資本結(jié)構(gòu)影響因素綜述.

1、資本結(jié)構(gòu)影響因素綜述徐小玲內(nèi)容摘要公司的資本結(jié)構(gòu)不僅反映公司的資本成本和融資風(fēng)險(xiǎn) ,還影響著公司 的融資能力和經(jīng)營(yíng)能力 ,影響著經(jīng)理人和其他利益相關(guān)者的平衡關(guān)系。本文闡述了國(guó)內(nèi)外所主要研究的幾種影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素。經(jīng)營(yíng) Manage資本結(jié)構(gòu)又稱為融資結(jié)構(gòu) ,是企業(yè)取得長(zhǎng)期資金的各項(xiàng)來源、組成以及相互關(guān) 系。資本結(jié)構(gòu)問題不僅僅是一個(gè)財(cái)務(wù)理論的研究課題 ,已成為我國(guó)股份制企業(yè)所面 臨的決策問題。1958年 M odigliani 和 M iller 在“資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論 ”一文中提出 M M 資本結(jié)構(gòu)理論 ,揭示了融資構(gòu)成的意義 , 標(biāo)志著現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論誕生并成為現(xiàn) 代資本結(jié)構(gòu)理

2、論研究的基石。繼 M odigliani 和 M iller 之后 ,資本結(jié)構(gòu)理論得到不斷 發(fā)展 ,一批豐富的資本結(jié)構(gòu)理論研究成果相繼誕生 ,探尋在企業(yè)實(shí)踐中的債務(wù)融資和 權(quán)益融資等資本結(jié)構(gòu)受哪些因素的影響。由此 ,一大批學(xué)者也分別從企業(yè)戰(zhàn)略、管 理、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等多種角度對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究分析。在資本結(jié)構(gòu)理論不斷發(fā)展 的同時(shí) ,大量的實(shí)證研究為理解資本結(jié)構(gòu)理論提供了更多的證據(jù) ,并進(jìn)一步促進(jìn)了理 論的發(fā)展。資本結(jié)構(gòu)的主要影響因素公司治理與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。公司的治理結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)融資行為和資本結(jié)構(gòu)有密切的關(guān)系,治理的效率直接影響企業(yè)作為 “理性個(gè)體”假設(shè)的有效性 （李善民,2003,優(yōu)秀的治理結(jié)

3、構(gòu)和治理機(jī)制可 以有效規(guī)范經(jīng)理人的行為 ,防止經(jīng)理人 “敗德 ”行為的發(fā)生 ,對(duì)于優(yōu)化資本機(jī)構(gòu) ,實(shí)現(xiàn)公 司價(jià)值最大化有重要的作用。同樣 ,融資結(jié)構(gòu)對(duì)于公司治理結(jié)構(gòu)具有反作用 ,具體表 現(xiàn)在不但可以通過股權(quán)融資或債務(wù)融資對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)發(fā)生影響,還與股權(quán)融資和債券融資的比例有密切關(guān)聯(lián)。激勵(lì)機(jī)制的有效性直接影響公司高管層行為,進(jìn)而作為公司高管決策的一種結(jié)果 ,公司融資、投資、風(fēng)險(xiǎn)管理等財(cái)務(wù)政策的決策或?qū)嵤?必然會(huì)受到激勵(lì)機(jī)制的影響 （吳曉求。公司治理主要體現(xiàn)在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)上 ,公司的 大股東、投資者、管理經(jīng)理人等都對(duì)公司的治理起著重要的決定作用 （zingales,2000; 張兆國(guó) ,2001。

4、我國(guó)學(xué)者認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對(duì)減少上市公司的代理成本 ,具體來說就是在減 少股東利益向經(jīng)理人員轉(zhuǎn)移、控制經(jīng)理的在職消費(fèi)以及控制過度投資方面仍然可以 起到不可替代的作用 （晏艷陽(yáng),陳共榮 ,2001。也有研究證明 :經(jīng)營(yíng)者持股比例與 股權(quán)代理成本呈顯著負(fù)相關(guān) ;負(fù)債融資比 例、法人股比例和第一大股東持股比例與 股權(quán)代理成本呈不顯著負(fù)相關(guān) ;國(guó)家股比 例和流通股比例與股權(quán)代理成本呈較顯著 正相關(guān) ,這些表明資本結(jié)構(gòu)對(duì)股東、經(jīng)營(yíng)者 和債權(quán)人之間的契約關(guān)系有著直接的影響 （張兆國(guó) ,宋麗夢(mèng) ,張慶。公司績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系。 資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效益到底有多大聯(lián) 系,是怎樣的聯(lián)系 ,資金使用效率以及固定資產(chǎn)占用

