資本結(jié)構(gòu)決策

1、資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本第二節(jié)第二節(jié) 杠桿利益與風險杠桿利益與風險第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，資本成本是理財?shù)年P(guān)鍵要素，在財務(wù)估價、投資決策、資本成本是理財?shù)年P(guān)鍵要素，在財務(wù)估價、投資決策、融資決策等各個方面都發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。融資決策等各個方面都發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。 通過本節(jié)的學習，應當熟練掌握通過本節(jié)的學習，應當熟練掌握長期借款、債券、優(yōu)長期借款、債券、優(yōu)先股、普通股、留存收益先股、普通股、留存收益資本成本的計算方法，資本成本的計算方法，掌握掌握利用利用加權(quán)平均資

2、本成本和邊際資本成本加權(quán)平均資本成本和邊際資本成本進行投資和籌進行投資和籌資決策的基本方法。資決策的基本方法。深入理解深入理解營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的的原理，靈活利用杠桿效應，優(yōu)化公司的原理，靈活利用杠桿效應，優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)。第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本一、資本成本意義一、資本成本意義二、個別資本成本二、個別資本成本三、綜合資本成本三、綜合資本成本四、邊際資本成本四、邊際資本成本資本成本的計算資本成本的計算一、一、資本成本意義資本成本意義（一）概念（一）概念（1 1）籌集費用籌集費用-如向銀行支付的借款手續(xù)費，股票和債券如向銀行支付的借款手續(xù)費，股票和債券的發(fā)行費的

3、發(fā)行費（2 2）使用費用使用費用-也稱為資本的占用費用，如債權(quán)和銀行借也稱為資本的占用費用，如債權(quán)和銀行借款的利息、股票的股利等款的利息、股票的股利等 資本成本是指公司為資本成本是指公司為籌集籌集和和使用使用資本而付出的代價。資本而付出的代價。 資金籌集費資金占用費資本成本構(gòu)成要素資本成本構(gòu)成要素 長期債券長期債券 長期借款長期借款 優(yōu)先股優(yōu)先股 普通股普通股 留存收益留存收益 （二）資本成本的意義（二）資本成本的意義1 1、資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。、資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。 個別資本成本個別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個尺度。是比較各種籌資方式優(yōu)

4、劣的一個尺度。 綜合資本成本綜合資本成本是企業(yè)進行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。是企業(yè)進行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。 邊際資本成本邊際資本成本是比較選擇追加籌資方案的重要依據(jù)。是比較選擇追加籌資方案的重要依據(jù)。2 2、資本成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資決、資本成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟標準。策的主要經(jīng)濟標準。3 3、資本成本還可作為衡量企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準。、資本成本還可作為衡量企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準。（三）基本計算公式（三）基本計算公式資本成本在使用時一般是以相對數(shù)表示的，稱為資本成本在使用時一般是以相對數(shù)表示的，稱為資本成本率，其公式：資本成本率，其公式

5、： 籌資費用率）籌資總額（資本使用費用籌資總額籌資費用資本使用費用資本成本率1k k資本成本資本成本d d年資本占用費年資本占用費p p籌資數(shù)額籌資數(shù)額f f籌資費用籌資費用f f籌資費用率，即籌資費用與籌資數(shù)額的比率?；I資費用率，即籌資費用與籌資數(shù)額的比率。)1(fpdfpdk公式有三層含義：公式有三層含義：(1)(1)籌資費用屬一次性費用，不同于經(jīng)常性的用資費用，因籌資費用屬一次性費用，不同于經(jīng)常性的用資費用，因而不能用而不能用（d df)/pf)/p來代替來代替d/(p-f)d/(p-f) 。(2)(2)籌資費用是在籌資時支付的，可視作籌資數(shù)量的扣除額，籌資費用是在籌資時支付的，可視作籌

6、資數(shù)量的扣除額，即籌資凈額為即籌資凈額為p pf f(3)(3)用公式用公式d/(p-f)d/(p-f)而不用而不用d/pd/p，表明資本成本同利息率或股，表明資本成本同利息率或股利率在含義上和在數(shù)量上的差別。利率在含義上和在數(shù)量上的差別。資本成本的分類資本成本的分類個別資本成本個別資本成本綜合資本成本綜合資本成本邊際資本成本邊際資本成本 資本成本是指公司接受不同來源資本成本是指公司接受不同來源資本凈額資本凈額的現(xiàn)值與預的現(xiàn)值與預計的計的未來資本流出量未來資本流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率或收益率，它既現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率或收益率，它既是籌資者所付出的最低代價，也是投資者所要求的最低收是籌資者所付出的

7、最低代價，也是投資者所要求的最低收益率。益率。公司收到的全部資本扣除各公司收到的全部資本扣除各種籌資費用后的剩余部分種籌資費用后的剩余部分公司需要逐年支付的各公司需要逐年支付的各種利息、股息和本金等種利息、股息和本金等資本成本一般表達式：資本成本一般表達式：nnrcfrcfrcfrcffp)1 ()1 ()1 (1)1 (332210二、個別資本成本二、個別資本成本個別資本成本是指各種長期資本的成本。個別資本成本是指各種長期資本的成本。（一）債務(wù)資本成本（一）債務(wù)資本成本（二）權(quán)益資本成本（二）權(quán)益資本成本（一）債務(wù)資本成本（一）債務(wù)資本成本 按照所得稅法的規(guī)定，企業(yè)債務(wù)利息是在按照所得稅法的

8、規(guī)定，企業(yè)債務(wù)利息是在所得稅所得稅前前列支的，因此企業(yè)列支的，因此企業(yè)實際實際負擔的利息，即為：負擔的利息，即為：利息利息（1-1-所得稅率）所得稅率）1 1、長期借款成本、長期借款成本2 2、債券成本、債券成本1 1、長期借款資本成本、長期借款資本成本nlntttklktifll)1 ()1 ()1 ()1 (1 理論公式：理論公式： 簡化公式：簡化公式：)1 ()1 (fltiklkl 長期借款資本成本率長期借款資本成本率i長期借款年利息額長期借款年利息額l長期借款籌資額，即借款本金長期借款籌資額，即借款本金f借款手續(xù)費率借款手續(xù)費率kl 長期借款資本成本率長期借款資本成本率i長期借款年利

