中央銀行學(xué)第10章貨幣政策作用機(jī)制與效果檢驗(yàn)

1、1第十章第十章貨幣政策的傳導(dǎo)與效果貨幣政策的傳導(dǎo)與效果2本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策效果貨幣政策效果中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及有效性中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及有效性3第一節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制一貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的含義二貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制4貨幣政策傳導(dǎo)過程貨幣政策工具 操作目標(biāo) 中介目標(biāo) 最終目標(biāo)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù) 基礎(chǔ)貨幣 貨幣供應(yīng)量 穩(wěn)定物價(jià)存款準(zhǔn)備金 短期利率 長(zhǎng)期利率 充分就業(yè)再貼現(xiàn) 準(zhǔn)備金 匯率 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 平衡國際收支5一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的含義貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的含義貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)金融市場(chǎng)企業(yè)和居民6貨幣政策傳導(dǎo)途徑分類傳導(dǎo)途徑信貸途徑貨幣途

2、徑利率途徑資產(chǎn)價(jià)格途徑匯率途徑信用傳導(dǎo)途徑信貸配給途徑資產(chǎn)負(fù)債表途徑Q效應(yīng)途徑財(cái)富效應(yīng)途徑7二、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制(一)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)sRMPY8（二）早期凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制sRMiIY 9凱恩斯認(rèn)為，貨幣供給（Ms）的增加，引起人們手持現(xiàn)金余額大于其意愿持有量，由于凱恩斯假定人們只能以貨幣和債券兩種形式來持有金融資產(chǎn)，所以人們就會(huì)將超過持有意愿的貨幣量轉(zhuǎn)化為債券持有，引起債券價(jià)格上升，債券收益率（即利率水平r）下降。凱恩斯認(rèn)為投資是利率的減函數(shù)，所以利率的下降會(huì)引起投資需求(I)的上升，進(jìn)而引起總需求(AD)的上升，最終導(dǎo)致國民收入(Y)的增加。10（三）早期貨幣主義學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)

3、制sMEY11貨幣學(xué)派認(rèn)為：貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)，無需通過利率加以傳導(dǎo)，而可直接引起名義收入的變動(dòng)。MY12與凱恩斯學(xué)派不同，貨幣學(xué)派認(rèn)為，利率在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中不起重要作用，貨幣供應(yīng)量在整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制上的效果更直接。貨幣學(xué)派認(rèn)為，貨幣需求具有內(nèi)在穩(wěn)定性，貨幣需求函數(shù)中不包括任何貨幣供給因素。因而作為外生變量的貨幣供給的變動(dòng)，不會(huì)直接引起貨幣需求的變動(dòng)。131、資產(chǎn)價(jià)格2、信貸渠道（四）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的現(xiàn)代觀點(diǎn)14資產(chǎn)價(jià)格渠道理論認(rèn)為：貨幣政策將通過影響各種金融資產(chǎn)的價(jià)格，尤其是股票的價(jià)格來傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而達(dá)到貨幣政策的最終目標(biāo)。實(shí)際上，因?yàn)槔时旧砭褪且环N資產(chǎn)的價(jià)格，從這個(gè)意義上看，資產(chǎn)價(jià)格渠

4、道理論是對(duì)凱恩斯學(xué)派利率渠道理論的一種擴(kuò)展。15（1）利率傳導(dǎo)機(jī)制sMiY 住宅或耐用消費(fèi)品支出esMPiY I16（2）匯率傳導(dǎo)機(jī)制sMieY NX17（3）托賓的Q理論該理論有以下兩個(gè)假設(shè)：第一，整個(gè)經(jīng)濟(jì)中各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體都將依據(jù)一定的經(jīng)濟(jì)原則，自助而又靈敏地調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，而資產(chǎn)范圍包括貨幣和其他各種金融資產(chǎn)。第二，金融市場(chǎng)是完善的，在市場(chǎng)上有著各種金融資產(chǎn)供各類投資者選擇。在這兩個(gè)假設(shè)條件下，托賓將q定義為公司的市值與公司的重置成本之比。18托賓的q理論托賓q理論的最大特點(diǎn)，在于把資本市場(chǎng)的價(jià)格特別是股票市場(chǎng)的價(jià)格納入貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。托賓認(rèn)為，由利率變化到實(shí)際收入變化，其間存在著一個(gè)股

