籌資成本管理PPT課件

1、企業(yè)財(cái)務(wù)管理學(xué)習(xí)情境與主要任務(wù)教學(xué)目標(biāo)： 專(zhuān)業(yè)能力會(huì)運(yùn)用銷(xiāo)售百分比法、回歸分析法等專(zhuān)門(mén)方法預(yù)測(cè)籌資規(guī)模；能通過(guò)各種籌資方式的比較，為籌資方式選擇提供信息；會(huì)計(jì)算各種資本成本，并能進(jìn)行籌資結(jié)構(gòu)決策分析；能運(yùn)用杠桿原理進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。社會(huì)能力會(huì)與企業(yè)內(nèi)外相關(guān)部門(mén)溝通籌資決策方面的信息；能敏銳地判斷經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融環(huán)境、法律環(huán)境對(duì)籌資活動(dòng)的影響；培養(yǎng)勤奮敬業(yè)和團(tuán)隊(duì)合作精神，提高職業(yè)道德修養(yǎng)。方法能力會(huì)通過(guò)現(xiàn)代媒體等手段收集企業(yè)籌資決策所需資料；會(huì)運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)等方法加工整理選取資料；能系統(tǒng)清晰又重點(diǎn)突出地撰寫(xiě)籌資決策分析報(bào)告。第1頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理子情境三 籌資成本管理1.資本成本的概念與作用3

2、.資本結(jié)構(gòu)及最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)2.資本成本計(jì)算的一般模式知識(shí)準(zhǔn)備 第2頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理子情境三 籌資成本管理知識(shí)準(zhǔn)備 一、資本成本的概念企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)和用資費(fèi)。廣義資本成本既包括短期資金成本又包括長(zhǎng)期資本成本；狹義資本成本僅指長(zhǎng)期資本成本。 廣義狹義資本成本籌資費(fèi)是指企業(yè)在籌集資金過(guò)程中為取得資金而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用。如銀行借款手續(xù)費(fèi)，發(fā)行股票、債券等手續(xù)費(fèi)。 籌資費(fèi)用資費(fèi)是指在企業(yè)使用所籌資金的過(guò)程中向出資者支付的有關(guān)報(bào)酬，如銀行借款和債券的利息、向股東支付的股利等。 用資費(fèi)第3頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理子情境三 籌資成本管理知識(shí)準(zhǔn)備 二、資本成本的作用個(gè)別資本成本

3、是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。加權(quán)平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù)。 資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要來(lái)源。資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù)。邊際資本成本是選擇追加籌資方案的重要依據(jù)。1 12 23 34 45 5第4頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理子情境三 籌資成本管理知識(shí)準(zhǔn)備 三、資本結(jié)構(gòu) 1. 資本結(jié)構(gòu)的概念 企業(yè)各種來(lái)源資本的構(gòu)成和比例關(guān)系廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成與比例，即企業(yè)全部債務(wù)資本與股權(quán)資本之間的構(gòu)成及比例關(guān)系狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率第5頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理子情境三 籌資成本管理知識(shí)準(zhǔn)備 三、資本結(jié)構(gòu) 2. 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

4、第6頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理四、個(gè)別資本成本 第7頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理第8頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理【例】某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率為10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率0.2%，企業(yè)所得稅稅率20%，要求計(jì)算該借款的資本成本率。【按照一般模式計(jì)算】 第9頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理【按照貼現(xiàn)模式計(jì)算】 第10頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理16（P/A，i，5）200（P/F，i，5）199.6用8%進(jìn)行第一次測(cè)試：16（P/A，8%，5）200（P/F，8%，5）163.99272000.6806200199.6用9%近進(jìn)行第二次測(cè)試：16（P/A，9%，5）200（P/F

5、，9%，5）163.88972000.6499192.22199.6第11頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理第12頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理 【例38】某企業(yè)以1100元的價(jià)格，溢價(jià)發(fā)行面值為1000元、期限為5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)率3%，所得稅稅率20%。要求計(jì)算該債券的資本成本率。 【按照一般模式計(jì)算】 第13頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理【按照折現(xiàn)模式計(jì)算】 1100（13%）10007%（1-20%）（P/A，i，5）1000（P/F，i，5）按照插值法計(jì)算，得i4.09%第14頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理 （3）融資租賃資本成本融資租賃資本成本計(jì)算只能采用折

