馬來(lái)西亞南北高速公路案例分析淺談BOT融資模式

1、馬來(lái)西亞南北高速公路案例分析淺談淺談bot融資資模式 part one項(xiàng)目概述及項(xiàng)目背景項(xiàng)目概述及項(xiàng)目背景by 余臻嵩項(xiàng)目背景項(xiàng)目參與者 馬來(lái)馬來(lái)西亞亞政府和馬來(lái)馬來(lái)西亞聯(lián)亞聯(lián)合工程公司簽簽署了特許經(jīng)營(yíng)權(quán)許經(jīng)營(yíng)權(quán)合約約，由馬來(lái)馬來(lái)西亞聯(lián)亞聯(lián)合工程公司（united engineer company）組組建的一個(gè)個(gè)新公司普拉斯南北高速公路項(xiàng)項(xiàng)目有限公司作為為項(xiàng)項(xiàng)目發(fā)發(fā)起公司，負(fù)責(zé)該負(fù)責(zé)該高速路的籌資籌資、設(shè)計(jì)設(shè)計(jì)、建造與經(jīng)營(yíng)與經(jīng)營(yíng)。預(yù)計(jì)項(xiàng)預(yù)計(jì)項(xiàng)目總總成本20.7億億美元，特許經(jīng)營(yíng)許經(jīng)營(yíng)期30年。項(xiàng)項(xiàng)目資資金構(gòu)構(gòu)成中，11.5億億美元為馬來(lái)為馬來(lái)西亞聯(lián)亞聯(lián)合工程公司出資資的項(xiàng)項(xiàng)目發(fā)發(fā)起公司的股本；

2、其余9.21來(lái)來(lái)自銀團(tuán)貸銀團(tuán)貸款，其中，馬來(lái)馬來(lái)西亞銀團(tuán)亞銀團(tuán)提供貸貸款5.81億億美元，國(guó)際銀團(tuán)國(guó)際銀團(tuán)提供貸貸款3.4億億美元。 從1987年初開(kāi)始到1989年，馬來(lái)西亞政府和當(dāng)?shù)氐鸟R來(lái)西亞聯(lián)合工程公司，就項(xiàng)目建設(shè)、經(jīng)營(yíng)、融資安排等方面，歷經(jīng)2年左右的談判，最終雙方簽署了關(guān)于建設(shè)經(jīng)營(yíng)南北高速公路的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)合約，項(xiàng)目建設(shè)資金安排得到落實(shí)，項(xiàng)目得以重新開(kāi)工建設(shè)。馬來(lái)西亞南北高速公路項(xiàng)目bot模式，獲得了國(guó)際金融界的高度評(píng)價(jià)，被認(rèn)為是國(guó)際融資bot模式的成功范例。part two項(xiàng)目參與者與資金構(gòu)成項(xiàng)目參與者與資金構(gòu)成by by 唐竟唐竟項(xiàng)項(xiàng)目主要參與參與者 資資金來(lái)來(lái)源資資金的構(gòu)構(gòu)成股本資金

3、由馬來(lái)西亞聯(lián)合工程公司提供銀行信貸由英國(guó)摩根格蘭福銀行提供馬來(lái)西亞政府提供6000萬(wàn)美元從屬性備用貸款另外，馬來(lái)西亞南北高速公路公司對(duì)已經(jīng)投入使用的309km公路的通行費(fèi)收入也構(gòu)成該項(xiàng)目的資金來(lái)源之一。 各性質(zhì)的資金分別在總建設(shè)費(fèi)用和總?cè)诟餍再|(zhì)的資金分別在總建設(shè)費(fèi)用和總?cè)谫Y規(guī)模中所占的比重：資規(guī)模中所占的比重： 項(xiàng)目金額（億美元）占總建設(shè)費(fèi)用比例占項(xiàng)目總投資比例股本資金11.555.53%53.97%從屬性備用貸款0.62.90%2.82%國(guó)內(nèi)銀團(tuán)信貸5.8128.05%27.26%國(guó)際銀團(tuán)信貸3.416.42%15.95%總建設(shè)費(fèi)用20.71100.00%97.18%總?cè)谫Y規(guī)模21.3110

