宏觀4-全球經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)與政策挑戰(zhàn)-國(guó)家信息中心

1、全球經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)與政策挑戰(zhàn)內(nèi)容摘要：2012年底以來(lái)，反映全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的一些主 要指標(biāo)逐步趨向好轉(zhuǎn)，但全球經(jīng)濟(jì)既有的深層次矛盾并沒(méi)有得 到根本性解決，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然存在較大波動(dòng)，能夠確保經(jīng)濟(jì)持 續(xù)復(fù)蘇的力量還比較脆弱，我們必須對(duì)危機(jī)的長(zhǎng)期性、復(fù)雜性、 艱巨性有充分估計(jì)。中長(zhǎng)期看，全球經(jīng)濟(jì)仍面臨諸多不確定性 挑戰(zhàn)，歐債危機(jī)長(zhǎng)期化趨勢(shì)、美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策轉(zhuǎn)向，以及 全球貨幣戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)臉升級(jí)，經(jīng)濟(jì)前景依然充滿危險(xiǎn)。隨著 各國(guó)政策不斷的調(diào)整，外圍環(huán)境將變得更加復(fù)雜，中國(guó)需要系 統(tǒng)應(yīng)對(duì)，多管齊下，并建立中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。在全球金融危機(jī)爆發(fā)五年之后，全球經(jīng)濟(jì)依然十分乏力，盡管 “最壞的時(shí)期”已經(jīng)過(guò)去，

2、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有所下降，但發(fā)達(dá)國(guó)家政府債 臺(tái)高筑、平衡財(cái)政困難重重，新興經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)性短板日益凸顯，各國(guó) 政策空間幾近極限，真正走向復(fù)蘇并啟動(dòng)新增長(zhǎng)之路并不好走。一、全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)度過(guò)“最壞的時(shí)期”2012年底以來(lái)，反映全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的一些指標(biāo)逐步趨向好轉(zhuǎn)： 一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯。就業(yè)、消費(fèi)、核心資本品訂單增長(zhǎng) 相對(duì)平穩(wěn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)確立。二是中國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)的雙向反 饋效應(yīng)顯現(xiàn)。美歐今年經(jīng)濟(jì)增速的放緩一定程度上受累于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的 快速下滑，四季度在中國(guó)經(jīng)濟(jì)“筑底回升”后，一些資源國(guó)和出口國(guó) 得到中國(guó)需求的支撐，全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始企穩(wěn)。三是歐債危機(jī)稍有緩和。 重債國(guó)家的國(guó)債收益率大幅下行，主權(quán)違約風(fēng)

3、險(xiǎn)大幅下降。四是全球 制造業(yè)pmi重返擴(kuò)張區(qū)間。2013年1月份，全球制造業(yè)pmi為51.5%, 連續(xù)兩個(gè)月運(yùn)行在50%以上，且漲幅有所擴(kuò)大。五是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速 度正在從低于潛在產(chǎn)出水平回到接近潛在產(chǎn)出水平，產(chǎn)出缺口逐步收 窄。受此影響，近一時(shí)期，全球金融市場(chǎng)一掃往日陰霾，風(fēng)險(xiǎn)樂(lè)觀情 緒不斷升溫，在這樣的大背景下，一些觀點(diǎn)甚至認(rèn)為“危機(jī)已經(jīng)結(jié)束”, 縱然全球經(jīng)濟(jì)“最壞的時(shí)期”已經(jīng)過(guò)去，但就此做出“危機(jī)已經(jīng)結(jié)束” 的判斷恐怕還為時(shí)尚早。二、充分估計(jì)危機(jī)的長(zhǎng)期性與復(fù)雜性1、歐債危機(jī)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，債務(wù)前景依舊令人憂慮盡管歐債危機(jī)相比前幾年稍有緩解，歐洲央行也不斷依靠擴(kuò)張自 身資產(chǎn)負(fù)債表為金融系統(tǒng)提供流