6、現(xiàn)模式【例】租賃設(shè)備原值60萬(wàn)元，租期6年，租賃期滿預(yù)計(jì)殘值5萬(wàn)元，歸租賃公司。每年租金131283元，要求計(jì)算融資租賃資本成本率。 第15頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理 現(xiàn)金流入現(xiàn)值租賃設(shè)備原值600000元現(xiàn)金流出現(xiàn)值各期租金現(xiàn)值殘值現(xiàn)值131283（P/A，i，6）50000（P/F，i，6）600000131283（P/A，i，6）50000（P/F，i，6）得：融資租賃資本成本i10% 【提示】當(dāng)租金在年末支付時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)為普通年金現(xiàn)值系數(shù)；當(dāng)租金在年初支付時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)為即付年金現(xiàn)值系數(shù)【普通年金現(xiàn)值系數(shù)（1i）】。 第16頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理子情境三 籌資成本管理(4)計(jì)算優(yōu)

7、先股資本成本%1001籌資費(fèi)率優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格年股利率優(yōu)先股面值優(yōu)先股資本成本率【提示】?jī)?yōu)先股資本成本計(jì)算采用的是一般模式。 例：某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股500萬(wàn)元，股息率8%，籌資費(fèi)率1%，計(jì)算該企業(yè)優(yōu)先股資本成本率。第17頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理（5）普通股資本成本第一種方法股利增長(zhǎng)模型法假設(shè)：某股票本期支付股利為D0，未來(lái)各期股利按g速度增長(zhǎng)，股票目前市場(chǎng)價(jià)格為P0，則普通股資本成本為： 【提示】普通股資本成本計(jì)算采用的是折現(xiàn)模式。 第18頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理 【例】某公司普通股市價(jià)30元，籌資費(fèi)用率為2%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預(yù)期股利年增長(zhǎng)率10%。要求計(jì)算該普通股資本成本。 第1

8、9頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理 第二種方法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 【例】某公司普通股系數(shù)為1.5，此時(shí)一年期國(guó)債利率5%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率15%，要求計(jì)算該普通股資本成本。 普通股資本成本5%1.5（15%5%）20%第20頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理（6）留存收益資本成本 與普通股資本成本計(jì)算相同，也分為股利增長(zhǎng)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，不同點(diǎn)在于不考慮籌資費(fèi)用。 【例單選題】某公司普通股目前的股價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為6%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長(zhǎng)率2%，則該企業(yè)利用留存收益的資本成本為（） 留存收益資本成本2（12%）/10100%2%22.40% 第21頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理子情

9、境三 籌資成本管理五、計(jì)算加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本是以各項(xiàng)個(gè)別資本在企業(yè)全部資本中所占比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的綜合資本成本率。其計(jì)算公式為： 加權(quán)平均資本成本=（某種資本占全部資本的比重該種資本的個(gè)別資本成本）第22頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理其中的權(quán)數(shù)可以有三種選擇，即賬面價(jià)值權(quán)數(shù)、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。 第23頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理 【例】萬(wàn)達(dá)公司2010年期末的長(zhǎng)期資本賬面總額1000萬(wàn)元，其中：銀行長(zhǎng)期貸款400萬(wàn)元，占40%；長(zhǎng)期債券150萬(wàn)元，占15%；普通股450萬(wàn)元，占45%；長(zhǎng)期貸款、長(zhǎng)期債券和普通股的個(gè)別資本成本分別為：5%、6%、9