9、息額長期借款年利息額l長期借款籌資額，即借款本金長期借款籌資額，即借款本金f借款手續(xù)費率借款手續(xù)費率)()1 ()1 ()1 (filtikl籌資費用率借款額所得稅率借款利息長期借款資本成本長期借款成本長期借款成本 例如，某企業(yè)取得長期借款例如，某企業(yè)取得長期借款150150萬元，年利率為萬元，年利率為10.8%10.8%，期限，期限3 3年，每年付息一次，到期一次還本。年，每年付息一次，到期一次還本?；I措這筆借款的費用率為籌措這筆借款的費用率為0.2%0.2%，企業(yè)所得稅稅率為，企業(yè)所得稅稅率為33%33%，求這筆長期借款的成本率？，求這筆長期借款的成本率？ %25. 7%)2 . 01 (

10、150%)331 (%8 .10150lk 在實際中，長期借款的在實際中，長期借款的手續(xù)費手續(xù)費，一般數(shù)額，一般數(shù)額很小很小，有，有時也可時也可略去略去不計，此時借款成本可按下列公式計算：不計，此時借款成本可按下列公式計算： k =10.8%k =10.8%（1-33%1-33%） =7.24%=7.24%2 2、債券成本、債券成本 k k債券成本債券成本i債券年利息票面額債券年利息票面額票面利率票面利率t企業(yè)所得稅稅率企業(yè)所得稅稅率b0債券籌資額，按發(fā)行價格確定債券籌資額，按發(fā)行價格確定b債券票面額債券票面額f債券籌資費用率債券籌資費用率00(1)(1)(1)(1)bitb itkbfbf債

11、券資本成本債券資本成本 計算公式： 發(fā)行債券時收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與預期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率nttbttkbifb10)1 ()1 ( 面值發(fā)行，且每年支付利息一次，到期一次還本公式轉(zhuǎn)化公式轉(zhuǎn)化nbnnttbtkbktifb)1 ()1 ()1 ()1 (10 【例】 為籌措項目資本，某公司決定發(fā)行面值為籌措項目資本，某公司決定發(fā)行面值1 000元，票面元，票面利率利率12%，10年到期的公司債券，其籌資費率為年到期的公司債券，其籌資費率為5%，所得稅，所得稅稅率為稅率為35%，假設(shè)債券每年付息一次，到期一次還本。，假設(shè)債券每年付息一次，到期一次還本。 10101)1 (000

12、1)1 (%)351 (%120001%)51 (0001bttbrrkb=8.56% 解析： 債券期限很長，且每年債券利息相同)1()1(0fbtikb公式簡化公式簡化%21. 8%)51 (0001%)351 (%120001bk 例如，假設(shè)某公司發(fā)行為期的例如，假設(shè)某公司發(fā)行為期的1010年債券，債券年債券，債券面值為面值為100100元，年利率元，年利率12%12%，籌資費用率，籌資費用率2%2%，企，企業(yè)所得稅稅率為業(yè)所得稅稅率為40%40%，債券按，債券按面值面值銷售，銷售，1010年后年后一次還本，該種債券的資本成本率？一次還本，該種債券的資本成本率？ %35.7%)21 (10

13、0%)401 (%12100bk（二）權(quán)益資本成本（二）權(quán)益資本成本 優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本 普通股成本普通股成本 留用利潤成本留用利潤成本 1、優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本 )1(fpdkpp 例如，某公司發(fā)行面值例如，某公司發(fā)行面值100100元，股息率元，股息率10%10%的優(yōu)先股，的優(yōu)先股，按面值出售，籌資費用率為按面值出售，籌資費用率為3%3%，求資本成本率？，求資本成本率？%3.10%)31(100%10100pk2 2、普通股資本成本、普通股資本成本普通股成本的確定方法有三種：普通股成本的確定方法有三種： (1) (1) 現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法 (2) (2) 資本資產(chǎn)定價模型資

14、本資產(chǎn)定價模型 (3) (3) 債券收益加風險溢價法債券收益加風險溢價法 從理論上說，普通股成本可以被看作是為保持公司普通股從理論上說，普通股成本可以被看作是為保持公司普通股市價不變，公司必須為股權(quán)投資者創(chuàng)造的市價不變，公司必須為股權(quán)投資者創(chuàng)造的最低收益率最低收益率。（1） 現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (2210ctctcckdkdkdkdfp 理論公式： 固定增長股固定增長股 （增長率增長率g ） gfpdkc)1 (01 零增長股零增長股)1 (01fpdkc 股票價格等于預期收益資本化的現(xiàn)值，其中折算現(xiàn)值所采用的折現(xiàn)率折現(xiàn)率即為普通股的資本成本。

15、普通股成本普通股成本gfpdkccc)1 ( 例如，某公司普通股每股市價例如，某公司普通股每股市價110110元，籌資費用率元，籌資費用率為為4%4%，第一年末發(fā)放股息，第一年末發(fā)放股息1010元，預計以后每年增長元，預計以后每年增長5%5%，求普通股資本成本率？求普通股資本成本率？%47.14%5%)41(11010ck 【例】假設(shè)假設(shè)bbc公司流通在外的普通股股數(shù)為公司流通在外的普通股股數(shù)為650 萬股，每萬股，每股面值股面值10元元,目前每股市場價格目前每股市場價格11.625元，年股元，年股利利支付額為每支付額為每股股0.2125元，預計以后每年按元，預計以后每年按15%增長，籌資費率

