國際金融第九章 國際儲備

1、第九章國際儲備摘要o 國際儲備：是指一國在對外收支發(fā)生逆差時，金融當(dāng)局可直接利用或有保證地通過其他資產(chǎn)的兌換，以彌補國際收支逆差和保持匯率穩(wěn)定的一切普遍被接受的資產(chǎn)。o 國際儲備資產(chǎn)有兩個特征：一是各國金融當(dāng)局完全有能力獲得這類資產(chǎn)；二是這種資產(chǎn)必須具有流動性。o 金融當(dāng)局可以動用國際儲備來干預(yù)外匯市場，維持本國貨幣的穩(wěn)定。3第一節(jié) 國際儲備的構(gòu)成與作用o 選用何種資產(chǎn)作為國際儲備資產(chǎn)是國際貨幣體系的一個核心問題。o 一、 金本位制下的國際儲備資產(chǎn)o 以黃金作為國際儲備資產(chǎn)。每個國家都用黃金來固定本國貨幣的價格，并隨時準(zhǔn)備用本國貨幣和黃金交換來保衛(wèi)官方價格，沒有一個國家處于特殊地位。o 黃金輸

2、送點。金本位制規(guī)定各國應(yīng)允許黃金的進口和出口，導(dǎo)致所有貨幣之間的固定匯率。當(dāng)各國黃金價格出現(xiàn)差異時，套利則以黃金的運費和保險費進行黃金的輸出與輸入，因而使各國黃金價格相等。4金本位制的調(diào)節(jié)特點o 一國中央銀行購買本國資產(chǎn)也有國際影響。o 因為貨幣可以兌換成黃金，就會出現(xiàn)資本的本國流出與外國流入。o 為了穩(wěn)定匯率，那么本國貨幣供應(yīng)的減少將推動本國利率上升，而外國貨幣供應(yīng)增加則使利率下降。o 一旦國內(nèi)外利率相等，資金輸出達(dá)到均衡。本國的國際儲備不再減少，外國中央銀行的黃金不再增加。o 在金本位制下，一國儲備下降的結(jié)果是本國貨幣供應(yīng)的縮減、外國儲備的上升和外幣供應(yīng)的增加。5金本位制存在的若干缺陷 o

3、 金本位制使運用貨幣政策來減少失業(yè)的政策作用受到限制。o 只有資金和其他商品、勞務(wù)相對穩(wěn)定的情況下才能保證價格總水平的穩(wěn)定，黃金價格的變化則會引起價格水平的大幅度波動。o 在金本位制下，中央銀行無法在本國經(jīng)濟發(fā)展時增加國際儲備。6二、 金匯兌制下的國際儲備貨幣問題o 各國普遍接受的通貨就成為國際儲備貨幣。在布雷頓體系下，許多國家中央銀行國際儲備的很大部分是美國財政部發(fā)行的國庫券和短期美元存款。o 在儲備貨幣匯率體系下，以本國貨幣作為儲備貨幣的國家就處于一種特殊地位。那么，非儲備貨幣國家和儲備貨幣國家的貨幣政策差異。 o 儲備貨幣國家的中央銀行購買本國資產(chǎn)的作用，即儲備貨幣國家通過貨幣政策在影響

4、本國經(jīng)濟的同時，又具有影響外國經(jīng)濟的權(quán)力。7三、 國際儲備的構(gòu)成o 黃金的作用：非貨幣化與貨幣化的階段性特征o 各國的國際儲備構(gòu)成： 政府持有的黃金。 政府持有的外匯，即儲備貨幣。 在國際貨幣基金組織的儲備頭寸。 由國際貨幣基金組織分配的特別提款權(quán)。 8表9-1 世界國際儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)表 億特別提款權(quán) 年份資產(chǎn)結(jié)構(gòu)1970年1998年2002年2006年金額%金額%金額%金額%.黃金儲備總量（億盎司） . . 9.31 8.68 每盎司按 算. . . . 3544 9.51 .外匯（儲備貨幣）. . . . 33370 89.53 .在的儲備頭寸. . . . 175 0.47 4.特別提款權(quán)

5、 .1820.46世界儲備總額.372711009圖9-1 國際儲備資產(chǎn)構(gòu)成圖10（一） 黃金o 黃金作為國際儲備的優(yōu)點：是最可靠的保值手段；黃金儲備完全屬于國家主權(quán)范圍，不受任何干預(yù)。o 黃金不能保持其主要儲備地位的原因： 黃金產(chǎn)量有限 黃金的占有和掌握不平衡 黃金價格波動頻繁 討論：黃金價格與黃金儲備上升的跡象11（二） 儲備貨幣o 儲備貨幣能作為廣泛的國際儲藏和國際結(jié)算的手段，具有世界貨幣作用的關(guān)鍵貨幣。o 一國貨幣作為國際貨幣的三個基本條件：o 在國際貨幣體系中具有重要地位：國際貿(mào)易o 具有充分的流動性，可以自由兌換成其他儲備資產(chǎn)。o 貨幣發(fā)行國的政治穩(wěn)定，貨幣的通貨膨脹率較低。o 外

