的保證金為初始保證金的75%。（1）該白銀期貨合約的初始保證金和維持保證金各是）該白銀期貨合約的初始保證金和維持保證金各是多少美元？多少美元？（2）你何時會收到保證金的催付通知？）你何時會收到保證金的催付通知？（3）若收到催繳保證金通知，你應(yīng)該追加多少變動保）若收到催繳保證金通知，你應(yīng)該追加多少變動保證金？如果你不滿足保證金催繳通知會有什么后果？證金？如果你不滿足保證金催繳通知會有什么后果？2. 2. 交易場所交易場所 買方 賣方經(jīng)紀(jì)公司的帳戶行政人員經(jīng)紀(jì)公司的帳戶行政人員經(jīng)紀(jì)公司在交易大廳的柜臺經(jīng)紀(jì)公司在交易大廳的柜

35、臺交易池場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人外勤外勤指令傳遞指令傳遞發(fā)出指令 發(fā)出指令確認(rèn) 確認(rèn) 確認(rèn)確認(rèn)所有交易均在交易池內(nèi)進(jìn)行4. 4. 期貨交易方式：期貨交易方式： 公開叫價系統(tǒng)公開叫價系統(tǒng) VS VS 電子化交易電子化交易5. 期貨市場的參與者期貨市場的參與者 保值者：保值者：是指從事某種經(jīng)濟(jì)活動而面臨著不是指從事某種經(jīng)濟(jì)活動而面臨著不 可接受的價格風(fēng)險的人。可接受的價格風(fēng)險的人。 加工者或信息處理者（加工者或信息處理者（ProcessorsProcessors） 投機(jī)者：風(fēng)險的主動承擔(dān)者（一般是做多）投機(jī)者：風(fēng)險的主動承擔(dān)者（一般是做多） 短線交易者短線交易者第三節(jié)第三節(jié) 套期保值套期保值3.1 套

36、期保值理論套期保值理論含義含義: 套期保值是通過在期貨市場做一筆與現(xiàn)貨套期保值是通過在期貨市場做一筆與現(xiàn)貨交易的品種交易的品種,數(shù)量相同的數(shù)量相同的,但交易部位但交易部位(或頭寸或頭寸)相反相反的期貨合約的期貨合約(或遠(yuǎn)期合約或遠(yuǎn)期合約)來抵消現(xiàn)貨市場交易可來抵消現(xiàn)貨市場交易可能出現(xiàn)的價格波動風(fēng)險能出現(xiàn)的價格波動風(fēng)險.3.2 套期保值的應(yīng)用套期保值的應(yīng)用3.2.1 買入套期保值買入套期保值 買入保值是指保值者先在期貨市場上買買入保值是指保值者先在期貨市場上買入與其將在現(xiàn)貨市場上買入的現(xiàn)貨商品入與其將在現(xiàn)貨市場上買入的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等數(shù)量相等,交割日期相同或相近的該商品交割日期相同或相近的該商品

37、期貨合約的交易期貨合約的交易.買入保值的適用范圍買入保值的適用范圍 加工制造企業(yè)為了防止日后購進(jìn)原材料時價加工制造企業(yè)為了防止日后購進(jìn)原材料時價格上漲的情況格上漲的情況. 供貨方已經(jīng)與需求方簽定好現(xiàn)貨供貨合同供貨方已經(jīng)與需求方簽定好現(xiàn)貨供貨合同,但供貨方此時尚未購進(jìn)貨源但供貨方此時尚未購進(jìn)貨源,擔(dān)心日后購進(jìn)貨擔(dān)心日后購進(jìn)貨源時價格上漲源時價格上漲.需求方不能立即買入現(xiàn)貨需求方不能立即買入現(xiàn)貨,擔(dān)心日后現(xiàn)貨價格擔(dān)心日后現(xiàn)貨價格上漲上漲.買入保值實例買入保值實例 廣東某一鋁型材廠的主要原料是鋁錠。廣東某一鋁型材廠的主要原料是鋁錠。2003年年3月鋁錠的現(xiàn)貨價格為月鋁錠的現(xiàn)貨價格為13000元元/噸