16、為發(fā)行價增長，籌資費率為發(fā)行價格的格的6%。 解析：普通股的資本成本：普通股的資本成本： %24.17%15%)61 (625.1115. 12125. 0ck （2） 資本資產(chǎn)定價模式資本資產(chǎn)定價模式k kc cr rf fi i（r rm mr rf f）【例】市場無風險報酬率為【例】市場無風險報酬率為10%10%，平均風險股票報酬，平均風險股票報酬率率14%14%，某公司普通股，某公司普通股值為值為 1.21.2。普通股的成本為：。普通股的成本為：kc=10%kc=10%1.21.2（14%-10%14%-10%）=14.8%=14.8% （3）債券收益加風險補償率法債券收益加風險補償率

17、法普通股的資本成本在公司債券投資收益率的基礎(chǔ)上加上一定的風險溢價 rprkbc 評價： 優(yōu)點：優(yōu)點：不需要計算系數(shù)，且長期債券收益率的確定比較簡單，如果長期債券是公開發(fā)行的，公司可以通過證券市場或投資銀行等中介機構(gòu)獲得。 缺點：缺點：風險溢價較難確定，如果風險溢價長期保持不變或變化是在一個較穩(wěn)定的范圍內(nèi)，那么，平均的歷史風險溢價就可以用于估算現(xiàn)在和未來的風險溢價。風險溢酬大約在4%6%之間 2、留存收益資本成本、留存收益資本成本 比照普通股資本成本計算比照普通股資本成本計算 不考慮籌資費用不考慮籌資費用 機會成本機會成本要點gpdke01 計算公式：例如，假定某公司普通股市價為例如，假定某公司

18、普通股市價為110110元，第一年股息為元，第一年股息為1010元，以元，以后每年增長后每年增長5%5%，求留用利潤的資本成本？，求留用利潤的資本成本？%10.14%511015. 110ek 在一個公司里，不是只使用單一的籌資方式，因此企業(yè)在一個公司里，不是只使用單一的籌資方式，因此企業(yè)的總的資本成本也不是單一確定，通常應該是加權(quán)平均資本的總的資本成本也不是單一確定，通常應該是加權(quán)平均資本成本，也稱為綜合資本成本。成本，也稱為綜合資本成本。 j jj j三、綜合資本成本三、綜合資本成本n1jjjwwkk加加權(quán)權(quán)方方法法賬面賬面價值價值加權(quán)加權(quán)根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負債表上顯示的會計價值來衡量每種資本的

19、比例。根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負債表上顯示的會計價值來衡量每種資本的比例。缺點：賬面結(jié)構(gòu)反映的是歷史的結(jié)構(gòu)，不一定符合未來的狀態(tài)；賬缺點：賬面結(jié)構(gòu)反映的是歷史的結(jié)構(gòu)，不一定符合未來的狀態(tài)；賬面價值會歪曲資本成本，因為賬面價值與市場價值有極大的差異。面價值會歪曲資本成本，因為賬面價值與市場價值有極大的差異。實際實際市場市場價值價值加權(quán)加權(quán)根據(jù)當前負債和權(quán)益的市場價值比例衡量每種資本的比例。根據(jù)當前負債和權(quán)益的市場價值比例衡量每種資本的比例。缺點：市場價值不斷變動，負債和權(quán)益的比例也隨之變動，計算缺點：市場價值不斷變動，負債和權(quán)益的比例也隨之變動，計算出的加權(quán)平均資本成本數(shù)額也是轉(zhuǎn)瞬即逝的。出的加權(quán)平均資本成

20、本數(shù)額也是轉(zhuǎn)瞬即逝的。目標目標資本資本結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)加權(quán)加權(quán)指根據(jù)按市場價值計量的目標資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例。指根據(jù)按市場價值計量的目標資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例。優(yōu)點：這種方法可以選用優(yōu)點：這種方法可以選用平均市場價格平均市場價格，回避證券市場價格變動頻，回避證券市場價格變動頻繁的不便；可以適用于企業(yè)籌措新資金，而不像賬面價值權(quán)數(shù)和實繁的不便；可以適用于企業(yè)籌措新資金，而不像賬面價值權(quán)數(shù)和實際市場價值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)。際市場價值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)?！纠}【例題單項選擇題】某企業(yè)希望在籌資計劃中確定期望的加單項選擇題】某企業(yè)希望在籌資計劃中確定期望的加權(quán)

21、平均資本成本，為此需要計算個別資本占全部資本的比重。權(quán)平均資本成本，為此需要計算個別資本占全部資本的比重。此時，最適宜采用的計算基礎(chǔ)是（此時，最適宜采用的計算基礎(chǔ)是（ ）。（）。（20042004年）年）a.a.目前的賬面價值目前的賬面價值 b.b.目前的市場價值目前的市場價值c.c.預計的賬面價值預計的賬面價值 d.d.目標市場價值目標市場價值 【答案】【答案】d d【解析】目標價值權(quán)數(shù)能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，而不是像賬面【解析】目標價值權(quán)數(shù)能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，而不是像賬面價值權(quán)數(shù)和市場價值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，價值權(quán)數(shù)和市場價值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，所以按目標價

22、值權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌所以按目標價值權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。措新資金。例如，某企業(yè)的資本來源和資本成本率如下表：例如，某企業(yè)的資本來源和資本成本率如下表：資本來源資本來源金額（元）金額（元）資本成本率（資本成本率（%）債債 券券優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股長期借款長期借款留用利潤留用利潤6000001000008000003000002000001112151014合合 計計2000000 首先，計算各種資本來源的比重，以首先，計算各種資本來源的比重，以w w1 1,w,w2 2,w,w3 3,w,w4 4,w,w5 5分別代分別代表債券、優(yōu)先股、普通

23、股、長期借款和留用利潤所占全部資本表債券、優(yōu)先股、普通股、長期借款和留用利潤所占全部資本的比重，則各項資本的來源的比重為：的比重，則各項資本的來源的比重為： w w1 1=600000/2000000=30%=600000/2000000=30% w w2 2=100000/2000000=5%=100000/2000000=5% w w3 3=800000/2000000=40%=800000/2000000=40% w w4 4=300000/2000000=15%=300000/2000000=15% w w5 5=200000/2000000=10%=200000/2000000=10