5、是否對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較大影響負(fù)債的時(shí)限是否對(duì)資本結(jié)構(gòu)也產(chǎn)生影響等,圍繞這些問題 ,我國(guó)通過實(shí)證方法 ,突 出考察資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效益及經(jīng)營(yíng)效率的 相互關(guān)系。獲利能力對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債比率的影 響均不甚顯著 （陸正飛 ,辛宇。工業(yè)部門資 產(chǎn)負(fù)債率或者說負(fù)債水平與企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益 存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系 ,而且是負(fù)相關(guān)關(guān)系 ; 資產(chǎn)負(fù)債率或負(fù)債水平與資金占用和使用 效率以及債務(wù)期限的相關(guān)關(guān)系不顯著 ,或 者只有微弱相關(guān)。研究還發(fā)現(xiàn) ,經(jīng)濟(jì)效益越 好的類型 ,資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的 相關(guān)性表現(xiàn)越強(qiáng)烈 ;反之 ,經(jīng)濟(jì)效益越差 , 相關(guān)性則越弱。正常情況下 ,資產(chǎn)負(fù)債率與 經(jīng)濟(jì)效益呈負(fù)相關(guān)關(guān)系 ;非正常情況下 , 資產(chǎn)

6、負(fù)債率與經(jīng)濟(jì)效益的相互關(guān)系不明 確。研究表明 ,工業(yè)部門的資產(chǎn)收益率變動(dòng) 很可能是資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)的原因之一 ,但 研究結(jié)果并不支持其資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)是資 產(chǎn)收益率變動(dòng)的原因這一因果關(guān)系 （胡援 成,2002。李義超 ,將振聲也認(rèn)為企業(yè)績(jī)效 與資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)相關(guān)的。 公司特征與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。Kraus&Litzenberer1973年提出了資 本結(jié)構(gòu)的靜態(tài)權(quán)衡理論對(duì) M M 理論進(jìn)行補(bǔ) 充,即公司的價(jià)值不僅要考慮到利息稅盾 的收益,還要考慮到負(fù)債增加導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn) 的增加。靜態(tài)權(quán)衡理論的提出表明公司可 以有價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)。公司可以通 過發(fā)行債券、股票 ,債券股票分紅等經(jīng)濟(jì)手 段獲得更多

7、的利息稅盾 ,同時(shí)避免負(fù)債的 過分導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)性 ,以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu) 最優(yōu)化。有研究表明 ,公司規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)的 影響明顯存在正相關(guān)關(guān)系 （呂長(zhǎng)江 ,2002; 肖作平,2002,陳小悅 ,李晨,1995。也有不 同看法的 ,規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性等 因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響不甚顯著 ,資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性等四個(gè)因素對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債比 率的影響均不甚顯著 （陸正飛 ,辛宇, 1998。國(guó)內(nèi)大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為 ,負(fù)債率與企 業(yè)規(guī)模正相關(guān)。但非對(duì)稱信息理論認(rèn)為大 公司可能具有較高的透明度 ,是眾多投資 者關(guān)注的焦點(diǎn)之一 ,因此公司規(guī)模有可能 反映出經(jīng)理人與投資者之間信息不對(duì)稱的 程度,公司規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)之間

8、可能存在 負(fù)相關(guān)關(guān)系。 我國(guó)稅法規(guī)定企業(yè)提取的折舊費(fèi)用可 以納入成本費(fèi)用 ,而折舊就有抵稅的作用 , 可以作為一種非負(fù)債類稅盾代替負(fù)債起到 免稅的作用 ,因此大規(guī)模的固定資產(chǎn)在一 定程度上也起到了稅盾的作用。我國(guó)有實(shí) 證研究得出非債務(wù)稅盾與負(fù)債率呈負(fù)相關(guān) 的結(jié)論 ,與理論期望一致。 成長(zhǎng)中的企業(yè)多采用大量投資研發(fā)廣 告等無形費(fèi)用 ,這種無形費(fèi)用很難作為抵 押品得到銀行更好的投資 ,另一方面 ,成長(zhǎng) 中的新興企業(yè)具有較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和較高的破產(chǎn)率 ,使得企業(yè)的債務(wù)成本較高 ,因此 企業(yè)的成長(zhǎng)性與負(fù)債率呈負(fù)相關(guān) ,與資本 機(jī)構(gòu)負(fù)相關(guān) ,實(shí)證研究證實(shí)了企業(yè)的成長(zhǎng) 性與企業(yè)的負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。 外部投資者