38、噸,該廠根據(jù)該廠根據(jù)市場的供求關(guān)系變化市場的供求關(guān)系變化,認(rèn)為兩個月后鋁錠的現(xiàn)認(rèn)為兩個月后鋁錠的現(xiàn)貨價格將要上漲。為了保值貨價格將要上漲。為了保值,該廠在該廠在3月初以月初以13 200元元/噸的價格買入噸的價格買入600噸噸5月份到期的鋁月份到期的鋁錠期貨合約。到錠期貨合約。到5月初月初,鋁錠現(xiàn)貨市場價格為鋁錠現(xiàn)貨市場價格為15 000元元/噸噸, 期貨價格為期貨價格為15 200元元/噸。噸。 試分析該鋁型廠的保值狀況試分析該鋁型廠的保值狀況.買入保值實例買入保值實例 市場市場時間時間 現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場3月初月初現(xiàn)貨市場價格為現(xiàn)貨市場價格為13 000元元/噸噸,但由于資金

39、但由于資金和庫存的原因沒有買和庫存的原因沒有買入入以以13 200元元/噸的價格噸的價格買進(jìn)買進(jìn)600噸噸5月份到期月份到期的鋁錠期貨合約的鋁錠期貨合約5月初月初在現(xiàn)貨市場上以在現(xiàn)貨市場上以15 000元元/噸的價格買入噸的價格買入600噸鋁錠噸鋁錠以以15 200元元/噸將原來噸將原來買進(jìn)買進(jìn)600噸噸5月份到期月份到期的合約賣掉的合約賣掉結(jié)果結(jié)果 多支付多支付2 000元元/噸噸期貨對沖盈利期貨對沖盈利2 000元元/噸噸3.2.2 賣出保值賣出保值 賣出保值是指保值者先在期貨市場上賣賣出保值是指保值者先在期貨市場上賣出與其將在現(xiàn)貨市場上賣出的現(xiàn)貨商品出與其將在現(xiàn)貨市場上賣出的現(xiàn)貨商品數(shù)量

40、相等數(shù)量相等,交割日期相同或相近的該商品交割日期相同或相近的該商品期貨合約的交易期貨合約的交易.賣出保值的適用范圍賣出保值的適用范圍直接生產(chǎn)商品期貨實物的生產(chǎn)廠家直接生產(chǎn)商品期貨實物的生產(chǎn)廠家,農(nóng)廠農(nóng)廠,工廠工廠等手頭有庫存產(chǎn)品尚未銷售等手頭有庫存產(chǎn)品尚未銷售, 擔(dān)心日后出售時擔(dān)心日后出售時價格下跌價格下跌.儲運(yùn)商儲運(yùn)商,貿(mào)易商手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售或儲運(yùn)貿(mào)易商手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售或儲運(yùn)商商,貿(mào)易商已簽定將來以特定價格買進(jìn)某一商品貿(mào)易商已簽定將來以特定價格買進(jìn)某一商品但尚未轉(zhuǎn)售出去但尚未轉(zhuǎn)售出去.加工制造企業(yè)擔(dān)心日庫存原料價格下跌加工制造企業(yè)擔(dān)心日庫存原料價格下跌.賣出保值實例賣出保值實例

41、東北某一農(nóng)懇公司主要種植大豆東北某一農(nóng)懇公司主要種植大豆,2003年年9月月初因我國飼料工業(yè)的發(fā)展而對大豆需求大初因我國飼料工業(yè)的發(fā)展而對大豆需求大增增,現(xiàn)貨價格為現(xiàn)貨價格為3 300元元/噸噸,2004年年1月初到期月初到期的期貨價格為的期貨價格為3 400元元/噸噸.該公司經(jīng)過充分該公司經(jīng)過充分的市場調(diào)查的市場調(diào)查,認(rèn)為未來大豆價格將下跌認(rèn)為未來大豆價格將下跌,決定決定為其即將收獲的為其即將收獲的50 000噸大豆進(jìn)行保值噸大豆進(jìn)行保值.于于2003年年9月初在大連商品交易所賣出月初在大連商品交易所賣出50 000噸噸2004年年1月份到期的大豆期貨合約月份到期的大豆期貨合約,價格價格為為

42、3 400元元/噸噸.到到2004年初年初,大豆現(xiàn)貨家價格大豆現(xiàn)貨家價格為為2 700元元/噸，期貨價格為噸，期貨價格為2 800元元/噸噸. 試分析該農(nóng)懇公司的保值狀況試分析該農(nóng)懇公司的保值狀況.賣出保值實例賣出保值實例 市場市場時間時間 現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場2003年年9月初月初大豆的價格為大豆的價格為3 300元元/噸噸,但此時新豆還未但此時新豆還未收獲收獲賣出賣出2004年年1月份到期月份到期的大豆合約的大豆合約50 000噸噸,價價格為格為3 400元元/噸噸2004年年1月初月初賣出收獲不久的大豆賣出收獲不久的大豆,平均價格為平均價格為2 700元元/噸噸買進(jìn)買進(jìn)50

