中國股市資金流向?qū)暧^經(jīng)濟的影響

1、中國股市資金流向?qū)暧^經(jīng)濟的影響理論上對許多國家的實證分析已經(jīng)得出，股票市場對經(jīng) 濟增長具有促進作用(levineandzervos, 1996, 1998),但 也還有些許多學者運用實證分析得出股票市場和經(jīng)濟增長 之間正相關(guān)關(guān)系較弱(harris, 1997),同時他特別指出，在 不發(fā)達國家中，股票市場的發(fā)展對經(jīng)濟增長的效應至多是非 常弱的，而在發(fā)達國家中，股票市場活動水平確實有助于解 釋人均實際gdp的增長率。在對中國進行的股票市場和經(jīng)濟 增長關(guān)系間計量分析的結(jié)果也較為有力地說明了中國股票 市場對經(jīng)濟增長的促進作用非常有限(談儒勇，200 0；鄭江 淮等，2000) o股票市場對經(jīng)濟增長的

2、直接促進作用雖較不明顯，但這 并不防礙股票市場通過其他機制對經(jīng)濟增長進行間接影響, 因為股票市場資金的流動已經(jīng)在一定程度上改變了宏觀經(jīng) 濟中的資金分配格局，這是一個不爭的事實。這尤其是2000 年股市的再次火爆，使得宏觀經(jīng)濟中更多的資金量流向股 市，加速了資金分配格局的改變。資金分配結(jié)構(gòu)的改變會相 應影響到各經(jīng)濟主體的市場行為，這些主體包括居民住戶、 上市企業(yè)與非上市企業(yè)和中央銀行。下面，依次分析股市資 金流動對這些方面的影響。1 .對社會消費總額的影響對社會消費的影響實際上就是探討中國股票市場的財 富效應。中國股市有沒有財富效應，是中國股票市場10年 來發(fā)展中的一個主要爭論問題。據(jù)廣東中誠信

3、公司的一份研 究報告，在宏觀經(jīng)濟政策、形式?jīng)]有發(fā)生大變化的前提下, 1996年8月后，我國東部地區(qū)及市場社會消費品零售總額出 現(xiàn)大幅上升，與當年3月啟動的大牛市有直接關(guān)系；在股票 投資者最為集中的上海市，自1996年1月至1999年5月， 全社會消費品零售總額與深滬兩市指數(shù)的正相關(guān)系數(shù)分別 為 0. 717 和 0. 638o筆者以年度數(shù)據(jù)初步估計了近10年中國股票市場的財 富效應。取對數(shù)后的計量結(jié)果顯示：ct=l. 17y+0. 0 246sw(0. 022) (0. 02 6)r2=0. 99d. w=l. 44 f=下步，我們再將樣本區(qū)間縮小至1 995-1999年。因為這 幾年不論從規(guī)

4、模、市值還是投資者人數(shù)、上市公司數(shù)等指標 來看，都是股市的快速發(fā)展時期。因此選擇這幾年的數(shù)據(jù)再 做深入分析，將對我們認識中國股市存在的財富效應會有較 大幫助。樣本區(qū)間縮小后的計量結(jié)果顯示：ct=l. 15y+0, 0479 sw(0. 0107) (0. 011)r2=0. 996=2. 17f=776 . 1617以上計量結(jié)果初步顯示，在我國影響居民消費最主要的 一個因素是收入。股票市場的財富效應整體來看影響效應較 弱。但可喜的是通過對近10年樣本數(shù)據(jù)的再細分，當我們 著重于1995年以后時間段的分析，我們發(fā)現(xiàn)了明顯的股市 財富，即邊際消費傾向提髙：從整體的0.026 ±升了近兩倍

5、， 達到 0. 04 79o中國股票市場自1995年以來迅猛發(fā)展，住戶證券資產(chǎn) 也自此時快速增長；與此相比，城鎮(zhèn)居民人均收入增長相對 較緩。我們作出如下解釋：當證券資產(chǎn)快速增長時，人均持 有的證券財富增加，這在一定程度上改變了居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 比例，也就是說，總財富中收入占比下降，股票財富占比上 漲。因此，1995年以后中國股票市場的財富效應雖然相比于 收入而言影響仍較弱，但比之于以前，則有了突飛猛進的影 響效應。由此我們得出，雖然目前我國股票市場的財富效應 整體來說較不明顯，但其影響程度和發(fā)展速率卻呈逐年快速 上漲的態(tài)勢。對2000年繼續(xù)做股票市場發(fā)展和社會消費總額的相關(guān) 分析。股票市價總額和

6、社會消費總額總體上呈現(xiàn)上漲趨勢, 其中，股票市價總值為攀升趨勢，社會消費則略顯緩慢。股 票市價總值在17月份中一直呈現(xiàn)穩(wěn)步攀升，而此時社會 消費總額增長緩慢，但當股票市價總額在隨后下降的兩個月 份中，社會消費則加速上升。由此推斷，200 0年下半年的 社會消費增加與2000年上半年股市的穩(wěn)步增長相關(guān)。2.對企業(yè)融資的影響股票市場為企業(yè)提供了更廣的融資渠道，這一點在股票 市場處于牛市的行情中反映的最為明顯。這里將集中分析 2000年股票市場中股價總值不斷升高的情況下，企業(yè)和金融 機構(gòu)整體的資金流動情況。股票市場中籌得的資金主要存放在企業(yè)存款中，我們釆 用企業(yè)存款和貨幣資金占用系數(shù)兩個指標來說明企

