第三章-風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值PPT課件

1、第一節(jié) 認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn) 一、風(fēng)險(xiǎn)的涵義 如何理解風(fēng)險(xiǎn)，理論上有以下三種不同的觀點(diǎn)： 第一種觀點(diǎn)是把風(fēng)險(xiǎn)視為機(jī)會(huì)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)越大可能獲得的回報(bào)就越大，相應(yīng)地可能遭受的損失也就越大； 第二種觀點(diǎn)是把風(fēng)險(xiǎn)視為危機(jī)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是消極的事件，風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生可能產(chǎn)生損失； 第三種觀點(diǎn)介于兩者之間，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性 。 在財(cái)務(wù)學(xué)中，風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性，是指偏離預(yù)定目標(biāo)的程度，即實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的差異。第1頁/共59頁二、風(fēng)險(xiǎn)類別從個(gè)別投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等，不能通過多角化投資來分散，又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或

2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭(zhēng)取到重要合同、訴訟失敗等，可以通過多角化投資來分散，又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn)。第2頁/共59頁組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差組合中證券的數(shù)目這些因素包括國(guó)家經(jīng)濟(jì)的變動(dòng), 國(guó)家的稅收改革或世界能源狀況的改變等等= +第3頁/共59頁組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差組合中證券的數(shù)目特定公司或行業(yè)所特有的風(fēng)險(xiǎn). 例如, 公司關(guān)鍵人物的死亡或失去了與政府簽訂防御合同等.= +第4頁/共59頁從公司本身來看，風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)，如市場(chǎng)銷售、生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)、外部環(huán)

3、境變化（天災(zāi)、經(jīng)濟(jì)不景氣、通貨膨脹、有協(xié)作關(guān)系的企業(yè)沒有履行合同等）等。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于借款或籌資而增加的風(fēng)險(xiǎn)，以及因資金結(jié)構(gòu)變化而可能造成財(cái)務(wù)危機(jī)和財(cái)務(wù)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。第5頁/共59頁三、投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好 案例討論 某公司承接一批特殊產(chǎn)品的試制業(yè)務(wù)。經(jīng)過分析，公司認(rèn)為有兩個(gè)方案可供選擇： 方案1：將該業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)給其他廠家，轉(zhuǎn)讓可以獲利25000元，轉(zhuǎn)讓合同經(jīng)過公證，公司不會(huì)承擔(dān)任何連帶責(zé)任； 方案2：產(chǎn)品由自行試制完成，該試制項(xiàng)目所耗工期短，成本較低，但有試制失敗的危險(xiǎn)。 根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，成功與失敗各有50%的可能。如果成功，可獲凈利100000元，如果失敗，扣除保險(xiǎn)賠款后，凈利為0. 如果由你來選

4、擇，你的態(tài)度是？ A.選方案1，肯定得到 25,000元； B.選方案2，一個(gè)不確定的結(jié)果： 50% 的可能得到100,000 元，50% 的可能得到0 ； C. 覺得各有利弊，無法選擇。第6頁/共59頁 這就是你的風(fēng)險(xiǎn)偏好： 如果你選擇A，你是 如果你選擇C， 你是 如果你選擇B，你喜歡賭博，你是 第7頁/共59頁 風(fēng)險(xiǎn)回避者選擇資產(chǎn)的態(tài)度是：當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，偏好于具有低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)；而對(duì)于具有同樣風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，則鐘情于具有高預(yù)期收益率的資產(chǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)中立者通常既不回避風(fēng)險(xiǎn)，也不主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)。他們選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何。 風(fēng)險(xiǎn)追求者與風(fēng)險(xiǎn)回避者恰恰相反，通常主動(dòng)

5、追求風(fēng)險(xiǎn)，喜歡收益的動(dòng)蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是：當(dāng)預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的，因?yàn)檫@會(huì)給他們帶來更大的效用。第8頁/共59頁四、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值就是投資者冒風(fēng)險(xiǎn)投資而獲得的超過貨幣時(shí)間價(jià)值的額外報(bào)酬。 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，又稱風(fēng)險(xiǎn)收益、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它是預(yù)期收益超過無風(fēng)險(xiǎn)收益的部分，反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資而要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。 第9頁/共59頁第二節(jié) 認(rèn)識(shí)收益一、收益的涵義 收益，又稱報(bào)酬，一般是指初始投資的價(jià)值增量。 收益可以用利潤(rùn)來表示，也可以用現(xiàn)金凈流量來表示，這些都是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)。 在實(shí)務(wù)中，企業(yè)利用更多的是相對(duì)數(shù)指標(biāo)，即收益率或報(bào)酬率。 收益率，又稱報(bào)酬率，