4、動(dòng)性'，但這只能暫緩各國(guó)流動(dòng)性， 并不能真正改變各國(guó)財(cái)政狀況，各國(guó)償付能力未有實(shí)質(zhì)性改善，圍繞 歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的不確定性因素將持續(xù)存在。歐債危機(jī)分為兩個(gè)部分，即 外圍國(guó)家債務(wù)負(fù)擔(dān)的“存量問(wèn)題”和持續(xù)的赤字“增量問(wèn)題”。(1) “存量問(wèn)題”反映在外圍國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)。歐元區(qū)外圍國(guó)家 以前過(guò)度借貸的產(chǎn)物是大量的未償債務(wù)。一些國(guó)家，如希臘、意大利 的債務(wù)累積源于毫無(wú)約束的財(cái)政制度；其他國(guó)家如西班牙、愛(ài)爾蘭的 債務(wù)是由于進(jìn)入歐洲貨幣聯(lián)盟初期利率下跌，推動(dòng)私營(yíng)部門過(guò)度借貸 而形成。無(wú)論哪種方式，都使這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)體嚴(yán)重失衡并失去競(jìng)爭(zhēng)力。沉重的債務(wù)將長(zhǎng)期拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。(2) “增量問(wèn)題”持續(xù)惡化。近年來(lái)外

5、圍國(guó)家國(guó)際收支的經(jīng)常賬戶赤字已明顯收窄，然而一些國(guó)家(特別是西班牙和意大利)的財(cái)政 赤字仍然非常高。根據(jù)imf預(yù)測(cè)，2013年，歐元區(qū)負(fù)債率將從2012 年的93.62%升至94.92%,大幅高于2008-2011年危機(jī)期間年均的80.91%和歷史平均的70.93%;歐盟負(fù)債率將從2012年的87.22%升至 88.76%,大幅高于危機(jī)期間年均的74.96%和歷史平均的60.53%,只有德國(guó)風(fēng)險(xiǎn)在降低。2013年，希臘、英國(guó)、法國(guó)和意大利的負(fù)債率分 別升至170.73%、91.37%、90.75%和123.8%。近日，英國(guó)首次失去了i從2008年年初的約1. 5萬(wàn)億歐元增長(zhǎng)至2013年2刀初的

6、的2. 77萬(wàn)億歐元，盡管規(guī)模稍冇 下降，但歐洲央行對(duì)歐豬五國(guó)的頭寸仍高達(dá)1. 08萬(wàn)億歐元。35年來(lái)的aaa評(píng)級(jí)，財(cái)政急劇惡化、債務(wù)不可持續(xù)是最直接原因。1、美國(guó)進(jìn)入政府去杠桿化新階段，財(cái)政緊縮成本被長(zhǎng)期分?jǐn)偞钨J危機(jī)過(guò)程中，美國(guó)是靠政府和央行的“加杠桿”來(lái)對(duì)抗私人 部門“去杠桿”的沖擊。目前，美國(guó)企業(yè)部門的現(xiàn)金流和利潤(rùn)處于歷 史最好水平；家庭部門和金融部門的杠桿皆有明顯下降，住戶部門債 務(wù)占可支配收入比重從2008年的132%降至108%,再有兩年可能進(jìn)一 步下降至100%,金融部門杠桿率已從2008年初的峰值下降了40%以 上，接近上世紀(jì)70、80年代的水平，大幅低于近30年歷史平均水平。

7、 然而，奧巴馬執(zhí)政以來(lái)，連續(xù)四年財(cái)政赤字均超過(guò)1萬(wàn)億美元，累計(jì) 財(cái)政赤字接近5萬(wàn)億美元，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)大幅飆升至16.4萬(wàn)億美元， 占gdp比重已經(jīng)高達(dá)102.8%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的焦點(diǎn)在于政府債務(wù)率的削減，必須下決心解決長(zhǎng) 期推升債務(wù)水平的結(jié)構(gòu)性赤字問(wèn)題，這意味著未來(lái)美國(guó)將可能會(huì)進(jìn)入 實(shí)質(zhì)性的“財(cái)政緊縮周期”。由于美國(guó)參議院未能通過(guò)民主黨與共和 黨提出的替代議案，從3月1日起“全面自動(dòng)減赤計(jì)劃”將自動(dòng)生效。 按照“全面自動(dòng)減赤計(jì)劃”，未來(lái)10年將削減財(cái)政開(kāi)支1.2萬(wàn)億美元， 每年自動(dòng)增稅和削減政府支出的總額將達(dá)到1090億美元i美國(guó)政府 短期內(nèi)預(yù)計(jì)將分期削減赤字，以避免財(cái)政懸崖，順利過(guò)渡到適度緊