43、000噸噸2004年年1月月份到期的大豆期貨合約份到期的大豆期貨合約,價格為價格為2 800元元/噸噸結(jié)果結(jié)果 2004年年1月初比月初比2003年年9月底平均少賣月底平均少賣 600元元/噸噸期貨對沖盈利期貨對沖盈利 600元元/噸噸保值不完美的原因：保值不完美的原因：要保值的資產(chǎn)價格可能并不等于期貨合約要保值的資產(chǎn)價格可能并不等于期貨合約中基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格。中基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格。保值者可能不能確定資產(chǎn)要買入或賣出的保值者可能不能確定資產(chǎn)要買入或賣出的確切日期確切日期。保值也許要求期貨合約在到期日之前清算保值也許要求期貨合約在到期日之前清算, 退出交易退出交易。 期貨價格時間期貨價格現(xiàn)貨價格時間交

44、割期交割期現(xiàn)貨價格 正向市場 反向市場6.2 期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系6.2.2 基差風(fēng)險（基差風(fēng)險（Basis risk）1. 含義：含義：是指一種商品的期貨價格和現(xiàn)行現(xiàn)貨價是指一種商品的期貨價格和現(xiàn)行現(xiàn)貨價格之間的差異格之間的差異, 也就是也就是:基差基差 = 現(xiàn)貨資產(chǎn)價格現(xiàn)貨資產(chǎn)價格 期貨合約價格期貨合約價格 2. 舉例舉例 時刻：時刻： t1 t2 即期價格：即期價格： S1 S2 期貨價格：期貨價格： F1 F2 基差：基差： b1 b2 b1 = S1 F1 b2 = S2 F26.2.3 期貨合約的選擇期貨合約的選擇能夠影響基差風(fēng)險的一個重要因素是對于保值期能夠影響基差風(fēng)險的一個

45、重要因素是對于保值期貨合約的選擇貨合約的選擇. 這種選擇包含兩個方面這種選擇包含兩個方面: 對于期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的選擇對于期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的選擇 對于交割月份的選擇對于交割月份的選擇例例1、假定今天為、假定今天為6月月8日，一家航空公司知道在日，一家航空公司知道在11月份月份的某個時刻需要買入的某個時刻需要買入20000桶原油。目前紐約商品交易桶原油。目前紐約商品交易所交易的原油期貨合約在每個月都有交割，每份合約所交易的原油期貨合約在每個月都有交割，每份合約為為1000桶原油。公司采用桶原油。公司采用12月份的期貨合約進(jìn)行對沖月份的期貨合約進(jìn)行對沖并買入并買入20份份12月的期貨合約。在月的期

46、貨合約。在6月月8日期貨價格是每日期貨價格是每桶桶68美元。航空公司在美元。航空公司在11月月10日需要購買原油，因此日需要購買原油，因此在該天對期貨合約平倉，當(dāng)天的即期價格和期貨價格在該天對期貨合約平倉，當(dāng)天的即期價格和期貨價格是每桶是每桶70美元和美元和69.10美元。美元。 在期貨市場上盈利每桶在期貨市場上盈利每桶69.1-68=1.1美元，平倉時美元，平倉時的基差是的基差是70-69.1=0.9美元；美元；所付的有效價格是（每桶按照美元計）最后的現(xiàn)價減所付的有效價格是（每桶按照美元計）最后的現(xiàn)價減去期貨上的盈利：去期貨上的盈利： 70.00-1.10=68.90 美元美元這也可以由最初

47、的取貨價格加上最后的基差來計算這也可以由最初的取貨價格加上最后的基差來計算 68.00+0.90=68.90 美元美元故所支付的總價格為：故所支付的總價格為： 68.9020000=1378000 美元美元練習(xí)練習(xí)假定今天是假定今天是3月月1日，一家美國公司預(yù)計將在日，一家美國公司預(yù)計將在7月底收到月底收到5000萬日元。芝加哥商品交易所的日元期貨具有萬日元。芝加哥商品交易所的日元期貨具有3、6、9和和12月份的交割月份。每份合約的交割數(shù)量為月份的交割月份。每份合約的交割數(shù)量為1250萬萬日元，因此該公司在日元，因此該公司在3月月1日賣入日賣入4份份9月份日元期貨。月份日元期貨。在在7月月25