7、業(yè)整體 的資金寬松程度。2000年上半年企業(yè)資金相對較為寬松，企 業(yè)存款繼續(xù)增加，反映企業(yè)貨幣資金松緊程度的貨幣資金占 用系數(shù)則達到近幾年的最高值。在2 000年110月之間， 金融機構(gòu)中企業(yè)存款一項平均同比增長率達19. 15 %,其 中最為集中的月份是5-9月，平均同比增長率達到。這 些均說明2000年整體企業(yè)的運營資金較為寬松。企業(yè)貨幣資金較為寬松的主要原因是由于股票市場籌 資金額的急劇擴大。因為，就整體金融機構(gòu)貸款量來看，2000 年金融機構(gòu)各項貸款雖同比增長，但其增速是下降的，且第 二個季度中金融機構(gòu)貸款量呈環(huán)比負增長，同比增長下降 4.38個百分點。這一點似乎與2000年宏觀經(jīng)濟出

8、現(xiàn)"拐點” 的事實較為矛盾，因為宏觀經(jīng)濟向好，金融機構(gòu)貸款量應該 是增加。因此，這里再繼續(xù)分析金融機構(gòu)資金運用的去向。在金融機構(gòu)各項貸款中，降幅最大的是短期貸款。2000 年第一季度金融機構(gòu)短期貸款余額為65456. 1億元，第二 季度下降到億元，同比增長僅,比1999年降低了 7個百 分點。金融機構(gòu)對工業(yè)、建筑業(yè)、商業(yè)貸款的降幅也較大， 其中最大的是建筑業(yè)，其次為商業(yè)，這兩項的貸款同比增幅 均已呈負數(shù)增長。而2000年上半年在股票市場中建材業(yè)板 塊成為最為閃耀的明星，因為宏觀經(jīng)濟趨好，建材業(yè)必須先 行。在股票市場籌資金額的產(chǎn)業(yè)分布中得知，農(nóng)業(yè)在股票市 場中融資處于相對薄弱地位，但在

9、金融機構(gòu)2000年上半年 貸款中，農(nóng)業(yè)貸款仍然保持7%-8%的同比增長率。那么2000年金融機構(gòu)的資金到底運用到了何方，我們 再來看金融機構(gòu)有價證券及投資一欄。金融機構(gòu)有價證券及 投資在2 000年110月份保持了平均65. 89%的同比增長 率，其中金融機構(gòu)證券業(yè)務款項平均同比增長達46. 57%。因此，可以認為，2000年我國股票市場的牛市行情不僅 是企業(yè)貨幣資金較為寬松的主要原因，同時間接影響了我國 金融機構(gòu)的信貸業(yè)務行為和信貸結(jié)構(gòu)。這一年直接融資渠道, 即股市資金量的增加，影響了宏觀經(jīng)濟中的各個主體行為。3、結(jié)論與政策建議10年來，我國股票市場取得了很大發(fā)展，在國有企業(yè)融 資結(jié)構(gòu)中日益

10、發(fā)揮的重要作用。但不可忽視的是，我國股票 市場在整體宏觀經(jīng)濟中的地位和作用目前仍顯有限，其中最 主要的是表現(xiàn)在宏觀資金格局上。目前我國經(jīng)濟仍主要是以 貨幣市場為主，貨幣市場中的間接融資是國民經(jīng)濟賴以融資 的主要渠道。要想使股票市場持續(xù)、健康地發(fā)展下去，在一 定意義上就需要逐步改變目前的宏觀資金格局。使各方面可 行的資金逐步、有序地進入股市，例如，股票質(zhì)押貸款、社 保資金和開放式基金等。但這些資金要進入股票市場需要相 關(guān)的法律、制度進行約束，以合理化的步伐與次序進入股市， 促使證券市場持續(xù)、穩(wěn)步發(fā)展。流入股票市場中的資金之所以要進行合理化的安排，主 要原因在于目前我國股票市場籌資的使用效率太低。

11、僅有30% 的企業(yè)按照初始的投資方向進行投資，并最終取得經(jīng)濟效益， 也就是股票市場中有70%左右的企業(yè)可能會濫用募集得的 資金。這不僅會造成了整體國民經(jīng)濟的損失，更會無形中增 大股票市場的風險。因此，對于流入的資金要進行合理的次 序安排。目前，我國股票一級市場中存有較大量的“游資”。這 根本原因在于我國a股股票一級市場具有近335%的發(fā)行溢 價，平均上市價是平均發(fā)行價的3倍之多，這還尚未包括股 票二級市場異?；钴S時期的倍數(shù)。因此，及時監(jiān)管、加強對 “游資”的管理是保證股市穩(wěn)定、降低股市風險，更是提高 宏觀經(jīng)濟中資金使用效率的主要內(nèi)容之一。股票市場中資金發(fā)生流向變化必然會對宏觀經(jīng)濟中的 相關(guān)主體產(chǎn)生影響，其