5、票市價(jià)或者企業(yè)市價(jià)的變化問題和一個(gè)固定資本重置價(jià)格變化的問題。的資本重置成本市場(chǎng)價(jià)值企業(yè)企業(yè)q19如果q等于1，則說明公司的資本以經(jīng)濟(jì)的自然增長(zhǎng)速度重置和擴(kuò)張；如果q大于1，說明公司的市值高于重置成本，于是公司只要發(fā)行少量股票即可籌集到較多的資本，并購買較便宜的投資品，從整個(gè)經(jīng)濟(jì)看，這一行為將使投資支出增加；如果q小于1，說明公司的市值低于重置成本，廠商對(duì)新投資的意愿不高。托賓的q理論的傳導(dǎo)機(jī)理是，如果貨幣供應(yīng)量（M）增加，則利率（r）下降，人們進(jìn)行購買股票的資產(chǎn)選擇，股票價(jià)格（Ps）上升，q值上升，投資（I）和產(chǎn)出（Y）也增加。這一過程可以表示為：MsrPsqIY20(4)莫迪利安尼的財(cái)富效

6、應(yīng)理論根據(jù)莫迪利安尼的儲(chǔ)蓄生命周期理論，在貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制上，引入了貨幣供給對(duì)私人消費(fèi)的影響。在莫迪利安尼的生命周期理論中，消費(fèi)支出決定于消費(fèi)者一生的財(cái)富，這些財(cái)富由人力資本、真實(shí)資本和金融財(cái)富構(gòu)成。金融財(cái)富的一個(gè)主要組成部分是普通股票。如果貨幣供應(yīng)量增加，則股票價(jià)格上升，消費(fèi)者的金融財(cái)富增加，如果其它條件不變，則總財(cái)富也增加，消費(fèi)者可用資源增加，從而消費(fèi)支出增加，總需求和總產(chǎn)量隨之上升。 21他認(rèn)為，影響人們消費(fèi)的，不是一時(shí)的收入，而是其一生的財(cái)富，并且人們常常在一生的各個(gè)時(shí)期都保持均勻消費(fèi)。一生的財(cái)富包括人力資本、真實(shí)資本和金融資產(chǎn)，其中金融財(cái)富主要是指股票。貨幣供給量的增加，將會(huì)使利率

7、降低或者使股票價(jià)格（Ps）上漲，影響消費(fèi)者的金融資產(chǎn)（FW）和其一生的財(cái)富量（LR），進(jìn)而影響消費(fèi)支出（C）和國民收入（Y）。與凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是從投資的角度展開分析不同，莫迪利安尼的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是從消費(fèi)的角度展開分析的。莫迪利安尼的貨幣政策傳導(dǎo)過程可以表述為：MsrPsFWLRCY222、信用途徑觀點(diǎn)（1）信貸可得性觀點(diǎn)（2）資產(chǎn)負(fù)債表途徑企業(yè)凈值企業(yè)現(xiàn)金流意料之外的物價(jià)水平 消費(fèi)者流動(dòng)性23（1）信貸可得性觀點(diǎn)IsMY 商業(yè)銀行存款商業(yè)銀行貸款24（2）資產(chǎn)負(fù)債表途徑企業(yè)凈值IssMPY逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行貸款25（2）資產(chǎn)負(fù)債表途徑 企業(yè)現(xiàn)金流IsMiY 企業(yè)現(xiàn)金流逆向