48、日收到日元時，公司對其期貨合約平倉。又日收到日元時，公司對其期貨合約平倉。又已知日元期貨在已知日元期貨在3月月1日的價格為每日元日的價格為每日元0.7800美分，而美分，而平倉時的即期價格和期貨價格分別為平倉時的即期價格和期貨價格分別為0.7200美分和美分和0.725美分。問：美分。問：（1）美國公司在日元期貨交易中每日元盈利多少美分？）美國公司在日元期貨交易中每日元盈利多少美分？（2）公司實際收到多少美元？）公司實際收到多少美元？解：解：（1）公司在期貨合約中盈利為每日元）公司在期貨合約中盈利為每日元 0.7800-0.7250=0.055美分美分（2）合約平倉時的基差為）合約平倉時的基差

49、為0.7200-0.7250=-0.005美分美分每日元按照美分計算的有效價格是最后的即期價格每日元按照美分計算的有效價格是最后的即期價格加上從期貨中所的盈利：加上從期貨中所的盈利： 0.72+0.055=0.7750 美分美分或者是最初的期貨價格加上最后的基差：或者是最初的期貨價格加上最后的基差： 0.78+（-0.005）=0.7750美分美分公司總共收到公司總共收到0.7755000萬萬=3875萬美分萬美分=387500美元美元6.2.4 交叉對沖和套期保值比率交叉對沖和套期保值比率1、在前面的例子中，用于套期保值（對沖）的期貨標(biāo)的資產(chǎn)、在前面的例子中，用于套期保值（對沖）的期貨標(biāo)的資

50、產(chǎn)與現(xiàn)貨資產(chǎn)（被對沖的資產(chǎn)）相同。當(dāng)兩個資產(chǎn)不同時將會與現(xiàn)貨資產(chǎn)（被對沖的資產(chǎn)）相同。當(dāng)兩個資產(chǎn)不同時將會產(chǎn)生產(chǎn)生交叉對沖交叉對沖（cross hedging）,又稱交叉套期保值。又稱交叉套期保值。例如：某家航空公司對飛機(jī)航空油的未來價格比較擔(dān)憂，但是例如：某家航空公司對飛機(jī)航空油的未來價格比較擔(dān)憂，但是由于沒有飛機(jī)航空油的期貨，這家公司可能會采用紐約商品交由于沒有飛機(jī)航空油的期貨，這家公司可能會采用紐約商品交易所的原油期貨合約來對沖飛機(jī)航空油上漲的風(fēng)險。易所的原油期貨合約來對沖飛機(jī)航空油上漲的風(fēng)險。 當(dāng)采用交叉對沖時，套期保值比率為當(dāng)采用交叉對沖時，套期保值比率為1.0并一定是最佳的。并一定

51、是最佳的。對沖者采用的對沖比率應(yīng)當(dāng)使得被對沖后頭寸的價格變化方差對沖者采用的對沖比率應(yīng)當(dāng)使得被對沖后頭寸的價格變化方差達(dá)到最小。達(dá)到最小。6.2.4 交叉對沖和套期保值比率交叉對沖和套期保值比率2、最佳套期保值比率、最佳套期保值比率 套期保值比率是指保值者持有期貨合約的頭寸大小與需要套期保值比率是指保值者持有期貨合約的頭寸大小與需要保值的基礎(chǔ)資產(chǎn)大小之間的比率保值的基礎(chǔ)資產(chǎn)大小之間的比率. 當(dāng)期貨的標(biāo)的資產(chǎn)與被對沖當(dāng)期貨的標(biāo)的資產(chǎn)與被對沖資產(chǎn)一樣時，應(yīng)當(dāng)選取的最佳套期保值（對沖）比率就是資產(chǎn)一樣時，應(yīng)當(dāng)選取的最佳套期保值（對沖）比率就是1。例如上例中美國公司需要保值的資產(chǎn)為例如上例中美國公司需