24、%然后再計算綜合資本成本率（此成本率是評價長期投資方然后再計算綜合資本成本率（此成本率是評價長期投資方案是否可行的最低報酬率），見下表：案是否可行的最低報酬率），見下表：資本來源資本來源資本成本資本成本比重比重加權(quán)平均數(shù)加權(quán)平均數(shù)債券債券優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股長期借長期借款款留用利留用利潤潤0.110.120.150.100.140.300.050.400.150.100.0330.0060.060.0150.01410.1281 1、資本成本的概念。、資本成本的概念。2 2、長期借款、債券、優(yōu)、長期借款、債券、優(yōu)先股、普通股和留用利潤先股、普通股和留用利潤資本成本的計算。資本成本的計算。)

25、()1(filtikl資本成本（資金成本）資本成本（資金成本）就就是企業(yè)是企業(yè)籌集籌集和和使用使用資本時資本時付出的代價。付出的代價。00(1)(1)(1)(1)bitbitkbfbf)1(fpdkppgfpdkcc)1(1gpdkce1 某企業(yè)今年年初有一個投資項目，需資金某企業(yè)今年年初有一個投資項目，需資金40004000萬元，通過萬元，通過以下方式來籌集：發(fā)行債券以下方式來籌集：發(fā)行債券600600萬元，成本萬元，成本12%12%；長期借款；長期借款800800萬元，成本為萬元，成本為11%11%；普通股；普通股17001700萬元，成本萬元，成本17%17%，保留盈余，保留盈余9009

26、00萬元，成本萬元，成本15.5%15.5%。試計算綜合資本成本率。試計算綜合資本成本率。3.3.綜合資本成本的計算綜合資本成本的計算7 .1440009005 .1540001700174000800114000600%12wk4. .某企業(yè)計劃籌集資金某企業(yè)計劃籌集資金25002500萬元，所得稅稅率萬元，所得稅稅率25%25%。有關(guān)資料如下：。有關(guān)資料如下： （1 1）按平價發(fā)行債券）按平價發(fā)行債券10001000萬元，票面利率萬元，票面利率10%10%，每年付息一次，籌資，每年付息一次，籌資費率為費率為2%2%。 （2 2）平價發(fā)行優(yōu)先股）平價發(fā)行優(yōu)先股500500萬元，預計年股利率為

27、萬元，預計年股利率為7%7%，籌資費率為，籌資費率為3%3%。 （3 3）發(fā)行普通股）發(fā)行普通股10001000萬元，每股發(fā)行價格萬元，每股發(fā)行價格1010元，籌資費率為元，籌資費率為4%4%。預計。預計第一年每股股利第一年每股股利1.21.2元，以后每年按元，以后每年按4% 4% 遞增。遞增。要求：要求：1 1）分別計算債券、優(yōu)先股和普通股的資本成本。）分別計算債券、優(yōu)先股和普通股的資本成本。 2 2）計算該企業(yè)綜合資本成本。）計算該企業(yè)綜合資本成本。分）分）分分）2%(1 .1125001000%5 .16500%22. 71000%65. 72%(5 .16%4%)41 (102 . 1

28、)2(%22. 73%-17%3%(65. 7%)21 (1000%)251%(101000pwcbkkkk 四、四、 邊際資本成本邊際資本成本 前邊的個別資本成本和綜合資本成本，是前邊的個別資本成本和綜合資本成本，是企業(yè)企業(yè)過去籌集而目前正在使用過去籌集而目前正在使用的資本成本，然的資本成本，然而隨著時間的推移或籌資條件的變化，個別資而隨著時間的推移或籌資條件的變化，個別資本成本和綜合資本成本也會隨之變化。本成本和綜合資本成本也會隨之變化。因此，因此，企業(yè)在考慮追加籌資時，不能僅考慮目前所使企業(yè)在考慮追加籌資時，不能僅考慮目前所使用的成本，還要考慮用的成本，還要考慮新籌集資本新籌集資本的成本

29、。的成本。邊際資本成本是邊際加權(quán)平均成本的簡稱，是指邊際資本成本是邊際加權(quán)平均成本的簡稱，是指企業(yè)追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增企業(yè)追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增1 1元資本元資本所需負擔的成本。一般而言，所需負擔的成本。一般而言，邊際資本成本隨籌邊際資本成本隨籌資數(shù)量的增大而上升。資數(shù)量的增大而上升。如新增加如新增加1 1元資金，其成本為元資金，其成本為0.100.10元，企業(yè)在元，企業(yè)在追加追加籌資和追加投資決策籌資和追加投資決策中必須考慮邊際成本的高低。中必須考慮邊際成本的高低。 邊際資本成本是邊際加權(quán)平均成本的簡稱，是指企業(yè)追邊際資本成本是邊際加權(quán)平均成本的簡稱，是指企業(yè)追加籌資的

30、資本成本率，即企業(yè)新增加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增1 1元資本所需負擔的成元資本所需負擔的成本。本。 計算公式：計算公式：的來源構(gòu)成追加該種資本的資本成本追加某種籌資本成本邊際資追加籌資的資本結(jié)構(gòu) 影響邊際資本成本的因素 各種資本來源的資本成本 （即個別資本成本） 目標資本結(jié)構(gòu) 個別資本成本和個別資本成本和資本結(jié)構(gòu)的變動對邊際資本成本的影響資本結(jié)構(gòu)的變動對邊際資本成本的影響情情 況況個別資本成本個別資本成本資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)邊際資本成本邊際資本成本（1）（2）（3）保持不變保持不變保持不變保持不變 變 動保持不變保持不變變變 動動保持不變與增資前相同與增資前相同 變變 動動 變 動 實際上，企