8、選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行貸款26（2）資產(chǎn)負(fù)債表途徑意料之外的物價(jià)水平IsMPY 意料之外的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行貸款27（2）資產(chǎn)負(fù)債表途徑消費(fèi)者流動(dòng)性ssMPY消費(fèi)者金融資產(chǎn)價(jià)值財(cái)務(wù)困境的可能性耐用消費(fèi)品和住宅支出28中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制分析29一、金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一，利率變化對(duì)居民消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)較小一我國利率體系的構(gòu)成：中央銀行基準(zhǔn)利率、存貸款利率、同業(yè)拆借市場(chǎng)利率、債券市場(chǎng)利率、票據(jù)貼現(xiàn)率等。二現(xiàn)狀：后三種基本由市場(chǎng)因素決定，存貸款利率處于較嚴(yán)格的管制中。三利率變動(dòng)的財(cái)富效應(yīng)：利率下降證券升值居民財(cái)富增加居民當(dāng)前消費(fèi)增加。30一影響財(cái)富效應(yīng)的因素：金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、金融資產(chǎn)在居民中的分布、

9、貨幣政策、證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性等等。二金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一的表現(xiàn)：非貨幣性金融資產(chǎn)的規(guī)模太小，居民金融資產(chǎn)主要是儲(chǔ)蓄存款，證券占居民金融資產(chǎn)的比重很低。三股票市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)對(duì)消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)不利。31一信用消費(fèi)在總消費(fèi)支出中占的比重很低，銀行貸款利率的變化對(duì)信用消費(fèi)的影響很小。二以汽車消費(fèi)信貸為例：全球70%的汽車銷售是通過消費(fèi)信貸的方式進(jìn)行的。美國的比例高達(dá)85%；印度為60%；中國為10%。二、消費(fèi)信貸不發(fā)達(dá)，利率政策影響消費(fèi)的作用有限32一2001年，股票籌資額占資本形成總額的比重僅占3.34%，不足以夸大Q 效應(yīng)。二2005年底，我國的證券化率（證券市值/GDP）為18%(A股市值占GDP比）

10、，美國為130%，日、韓、印度約為100%，東盟國家為70%80%。三大量的“委托理財(cái)”現(xiàn)象也會(huì)削弱Q 效應(yīng)的作用。 三、股票市場(chǎng)的融資規(guī)模仍然很小，Q效應(yīng)對(duì)全社會(huì)的投資貢獻(xiàn)很弱33我國企業(yè)間接融資與直接融資結(jié)構(gòu)比例表單位：億元項(xiàng)目01年02年03年04年05年06年間接 貸款增量 12944274882996818795 1827331441融資股票融資12529611357151018835594直接融資企業(yè)債券140325358326654995短期融資000014242919總計(jì)占比%9.74.55.48.917.823.234信貸渠道傳導(dǎo)貨幣政策的必備條件：一對(duì)于某些企業(yè)而言，銀行貸

11、款和證券融資不具有充分的替代性。二貨幣政策能有效影響銀行的資產(chǎn)和負(fù)債，從而影響銀行信貸。三價(jià)格不能隨貨幣供應(yīng)迅速充分地調(diào)整。四、信貸是中國貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道35條件一，由于企業(yè)債券和股票在金融資產(chǎn)中的比重很低，當(dāng)銀行收縮信貸時(shí)，企業(yè)很難通過債券和股票市場(chǎng)融資來彌補(bǔ)，資金約束使企業(yè)不得不壓縮投資和生產(chǎn)。2008-2010年間，在企業(yè)直接融資與間接融資總額中，國內(nèi)股票融資占比分別為：6.1%，3.8%和5.5%，企業(yè)融資的主要來源是銀行信貸。三個(gè)條件在中國的表現(xiàn)：36條件二，從銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，證券投資所占比重不高，信貸仍是銀行主要的資產(chǎn)業(yè)務(wù)。一1992年，證券投資占銀行資金運(yùn)用總額的0.45%