52、要保值的資產(chǎn)為20000桶原油，進(jìn)入期桶原油，進(jìn)入期貨市場所對應(yīng)的資產(chǎn)交割數(shù)量真好也是貨市場所對應(yīng)的資產(chǎn)交割數(shù)量真好也是20份期貨合約。份期貨合約。 它實際上就是每一個單位現(xiàn)貨部位保值者所建立的期貨它實際上就是每一個單位現(xiàn)貨部位保值者所建立的期貨合約單位合約單位. 6.2.5 最佳套期保值比率最佳套期保值比率我們假定我們假定: : S S 是在對沖保值期間是在對沖保值期間, , 現(xiàn)貨價格的改變量現(xiàn)貨價格的改變量 F F 是在對沖保值期間是在對沖保值期間, , 期貨價格的改變量期貨價格的改變量 SS 是是S S的標(biāo)準(zhǔn)差的標(biāo)準(zhǔn)差 F F 是是F F的標(biāo)準(zhǔn)差的標(biāo)準(zhǔn)差 是是S S與與F F之間的相關(guān)系

53、數(shù)之間的相關(guān)系數(shù) h h 為保值比率為保值比率 對于一個空頭套期保值者來說對于一個空頭套期保值者來說, 在在T1時刻持時刻持有現(xiàn)貨多頭有現(xiàn)貨多頭(持有現(xiàn)貨資產(chǎn)持有現(xiàn)貨資產(chǎn))和期貨空頭和期貨空頭(賣出期賣出期貨合約貨合約), 在在T2時刻出售現(xiàn)貨資產(chǎn)時刻出售現(xiàn)貨資產(chǎn), 同時進(jìn)行期貨同時進(jìn)行期貨平倉平倉. 在這個期間保值者的頭寸變化為在這個期間保值者的頭寸變化為: S S h h F F 對于一個多頭套期保值者來說對于一個多頭套期保值者來說, 在在T1時刻持有時刻持有現(xiàn)貨空頭現(xiàn)貨空頭(賣出現(xiàn)貨資產(chǎn)賣出現(xiàn)貨資產(chǎn))和期貨多頭和期貨多頭(買入期貨買入期貨合約合約), 在在T2時刻出售現(xiàn)貨資產(chǎn)時刻出售現(xiàn)貨

54、資產(chǎn), 同時進(jìn)行期貨平同時進(jìn)行期貨平倉倉. 在這個期間保值者的頭寸變化為在這個期間保值者的頭寸變化為: h h F F S S 考慮上述兩種情況套期保值頭寸價值變化的考慮上述兩種情況套期保值頭寸價值變化的方差方差, 顯然這兩種交易價值變動應(yīng)當(dāng)相等顯然這兩種交易價值變動應(yīng)當(dāng)相等, 否則否則將出現(xiàn)套利機(jī)會將出現(xiàn)套利機(jī)會, 所以有所以有: ()()Varsh FVar h Fs 用用 V表示表示, 則則:這里這里, 我們要求我們要求h為何值時為何值時, 價格變化的方差最小價格變化的方差最小. .2222sFsFVhh 由微積分知識我們可以知道由微積分知識我們可以知道, 使使V最小的最小的h值值為為:

55、 如果如果 期貨價格完全反映了現(xiàn)期貨價格完全反映了現(xiàn)貨價格貨價格, 最佳的套期保值比率為最佳的套期保值比率為1.如果如果 套期保值比率為套期保值比率為0.5. 在在這種情況下這種情況下, 期貨價格變化總是等于現(xiàn)貨價格變化的兩期貨價格變化總是等于現(xiàn)貨價格變化的兩倍倍.sFhsFh1,2,0.5Fsh1,1sFh1,2,0.5Fsh例題例題 1 一個公司知道它要在一個公司知道它要在3 3個月內(nèi)買入個月內(nèi)買入100100萬加侖的航萬加侖的航空燃料油空燃料油,在在3 3個月內(nèi)每加侖航空燃料油的價格變化個月內(nèi)每加侖航空燃料油的價格變化的標(biāo)準(zhǔn)差為的標(biāo)準(zhǔn)差為0.032.0.032.公司選擇買入燃油期貨合約的

56、方公司選擇買入燃油期貨合約的方式來保值式來保值. . 在在3 3個月內(nèi)燃油期貨價格變化的標(biāo)準(zhǔn)差為個月內(nèi)燃油期貨價格變化的標(biāo)準(zhǔn)差為0.040,0.040,且且3 3個月內(nèi)航空燃料價格的變化與個月內(nèi)航空燃料價格的變化與3 3個月內(nèi)燃個月內(nèi)燃油期貨價格變化之間的相關(guān)系數(shù)為油期貨價格變化之間的相關(guān)系數(shù)為0.8. 0.8. 那么那么, , 最佳最佳保值比率為多少？保值比率為多少？ 6.2.6 最佳期貨對沖數(shù)量為了計算期貨對沖所采用的合約數(shù)量，我們定義：AQFQN需要對沖的現(xiàn)貨資產(chǎn)的數(shù)量每張期貨合約所對應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量用于對沖的最佳期貨合約數(shù)量則：AFQNhQ例題例題2 某航空公司預(yù)計今后一個月內(nèi)需要購進(jìn)