6、匯儲備的主導(dǎo)地位。o 討論：德國馬克的國際化進程。12（三） 會員國在基金組織的儲備頭寸 o 國際貨幣基金組織的一項主要任務(wù)就是對會員國提供國際儲備，以緩解會員國的國際收支逆差。o 一個會員國在基金組織的凈儲備頭寸就是會員國所繳份額減去基金組織對其貨幣的持有。o 工業(yè)發(fā)達(dá)國家占有國際貨幣基金組織儲備頭寸的大部分。13國際貨幣基金組織的儲備頭寸分布國際貨幣基金組織的儲備頭寸分布 百萬特別提款權(quán)百萬特別提款權(quán) 2003年比率%2006年比率%所有國家66507.8100.017507.2100.0（1）工業(yè)化國家52584.479.0711895.467.95其中美國15164.922.80335

7、0.419.14日本5204.27.831285.47.34（2）發(fā)展中國家13923.420.935611.832.05a.非洲306.00.46274.91.57b.亞洲5359.98.062018.111.53中國2556.03.84718.504.10c.歐洲1662.62.50698.03.99d.中東4828.77.261568.98.96e.西半球1766.22.661054.36.0214（四）特別提款權(quán) o 是國際貨幣基金組織分配給會員國的一種使用資金的權(quán)利，是重要的國際儲備資產(chǎn)。o 特別提款權(quán)的特點：只是一種記賬單位。o 特別提款權(quán)的設(shè)立：目標(biāo)是要替代黃金和儲備貨幣資產(chǎn)。o

8、 特別提款權(quán)的分配：工業(yè)化國家獲得了絕大部分。15表表-4 19701996年特別提款權(quán)與非黃金儲備的數(shù)量比較年特別提款權(quán)與非黃金儲備的數(shù)量比較 百萬百萬 特別提款權(quán)特別提款權(quán)年份非黃金儲備特別提款累積分配凈額特別提款權(quán)占非黃金儲備的比重1970 56154.1971 87056.1972 110904.1978 245587.1979 272872.1980 321284.1981 329676.1990 637593.1993 756796.1996 1091186. 2007 4076617 18391.1 0.4516表9-5 特別提款權(quán)的全球分配 億特別提款權(quán) 2003比率%2006

9、比率%全球100.0182.40199.15 100.0（1）工業(yè)化國家153.0676.86134.6973.84其中美國85.0542.7158.9632.33（2）發(fā)展中國家46.0923.1447.7126.16非洲4.912.473.742.05亞洲12.276.1613.007.13歐洲2.951.482.711.49中東13.176.6118.6210.21其他12.796.429.645.29 17四、國際儲備的作用o 世界各國均有一定的國際儲備。主要作用是：o 彌補國際收支逆差。 o 維持本國貨幣對外匯率的穩(wěn)定。o 向外借款的信用保證。18第二節(jié) 多種貨幣儲備體系 o 一、

10、國際儲備貨幣的結(jié)構(gòu)變動o 國際儲備體系的根本問題是用什么作為貨幣體系的中心。o 從美元本位過渡到多種貨幣儲備體系。o 多種貨幣儲備體系的優(yōu)點： 擺脫對美元的過分依賴； 容易調(diào)節(jié)外匯儲備； 國際金融不受一國操作，可以促進國際合作與協(xié)調(diào)。 19 官方外匯儲備中的貨幣構(gòu)成表官方外匯儲備中的貨幣構(gòu)成表占特別提款權(quán)總值的百分比份額占特別提款權(quán)總值的百分比份額 年份197319791985199019962002貨幣美國美元.64.8英國英鎊.4.4德國馬克.法國法郎.荷蘭盾.瑞士法郎.0.7日元.4.5ECU(歐元).14.6其他貨幣.11.0 20o 多種貨幣儲備體系是與浮動匯率體制緊密相連的。o 匯

11、率的變動迫使貨幣當(dāng)局在不斷地拋售某種貨幣的同時又補進另一種儲備貨幣，以便使其外匯的幣種始終處于最優(yōu)狀態(tài)。貨幣當(dāng)局的不斷轉(zhuǎn)換又加劇了儲備貨幣匯率的波動。21二、 歐元新的國際儲備貨幣o 歐元是由歐盟成員國貨幣構(gòu)成的跨主權(quán)組合貨幣，是以各成員國的經(jīng)濟資源和財富作為支持基礎(chǔ)。o 歐元具備了成為重要儲備資產(chǎn)的條件。o 歐元的進程。o 歐元與國際儲備貨幣體系的發(fā)展方向。22三、 多種貨幣儲備體系的缺陷o 在單一貨幣儲備體系中，儲備貨幣的供應(yīng)只是一種渠道，即儲備貨幣發(fā)行國的貨幣當(dāng)局通過本國國際收支逆差實現(xiàn)本幣的對外釋放，如美元。o 在多種貨幣儲備體系下，由于儲備貨幣的供應(yīng)存在著多重渠道，就可能引起儲備貨幣

