金融風險管理信用風險管理

1、第第6章章 信用風險管理（信用風險管理（2）內容簡介內容簡介- KMV模型- 信用風險管理方法 KMV信用監(jiān)控模型信用監(jiān)控模型KMVKMV模型簡介模型簡介 Credit Monitor Model）是由美國KMV公司于1997年建立的用來估計借款企業(yè)違約概率的方法 該模型以期權定價模型（Black-Scholes-Merton Option Pricing Model）為基礎，通過計算預期違約概率（Expected Default Frequency, EDF）,對所有股權公開交易的公司和銀行的違約可能性做出預測 KMVKMV模型簡介模型簡介 該模型認為，貸款的信用風險是在給定負債的情況下由債

2、務人的資產市場價值決定的 模型將銀行的貸款問題倒轉一個角度，從借款企業(yè)所有者的角度考慮貸款歸還的問題 在債務到期日，如果公司資產的市場價值高于公司債務值（違約點），則公司有動力歸還貸款；如果此時公司資產價值低于公司債務值，則企業(yè)可能違約貸款與期權的關系貸款與期權的關系銀行與借款人間的利益關系類似于期權交易：從公司角度看，是買入了公司資產價值的看漲期權從銀行角度看，是賣出公司資產價值的看跌期權期權的因子： 行權價strike price（X）：貸款額 標的物：貸款人的資產 到期日：貸款到期日貸款與期權的關系貸款與期權的關系從公司角度看，是買入了公司資產價值的看漲期權 如果負債到期時公司資產市場價

3、值高于其債務, 公司則會執(zhí)行買權 當公司資產市場價值小于其債務時, 公司選擇違約, 股權價值為零股權價值與資產價值的關系曲線股權價值與資產價值的關系曲線股權價值股權價值V VE E資產價值資產價值V VA AA1BA2O股權價值股權價值E= h E= h （V VA A, , A A, r, B, , r, B, ) )-L公司買入看漲期權的收益公司買入看漲期權的收益收益收益股票價格股票價格S SS1XS2O看漲期權價值看漲期權價值= f= f（S ,X, r, S ,X, r, s s, , ) )-M貸款與期權的關系貸款與期權的關系股權價值E = h = h （V VA A, B, r,

4、, B, r, A A, , ) )看漲期權的價值 = f f（S ,X, r, S ,X, r, s s, , ) )- 借款人的資產價值VA ， 債務額B， 無風險利率r，資產價值波動率A，到期日- 股票的市場價格S， 期權的執(zhí)行價格X, 無風險利率r，股票價值波動率s ，到期日貸款與期權的關系貸款與期權的關系v 股票期權交易中，決定期權價值的5個變量可以從市場直接觀察得到v 而在貸款交易中，借款人的資產市場價值VA及波動率A不能直接找到 KMV以一種創(chuàng)新的模式解決了這一需求v 其一，企業(yè)股權市值與它的資產市值之間的結構性關系； v 其二，企業(yè)資產市值波動程度和企業(yè)股權市值的變動程度之間關

5、系v 通過這兩個關系模型，便可以求出企業(yè)資產市值及其波動程度。一旦資產市值及其波動程度被算出，信用監(jiān)測模型便可以測算出借款企業(yè)的預期違約概率(EDF)。)g(AEKMVKMV模型中兩個關系模型中兩個關系股權價值股權價值E= h E= h （V VA A, , A A, r, B, , r, B, ) )v 第一，估算公司資產的市場價值及其波動性。對于一家上市公司而言, 可以通過對借款、企業(yè)股票的市場價值、股價的波動性及負債的賬面價值來估算該公司資產的市場價值及其波動性v 第二，計算違約距離DD ( Distance of Default)。違約距離被定義為要到達違約點，資產價值下降的百分比對于