57、某航空公司預(yù)計今后一個月內(nèi)需要購進(jìn)200萬加侖的飛機(jī)萬加侖的飛機(jī)燃料油并決定采用原油期貨進(jìn)行套期保值，現(xiàn)已知飛機(jī)燃料燃料油并決定采用原油期貨進(jìn)行套期保值，現(xiàn)已知飛機(jī)燃料油的價格變化標(biāo)準(zhǔn)差為油的價格變化標(biāo)準(zhǔn)差為0.0263，原油期貨價格變化的標(biāo)準(zhǔn)差，原油期貨價格變化的標(biāo)準(zhǔn)差為為0.0313，兩者的相關(guān)系數(shù)為，兩者的相關(guān)系數(shù)為0.928，芝加哥商品期貨市場每，芝加哥商品期貨市場每份原油期貨合約為份原油期貨合約為42000加侖，試求該航空公司的最佳對沖加侖，試求該航空公司的最佳對沖期貨合約數(shù)量？期貨合約數(shù)量？解：解：0.0263S0.0313F0.9282000000AQ 42000FQ 故故0.0

58、2630.9280.780.0313SFh20000000.7837.143742000AFQNhQ練習(xí)1、假定某商品價格每季度變化的標(biāo)準(zhǔn)差為、假定某商品價格每季度變化的標(biāo)準(zhǔn)差為0.65，商品的期貨，商品的期貨價格每季度變化的標(biāo)準(zhǔn)差為價格每季度變化的標(biāo)準(zhǔn)差為0.81，兩者之間的相關(guān)系數(shù)為，兩者之間的相關(guān)系數(shù)為0.8，試求該商品一個試求該商品一個3個月期貨合約的最佳套期保值比率是多少？個月期貨合約的最佳套期保值比率是多少？2、活羊市場價格的月變化標(biāo)準(zhǔn)差為每磅、活羊市場價格的月變化標(biāo)準(zhǔn)差為每磅1.2美分，而活牛期貨美分，而活牛期貨價格的月變化的標(biāo)準(zhǔn)差為每磅價格的月變化的標(biāo)準(zhǔn)差為每磅1.4美分，二者

59、之間的相關(guān)系數(shù)美分，二者之間的相關(guān)系數(shù)為為0.7，一個羊肉商必須在，一個羊肉商必須在11月底以前買入月底以前買入200000磅活羊，他磅活羊，他想采用想采用12月到期的活牛期貨來對沖風(fēng)險，已知每份期貨合約面月到期的活牛期貨來對沖風(fēng)險，已知每份期貨合約面值為值為40000磅活牛，問羊肉商應(yīng)該采用什么樣的對沖策略？磅活牛，問羊肉商應(yīng)該采用什么樣的對沖策略？6.3 無收益證券的期貨價格無收益證券的期貨價格舉例舉例: :一種股票現(xiàn)在賣一種股票現(xiàn)在賣$30, $30, 而且在未來的兩年內(nèi)不支付而且在未來的兩年內(nèi)不支付股利股利. . 我們假設(shè)我們假設(shè)2 2年期的無風(fēng)險利率是每年年期的無風(fēng)險利率是每年5%,

60、 5%, 按照連按照連 續(xù)復(fù)利計算續(xù)復(fù)利計算. . 首先假設(shè)該股票首先假設(shè)該股票2 2年的期貨價值是年的期貨價值是$35. $35. 這意味著在這意味著在2 2年后年后, , 這只股票可以按照這只股票可以按照$35$35的價格被買入或賣出的價格被買入或賣出. . 套套利者可以采取下列的交易策略利者可以采取下列的交易策略: :1. 按照按照5%5%的年利率借入的年利率借入$3000, $3000, 期限為期限為2 2年年. .2.2.買入買入100100股股票股股票. .3.3.進(jìn)入期貨交易進(jìn)入期貨交易, , 簽定合約簽定合約, , 在在2 2年內(nèi)按照年內(nèi)按照$3500$3500的價格賣出的價格