9、和企業(yè)經(jīng)理之間信息不對(duì) 稱,使得公司增發(fā)新的股票折價(jià)非常嚴(yán)重。 這一理論是企業(yè)融資存在著偏好順序 ,公 司首先會(huì)選擇內(nèi)部融資 ,如果內(nèi)部融資不 足以滿足企業(yè)需要時(shí)才會(huì)考慮股權(quán)融資。 最優(yōu)序融資理論認(rèn)為內(nèi)源融資成本最低而 會(huì)被企業(yè)優(yōu)先選擇 ,其次是利用債務(wù)融資 , 最后才是股權(quán)融資手段。按照這種理論 ,盈 利能力強(qiáng)的企業(yè)應(yīng)有較低的財(cái)務(wù)杠桿 ,因 此公司的負(fù)債率應(yīng)與企業(yè)的盈利能力負(fù)相 關(guān)。我國(guó)的實(shí)證研究證明 ,企業(yè)的盈利能力 與負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)性 ,高獲利能力往往伴 隨著低負(fù)債率 （呂長(zhǎng)江 ,2001。但在現(xiàn)實(shí)市 場(chǎng)中 ,EVA 的確影響了我國(guó)上市公司的資企業(yè)家天地 2009年 7月經(jīng)營(yíng) Manag

10、e本結(jié)構(gòu) ,但影響的程度不大 （沈維濤 ,葉曉銘。M M 定理認(rèn)為,在一個(gè)信息完全和稅率為零的市場(chǎng)中 ,公司的價(jià)值和資本結(jié)構(gòu)是 沒有關(guān)系的 ;在稅率大于零時(shí) ,增加債務(wù)可以使公司獲得利息稅盾 ,從而使公司的價(jià)值 增加。存在稅收時(shí) ,企業(yè)的負(fù)債與企業(yè)價(jià)值最大化成正相關(guān) ,這是因?yàn)樨?fù)債的利息費(fèi) 用在稅前支出 ,從而產(chǎn)生了利息稅盾的作用 ,國(guó)內(nèi)有人支持這一結(jié)果 ,認(rèn)為企業(yè)實(shí)際所 得稅稅率與賬面的短期負(fù)債比率及市值資產(chǎn)負(fù)債正相關(guān)。現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)下的實(shí)證研究并 不支持這一觀點(diǎn) ,權(quán)益資本融資具有風(fēng)險(xiǎn)大、收益不確定的特點(diǎn) ,投資者會(huì)因?yàn)槌袚?dān) 較大的風(fēng)險(xiǎn)而要求得到較高的回報(bào)率 ,企業(yè)發(fā)放給投資者的投資利潤(rùn)也要從稅

11、后利 潤(rùn)中支付 ,不具有抵稅作用 ,企業(yè)的借款利息卻能夠在稅前支出 ,具有抵稅作用 ,進(jìn)而造 成權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本之間的部分成本差額 ,因此行業(yè)要根據(jù)自身企業(yè)的 特點(diǎn) ,認(rèn)真選擇融資方式。產(chǎn)業(yè)組織與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。隨著資本結(jié)構(gòu)研究的深入和發(fā)展 ,越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始關(guān)注產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) 與結(jié)構(gòu)之間的相互關(guān)系 ,認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)是影響企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的主要策略手段之一 ,有 助于解釋不同資本結(jié)構(gòu)下的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的差異性。不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著明顯的差 異,對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究時(shí) ,應(yīng)該盡量控制產(chǎn)業(yè)因素 （陸正飛 ,辛宇。產(chǎn)業(yè)集中度的高低對(duì)資本結(jié)構(gòu)也有著重要的影響作用 ,集中度較高的企業(yè) ,

