年中級財務管理講義系列之十九

1、內容講解(一)企業(yè)債券投資1. 債券投資的目的企業(yè)進行短期債券投資的目的：主要是為了配合企業(yè)對資金的需求，調節(jié)現(xiàn)金余額，使現(xiàn)金余額達到合理水平。企業(yè)進行長期債券投資的目的：主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。2我國債券發(fā)行的特點(1) 國債占有絕對比重；(2) 債券多為一次還本付息，單利計算，平價發(fā)行；(3) 有的企業(yè)債券雖然利率很低，但帶有企業(yè)的產品配額。3 債券的估價(1) 一般情況下的債券估價模型：是指按復利方式計算的債券價格的估價公式，其一般計算公式為：=F (P/A, KPn)式中=P債券價格：i債券每年利息仃二票面金SSkX票面利率"： F-債券而值：K市場利率趣資人要求的必要牧益

2、率； n一忖息總期數(shù).【例題1】某債券面值為1000元，票面利率為10%，期限為5年，某企業(yè)要對這種債券進行投資，當前的市場 利率為12%，問債券價格為多少時才能進行投資 ？【解析】根據(jù)以上分析可以知道：債券為 5年期，分期支付利息，債券票面金額為1000元，每年支付利息為1000 X 10%=100元。根據(jù)以上公式得p=1000 X 10%X (p/A,12%,5)+1000 X (p/F,12%,5)=10o X 3.605+1000 X 0.567=927.5( 元)即這種債券的價格必須低于 927.5 元時 ,該投資者才能購買。(2) 一次還本付息且不計復利的債券估價模型：其估價計算公

3、式為 :p=(F+FX i X n)/ (1+Kn)=( F+F X i X n) X (p/F,K,n)公式中符號含義同前式?！纠} 2】某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券,該債券面值為 1000 元,期限 5年,票面利率為 1 0%,不計復利 ,當前市場利率為 8%,該債券發(fā)行價格為多少時 ,企業(yè)才能購買 ?【解析】根據(jù)上述公式可知 :p=(1000+1000 X 10%X 5)/(1+8%)5=1020 元即債券價格必須低于 1020 元時 ,企業(yè)才能購買。( 3)折現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型：這些債券的估價模型為:p=F/(1+K) n =FX (p/F,k,n)公式中的符號含

4、義同前式?！纠} 3】某債券面值為 1000,期限為 5年,以折現(xiàn)方式發(fā)行 ,期內不計利息 ,到期按面值償還 ,當時市場利率 為 8%, 其價格為多少時 ,企業(yè)才能購買 ?【解析】根據(jù)上述公式可得 :p=1000 X (p/F,8%,5)=1000 X 0.681=681元( )該債券的價格只有低于 681 元時 ,企業(yè)才能購買。( 二 ) 債券投資的優(yōu)缺點1 .債券投資的優(yōu)點：(1) 本金安全性高(2) 收入穩(wěn)定性強(3) 市場流動性好。2債券投資的缺點(1) 購買力風險較大；(2) 沒有經營管理權。(三) 企業(yè)股票投資1 股票投資的目的(1) 獲利：即作為一般的證券投資，獲取利益；(2)

5、控股：即通過購買某一企業(yè)的大量股票達到控制該企業(yè)的目的2 股票的估價(1) 短期持有股票、未來準備岀售的股票估價模型-+右(1十K)，(1十K尸式中：滬-般票內在價値也-井來出售時預計的股票價榕： K-投畫人娶求的必要資金H攵益率； 出-嚅t期的預期股利 n-潁計持有棒的期數(shù).(2) 長期持有股票，股利穩(wěn)定不變的股票估價模型股票的估價模型可簡化為：V=d/K式中：V-股票內在價值；d-每年固定股利；K-投資人要求的資金收益率。3)長期持有股票 , 股利固定增長的股票估計模型設上年股利為do,每年股利比上年增長率為 g,則：v= d ox (1+g)/(k-g)其中 do 為第 1 年的股利?！?/p>

6、例題 4】時代公司準備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票,該股票上年每股股利為 2 元,預計以后每年以4%的增長率增長，時代公司經分析后，認為必須得到10%的報酬率，才能購買東方信托投資股份有 限公司的股票 ,則該種股票的內在價值應為多少？【解析】根據(jù)以上分析知道：將di=dox (1+4% ), g=4% , K=10%，帶入上式，得V=2x (1+4%)/(1o% -4%)=34.67 元即東方信托公司的股票價格在 34.67 以下時 ,時代公司才能購買。(四) 股票投資的優(yōu)缺點1. 股票投資的優(yōu)點：(1) 投資收益高 ;(2) 購買力風險低 ;(3) 擁有經營控制權。2. 股票投資的

7、缺點。( 1 )求償權居后 ;(2) 價格不穩(wěn)定 ;(3) 收入不穩(wěn)定。(五) 投資基金1.投資基金的概念投資基金是一種集合投資制度，由基金發(fā)起人以發(fā)行收益證券形式匯集一定數(shù)量的具有共同投資目的的 投資者的資金，委托由投資專家組成的專門投資機構進行各種分散的投資組合，投資者按出資的比例分享 投資收益， 并共同承擔投資風險。 它的創(chuàng)立和運行主要涉及四個方面： 投資人、 發(fā)起人、 管理人和托管人。 投資人是出資人，也是受益人，它可以是自然人或者法人，大的投資人往往也是發(fā)起人。發(fā)起人根據(jù)政府 主管部門批準的基金章程或基金證券發(fā)行辦法籌集資金而設立投資基金，將基金委托于管理人管理和運 營，委托于托管人