6、資產價值波動的標準差的倍數(shù)v 第三，從DD導出預期違約率EDF ( Expected Default Frequencies)。假設資產價值分布呈對數(shù)正態(tài)分布，可以查閱正態(tài)分布表獲得EDF；或根據歷史數(shù)據建立的EDF替代理論EDFKMVKMV模型的運算步驟模型的運算步驟由于無法直接觀察公司資產價值及波動性，KMV借用期權定價原理推算。 股權可看作股東對公司資產價值的看漲期權，根據期權定價理論，可推導出公司股權價值的公式：E是股權價值， V VA A是資產市場價值，A是資產價值波動性，r是無風險借貸利率，B是負債價值，是時間范圍（到期時間）第一步第一步 估計公司市場價值及其波動性估計公司市場價值

7、及其波動性股權價值股權價值E= h E= h （V VA A, , A A, r, B, , r, B, ) )()(2rt1dNDedANEN正態(tài)分析累計概率函數(shù)A2A121rDAdlnA12dd第一步第一步 估計公司市場價值及其波動性估計公司市場價值及其波動性函數(shù)的具體形式：公式（公式（1 1）企業(yè)股權價值波動性E與企業(yè)資產價值波動性間存在理論上的關系： 函數(shù)的具體形式:)g(AEEAdNA1E)(公式（公式（2 2）第一步第一步 估計公司市場價值及其波動性估計公司市場價值及其波動性在公式（1）和（2）中，已知變量有：E，可在股票市場上觀察到；E，利用歷史數(shù)據估算；B，負債價值（違約實施點

8、或觸發(fā)點）；，一般設為1年；r，可觀察到。在公式（1）和（2）中余下兩個未知數(shù)：資產價值VA及其波動性A。將（1）（2）兩個等式聯(lián)立，可求出兩個未知數(shù)。第一步第一步 估計公司市場價值及其波動性估計公司市場價值及其波動性第二步第二步 計算違約距離計算違約距離資產或負債價值資產或負債價值時間時間t=0t=1違約概率違約概率資產價值分布曲線資產價值分布曲線負債線負債線AB 違約概率相當于企業(yè)資產價值分布曲線位于負債線以下的區(qū)域，它表示企業(yè)資產價值在一年內降到B以下的概率，即企業(yè)一年內違約（破產）的概率。與違約點的距離與違約點的距離假定公司未來資產價值圍繞其現(xiàn)值呈正態(tài)分布，均值為A，標準差為A，則可利

9、用下面的公式計算公司在一年內或t=0時（現(xiàn)在）距離違約的違約距離(Distance-to-Default)： 違約距離= （資產市值 違約點） 資產市值資產市值的波動率 =（A - B）/ VAA 違約距離表示資產均值與違約點之間的標準差個數(shù)第二步第二步 計算違約距離計算違約距離 在期權定價框架中，違約行為發(fā)生于資產市場價值小于企業(yè)負債之時，但在實際生活中違約并不等于破產，也就是說，資產價值低于債務總值的概率并不是對EDF的準確量度 公司通過觀測幾百個公司樣本，認為當資產價值達到總債務和短期債務之間的某一點，即違約點時，企業(yè)才發(fā)生違約 KMV 公司認為違約點DPT大約等于企業(yè)短期債務加上長期債

10、務的一半第三第三步步 估計違約概率估計違約概率若假定資產價值是正態(tài)分布，就可根據違約距離直接求得違約概率 若違約距離為2.33A，由于公司未來資產價值在其均值單側2.33A內變化的概率是99%，可推算出公司預期違約概率約為1%。 第三步第三步 估計違約概率估計違約概率基于資產價值正態(tài)分布假定計算出的是EDF的理論值，由于該假定不一定與現(xiàn)實相符，為此KMV還利用歷史數(shù)據求EDF的經驗值。假設公司的違約距離為2A，經驗EDF的計算公式為：經驗EDF = 違約距離為2A的一年內違約的企業(yè)數(shù)目 違約距離為2A的企業(yè)總數(shù) 第三步第三步 估計違約概率估計違約概率第三步第三步 估計違約概率估計違約概率由正態(tài)