8、縮。 從cbo最新的預(yù)算報(bào)告看，2013年財(cái)政赤字較2012年減少4870億美 元，占gdp比重減少3.3個(gè)百分點(diǎn)。在這一背景下，美國(guó)中期前景也 將因財(cái)政緊縮而受到持續(xù)沖擊，由于財(cái)政緊縮將是持續(xù)多年的措施， 所帶來(lái)的沖擊將通過(guò)跨期被分?jǐn)偂?、日本長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性頑疾難解，“安倍新政”難以根本奏效因需求缺口、人口老齡化以及“流動(dòng)性陷阱j日本已持續(xù)二十 年的“增長(zhǎng)型衰退”。為挽救陷入衰退的日本經(jīng)濟(jì)，恢復(fù)出口，安倍 上臺(tái)后推出了一系列經(jīng)濟(jì)刺激方案：實(shí)施20.2萬(wàn)億日元（約合22462剛剛通過(guò)的2012年美國(guó)納稅人減稅法案（atra）對(duì)于原來(lái)2011年預(yù)算控制法案規(guī)億美元）的財(cái)政刺激計(jì)劃，其中10萬(wàn)億用于基

9、礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；施壓日 本央行宣布實(shí)施2%的硬性通貨膨脹目標(biāo)；實(shí)施新一輪量化寬松政策, 2014年起每月購(gòu)入12萬(wàn)億日元（約合1294億美元）的證券資產(chǎn)； 實(shí)施外匯市場(chǎng)干預(yù)政策，推動(dòng)日元大幅貶值。日本政府對(duì)新刺激政策 抱有相當(dāng)樂(lè)觀的預(yù)期，認(rèn)為大規(guī)模緊急經(jīng)濟(jì)刺激政策和加碼貨幣寬松 將提振經(jīng)濟(jì)并促使物價(jià)上漲，預(yù)計(jì)因通縮而持續(xù)15年的名義gdp低 于實(shí)際gdp的情況將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。然而安倍新政"很難根本奏效：首先，日元貶值未必能夠真正 改善貿(mào)易狀況。2012年日本經(jīng)常帳盈余4.7萬(wàn)億日元，為1985年有記 錄以來(lái)最低水平，比2011年減少一半多。事實(shí)上，從2011年第四季度 起，日本貿(mào)易基本上都是

10、逆差，主要是由于外需不振，能源等進(jìn)口大 幅增長(zhǎng)所致，日元大幅貶值不會(huì)立即改善凈出口，反而會(huì)惡化貿(mào)易條 件拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。其次，通縮問(wèn)題是日本經(jīng)濟(jì)的“結(jié)構(gòu)性頑疾”。自 1992年以來(lái)，日本gdp年均僅增長(zhǎng)0.8%，通縮是一個(gè)重要拖累因素, 日本通縮更多是來(lái)自于人口結(jié)構(gòu)變化及企業(yè)投資需求、消費(fèi)需求嚴(yán)重 不足所導(dǎo)致的內(nèi)需緊縮，如果不通過(guò)結(jié)構(gòu)化的改革，這些刺激性政策 將基本無(wú)效，反而會(huì)加劇債務(wù)前景惡化，使日本爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的 時(shí)點(diǎn)提前。4.新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步放緩，結(jié)構(gòu)性短板日益凸顯近兩年，地方債務(wù)、金融風(fēng)險(xiǎn)及全要素生產(chǎn)率不斷下滑給中國(guó)帶 來(lái)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，與中國(guó)類似，隨著經(jīng)濟(jì)增速與發(fā)達(dá)國(guó)家同步放緩，其他

11、 新興經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)性短板也逐步顯現(xiàn)：（1）印度“雙赤字”潛藏隱憂。印度經(jīng)濟(jì)增速放緩更多是結(jié)構(gòu) 性而非周期性的。金融危機(jī)期間為緩和外部沖擊，印度走上了財(cái)政擴(kuò) 張之路，財(cái)政收支矛盾加劇。2012年印度財(cái)政赤字占gdp比重預(yù)計(jì) 達(dá)到5.3%。國(guó)際收支不斷惡化，2012年印度進(jìn)出口 7090.67億美元, 比上年增長(zhǎng)2.63%。其中，出口 2927.43億美元，下降1.18%;進(jìn)口 4837.49億美元，增長(zhǎng)5.08%;貿(mào)易赤字1969.64億美元，增長(zhǎng)20.03%?！半p赤字”可能將加劇印度的國(guó)家償付風(fēng)險(xiǎn)。為解決這些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題, 印度政府開(kāi)始聚焦于結(jié)構(gòu)性改革，目前已經(jīng)陸續(xù)出臺(tái)包括養(yǎng)老金法 案、土地征用

