期權(quán)無風(fēng)險套利策略PPT課件

1、l垂直價差套利垂直價差套利lPCPPCP套利套利l蝶式價差套利蝶式價差套利一、垂直價差套利l看漲期權(quán)看漲期權(quán)執(zhí)行價越高，期權(quán)價格越低執(zhí)行價越高，期權(quán)價格越低l看跌期權(quán)看跌期權(quán)執(zhí)行價越高，期權(quán)價格越高執(zhí)行價越高，期權(quán)價格越高l期權(quán)價格凸性期權(quán)價格凸性l期權(quán)凸性被破壞期權(quán)凸性被破壞執(zhí)行價格低的看漲期權(quán)價格也較低，則賣高執(zhí)行價期權(quán)同時買低執(zhí)行價格低的看漲期權(quán)價格也較低，則賣高執(zhí)行價期權(quán)同時買低執(zhí)行價期權(quán)構(gòu)成無風(fēng)險套利策略。執(zhí)行價期權(quán)構(gòu)成無風(fēng)險套利策略。初期現(xiàn)金流為正，期末現(xiàn)金流也為正。初期現(xiàn)金流為正，期末現(xiàn)金流也為正。市場價格（市場價格（2017/07/20日收盤）日收盤）若若M1709-C-290

2、0M1709-C-2900價格為價格為4242M1709-C-2850M1709-C-2850與與M1709-C-2900M1709-C-2900之間存在套利機(jī)會之間存在套利機(jī)會做做多多M1709-C-2850M1709-C-2850，做空，做空M1709-C-2900M1709-C-2900二、PCP套利l期初期初組合組合1 1：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為Xe-r(T-t)的現(xiàn)金的現(xiàn)金組合組合2 2：一份有效期和執(zhí)行價格與組合：一份有效期和執(zhí)行價格與組合1 1中看漲期權(quán)相同的歐式中看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn)?？吹跈?quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn)。l期末期末

3、組合組合1 1：max(ST,X)組合組合2 2：max(ST,X)l期末價值一樣，期初價值也應(yīng)該一樣期末價值一樣，期初價值也應(yīng)該一樣l無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系的平價關(guān)系l該平價關(guān)系對美式期權(quán)同樣適用該平價關(guān)系對美式期權(quán)同樣適用C+Xe-r(T-t)=P+SlC+Xe-r(T-t)P+S看漲期權(quán)價格相對被高估看漲期權(quán)價格相對被高估賣出看漲期權(quán)，買入相應(yīng)看跌期權(quán)并融資買入標(biāo)的資產(chǎn)賣出看漲期權(quán)，買入相應(yīng)看跌期權(quán)并融資買入標(biāo)的資產(chǎn)lC+Xe-r(T-t)P+S看漲期權(quán)價格相對被低估看漲期權(quán)價格相對被低估買入看漲期權(quán)，賣出相應(yīng)看跌期權(quán)并賣空標(biāo)的

4、資產(chǎn)，將賣空所買入看漲期權(quán)，賣出相應(yīng)看跌期權(quán)并賣空標(biāo)的資產(chǎn)，將賣空所得資金進(jìn)行無風(fēng)險投資。得資金進(jìn)行無風(fēng)險投資。l擴(kuò)散擴(kuò)散Tucker(1991)Tucker(1991)在原有的期權(quán)平價理論的基礎(chǔ)上提出了看漲、看在原有的期權(quán)平價理論的基礎(chǔ)上提出了看漲、看跌期權(quán)與期貨平價理論。將等式中的現(xiàn)貨改為期貨。跌期權(quán)與期貨平價理論。將等式中的現(xiàn)貨改為期貨。c+Xe-r(T-t)=p+ Fe-r(T-t)Fung Fung 和和 Chan(1994) Chan(1994)以以19931993年年6 6月和月和9 9月的月的S&P500S&P500指數(shù)期貨與期指數(shù)期貨與期權(quán)為研究對象進(jìn)行套利研

5、究，實(shí)證結(jié)果表明期權(quán)期貨無套利關(guān)權(quán)為研究對象進(jìn)行套利研究，實(shí)證結(jié)果表明期權(quán)期貨無套利關(guān)系并沒顯著偏離。系并沒顯著偏離。Fung(1997)Fung(1997)對香港恒生指數(shù)期權(quán)、期貨的研究中發(fā)現(xiàn)，只有交對香港恒生指數(shù)期權(quán)、期貨的研究中發(fā)現(xiàn)，只有交易所會員因?yàn)榻灰壮杀镜?，才能得到顯著的收益。易所會員因?yàn)榻灰壮杀镜停拍艿玫斤@著的收益。ArkertArkert 和和 TianTian(2001)(2001)也對也對S&P500S&P500指數(shù)進(jìn)行過研究，實(shí)證發(fā)現(xiàn)指數(shù)進(jìn)行過研究，實(shí)證發(fā)現(xiàn)了大量違反箱型價差無套利關(guān)系的套利空間，但其余套利策略了大量違反箱型價差無套利關(guān)系的套利空間，但其