12、，2002年為14.56%，但相對(duì)于發(fā)達(dá)國家25%的比例而言仍然偏低。二占主導(dǎo)地位的國有商業(yè)銀行融資渠道單一，很難通過其他方式融資彌補(bǔ)緊縮帶來的資金短缺。37條件三，如果價(jià)格可以無摩擦地迅速調(diào)整，名義貨幣的變化將產(chǎn)生價(jià)格的同比例變化，貨幣中性，貨幣政策不影響實(shí)際產(chǎn)出。一中國的名義工資和價(jià)格也存在黏性。二從19781996年的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、投資波動(dòng)和信貸波動(dòng)三者的關(guān)系來看，其內(nèi)在的一致性非常明顯，信貸擴(kuò)張推動(dòng)投資擴(kuò)張，投資擴(kuò)張導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。三緊縮政策通常從緊縮信貸開始。第二節(jié) 貨幣政策效果一、貨幣政策效果的含義一數(shù)量效果二時(shí)間效果貨幣政策是否影響貨幣供應(yīng)量貨幣供應(yīng)量是否影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)二、貨幣政策效果的

13、評(píng)價(jià)前期檢驗(yàn)指標(biāo)反映貨幣供應(yīng)量及結(jié)構(gòu)變化的指標(biāo)反映幣值情況的指標(biāo)后期檢驗(yàn)指標(biāo)反映總體社會(huì)經(jīng)濟(jì)情況反映通貨膨脹的指標(biāo)三、影響貨幣政策效果的因素貨幣政策時(shí)滯內(nèi)部時(shí)滯認(rèn)識(shí)、決策外部時(shí)滯操作、市場(chǎng)微觀主體預(yù)期貨幣政策決策的透明度金融創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)體制安排政治因素 內(nèi)在時(shí)滯 外在時(shí)滯 認(rèn)識(shí)時(shí)滯 決策時(shí)滯 操作時(shí)滯 市場(chǎng)時(shí)滯問題 認(rèn)識(shí) 行政決策 執(zhí)行 效果一般短一般較長(zhǎng)t0t1t2t3t4貨幣政策的內(nèi)部時(shí)滯長(zhǎng)短不定，與中央銀行能否預(yù)測(cè)和采取行動(dòng)呈高度相關(guān)貨幣政策的外部時(shí)滯比較客觀，非中央銀行能直接加以控制。改革開放之后中央銀行宏觀政策分析1978 年改革開放以來，我國經(jīng)歷過多次通貨膨脹，分別發(fā)生在 1980 年

14、、1984-1985年、1988-1989年、1993-1994年和2003-2004年。1998-2002年我國還出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá) 5 年的通貨緊縮，價(jià)格水平一直處于 0 附近。2002 年底開始，我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱苗頭。 2011年國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，1、2月份CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）同比分別上漲4.9%，PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）同比分別上漲6.6%和7.2%，價(jià)格形勢(shì)不容樂觀。 1980 年的通貨膨脹及其治理：1980 年，商品零售價(jià)格上漲達(dá)到 6。1980年12月，國務(wù)院發(fā)出關(guān)于嚴(yán)格控制物價(jià)、整頓議價(jià)的通知，隨后中央工作會(huì)議作出了繼續(xù)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行大的調(diào)整的決策。會(huì)議要求，

15、一方面要大規(guī)模壓縮基本建設(shè)投資，縮減國防費(fèi)和行政管理費(fèi)，減少財(cái)政開支；另一方面要繼續(xù)加快農(nóng)業(yè)、輕工業(yè)的發(fā)展，增加消費(fèi)品生產(chǎn)，開辟財(cái)源；力求實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支、信貸收支的基本平衡，不再搞財(cái)政性的貨幣發(fā)行，把物價(jià)特別是基本生活必需品的銷售價(jià)格穩(wěn)住。經(jīng)過這一階段的調(diào)整，商品零售價(jià)格指數(shù)在1982年和1983年分別回落到1.9%和1.5%的水平上。 1984-1985年的通貨膨脹及其治理：1985年，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上漲9.3%。國務(wù)院采取緊縮信貸和緊縮財(cái)政的宏觀調(diào)控措施，以抑制經(jīng)濟(jì)過熱的勢(shì)頭。國家在嚴(yán)格控制財(cái)政支出和固定資產(chǎn)投資規(guī)模的同時(shí)，主要運(yùn)用貨幣、信貸手段緊縮銀根，嚴(yán)格控制信貸總規(guī)模和現(xiàn)金投放，加強(qiáng)