10、%。普通股市場(chǎng)價(jià)值為1600萬(wàn)元，債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值等于賬面價(jià)值。要求計(jì)算該公司平均資本成本。 【按賬面價(jià)值計(jì)算】 平均資本成本5%40%6%15%9%45%6.95%8.05% 【按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算】第24頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理子情境三 籌資成本管理六、邊際資本成本是指資本每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本，是追加籌資的決策依據(jù)?；I資方案組合時(shí)，邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。 邊際資本成本企業(yè)追加籌資時(shí)，不能僅僅考慮目前的資本成本，還需要考慮新籌資金的成本，即邊際資本成本。 第25頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理 【例3】某公司設(shè)定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款20%、公司債券1

11、5%、普通股65%。現(xiàn)擬追加籌資300萬(wàn)元，按此資本結(jié)構(gòu)來(lái)籌資。個(gè)別資本成本率預(yù)計(jì)分別為：銀行借款7%，公司債券12%，普通股權(quán)益15%。要求計(jì)算追加籌資300萬(wàn)元的邊際資本成本。 第26頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理第27頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理子情境三 籌資成本管理七、分析杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定固定支出或費(fèi)用，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。 第28頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理子情境三 籌資成本管理1. 成本習(xí)性定義 七、分析杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn) 成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上存在的依存關(guān)系。成本習(xí)性固定成本變動(dòng)成本混合成本第2

12、9頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理子情境三 籌資成本管理2. 成本按習(xí)性分類(lèi) 固定成本變動(dòng)成本指兼有固定與變動(dòng)兩種性質(zhì)的成本 。指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響而保持不變的成本。 指在一定時(shí)期和一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。 混合成本第30頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理子情境三 籌資成本管理3. 邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)（TCM）是指銷(xiāo)售收入與變動(dòng)成本的差額 。邊際貢獻(xiàn)（TCM）=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本%100%100單價(jià)單位邊際貢獻(xiàn)或銷(xiāo)售收入邊際貢獻(xiàn)變動(dòng)成本率第31頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理子情境三 籌資成本管理4. 息稅前利潤(rùn) 息稅前利潤(rùn)是指企業(yè)支付利息和繳納

13、所得稅之前的利潤(rùn)，通常用EBIT表示。 息稅前利潤(rùn)（EBIT）= 銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本固定成本第32頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理子情境三 籌資成本管理5. 經(jīng)營(yíng)杠桿 經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定性經(jīng)營(yíng)成本的存在，而使得企業(yè)的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）反映經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)程度。 XXEBITEBIT/EBITTCMDOL=DOL=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率 報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn) 第33頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理 【例】泰華公司產(chǎn)銷(xiāo)某種服裝，固定成本500萬(wàn)元，變動(dòng)成本率70%。年產(chǎn)銷(xiāo)額5000萬(wàn)元時(shí)，變動(dòng)成本3500萬(wàn)元，固定成本500萬(wàn)元

14、，息前稅前利潤(rùn)1000萬(wàn)元；年產(chǎn)銷(xiāo)額7000萬(wàn)元時(shí)，變動(dòng)成本為4900萬(wàn)元，固定成本仍為500萬(wàn)元，息前稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元?？梢钥闯觯摴井a(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)了40%，息前稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)了60%，產(chǎn)生了1.5倍的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。 第34頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理【按照定義公式計(jì)算】 【按照簡(jiǎn)化公式】 DOL（1000500）/10001.5 采用簡(jiǎn)化公式計(jì)算時(shí)，注意應(yīng)用的是上一年的數(shù)據(jù) 第35頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理子情境三 籌資成本管理經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。引起經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是市場(chǎng)需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性。 經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定性經(jīng)營(yíng)成本

15、的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬（息稅前利潤(rùn)）變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。 第36頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的影響因素影響因素： 單價(jià)、單位變動(dòng)成本、銷(xiāo)售量、固定成本單價(jià)、單位變動(dòng)成本、銷(xiāo)售量、固定成本。固定。固定成本比重越高、成本水平越高、產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量和成本比重越高、成本水平越高、產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量和銷(xiāo)售價(jià)格水平越低，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)越大，反之亦銷(xiāo)售價(jià)格水平越低，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。然。 【注意】經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是資產(chǎn)報(bào)酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的表現(xiàn)。經(jīng)營(yíng)杠桿放大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等因素變化對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)的影響。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)