31、業(yè)的籌資總額越大，資金供應者要求的報酬率就越高，這就會使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本不斷上升不斷上升。如何計算如何計算邊際資本成本邊際資本成本 邊際資本成本的計算程序（資本結(jié)構(gòu)保持不變，個別資本成本變動）邊際資本成本的計算程序（資本結(jié)構(gòu)保持不變，個別資本成本變動） 確定追加籌資的目標資本結(jié)構(gòu)確定追加籌資的目標資本結(jié)構(gòu)假定假定追加籌資的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)原來的資本結(jié)構(gòu)追加籌資的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)原來的資本結(jié)構(gòu)保持一致保持一致。 確定各種籌資方式的資本成本確定各種籌資方式的資本成本 【例】假設(shè)某公司目前的資本結(jié)構(gòu)較為理想，即債務(wù)資本假設(shè)某公司目前的資本結(jié)構(gòu)較為理想，即債務(wù)資本占占40%，股權(quán)資本占

32、，股權(quán)資本占60%( 通過發(fā)行普通股股票取得通過發(fā)行普通股股票取得)，根據(jù)，根據(jù)測算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資本成本的資料如下測算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資本成本的資料如下表所示，據(jù)此計算不同籌資規(guī)模條件下的資本成本。表所示，據(jù)此計算不同籌資規(guī)模條件下的資本成本。 籌資規(guī)模與資本成本預測籌資規(guī)模與資本成本預測資本來源資本來源資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)籌資規(guī)模（元）籌資規(guī)模（元）資本成本資本成本債債 券券 普通股普通股40% 60%100 000以內(nèi)（含以內(nèi)（含100 000）100 000200 000200 000 300 000300 000以上以上150 000以內(nèi)（含以內(nèi)（含150

33、000）150 000 600 000600 000 900 000900 000以上以上 5% 6% 8% 10% 12% 14% 17% 20% 確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個別資本成本的籌資總額分界點 的既定比重該項資本在資本結(jié)構(gòu)中項新資本的限額某一特定成本籌措的該籌資總額分界點 根據(jù)公式計算籌資總額分界點，見下表根據(jù)公式計算籌資總額分界點，見下表資本來源資本來源籌資總額分界點（元）（元）總籌資規(guī)模（元）（元）資本成本資本成本債券債券 100 000/0.4=250 000200 000/0.4=500 000300 000/0.4=750 000250 000以內(nèi)（含以內(nèi)（含2

34、50 000）250 000500 000500 000750 000750 000以上以上5%6%8%10%普通股普通股150 000/0.6=250 000600 000/0.6=1 000 000900 000/0.6=1 500 000250 000以內(nèi)（含以內(nèi)（含250 000）250 0001000 000 1 000 0001 500 0001 500 000以上以上12%14%17%20% 籌資總額分界點及資本成本籌資總額分界點及資本成本不同籌資總額的邊際資本成本不同籌資總額的邊際資本成本籌資總額范圍籌資總額范圍資本來源資本來源資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本成本資本成本邊際資本成本邊際資

35、本成本250000以內(nèi)以內(nèi)（含（含250000）債券債券股票股票40%60%5%12%40%5% + 60%12% = 9.2%250000500000債券債券股票股票40%60%6%14%40%6% + 60%14% = 10.8%500000750000債券債券股票股票40%60%8%14%40%8% + 60%14% = 11.6%7500001000000債券債券股票股票40%60%10%14%40%10% + 60%14% = 12.4%債券債券股票股票40%60%10%17%邊際成本的跳躍邊際成本的跳躍第四章第四章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本第二節(jié)第二節(jié)

36、 杠桿利益與風險杠桿利益與風險第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)1 1、資本成本的概念。、資本成本的概念。2 2、長期借款、債券、優(yōu)、長期借款、債券、優(yōu)先股、普通股和留用利潤先股、普通股和留用利潤資本成本的計算。資本成本的計算。)()1(filtikl資本成本（資金成本）資本成本（資金成本）就是就是企業(yè)企業(yè)籌集籌集和和使用使用資本時付出資本時付出的代價。的代價。00(1)(1)(1)(1)bitbitkbfbf)1(fpdkppgfpdkcc)1(1gpdkce1第二節(jié)第二節(jié) 杠桿利益與風險杠桿利益與風險一、經(jīng)營杠桿利益與風險一、經(jīng)營杠桿利益與風險二、財務(wù)杠桿利益與風險二、財務(wù)杠桿利益與風險三、聯(lián)

37、合杠桿利益與風險三、聯(lián)合杠桿利益與風險第二節(jié)第二節(jié) 杠桿利益與風險杠桿利益與風險杠桿的含義杠桿的含義 在力的作用下如果能繞著一固定點轉(zhuǎn)動的桿就在力的作用下如果能繞著一固定點轉(zhuǎn)動的桿就叫杠桿。叫杠桿。杠桿發(fā)揮作用的基本要素：杠桿發(fā)揮作用的基本要素：支點、作用力和重物。支點、作用力和重物。財務(wù)管理中杠桿的含義財務(wù)管理中杠桿的含義: :杠桿效應，杠桿效應，是指固定成本提高公司期望收益，同時也增是指固定成本提高公司期望收益，同時也增加公司風險的現(xiàn)象。加公司風險的現(xiàn)象。 q q產(chǎn)品銷售數(shù)量產(chǎn)品銷售數(shù)量 s s產(chǎn)品銷售額產(chǎn)品銷售額p p單位產(chǎn)品價格單位產(chǎn)品價格v v單位變動成本單位變動成本f f固定成本總

38、額固定成本總額m=(p-v)m=(p-v)單位邊際貢獻單位邊際貢獻 相關(guān)指標假定：相關(guān)指標假定： ebit ebit息稅前收益息稅前收益i i利息費用利息費用t t所得稅稅率所得稅稅率d d優(yōu)先股股息優(yōu)先股股息n n普通股股數(shù)普通股股數(shù)epseps普通股每股收益普通股每股收益 財務(wù)管理中常用的財務(wù)管理中常用的利潤指標利潤指標及相互的關(guān)系及相互的關(guān)系利潤指標利潤指標公式公式邊際貢獻（邊際貢獻（m m）邊際貢獻（邊際貢獻（m m）= =銷售收入銷售收入- -變動成本變動成本息稅前利潤息稅前利潤 ebitebit(earnings before (earnings before interest a

