案例六飛利浦瑟菲斯公司資金成本案例分析

1、飛利浦 . 瑟菲斯公司資金成本案例分析一、案例介紹飛利浦 . 瑟菲斯公司， 由最初的中西部床墊公司，通過先后兼并飛利浦. 赫盧公司、 新概念床業(yè)公司、大西洋公司而成長(zhǎng)壯大，同時(shí)公司也面臨著一系列兼并后的新問題，如：由于公司兼并了許多各自為政的企業(yè)，在短時(shí)間內(nèi)無法形成統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)管理；如何實(shí)現(xiàn)資金的有效分配等。公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理羅納德. 艾德沃滋先生，開始為下一年度的籌資活動(dòng)而進(jìn)行資金成本的相關(guān)考慮。1987 年的中西部床墊公司在早年完成幾項(xiàng)成功的收購(gòu)方案之后，具有強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿Α６鴮?duì)于出現(xiàn)嚴(yán)重內(nèi)部分歧的“大西洋床墊”公司，其深遠(yuǎn)的名牌效應(yīng)以及廣闊的銷售市場(chǎng)無疑吸引著中西部床墊公司的眼球，這場(chǎng)收購(gòu)

2、案的發(fā)生可以說是適應(yīng)潮流的。改名后的飛利浦瑟菲斯公司也更需要在各方面尋求改進(jìn)和整合。二、案例分析1. 資金成本的概述：資金成本， 是指企業(yè)取得和使用資金而付出的經(jīng)濟(jì)代價(jià)，包括資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用。每一個(gè)公司都在尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，從概念上講最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。而在這之中資本成本最低是其主要標(biāo)準(zhǔn)。通過不同渠道和方式所籌措的資本，將會(huì)形成不同的資本結(jié)構(gòu)，由此產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本。所以，資本成本也就成了確定最佳資本結(jié)構(gòu)的主要因素之一。企業(yè)進(jìn)行籌資時(shí)總希望能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的同時(shí)盡可能減少付出成本，這里就是指的“資本成本

3、”， 只有努力達(dá)到其均衡， 才能形成一個(gè)優(yōu)質(zhì)的資本結(jié)構(gòu)。 所以我們認(rèn)為資本成本的特殊意義在于強(qiáng)有力的導(dǎo)向和核心作用。2. 飛利浦瑟菲斯公司資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)的長(zhǎng)期資本分為長(zhǎng)期負(fù)債資本和權(quán)益資本兩大類。 長(zhǎng)期負(fù)債資本和權(quán)益資本各占多大比例是其籌資決策的核心問題。從案例及一系列表格來看，飛利浦公司在1986 至 1987 年兩年的許多數(shù)據(jù)都能直觀說明一些存在的問題以及其資本結(jié)構(gòu)上的些許缺陷。 由于內(nèi)容比較的多， 我們直接羅列出其中的一些數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。1986 年1987 年增加額銷售凈收入297405598149300744產(chǎn)品銷售成本202836381013178177毛利9456921713612

4、2567銷售及管理費(fèi)用6938315207682693利息18601542613566凈利潤(rùn)116282337111743應(yīng)收賬款（凈值）451159168746572長(zhǎng)期應(yīng)付款15009185605170596普通股與實(shí)收資75920176899100979本權(quán)益 / 全部負(fù)債260.0%83.0%177.0%長(zhǎng)期負(fù)債 / 資本11.043.832.8市盈率19.215.53.7長(zhǎng)期負(fù)債15.0185.6170.6我們可以看出：在 1987 年底，其長(zhǎng)期負(fù)債達(dá)到18560 萬(wàn)，主要從銀行借款，租賃籌資及發(fā)行企業(yè)債券形成。這方面帶來的好處是由于這些利息是從稅前支付的所以可以起到抵稅的作用，因此

5、其資金成本較小。 適當(dāng)?shù)睦秘?fù)債籌資可以更好的利用財(cái)務(wù)杠桿作用，使其加倍增長(zhǎng)。 同時(shí)該公司也有部分進(jìn)行權(quán)益籌資，發(fā)行普通股可以減少其財(cái)務(wù)壓力，增加流動(dòng)資金， 但其資金成本卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于負(fù)債籌資。但我們可以看到的是無論飛利浦公司是從負(fù)債還是權(quán)益方面來籌資都沒有做到最為合理的分配。首先我們可以看到在負(fù)債方面，飛利浦公司嘗試了銀行借貸和發(fā)行債券，租賃籌資。 但可以看出其負(fù)債過高，單從 1987和 1986年對(duì)比損益表可以看到，1987 年毛利為217136 百萬(wàn)美元， 而前一年只有 94569 百萬(wàn)美元， 從量上來看該公司的業(yè)績(jī)和收益還是不錯(cuò)的，但是一旦扣除利息費(fèi)用增長(zhǎng)幅度只有3566 百萬(wàn)美元即(15

6、426-1860) ；另外從 78-87 年的綜合財(cái)務(wù)信息上也能看出長(zhǎng)期負(fù)債突然從15 變成 185.6百萬(wàn)美元，權(quán)益 / 全部負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債/ 資本從 260%-83%、11-43.8 。從這些都可以看出該企業(yè)從原先的權(quán)益籌資上減少了一定比例進(jìn)行債券籌資，雖然在一定方面減少了資金成本，但是卻負(fù)擔(dān)了大量利息費(fèi)用，增加了其還債風(fēng)險(xiǎn)， 減少了凈利潤(rùn)。 所以進(jìn)行債券融資時(shí)也要適度。1987 年飛利浦公司普通股籌資也可以從78-87 年的財(cái)務(wù)信息中的有關(guān)比例看出，其發(fā)行的數(shù)量減少，權(quán)益籌資的份額遠(yuǎn)不及負(fù)債籌資，從78 到 87 年普通股市場(chǎng)價(jià)格最高點(diǎn)從2.125-24.375 ，但年底跌回13.75