6、是衡量企業(yè)收益大小的相對(duì)數(shù)指標(biāo)，是收益和投資額之比。 第10頁/共59頁二、收益的類型 1、名義收益率 2、預(yù)期收益率 3、實(shí)際收益率 4、必要收益率 5、無風(fēng)險(xiǎn)收益率 6、風(fēng)險(xiǎn)收益率第11頁/共59頁1、名義收益率 對(duì)名義收益率的不同理解 （1）認(rèn)為名義收益率是票面收益率，比如債券的票面利率、借款協(xié)議的利率、優(yōu)先股的股利率等。這時(shí)的名義收益率是指在合同中或票面中標(biāo)明的收益率。 （2）按慣例，一般給定的收益率是年利率，但計(jì)息周期可能是半年、季度、月甚至日。因此，如果以年為基本計(jì)息期，給定的年利率就是名義利率或名義收益率。如果一年復(fù)利計(jì)息一次，名義收益率就等于實(shí)際收益率；如果按照短于一年的計(jì)息期

7、計(jì)算復(fù)利，實(shí)際收益率與名義收益率不同。 第12頁/共59頁1、名義收益率 對(duì)名義收益率的不同理解 （3）在存在通貨膨脹的情況下，名義收益率是實(shí)際收益率、通貨膨脹補(bǔ)償率和實(shí)際收益率與通貨膨脹補(bǔ)償率之積的和。 第13頁/共59頁2、預(yù)期收益率 是指在不確定的環(huán)境中可能獲得的收益率。 預(yù)期收益率其實(shí)是以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算出的加權(quán)平均收益率。 預(yù)期收益率=wiki 3.實(shí)際收益率 又稱實(shí)際報(bào)酬率，是相對(duì)于名義收益率和預(yù)期收益率而言的，是指已經(jīng)實(shí)現(xiàn)或確定可以實(shí)現(xiàn)的收益率。第14頁/共59頁4、必要收益率 是指投資者進(jìn)行投資所要求的最低報(bào)酬率，又稱必要報(bào)酬率。 必要收益率是個(gè)非常重要的收益率，因?yàn)樗ǔ?/p>

8、可以作為投資方案的取舍率。 5.無風(fēng)險(xiǎn)收益率 是指不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素時(shí)所確定的收益率，是貨幣時(shí)間價(jià)值率與通貨膨脹補(bǔ)償率之和。 無風(fēng)險(xiǎn)收益率一般用短期國(guó)庫(kù)券利率來近似衡量。第15頁/共59頁6、風(fēng)險(xiǎn)收益率 又稱風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，是風(fēng)險(xiǎn)收益額與投資額的比率。 風(fēng)險(xiǎn)收益率與預(yù)期收益率的關(guān)系： 預(yù)期收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率 即：第16頁/共59頁第三節(jié) 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 人們從事各種投資活動(dòng)，在收益相等的情況下總是期望風(fēng)險(xiǎn)越小越好。如果有許多方案可供選擇，人們通常選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的方案作為行動(dòng)方案。這就需要事先對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的大小即風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行正確的估量。把風(fēng)險(xiǎn)問題數(shù)量化，需要采取一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)方法進(jìn)行計(jì)算。

9、所以，這實(shí)際就是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益（或稱風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）的計(jì)算問題。 下面著重探討風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系及其計(jì)算步驟第17頁/共59頁一、風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系及其計(jì)算步驟 （一）確定概率分布 在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，有些財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)未來的情況不能完全肯定，這種不肯定的程度可以采用概率分布來表示。一個(gè)事件的概率是其可能發(fā)生的機(jī)會(huì)。可能性為10%，則概率為0.1，可能性為50%，概率為0.5。 概率必須符合下列兩條規(guī)則： （1）所有的概率Pi,都在01之間，即0 Pi1。 （2）所有結(jié)果的概率之和應(yīng)等于1，即 （n為可能出現(xiàn)結(jié)果的個(gè)數(shù)）。 這說明，每一隨機(jī)變量的概率最小為零，最大為1：不可能小于零，也不可能大于1。全部概率之