39、nd interest and taxes)taxes)息稅前利潤（息稅前利潤（ebitebit）= =銷售收入銷售收入- -變動成本變動成本- -固定成本固定成本關(guān)系公式：關(guān)系公式：ebit=m-febit=m-f稅前利潤稅前利潤稅前利潤稅前利潤= =息稅前利潤利息息稅前利潤利息=ebit-i=ebit-i凈利潤凈利潤凈利潤凈利潤= =（息稅前利潤利息）（息稅前利潤利息）（1-1-所得稅率）所得稅率）= =（ebit-iebit-i）（1-t1-t）歸屬于普通股的收益歸屬于普通股的收益歸屬于普通股的收益歸屬于普通股的收益= =凈利潤凈利潤- -優(yōu)先股利優(yōu)先股利 杠桿分析框架杠桿分析框架 1.

40、1.經(jīng)營杠桿含義經(jīng)營杠桿含義（qebit） ( (又稱營業(yè)杠桿或營運杠桿又稱營業(yè)杠桿或營運杠桿) )經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對經(jīng)營成本中固定成經(jīng)營成本中固定成本本的利用。的利用。 由于固定經(jīng)營成本的存在，使得由于固定經(jīng)營成本的存在，使得息稅前利潤息稅前利潤(ebit)(ebit)的變動率隨的變動率隨產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量變動率而變化的現(xiàn)象。變動率而變化的現(xiàn)象。 qebit 經(jīng)營杠桿產(chǎn)生的原因 當銷售量變動時，雖然不會改變當銷售量變動時，雖然不會改變固定成本總額固定成本總額，但會降低或提高，但會降低或提高單位產(chǎn)品單位產(chǎn)品的固定成本的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤，使

41、息稅前利潤變動率大于銷售量，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤變動率大于銷售量變動率。變動率。 經(jīng)營杠桿是由于與經(jīng)營活動有關(guān)的經(jīng)營杠桿是由于與經(jīng)營活動有關(guān)的固定生產(chǎn)成本固定生產(chǎn)成本而產(chǎn)生的而產(chǎn)生的 例如，某企業(yè)的產(chǎn)品銷售單價為例如，某企業(yè)的產(chǎn)品銷售單價為1010元，單位變動成本為元，單位變動成本為6 6元。固定成本總額為元。固定成本總額為1010萬元，當銷售量分別為萬元，當銷售量分別為5 5萬，萬，6 6萬，萬，7 7萬，萬，8 8萬件時，息稅前利潤應是萬件時，息稅前利潤應是1010萬元，萬元，1414萬元，萬元，1818萬元，萬元，2222萬元。萬元。 可見，在一定的銷售規(guī)模內(nèi)，固定成

42、本保持不變的條件下，可見，在一定的銷售規(guī)模內(nèi)，固定成本保持不變的條件下，隨著隨著銷售銷售的增長，的增長，息稅前利潤息稅前利潤以更快的速度增長。以更快的速度增長。2.2.經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)dol （degree of operating leverage） 經(jīng)營杠桿的作用程度和經(jīng)營杠桿利益的大小，可以通過經(jīng)營杠經(jīng)營杠桿的作用程度和經(jīng)營杠桿利益的大小，可以通過經(jīng)營杠桿系數(shù)來反映。桿系數(shù)來反映。經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤的變動率相當于銷售額變動率的倍數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤的變動率相當于銷售額變動率的倍數(shù)。公式：公式：dol-dol-經(jīng)營杠桿系數(shù)；經(jīng)營杠桿系數(shù)；ebit-ebit-變動前息稅

43、前利潤；變動前息稅前利潤；s-s-變動前銷售額；變動前銷售額； - -變動符號；變動符號； ebit-ebit-息稅前利潤變動額；息稅前利潤變動額； s-s-銷售變動額。銷售變動額。q-q-銷量銷量 q-q-銷量變動額銷量變動額qqebitebitssebitebitdol為了便于計算，可將上列公式作如下變換：為了便于計算，可將上列公式作如下變換：因為，因為，ebit=q(p-v)-f ebit=q(p-v)-f ebit= ebit= q(p-v) q(p-v) 所以，所以， ebitmfmmfvpqvpqqpqpfvpqvpqdol)()()()(dol -dol -經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系

44、數(shù) p -p -銷售單價銷售單價v -v -單位銷量的變動成本單位銷量的變動成本 m -m -邊際利潤（貢獻）邊際利潤（貢獻） f -f -固定成本總額固定成本總額 q -q -銷售數(shù)量銷售數(shù)量清晰地反映出不同銷售清晰地反映出不同銷售水平上的經(jīng)營杠桿系數(shù)水平上的經(jīng)營杠桿系數(shù)(1)用銷量表示：用銷量表示： (2)用銷售收入表示：用銷售收入表示：【提示】公式【提示】公式1 1可用于計算單一產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)；公式可用于計算單一產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)；公式2 2除除了用于單一產(chǎn)品外，還可用于計算多種產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)了用于單一產(chǎn)品外，還可用于計算多種產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù) fvpqvpqdolq)()(eb

45、itfebitfvcsvcsdols例如，若固定成本總額為例如，若固定成本總額為6060萬元，變動成本總額為萬元，變動成本總額為100100萬萬元，銷售額為元，銷售額為200200萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)是：萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)是： 計算表明計算表明，當企業(yè)銷售額增長，當企業(yè)銷售額增長1 1倍時，息稅前利潤將倍時，息稅前利潤將增長增長2.52.5倍；反之，當銷售額下降倍；反之，當銷售額下降1 1倍時，息稅前利潤將倍時，息稅前利潤將下降下降2.52.5倍，前種情形表現(xiàn)為經(jīng)營杠桿利益，后一種情形倍，前種情形表現(xiàn)為經(jīng)營杠桿利益，后一種情形表現(xiàn)為營業(yè)風險。表現(xiàn)為營業(yè)風險。 一般而言，企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越大