12、受融 資約束較大 ,在財(cái)務(wù)杠桿高的時(shí)候 ,很容易因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿相對(duì)較低的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)動(dòng)價(jià) 格戰(zhàn)、營(yíng)銷戰(zhàn) ,而迫使這些集中度高的企業(yè)面臨財(cái)務(wù)危機(jī) ,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)減弱。眾所周知 , 在產(chǎn)業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候 ,客戶、供應(yīng)商、債權(quán)人等都會(huì)處于自身利益的考慮對(duì) 企業(yè)采取控制也限制 ,內(nèi)外投資能力進(jìn)一步受到限制 ,導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)雪上加霜 ,銷售 下滑 ,市場(chǎng)占有份額萎縮 ,最終退出市場(chǎng) （趙蒲。競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系企業(yè)制定資本結(jié)構(gòu)策略是應(yīng)充分考慮到市場(chǎng)的環(huán)境的因素。當(dāng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)不 景氣時(shí),企業(yè)會(huì)壓縮負(fù)債 ,減少風(fēng)險(xiǎn) ;相反,當(dāng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)形勢(shì)好轉(zhuǎn)時(shí) ,大多數(shù)企業(yè)又會(huì)相 應(yīng)增加負(fù)債。經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的變化也會(huì)影響到銀行

13、利息率、通貨膨脹等 ,進(jìn)而通過這些 因素影響到企業(yè)的融資行為。企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策是都會(huì)考慮到這些因素的影響。 我國(guó)的實(shí)證研究中也發(fā)現(xiàn) ,公司財(cái)在高動(dòng)力環(huán)境下 ,高財(cái)務(wù)杠桿和創(chuàng)新負(fù)相關(guān) ;而在相 對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境中 ,高財(cái)務(wù)杠桿和創(chuàng)新正相關(guān) （趙蒲,孫愛英 ,2003。行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境對(duì)資本結(jié)構(gòu)的策略有重要影響。在資本市場(chǎng)不完善的環(huán)境中 ,新進(jìn)入的企業(yè)較老企業(yè)給為脆弱。新進(jìn)入的企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿較低 ,如果新企業(yè)采用較高的財(cái)務(wù)杠桿 ,老企業(yè)很容易采取價(jià)格戰(zhàn)或營(yíng)銷戰(zhàn)在財(cái)務(wù)上擠垮新進(jìn)入企業(yè)。因此市場(chǎng)環(huán)境的穩(wěn)定性對(duì)新進(jìn)入企業(yè)和老企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿都具有很重要的關(guān)聯(lián)性。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也應(yīng)采取相應(yīng)于市場(chǎng)環(huán)境的策略,在相對(duì)

14、穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境中 ,采用較高的債務(wù)融資比例提高企業(yè)的績(jī)效 ,而在市場(chǎng)環(huán)境動(dòng)蕩時(shí) ,采取較低的財(cái)務(wù)杠桿 ,即企業(yè)債務(wù)融資比例與企業(yè)的績(jī)效負(fù)相關(guān)。行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成也有著重要的作用。一般觀點(diǎn)認(rèn)為 ,一個(gè)行業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中存在著以下 5 種競(jìng)爭(zhēng)威脅 : 新進(jìn)入企業(yè)的威脅、行業(yè)間現(xiàn)有企業(yè)之間 的競(jìng)爭(zhēng)、替代品的競(jìng)爭(zhēng)威脅、供應(yīng)商抬高價(jià) 位造成成本增加的威脅、消費(fèi)者討價(jià)還價(jià) 壓低價(jià)位的威脅等等。這 5 種競(jìng)爭(zhēng)威脅的 力量決定了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的程度。 行業(yè)的周期和產(chǎn)品的生命周期一樣密 切影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。按照傳統(tǒng)的方 法,行業(yè)的生命周期一般分為以下四個(gè)階 段:引入期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。在行 業(yè)發(fā)

