巴菲特的財務(wù)報表分析框架

1、巴菲特的財務(wù)報表分析框架 劉建位 對于外部投資者，唯一能夠得到的公司財務(wù)信息是公開披露的財務(wù)報表。但是他們分析報表的目的是為了分析企業(yè)，猜測企業(yè)將來的長期盈利力量，在此基礎(chǔ)上進行股票估值做出投資決策。因此投資者的財務(wù)報表分析必需和公司業(yè)務(wù)分析充分結(jié)合。學(xué)術(shù)界提出的財務(wù)分析框架過于注意適用于全部企業(yè),并不特殊適用于少數(shù)具有強大競爭優(yōu)勢幾乎壟斷行業(yè)的超級明星企業(yè)。而巴菲特進行財務(wù)報表分析的目的不是分析全部公司，而是查找極少數(shù)超級明星：“我們始終在查找那些業(yè)務(wù)清楚易懂、業(yè)績持續(xù)優(yōu)異、由力量非凡并且為股東著想的管理層來經(jīng)營的大公司。這種目標(biāo)公司并不能充分保證我們投資盈利：我們不僅要在合理的價格上買入，

2、而且我們買入的公司的將來業(yè)績還要與我們的猜測相符。但是這種投資方法查找超級明星給我們供應(yīng)了走向真正勝利的唯一機會?！闭埩粢狻拔覀冑I入的公司的將來業(yè)績還要與我們的猜測相符”，對企業(yè)將來長期盈利力量的正確猜測是財務(wù)報表分析的核心。結(jié)合巴菲特過去40多年致股東的信中進行的財務(wù)報表分析，我總結(jié)出巴菲特查找超級明星公司的財務(wù)分析框架是：第一步進行業(yè)務(wù)分析，確定企業(yè)具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的護城河；其次步再分析企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的真實合理性，把財務(wù)報表數(shù)據(jù)還原成真實的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)；第三步對報表進行財務(wù)比率分析，確定企業(yè)過去長期的盈利力量、償債力量、營運力量；第四步結(jié)合業(yè)務(wù)分析和財務(wù)分析確定企業(yè)是不是一個將來長期盈利力量超高

3、的超級明星企業(yè)。假如是，就可以基于長期盈利力量猜測進行保守的估值，對比市場價格確定企業(yè)是否值得投資。第一步，持續(xù)競爭優(yōu)勢分析。巴菲特進行業(yè)務(wù)分析時，首先關(guān)注的是：“業(yè)務(wù)簡潔易懂（假如涉及太多技術(shù)，我們將無法理解）?！奔偃缒氵B公司的業(yè)務(wù)也搞不懂，就不要看報表了。巴菲特對于自己認(rèn)為業(yè)務(wù)簡潔易懂的企業(yè)進行分析時，最關(guān)注的是持續(xù)競爭優(yōu)勢：“對于投資來說，關(guān)鍵不是確定某個產(chǎn)業(yè)對社會的影響力有多大，或者這個產(chǎn)業(yè)將會增長多少，而是要確定任何所選擇的一家企業(yè)的競爭優(yōu)勢，而且更重要的是確定這種優(yōu)勢的持續(xù)性。那些所供應(yīng)的產(chǎn)品或服務(wù)具有很強競爭優(yōu)勢的企業(yè)能為投資者帶來滿足的回報?！逼浯尾剑攧?wù)報表數(shù)據(jù)質(zhì)量分析。巴菲

4、特（1990）指出會計數(shù)據(jù)看似精確其實常常被企業(yè)管理層歪曲和操縱：“利潤這個名詞總是會有一個精確的數(shù)值。當(dāng)利潤數(shù)據(jù)伴隨著一個不合格會計師的無保留審計看法時，那些天真的投資人可 能就會以為利潤數(shù)據(jù)像圓周率一樣是精確無誤的，可以精確計算到小數(shù)點后好幾十位?？墒牵聦嵣?，假如是一個騙子領(lǐng)導(dǎo)一家公司出具財務(wù)報告時，利潤就像油灰一樣，想要什么樣子，就可以操縱成什么樣子。盡管最終真相肯定會大白，但在這個過程中一大筆財寶已經(jīng)轉(zhuǎn)手。事實上，一些美國大富豪通過會計造假編造出來猶如海市蜃樓的進展前景來推高公司股價為自己制造了巨額財寶這些會計操縱方法在美國大型公司財務(wù)報表中屢見不鮮，而且全部都由那些大名鼎鼎的會計師

5、事務(wù)所出具無保留看法。特別明顯，投資人必需時時提高警惕，在試圖計算出一家公司的真正的經(jīng)濟利潤（economic earnings）時，要把會計數(shù)據(jù)作為一個起點，而不是一個終點?！?巴菲特告知我們要看透企業(yè)管理層操縱財務(wù)報表數(shù)據(jù)就必需精通財務(wù)會計：“當(dāng)企業(yè)管理者想解釋清企業(yè)經(jīng)營的實際狀況時，可以在財務(wù)會計規(guī)章的規(guī)范下做到合規(guī)地實話實說。但不幸的是，當(dāng)他們想要弄虛作假時，起碼在一部分行業(yè)，同樣也可以在財務(wù)會計規(guī)章的規(guī)范下做到合規(guī)地謊話連篇。假如你不能看明白同樣合規(guī)的報表畢竟說的是真是假，你就不必在投資選股這個行業(yè)做下去了?！奔偃缒惆l(fā)覺企業(yè)財務(wù)報表中多處操縱歪曲甚至弄虛造假，這種公司離得越遠(yuǎn)越好。第

6、三，財務(wù)比率分析。假如前兩步確定公司持續(xù)競爭優(yōu)勢特別強大，企業(yè)財務(wù)報表數(shù)據(jù)真實牢靠，那么下一步就是用財務(wù)比率來分析企業(yè)的報表。巴菲特收購企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)其中兩條是：“公司少量舉債或不舉債狀況下良好的股東權(quán)益收益率水平”和“良好的管理”。可見巴菲特最關(guān)注的是企業(yè)的盈利力量、償債力量和營運力量。巴菲特衡量盈利力量的主要財務(wù)指標(biāo)是股東權(quán)益收益率，還包括銷售凈利率、銷售毛利率、股東權(quán)益營業(yè)利潤率等幫助指標(biāo)。巴菲特衡量償債力量的主要指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率，還包括流淌比率、營業(yè)資本、利息保障系數(shù)等幫助指標(biāo)。巴菲特衡量營運力量的主要指標(biāo)是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等幫助指標(biāo)。第四，盈利穩(wěn)不穩(wěn)：將來長期盈利力量穩(wěn)定性分析。巴菲特財務(wù)報表分析只有一個目的，猜測企業(yè)將來長期盈利力量，巴菲特選擇企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)是：“顯示出持續(xù)穩(wěn)定的盈利力量（我們對將來盈利猜測不感愛好，我們對由虧轉(zhuǎn)盈的反轉(zhuǎn)公司也不感愛好）?！薄拔覀兊闹攸c在于試圖查找到那些在通常狀況下將來10年或者15年或者20年后的企業(yè)經(jīng)營狀況是可以猜測的企業(yè)?！卑头铺兀?996）說他查找的是“ 注定必定如此”特別簡單猜測的優(yōu)秀公司：“在可流通的證券中，我們查找