46、，營業(yè)杠桿利一般而言，企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越大，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風險就越高；企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越小，營業(yè)益和營業(yè)風險就越高；企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越小，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風險就越低。杠桿利益和營業(yè)風險就越低。5 .260100200100200)()(fvpqvpqdol 3 3、影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素分析、影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素分析 影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的四個因素：影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的四個因素：銷售量、單位價格、銷售量、單位價格、單位變動成本、固定成本總額。單位變動成本、固定成本總額。影響影響dol的四個因素的四個因素 與與dol的變化方向的變化方向與與ebit的變化方向的變化方向 銷售量（銷售量（q

47、）反方向反方向同方向同方向 單位價格（單位價格（p） 單位變動成本（單位變動成本（v）同方向同方向反方向反方向 固定成本（固定成本（f）經(jīng)營杠桿系數(shù)（經(jīng)營杠桿系數(shù)（dol）越大，經(jīng)營風險越大。）越大，經(jīng)營風險越大。 只要企業(yè)存在只要企業(yè)存在固定經(jīng)營成本固定經(jīng)營成本，就存在銷售較小變動，就存在銷售較小變動息稅前利潤較大變動的經(jīng)營杠桿的息稅前利潤較大變動的經(jīng)營杠桿的放大效應放大效應； 經(jīng)營杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營風險變化的來源，經(jīng)營杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營風險變化的來源，它它只是衡量經(jīng)營風險大小的量化指標。只是衡量經(jīng)營風險大小的量化指標。事實上，是銷售和事實上，是銷售和成本水平的變動，引起了息稅前收益

48、的變化，而成本水平的變動，引起了息稅前收益的變化，而經(jīng)營杠經(jīng)營杠桿系數(shù)只不過是桿系數(shù)只不過是放大放大了了ebitebit的變化，也就是放大了公司的變化，也就是放大了公司的經(jīng)營風險的經(jīng)營風險。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)應當僅被看作是對。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)應當僅被看作是對“潛在風險潛在風險”的衡量，這種潛在風險只有在銷售和成本的衡量，這種潛在風險只有在銷售和成本水平變動的條件下才會被水平變動的條件下才會被“激活激活”。特別提示特別提示 某企業(yè)生產(chǎn)某企業(yè)生產(chǎn)a a 產(chǎn)品，固定成本為產(chǎn)品，固定成本為6060萬元，變動成本率為萬元，變動成本率為40%40%，當企業(yè)的銷售額分別為當企業(yè)的銷售額分別為400400萬

49、元和萬元和200200萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為多少？分別為多少？dol1 = m / ebitdol1 = m / ebit= =（400-400400-40040%40%）/ / （400-400400-40040%-6040%-60） =1.33 =1.33 doldol2 2= =（200-200200-20040%40%）/ / （200-200200-20040%-6040%-60）=2=2二、財務(wù)杠桿和財務(wù)風險二、財務(wù)杠桿和財務(wù)風險1 1、財務(wù)杠桿、財務(wù)杠桿（financial leverage） 也稱籌資杠桿。也稱籌資杠桿。 企業(yè)通過企業(yè)通過債務(wù)資本和權(quán)益資

50、本債務(wù)資本和權(quán)益資本來籌集資金，其中權(quán)來籌集資金，其中權(quán)益資本是由投資者提供的資本，其資本成本不是事先確定益資本是由投資者提供的資本，其資本成本不是事先確定的，而是隨企業(yè)盈利情況的變化而變化；的，而是隨企業(yè)盈利情況的變化而變化；債務(wù)資本債務(wù)資本是由債是由債權(quán)人提供的，到期要償還本息。資本成本是事先權(quán)人提供的，到期要償還本息。資本成本是事先固定固定的，的，它不隨企業(yè)的盈利多少而變動。它不隨企業(yè)的盈利多少而變動。eps ebit 財務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因 在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤中支付的固定籌資成本是相對固定的，當息稅前利潤發(fā)生增減變動時，每1元息稅前利潤所負擔的固定資本成本就會相應

51、地減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的財務(wù)杠桿利益或損失。 財務(wù)杠桿是由于財務(wù)杠桿是由于固定籌資成本固定籌資成本的存在而產(chǎn)生的的存在而產(chǎn)生的 在總的資本不變的條件下，企業(yè)需要從營業(yè)收入中在總的資本不變的條件下，企業(yè)需要從營業(yè)收入中支付的債務(wù)利息是固定的，當支付的債務(wù)利息是固定的，當息稅前利潤息稅前利潤增大或減少時，增大或減少時，每每1 1元息稅前利潤所負擔的債務(wù)成本會減少或增大，扣除元息稅前利潤所負擔的債務(wù)成本會減少或增大，扣除所得稅后給所有者的利潤就會增加或減少。這種在資本所得稅后給所有者的利潤就會增加或減少。這種在資本結(jié)構(gòu)決策中對結(jié)構(gòu)決策中對債務(wù)資本債務(wù)資本的利用，就稱為的利用，就稱為財

52、務(wù)杠桿財務(wù)杠桿。由此。由此給企業(yè)所有者帶來的額外效益，就是給企業(yè)所有者帶來的額外效益，就是財務(wù)杠桿利益財務(wù)杠桿利益。例如，某企業(yè)的債務(wù)利息在一定資本總額內(nèi)固定為例如，某企業(yè)的債務(wù)利息在一定資本總額內(nèi)固定為1515萬元，所得稅率萬元，所得稅率為為30%30%，當息稅前利潤為，當息稅前利潤為1616萬元，萬元， 24 24 萬元，萬元， 4040萬元時，稅后利潤應萬元時，稅后利潤應分別分別0.70.7萬元、萬元、6.36.3萬元、萬元、17.517.5萬元萬元 可見，在債務(wù)利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅后可見，在債務(wù)利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤以更快的速度增