7、，股民對(duì)股票市場(chǎng)失去信心，市場(chǎng)疲軟，在這方面籌資就較困難，普通股的發(fā)行無論從外部還是內(nèi)部都受阻，這樣下去會(huì)導(dǎo)致企業(yè)自有資本的減少，影響其正常的發(fā)展。三、案例總結(jié)（一）資金成本這一指標(biāo)在確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)活動(dòng)中的意義：資金成本在財(cái)務(wù)管理中處于至關(guān)重要的地位， 這一指標(biāo)在確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的活動(dòng)中的意義主要體現(xiàn)在資金成本是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)：1資金成本表示企業(yè)為取得資本必須支付的價(jià)格, 是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策、選擇追加籌資方案的基本依據(jù)。一般來說，企業(yè)應(yīng)力爭(zhēng)以最少的資金耗費(fèi)最大限度地取得所需要的資金。2資金成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的依據(jù)。如果實(shí)際收益率低于預(yù)計(jì)的資金成本率，則說明企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果不佳，則

8、在資本結(jié)構(gòu)決策中, 合理地安排債務(wù)資本和股權(quán)資本的比例。3企業(yè)價(jià)值最大化要求所投入的全部資本包括資金成本，必須最小。綜合資本成本最低時(shí)的資本結(jié)構(gòu)，才是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，這時(shí)企業(yè)價(jià)值最大。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化既是企業(yè)籌資活動(dòng)的基本目標(biāo)， 也是評(píng)價(jià)企業(yè)籌資效率的重要依據(jù)。 由于資金成本是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基礎(chǔ)，因此，討論資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題應(yīng)首先考察資金成本。（二）如何改進(jìn)飛利浦 .瑟菲斯公司的資本結(jié)構(gòu)？1根據(jù) 1987 年菲利普瑟菲斯公司數(shù)據(jù)計(jì)算可得：（ 1）飛利浦 . 瑟菲斯公司 1986 年資產(chǎn)負(fù)債率為 27.41%，而 1987 年為 54.68%，說明飛利浦 . 瑟菲斯公司的資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比率過重，

9、負(fù)債籌資的資本成本雖然低于其它籌資方式， 但負(fù)債過多會(huì)使公司存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。 所以飛利浦公司應(yīng)多考慮提高股東權(quán)益的比例。（ 2）飛利浦 . 瑟菲斯公司 1986 年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 1.08 ，1987 年為 1.31 ，說明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著負(fù)債比率的提高增大。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)三者有著必然的聯(lián)系， 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大， 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)就越大， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)就越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越小。公司在獲取財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的同時(shí)，還必須注意防范風(fēng)險(xiǎn)。（ 3）飛利浦 . 瑟菲斯公司 1986 年的綜合資金成本為 7.12%，而 1987 年為 7.95%，說明該公司負(fù)

10、債比率的增長(zhǎng)造成綜合資金成本的隨之增長(zhǎng)。根據(jù)比較資金成本法，應(yīng)選擇較小的綜合資金成本為決策標(biāo)準(zhǔn)。 只有當(dāng)企業(yè)總資本成本最低時(shí)的負(fù)債水平才是較為合理的。 因此，資本結(jié)構(gòu)在客觀上存在最優(yōu)組合， 企業(yè)在籌資決策中，要通過不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理， 直至達(dá)到企業(yè)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)，方能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)。2飛利浦企業(yè)在籌資上的改進(jìn)措施：（ 1）在債務(wù)籌資方面，可以相對(duì)減少一些比例，不要形成過大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（ 2）債權(quán)籌資也可以選擇多樣化：可以選擇短期借款，提高企業(yè)信譽(yù)增加信用額度；也可以進(jìn)行長(zhǎng)期借款，保證一定得穩(wěn)定性；發(fā)行優(yōu)等債券。 該公司有大部分資本來自可轉(zhuǎn)換次等信用債權(quán)， 我們

11、知道信用級(jí)別高的債權(quán)投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償少， 籌資成本低， 反之則要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償多， 籌資成本高。 所以該公司可以通過修正企業(yè)的某些不好的因素， 改善企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)， 爭(zhēng)取發(fā)行優(yōu)級(jí)債券。 還可以適量利用商業(yè)信用但是必須牢記， 雖然運(yùn)用其進(jìn)行籌資能夠帶來較快的資金填充。可如果過大反而會(huì)得不償失，選擇適當(dāng)?shù)谋壤陀葹橹匾?。?3）在權(quán)益籌資方面可以增發(fā)點(diǎn)新股，實(shí)行一些可行的配股或送股方案，激發(fā)股民的求股意愿，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，增加權(quán)益資本，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（ 4）可以發(fā)行優(yōu)先股，維持企業(yè)舉債能力，增加普通股股東權(quán)益，防止股權(quán)分化，同時(shí)也可以靈活運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券。（ 5）除了籌資成本降低，還要增加投資回報(bào)率。通過區(qū)分不同時(shí)間利用不同計(jì)算基礎(chǔ)確定投資方案。題中看出美國(guó)的長(zhǎng)期政府債券收益率還是很不錯(cuò)的，可以考慮。3啟示 :（ 1）資金是財(cái)務(wù)管理中的核心問題，企業(yè)在投資決策時(shí)，在籌資決策時(shí)，在日常經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，都應(yīng)考慮資金成