11、分布推導出的只是借款企業(yè)理論預期違約頻率，它與現(xiàn)實生活中實際所發(fā)生的預期違約頻率之間存在著很大差異因此，KMV公司就利用其自身優(yōu)勢建立起了一個全球范圍企業(yè)和企業(yè)違約信息數(shù)據庫，計算出了各類信用等級企業(yè)經驗預期違約頻率，從而產生了以這種經驗預期違約頻率為基礎的信用分值來 Examplev 假設某企業(yè)資產價值VA100萬，到期（1年）債務價值B80萬，若未來1年資產價值服從均值為100萬，資產價值波動性為每年10%的正態(tài)分布，那么，該企業(yè)違約概率是多少？ 第三步第三步 估計違約概率估計違約概率第三步第三步 估計違約概率估計違約概率 DD =（A - B）/ VAA =（100 80）/10 = 2

12、個標準差由概率論可知，在正態(tài)分布下，發(fā)生2個標準差事件的概率約為2.3%,也就是說，該公司1年內的預期違約概率（EDF）為2.3%26 Source: Jornal of Banking & Finance (2000)第三第三步步 估計違約概率估計違約概率KMV模型特點模型特點1、創(chuàng)新思想：從借款企業(yè)股權持有者的角度考慮借款償還的動力問題，并利用公開的股市信息為債務信用風險度量服務2、KMV模型的優(yōu)勢在于以現(xiàn)代期權理論基礎作依托，充分利用資本市場的信息而非歷史賬面資料進行預測，將市場信息納入了違約概率，更能反映上市企業(yè)當前的信用狀況，是對傳統(tǒng)方法的一次革命3、違約模型考察違約概率，不

13、考慮信用等級變化KMV模型優(yōu)點模型優(yōu)點 1、KMV依靠股票價格信息，而股票比債券更為活躍是一種動態(tài)模型 2、股票反映企業(yè)的未來價值，具有前瞻性 3、該方法估計出的違約率比信用評級能更及時的反映企業(yè)狀況的變化KMV模型缺點模型缺點 1、利用期權定價方法求解公司資產價值和波動性，缺乏有效方法檢驗精確性 2、假定公司債務結構靜態(tài)不變 3、基于資產價值正態(tài)分布假設 4、僅適用于上市公司 信用風險管理方法信用風險管理方法信用風險管理方法信用風險管理方法信用風險管理方法信用風險管理方法風險規(guī)避風險規(guī)避針對高風險低收益或低風險低收益的客戶，通過限制客戶準入來管理風險緩釋風險緩釋針對風險與收益匹配的中等風險客

14、戶，運用抵押、質押、保證、凈額結算、保證和信用衍生品等工具風險轉移風險轉移包括融資型信用風險轉移和非融資型信用風險轉移組合方法組合方法針對存在低相關性且風險可控的用戶，通過組合內部分散化效應，抵消特定因素風險信用風險緩釋信用風險緩釋主要途徑：主要途徑：1 1、運用抵押、質押品、運用抵押、質押品2 2、運用凈額結算協(xié)議、運用凈額結算協(xié)議3 3、運用保證和擔保、運用保證和擔保4 4、運用信用衍生工具：信用違約互換和總收益互換、運用信用衍生工具：信用違約互換和總收益互換 1.1.運用抵押、質押品緩釋信用風險運用抵押、質押品緩釋信用風險v 貸款抵押：借款人或第三人在不轉移財產占有權的情況下，將財產作為

15、債券的擔保v 貸款質押：借款人或第三人將其動產或權利移交銀行占有，將該動產或權利作為債券的擔保信用風險緩釋信用風險緩釋抵押品的分析和評估：一、法律方面，貸款抵押的合法性和有效性二、經濟方面，貸款抵押的充分性和可靠性一般動產質押的質押率（即貸款金額與質押物的價值比）不得超過60%或70%信用風險緩釋信用風險緩釋a.抵押物、質押物的變現(xiàn)主要有拍賣、折價和變賣三種b.由于存在各種影響抵押物、質押物變現(xiàn)的因素，銀行抵押物實際獲得的現(xiàn)金，扣除全部銷售成本后，很可能會大大低于預期價值c.銀行應密切關注抵押物、質押物的風險因素變化，建立安全保管措施，定期對抵押物、質押物進行估價，當其價值低于借款合同規(guī)定的水