16、報(bào)酬等利潤(rùn)波動(dòng)程度越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大 第37頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理 【例】某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本100萬(wàn)元，變動(dòng)成本率60%，當(dāng)銷(xiāo)售額分別為1000萬(wàn)元，500萬(wàn)元，250萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為： 第38頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理 上例計(jì)算結(jié)果表明，在其他因素不變的情況下，銷(xiāo)售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大，反之亦然。 在銷(xiāo)售額處于盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮大?！咎崾尽坑澟R界點(diǎn)，是指息稅前利潤(rùn)為0時(shí)的銷(xiāo)售量或銷(xiāo)售額。EBITMF盈虧臨界點(diǎn)銷(xiāo)售額邊際貢獻(xiàn)率F0盈虧臨界點(diǎn)銷(xiāo)售額固定成本/邊際貢獻(xiàn)率本例中，盈虧臨界點(diǎn)銷(xiāo)售額100/（160%）250萬(wàn)元。 第39頁(yè)/共

17、67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理子情境三 籌資成本管理6. 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定性資本成本的存在。而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象 。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）反映財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)程度。DFL=EBITEBITEPSEPS/DFL=IEBITEBIT第40頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理 【例】有A、B、C三個(gè)公司，資本總額均為1000萬(wàn)元，所得稅稅率均為30%，每股面值均為1元。A公司資本全部由普通股組成；B公司債務(wù)資本300萬(wàn)元（利率10%），普通股700萬(wàn)元；C公司債務(wù)資本500萬(wàn)元（利率10.8%），普通股500萬(wàn)元。三個(gè)公司2008年EBIT均為200萬(wàn)元，2009年

18、EBIT均為300萬(wàn)元，EBIT增長(zhǎng)了50%。有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)如表39所示： 第41頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理第42頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理按照財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的簡(jiǎn)化公式計(jì)算A公司2009年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)200/（200 0）1B公司2009年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)200/（20030）1.176C公司2009年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 200/（20054）1.4 第43頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理子情境三 籌資成本管理6. 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于籌資原因產(chǎn)生的固定資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。引起企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是息稅前利潤(rùn)的不利變化和固定資本成本的負(fù)擔(dān)。 財(cái)務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報(bào)酬變化對(duì)普通股收益

19、的影響，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動(dòng)程度越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 第44頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理子情境三 籌資成本管理7. 總杠桿總杠桿是指由于固定性經(jīng)營(yíng)成本和固定性資本成本的存在導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率的現(xiàn)象。總杠桿系數(shù)（DCL）反映總杠桿效應(yīng)程度。 DCL=DOLDFL 或 =SSEPSEPS/IEBITTCM第45頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理 【例318】某企業(yè)有關(guān)資料如表310所示，可以分別計(jì)算其2009年經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。 第46頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理子情境三 籌資成本管理7. 總杠桿公司風(fēng)險(xiǎn)包括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)

20、務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。只要企業(yè)同時(shí)存在固定性經(jīng)營(yíng)成本和固定性資本成本，就存在總杠桿效應(yīng)?？偢軛U系數(shù)越大，公司總風(fēng)險(xiǎn)越大 總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn) 【提示】經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的反向搭配應(yīng)用之一：1.固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2.變動(dòng)成本比重較大的勞動(dòng)密集型企業(yè)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，企業(yè)籌資主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 第47頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理 應(yīng)用之二：1.企業(yè)處于初創(chuàng)階段，產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大，此時(shí)企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿2.企業(yè)處于擴(kuò)張成熟期，產(chǎn)銷(xiāo)

21、業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)小，此時(shí)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。 第48頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理【總結(jié)】 第49頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理子情境三 籌資成本管理八、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低成本或提高普通股每股收益。所以，不僅要計(jì)算資本成本，分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還要對(duì)影響資本結(jié)構(gòu)的環(huán)境因素進(jìn)行分析，并用合適的方法作出最佳資本結(jié)構(gòu)的選擇。第50頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理子情境三 籌資成本管理（一） 分析資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素第51頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理子情境三 籌資成本管理第52頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理子情境三 籌資成本管理（二）利用不同方法進(jìn)行最佳資本結(jié)構(gòu)決策分析資本