16、銀行金融信貸管理工作和開展全面信貸大檢查，大力組織貨幣回籠。在這些措施的作用下，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)由9.3%回落到 1986 年的 6.5%，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速度由 13.5%回落到 1986 年的8.8%。 1988-1989年的通貨膨脹及其治理：1988年8月，我國出現(xiàn)了解放以來第一次儲(chǔ)蓄存款的凈下降，同時(shí)“搶購風(fēng)”達(dá)到了高潮，1988 年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)達(dá)到18.8%。1988年9月，黨中央國務(wù)院提出用3年左右的時(shí)間把改革和建設(shè)的重點(diǎn)放到“治理經(jīng)濟(jì)環(huán)境、整頓經(jīng)濟(jì)秩序”上來，并實(shí)行財(cái)政金融“雙緊”政策。這次治理整頓，很快收到了抑制通貨膨脹的成效，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)由18.8%降至1990年的3

17、.1%，進(jìn)而維持在1991年3.4%的水平上。 1993-1994年的通貨膨脹及其治理： 1993年，通貨膨脹突破了兩位數(shù)，1994年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上升到24.1%。針對(duì)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡、經(jīng)濟(jì)秩序紊亂的局面，1993 年 6 月，國務(wù)院發(fā)布綜合治理措施，這些措施主要包括三個(gè)方面的內(nèi)容： 一是“約法三章”，堅(jiān)決查處亂拆借、亂集資、亂提高利率等非法行為，堵住資金流失的“邪門”； 二是適時(shí)微調(diào)，在總量從緊的原則下，改進(jìn)貸款供應(yīng)，保證資金重點(diǎn)需求，緩解企業(yè)資金困難，開好資金投放“正道”；三是靈活利用利率杠桿，及時(shí)開辦保值儲(chǔ)蓄，促進(jìn)貨幣回籠。中國人民銀行在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下，堅(jiān)持實(shí)行“適度從緊

18、”的貨幣政策。到 1996 年底，適度從緊的貨幣政策收到明顯成效，通貨膨脹得到控制，國民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。 1998-2002 年的通貨緊縮及其治理： 1998 年，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)首次出現(xiàn)負(fù)值，之后連續(xù)四年在0附近波動(dòng)。黨中央、國務(wù)院審時(shí)度勢(shì)，及時(shí)制定擴(kuò)大內(nèi)需的方針，實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。中國人民銀行執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，自 1996 年 5 月起 8 次降息，適當(dāng)增加貨幣供應(yīng)量，引導(dǎo)貸款投向，執(zhí)行金融穩(wěn)定工作計(jì)劃，促進(jìn)商業(yè)銀行深化改革，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。到2000年，我國國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了重要轉(zhuǎn)機(jī)，國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到 8.9 萬億元，增長(zhǎng)8%；物價(jià)漲幅持續(xù)下降的趨勢(shì)得到遏制

19、，全年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲0.4%。 一 1998年3月至1999年6月連續(xù)四次降息;1998年5月恢復(fù)公開市場(chǎng)操作，至1999年共投放基礎(chǔ)貨幣2621億元；同期兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。二 執(zhí)行結(jié)果卻是：與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展直接相關(guān)的貸款兩年內(nèi)平均同比增長(zhǎng)11.9%，貨幣供應(yīng)量平均同比增長(zhǎng)14.8%，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)平均下降1.1%。可見，放松銀根的政策意圖實(shí)現(xiàn)得不甚理想。三 2000年至2002年8月的貨幣政策意圖仍是穩(wěn)中偏松。盡管如此，在這約三年內(nèi)，平均貸款同比增長(zhǎng)率仍為11.2%，比1998年至1999年兩年間的增長(zhǎng)率低了0.7個(gè)百分點(diǎn)。這一期間，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)為0.6%，應(yīng)該說通貨緊縮的現(xiàn)象仍未