12、供應(yīng)數(shù)量的失控。o 理論與現(xiàn)實的討論。23第三節(jié) 國際儲備的管理 o 一、國際儲備管理的重要性o 國際儲備管理，主要是外匯儲備的管理。n 浮動匯率制下的貨幣匯率波動頻繁：儲備資產(chǎn)的保值與增值問題。 n 貨幣儲備資產(chǎn)的收益不同：如何調(diào)整一國的儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。24二、 國際儲備的適度規(guī)模o 一個國家的國際儲備規(guī)模究竟應(yīng)該是多少？儲備數(shù)量按什么樣的速度增長？o 國際儲備適度規(guī)模應(yīng)考慮的因素： 經(jīng)濟開放和對外依賴程度 國際收支調(diào)節(jié)機制的效率 外匯管理政策 國際信貸的信譽 國際宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)與合作能力25三、 國際儲備管理的原則o （一） 安全性o （二） 流動性o （三） 收益性26第四節(jié) 發(fā)展中國

13、家國際儲備功能的調(diào)整 o 國際儲備的基本功能是緩解國際收支困難，在此基礎(chǔ)上重視持有國際儲備的機會成本，以尋求國民收入水平和經(jīng)濟穩(wěn)定之間的平衡。o 國際金融市場的新動向；國際投機資本的巨大規(guī)模和沖擊各國匯率，迫使發(fā)展中國家增加國際儲備來應(yīng)對國際資本的投機活動，維持本國匯率的穩(wěn)定。o 國際儲備數(shù)量越多，在外匯市場上干預(yù)本幣的能力就越強。27o 全球外匯儲備的變動特點：全球外匯儲備數(shù)以迅猛的速度在增加。工業(yè)發(fā)達(dá)國家的外匯儲備數(shù)量增長較全球水平慢得多。發(fā)展中國家外匯儲備 “飆升” 。發(fā)展中國家外匯儲備量的迅速增加，使全球外匯儲備量達(dá)到了巨大的規(guī)模。 o 外匯儲備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性變動對全球金融體系產(chǎn)生了巨大

14、的影響。28表表9-7 發(fā)展中國家外匯儲備增長發(fā)展中國家外匯儲備增長 億億SDR 年份全球外匯儲備發(fā) 達(dá) 國 家發(fā) 展 中 國 家儲備數(shù)比重（%） 儲備數(shù)比重（%）199610891501846.08587353.92199711978521043.50676856.50199811671476340.81691259.22199912979526840.59771059.40200014856598240.26887459.74200116280624838.381005561.76200217633661137.491109062.89200320357750936.891284863.1

15、1200424110843634.991567565.01200529139900630.912013369.09200633727952628.242420171.762007 40441 9500 23.49 30941 76.5129第五節(jié) 我國的國際儲備o 一、 外匯儲備的規(guī)模變化n 1978年前，中國外匯儲備年平均只有5億美元左右，數(shù)量很少。n （一） 年外匯儲備變化n （二） 年外匯體制改革的作用30表-8 中國外匯儲備變動趨勢 億美元年份外 匯 儲 備年份外 匯 儲 備20046099.3220058188.72200610663.00 2008.6 18000.0031o 二、

16、儲備資產(chǎn)的管理體制o 討論：中國外匯儲備的“最優(yōu)”規(guī)模是多少？o 三、 外匯儲備管理體制改革的討論o 討論：中國投資公司（China Investment Corporation CIC）的未來？32本章小結(jié)o 作為國際儲備資產(chǎn)必須具備兩個特征： 一是各國金融當(dāng)局完全有能力獲得這類資產(chǎn)；二是這種資產(chǎn)必須具有流動性。o 金本位制下的國際儲備資產(chǎn)是黃金，每個國家隨時準(zhǔn)備用本國貨幣和黃金進行交換來保衛(wèi)官方確定的價格。o 布雷頓森林體系是以美元為核心的固定匯率體制，許多國家中央銀行國際儲備很大部分是美國財政部發(fā)行的國庫券和短期美元存款，這些資產(chǎn)都有利息，而且流動性強。33o 浮動匯率體制下的國際儲備是

17、由四部分構(gòu)成： 一是政府持有的黃金；二是政府持有的外匯；三是在國際貨幣基金組織的儲備頭寸；四是由國際貨幣基金組織分配的特別提款權(quán)。o 年后，國際儲備出現(xiàn)了分散化趨勢，即由美元本位過渡到多種貨幣儲備體系。匯率的浮動迫使各國經(jīng)常調(diào)整儲備貨幣結(jié)構(gòu)，這又加劇了貨幣匯率的波動。o 國際上衡量一國國際儲備的規(guī)模，往往與一國進口數(shù)額相聯(lián)系。一般認(rèn)為，一個國家的國際儲備以滿足本國個月進口支付為最低限額。34o 發(fā)展中國家外匯儲備的功能正在從用于國際收支平衡轉(zhuǎn)向穩(wěn)定匯率的信心基礎(chǔ)。o 國際儲備管理的中心內(nèi)容是外匯儲備的管理，其原則是安全性、流動性和收益性。o 年，我國大幅度推進外匯體制改革，實行雙重匯率的并軌，減少和消除不同外匯價格之間的扭曲現(xiàn)象，提高了