22、結(jié)構(gòu)優(yōu)化比較資本成本法企業(yè)價(jià)值分析法每股收益無(wú)差別點(diǎn)法綜合資本成本越低方案越優(yōu) 每股收益越大方案越優(yōu)資本成本最低企業(yè)價(jià)值最大方案最優(yōu)第53頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理子情境三 籌資成本管理1、每股收益無(wú)差別點(diǎn)法 息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，就是兩種籌資方式每股收益相等時(shí)的息息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，就是兩種籌資方式每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)。稅前利潤(rùn)。【求解方法求解方法】寫(xiě)出兩種籌資方式每股收益的計(jì)算公式，令其】寫(xiě)出兩種籌資方式每股收益的計(jì)算公式，令其相等，解出息稅前利潤(rùn)。這個(gè)息稅前利潤(rùn)就是每股收益無(wú)差相等，解出息稅前利潤(rùn)。這個(gè)息稅前利潤(rùn)就是每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)。別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)?！緵Q策原則決策原則】（1）

23、對(duì)負(fù)債籌資方式和權(quán)益籌資方式比較：）對(duì)負(fù)債籌資方式和權(quán)益籌資方式比較：如果預(yù)期的息稅前利潤(rùn)大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利如果預(yù)期的息稅前利潤(rùn)大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，則運(yùn)用負(fù)債籌資方式；潤(rùn)，則運(yùn)用負(fù)債籌資方式；如果預(yù)期的息稅前利潤(rùn)小于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利如果預(yù)期的息稅前利潤(rùn)小于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，則運(yùn)用權(quán)益籌資方式。潤(rùn)，則運(yùn)用權(quán)益籌資方式。（2）對(duì)于組合籌資方式進(jìn)行比較時(shí)，需要畫(huà)圖進(jìn)行分析。）對(duì)于組合籌資方式進(jìn)行比較時(shí)，需要畫(huà)圖進(jìn)行分析。第54頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理【例】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本【例】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬(wàn)元，其萬(wàn)元，其中債

24、務(wù)資本中債務(wù)資本400萬(wàn)元（年利息萬(wàn)元（年利息40萬(wàn)元），普通股資本萬(wàn)元），普通股資本600萬(wàn)萬(wàn)元（元（600萬(wàn)股，面值萬(wàn)股，面值1元，市價(jià)元，市價(jià)5元）。企業(yè)由于有一個(gè)較好元）。企業(yè)由于有一個(gè)較好的新投資項(xiàng)目，需要追加籌資的新投資項(xiàng)目，需要追加籌資300萬(wàn)元，有兩種籌資方案：萬(wàn)元，有兩種籌資方案：甲方案：向銀行取得長(zhǎng)期借款甲方案：向銀行取得長(zhǎng)期借款300萬(wàn)元，利息率萬(wàn)元，利息率16%乙方案：增發(fā)普通股乙方案：增發(fā)普通股100萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)3元元根據(jù)財(cái)務(wù)人員測(cè)算，追加籌資后銷(xiāo)售額可望達(dá)到根據(jù)財(cái)務(wù)人員測(cè)算，追加籌資后銷(xiāo)售額可望達(dá)到1200萬(wàn)元，變動(dòng)成本率萬(wàn)元，變動(dòng)成本率60%，

25、固定成本，固定成本200萬(wàn)元，所得稅稅率萬(wàn)元，所得稅稅率20%，不考慮籌資費(fèi)用因素。，不考慮籌資費(fèi)用因素。要求：運(yùn)用每股收益分析法，選擇籌資方案。要求：運(yùn)用每股收益分析法，選擇籌資方案。 第55頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理（1）計(jì)算息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)）計(jì)算息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)解之得：解之得：EBIT376（萬(wàn)元）萬(wàn)元） （2）計(jì)算籌資后的息稅前利潤(rùn)）計(jì)算籌資后的息稅前利潤(rùn)EBIT1200（160%）200280（萬(wàn)元）萬(wàn)元）（3）決策：由于籌資后的息稅前利潤(rùn)小于平衡點(diǎn)，因此）決策：由于籌資后的息稅前利潤(rùn)小于平衡點(diǎn)，因此應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的乙方案。應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的乙方案。第56頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)