4、0.00%part three資本結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)和bot模式融資結(jié)構(gòu)模式融資結(jié)構(gòu)by by 唐雨薇唐雨薇資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)是指在項(xiàng)目融資過(guò)程中所確定的項(xiàng)目的權(quán)益資本（或叫股本金）和債務(wù)資本的形式、相互間的比例關(guān)系以及相應(yīng)的籌資渠道安排。項(xiàng)目融資的資金構(gòu)成基本上可以分三部分：股本資金、準(zhǔn)股本資金和債務(wù)資金。負(fù)債和權(quán)益的比例就是項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)。 項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)的選擇決定著項(xiàng)目融資成本 的高低、項(xiàng)目建成后的效益大小，是項(xiàng)目 融資成敗的關(guān)鍵。資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 負(fù)債負(fù)債/ /權(quán)益權(quán)益所占百分比所占百分比股本資金股本資金/ /總?cè)谫Y規(guī)?？?cè)谫Y規(guī)模53.97%53.97%銀團(tuán)

5、信貸銀團(tuán)信貸/ /股本資金股本資金80.08%80.08%總負(fù)債總負(fù)債/ /股本資金股本資金85.30%85.30%銀團(tuán)信貸銀團(tuán)信貸/ /總建設(shè)費(fèi)用總建設(shè)費(fèi)用44.47%44.47%銀團(tuán)信貸銀團(tuán)信貸/ /總?cè)谫Y規(guī)?？?cè)谫Y規(guī)模43.22%43.22%總負(fù)債總負(fù)債/ /總?cè)谫Y規(guī)?？?cè)谫Y規(guī)模46.03%46.03% 項(xiàng)目融資資金結(jié)構(gòu)的基本原則： 在不會(huì)因?yàn)榻鑲^(guò)多而傷害項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的前提下盡可能降低項(xiàng)目的資金成本，只要融資成功不影響項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，選擇什么樣的資金結(jié)構(gòu)都是允許的。資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)botbot模式融資結(jié)構(gòu)模式融資結(jié)構(gòu) buildbuild（建造）（建造）operatoperate e（

6、經(jīng)營(yíng)）（經(jīng)營(yíng)）transfertransfer（轉(zhuǎn)讓）（轉(zhuǎn)讓） 指政府通過(guò)契約授予私營(yíng)企業(yè)（包括外國(guó)企業(yè)）以一定期限的特許專營(yíng)權(quán)，許可其融資建設(shè)和經(jīng)營(yíng)特定的公用基礎(chǔ)設(shè)施，并準(zhǔn)許其通過(guò)向用戶收取費(fèi)用或出售產(chǎn)品以清償貸款,回收投資并賺取利潤(rùn)；特許權(quán)期限屆滿時(shí),該基礎(chǔ)設(shè)施無(wú)償移交給政府。botbot模式融資結(jié)構(gòu)模式融資結(jié)構(gòu) bot模式的通常做法是: 由項(xiàng)目所在國(guó)政府對(duì)項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)提供一種特許權(quán)合約，由本國(guó)公司或外國(guó)公司作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營(yíng)者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)發(fā)建設(shè)項(xiàng)目并在有限期限內(nèi)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，獲取商業(yè)利潤(rùn)，最后，根據(jù)協(xié)議將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。botbot模式融資結(jié)構(gòu)模式融資結(jié)構(gòu)政府特

7、許權(quán)政府特許權(quán)合約合約項(xiàng)目項(xiàng)目投資者投資者項(xiàng)目項(xiàng)目公司公司貸款貸款銀行銀行botbot模式融資結(jié)構(gòu)模式融資結(jié)構(gòu)政府特許權(quán)合約政府特許權(quán)合約 1.南北高速公路項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)承建512 公里的高速公路,負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)和維護(hù)高速公路，并有權(quán)根據(jù)一個(gè)雙方商定的收費(fèi)方式對(duì)公眾收取公路的使用費(fèi)。 2.政府將原已建好的309 公里高速公路的經(jīng)營(yíng)權(quán)益在特許權(quán)期間轉(zhuǎn)讓給南北高速公路項(xiàng)目公司。公司不須購(gòu)買該路段,其部分通行費(fèi)收入用于新建公路。但是，項(xiàng)目公司必須根據(jù)合約對(duì)其公路設(shè)施加以改進(jìn)。政府特許權(quán)合約政府特許權(quán)合約 3.政府向項(xiàng)目公司提供最低公路收費(fèi)的收入擔(dān)保，即在任何情況下，如果公路交通流量不足，公路的使用費(fèi)用收入低