10、和必須等于1。概率為1時(shí)說明該種情況必然出現(xiàn)。對(duì)隨機(jī)變量按數(shù)值大小順序排列的各個(gè)后果及其相應(yīng)的概率表達(dá)，就叫做概率分布。第18頁/共59頁 例如，某一企業(yè)有一投資項(xiàng)目，預(yù)測(cè)未來投資報(bào)酬率的各種情況如下表所示。 可能的投資報(bào)酬率 概率 8% 0.3 11% 0.6 5% 0.1 合計(jì) 1.00 概率分布與風(fēng)險(xiǎn)大小密切相關(guān)。對(duì)于投資或其他任何一項(xiàng)活動(dòng)，預(yù)測(cè)未來的可能情況的分布越集中，則風(fēng)險(xiǎn)就越??；分布越分散，則風(fēng)險(xiǎn)就越大。 測(cè)算集中與分散程度常用的方法是計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差。標(biāo)準(zhǔn)離差的計(jì)算要引入期望值的概念。第19頁/共59頁 （二）計(jì)算期望值 期望值是指在一個(gè)概率分布中，所有各個(gè)可能出現(xiàn)的后果，以其各自

11、相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。 期望值是一個(gè)數(shù)學(xué)概念，叫做隨機(jī)變量的預(yù)期值(數(shù)學(xué)期望或均值)，它反映隨機(jī)變量的平均化。 期望值在財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱為預(yù)期報(bào)酬率，它是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率，是反映集中趨勢(shì)的一種量度。第20頁/共59頁 已知離散型隨機(jī)變量K概率分布是：期望值的計(jì)算公式為： 式中， 期望值； 第 種情況下的結(jié)果； 第 種情況下的概率； n可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。 計(jì)算期望值之所以要以概率為權(quán)數(shù)，是因?yàn)楦吒怕实慕Y(jié)果成為現(xiàn)實(shí)的可能性較大。在計(jì)算各種情況下的平均值時(shí)，應(yīng)增加相應(yīng)的權(quán)數(shù)，以反映這種較大的可能性。同理，低概率的結(jié)果成為現(xiàn)實(shí)的可能性較小，在計(jì)算平均值時(shí)應(yīng)減少相

12、應(yīng)權(quán)數(shù)，以反映這種較小的可能性。niiipkk1kikip第21頁/共59頁要求：根據(jù)上列數(shù)據(jù)，計(jì)算A，B兩個(gè)項(xiàng)目的期望值。第22頁/共59頁第23頁/共59頁 由于收益在這里是一個(gè)變量，變量的具體數(shù)值一般不會(huì)等于期望值，實(shí)際可能出現(xiàn)的收益往往偏離期望值。 當(dāng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀況最好時(shí)，A方案的收益偏離期望值1000，較好時(shí)偏離500，較壞時(shí)偏離-500，最壞時(shí)偏離-1000，唯有出現(xiàn)中等情況時(shí)，才正好等于期望值。實(shí)際數(shù)值總是在期望值上下波動(dòng)。 這樣，作為代表一般水平的期望值的代表性的強(qiáng)弱，要依據(jù)在各種情況下具體數(shù)值對(duì)期望值的偏離程度來確定。偏離程度越大，代表性越??；偏離程度越小，代表性越大。 一般地

13、，偏離程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，則風(fēng)險(xiǎn)越小。風(fēng)險(xiǎn)程度就是用偏離程度來表示的，反映偏離程度的指標(biāo)就是標(biāo)準(zhǔn)離差。第24頁/共59頁投資項(xiàng)目A和B的收益概率分布圖：第25頁/共59頁 （三）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差 標(biāo)準(zhǔn)離差也叫均方差，是方差的平方根。是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。換言之，標(biāo)準(zhǔn)離差是反映隨機(jī)變量與期望之間距離的指標(biāo)。第26頁/共59頁 標(biāo)準(zhǔn)離差的計(jì)算方法如下: 首先，計(jì)算每一種可能結(jié)果與期望值的差異。 其次，計(jì)算方差。方差是每個(gè)可能性結(jié)果的值與期望值之差的平方，以各個(gè)可能性后果的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)，常用希臘字母2表示。即將每一組差異平方后，再乘以有關(guān)