12、法案、直接稅法案、商品及服務(wù)稅法案在內(nèi)的一系列改 革法案，盡管改革方向正確，但短期內(nèi)政策效果不明。(2) 巴西經(jīng)濟(jì)陷入“低增長(zhǎng)陷阱”。過(guò)去10年，巴西經(jīng)濟(jì)發(fā)展一 直比較順利，年均增長(zhǎng)率達(dá)3.5%,然而，近2年迅速下滑，增長(zhǎng)率 從2010年的7.5%降至2011年的2.7%和2012年不足1%。隨著歐債 危機(jī)的反復(fù)發(fā)酵和世界經(jīng)濟(jì)的衰退，國(guó)際市場(chǎng)不斷萎縮，巴西從國(guó)際 原料大漲價(jià)和新興市場(chǎng)需求持續(xù)升溫中所獲的“紅利”持續(xù)減少。去年 12月巴西出口同比下滑10.8%,進(jìn)口下降4.5%,經(jīng)常項(xiàng)目赤字創(chuàng)歷 史最高水平，全年貿(mào)易盈余創(chuàng)10年來(lái)最低。內(nèi)需也增長(zhǎng)乏力，巴西 家庭債務(wù)自從2005年以來(lái)已經(jīng)翻倍，達(dá)

13、到家庭年收入的44.6%,價(jià) 格上漲導(dǎo)致實(shí)際工資下降，過(guò)去靠消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式已經(jīng)變得 不可持續(xù)。巴西政府將“投資促進(jìn)增長(zhǎng)"作為2013年巴西經(jīng)濟(jì)政策的 核心目標(biāo)，但尚缺乏具體措施，不確定性較大。(3) 俄羅斯能源依賴型經(jīng)濟(jì)受沖擊。在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的背景 下，全球?qū)δ茉葱枨蟮臏p少抑制了能原價(jià)格上漲，從而直接影響了能 源依賴型的俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí),俄羅斯國(guó)內(nèi)需求也表現(xiàn)疲軟，投資 增長(zhǎng)放緩，特別是受旱情影響，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)下滑明顯，建筑業(yè)等生產(chǎn)活動(dòng) 也出現(xiàn)回落。2013年1月份工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降0.8%,環(huán)比下降 1.5%,創(chuàng)2009年以來(lái)單月降幅新低，財(cái)政狀況略有改善，去年俄聯(lián) 邦財(cái)

14、政實(shí)現(xiàn)零赤字。在這一背景下，俄政府希望擴(kuò)大財(cái)政支出，刺激 消費(fèi)需求和增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，但俄財(cái)政預(yù)算情況并不樂(lè)觀，過(guò) 于依賴能源出口的增長(zhǎng)模式并未改變。國(guó)際油價(jià)動(dòng)蕩會(huì)對(duì)俄財(cái)政預(yù)算 產(chǎn)生非常大的影響，并制約政府大規(guī)模支出。三、未來(lái)全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策將遭遇不確定性挑戰(zhàn)2008年金融危機(jī)以來(lái)，各國(guó)為抑制本國(guó)經(jīng)濟(jì)快速下滑，采取了 逆周期的經(jīng)濟(jì)刺激政策，但逆周期政策刺激下的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不穩(wěn)定， 隨著各國(guó)政策不斷調(diào)整，外圍環(huán)境將變得更加復(fù)雜。k全球貨幣戰(zhàn)恐引發(fā)競(jìng)爭(zhēng)性貨幣政策出臺(tái)當(dāng)前，匯率已經(jīng)成為主要貿(mào)易大國(guó)以及發(fā)達(dá)國(guó)家舒緩債務(wù)壓力， 刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一種政策工具，并可能在較長(zhǎng)一段時(shí)期使用。以美聯(lián) 儲(chǔ)推出qe3