15、展的不同階段 ,經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和財(cái)務(wù)狀況 各不相同 ,企業(yè)也應(yīng)相應(yīng)制定適應(yīng)不同發(fā) 展階段的投資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)。一般而言 在引入期和成長(zhǎng)期 ,企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低 , 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大 ,企業(yè)融資應(yīng)以權(quán)益資本為 主。而在行業(yè)進(jìn)入衰退期 ,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大 , 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小 ,可以采取較低程度的財(cái)務(wù)杠桿,減少競(jìng)爭(zhēng)壓力 （趙蒲 從1958年M M 定理的提出,到今天資 本結(jié)構(gòu)的研究已經(jīng)經(jīng)歷了近 50年的歷史 , 在現(xiàn)代關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的研究仍然是一個(gè)理 論研究的熱點(diǎn)課題之一。 在本文中簡(jiǎn)要闡述在資本結(jié)構(gòu)理論研 究的基礎(chǔ)上 ,概述了市場(chǎng)環(huán)境中影響資本 結(jié)構(gòu)的幾種主要因素 ,即從公司治理、公 司績(jī)效、產(chǎn)業(yè)特征、行業(yè)組織

16、和內(nèi)外部競(jìng)爭(zhēng) 環(huán)境幾個(gè)方面概括了其與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的 關(guān)系。根據(jù)內(nèi)外部的研究結(jié)果可以看出 ,企 業(yè)治理水平、產(chǎn)業(yè)的規(guī)模和經(jīng)營(yíng)能力、行業(yè) 發(fā)展的階段和周期、企業(yè)管理者的風(fēng)險(xiǎn)管 理態(tài)度以及企業(yè)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等各方 面因素對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)都具有很重要的 戰(zhàn)略意義。企業(yè)所采取的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè) 根據(jù)自身的發(fā)展階段、產(chǎn)品的特性和所面 臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境綜合考慮得出的結(jié)果。由于 各個(gè)行業(yè)的行業(yè)特征和發(fā)展階段和競(jìng)爭(zhēng)環(huán) 境不相一致 ,國(guó)內(nèi)外對(duì)各個(gè)理論實(shí)證研究 的結(jié)果也不同。對(duì)于正處于轉(zhuǎn)型期的我國(guó) 企業(yè)的特殊狀況 ,面臨著信息化和全球化 的機(jī)遇和挑戰(zhàn) ,需要我們繼續(xù)深入研究適 合我國(guó)企業(yè)融資決策和資本價(jià)值最大化的 研究

17、理論。作者單位 :華南農(nóng)業(yè)大學(xué)珠江學(xué)院財(cái)政會(huì)計(jì)系參考文獻(xiàn)1 Ashiya Masahiro.Weak entrants are welcome.International Journal of Industrial Organization.2000,(18.2 Harris and Raviv.The Theory of CapitalStructure.Journal of Finance.1991,(46.3 John R.G.,Harvey C.R.The theoryand practice of corporate finance:evidence from the field.J

18、ournal of Financial Economics.2001, (6.4 Luigi zingales.In Search of NewFoundations.The jo urnal of finance.2000,(55.5 吳曉求應(yīng)展宇 ,2003,激勵(lì)機(jī)制與資本結(jié)構(gòu) :理論與中國(guó)實(shí)證 ,管理世界 （月刊第 6 期。6 沈維濤 ,葉曉銘,2004,EVA 對(duì)上市公 司資本結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證研究 ,經(jīng)濟(jì)研究第 11期。7 張兆國(guó) ,張慶,2006,我國(guó)上市公司資本 結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)的實(shí)證分析 ,管理世界 （月刊 第 3 期。8 呂長(zhǎng)江 ,韓慧博,2001,上市公司資本結(jié) 構(gòu)特點(diǎn)的實(shí)證分析 ,南開管理評(píng)論第 5 期。9 呂長(zhǎng)江 ,王克敏,上市公司結(jié)構(gòu)、股利分 配及管理股權(quán)比例相互作用機(jī)制研究 ,會(huì)計(jì)研 究第 5 期。10 張兆國(guó)、宋麗夢(mèng)、張慶 ,2005,我國(guó)上市公 司資本結(jié)構(gòu)影響股權(quán)代理成本的實(shí)證分析 ,會(huì) 計(jì)研究第 8 期。11 趙蒲,孫愛英 ,產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、非理性行為、公司治理與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 發(fā)展趨勢(shì)及理論前沿綜述 ,經(jīng)濟(jì)研究第 6 期。12 張兆國(guó) ,陳華東 ,唐麗,2001,試析我國(guó) 上市公司資本結(jié)構(gòu)的效應(yīng) ,會(huì)計(jì)研究第 10 期。13 李善民 ,劉智,2003,上市