14、結(jié)果發(fā)生的概率，然后加總起來。 計(jì)算公式是： 2=,)(21iniiPKK第27頁/共59頁 根據(jù)公式，分別計(jì)算出上述A，B項(xiàng)目的方差如下： 2A=（4000-3000）20.1+（3500-3000） 0.2+（3000-3000）20.4+（2500-3000）20.2+ (2000-3000)20.1=300000 2B=(5000-3000)20.1+(4000-3000)20.2+（3000-3000）20.4+(2000-3000) 20.2+(1000-3000) 20.1=1200000第28頁/共59頁最后，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差，計(jì)算公式是： = 上述，A，B兩個(gè)方案的標(biāo)準(zhǔn)離差分別是

15、： niiiPKK122)(7 .547300000 A4 .10951200000b第29頁/共59頁 標(biāo)準(zhǔn)離差主要是由各種可能性與期望值之間的差距決定的。它們之間的差距越大，說明隨機(jī)變量離期望值的距離越大，風(fēng)險(xiǎn)就越大；它們之間的差距越小，說明隨機(jī)變量越接近于期望值，這就意味著風(fēng)險(xiǎn)越小。 風(fēng)險(xiǎn)大小同標(biāo)準(zhǔn)離差成正比例關(guān)系，標(biāo)準(zhǔn)離差的大小，可以看作其所含風(fēng)險(xiǎn)大小的標(biāo)志。 上述計(jì)算結(jié)果表明： B方案的標(biāo)準(zhǔn)離差高于A方案的標(biāo)準(zhǔn)離差。由于這兩個(gè)項(xiàng)目投資額相同，期望值相同，故項(xiàng)目A風(fēng)險(xiǎn)比項(xiàng)目B的風(fēng)險(xiǎn)小。所以，從風(fēng)險(xiǎn)大小考慮，項(xiàng)目A要優(yōu)于。第30頁/共59頁 在概率的正態(tài)分布中，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差可以提供重要的

16、信息。 根據(jù)數(shù)量統(tǒng)計(jì)原理，隨機(jī)變量K的值發(fā)生在期望值左右一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)離差范圍內(nèi)的可能性是68.26%，發(fā)生在期望值左右兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)離差范圍內(nèi)的可能性是95.46% ,發(fā)生在期望值左右三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)離差范圍內(nèi)的可能性是99.74%。 據(jù)此可知，項(xiàng)目A的收益在3000547.7，即2452.33547.7之間的可能性為68.3%，而項(xiàng)目的收益在30001095.4，即1904.64095.4之間的可能性為68.3%。 顯然，項(xiàng)目的離散度小，結(jié)果較為肯定，說明風(fēng)險(xiǎn)??；項(xiàng)目的離散度大，結(jié)果較不肯定，說明風(fēng)險(xiǎn)大。第31頁/共59頁 如果對(duì)每一可能的經(jīng)濟(jì)情況都給予相應(yīng)的概率，并且其總和等于，每一種經(jīng)濟(jì)情況又都有一個(gè)收益

17、額，把它們繪制在直角坐標(biāo)系內(nèi)，則可得到連續(xù)的概率分布圖。第32頁/共59頁 （四）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率 標(biāo)準(zhǔn)離差是風(fēng)險(xiǎn)大小的標(biāo)志，但是，標(biāo)準(zhǔn)離差的數(shù)值同時(shí)又受各種可能結(jié)果數(shù)值大小的影響。如果各種可能值之間的比值及其概率都相同，只是具體數(shù)值增大，它的標(biāo)準(zhǔn)離差就會(huì)增大；數(shù)值縮小，標(biāo)準(zhǔn)離差也會(huì)隨之減小。這樣，如果兩個(gè)方案的期望值不相等，就不能用標(biāo)準(zhǔn)離差來比較風(fēng)險(xiǎn)的大小。 標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)差與平均值之比。其計(jì)算公式是： 標(biāo)準(zhǔn)離差 V= 期望值 V標(biāo)準(zhǔn)離差率K第33頁/共59頁 例2：設(shè)泰士公司有C、D兩個(gè)投資項(xiàng)目，兩個(gè)項(xiàng)目的投資預(yù)期收益概率如下表。 要求：計(jì)算兩投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。第34頁