26、管理【例】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本【例】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬(wàn)元，其萬(wàn)元，其中債務(wù)資本中債務(wù)資本400萬(wàn)元（年利息萬(wàn)元（年利息40萬(wàn)元），普通股資本萬(wàn)元），普通股資本600萬(wàn)萬(wàn)元（元（600萬(wàn)股，面值萬(wàn)股，面值1元，市價(jià)元，市價(jià)5元）。企業(yè)由于擴(kuò)大規(guī)模元）。企業(yè)由于擴(kuò)大規(guī)模經(jīng)營(yíng)，需要追加籌資經(jīng)營(yíng)，需要追加籌資800萬(wàn)元，所得稅稅率萬(wàn)元，所得稅稅率20%，不考慮籌，不考慮籌資費(fèi)用。有三個(gè)籌資方案：資費(fèi)用。有三個(gè)籌資方案：甲方案：增發(fā)普通股甲方案：增發(fā)普通股200萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)3元；同時(shí)元；同時(shí)向銀行借款向銀行借款200萬(wàn)元，利率保持原來(lái)的萬(wàn)元，利率保

27、持原來(lái)的10%。乙方案：增發(fā)普通股乙方案：增發(fā)普通股100萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)3元；同時(shí)元；同時(shí)溢價(jià)發(fā)行債券溢價(jià)發(fā)行債券500萬(wàn)元面值為萬(wàn)元面值為300萬(wàn)元的公司債券，票面利萬(wàn)元的公司債券，票面利率率15%。丙方案：不增發(fā)普通股，溢價(jià)發(fā)行丙方案：不增發(fā)普通股，溢價(jià)發(fā)行600萬(wàn)元面值為萬(wàn)元面值為400萬(wàn)元的公司債券，票面利率萬(wàn)元的公司債券，票面利率15%；由于受到債券發(fā)行數(shù)額；由于受到債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補(bǔ)充向銀行借款的限制，需要補(bǔ)充向銀行借款200萬(wàn)元，利率為萬(wàn)元，利率為10%。要求：根據(jù)以上資料，對(duì)三個(gè)籌資方案進(jìn)行選擇。要求：根據(jù)以上資料，對(duì)三個(gè)籌資方案進(jìn)行選擇。 第57頁(yè)/

28、共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理（1）分別計(jì)算息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)）分別計(jì)算息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)甲乙方案比較：甲乙方案比較：解之得：解之得：EBIT260（萬(wàn)元）萬(wàn)元）解之得：解之得：EBIT330（萬(wàn)元）萬(wàn)元）解之得：解之得：EBIT300（萬(wàn)元）萬(wàn)元）乙丙方案比較：乙丙方案比較：甲丙方案比較：甲丙方案比較：第58頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理（2 2）決策）決策當(dāng)當(dāng)EBITEBIT260260萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)選擇甲籌資方案萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)選擇甲籌資方案當(dāng)當(dāng)260260EBITEBIT330330萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)選擇乙方案籌資萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)選擇乙方案籌資當(dāng)當(dāng)EBITEBIT330330萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)選擇丙方案籌資萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)選擇丙方案籌資第59

29、頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理是通過(guò)計(jì)算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，是通過(guò)計(jì)算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。選擇平均資本成本率最低的方案?；I資方式籌資方式資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)個(gè)別資本成本率個(gè)別資本成本率A A方案方案B B方案方案C C方案方案貸款貸款債券債券普通股普通股40%40%10%10%50%50%30%30%15%15%55%55%20%20%20%20%60%60%6%6%8%8%9%9%合計(jì)合計(jì)100%100%100%100%100%100%要求：分別計(jì)算三個(gè)方案的平均資本成本，并進(jìn)行方案選擇。要求：分別計(jì)算三個(gè)方案的平均資本成本