15、為分界點(diǎn)，發(fā)達(dá)國(guó)家輪番啟動(dòng)“貨幣貶值”戰(zhàn)略，特別 是今年以來(lái)，日元誘導(dǎo)性貶值更是加劇全球?qū)ω泿艖?zhàn)升級(jí)的擔(dān)憂。根 據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)：去年8月以來(lái)，日元、美元、英鎊的實(shí)際有效 匯率指數(shù)均有較大幅度貶值，其中日元貶值14.7%,美元貶值2.64% （今年2月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期改變推動(dòng)美元強(qiáng)勁升值）、英鎊貶值 1.88%,而韓國(guó)、中國(guó)、中國(guó)香港、新加坡、俄羅斯等國(guó)貨幣則有較 大幅度升值（其中韓元、俄羅斯盧布、人民幣分別升值5.9%、3.76% 和 3.27% ）。由于日本是亞洲許多國(guó)家的中間產(chǎn)品供應(yīng)國(guó)，日元大幅貶值很可 能引發(fā)與之有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的國(guó)家政府的反彈，形成競(jìng)爭(zhēng)性貶值態(tài)勢(shì)。而 這進(jìn)一步可能引發(fā)貿(mào)

16、易戰(zhàn)的連鎖反應(yīng)，加速各國(guó)貿(mào)易保護(hù)政策的出 臺(tái)。根據(jù)imf預(yù)測(cè)，2013年全球貿(mào)易保護(hù)主義繼2012年之后會(huì)有更 大規(guī)模抬頭，世界貿(mào)易增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)僅為4.48%,大幅低于19802011 年5.68%的年均增速。2. 歐洲財(cái)政平衡將面臨諸多政策變數(shù)歐洲在財(cái)政緊縮與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間難以尋求平衡。根據(jù)對(duì)歐盟預(yù) 算的預(yù)測(cè)，歐盟27個(gè)國(guó)家中有20個(gè)國(guó)家將在2013年面臨嚴(yán)重的財(cái) 政緊縮，而且很多國(guó)家會(huì)比2012年還要艱難。為了彌補(bǔ)2012年預(yù)算 缺口，2013年需要追加100億歐元預(yù)算，但德、法、英、荷等主要 國(guó)家均不肯負(fù)擔(dān)更多預(yù)算，導(dǎo)致原計(jì)劃中有所擴(kuò)大的2013年歐盟預(yù) 算在調(diào)解階段的最后時(shí)刻破產(chǎn)。盡管目前

17、歐盟找到了解決追加預(yù)算的 方法，從2013年預(yù)算中撥付60億歐元用以彌補(bǔ)2012年預(yù)算差額， 但以后年度的預(yù)算仍會(huì)面臨諸多爭(zhēng)議和分歧。歐盟預(yù)算規(guī)模通常只占 27個(gè)成員國(guó)gdp總量的1%左右，而成員國(guó)預(yù)算規(guī)模則達(dá)到gdp總 量的44%,共同預(yù)算分歧暴露了財(cái)政一體化的難度。2013年意大利 大選的不確定性、德國(guó)對(duì)于歐洲央行加杠桿的忍耐程度、以及歐元區(qū) 外圍國(guó)家對(duì)于改革抵制情緒的上升，都將帶來(lái)相當(dāng)大的政策變數(shù)，財(cái) 政整頓、結(jié)構(gòu)性改革以及歐債危機(jī)整體解決方案很可能因政治怠慢、 社會(huì)動(dòng)蕩而停滯，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)也將長(zhǎng)期受到拖累。3、美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策可能提前轉(zhuǎn)向相比其他發(fā)達(dá)國(guó)家，美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有相對(duì)增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)

18、美聯(lián)儲(chǔ) 貨幣政策是否轉(zhuǎn)向取決于長(zhǎng)期維持低利率的必要性和成本。盡管聯(lián)儲(chǔ) 主席伯南克依然極力為美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)債計(jì)劃辯護(hù)，希望繼續(xù)維持量化寬 松，但隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力逐步增強(qiáng)以及fomc內(nèi)部對(duì)大規(guī)模資 產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的擔(dān)憂，削減資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃規(guī)模甚至提前結(jié)束qe的概率 正在上升。（1）維持無(wú)限量化寬松的必要性大大降低。一是目前通過(guò)四次 量化寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)總共推出了約3.5萬(wàn)億美元的購(gòu)債規(guī)模，占gdp 的22%左右，量化寬松力度幾近極限；二是量化寬松刺激效應(yīng)邊際遞 減。qe1推出使美國(guó)實(shí)際季度gdp同比增速?gòu)?3.3%升至2.2%,但qe2 之后經(jīng)濟(jì)不增反降，實(shí)際季度gdp增速?gòu)?.5%路下滑至1.6%,之