18、/共59頁解析： （1）計(jì)算兩投資項(xiàng)目的期望值和標(biāo)準(zhǔn)離差： 項(xiàng)目C的期望值 =10000.3+8000.5+5000.2=800 項(xiàng)目D的期望值 =1000.3+800.5+500.2=80 項(xiàng)目C的標(biāo)準(zhǔn)離差是 c= =173.2 項(xiàng)目D的標(biāo)準(zhǔn)離差是 D= =17.32cKDK2 . 0)800500(5 . 0)800800()8001000(2222 . 0)8050(5 . 0)8080(3 . 0)80100(222第35頁/共59頁 （2）計(jì)算兩投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率： VC= c =173.2 800=0.2165 VD= D =17.32 80=0.2165 從這里的計(jì)算結(jié)果來看，

19、C項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差為173.2，D項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差為17.32，前者為后者的10倍。 很明顯，這一結(jié)論是不附合實(shí)際的。因?yàn)镃，D兩個(gè)項(xiàng)目在三種市場(chǎng)狀況下的預(yù)期收益比較值及概率分布是完全相同的，兩者所含的風(fēng)險(xiǎn)大小也應(yīng)相同。 可見，當(dāng)兩個(gè)項(xiàng)目或方案（或同一項(xiàng)目的兩個(gè)方案）的投資規(guī)模、經(jīng)營(yíng)范圍和期望值不等時(shí)，就難于使用標(biāo)準(zhǔn)離差來衡量和比較風(fēng)險(xiǎn)的大小。這時(shí)就需要使用一個(gè)相對(duì)數(shù)標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量風(fēng)險(xiǎn)程度的大小。 C、D兩個(gè)項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)離差率相同，可見其風(fēng)險(xiǎn)處于同一水平。cKDK第36頁/共59頁 標(biāo)準(zhǔn)離差是反映隨機(jī)變量離散程度的一個(gè)指標(biāo)，并且是一個(gè)絕對(duì)值，它只能用來比較期望收益相同的各項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)程度，而不能用來比

20、較期望收益不同的各項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。 要分析期望收益或期望收益率不同的各項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)大小，應(yīng)該運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)離差同期望收益的比值，即標(biāo)準(zhǔn)離差率。 標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，則風(fēng)險(xiǎn)越小。 由于標(biāo)準(zhǔn)離差率是相對(duì)數(shù)，它避免了各種可能后果數(shù)值大小對(duì)標(biāo)準(zhǔn)離差的影響，因而，以它為標(biāo)準(zhǔn)來比較風(fēng)險(xiǎn)大小是比較科學(xué)的。第37頁/共59頁課堂練習(xí) 金農(nóng)公司有A，B兩個(gè)投資方案，A方案投資5000元，B方案投資1.5萬元，兩個(gè)方案未來可能的銷售狀況及預(yù)期現(xiàn)金流量如下表所示。試分析A，B兩個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。第38頁/共59頁第39頁/共59頁（五）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬 標(biāo)準(zhǔn)離差率雖然能夠評(píng)價(jià)投資風(fēng)險(xiǎn)程度的大小，但不能說明企業(yè)

21、的投資效益。企業(yè)冒風(fēng)險(xiǎn)從事投資活動(dòng)所產(chǎn)生的效益是由風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬反映出來的。 企業(yè)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬必須首先測(cè)算出風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資額與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的乘積稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。 由于標(biāo)準(zhǔn)離差率可以代表風(fēng)險(xiǎn)程度的大小，因此，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率應(yīng)該與反映風(fēng)險(xiǎn)程度的標(biāo)準(zhǔn)離差率成正比例關(guān)系。 收益標(biāo)準(zhǔn)離差率要轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，其間還必須引入一個(gè)參數(shù)，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)。換言之，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是通過標(biāo)準(zhǔn)離差率和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)計(jì)算出來的。 其計(jì)算公式為：RR=bV RR風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；b風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)；V標(biāo)準(zhǔn)離差率。第40頁/共59頁風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)簡(jiǎn)稱風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，是將標(biāo)準(zhǔn)離差率轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的一種系數(shù)或倍數(shù)。如果設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為0.3

22、，則要求風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率相當(dāng)于標(biāo)準(zhǔn)離差率的0.3倍。 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的設(shè)定主要有兩種方法： 一是根據(jù)以往同類投資項(xiàng)目的歷史資料進(jìn)行確定，主要是根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率三者之間的關(guān)系以及一些經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算。（參見P41頁的測(cè)算公式） 二是企業(yè)組織財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)專家加以確定。財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)專家們經(jīng)過對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和財(cái)務(wù)管理環(huán)境的定量、定性分析后，設(shè)定一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)就某一個(gè)地區(qū)、某一個(gè)行業(yè)來說，應(yīng)是一個(gè)常數(shù)。 實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)通常由投資者主觀設(shè)定。風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的設(shè)定在很大程度上取決于企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，敢于冒風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)常常把風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)定得低些，使風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與標(biāo)準(zhǔn)離差率的差距拉大；相反，那些比較穩(wěn)健的企