30、，并進(jìn)行方案選擇。2 2、平均資本成本比較法、平均資本成本比較法【例】長(zhǎng)達(dá)公司需籌集【例】長(zhǎng)達(dá)公司需籌集100100萬(wàn)元長(zhǎng)期資本，可以從貸款、發(fā)行萬(wàn)元長(zhǎng)期資本，可以從貸款、發(fā)行債券、發(fā)行普通股三種方式籌集，其個(gè)別資本成本率已分別債券、發(fā)行普通股三種方式籌集，其個(gè)別資本成本率已分別測(cè)定，有關(guān)資料如下：測(cè)定，有關(guān)資料如下： 第60頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理正確答案正確答案A方案平均資本成本方案平均資本成本40%6%10%8%50%9%7.7%B方案平均資本成本方案平均資本成本30%6%15%8%55%9%7.95%C方案平均資本成本方案平均資本成本20%6%20%8%60%9%8.2%由于由于A方案

31、平均資本成本最低，因此，應(yīng)當(dāng)選擇方案平均資本成本最低，因此，應(yīng)當(dāng)選擇A方案。方案。 第61頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理（1）企業(yè)價(jià)值計(jì)算）企業(yè)價(jià)值計(jì)算公司的市場(chǎng)總價(jià)值公司的市場(chǎng)總價(jià)值V等于股票的總價(jià)值等于股票的總價(jià)值S加上債券的價(jià)加上債券的價(jià)值值B，即：即：VSB假設(shè)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于它的面值。假設(shè)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于它的面值。假設(shè)公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是可以永續(xù)的，股東和債權(quán)人的假設(shè)公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是可以永續(xù)的，股東和債權(quán)人的投入及要求的回報(bào)不變，股票的市場(chǎng)價(jià)值則可通過(guò)下式計(jì)投入及要求的回報(bào)不變，股票的市場(chǎng)價(jià)值則可通過(guò)下式計(jì)算：算：VBS（2）加權(quán)平均資本成本的計(jì)算）加權(quán)平均資本成本的計(jì)算3.公司價(jià)值分析法

32、公司價(jià)值分析法權(quán)益資本成本可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定。權(quán)益資本成本可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定。第62頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理【例】某公司年息前稅前利潤(rùn)為【例】某公司年息前稅前利潤(rùn)為400萬(wàn)元，資本總額賬面價(jià)萬(wàn)元，資本總額賬面價(jià)值值1000萬(wàn)元。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率萬(wàn)元。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率6%，證券市場(chǎng)平均報(bào)酬率，證券市場(chǎng)平均報(bào)酬率10%，所得稅稅率，所得稅稅率40%。經(jīng)測(cè)算，不同債務(wù)水平下的權(quán)益資。經(jīng)測(cè)算，不同債務(wù)水平下的權(quán)益資本成本率和債務(wù)資本成本率如表本成本率和債務(wù)資本成本率如表312： 不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本率和權(quán)益資本成本率不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本率和權(quán)益資本成本率 債券的市場(chǎng)

33、價(jià)值債券的市場(chǎng)價(jià)值B B（百萬(wàn)元）百萬(wàn)元）稅前債務(wù)資本稅前債務(wù)資本成本成本K Kb b股票股票系數(shù)系數(shù)權(quán)益資本權(quán)益資本成本成本K Ks s0 020020040040060060080080010001000120012008.0%8.0%8.5%8.5%9.0%9.0%10.0%10.0%12.0%12.0%15.0%15.0%1.501.501.551.551.651.651.801.802.002.002.302.302.702.7012%12%12.2%12.2%12.6%12.6%13.2%13.2%14.0%14.0%15.2%15.2%16.8%16.8%第63頁(yè)/共67頁(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理表表3 31313 公司市場(chǎng)價(jià)值和平均資本成本率公司市場(chǎng)價(jià)值和平均資本成本率 單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元 債券市債券市場(chǎng)價(jià)值場(chǎng)價(jià)值股票市股票市場(chǎng)價(jià)值場(chǎng)價(jià)值公司總公司總價(jià)值價(jià)值債務(wù)稅后債務(wù)稅后資本成