19、后美聯(lián)儲(chǔ)雖然連續(xù)推出了“扭轉(zhuǎn)操作”以及qe3和qe4,但經(jīng)濟(jì)增速依 然在1.5%的低水平徘徊；三是盡管面臨自動(dòng)減赤（財(cái)政封存）等不確 定性，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力開(kāi)始增強(qiáng)，就業(yè)逐步改善。奧巴馬第 二任期內(nèi)正在積極推行的包括提高增長(zhǎng)潛力（通過(guò)促進(jìn)研究開(kāi)發(fā)、教 育和基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)）、推進(jìn)“能源獨(dú)立”戰(zhàn)略、以及推動(dòng)“制造業(yè)回 歸”等在內(nèi)的再工業(yè)化政策，預(yù)計(jì)技術(shù)創(chuàng)新起到重要作用的行業(yè)如機(jī) 械、汽車、飛機(jī)、航空航天設(shè)備、計(jì)算機(jī)等的出口能夠保持比較強(qiáng)勁 的增長(zhǎng)，從而有利于重塑美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力基礎(chǔ)。（2）美聯(lián)儲(chǔ)為qe支付的成本高昂。從美聯(lián)儲(chǔ)自身看，長(zhǎng)期量 化寬松政策加劇了美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)

20、 資產(chǎn)負(fù)債表從危機(jī)之前的不到9000億美元飆升至目前的3.078萬(wàn)億美 元，增長(zhǎng)了2倍多，如果美聯(lián)儲(chǔ)在今年剩下的時(shí)間繼續(xù)推行qe3,其 規(guī)?？赡軙?huì)超過(guò)4萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的高速膨脹意味著美 聯(lián)儲(chǔ)可能每年需要給銀行的準(zhǔn)備金支付500-750億美元利息?，F(xiàn)在準(zhǔn) 備金的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)1.6萬(wàn)億美元。如果美聯(lián)儲(chǔ)保持現(xiàn)在的購(gòu)買資產(chǎn) 速度，那么準(zhǔn)備金規(guī)模將在一年以后再增加1萬(wàn)億美元。此外，美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去一直把所有利潤(rùn)轉(zhuǎn)移給財(cái)政部，過(guò)去四年一共 轉(zhuǎn)移了約2910億美元利潤(rùn)。由于債務(wù)融資成本處于歷史低位，新發(fā)債 務(wù)的利息成本較低，這減弱了美國(guó)政府進(jìn)行財(cái)政整頓和結(jié)構(gòu)性改革的 意愿，財(cái)政可持續(xù)問(wèn)題的解決被延誤，

21、影響長(zhǎng)期宏觀經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn) 定，因此也需要貨幣當(dāng)局重新評(píng)估量化寬松政策成本和潛在風(fēng)險(xiǎn)。這 些都提升了美聯(lián)儲(chǔ)提前結(jié)束量化寬松的可能性。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將逐步減 少資產(chǎn)購(gòu)買，并開(kāi)始為實(shí)施退出戰(zhàn)略做準(zhǔn)備。首先，面對(duì)更加復(fù)雜的全球貨幣和貿(mào)易環(huán)境，中國(guó)需要系統(tǒng)應(yīng)對(duì), 多管齊下：一是加快推動(dòng)人民幣成為彈性貨幣。人民幣目前接近于均 衡匯率水平，人民幣雙向波動(dòng)的特征已然出現(xiàn)。應(yīng)參考短期均衡匯率 和籃子匯率，通過(guò)擴(kuò)大人民幣匯率日交易波幅以及明確人民幣對(duì)一籃 子貨幣加權(quán)匯率波幅上下限，真正使人民幣變成彈性貨幣。二是加大 人民幣跨境使用，提高人民幣在國(guó)際支付中的比重。目前，人民幣 在世界貨幣支付額中的比重創(chuàng)下0.63%的紀(jì)錄值，但僅處于國(guó)際支 付貨幣的第13位，未來(lái)須加快香港、新加坡和倫敦離岸人民幣交易 中心的發(fā)展，推動(dòng)人民幣國(guó)際支付金額大幅增加，暢通人民幣資本 國(guó)際國(guó)內(nèi)循環(huán)。三是促進(jìn)資源類企業(yè)“走出去二在融資、經(jīng)營(yíng)和股權(quán) 等多層次與境外上游資源類實(shí)業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略合作，控制關(guān)鍵資源，鎖定 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在