23、業(yè)家或不愿冒風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)家，則常常把風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)定得高些，使風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率盡量接近標(biāo)準(zhǔn)離差率。 b=1時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)最高，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率等于標(biāo)準(zhǔn)率差率。第41頁/共59頁風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算公式： 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬=風(fēng)險(xiǎn)投資額風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 或： PR= RR/(Rf+ RR)= RR/ = bv/ PR表示風(fēng)險(xiǎn)收益額（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬） 表示期望收益額 RR表示風(fēng)險(xiǎn)收益率 Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率 表示期望收益率 KKK第42頁/共59頁 例3：金農(nóng)公司有A、B兩個(gè)投資方案，A方案投資5000元，B方案投資1.5萬元，兩個(gè)方案的期望收益額分別為520元和2080元，標(biāo)準(zhǔn)離差率分別為0.27和0.11。如設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為0.6。試計(jì)算A

24、、B兩個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。 解析： （1）A、B兩個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為： RA=0.60.27=16.2%； RB=0.60.11=6.6%。 （2）A、B兩個(gè)方案的預(yù)期收益率為： A=520/5000=10.4%; B=2080/15000=13.87%; （3）A方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬=風(fēng)險(xiǎn)投資額風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=5000 16.2%=810元，或PR= bv/ = 520 16.2%/10.4%=810元； 同理，可計(jì)算出B方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為990元。KKK第43頁/共59頁二、 用值度量單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系 貝塔值作為度量單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)單位所反映的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬關(guān)系 （資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ） 貝塔值，又稱貝

25、塔系數(shù)，是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的研究成果，貝塔值是反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)上全部資產(chǎn)平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)，即單項(xiàng)資產(chǎn)所含的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，也稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。 在明確了風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和值三者之間關(guān)系基礎(chǔ)上，可以用公式來求必要收益率。 求必要收益率公式參見P42公式（3.11）第44頁/共59頁課堂練習(xí) 金農(nóng)公司有A、B兩個(gè)投資方案，兩方案均準(zhǔn)備投資1000萬元，兩個(gè)方案未來可能的銷售狀況及預(yù)期現(xiàn)金流量如下表所示。假如風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為0.6，無風(fēng)險(xiǎn)利率為12%，試計(jì)算比較A、B兩個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。財(cái)務(wù)管理第45頁/共59頁第46頁/共59頁第2、3章綜合復(fù)

26、習(xí)題 1.已知國(guó)庫(kù)券利率為5，純利率為4，則下列說法正確的是（ ）。A.可以判斷目前不存在通貨膨脹B.可以判斷目前存在通貨膨脹，但是不能判斷通貨膨脹補(bǔ)償率的大小C.無法判斷是否存在通貨膨脹D.可以判斷目前存在通貨膨脹，且通貨膨脹補(bǔ)償率為1 【正確答案】 D 【答案解析】 因?yàn)橛捎趪?guó)庫(kù)券風(fēng)險(xiǎn)很小，所以國(guó)庫(kù)券利率無風(fēng)險(xiǎn)收益率純利率通貨膨脹補(bǔ)償率，即54通貨膨脹補(bǔ)償率，所以可以判斷存在通貨膨脹，且通貨膨脹補(bǔ)償率541。第47頁/共59頁 2.風(fēng)險(xiǎn)收益率包括（ ）。A.通貨膨脹補(bǔ)償率 B.違約風(fēng)險(xiǎn)收益率C.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)收益率 D.期限風(fēng)險(xiǎn)收益率 【正確答案】 BCD 【答案解析】 無風(fēng)險(xiǎn)收益率純利率通貨