20、完全消除。2003年-2008年通貨膨脹及其治理2003年通貨膨脹率由負(fù)轉(zhuǎn)正，特別是從05年-08年上半年CPI指數(shù)顯著上升，2007年4月以來，我國居民消費(fèi)價(jià)格總水平逐月攀高，連續(xù)6個(gè)月超過國際公認(rèn)的、可忍受的30的輕微通貨膨脹底線，11月的CPI同比上漲69，再度刷新10月6.5的1996年以來的最高紀(jì)錄。 2007年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出2008年實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策。2007年，人民銀行6次加息，10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金，采取緊縮的貨幣政策，但效果并不明顯。一 貨幣信貸增長(zhǎng)速度仍進(jìn)一步加快。為此，央行頻繁進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，意圖收縮信貸，但貨幣、信貸的增長(zhǎng)勢(shì)頭依然不減。迫不得已

21、，央行頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金與利率。但在2007年，貨幣、信貸的同比增長(zhǎng)率不僅出現(xiàn)了亞洲金融危機(jī)后的第一個(gè)高增長(zhǎng)年份，而且出現(xiàn)了多年未見的貸款增長(zhǎng)速度高于貨幣增長(zhǎng)的現(xiàn)象。二 2004年開始的新一輪宏觀調(diào)控對(duì)一些投資過快的行業(yè)，如鋼鐵、水泥、房地產(chǎn)等采取適當(dāng)緊縮政策是適當(dāng)?shù)?，但在?zhí)行過程中，部分商業(yè)銀行對(duì)諸如高科技、中小企業(yè)、農(nóng)業(yè)企業(yè)，以及有市場(chǎng)、管理健全的企業(yè)貸款也采取緊縮政策，則是不適當(dāng)?shù)摹Ｎ覀冎?，貨幣政策的結(jié)構(gòu)性失衡是缺乏選擇性貨幣政策，或者是說選擇性貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制不通暢，使得選擇性貨幣政策難以發(fā)生作用。2008年受全球金融危機(jī)的影響以及從緊的貨幣政策作用下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率開始下降，失業(yè)率上

22、升， 2008年底CPI增長(zhǎng)率為5.9%。貨幣政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長(zhǎng)，執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，保持銀行體系的流動(dòng)性，促進(jìn)貨幣信貸平穩(wěn)快速增長(zhǎng)。一一 在經(jīng)歷了在經(jīng)歷了20092009年的下跌之后，我國價(jià)格總水平年的下跌之后，我國價(jià)格總水平在在20102010年開始回升，并呈現(xiàn)逐季上漲態(tài)勢(shì)，年開始回升，并呈現(xiàn)逐季上漲態(tài)勢(shì)，20102010年年CPICPI漲幅達(dá)到漲幅達(dá)到3.3%3.3%。二二 如果考慮到房?jī)r(jià)沒有充分計(jì)入如果考慮到房?jī)r(jià)沒有充分計(jì)入CPICPI、食品價(jià)格上、食品價(jià)格上漲幅度較大、物價(jià)是在漲幅度較大、物價(jià)是在2007-20082007-2008年高位基礎(chǔ)年高位基礎(chǔ)上的繼續(xù)上漲以

23、及行政管制的干預(yù)等因素，當(dāng)上的繼續(xù)上漲以及行政管制的干預(yù)等因素，當(dāng)前的通脹形勢(shì)可能比前的通脹形勢(shì)可能比CPICPI所顯示的更為嚴(yán)峻。所顯示的更為嚴(yán)峻。表：表：CPI分類指數(shù)月度同比漲幅（分類指數(shù)月度同比漲幅（%）表：食品價(jià)格分類指數(shù)月度同比漲幅（表：食品價(jià)格分類指數(shù)月度同比漲幅（%）2010年，年，M2占占GDP比重上升至歷史最高點(diǎn)，比重上升至歷史最高點(diǎn)，M2增速、增速、貸款增速雖然較貸款增速雖然較2009年略有回落但仍然處于歷史高位，年略有回落但仍然處于歷史高位，流動(dòng)性泛濫形勢(shì)十分嚴(yán)峻。流動(dòng)性泛濫形勢(shì)十分嚴(yán)峻。過多的流動(dòng)性主要來自于過多的流動(dòng)性主要來自于2009年過度寬松的貨年過度寬松的貨幣政策、