16、平時，應要求借款人補充新抵押物、質押物信用風險緩釋信用風險緩釋2 2、運用貸款保證緩釋信用風險、運用貸款保證緩釋信用風險v 貸款保證：由保證人以自身財產提供的一種可選擇的還款來源，并且只有當保證人有能力和意愿代替借款人償還貸款時，貸款保證才是可靠的信用風險緩釋信用風險緩釋v 從兩方面進行考察保證人：法律方面，保證人是否具有合法資格、保證期間、保證合同的法律效力經濟方面：保證人的資信狀態(tài)、代償債務的能力以及保證的履約意愿保證人享有先訴抗辯權，只有在債權人對債務人提起訴訟或仲裁并強制執(zhí)行后仍未得到清償?shù)那闆r下，才需對未清償部分承擔責任信用風險緩釋信用風險緩釋3 3、運用凈額結算（、運用凈額結算（n

17、ettingnetting）v 凈額結算（netting）：在場外衍生產品合約中，如果交易的一方在某一交易對手的一份合約中違約，那么這一方必須在與同一對手的所有合約中違約信用風險緩釋信用風險緩釋 Example - 一家銀行與某交易對手有3筆互換交易，對于銀行而言，這3筆合約的價格分別為+2400萬、-1700萬以及+800萬，假如交易對手因為賬務困難不能履約，對于交易對手而言，3個合約價值分別為-2400萬、+1700萬以及-800萬 試求： 在沒有凈額計算條件下，銀行損失 在有凈額結算條件下，銀行損失 信用風險緩釋信用風險緩釋主要途徑：主要途徑：v 融資型信用風險轉移融資型信用風險轉移 在

18、向金融市場或金融機構轉移信用風險的同時實現(xiàn)資金的融通，包括貸款出售、貸款資產證券化v 非融資型信用風險轉移非融資型信用風險轉移 包括：信用擔保、信用保險和信用衍生產品信用風險轉移信用風險轉移信用風險轉移信用風險轉移1 1、融資型信用風險轉移、融資型信用風險轉移（1）貸款出售：商業(yè)銀行將貸款視為可銷售的資產，將其出售給其他機構，重新獲得資金來源，并獲得一定手續(xù)費 包括貸款參與、貸款轉讓、貸款代替三種形式v 貸款參與（participations）：賦予購買者(全部或部分)獲得標的貸款未來現(xiàn)金流的權限，并沒有轉讓原有合約的權利義務，購買者依賴出售行去執(zhí)行原有的貸款合約，包括對借款公司的監(jiān)管、對抵押

19、物的管理、對現(xiàn)金流的收回等v 貸款轉讓(assignments)：將銀行的權利轉讓給購買者，貸款轉讓并沒有轉讓銀行對借款人的義務，也沒有轉讓基于銀行自身特征的某些權利v 貸款代替(novations)：把銀行所有的權利、義務都轉移給購買者。一般而言，除非在原有合約中有相關規(guī)定，否則，這種形式的貸款出售需征得借款人的同意信用風險轉移信用風險轉移（2）資產證券化 1.定義：以特定資產組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式 信用風險轉移信用風險轉移 2.資產證券化過程： - 確定資產證券化標的（target），組成資產池（pool） - 組建特殊目的機構（SPV） - 完善交易結構，進

20、行信用增級 - 資產證券化評級 - 安排證券銷售 - 證券掛牌上市交易 信用風險轉移信用風險轉移3.包括主要形式：MBS、ABS、CDO MBS（Mortgage-Backed Security）房地產抵押貸款支持證券：以抵押貸款產生的現(xiàn)金流為基礎發(fā)放證券。購房者定期繳納的月供是償付MBS本息的基礎。 由于將本金與利息原封不動地轉移支付給MBS的投資者，因此，MBS也被稱為過手證券（pass-through securities）ABS（Asset backed security）資產支持證券（狹義）：將房地產抵押貸款債權以外的資產匯成資產池發(fā)行的證券，資產池可能為信用卡應收帳款、現(xiàn)金卡應收帳款、租賃租金、汽車貸款債權等 信用風險轉移信用風險轉移CDO (Collateralized Debt Oblig