27、膨脹補(bǔ)償率，風(fēng)險(xiǎn)收益率包括違約風(fēng)險(xiǎn)收益率、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)收益率和期限風(fēng)險(xiǎn)收益率。 3.某人進(jìn)行一項(xiàng)投資，預(yù)計(jì)6年后會(huì)獲得收益880元，在年利率為5的情況下，這筆收益的現(xiàn)值為（ ）元。A.4466.62 B.656.66 C.670.56 D.4455.66 【正確答案】 B 【答案解析】 收益的現(xiàn)值880（P/F,5%,6）656.66（元）。第48頁/共59頁 4.已知利率為10的一期、兩期、三期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)分別是0.9091、0.8264、0.7513，則可以判斷利率為10，3年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為（ ）。A.2.5436 B.2.4868 C.2.855 D.2.4342 【正確答案】 B

28、【答案解析】 利率為10%，3年期的年金現(xiàn)值系數(shù)（110%）3（110%）2（110%）10.75130.82640.90912.4868。 5.某人擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，投資額為1000元，該項(xiàng)投資每半年可以給投資者帶來20元的收益，則該項(xiàng)投資的年實(shí)際報(bào)酬率為（ ）。A.4 B.4.04 C.6 D.5 【正確答案】 B 【答案解析】 根據(jù)題目條件可知半年的報(bào)酬率20/10002，所以年實(shí)際報(bào)酬率（12）214.04。第49頁/共59頁 6.下列各項(xiàng)中（ ）會(huì)引起企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。A.舉債經(jīng)營(yíng) B.生產(chǎn)組織不合理C.銷售決策失誤 D.新材料出現(xiàn) 【正確答案】 A 【答案解析】 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是

29、指由于舉債給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性，企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，選項(xiàng)BCD會(huì)給企業(yè)帶來經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 7.風(fēng)險(xiǎn)由（ ）組成。A.風(fēng)險(xiǎn)因素 B.風(fēng)險(xiǎn)事故 C.風(fēng)險(xiǎn)損失 D.風(fēng)險(xiǎn)收益 【正確答案】 ABC 【答案解析】 風(fēng)險(xiǎn)由風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)事故和風(fēng)險(xiǎn)損失三個(gè)要素組成。第50頁/共59頁 8.甲項(xiàng)目收益率的期望值為10，標(biāo)準(zhǔn)差為10，乙項(xiàng)目收益率的期望值為15，標(biāo)準(zhǔn)差為10，則可以判斷（ ）。A.由于甲乙項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差相等，所以兩個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)相等B.由于甲乙項(xiàng)目的期望值不等，所以無法判斷二者的風(fēng)險(xiǎn)大小C.由于甲項(xiàng)目期望值小于乙項(xiàng)目，所以甲項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)小于乙項(xiàng)目D.由于甲項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率大于乙項(xiàng)目

30、，所以甲項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大于乙項(xiàng)目 【正確答案】 D 【答案解析】 期望值并不能用于評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的大小，所以C錯(cuò)誤；在期望值不同的情況下，應(yīng)當(dāng)使用標(biāo)準(zhǔn)離差率衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，且根據(jù)本題條件能夠計(jì)算兩項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率，所以AB錯(cuò)誤，D正確。第51頁/共59頁 9.某人決定在未來5年內(nèi)每年年初存入銀行1000元（共存5次），年利率為2，則在第5年年末能一次性取出的款項(xiàng)額計(jì)算正確的是（ ）。A.1000（F/A,2%,5）B.1000（F/A,2%,5）（12%）C.1000（F/A,2%,5）（F/P,2%,1）D.1000（F/A,2%,6）-1 【正確答案】 BCD 【答案解析】 本題是即付年金求終值的問題

31、，即付年金終值系數(shù)有兩種計(jì)算方法：一是普通年金終值系數(shù)（1i），即選項(xiàng)BC；一種是在普通年金終值系數(shù)的基礎(chǔ)上期數(shù)1，系數(shù)1，即選項(xiàng)D。第52頁/共59頁 10.某項(xiàng)年金前三年沒有流入，從第四年開始每年年末流入1000元共計(jì)4次，假設(shè)年利率為8，則該遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算公式正確的是（ ）。A.1000（P/A,8%,4）（P/F,8%,4）B.1000（P/A,8%,8）（P/A,8%,4）C.1000（P/A,8%,7）（P/A,8%,3）D.1000（F/A,8%,4）（P/F,8%,7） 【正確答案】 CD 【答案解析】 遞延年金第一次流入發(fā)生在第四年年末，所以遞延年金的遞延期m413年，n4，所以遞延年金的現(xiàn)值1000（P/A,8%,4）（P/F,8%,3）1000（P/A,8%,7）（P/A,8%,3）1