6、余套利策略的機(jī)會相對較少。的機(jī)會相對較少。l標(biāo)的資產(chǎn)選擇標(biāo)的資產(chǎn)選擇操作期貨比操作現(xiàn)貨更容易，并且期貨容易做空，現(xiàn)貨不容易操作期貨比操作現(xiàn)貨更容易，并且期貨容易做空，現(xiàn)貨不容易做空。做空。買賣期貨比買賣現(xiàn)貨交易費(fèi)用更低，沖擊成本也更低。買賣期貨比買賣現(xiàn)貨交易費(fèi)用更低，沖擊成本也更低。從國外經(jīng)驗(yàn)看，大多數(shù)從國外經(jīng)驗(yàn)看，大多數(shù)PCPPCP套利轉(zhuǎn)為了期貨期權(quán)套利。套利轉(zhuǎn)為了期貨期權(quán)套利。l價格選擇價格選擇測算套利機(jī)會時，不能用最新價，應(yīng)該用對手盤價格測算套利機(jī)會時，不能用最新價，應(yīng)該用對手盤價格期權(quán)流動性不足，期權(quán)流動性不足，買買1價價最新價最新價賣賣1價這個等式不一定滿足價這個等式不一定滿足l交易

7、成本交易成本傳統(tǒng)PCP平價模型中，沒有考慮交易成本，也沒有考慮保證金因素，該模型考慮了現(xiàn)貨買入的資金占用成本，但未考慮期權(quán)買賣的資金成本或者保證金成本。完美情況下，PCP平價套利是一個等式，但若考慮各種成本，PCP平價套利模型應(yīng)該為一個價格區(qū)間，即看漲期權(quán)、看跌期權(quán)、標(biāo)的資產(chǎn)之間應(yīng)該保持一種區(qū)間關(guān)系。只有價格脫離這樣一個區(qū)間，才會出現(xiàn)套利機(jī)會。l無風(fēng)險收益率無風(fēng)險收益率在國內(nèi)，我們還沒有一個令人信服的市場無風(fēng)險收益替代指標(biāo)。一種可行的方法是預(yù)期收益率。在套利模型中引入預(yù)期收益率這樣一個指標(biāo)，只有當(dāng)套利收益高于預(yù)期收益率的情況下，才進(jìn)行套利交易。l套利假設(shè)套利假設(shè)投資者的交易速度較快，發(fā)出的交易

8、指令能夠按照買賣盤對價成交，并且看漲期權(quán)、看跌期權(quán)、期貨同時成交。投資者有備用資金，能夠保證持倉安全到期。套利交易者將套利頭寸持有到期。l模型符號模型符號r：單次套利收益率；rh：投資者單次套利預(yù)期收益率；R：單次套利收益；C：單次套利成本；K：單次套利投入資金；Kf 初始投入期貨保證金; Kc 看漲期權(quán)投入資金; Kp 看跌期權(quán)投入資金；Fbp 期貨買1價； Fap 期貨賣1價； Cbp 看漲期權(quán)買1價； Cbv 看漲期權(quán)買1量； Cap 看漲期權(quán)賣1價； Cav 看漲期權(quán)買1量；Pbp 看跌期權(quán)買1價； Pbv 看跌期權(quán)買1量；Pap 看跌期權(quán)賣1價； Pav 看跌期權(quán)賣1量；Cf 期貨交

9、易手續(xù)費(fèi)； Co 期權(quán)交易手續(xù)費(fèi)；Cdf 期貨交割手續(xù)費(fèi)； Cdo 期權(quán)交割手續(xù)費(fèi)； l看漲期權(quán)價格相對較低看漲期權(quán)價格相對較低l看漲期權(quán)價格相對較高不等式左邊的數(shù)據(jù)都是已知的不等式左邊的數(shù)據(jù)都是已知的投資者可以調(diào)節(jié)預(yù)期收益率來控制開倉條件投資者可以調(diào)節(jié)預(yù)期收益率來控制開倉條件l增加套利機(jī)會增加套利機(jī)會降低交易成本，盡可能降低買賣手續(xù)費(fèi)并提高交易速度，減少沖擊成本。降低占用資金量。由于投資者必須要保證頭寸安全，這時候需要投資者盡可能爭取到較低的保證金。降低單次套利預(yù)期收益率。單次套利預(yù)期收益率越低，套利不等式越容易滿足。投資者可以通過降低單次套利收益率，增加套利次數(shù)來實(shí)現(xiàn)總收益的不變或提高。l

10、平倉策略平倉策略提前平倉。若價格提前回歸，可以提前獲利了解若價格一直不回歸，則將頭寸持有到期。l市場機(jī)會市場機(jī)會目前豆粕期權(quán)以機(jī)構(gòu)投資者為主，特別是做市商，做市商在豆粕期權(quán)成交量占比非常高。以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場，無風(fēng)險套利機(jī)會非常少。從我們的監(jiān)控來看，偶爾會出現(xiàn)一些機(jī)會，但能夠獲得的收益率都非常低，而且對手盤手?jǐn)?shù)也非常少，承載資金量很小。三、蝶式套利l看漲期權(quán)看漲期權(quán)執(zhí)行價越高，期權(quán)價格越低，但斜率越來越平緩執(zhí)行價越高，期權(quán)價格越低，但斜率越來越平緩l看漲期權(quán)看漲期權(quán)若若C2C2太高，使得曲線凸性被破壞，就可以賣出太高，使得曲線凸性被破壞，就可以賣出K2K2執(zhí)行價看漲期執(zhí)行價看漲期權(quán)，同時買入執(zhí)行價為權(quán)，同時買入執(zhí)行價為K1K1和和K3K3的看漲期權(quán)。的看漲期權(quán)。結(jié)果是收益曲線全部位于結(jié)果是收益曲線全部位于0 0軸之上，即為無風(fēng)險套利。軸之上，即為無風(fēng)險套利。市場價格（市場價格（2017/07/20日收盤）日收盤）則執(zhí)行價為則執(zhí)行價