8、保管和進行財務核算， 發(fā)起人與管理人、 托管人之間的權利與義務通過信托契約來規(guī)定。投資基金與股票、債券的主要區(qū)別在于：(1) 發(fā)行的主體不同，體現(xiàn)的權利關系也不同；(2) 風險和收益不同。投資基金的風險小于股票投資，但大于債券投資，其收益也是固定的，一般小于股票投資，但大于債券投資；(3) 存續(xù)的時間不同。投資基金都規(guī)定有一定的存續(xù)時間，期滿即終止。2投資基金的分類(1) 按基金的組織形式的不同，可分為契約型投資基金和公司型投資基金(2) 按基金是否贖回，分為封閉型投資基金和開放型投資基金(3) 按基金的投資對象不同，可以分為股權式投資基金和證券投資基金3. 投資基金的優(yōu)缺點優(yōu)點： (1) 投

9、資基金缺點： (1)無法獲得很高的收益。(2) 在大盤整體大幅度下跌的情況下，進行基金投資也可能損失較多，使投資人承擔較大的風險。(六) 證券投資組合1.證券投資組合的風險證券投資組合的風險可以分為兩種性質完全不同的風險,即非系統(tǒng)性風險和系統(tǒng)性風險。(1) 非系統(tǒng)性風險 ，又叫可分散風險或公司特別風險 :是指某些因素對單個證券造成經濟損失的可能性。 如 公司在市場競爭中的失敗等。 這種風險 ,可通過證券持有的多樣化來抵消。 因而 ,這種風險稱為可分散風險。例題 5】假設 W 和 M 股票構成一個證券組合 ,每種股票在證券組合中各占 50%,如果分別持有兩種股票 都有很大風險 ,試分析組合風險？

10、【解析】 根據(jù)以上分析知道，如果把它們組合成一個證券組合,則沒有風險。 W 股票和 M 股票之所以能結合起來組成一個無風險的證券組合,是因為它們收益的變化正好成相反的循環(huán)- 當 W 股票的收益下降時,M股票的收益正好上升；反之亦然。我們把股票 W和M叫作完全負相關。這里相關系數(shù) r=-1.0。與完 全負相關相反的是完全正相關 (r=1.0), 兩個完全正相關的股票的收益將一起上升或下降 ,這樣的兩種股票組 成的證券組合 ,不能抵銷任何風險。從以上分析可知 ,當兩種股票完全負相關 (r=-1.0) 時,所有的風險都可以分散掉 ；當兩種股票完全正相關(r=+1.0) 時,從降低風險的角度來看 ,分

11、散持有股票沒有好處。實際上,大部分股票都是正相關 ,但又不完全正相關，一般來說，隨機取兩種股票相關系數(shù)為+0.6左右的最多，而對絕大多數(shù)兩種股票而言,r將位于+0.5-+0.7 之間。 在這種情況下 ,把兩種股票組合成證券組合能降低風險,但不能全部消除風險 ,不過,如果股票種類較多 ，則能分散掉大部分風險 ，而當股票種類足夠多時 ，幾乎能把所有的非系統(tǒng)性風險分散掉。(2)系統(tǒng)性風險 ，又稱不可分散風險或市場風險。指的是由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經濟損失的可能性。如宏觀經濟狀況的變化、國家稅法的變化、國家財政政策和貨幣政策變化、世界能源狀況 的改變都會使股票收益發(fā)生變動。這些風險影響到

12、所有的證券 ，因此，不能通過證券組合分散掉。對投資者 來說，這種風險是無法消除的 ，故稱不可分散風險。但這種風險對不同的企業(yè)也有不同影響。不可分散風險的度量，通常用B系數(shù)來計量。B系數(shù)有多種計算方法，實際計算過程十分復雜，但幸運的是3 系數(shù)一般不需投資者自己計算，而由一些投資服務機構定期計算并公布。作為整體的證券市場的3系數(shù)為1。如果某種股票的風險情況與整個證券市場的風險情況一致，則這種股票的 3系數(shù)等于 1；如果某種股票的 3系數(shù)大于 1，說明其風險大于整個市場的風險；如果某種股票的 3系數(shù)小于 1，說明其風險小于整個市場的風險。一些標準的 3系數(shù)如下 :3 =0.5，說明該股票的風險只有整

13、個市場股票風險的一半；3 =1.0， 說明該股票的風險等于整個市場股票風險B =2.0,說明該股票的風險是整個市場股票風險的兩倍2 證券投資組合的風險收益 證券組合投資要求補償?shù)娘L險只是不可分散風險，因此，證券組合的風險收益是投資者因承擔不可分散 風險而要求的，超過時間價值的那一部分額外收益?？捎孟铝泄接嬎悖篟p=B p*(K m -R F)式中： Rp 為證券組合的風險收益率，B是證券組合的B系數(shù)Km 是所有股票的平均收益率，即市場上所有股票組成的證券組合的收益率，簡稱市場收益率RF 是無風險收益率，一般用政府公債的利息率來衡量【例題6】某公司持有由甲、乙、丙三種股票構成的證券組合，它們的B系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5 ,它們在證券組合中所占的比重分別為 60%、30%和10%，股票的市場收益率為 14%，無風險收益率為 10%， 是確定這種證券組合的風險收益率?！窘馕觥?根據(jù)以上分析知道： 確定證券組合的B系數(shù)仰=60沁 2.0+30% X 1.0+10% X 0.5=1.55 計算該證券組合的風險收益率Rp=Bp*(Km-RF)=1.55 X (14%-10%)=6.2%3風險和收益率的關系 在