8、于合約中規(guī)定的水平，政府負(fù)責(zé)向項(xiàng)目公司支付其差額部分。 4.特許權(quán)合約期為30年。在特許權(quán)合約的到期日，南北高速公路項(xiàng)目公司將無(wú)償?shù)貙⒛媳备咚俟返乃袡?quán)轉(zhuǎn)讓給馬來(lái)西亞政府。 項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營(yíng)者是bot模式的主體，在這個(gè)案例中,是馬來(lái)西亞聯(lián)合工程公司所擁有的馬來(lái)西亞南北高速公路項(xiàng)目公司。項(xiàng)目投資者項(xiàng)目投資者項(xiàng)目公司項(xiàng)目公司 馬來(lái)西亞聯(lián)合工程公司充當(dāng)發(fā)起人，注資成立的南北高速公路項(xiàng)目公司。 英國(guó)投資銀行摩根格蘭福(morgan grenfell)作為項(xiàng)目的融資顧問(wèn) 馬來(lái)西亞的銀行及其金融機(jī)構(gòu) 由十幾家外國(guó)銀行組成的國(guó)際銀團(tuán)貸款銀行貸款銀行 600 萬(wàn)美元從屬性貸款擔(dān)保 工程總承包司 馬來(lái)西亞

9、聯(lián)合工程公司 南北高速公 路項(xiàng)目公司 馬來(lái)西亞政府 馬來(lái)西亞 南北高速 公路項(xiàng)目 15 年貸 款協(xié)議 貸款銀團(tuán) 國(guó)際銀團(tuán) 股本資金 11.5 億美元 建設(shè)與經(jīng)營(yíng) 30 年后 無(wú)償轉(zhuǎn)讓 5.81 億美元 馬來(lái)西亞 銀團(tuán) 3.4 億美元 9.21 億美元 建設(shè)資金 9.21 億美元 管理協(xié)議 30 年特許 經(jīng)營(yíng)協(xié)議 最低收 入擔(dān)保 botbot模式融資結(jié)構(gòu)模式融資結(jié)構(gòu)part four項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)及項(xiàng)目綜合評(píng)價(jià)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)及項(xiàng)目綜合評(píng)價(jià) by by 劉劉潞潞完工風(fēng)險(xiǎn)完工風(fēng)險(xiǎn)其他風(fēng)險(xiǎn)其他風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：是否有足夠的交通流量費(fèi)用是否有足夠的交通流量費(fèi)用收入

10、，最低保證公路順利施工收入，最低保證公路順利施工信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)：摩根格蘭福以及相關(guān)分包公摩根格蘭福以及相關(guān)分包公司是否能按合同文件履行各自的職責(zé)及司是否能按合同文件履行各自的職責(zé)及其承擔(dān)的對(duì)項(xiàng)目的信用保證責(zé)任，構(gòu)成其承擔(dān)的對(duì)項(xiàng)目的信用保證責(zé)任，構(gòu)成項(xiàng)目的信用風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的信用風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)：匯率波動(dòng)，通貨膨匯率波動(dòng)，通貨膨脹等脹等政治風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)：馬來(lái)西亞國(guó)家政權(quán)馬來(lái)西亞國(guó)家政權(quán)是否穩(wěn)定是否穩(wěn)定信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)完工風(fēng)險(xiǎn)完工風(fēng)險(xiǎn)：剩余全長(zhǎng)為剩余全長(zhǎng)為512km的高速公的高速公路是否能在路是否能在7年內(nèi)按期完工年內(nèi)按期完工項(xiàng)項(xiàng)目目風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)。馬來(lái)西亞政府將為該項(xiàng)目提供了6000萬(wàn)美元的從

11、屬性備用貸款，增強(qiáng)了貸款銀團(tuán)的信心。降低了信用風(fēng)險(xiǎn)完工風(fēng)險(xiǎn)。由貸款銀行承擔(dān)。對(duì)于公路項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)，其完工風(fēng)險(xiǎn)小于其他基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。因?yàn)楣讽?xiàng)目可以分段建設(shè)，分段投入使用，分段取得收益。即使出現(xiàn)某段工程不能按時(shí)完工的情況，也不會(huì)像電廠、橋梁、隧道等項(xiàng)目無(wú)法運(yùn)營(yíng)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。公路項(xiàng)目產(chǎn)品的銷售面對(duì)的社會(huì)大眾，具有較大的不確定性。政府提供了最低營(yíng)業(yè)收入擔(dān)保。如果公司在經(jīng)營(yíng)的前17年內(nèi)因交通量下降而出現(xiàn)的現(xiàn)金流量困難的話，政府將另外提供資金。經(jīng)營(yíng)的前17年有最低營(yíng)業(yè)收入保證。金融風(fēng)險(xiǎn)。由于該項(xiàng)目投資規(guī)模巨大，建設(shè)期長(zhǎng)達(dá)7年，因此項(xiàng)目投資者和項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者會(huì)面臨相當(dāng)?shù)睦屎蛥R率風(fēng)險(xiǎn)。為此，馬來(lái)西亞政府為項(xiàng)目提供了相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保。包括：年利率擔(dān)保。政府