53、加。利潤以更快的速度增加。如何計算如何計算2 2、財務(wù)杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)dfl（degree of financial leverage） 財務(wù)杠桿的作用和財務(wù)杠桿利益的大小可用財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿的作用和財務(wù)杠桿利益的大小可用財務(wù)杠桿系數(shù)來反映。系數(shù)來反映。 財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)是是普通股每股稅后利潤普通股每股稅后利潤(earnings per share)變動率相當于變動率相當于息稅前利潤息稅前利潤變動率的倍數(shù)變動率的倍數(shù)。 ndtiebit)1 ()(eps后利 潤普通股 每股稅 dfldfl財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù) ebitebit息稅前利潤變動額息稅前利潤變動額 ebitebit

54、息稅前利潤額息稅前利潤額 epseps普通股每股稅后利潤變動額普通股每股稅后利潤變動額 epseps(earnings per share) 普通股每股稅后利潤額普通股每股稅后利潤額 eateat稅后利潤變動額稅后利潤變動額 eateat稅后利潤額稅后利潤額/epsepsd flebitebit其公式：其公式：ntebiteps)1 ( i i債務(wù)年利息額債務(wù)年利息額t t公司所得稅率公司所得稅率n n流通在外普通股股數(shù)流通在外普通股股數(shù)簡化公式簡化公式其中：其中：)1/(tdiebitebitdflndtiebit)1 ()(eps 例如，某企業(yè)長期資本例如，某企業(yè)長期資本75007500萬

55、元，債權(quán)資本比例為萬元，債權(quán)資本比例為0.40.4，債，債務(wù)年利率務(wù)年利率8%8%，企業(yè)所得稅率，企業(yè)所得稅率33%33%，如果息稅利潤為，如果息稅利潤為800800萬元，稅萬元，稅后利潤為后利潤為294.8294.8萬元時。財務(wù)杠桿系數(shù)應為多少？萬元時。財務(wù)杠桿系數(shù)應為多少？ 43. 1840. 07500800800dfl測算出的結(jié)果是測算出的結(jié)果是1.431.43，說明了息稅前利潤如果增長，說明了息稅前利潤如果增長1 1倍時，倍時，普通股每股稅后利潤將增長普通股每股稅后利潤將增長1.431.43倍。反之，息稅利潤如倍。反之，息稅利潤如果下降果下降1 1倍時，每股利潤將下降倍時，每股利潤將

56、下降1.431.43倍。前一種是表現(xiàn)了倍。前一種是表現(xiàn)了財務(wù)杠桿利益，后一種表現(xiàn)為財務(wù)風險。財務(wù)杠桿利益，后一種表現(xiàn)為財務(wù)風險。3、財務(wù)杠桿與財務(wù)風險、財務(wù)杠桿與財務(wù)風險 財務(wù)風險財務(wù)風險是指為取得財務(wù)杠桿利益而利用負債資金是指為取得財務(wù)杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產(chǎn)機會或普通股利潤大幅度變動的機會所時，增加了破產(chǎn)機會或普通股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。帶來的風險。 企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益，就要增加負債，一旦企企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益，就要增加負債，一旦企業(yè)息稅前利潤下降，不足以補償固定利息支出。企業(yè)的業(yè)息稅前利潤下降，不足以補償固定利息支出。企業(yè)的每股利潤就會下降得更快。每股利潤就

57、會下降得更快。 當企業(yè)投資收益率當企業(yè)投資收益率小于小于負債利率則不能取得財務(wù)杠負債利率則不能取得財務(wù)杠桿利益，只有當企業(yè)投資收益率桿利益，只有當企業(yè)投資收益率高于高于負債利率，才能取負債利率，才能取得杠桿利益，這就是說，企業(yè)利用財務(wù)杠桿，可能產(chǎn)生得杠桿利益，這就是說，企業(yè)利用財務(wù)杠桿，可能產(chǎn)生好的效果，也可能會產(chǎn)生壞的效果。好的效果，也可能會產(chǎn)生壞的效果。【例】【例】項目項目a a公司公司b b公司公司c c公司公司普通股本普通股本200000020000001500000150000010000001000000發(fā)行股數(shù)（股）發(fā)行股數(shù)（股）2000020000150001500010000

58、10000債務(wù)（利率債務(wù)（利率8%8%）0 050000050000010000001000000資本總額資本總額200000020000002000000200000020000002000000資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率0 025%25%50%50%息稅前利潤（息稅前利潤（ebitebit）200000200000200000200000200000200000債務(wù)利息債務(wù)利息0 040000400008000080000稅前利潤稅前利潤200000200000160000160000120000120000所得稅（稅率為所得稅（稅率為25%25%）50000500004000040000300

59、0030000稅后盈余稅后盈余1500001500001200001200009000090000每股普通股收益（元）每股普通股收益（元）7.57.58.08.09.009.00息前稅前利潤增加額息前稅前利潤增加額200000200000200000200000200000200000債務(wù)利息債務(wù)利息0 040000400008000080000稅前利潤稅前利潤400000400000360000360000320000320000所得稅（稅率所得稅（稅率25%25%）10000010000090000900008000080000稅后利潤稅后利潤30000030000027000027000

60、0240000240000每股普通股收益（元）每股普通股收益（元）15.0015.0018.0018.0024.0024.00epseps變動百分比率（變動百分比率（eps/epseps/eps）100%100%125%125%167%167%3 3、影響財務(wù)杠桿利潤與風險的因素、影響財務(wù)杠桿利潤與風險的因素主要因素是主要因素是債權(quán)資本固定利息債權(quán)資本固定利息，除此外還有：，除此外還有：（1 1）資本規(guī)模的變動）資本規(guī)模的變動（2 2）資本結(jié)構(gòu)的變動）資本結(jié)構(gòu)的變動（3 3）債務(wù)利率的變動）債務(wù)利率的變動（4 4）息稅前利潤的變動）息稅前利潤的變動4、相關(guān)結(jié)論、相關(guān)結(jié)論 (1(1）只要在企業(yè)的